汇聚财智 共享成长 博弈中的机会.

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1 汇聚财智 共享成长 博弈中的机会

2 目 录 一、痛苦的博弈 二、地产的指示意义 三、悲观预期充分反映 四、反弹已临近 五、公司推荐

3 打击囤地捂盘，获取“土地时间价值”空间缩小
观点回顾 图1：地产困境 土地“招拍挂”使得土地溢价率提高 90 70政策导致土地结构性稀缺 打击囤地捂盘，获取“土地时间价值”空间缩小 地价上升 相对售价下降 地价占售价的比重提高 寻找出路 渴望机会 资料来源：长江证券研究部 图2：估值向下 图3：再融资暂停 资料来源：wind，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部

4 楼市领先于通胀 楼市对通胀预期较为敏感 去年下半年已明确预期 今年是维持高位的预期 图4：北京住宅成交均价 图5：大连住宅成交均价
资料来源：cric，长江证券研究部 图5：大连住宅成交均价 图6：南京住宅成交均价 资料来源：cric，长江证券研究部 资料来源：cric，长江证券研究部

5 通胀与政策 10年底起四次加息 持续上升 8次上调存款准备金率 同比下滑到15% 图7：CPI走势 图8：存款利率走势
资料来源：国家统计局，长江证券研究部 资料来源：国家统计局，长江证券研究部 图9：金融机构存款准备金率 图10：M2同比走势 8次上调存款准备金率 同比下滑到15% 资料来源：央行，长江证券研究部 资料来源：央行，长江证券研究部

6 通胀投资逻辑的印证 提示介入地产股 提示减仓地产股 建议介入地产股 我们在年初提出上半年行情围绕着通胀逻辑
年初建议通胀压力较小时操作地产股反弹 二季度初通胀预期下建议减仓地产股 图11：CPI走势与房地产指数 提示介入地产股 提示减仓地产股 建议介入地产股 资料来源：国家统计局, 长江证券研究部

7 反转行情需要政策配合 图12：房地产销售面积与同比增长 图13：房地产行业整体市盈率走势（TTM） 表1：历次调控 时期 政策出台时间
资料来源：wind，长江证券研究部 资料来源：wind，长江证券研究部 表1：历次调控 时期 政策出台时间 成交同比增速回落时间 成交同比增速回升时间 相对估值高点 相对估值低点 2003年 一月份试探性调控，4月份出台121文件。 2003年3月份 2004年1月份 2003年4月份 2003年12月份 2004年-2005年7月 3月31号出台“831大限” 2004年3月份 2005年7月份 2004年2月份 2007年7月-2008年8月 8月1日出台政策，9月收紧第二套住房政策。 2007年10月份 2008年11月份 2007年7月份 2008年10月份 2009年下半年至今 6月19日出台政策，12月份大规模出台调控政策。 2009年12月份 未知 2009年7月份 资料来源：长江证券研究部

8 目 录 一、痛苦的博弈 二、地产的指示意义 三、悲观预期充分反映 四、反弹已临近 五、公司推荐

9 商品房新开工前高后低 商品房新开工面积销售面积和土地出让面积正相关
根据历史数据可得：LN（2011年商品房新开工）= LN（2010年商品房销售面积） LN（2010年商品房土地出让面积） 预计2011年商品房新开工面积为13.32亿平米(统计局剔除保障房口径) 图14：房屋新开工面积 图15：商品房销售面积 资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部

10 保障房新开工均衡 预计保障性住房全年新开工4.19亿平米，商品房新开工13.32亿平米，综合来看全年新开工面积大约为17.51亿平米，同比增长6.77% ，我们维持这个判断 表2：各地保障性住房规划 省市 2011新建(万套） 新建面积(万m2) 北京 20.00 1000 辽宁 34.00 1390 天津 19.00 1200 吉林 41.29 2700 河北 30.00 黑龙江 69.20 2768 内蒙古 42.16 1686 上海 22.00 1800 重庆 49.45 1350 浙江 8.00 500 四川 35.78 1431 安徽 44.00 1760 贵州 23.62 945 福建 25.00 云南 38.00 1520 江西 33.10 1324 西藏 0.69 88 山东 32.00 1280 河南 42.09 2521 陕西 45.00 湖北 37.86 1514 甘肃 15.87 635 湖南 41.62 1665 青海 17.62 705 广东 31.00 1066 宁夏 9.00 360 广西 24.60 984 新疆 26.00 1040 海南 9.26 390 全国 940.81 资料来源：政府网站，长江证券研究部整理

