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朝陽科技大學99-2#1054金融市場 專題:選擇權市場

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1 朝陽科技大學99-2#1054金融市場 專題:選擇權市場
參考書籍:期貨與選擇權概論 張傳章 著 雙葉書廊 2007年8月 一版 指導老師:張輝鑫老師 組別:第四組 組長: 財二B 陳玫芳 組員: 財二B 王佳雯 財二B 陳莛婷 財二B 鄭雅文 財二B 張心華 財二B 梁瑜珊 財二B 葉玫伶 2011年5月 報告後修正三版

2 目錄 壹、選擇權導論 貳、選擇權之評價 参、選擇權的價格 肆、選擇權的交易策略 伍、選擇權市場現況問題與未來發展 參考文獻 組員貢獻圖 附錄

3 壹、選擇權導論 一、選擇權的基本定義 二、選擇權的歷史沿革 三、選擇權的分類 四、選擇權的商品種類 五、選擇權概念的功能與應用 六、集中市場選擇權的交易機制

4 一、選擇權的基本定義 1/6 選擇權是一種契約,買方(Buyer)支付權利金 (Premium)給賣方(Writer)之後,買方有權在未來 的特定日期或之前,以特定的價格向賣方購買或 出售標的物的權利。 執行或不執行契約的權利 簽約 選擇權買方 選擇權賣方 履行賣出或買進標的物的義務 資料來源: 衍生性金融商品-期貨與選擇權 金鐵英、金鐵珊著 新陸書局股份有限公司 99年3月 p276

5 一、選擇權的基本定義 2/6 選擇權的買方只有權利而沒有義務,因此不 需要繳交保證金。 選擇權的賣方就只有義務而沒有權利,因此 有主動違約的可能,必須要繳交保證金。 支付權利金,取得履約權利 簽約 選擇權買方 選擇權賣方 保證履約義務 資料來源: 衍生性金融商品-期貨與選擇權 金鐵英、金鐵珊著 新陸書局股份有限公司 99年3月 p280

6 一、選擇權的基本定義 3/6 選擇權的構成有下列六個要素: (一)選擇權的形式 1. 買權(Call Options):買方支付權利金給賣方, 在合約到期日或之前,有權以約定價格購買 一定數量的標的物。 2. 賣權(Put Options):買方支付權利金給賣方, 在合約到期日或之前,有權以約定價格賣出一 定數量標的物之權利。 資料來源: 衍生性金融商品-期貨與選擇權 金鐵英、金鐵珊著 新陸書局股份有限公司 99年3月 p276

7 一、選擇權的基本定義 4/6 (二)選擇權的履約方式 1. 美式選擇權:在合約到期日之前的任一時點, 買方都可以履約。 2. 歐式選擇權:只有在合約到期日的當天,買方 才可以履約。 (三)選擇權的到期日:指選擇權權利的有效期間。 資料來源: 衍生性金融商品-期貨與選擇權 金鐵英、金鐵珊著 新陸書局股份有限公司 99年3月 p276

8 一、選擇權的基本定義 5/6 (四)選擇權的標的物:概括分為股票(股指)類、 利率(債券)類、匯率類與期貨類四個類別。 (五)選擇權的執行價格(Exercise Price):也 稱為履約價格(Strike Price),也就是如果買 方去履約,執行價格是多少。 (六)選擇權的權利金(Premium) :指選擇權的 價格。 資料來源: 衍生性金融商品-期貨與選擇權 金鐵英、金鐵珊著 新陸書局股份有限公司 99年3月 p276

9 一、選擇權的基本定義 6/6 選擇權有四種單一部位,又稱為裸部位 (Naked Position) (一)買進買權(Long Call) (二)賣出買權(Short Call) (三)買進賣權(Long Put) (四)賣出賣權(Short Put)

10 二、選擇權的歷史沿革 1/5 所謂選擇權契約,可以追溯至十七世紀時, 荷蘭人為了購買鬱金香球莖所採取的一種獲利 避險和投機的工具。 1637年,荷蘭的一朵鬱金香花根售價是今天的 76,000美元。當時荷蘭鬱金香代表貴族的象徵, 經由農人、盤商及有心人士刻意炒作,鬱金香球 莖價格一路狂漲,因此帶動整個鬱金香球莖的選 擇權市場發展。 資料來源:期貨與選擇權 廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國95年3月)p272~274

11 二、選擇權的歷史沿革 2/5 家家戶戶都傾一家之產,只為了買一顆鬱金香。 1,000美元一顆鬱金香花根,不到一個月之後, 它就變成20,000美元。 泡沫化過後,價格僅剩下高峰時的百分之一, 讓荷蘭各大都市陷入混亂,且當時交易制度尚未 健全,導致選擇權賣方不履行義務,連帶使得 整個鬱金香球莖選擇權市場崩盤,終於在1763年 宣告瓦解。 資料來源:期貨與選擇權 廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國95年3月)p272~274

12 二、選擇權的歷史沿革 3/5 標準化的選擇權交易則遲至1973年芝加哥 選擇權交易所(Chicago Board Option Exchange, CBOE)成立後才開始,CBOE設有選擇權清算所 來確保契約履行,大大減低了信用風險的問題。 全球首次上市的選擇權合約(Option Contracts),是1973年4月在CBOE掛牌上市 交易的16種股票的買權(call)。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 雙葉書廊 2007年8月 p220 

13 二、選擇權的歷史沿革 4/5 期貨選擇權則是1982年10月正式登場,其標的 資產是美國長期公債和糖的期貨合約。 CBOE於1983年推出S&P100股價指數選擇權。 台灣上市的第一個選擇權是2001年12月24日 上市的台指選擇權。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 雙葉書廊 2007年8月 p220 

14 二、選擇權的歷史沿革 5/5 台灣選擇權市場分兩階段開放,權證市場於 台灣期貨交易所自民國90年12月24日首度
二、選擇權的歷史沿革 5/5 台灣選擇權市場分兩階段開放,權證市場於 民國86年開放,寶來、大華證券於民國86年8月 19日分別發行地產股組合及國巨普通股認購權證, 於當年9月4日在台灣證券交易所上市,正式揭開 國內集中市場選擇權交易的序幕。 台灣期貨交易所自民國90年12月24日首度 推出台灣股價指數選擇權契約,標準化的選擇權 交易也正式開跑。 資料來源: 衍生性金融商品-期貨與選擇權 金鐵英、金鐵珊著 新陸書局股份有限公司 99年3月 p276

15 三、選擇權的分類 (一)依選擇權的權利分 (二)依交易型態分 (三)依履約期限分 (四)依標的資產不同分 (五)價內、價外及價平選擇權

16 (一)依選擇權的權利分 1. 買權(Call Option): 指選擇權之持有人有權依約以約定履約 價格買入約定之標的物。 2. 賣權(Put Option): 指選擇權之持有人有權依約以約定履約 價格賣出約定之標的物。 資料來源:金融市場 徐俊明 黃原桂著 東華書局 2010年7月 初版 p395

17 (二)依交易型態分 1/4 資料來源:張輝鑫老師口述 選擇權 買入選擇權 買入買權 (Buy Call) 買入賣權 (Buy Put)
(二)依交易型態分 1/4 選擇權 買入選擇權 買入買權 (Buy Call) 買入賣權 (Buy Put) 賣出選擇權 賣出買權 (Sell Call) 賣出賣權 (Sell Put) 資料來源:張輝鑫老師口述

18 (二)依交易型態分 2/4 買權(Call Option)的流程 建立部位時 履約交割時 取得買權 支付權利金 出售買權 收取權利金
(二)依交易型態分 2/4 買權(Call Option)的流程 建立部位時 履約交割時 取得買權 支付權利金 出售買權 收取權利金 買權買方 期貨交易所 買權賣方 支付履約價款 取得標的物 收取履約價款 支付標的物 買權買方 期貨交易所 買權賣方 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化 2009年6月 五版 p443

19 (二)依交易型態分 3/4 賣權(Put Option)的流程 建立部位時 履約交割時 取得賣權 支付權利金 出售賣權 收取權利金 賣權買方
(二)依交易型態分 3/4 賣權(Put Option)的流程 建立部位時 履約交割時 取得賣權 支付權利金 出售賣權 收取權利金 賣權買方 期貨交易所 賣權賣方 支付標的物 取得履約價款 收取標的物 支付履約價款 賣權買方 期貨交易所 賣權賣方 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化 2009年6月 五版 p444

20 (二)依交易型態分 4/4 買權與賣權的權利與義務 項目 買方 賣方 權利/義務 有權利執行,但無義務 只有義務,但無權利 權利金 支付
(二)依交易型態分 4/4 買權與賣權的權利與義務 項目 買方 賣方 權利/義務  有權利執行,但無義務 只有義務,但無權利 權利金 支付 收入 保證金 不需繳交保證金 通常需繳交保證金 買權 有權買進標的資產 當買方執行權利時,須賣出標的資產 賣權 有權賣出標的資產 當買方執行權利時,須買進標的資產 最大可能獲利 可能無限大 最大可能損失 資料來源:金融市場 徐俊明 黃原桂著 東華書局 2010年7月 初版 p404