11 地产投资的实与虚 投资数据与施工面积是正相关的
本年施工面积=上年施工面积+本年新开工-本年竣工（上年施工面积*0.31（中国历年平均竣工率为31%）） 预计本年施工面积为45.32亿平米，每平米施工面积投资约为1239元，因此预计全年投资5.615万亿，同比增长16.33% ，我们维持这个判断 图16：实际完成投资/施工面积 图17：房地产实际完成投资 资料来源：国家统计局, 长江证券研究部 资料来源：国家统计局, 长江证券研究部

12 地产的指示意义 10年初保障房与实际投资增速背离 7月份之前580万套保障性住房全部开工
10年初保障房与实际投资增速背离 7月份之前580万套保障性住房全部开工 新开工数据要比投资数敏感 新开工要领先于投资 预计投资增速下半年下降 图18：新开工与投资累计增速比较 资料来源：国家统计局, 长江证券研究部

13 目 录 一、痛苦的博弈 二、地产的指示意义 三、悲观预期充分反映 四、反弹已临近 五、公司推荐

14 限购影响---二线城市成交量 图19：北京限购令出台后成交量变化 图20：上海限购令出台后成交量变化 图21：福州限购令出台后成交量变化
资料来源：cric，长江证券研究部 资料来源：cric，长江证券研究部 图21：福州限购令出台后成交量变化 图22：南京限购令出台后成交量变化 资料来源：cric，长江证券研究部 资料来源：cric，长江证券研究部

15 不可忽略的信贷因素 图23：加息周期中上海供求分析 图24：加息周期中深圳供求分析 图25：加息周期中南京供求分析
资料来源：cric，长江证券研究部 资料来源：cric，长江证券研究部 图25：加息周期中南京供求分析 图26：加息周期中杭州供求分析 资料来源：cric，长江证券研究部 资料来源：cric，长江证券研究部

16 资本市场预期房价调整17% 表3：跟踪公司反映的价格下跌幅度 公司简称 本期投资评级 报表日股价(0615) NAV NAV折价
保利地产 推荐 10.18 16.80 39% 23% 招商地产 16.83 29.16 42% 24% 金地集团 6.19 8.72 29% 18% 世茂股份 13.88 19.01 27% 16% 中南建设 10.10 13.47 25% 14% 冠城大通 8.90 14.30 38% 华发股份 谨慎推荐 10.40 17.44 40% 20% 亿城股份 4.32 4.98 13% 6% 泛海建设 9.00 18.58 52% 26% 上实发展 7.60 14.16 46% 苏宁环球 7.74 10.64 滨江集团 11.53 15.17 12% 栖霞建设 5.04 6.58 均值 33% 17% 资料来源：长江证券研究部

17 政策 惊弓之鸟 表4：对于政策过度悲观 分类 区域/部门 事件描述 银行贷款 重庆
国有五大银行未停贷，但发放减缓；兴业银行部分网点停贷；民生银行全面停贷 上海 极个别银行暂停房贷 佛山 国有五大行对于首套房首付比例三成，利率上浮5%-10% 武汉 银行贷款审批变难，门槛越来越高，放款时间变长，部分银行对二手房甚至直接停贷 长沙 部分商业银行一手房停贷 信托 银监会 针对此前媒体报道的“十家信托公司房地产信托业务被叫停”的消息，银监会相关负责人近日表示，监管层只是要求信托公司控制房地产信托业务控制发展节奏，并没有叫停。 银监会对多家信托公司进行“窗口指导”，接受窗口指导的信托公司已扩展至20家。对部分信托公司要求“控制增速、减少发行、实行紧缩” 价格监控 住建部 住建部将一些三四线城市房价纳入房价监控名单。部分房价上涨较快或成交较为活跃的中小城市已在列。包括内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西大同、河北廊坊下属的香河、大厂、固安等城市。 国土部 国土资源部已向各省、市、区国土部门下发函件，需上报异常交易地块的城市范围扩大到全国所有县级及以上城市。 资料来源：各大网站，长江证券研究部

18 目 录 一、投资逻辑梳理 二、事关上下游的讨论 三、悲观预期充分反映 四、反弹已临近 五、公司推荐

19 成交---一线城市见底 图27：北京商品住宅月度成交 图28：上海商品住宅月度成交 图29：广州商品住宅月度成交
资料来源：cric，长江证券研究部 资料来源：cric，长江证券研究部 图29：广州商品住宅月度成交 图30：深圳商品住宅月度成交 资料来源：cric，长江证券研究部 资料来源：cric，长江证券研究部

20 成交---二线部分城市见底 四个图 南京 杭州 天津 成都 商品住宅月度成交（07年1月到11年6月）cric 图31：南京商品住宅月度成交
图32：杭州商品住宅月度成交 资料来源：cric，长江证券研究部 资料来源：cric，长江证券研究部 图33：天津商品住宅月度成交 图34：成都商品住宅月度成交 资料来源：cric，长江证券研究部 资料来源：cric，长江证券研究部 四个图 南京 杭州 天津 成都 商品住宅月度成交（07年1月到11年6月）cric

21 房价---“温水煮青蛙” 图35：深圳成交与房价走势 图36：广州成交与房价走势 图37：福州成交与房价走势 图38：天津房价走势
资料来源：cric，长江证券研究部 资料来源：cric，长江证券研究部 图37：福州成交与房价走势 图38：天津房价走势 资料来源：cric，长江证券研究部 资料来源：cric，长江证券研究部

22 房价---“温水煮青蛙” 图39：北京商品住宅月度成交与均价 图40：上海商品住宅月度成交与均价 图41：广州商品住宅月度成交与均价
资料来源：cric，长江证券研究部 资料来源：cric，长江证券研究部 图41：广州商品住宅月度成交与均价 图42：深圳商品住宅月度成交与均价 资料来源：cric，长江证券研究部 资料来源：cric，长江证券研究部

23 房价---供给即将放量 四个图 在cric找几个城市 预计下个月供给的 （住宅高级搜索里面，选择开盘时间统计）
图43：北京新增住宅楼盘建筑面积（万平方米） 图44：上海新增住宅楼盘建筑面积（万平方米） 资料来源：cric，长江证券研究部 资料来源：cric，长江证券研究部 图45：天津新增住宅楼盘建筑面积（万平方米） 图46：武汉新增住宅楼盘建筑面积（万平方米） 资料来源：cric，长江证券研究部 资料来源：cric，长江证券研究部 四个图 在cric找几个城市 预计下个月供给的 （住宅高级搜索里面，选择开盘时间统计）

24 房价---开发商的资金链 预计三季度达到历史最低 历史同期最低 历史最高水平 图47：国内贷款占资金来源比重
图48：房地产板块库存现金与存货之比 预计三季度达到历史最低 历史同期最低 资料来源：wind，长江证券研究部 资料来源：wind，长江证券研究部 图49：房地产板块库存现金与总资产之比 图50：房地产板块资产负债率 历史最高水平 资料来源：wind，长江证券研究部 资料来源：wind，长江证券研究部

25 房价---高成本融资 若2011年融资渠道进一步紧缩 情况将更糟糕 表5：部分上市房企信托融资表 公司 日期 融资额
利率（不加费用3%---5%） 期限 合作方 福星股份 10亿 12% 3年 吉林信托 2年 中融信托 8--10亿 18个月 渤海信托 14-16亿 15% 不定 中城信托 荣盛发展 7亿 13% 24个月 中投信托 阳光城 5.4亿 12个月 华融信托 3.5亿 13.5%-15% 中信信托 15亿 平安信托 中南建设 5亿 2.5年 江苏国投 4亿 14.5%+浮动利率 华宝信托 首开股份 5.5亿 新城B 4.5亿 14.7% 中泰信托 资料来源：公司公告,长江证券研究部

26 房价---债券也疯狂 表6：人民币债券 表7：美元债券 企业名称 发起时间 发行种类 发行规模 年期 年利率 中骏置业 1月 人民币合成债
20亿元人民币 5年 10.50% 瑞安房地产 35亿元人民币 4年 7.63% 恒大地产 两批合成债 55.5亿元人民币和37亿元人民币 3年和5年 7.5%和9.25% 首创置业 3年 8.50% 路劲基建 2月 人民币点心债 13亿元人民币 6% 宝龙地产 3月 7.5亿元人民币 11.50% 资料来源：公开数据,长江证券研究部 表7：美元债券 企业名称 代码 发起时间 发行种类 发行规模 年期 年利率 华南城 1668.HK 1月 美元债 2.5亿美元 6年 13.50% 合生创展 0754.HK 14亿美元 5年 11.75% 碧桂园 2007.HK 2月 9亿美元 7年 11.13% 世茂房地产 0813.HK 3月 3.5亿美元 11% 合景泰富 1813.HK 12.75% 盛高置地 0337.HK 4月 2亿美元 资料来源：公开数据,长江证券研究部