21 (三)依履約期限分 1. 歐式選擇權(European Option): 指選擇權之買方只能於到期日當天執行權利, 並於其後兩個營業日交割者;亦即履約日與到期日 為同一日。 2. 美式選擇權(American Option): 指選擇權之買方只能於到期日前任一時點或到 期日當天執行權利,並於其後兩個營業日交割者。 由於美式選擇權契約可以隨時執行,彈性較大,其 價格高於或等於歐式選擇權。 資料來源:金融市場 徐俊明 黃原桂著 東華書局 2010年7月 初版 p395

22 (四)依標的資產不同分 1/6 1. 現貨選擇權 (1)股票選擇權 (2)股票指數選擇權 (3)外匯選擇權 (4)利率選擇權 2. 期貨選擇權

23 (四)依標的資產不同分 2/6 (1)股票選擇權: 標的資產通常是上市或上櫃公司的股票。股 票選擇權契約的買方有權利在未來一定期間內( 或特定到期日),以約定價格向賣方買進(買權) 或賣出(賣權)一定數量的股票。以買權來說, 買方若執行其權力,則賣方必須支付一定數量之 標的股票。 以台灣期貨交易所為例,台灣目前共有44檔 股票選擇權。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化 2009年6月 五版 p445

24 (四)依標的資產不同分 3/6 (2)股票指數選擇權: 標的通常是某種股價指數。股價指數選擇權 契約的買方有權利在未來一定期間內(或特定到 期日),來買進或賣出「約定指數」乘以「一定 乘數」 (指數每點價值)之契約金額。 以台灣期貨交易所為例,台灣目前共有以下 6種股票指數選擇權。臺指選擇權、電子選擇權、 金融選擇權、MSCI臺指選擇權、非金電選擇權、 櫃買選擇權。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化 2009年6月 五版 p445

25 (四)依標的資產不同分 4/6 (3)外匯選擇權: 是以匯率為交易標的之選擇權。買方有權利 在特定期間內,以約定的匯率,買進或賣出特定 額度的貨幣,但需支付權利金;賣方則在買方 執行權利時,有義務配合,但可收取權利金。 台灣自1996年起,開放店頭市場新台幣匯率 選擇權之交易,台灣期貨交易所尚未推出外匯選 擇權之商品。但各外匯銀行基於避險,仍有許多 場外交易或個別交易之外匯選擇權交易。 資料來源:衍生性金融商品 林左裕著 智勝文化 2009年6月 初版 p250

26 (四)依標的資產不同分 5/6 (4)利率選擇權: 由於一般的債券為固定收益,其價格與市場 利率呈反向變動。因此,利率選擇權以長期債或 短期票、券之到期收益率(yield to maturity, YTM)為交易標的。 由於市場利率瞬息萬變,加以各國政府常為 影響經濟景氣或匯率價位而調整利率。因此,在 高度的利率變動風險下,利率期貨及利率選擇權 等利率避險工具之交易日趨活絡,其交易量僅次 於股價類型之衍生性金融商品。 資料來源:衍生性金融商品 林左裕 著 智勝文化 2009年6月 初版 p244

27 (四)依標的資產不同分 6/6 2. 期貨選擇權(在台灣簡稱為期權): 期貨選擇權的標的資產是某一期貨契約。期貨選擇權 契約的買方有權利在未來一定期間內(或特定到期日), 以約定價格向賣方買進或賣出一定數量的期貨契約,而取 得期貨部位。 (1)以期貨買權來說,買方若執行其權力,則會從賣方 取得一個「多頭期貨」契約,並收到期貨結算價格減去履 約價格的現金。 (2)以期貨賣權來說,買方若執行其權力,則會從賣方 取得一個「空頭期貨」契約,並收到履約價格減去期貨結 算價格的現金。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化 2009年6月 五版 p445

28 (五)價內、價外及價平選擇權 價別 買權(Call) 賣權(Put) 價內 價平 價外 備註: IV:內含價值 S:目前價格 K:履約價格
內含價值等於0(IV=0)(或IV<0) 備註: IV:內含價值 S:目前價格 K:履約價格 資料來源:金融市場 徐俊明 黃原桂著 東華書局 2010年7月 初版 p397

29 四、選擇權的商品種類 1/4 臺灣目前有八種選擇權商品 (一)股價類選擇權 (1)臺指選擇權 (2001.12.24)
四、選擇權的商品種類 1/4 臺灣目前有八種選擇權商品 (一)股價類選擇權   (1)臺指選擇權 ( ) (2)電子選擇權 ( ) (3)金融選擇權 ( ) (4)MSCI臺指選擇權 ( ) (5)非金電選擇權 ( ) (6)櫃買選擇權 ( ) (二)股票選擇權 ( ) (三)黃金選擇權 ( ) 資料來源: 臺灣期貨交易所

30 股價指數類選擇權 股價指數類選擇權 2001.12.24 2005.3.28 2006.3.27 2007.10.8 臺指選擇權 電子選擇權
項目 股價指數類選擇權 上市日期 中文簡稱 臺指選擇權 電子選擇權 金融選擇權 MSCI選擇權 非金電選擇權 櫃買選擇權 英文代碼 TXO TEO TFO MSO XIO GTO 交易標的 台灣證券交易所 發行量加權股價 指數 電子類發行量加 櫃股價指數 台灣證券交易所金融保險類發行量加權股價指數 摩根士丹利資本國際公司台灣股價指數(MSCI Taiwan Index) 台灣證券交易所未含金融電子股發行量加權股價指數 財團法人中華民國證券櫃買加權股價指數 交易時間 台灣證券交易所營業日上午8:45~下午1:45 (到期月份契約最後交易日上午8:45~下午1:30) 契約乘數 指數每點新台幣50元 指數每點新台幣1000元 指數每點新台幣250元 指數每點20美元 指數每點新台幣25元 權利金報價單位 報價未滿10點:0.1點 報價10 點以上, 未滿50 點:0.5點 報價50點以上, 未滿500 點:1 點 報價500點以上, 未滿1,000 點:5點 報價1,000 點以上:10 點 報價未滿0.5點: 0.005點 報價0.5 點以上, 未滿2.5點:0.025點 報價2.5點以上, 未滿25 點:0.05 點 報價25點以上, 未滿50 點:0.25點 報價50點以上: 0.50 點 報價未滿2 點:0.02 點 報價2 點以上, 未滿10 點:0.1點 報價10點以上, 未滿100 點:0.2 點 報價100點以上, 未滿200 點:1點 報價200 點以上:2點 報價未滿0.5點:0.005點 報價50 點以上: 報價未滿20 點:0.2 點 報價20 點以上, 未滿100 點:1 點 未滿1,000 點:2 點 報價1,000點以上, 未滿2,000 點:10 點 報價2,000 點以上: 20 點 到期月份 自交易當月起連續3個月份,另加上3月、6月、9月、12月中2個接續的季月,總共有五個月份的契約在市場交易 每日漲跌幅 權利金每日最大漲跌幅點數以前一營業日交易標的指數收盤價之7%為限 交割方式 符合本公司公告範圍之未沖銷價內部位,於到期日當天自動履約,以現金交付或收受履約價格與最後結算價之差額 最後交易日 交割月份第三個星期三 最後結算日 最後結算日同最後交易日 最後結算價 以最後結算日證券市場當日交易時間收盤前30分鐘內標的指數之簡單算術平均價訂之 保證金 期交所公告知原始保證金及維持金,以期交所結算保證金收取方式及標準計算之結算保證金為基準,按期交所訂定之成數加成計算之。

31 股票選擇權 項目 股票選擇權 上市日期 中文簡稱 英文代碼 交易標的 交易時間 契約單位 權利金報價單位 到期月份 每日漲跌幅 交割方式
(於 交割方式採現金交割) 中文簡稱 股票選擇權 (台灣目前有44種) 英文代碼 各標的證券依序以英文代碼表示 交易標的 於台灣證券交易所上市之普通股股票 交易時間 台灣證券交易所營業日上午8:45~下午1:45 (到期月份契約最後交易日上午8:45~下午1:30) 契約單位 2,000股標的證券(但依規定為契約經調查者),不在此限 權利金報價單位 權利金報價,1點價值為新台幣2,000元 權利金未滿5點:0.01點 ………… ………… ………… ………. … 例如權利金不得為4.963點,得為4.96或4.97 權利金5 點以上,未滿 15 點: 0.05 點 ………… ………… …例如權利金不得為12.96點,得為12.95或13.0 權利金15點以上,未滿50點:0.1點 ………… ……… …… …例如權利金不得為46.38點,得為46.3或46.4 權利金50點以上,未滿150點:0.5點………… ……… ……… 例如權利金不得為124.69點,得為124.5或125 權利金150點以上,未滿1,000點:1點………… …… ……… 例如權利金不得為837.38點,得為837或838 權利金1,000點以上:5點 ………… ………… ………… ………… 例如權利金不得為 點,得為1355或1360 到期月份 自交易當月起連續2個月份,另加上3月、6月、9月、12月中3個接續的季月,總共有五個月份的契約在市場交易 每日漲跌幅 交易權利金最大漲跌幅點數以約定標的物價值之當日最大變動金額除以權利金乘數(2,000元計算) 交割方式 符合本公司公告範圍之未沖銷價內部位,於到期日當天自動履約,以現金交付或收受依最後結算價計算約定 標的物價值與履約價款之差額 最後交易日 交割月份第三個星期三 最後結算日 最後結算日同最後交易日 最後結算價 以最後結算日證券市場當日交易時間收盤前60分鐘內標的指數之簡單算術平均價訂之 保證金 期交所公告之原始保證金及維持金,以期交所結算保證金收取方式及標準計算之結算保證金為基準, 按期交所訂定之成數加成計算之。 股票選擇權 計算例

32 黃金選擇權 黃金選擇權 項目 上市日期 2009 . 1. 19 中文簡稱 英文代碼 TGO 交易標的 成色千分之九九九點九之黃金 交易時間
期交所營業日上午8:45 ~ 下午1:45 契約價值/契約乘數 5台兩(50台錢、187.5公克) 最小升降單位/ 權利金報價單位 0.5 點 / 台錢 ( 相當於新台幣25元 ) 到期月份 自交易當月起連續 6 個偶數月份 每日漲跌幅 前一營業日最近月臺幣黃金期貨契約結算價之百分之十五為限 交割方式 現金交割 最後交易日 到期月份最後一個營業日前之第二個營業日 最後結算日 最後交易日之次一營業日 最後結算價 ( 以最後交易日倫敦黃金市場定價公司同一曆日所公布之倫敦黃金早盤定盤價 ÷ × 3.75 × ÷ 0.995) × 新台幣對美元收盤匯率 保證金 期交所公告之原始保證金及維持保證金,以期交所結算保證金收取方式及標準計算之結算保證金為基準,按期交所訂定之成數加成計算之。 黃金選擇權

33 五、選擇權概念的功能與應用 (一)選擇權概念的功能 (二)選擇權概念的應用

34 (一)選擇權概念的功能 1/4 1. 投機: 藉由買賣選擇權以在未來選擇權價格變 化獲利。積極的操作方式為研究選擇權合理 價格,並將預期價格與市場價格比較,如果 市價太低則買進以進行套利,反之如市價太 高則賣出以進行套利。 資料來源:期貨與選擇權 黃嘉興 新陸書局 2005年9月 p224 

35 (一)選擇權概念的功能 2/4 2. 避險: 如果現在擁有現貨,或預期未來將要買進或 賣出現貨,為了規避現貨價格波動的風險,可以 操作選擇權來避免現貨價格上升或下降的利得或 損失。投資人可以運用選擇權來規避標的的物價 格波動的風險。 (1)若投資人買進買權,可規避其未來持有標的物 的商品之價格上漲風險。 (2)若投資人買進賣權,則可使標的商品持有者規 避未來價格下跌的風險。 資料來源:期貨與選擇權 黃嘉興 新陸書局 2005年9月 p225 

36 (一)選擇權概念的功能 3/4 3. 價格發現: 當選擇權推出後,市場參與者為了要有較佳 的操作表現,對於標的物和期貨均會投入大量的 時間和人力進行深入的研究,在眾多分析人員蒐 集資料之後,所有影響現貨與選擇權價格的因素 都已充分揭露,所有的交易價格是買賣雙方都同 意成交價。 資料來源:期貨與選擇權 黃嘉興 新陸書局 2005年9月 p226 

37 (一)選擇權概念的功能 4/4 4. 套利: 買入一個選擇權契約同時又賣出另外一個 選擇權契約,以獲取兩個契約間的差價為目的 一種交易策略。套利的類型又包括 (1)同時買進及賣出不同交割月份的同一商品,或 (2)同時在不同交易所買進及賣出同樣交割月份的 同一商品,或 (3)同時在現貨市場及期貨市場同時買進及賣出同 一商品。 資料來源:台灣期貨交易所  

38 (二)選擇權概念的應用 1/4 1. 選擇權權利金可以視為一種訂金 舉例
(二)選擇權概念的應用 1/4 1. 選擇權權利金可以視為一種訂金 舉例   你看中新款的Volvo V50休旅車,目前市價每台新臺幣 200萬元,但你計畫三個月後才要購買,但又擔心車商會因 歐元不斷升值,而調升該款車之售價,此時你可以和車商商 量,先支付給他5萬元訂金,並約定三個月後你再以新臺幣 200萬元購入一台Volvo V50休旅車,若屆時你不買車,則 車商可以沒收你的訂金。 分析   這類似買方買入一個以Volvo V50休旅車為標的資產的 買權,其履約價格為新臺幣195萬元,而支付的訂金就是權 利金。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 雙葉書廊 2007年8月 p228 

39 (二)選擇權概念的應用 2/4 2. 賣權權利金可以視為一種保險契約 舉例
(二)選擇權概念的應用 2/4 2. 賣權權利金可以視為一種保險契約 舉例   汽車失竊險,合約買方支付一定的保險金予保險公 司,若未來汽車失竊,保險公司將對合約買方進行補償。 分析   這類似買方買入一個以汽車價值為標的資產的賣權, 其履約價格為合約簽定時之汽車價值,而支付的保險金 就是權利金。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 雙葉書廊 2007年8月 p228 

40 (二)選擇權概念的應用 3/4 3. 保證契約和保證人 「不滿意保證退貨」或「新購買的電器產品通常有 一定的保固期」,這其實都是賣權的概念。 另一種則是臺灣社會常見的作保行為,小公司或個 人要得到金融機構的融資,通常需要第三者作貸款的保 證人,其實保證人的角色是提供了一個信用賣權給予銀 行。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 雙葉書廊 2007年8月 p229 

41 (二)選擇權概念的應用 4/4 4. 實質選擇權(Real option)
(二)選擇權概念的應用 4/4 4. 實質選擇權(Real option) 為決策者對企業經營的決策進行評估時,提供動態的管理模式之一種 嶄新的思考與運用方法。利用金融選擇權的原理及機率動態規劃的數理方 法,使決策者在不確定性環境下依循管理彈性法則進行策略之決策時參考 的依據。 舉例 假設一石油公司預定執行某一石油開採計劃,該計劃為持有一年等待 在未開發土地上鑽油合約的權利。該計劃期初需要開發成本(I1),另外, 在完成基礎建設前需投入(I2)的建設成本。開鑿動作必須於基礎建設完成 後始可開始。若在基礎建設期間若市場不景氣(石油價格大跌)則石油公司 可選擇放棄往後的開採計劃。若市場景氣相對較差則可緊縮c%或(IC)的建 設成本。相反,若市場景氣較預期的好,則可擴張x%或(IE)的建設成本。 石油公司亦可在任何時間放棄開採計劃,則可得剩餘價值。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 雙葉書廊 2007年8月 p229 

42 六、集中市場選擇權的交易機制 (一)交易所選擇權 (二)店頭市場選擇權 (三)交易所選擇權和店頭市場選擇權比較 (四)委託單種類 (五)期貨交易所如何撮合交易 (六)買賣計算例 (七)報價方式

43 (一)交易所選擇權 大多數的選擇權交易係在集中市場進行,少 部份的選擇權在店頭市場交易。 選擇權交易所上市的產品都具有標準化的規 格,除了產品價格可以競價方式決定以外,其他 契約條件均已定型化。 交易所的產品具有高流動性的特色,當投資 人想要軋平部位時比較容易獲得較好的價格。 資料來源:衍生性金融商品理論與實務 許誠洲 平面藝術文具印刷有限公司 2010年1月 p173 

44 (二)店頭市場選擇權 店頭市場的選擇權極具彈性,除價格是以合 議方式決定之外,其他如契約額度、到期日及各 種附加條件,均可以根據買賣雙方的特定需求來 決定。 店頭市場特殊化的產品雖有彈性大的好處, 但若是契約內容過度複雜,便很難找到具有同樣 需求的另一方順利將部位軋平。 資料來源:衍生性金融商品理論與實務 許誠洲 平面藝術文具印刷有限公司 2010年1月 p173 

45 (三)交易所選擇權和店頭市場選擇權比較 1/5
(三)交易所選擇權和店頭市場選擇權比較 1/5 交易所選擇權 店頭市場選擇權 交易方式 透過經紀商下單至交易所進行交易 以電話或路透社交易系統進行交易 契約型態 標準化合約 非標準化合約 報價方式 買方報買入價,賣方報賣出價 雙方報價或直接詢價 價格形成 以電腦或人工競價撮合 由買賣雙方議價決定 市價評估 逐日反映市價 依個別需求而定 履約指令 自動履約 買方需主動提出 平倉方式 以買賣方式結清部位 屆期時實質交割貨幣 交易對手 買賣雙方均以交易所為對手 買賣雙方互為交易對手 信用風險 交易對手幾乎無信用風險 交易對手具有信用風險 資料來源:衍生性金融商品理論與實務 許誠洲 平面藝術文具印刷有限公司 2010年1月 p174 

46 (三)交易所選擇權和店頭市場選擇權比較 2/5
(三)交易所選擇權和店頭市場選擇權比較 2/5   為了確保交易能順利進行,且將違約風險降 到最低,當選擇權在集中市場交易時,皆透過選 擇權結算機構(Option Clearing Corporation, OCC)來進行結算;交易所只負責交易之撮合, 一旦成交便上報至結算公司。形式上,結算公司 成為每一筆交易買方的賣方,以及賣方的買方, 由結算公司來確保買賣雙方皆會如其履約。在選 擇權交易中,賣方存在或有義務,為了避免賣方 違約而影響交易,收權利金的一方必須先繳保證 金才可以交易。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 雙葉書廊 2007年8月 p224 