27 政策的无奈---土地出让金“丢了” 图51：杭州商品住宅月度成交 图52：厦门住宅土地出让情况 图53：西安住宅土地出让情况
资料来源：国土局，长江证券研究部 资料来源：国土局，长江证券研究部 图53：西安住宅土地出让情况 图54：重庆住宅土地出让情况 资料来源：国土局，长江证券研究部 资料来源：国土局，长江证券研究部

28 政策的无奈---保障房突破口 表8：2011年保障性住房计划 表9：各地限购执行力有所分化 保障性住房类别 如何获取土地 套数 资金来源
经济适用房 政府划拨 合计200万套 5000亿资金全部来自购房者 两限房 市场公开出让 廉租房 160万套 5000亿资金。各地公积金增值收益扣除风险准备金等费用外，要全部用于廉租住房建设。公积金增值净收益，用于廉租住房建设。公积金贷款支持保障性住房建设（去年400亿）。制定金融机构支持保障性安居工程建设特别是公共租赁住房建设的中长期贷款政策。代地方政府发2000亿国债。来自职工企业也有一部分。 公共租赁房 划拨与公开出让并存 220万套 棚户区改造 政府收储后公开出让 400万套 400亿资金来自中央，3400亿来自工矿企业和被改造的职工。总预计投资5000亿左右 资料来源：政府网站,长江证券研究部 表9：各地限购执行力有所分化 时间 地区 事件 2011年3月4号 长株潭 长沙主城区内限购，并且只限购９０平方米（含）以下新建商品住房。 2011年5月3号 海南 海南松口“限购”传言，后辟谣产权式酒店等旅游地产实行差异化管理，不将其列入限购的范围。 2011年6月2号 大连 传言原限购政策中要求的“以家庭为单位，本市户籍居民家庭可拥有两套住房”调整为“以个人为单位，本市户籍居民（含未成年）可拥有两套住房” 资料来源：各大网站,长江证券研究部

29 政策的无奈---从一刀切到分化 时间 上市公司 借壳公司 发行股本 每股价格 2011年4月15日 *ST圣方 新华联置地 12.86亿
表10：近期地产股重组通过情况 时间 上市公司 借壳公司 发行股本 每股价格 2011年4月15日 *ST圣方 新华联置地 12.86亿 2.92 2011年5月12日 *ST兰光 银亿房产 6.98亿 4.75 2011年5月27日 ST东源 金科实业 9.08亿 5.18 2011年6月15日 *ST华源 名城地产 10.39亿 2.23 资料来源：公司公告,长江证券研究部 表11：保障房资金支持 时期 上市公司 融资额 用途 2011年6月4日 首开股份 43亿 保障房项目配套资金 2011年6月10日 栖霞建设 17亿 西花岗保障房项目配套资金 资料来源：公司公告,长江证券研究部

30 估值---历史底部附近徘徊 上一轮地产增持潮 PE估值接近历史底部。底部溢价率为0，目前溢价为8%。 PB与NAV估值距离底部不远
目前估值对于产业资本具有吸引力 资料来源：wind，长江证券研究部 图56：板块相对估值（PB） 资料来源：wind，长江证券研究部

31 估值---产业资本增持一触即发 表12：上轮产业资本增持情况 起始时间 公司 增持方 增持股数（万股） 增持份额 2008.10.13
广宇发展 王轶磊（控股股东一致行动人） 204 0.41% 苏宁环球 苏宁集团（控股股东） 1278 0.90% 北辰实业 北辰集团 100 0.03% 深振业A 深圳市国资委（控股股东） 120 0.24% 云南城投 云南省城市建设投资有限公司（控股股东） 105 0.17% 苏州高新 苏高新集团（控股股东） 0.12% 荣盛发展 耿建明（公司第三大股东、实际控制人） 8 0.01% 卧龙地产 卧龙控股（控股股东一致行动人） 133 0.40% 张江高科 张江集团（控股股东） 1301 0.84% 华侨城A 华侨城集团（控股股东） 631 招商地产 蛇口工业区（控股股东） 96 0.08% 大龙地产 北京市顺义大龙城乡建设开发总公司（控股股东） 78 0.19% 北京城建 城建集团（控股股东） 10 保利地产 保利集团（控股股东） 637 0.18% 中国国贸 中国国际贸易中心有限公司（控股股东） 233 0.23% 中天城投 金世旗控股（控股股东） 324 0.57% 50 0.05% 资料来源：公司公告,长江证券研究部