47 (三)交易所選擇權和店頭市場選擇權比較 3/5
(三)交易所選擇權和店頭市場選擇權比較 3/5 選擇權的保證金可分為原始保證金(Initial Margin)與維持保證金(Maintenance Margin) 兩種。 通常在計算選擇權的原始保證金與維持保證 金時,會先訂定一個基準,稱為結算保證金。股 價指數類期貨契約結算保證金之金額,為各契約 之期貨指數乘以指數每點價值,再乘以風險價格 係數。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 雙葉書廊 2007年8月 p224 

48 (三)交易所選擇權和店頭市場選擇權比較 4/5
(三)交易所選擇權和店頭市場選擇權比較 4/5 以個股股票選擇權為例,下表為股票選擇權保 證金計算方式 部位種類 保證金計收方式 買進call 買進put 賣出call 權利金市值+Max(標的證券價值×a%-價外值,標的證券價值×b%) 賣出put 1.權利金市值+Max(標的證券價值×a%-價外值,履約價格×履約價格乘數×b%) 2.標的證券公司因違反證券交易法、台灣證券交易所及櫃台買賣中心業務章則等相關規定,致被處以停止買賣期間,其賣出賣權之保證金為:履約價格×履約價格乘數 計算 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 雙葉書廊 2007年8月 p225 

49 (三)交易所選擇權和店頭市場選擇權比較 5/5
(三)交易所選擇權和店頭市場選擇權比較 5/5 以個股股票選擇權為例,下表為台指股價指數 選擇權保證金計算: 部位狀況 保證金計收方式 備註 買進call 買進put 賣出call 權利金市值+Max(A值-價外值,B值) 1. A值及B值依期交所公告之標準計算 2. Call價外值:Max((履約價格-標的指數價格)×契約乘數,0) 3. Put價外值:Max((標的指數價格-履約價格)×契約乘數,0) 賣出put 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 雙葉書廊 2007年8月 p225 

50 (四)委託單種類 1/5 台灣的8種選擇權,交易時間一律都是正常交 易日8:45~13:45,最後交易日8:45~13:30。 對於選擇權的下單,台灣期貨交易所只接受限 價單、市價單、取消單與取代單,並且限價單與市 價單必須勾選時間限制。 台灣期貨交易所也接受組合式下單,客戶可以 組織好自己的跨式與勒式等買賣單,以一次委託的 方式完成下單。但開盤時段8:30~8:45,不接 受組合式委託及FOK委託單。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 雙葉書廊 2007年8月 p280 

51 (四)委託單種類 2/5 期交所商品交易流程中有五個主體:委託人、 期貨商、造市者、資訊廠商、期交所,其間的關 係可用下圖表示:
(四)委託單種類 2/5 期交所商品交易流程中有五個主體:委託人、 期貨商、造市者、資訊廠商、期交所,其間的關 係可用下圖表示: 資料來源:台灣期貨交易所 

52 (四)委託單種類 3/5 資料來源:台灣期貨交易所 

53 (四)委託單種類 4/5 委託種類 價格限制 時間限制 單一委託 市價單 FOK(委託數量必須全部且立即成交,否則取消)、IOC 限價單
(四)委託單種類 4/5 委託種類 價格限制 時間限制 單一委託 市價單 FOK(委託數量必須全部且立即成交,否則取消)、IOC 限價單 FOK、IOC、ROD(當日有效) 組合式委託 (開盤前不接受) FOK、IOC(立即成交否則取消) FOK、IOC 停損單:又稱倒限單,是一種讓交易能夠鎖定在一定損失範圍內的交易指令。 滑價:買賣的價格跟預期掛單的價位不同,只要實際成交的價位跟第一次想掛單的價位不同都叫做滑價。 快市:可能是突發性的原因,交易場中突然湧進大批的委託,以致容易造成委託執行困難、穿價不成交、無法取消原來委託、成交回報遞延、成交價位與設立差距過大等狀況時。 資料來源:       及      

54 (四)委託單種類 5/5 1. 單一委託 2. 組合式委託分為以下4種: (1)價格價差交易委託單 (2)跨式價差交易委託單
(四)委託單種類 5/5 1. 單一委託 2. 組合式委託分為以下4種: (1)價格價差交易委託單 (2)跨式價差交易委託單 (3)勒式交易委託單 (4)轉換組合交易委託單

55 1. 單一委託 1/2 即前面介紹的四種選擇權的基本交易類型, 買Call、賣call、買put、賣put。
1. 單一委託 1/2 即前面介紹的四種選擇權的基本交易類型, 買Call、賣call、買put、賣put。 資料來源:

56 1. 單一委託 1/2 數量 到期日 標的物 買call 執行價 單式委託範例:買進1月份履約價5200買權1口。
1. 單一委託 1/2 單式委託範例:買進1月份履約價5200買權1口。 數量 到期日 標的物 買call 執行價 資料來源:  

57 2. 組合式委託 1/8 (1)價格價差交易委託單【Price (Vertical) Call/Put Spreads】: 執行價格價差同時買賣到期日相同但執行價 格不同之相同標的選擇權。例如:買進執行價格 為5100點之一月份台指選擇權買權(Call),同 時賣出執行價格5500點之一月份台指選擇權買權 (Call)。 資料來源:  

58 2. 組合式委託 2/8 同數量 同到期日 同標的物 買call & 賣call 不同執行價
2. 組合式委託 2/8 同數量 同到期日 同標的物 買call & 賣call 不同執行價 資料來源:統一期貨

59 2. 組合式委託 3/8 (2)跨式價差交易委託單【Straddles 跨式組合】:
2. 組合式委託 3/8 (2)跨式價差交易委託單【Straddles 跨式組合】:   同時買進或賣出相同執行價格之買權與賣權。 例如:買進執行價格為5200點之一月份台指選擇權 買權(Call),同時買進執行價格亦為5200點之一 月份台指選擇權賣權(Put)。餘依此類推。 資料來源:  

60 2. 組合式委託 4/8 同數量 同到期日 同標的物 同執行價 買call & 買put
2. 組合式委託 4/8 同數量 同到期日 同標的物 同執行價 買call & 買put 資料來源:統一期貨

61 2. 組合式委託 5/8 (3)勒式交易委託單【Strangles 勒式組合】: 同時買進或賣出相同到期日但執行價格不同 之買權與賣權。例如:買進執行價格為5400點之 一月份台指選擇權買權(Call),並同時買進執行 價格為5200點之一月份台指選擇權賣權(Put)。 資料來源:  

62 2. 組合式委託 6/8 同數量 同到期日 同標的物 不同執行價 買call & 買put
2. 組合式委託 6/8 同數量 同到期日 同標的物 不同執行價 買call & 買put 資料來源:統一期貨

63 2. 組合式委託 7/8 (4)轉換組合交易委託單【Conversion / Reversals 轉換/逆轉組合】: 買進或賣出一單位買權,並賣出或買進一單 位執行價格相同之賣權。例如:買進執行價格為 5000點之一月份台指選擇權買權(Call),並同 時賣出執行價格為5000點之一月份台指選擇權賣 權(Put)。 資料來源:  

64 2. 組合式委託 8/8 同數量 同到期日 同標的物 買call & 賣put 同執行價
2. 組合式委託 8/8 同數量 同到期日 同標的物 買call & 賣put 同執行價 資料來源:統一期貨

65 (五)期貨交易所如何撮合交易 1/3 1. 價格優先、時間優先。亦即價格較優之委託優 先於價格較差之委託;如價格相同,則輸入系統 時間較早者,優先執行。 2. 市價委託優於限價委託。 3. 委託單之委託數量如減少時,原委託之時間順 序仍然不變 ,若為價格變更 ,則依更改之時間重 新排序;除減量及更改價格外之變更,需重新委 託。 資料來源:台灣期貨交易所

66 (五)期貨交易所如何撮合交易 2/3 撮合方式在開盤時係採集合競價方式,交易時 間採逐筆撮合方式直至收盤。亦即開盤時係將開 盤前所有系統接受之委託單依前項原則(但價格 相同者,以隨機排序) 競價撮合,以滿足最大成 交量決定開盤價格,高於決定價格之買進與低於 決定價格之賣出須全部滿足,同時與決定價格相 同之買進申報與賣出申報至少一方需全部滿足。 交易時段則以逐筆競價撮合方式,每筆新委託或 報價輸入系統後,即立即進入委託簿中尋找可成 交之價量。 資料來源:台灣期貨交易所

67 (五)期貨交易所如何撮合交易 3/3 買方 賣方 高價 取買賣申報價重疊區內能讓成交量最大之價量為當盤「成交價」或「決定價」及成交量。若無重疊區則靜待下一盤撮合。 低價 資料來源:張輝鑫老師口述

68 (七)報價方式 1. 店頭市場 2. 交易所

69 1. 店頭市場 1/3 店頭市場的報價方式約可分為「權利金報價」、 「波動率報價」(Volatility Quotation)兩種,雙 方交易的介面可以透過路透社交易系統或電話,不 同的報價方式是為了因應交易員市場的看法。 資料來源:衍生性金融商品理論與實務 許誠洲 平面藝術文具印刷有限公司 2010年1月 p201 

70 1. 店頭市場 2/3 (1)權利金報價(交易日28 Nov 03)
1. 店頭市場 2/3 (1)權利金報價(交易日28 Nov 03) 詢價者:1個月期、履約價格為1.5900、名目本金為5百萬美元的 美元買權對瑞士法郎賣權報價為何? 報價者: ;亦即買進價格為0.3%,賣出價格為0.35% 詢價者:0.3;亦即賣出選擇權,權利金為名目本金的0.3% 報價者:同意,我方買進1個月期、履約價格為1.5900、名目本金 為5百萬美元的美元買權對瑞士法郎賣權,選擇權失效日為2004年 12月28日,並以當日東京時間下午3:00為截止時間,現貨交割日 為2004年12月30日,權利金金額共美元15,000,權利金交割日為 2004年11月30日 詢價者:請將美元匯至大通銀行紐約分行我方帳戶 資料來源:衍生性金融商品理論與實務 許誠洲 平面藝術文具印刷有限公司 2010年1月 p201 

71 1. 店頭市場 3/3 (2)波動率報價(Volatility Quotation) 部分交易員可能認為即期市場的波動程度將產生大 幅變化,則可採行波動率報價的交易方式。必須先瞭解 選擇權的權利金與其他變數的關係,基本上外匯選擇權 共受6種變數影響其價值: 變數 買權 賣權 1.即期價格上漲 上升 下降 2.履約價格上漲 3.基礎貨幣利率上漲 4.相對貨幣利率上漲 5.市場波動程度上漲 6.契約時間越長 資料來源:衍生性金融商品理論與實務 許誠洲 平面藝術文具印刷有限公司 2010年1月 p202 

72 2. 交易所 1/9 典型的交易所合約報價可以由一些金融報刊 雜誌的內容中取得,像金融時報、華爾街日報及 類似路透社貨幣3000等產品中找到報價。 美元合約金額下列簡易公式可以計算: 美元數量=履約價格×交易單位 計算 資料來源:衍生性金融商品理論與實務 許誠洲 平面藝術文具印刷有限公司 2010年1月 p197 

73 2. 交易所 2/9 期交所台指選擇權報價畫面 資料來源:  

74 2. 交易所 3/9 期交所電子選擇權報價畫面 資料來源:  

75 2. 交易所 4/9 期交所金融選擇權報價畫面 資料來源:  

76 2. 交易所 5/9 期交所MSCI選擇權報價畫面 資料來源:  

77 2. 交易所 6/9 期交所非金電選擇權報價畫面 資料來源:  

78 2. 交易所 7/9 期交所櫃買選擇權報價畫面 資料來源:  

79 2. 交易所 8/9 期交所股票選擇權報價畫面:以南亞公司為例
2. 交易所 8/9 期交所股票選擇權報價畫面:以南亞公司為例 資料來源:  

80 2. 交易所 9/9 期交所黃金選擇權報價畫面 資料來源:  

81 貳、選擇權之評價 一、Black-Scholes 模型之基本假設 二、 Black-Scholes 定價模式 三、各種避險比率之說明 四、二項式選擇權訂價模型 五、 Black-Scholes選擇權訂價模型相關參數之選定

82 一、Black-Scholes 模型之基本假設 1/8
(一)Black-Scholes模型買權評價公式 Black-Scholes模型簡稱為B-S模型,是由 費雪.布萊克及麥倫.修斯於1973年提出,此模 型是一個連續時間的選擇權定價模式,被用來計 算理論上選擇權的目前價值。實務界也常使用此 模型來作為選擇權合理價格的衡量標準。 資料來源:選擇權 理論.實務與應用 陳威光 著 智勝文化事業股份有限公司 2002/3月 二版 p113

83 一、Black-Scholes 模型之基本假設 2/8
以下有七個基本假設 假設一:標的股票價格服從對數常態分配,其瞬間 期望報酬率和瞬間波動性為固定之常數。 對數常態分配 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 著 雙葉書廊有限公司 2007/8月 二版 p256

84 一、Black-Scholes 模型之基本假設 3/8
假設二:不考慮交易成本及稅,且股票可以無限 細小分割。 此假設不考慮市場摩擦之存在,對大型金融 市場及大量交易者較適用,相反的對小型金融市 場及散戶型之交易者則無法適用。此外,假設股 票可以無限細小分割,因為該模型建構在連續時 間架構下,且在有限的資金下從事動態複製,此 假設可簡化問題。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 著 雙葉書廊有限公司 2007/8月 二版 p258

85 一、Black-Scholes 模型之基本假設 4/8
假設三:假設標的股票在選擇權有效期間不發放現 金股利。   這個假設旨在簡化除息對標的股票的影響,不 過就B-S公式之推導過程而言,若標的股票發放已 知現金股利或現金率,只要稍作調整,即可以得出 考慮發放已知現金股利或現金股利率之B-S 選擇權 訂價公式。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 著 雙葉書廊有限公司 2007/8月 二版 p258

86 一、Black-Scholes 模型之基本假設 5/8
假設四:證券交易屬連續交易型態。 作此一假設的主因在於B-S公式乃建構連續時 間架構下運作,故對應的所有有價證券之交易也 必須屬於連續交易型態。在實際市場上可以比較 接近連續交易型態的市場,當屬外匯市場,因為 就同一幣別之匯率,透過全球時差之交易接軌, 可形成近似連續交易型態。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 著 雙葉書廊有限公司 2007/8月 二版 p258

87 一、Black-Scholes 模型之基本假設 6/8
假設五:投資者可以無限制地以無風險利率進行 借貸。 虛一假設主要滿足B-S公式推導過程中,從 事動態複製必符合自我融資的要求。 所謂自我融資的是一旦建構了某一投資組合 後,日後就不再有現金流入或流出該投資組合, 故從事動態複製的過程僅能就原投組之資產數量 做調整,其中最關鍵的是無風險債券之買進或賣 出。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 著 雙葉書廊有限公司 2007/8月 二版 p259

88 一、Black-Scholes 模型之基本假設 7/8
資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 著 雙葉書廊有限公司 2007/8月 二版 p259

89 一、Black-Scholes 模型之基本假設 8/8
假設七:經濟體系不存在無風險之套利機會。 此一假設隱含的是,一個經濟體系達成均衡 時,必然不存在任何無風險套利機會,若無風險 套利機會存在,則套利者之套利行為必會使套利 利潤消除,進而再度恢復均衡狀態。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 著 雙葉書廊有限公司 2007/8月 二版 p259

90 二、 Black-Scholes 定價模式 1/2
(一)歐式買權B-S定價模式如下: C=SN(d1)-Ke-rT.N(d2) (2-1) (2-2) (2-3) 註解 公式 計算例 資料來源:期貨、選擇權與其他衛生性商品 林蒼祥 李進生 邱文昌 著 證券暨期貨市場發展基金會 2006/9月 二版 p166

91 二、 Black-Scholes 定價模式 2/2
(二)歐式賣權B-S定價模式如下:    P=Ke-rTN(-d2)-SN(-d1)  (2-4) 註解 公式 計算例 資料來源:期貨、選擇權與其他衛生性商品 林蒼祥 李進生 邱文昌 著 證券暨期貨市場發展基金會 2006/9月 二版 p166

92 三、各種避險比率之說明 (一)Delta值 (二)Gamma值 (三)Vega值 (四)Theta值 (五)Rho值

93 (一)Delta值 1/3 所謂選擇權的Delta值,指的是用來測度標的 股票價格微小變動時,其將如何影響選擇權價格 的一種指標,就數學的角度而言,即是選擇權的 價格對標的股票價格作偏微分所得到的值。 將(2-1)式及(2-4)式之選擇權價格對標 的股票價格作偏微分,可求得歐式買權與賣權的 Deta值各為: 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p266

94 (一)Delta值 2/3 由以上二式可以得知,歐式買權的Delta值必 介於0和1之間,而歐式賣權的Delta值必介於0和 -1之間,且其值和價內外程度有關,我們藉由圖 2-1與2-2分別描繪出歐式買權、賣權的Delta值 和價內外程度的關係。 歐式買權 歐式賣權 價外 <0.5 >-0.5 價平 接近0.5 接近-0.5 價內 >0.5 <-0.5 極深價內 趨近於1 趨近於-1 極深價外 趨近於0 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p266

95 (一)Delta值 3/3 歐式買權Delta值: 歐式賣權Delta值: Deltac s/k=1 標的股票價格 1 -0.5 0.5
標的股票價格 1 -0.5 0.5 -1 s/k=1 標的股票價格 Deltap 計算例 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p267

96 (二)Gamma值 1/3   選擇權的Gamma值指的是用來測度選擇權 的Delta值,隨著標的股票價格變動而變動的大小, 將2-1及2-4式之買權、賣權的Delta 值對標的股 票價格再作偏微分,我們可以求得歐式買、賣權 的Gamma值各為: Slope=Delta 選擇權價格 (2-7) 股票價值 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p268

97 (二)Gamma值 2/3   其中N(d1)為標準常態分配隨機變數的機率 密度函數。由(2-7)式可知契約內容一模一樣的歐 式買、賣權,其Gamma值相等且大於0,意味 著當標的股票價格上漲(下跌)時,買權的價格 以遞增(遞減)的速度在上漲(下跌),而賣權 的價格以遞增(遞減)的速度在下跌(上漲)。 實務上,其主要用途是供選擇權發行者決定 Delta-Neutral避險部位是否需要經常加以調整。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p269