32 期待多层次住房体系的完善 关注多层次住房体系的建设。 “高端市场有遏制、中端市场有市场、低端市场有保障” 。 表13：保障房分类情况
廉租房 公共租凭房 经济适用房 限价商品房 定义 政府提供支持，家庭人均住房面积、家庭收入和家庭资产符合申请标准的城市低收入人群。 政府提供政策支持，限定套型面积和租金标准，向符合条件的中等偏下收入住房困难家庭等群体供应的保障性住房。 政府提供优惠政策，限定建设标准、供应对象和销售价格，向低收入住房困难家庭出售的具有保障性质的政策性住房。 政府采取招标、拍卖、挂牌方式出让商品住房用地时，提出限制销售价格、住房套型面积和销售对象等要求，由建设单位通过公开竞争方式取得土地，进行开发建设和定向销售的普通商品住房。 产权 无产权 有限产权 全部产权 户型及面积 小户型、满足基本住房需求 坚持中小户型、节约省地环保的原则 按小户型、满足基本住房需求 以90平米以下套型为主 上市交易(退出机制) 不得转租、转借，连续1年超出规定标准的收回房源 公不得转租、转借。5年后可以申请购买现住公共租凭住房。 未满5年的，可以申请回顾；已满5年可按市场价出售，需缴纳出售价的10%补交土地收益等价款。 5年内不得转让，确需转让的可申请回购；满5年转让限价房要补交土地收益价款。 资料来源：网站,长江证券研究部

33 目 录 一、痛苦的博弈 二、地产的指示意义 三、悲观预期充分反映 四、反弹已临近 五、公司推荐

34 保利地产---毛利拐点已现 图57：公司结算利润率 图58：保利历史新开工与销售面积 图59：四大公司销售均价
资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部 图59：四大公司销售均价 图60：保利预收账款与销售金额 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部

35 保利地产---弱市中的强者 图61：弱市中依然快速增长 图62：区域分布更均衡 图63：2010年薪拓展项目受限购影响小
资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部 图63：2010年薪拓展项目受限购影响小 图64：首次置业比重较大 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部

36 世茂股份---商铺销售火爆 图65：北京商铺销售情况 图66：上海商铺销售情况 图67：合肥商铺销售情况 图68：佛山商铺销售情况
资料来源：cric，长江证券研究部 资料来源：cric，长江证券研究部 图67：合肥商铺销售情况 图68：佛山商铺销售情况 资料来源：cric，长江证券研究部 资料来源：cric，长江证券研究部

37 世茂股份---租金与空置率 图69：北京甲级写字楼月度租金 图70：深圳甲级写字楼月度租金 图71：广州甲级写字楼空置率
资料来源：中原地产，长江证券研究部 资料来源：中原地产，长江证券研究部 图71：广州甲级写字楼空置率 图72：深圳甲级写字楼空置率 资料来源：中原地产，长江证券研究部 资料来源：中原地产，长江证券研究部

38 世茂股份---新兴模式的代表 表14：2011年经营计划 图73：项目用途分布 图74：项目区域分布 年份 新开工 施工面积 竣工面积
持有投资性房地产（万平米） 新增世茂广场 世茂百货 时尚欢乐影城 世天乐乐城 （万平米） 2010年 167.9 261 62.8 55 34.7万平米 15万平米 4家38块银屏 2家 2011年 180 378 71 61 6万平米 新增北京一家 10家 块银屏 10家 资料来源：公司公告 图73：项目用途分布 图74：项目区域分布 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告

39 世茂股份---11年可售货源明细 项目名称 权益 业态 预计可售面积 预计单价 预计销售金额 预计权益销售金额 北京世茂国际广场 100%
商铺 0.70 5.00 3.50 酒店式公寓 0.90 4.00 3.60 常熟世茂世纪中心 10.00 1.25 12.50 住宅 1.00 办公楼 2.00 1.20 2.40 2.80 14.00 苏州南区商铺 商铺+办公 1.70 6.80 昆山世茂国际城 1.50 3.00 8.00 9.60 南京世茂滨江新城 50% 住宅17号楼毛坯 9.00 1.40 12.60 6.30 A地块商业 2.50 8.75 4.38 住宅6号楼精装 1.80 16.20 8.10 福建新里程(厦门超高层项目) 51% 写字楼 7.14 soho 28.00 14.28 武汉世茂嘉年华 别墅 1.30 10.40 5.30 徐州新都会商业 商业内外街 3.75 3栋soho 杭州置业 10.80 1.26 合计 97.30 176.16 131.71