98 (二)Gamma值 3/3 選擇權的Gamma值很大 Delta值非常容易隨著標的股票價格變動而變動
Delta-Neutral避險效果較好,則選擇權發行者必須經常調整其避險部位。 選擇權的Gamma值很小 Delta值非常不易隨著標的股票價格變動而變動 Delta-Neutral避險效果不錯,則選擇權發行者不必經常調整其避險部位。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p270

99 (三)Vega值 1/2   所謂選擇權的Vega值,指用來測度選擇權的 價格,如何隨著標的股票波動性的變動而變動, 將(2-1)式及(2-4)式之選擇權的價格對標的股票價 格之瞬間波動性作偏微分,可以求得歐式買權、 賣權的Vega值為: (2-8) 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p270

100 (三)Vega值 2/2 由(2-8)式可知歐式買權、賣權的Vega值相等 且為正,這表示標的股票價格之瞬間波動性越高, 則歐式買權、賣權的權利金也隨之越大。 以投資選擇權的角度來詮釋Vega值,若投資者 所買入的選擇權投資組合之: Vega值為正 持有的選擇權部位價值也會增加 則稱投資者持有波動性 因此當標的股票價格之瞬間波動性變大 Vega值為負 持有的選擇權部位價值也會減少 則稱投資者賣空波動性 因此當標的股票價格之瞬間波動性變大 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p270

101 (四)Theta值 1/2   指的是用來測度選擇權的價格,如何隨著時 間的消逝而變動,將(2-1)及(2-4)式之選擇權價格 對我們所處的時間點作偏微分,即可以求得歐式 買權、賣權的Theta值各為: (2-9) (2-10) 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p271

102 (四)Theta值 2/2 由(2-9)式可知歐式買權的Theta值為負,表 示隨著時間的消逝,歐式買權的價值亦會隨之減 少。 買權的價格=內含價值+時間價值 假設其他情況不變,則隨著時間消逝 1. 歐式買權的時間價值亦將隨之減少,故整個買 權的價格亦隨之減少。 2. 歐式賣權的價格增加、減少或不變,端視此兩 股力量誰大而定。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p271

103 (五)Rho值 1/2   指的是用來測度選擇權的價格,如何隨著無 風險利率外生變動而變動,將(2-1)式及 (2-4) 式之選擇權的價格對無風險利率作偏微分,即可 求得歐式買權、賣權的Theta值各為: (2-11) (2-12) 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p271

104 (五)Rho值 2/2 由(2-11)式可知歐式買權的Rho值為正。 買權的價格=內含價值+時間價值 假設其它情況不變,無風險利率越高,履約 價格之現值越小,於現在所計算出來的內含價值 將越大,所以歐式買權的價格亦會越高。反之亦 然。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p272

105 四、二項式選擇權訂價模型 1/7    二項式選擇擇權訂價模型之核心觀念,在於 利用二項式分配來近似常態分配,其出發點在於 B-S模型假設標的股票報酬率服從常態分配。就數 學觀念而言,即是利用二項式分配來建構未來標 的股票之可能價格,且要求該二項式所計算出來 的期望報酬率及標準差(波動性),在取極限下 能趨近(2-1)式之瞬間期望報酬率和瞬間波動性。  C=SN(d1)-Ke-rT.N(d2)   (2-1) 資料來源:選擇權 理論.實務與應用 陳威光 著,智勝文化事業股份有限公司 2002/3月 二版 p354

106 四、二項式選擇權訂價模型 2/7   假設目前時點為0,某一歐式選擇權(可為 買權或賣權)價格為f,其標的股票價格為 s,且 到期日為T,年化無風險利率為r。首先考慮一個 一期模型,且假設一期之後,標的股票價格只有 二種可能,一為從S0上漲至S0u,另一為從S0下 跌至S0d,其中u(d)可以解釋為1+標的股票價 格上漲(下跌)之報酬率,而且u>1、d<1, 同時以fu(fd)表示當標的股票價格上漲(下跌)時 所對應之選擇權價格。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p272

107 四、二項式選擇權訂價模型 3/7 我們可以以下圖表示上述之情境: 股票價格So 買權價格f 上漲 下跌
四、二項式選擇權訂價模型 3/7 我們可以以下圖表示上述之情境: 上漲 股票價格So 買權價格f 下跌 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p273

108 四、二項式選擇權訂價模型 4/7 股價上漲,投資組合價值為: 股價下跌,投資組合價值為: 在無風險下,不論股價上漲還是下跌,投資組合價值為一樣: ,因此解出 不論未來價格上漲或下跌,投資組合的價值為 假定無風險利率是r,則今天的投資組合 價值將是 折為現值,即 折為現值後等於現在組成的原始成本 ,即 因此 代入 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p274

109 四、二項式選擇權訂價模型 5/7 二、多期二項式評價法 (一)兩期模型 在以下圖中要特別強調的是,建構一個路徑 獨立的二項式模型是極為重要的。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p276

110 四、二項式選擇權訂價模型 6/7 而二期模型和一期模之差別在於每一期期間 的大小為     ,而非一期模型之   , 當然此時的u和d意義雖然和一期模型相同,但兩 者的值是不一樣的。 計算例 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p275

111 四、二項式選擇權訂價模型 7/7   二項式訂價模型亦可用來對美式選擇作訂價, 然而由於美式選擇權在任何時點都可以提早履約, 因此利用二項式訂價模型來對美式選擇權作訂價 時,在一期一期往後計算選擇權價格時,於每一 結點必須檢查提早履約是否有利,亦即需要在每 一結點比較提前履約的選擇權的價值和繼續持有 該選擇權的價值孰大。 計算例 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p278

112 五、 Black-Scholes選擇權訂價模型相關參數之選定
(一)年化之無風險利率 (二)選擇權有效期間 (三)股票價格瞬間波動度的估計

113 (一)年化之無風險利率 在真實社會裡並不存在真正的無風險利率, 一般在使用上皆以政府債券之殖利率替代,在歐 美等地區,常用與選擇權有效間相同或相近的國 庫券殖利率作為替代品,然而在台灣,因為國庫 券交易量並不大,不太能反應出真正的利率水準, 所以一般以商業本票利率(CP Rate)或附買回( RP Rate)、附賣回(RS Rate)利率作為替代。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p280

114 (二)選擇權有效期間   習慣上選擇權有效期間皆以年為單位,而且 一般一年以365天來計算,例如某一選擇權有效 期間為一個月,則其T=30/365年,此一計算方式 和一般利息之計算方式一致。此外,為了簡化起 見,一般皆不剔除假日,亦即一週皆以7天計。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p280

115 (三)股票價格瞬間波動度的估計 1/3 在Black-Scholes公式中,唯一真正需要加以 估計的參數為瞬間波動度之大小,其估計方式大 致上分為兩種: (1)利用歷史資料所估計的瞬間波動度,稱之為歷 史波動度。 (2)將選擇權之市場價格直接代入Black-Scholes公 式,反推估計而得的瞬間波動度,稱之為隱含波 動度。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p280

116 (三)股票價格瞬間波動度的估計 2/3 以下分別就這兩種不同估計方式加以說明: 1. 歷史波動度之估計 歷史波動度的基本假設,乃是以過去的波動 度來預測未來的波動度,最簡單的方法即以一般 統計學中樣本標準差作為波動性估計值。 2. 隱含波動度計算法 是將選擇權之市場價格直接代入Black- Scholes公式,來反推估計波動度,此法之基本精 神在於假設市場具效率性,而且Black-Scholes評 價公式可以正確評價選擇的價格。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p281

117 (三)股票價格瞬間波動度的估計 3/3 歷史波動度估計法 隱含波動度計算法 優點 簡單容易
(三)股票價格瞬間波動度的估計 3/3 歷史波動度估計法 隱含波動度計算法 優點 簡單容易   它是由選擇權市場資料反推而得,故其所隱含的資訊內是較具前瞻性,因此根據夜獻之研究,一般皆認為隱含波動度比歷史波動度較有能力預測未來波動度之大小。 缺點 由過去資料所計算出來的波動度,未必是未來波動度的有效估計值,而且以股票報酬之歷史資料來計算歷史波動度,取樣期間到底要多長,也沒有一種放諸四海皆準的法則。 較繁複 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p281

118 参、選擇權的價格 一、選擇權的價格 二、影響選擇權價值的因素 三、賣權買權平價定理(Put -Call Parity) 四、賣權買權平價定理之應用

119 一、選擇權的價格 1/3 選擇權的價格即權利金,權利金高低取決於 選擇權內含價值(Intrinsic value)與時間價值 (Time value) ;若已到期,則無時間價值。 內含價值 時間價值 選擇權 價格 (權利金) 資料來源:《現代金融市場》黃昱程著(華泰文化2009年06月)p.458

120 一、選擇權的價格 2/3 (一)內含價值(Intrinsic value)
一、選擇權的價格 2/3 (一)內含價值(Intrinsic value) 買方執行權利,所獲得之報酬,又稱為履約 價值,為標的物市價與履約價格之差,亦即執行 權利後所能獲得的利潤。設S為標的物市價,K為 履約價格,則內含價值為: 1. 以買權而言 以賣權而言 S-K 如 S>K K-S 如 K>S 內含價值 =  內含價值 = 0 如 S≦K   如 K≦S 資料來源:《現代金融市場》黃昱程著(華泰文化2009年06月)p.459

121 一、選擇權的價格 3/3 (二)時間價值(Time value) 選擇權價格(即權利金)超過內含價值的部分即 為時間價值。由於到期日市場行情波動難料,持 有選擇權者有機會增加利潤或減少損失,距 到期日愈長,時間價值則愈高;反之,則時間價 值愈低;到期時,時間價值為零。 資料來源:《現代金融市場》黃昱程著(華泰文化2009年06月)p.459

122 二、影響選擇權價值的因素 (一)直接因素 (二)間接因素
1. 標的物市價(S) 2. 履約價格(K) 3. 存續期間(T) 4. 標的物價格的波動性(σ) 5. 無風險利率(r) 6. 現金股利政策(D) 1. 預期心理 2. 投資人的風險偏好 3. 標的物價格波動之其他特性 4. 與其他資產的互動程度 5. 交易制度 資料來源:財富管理 理論與實務【投資組合】 鄭義 著 新陸書局 2009年 3月 二版 p400

123 (一)直接因素 1/7 1. 標的物市價(S) (1)買權:在其他條件不變下,若目前標的資產價格 越高,由於買權買方所需付出買入成本固定,將使 得買權買方獲利高,導致買權價值隨標的資產價格 增加而減少。買權價值與標的資產價格成正相關。 (2)賣權:當標的資產低於履約價格時,賣權買方可 以在市場上買進價格較低的標的資產,並依事先約 定的履約價格賣給對賣方,此時賣權買方可藉此獲 利。賣權價值與標的資產價格成負相關。 資料來源:期貨與選擇權 廖四郎、王昭文 著 新陸書局 2010年 10月 三版 p308

124 (一)直接因素 2/7 2. 履約價格(K) 履約價格愈高,買權要付出的成本越高,故 買權價格會降低;而賣權履約所得到的也越多, 故買權的價值會提高。 資料來源:財富管理 理論與實務【投資組合】 鄭義 著 新陸書局 2009年 3月 二版 p400

125 (一)直接因素 3/7 3. 存續期間(T) 到期期間愈長,標的物價格變動的幅度可能 愈大,使得可能獲利的機會增加,故不論買權或 賣權,到期期間愈長,其價格愈高。 資料來源:期貨與選擇權 廖四郎、王昭文 著 新陸書局 2010年 10月 三版 p310

126 (一)直接因素 4/7 4. 標的物價格的波動性(σ)
(一)直接因素 4/7 4. 標的物價格的波動性(σ) 標的物價格的波動性大小,通常可以用標的 物報酬率之標準差來衡量。未來標的資產報酬率 之波動愈小,投資人對規避標的資產價格風險之 需求越低,選擇權(不論買權或賣權)價格亦越低。 資料來源:期貨與選擇權 張傳章著 雙葉書廊 2007年 8月 初版 p239

127 (一)直接因素 5/7 5. 無風險利率(r) (1)買權:在到期日時買權履約,買方將支付履約 價格給賣方以換取標的資產。無風險利率越高, 買方未來履約時所需支付的履約價現值將越低。 無風險利率與買權成正相關。 (2)賣權:在到期日時賣權履約,買方將收取履約 價格,並將標的資產交給賣方。無風險利率越 高,買方未來履約時所獲取的履約價格現值越 低,使賣權價值下降。無風險利率與賣權價值呈 負相關。 資料來源:期貨與選擇權 廖四郎、王昭文 著 新陸書局 2010年 10月 三版 p310

128 (一)直接因素 6/7 6. 現金股利政策(D) 在權利期間內,標的股票可能發放股息, 標的債券會有應計利息,這些都屬於孳息。以 標的股票發放股利來說明,當發放現金股利時, 會使股價下降,因此對Call的價格會下降,但Put 的價格會上升,有負向關係。 資料來源:財富管理 理論與實務【投資組合】 鄭義 著 新陸書局 2009年 3月 二版 p401

129 (一)直接因素 7/7 直接影響選擇權價值之因素及其影響方向 因素 Call Put 標的物市價(S) + - 履約價格(K)
(一)直接因素 7/7 直接影響選擇權價值之因素及其影響方向 因素 Call Put 標的物市價(S) + 履約價格(K) 存續期間(T) 標的物價格的波動性(σ) 無風險利率(r) 現金股利政策(D) 資料來源:選擇權交易之理論與實務 李存修 著 S.F.I 年 4月 三版 p199

130 (二)間接因素 1. 預期心理 2. 投資人的風險偏好 3. 標的物價格波動之其他特性,如報酬率機率分 配的偏曲度與峰度。 4. 與其他資產的互動程度,如資產間的代替程度 與互補程度。 5. 交易制度,如稅制、手續費、保證金制度及市 場結構等。 資料來源:選擇權交易之理論與實務 李存修 著 S.F.I 年 4月 三版 p199

131 三、賣權買權平價定理 1/2 相同標的資產、履約價格、到期日的買權與 賣權必存在一特定關係,否則會產生套利的機會。
三、賣權買權平價定理 1/2  相同標的資產、履約價格、到期日的買權與 賣權必存在一特定關係,否則會產生套利的機會。 (一)歐式賣權買權平價定理(無現金股利) (二)歐式賣權買權平價定理(有現金股利) 公式註解 C:為買權 P:為賣權 S:歐式股票選擇權標的股票市價 r :無風險利率 T:到期日 K:為選擇權履約價格 e-rT : T年後一元的現值 資料來源:期貨與選擇權 張傳章著 雙葉書廊 2007年 8月 初版 p243

132 三、賣權買權平價定理 2/2 在沒有發放現金股利的情況下,美式買權不 會提前履約,因為提早履約損失時間價值,卻沒 有獲得任何補償,所以美式買權價值應等於歐式 買權價值。 就美式賣權而言,提前履約是有可能的, 因為提前履約可提早拿到權利金,當提早拿到 權利金的投資報酬大於時間價值時,投資人即有 誘因提早履約,因此美式賣權的價值應大於或 等於歐式賣權的價值。美式買權與賣權之關係為 資料來源:期貨與選擇權 張傳章著 雙葉書廊 2007年 8月 初版 p246

133 (一)歐式賣權買權平價定理(無現金股利) 1/3
(一)歐式賣權買權平價定理(無現金股利) 1/3 在不發放現金股利的情況下,假設投資人持 有下兩個投資組合, 其中買權與賣權的標的資產 、履約價格 、 到期日皆相同。 投資組合A: 持有一單位歐式買權及Ke-rT的 現金部位; 投資組合B: 持有一單位歐式賣權及一單位標的股票; 資料來源:期貨與選擇權 張傳章著 雙葉書廊 2007年 8月 初版 p243

134 (一)歐式賣權買權平價定理(無現金股利) 2/3
(一)歐式賣權買權平價定理(無現金股利) 2/3 投資組合A、B之期初、到期價值比較 由於兩投資組合所包含的是歐式選擇權,在 到期日前不能履約,因此我們可以推論,此二投 資組合的期初價值必相等,否則會存在套利機會 ,即 C + Ke-rT ≡ P + S 期初價值 到期時之投資組合價值 ST>K ST<K ST=K 投資組合A C+Ke-rT (ST-K)+K=ST 0+K=K ST或K 投資組合B +P+S 0+ST=ST (K-ST)+ST=K 資料來源:期貨與選擇權 張傳章著 雙葉書廊 2007年 8月 初版 p244

135 (一)歐式賣權買權平價定理(無現金股利) 3/3
(一)歐式賣權買權平價定理(無現金股利) 3/3 利用賣權買權平價定理(Put-Call Parity)的公 式,我們也可以將它,表示如下: C = P + S – Ke-rT 上式表示買一個買權相當於買一個賣權加上 一張股票付出一筆現金。在財務工程上會廣泛的運 用。 C – P =S – Ke-rT 上式表示買一個買權,賣一個賣權相當於買 一張股票做一筆放款。可利用現貨市場來做出期貨 選擇權市場。

136 (二)歐式賣權買權平價定理(有現金股利) 1/2
(二)歐式賣權買權平價定理(有現金股利) 1/2 在有股利情況下,令D代表在時點t發放現金 股利。假設一投資人持有下面二個投資組合: 其中買權與賣權的標的資產 、履約價格、到 期日皆相同。 投資組合C: 持有一單位歐式買權以及Ke-rT + De-rT的現金部位; 投資組合E: 持有一單位歐式賣權以及一單位標的股票; 資料來源:期貨與選擇權 張傳章著 雙葉書廊 2007年 8月 初版 p245

137 (二)歐式賣權買權平價定理(有現金股利) 2/2
(二)歐式賣權買權平價定理(有現金股利) 2/2 投資組合C、E之期初、到期價值比較 由於兩投資組合所包含的是歐式選擇權,在到 期日前不能履約,因此我們可以推論此二投資組合 的期初價值必相等,否則會存在套利機會,即 C + Ke-rT + De-rT ≡ P + S。 期初價值 到期時之投資組合價值 ST>K ST<K ST=K 投資組合C C+Ke-rT+De-rT (ST-K)+K+De-r(T-t) =ST+Der(T-t) 0+K+De-r(T-t) =K+Der(T-t) ST+Der(T-t)或K+Der(T-t) 投資組合E +P+S 0+ST+De-r(T-t) =ST+De-r(T-t) (K-ST)+ST+Der(T-t) ST+Der(T-t)或K+De-r(T-t) 資料來源:期貨與選擇權 張傳章著 雙葉書廊 2007年 8月 初版 p246