40 金科集团---优秀的二线蓝筹 以二三线城市为主，快速周转 公司管理能力、产品能力、成本控制能力突出
去年销售130亿，土地储备超过1400万平米。 园林与苗圃

41 金科集团---业绩确定高增长 表15：金科全国扩张之路 表16：公司PE进驻情况 年份 公司新增项目地区 公司开发项目地区 2006年前
重庆、涪陵 2007年 成都、无锡 重庆、成都、无锡、涪陵 2008年 北京、长沙、江阴 重庆、成都、无锡、北京、长沙、江阴、涪陵 2009年 浏阳 重庆、成都、无锡、北京、长沙、江阴、浏阳、涪陵 2010年 永川、苏州 重庆、成都、无锡、北京、长沙、江阴、浏阳、涪陵、永川、苏州 资料来源：公司公告,长江证券研究部 表16：公司PE进驻情况 时间 增资公司 出资额 计入注册资本（万） 溢价(倍) 重组后股权 重组后每股成本 （亿） 30-Dec-07 红星家具 2.53 766 32 4.54% 4.7 25-Jun-08 君丰渝地 1 260.83 37 5.19% 1.66 平安资本 3 782.5 6.77% 3.81 9-Jun-08 无锡润泰 0.775 127.66 60 0.79% 8.43 20-Jul-08 139.49 55 资料来源：公司公告,长江证券研究部

42 滨江集团---2012年业绩爆发性增长 预收账款142亿，锁定利润接近40亿左右 充裕的资金再演抄底土地市场的好戏
公司年内已开始代建业务，目标占开发类的25% 表17：公司结算安排 名称 权益 未结算面积 竣工时间 11结算价格 12结算价 成本 11年结算面积 12年结算面积 滨江ᆞ千岛湖湖滨花园 100% 6.20 2010年12月 18500 7500 0.70 阳光海岸 52% 0.80 2011年1月 60000 22741 0.00 金色蓝庭 31000 15397 绍兴金色家园 22.38 2012年12月 13000 8500 10.00 万家星城一期 15.00 2011年12月 20500 9500 万家星城二期 14.00 2012年7月 21000 10000 万家星城三期 23.73 2012年8月 23000 11000 22.00 上虞金色家园 50% 19.20 6500 8.00 衢州春江月 20.00 2012年 8800 7528 总和 17.30 74.00 资料来源：长江证券研究部

43 附表：跟踪公司最新盈利预测与评级 公司简称 本期投资评级 报表日股价 EPS（元） PE（倍） 10A 11E 12E 万科A 推荐
8.08 0.66 0.89 1.17 9.03 6.90 保利地产 10.06 0.83 1.24 1.60 8.14 6.28 招商地产 16.65 1.47 1.77 11.31 9.41 金地集团 6.03 0.60 0.81 1.04 7.45 5.77 世茂股份 13.65 0.75 0.87 1.23 15.69 11.13 中南建设 10.10 0.64 0.99 1.35 10.16 7.48 St东源 13.30 0.69 1.18 1.78 11.27 7.47 中弘地产 谨慎推荐 6.82 0.51 0.44 0.52 15.37 13.06 福星股份 10.85 0.70 0.85 1.11 12.73 9.75 广宇集团 5.50 0.56 0.74 9.76 7.64 华发股份 10.14 0.92 1.21 1.40 8.35 7.15 泛海建设 8.90 0.05 0.33 0.47 26.63 18.21 上实发展 0.30 0.40 18.64 14.60 苏宁环球 7.60 0.45 0.67 0.96 7.95 滨江集团 11.44 0.71 1.52 13.83 7.52 栖霞建设 5.01 0.21 0.42 11.93 8.95 冠城大通 8.59 1.03 1.34 8.33 6.40 亿城股份 4.19 0.35 0.43 9.68 7.34 资料来源：长江证券研究部

44 分析师介绍 重要申明 苏雪晶，长江证券首席分析师 从事房地产行业研究4年 有实际地产企业管理经验
苏雪晶，长江证券首席分析师　从事房地产行业研究4年　有实际地产企业管理经验 乐加栋，长江证券高级分析师 从事房地产行业研究 重要申明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不 保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结 论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所 述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取 提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引 用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

45 汇聚财智 共享成长 苏雪晶 乐加栋 Tel: 执业证书编号：S