138 四、賣權買權平價定理之應用 1/8 範例:歐式賣權買權平價定理(無現金股利) 應用一:買權、賣權價格可相互換算 只要歐(美)式買權【或歐(美)式賣權】價格已 知,即可求得相同條件的歐(美)式賣權【或歐(美) 式買權】價格。 應用二:違反賣權買權平價定理,將有套利機會 產生。 資料來源:期貨與選擇權 張傳章著 雙葉書廊 2007年 8月 初版 p247

139 四、賣權買權平價定理之應用 2/8 範例:歐式賣權買權平價定理(無現金股利) 若某一股票選擇權買權之收盤價為3元,當天 股票收盤價為25元,其執行價格為24元,三個月 到期(90天到期),假設利率為5%,求在相同條 件下,股票選擇權賣權之理論價格為何? 資料來源:期貨與選擇權 張傳章著 雙葉書廊 2007年 8月 初版 p247

140 四、賣權買權平價定理之應用 3/8 【解】 已知 K=24 ,C=3,S=25 故P=C-S+ Ke-rT
四、賣權買權平價定理之應用 3/8 【解】  已知 K=24 ,C=3,S=25 故P=C-S+ Ke-rT =3-25+24×e-0.05×     =1.9 股票選擇權賣權之理論價格為1.9元。 資料來源:期貨與選擇權 張傳章著 雙葉書廊 2007年 8月 初版 p247

141 四、賣權買權平價定理之應用 4/8 應用一:買權、賣權價格可相互換算 假設某一股票選擇權,其標的股票現在價格 為NTD42,有效期間為六個月,若履約價格為 NTD40,年化之無風險利率為10%,如果該股票 選擇權設計成歐式買權,價格為NTD4.76,求相 同條件之歐式賣權價格。 資料來源:期貨與選擇權 張傳章著 雙葉書廊 2007年 8月 初版 p247

142 四、賣權買權平價定理之應用 5/8 【解】 S=42、r=0.1、T=0.5、K=40、C=4.76 P = C + Ke-rT – S = e -0.1 × 0.5 – 42 = 0.81 相同條件之歐式賣權價格為NTD0.81。 資料來源:期貨與選擇權 張傳章著 雙葉書廊 2007年 8月 初版 p247

143 四、賣權買權平價定理之應用 6/8 應用二:違反賣權買權平價定理,將有套利機會 產生 假設前例之歐式買權價格為NTD4.5,歐式 賣權價格為NTD0.81,則是否存在套利機會?若 有,應如何進行套利? 資料來源:期貨與選擇權 張傳章著 雙葉書廊 2007年 8月 初版 p247

144 四、賣權買權平價定理之應用 7/8 【解】 1. 由前例之計算,我們知道歐式買權價格應為 NTD4.76,因此本例的歐式買權價格相對於歐式 賣權而言低估,進行套利應買低(買權)、賣高(賣 權)。 2. 期初時買進一歐式買權、賣出一歐式賣權,並 放空一標的股票,則可獲得 =38.31。 3. 將NTD38.31存入銀行或無風險債券,半年後本 利和為 38.81×e0.1×0.5=40.27。 資料來源:期貨與選擇權 張傳章著 雙葉書廊 2007年 8月 初版 p248

145 四、賣權買權平價定理之應用 8/8 4. 半年後若標的股票價格 > 履約價格→買權履約, 用NTD40買一標的股票歸還
四、賣權買權平價定理之應用 8/8 4. 半年後若標的股票價格 > 履約價格→買權履約, 用NTD40買一標的股票歸還 半年後若標的股票價格 < 履約價格→賣權被履 約,用NTD40買一標的股票歸還。 5. 到期時無論標的股票價格高於或低於履約價格, 均可獲利NTD0.27( )而沒有任何風險。 資料來源:期貨與選擇權 張傳章著 雙葉書廊 2007年 8月 初版 p248

146 肆、選擇權的交易策略 一、選擇權的初階交易策略 二、選擇權的進階交易策略

147 一、選擇權的初階交易策略 (一)裸部位 (二)避險部位 如何畫出合成圖

148 (一)裸部位(Naked Position) 1/9
選擇權 買權 買入買權 賣出買權 賣權 買入賣權 賣出賣權 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p288

149 (一)裸部位(Naked Position) 2/9
1. 買入買權(Long a Call) 買進買權策略小檔案 使用時機: 預期大漲時,至少需上漲超過損益兩平點 最大風險: 支付之權利金 最大利潤: 無限 損益兩平點: 履約價+權利金點數 保證金: 不需要 資料來源:永豐期貨

150 (一)裸部位(Naked Position) 3/9
買進 履約價格為5400點的台指買權 權利金 支付150點(-150點) +C(5400,-150) 獲利無限 買賣選擇權損益(點) 5400 標的指數 損失有限 5550 -150 45度 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p441

151 (一)裸部位(Naked Position) 4/9
2. 賣出買權(Short a Call) 賣出買權策略小檔案 使用時機: 預期不漲時 最大風險: 無限(必須特別小心) 最大利潤: 收取之權利金 損益兩平點: 履約價+權利金點數 保證金: 權利金+Max(風險保證金-價外值,最低風險保證金) 資料來源:永豐期貨

152 (一)裸部位(Naked Position) 5/9
賣出 履約價格為5400點的台指買權 權利金 收取150點(+150點) 買賣選擇權損益(點) 5550 +150 獲利有限 標的指數 5400 損失無限 -C(5400,+150) 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p444

153 (一)裸部位(Naked Position) 6/9
3. 買入賣權(Long a Put) 買進賣權策略小檔案 使用時機: 預期大跌時,至少需下跌超過損益兩平點 最大風險: 支付之權利金 最大利潤: 無限 損益兩平點: 履約價-權利金點數 保證金: 不需要 資料來源:永豐期貨

154 (一)裸部位(Naked Position) 7/9
買進 履約價格為5900點的台指賣權 權利金 支付200點(-200點) 買賣選擇權損益(點) 獲利無限 +P(5900,-200) 5700 5900 標的指數 損失有限 45度 -200 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p442

155 (一)裸部位(Naked Position) 8/9
4. 賣出賣權(Short a Put) 賣出賣權策略小檔案 使用時機: 預期不跌時 最大風險: 整個標的物價值-權利金 最大利潤: 收取之權利金 損益兩平點: 履約價-權利金點數 保證金: 權利金+Max(風險保證金-價外值,最低風險保證金) 資料來源:永豐期貨

156 (一)裸部位(Naked Position) 9/9
賣出 履約價格為5900點的台指賣權 權利金 收取200點(200點) 買賣選擇權損益(點) 5700 -P(5900,+200) +200 獲利有限 標的指數 損失無限 5900 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p445

157 (二)避險部位 1/9 當投資人為規避持有現貨或是融券放空現貨 時,現貨價格波動風險,可透過現貨與選擇權搭 配,藉以達成避險目的。 1. 保護性賣權(Protected Put) 2. 反向保護性賣權策略 3. 掩護性買權(Covered Call) 4. 反向掩護性買權策略 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p445

158 (二)避險部位 2/9 1. 保護性賣權(Protected Put) 狀況: 投資人手中擁有現貨或期貨的多頭部位 選擇權避險方式:
(二)避險部位 2/9 1. 保護性賣權(Protected Put) 狀況: 投資人手中擁有現貨或期貨的多頭部位 選擇權避險方式: 買入賣權 結果: 損益圖形狀似買入買權,可以確保下檔虧損有限  資料來源:

159 (二)避險部位 3/9 買進 履約價格為55元的賣權 權利金 支付2.5點(-2.5點) 原先獲利 避險後獲利 獲利 保護性賣權損益
(二)避險部位 3/9 買進 履約價格為55元的賣權 權利金 支付2.5點(-2.5點) 原先獲利 避險後獲利 獲利 保護性賣權損益 現貨+s 買賣選擇權損益(點) 55 標的股價(元) 原先風險 避險後損失 -2.5 買入賣權之損益 +P(55,-2.5) -7.5 為了避險所產生的額外損失 規避的風險 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p448

160 (二)避險部位 4/9 2. 反向保護性賣權策略 賣出賣權 損益圖形狀似賣出買權,可以使獲利提前,但無法保證價格上揚損失風險 狀況:
(二)避險部位 4/9 2. 反向保護性賣權策略 狀況: 投資人手中擁有現貨或期貨的空頭部位 選擇權避險方式: 賣出賣權 結果: 損益圖形狀似賣出買權,可以使獲利提前,但無法保證價格上揚損失風險 資料來源:

161 (二)避險部位 5/9 賣出 履約價格為55元的賣權 權利金 收取2點(+2點) 買賣選擇權損益(點) 2 賣出賣權之損益-P(55,+2)
(二)避險部位 5/9 賣出 履約價格為55元的賣權 權利金 收取2點(+2點) 買賣選擇權損益(點) 原先 獲利 權利金收入 2 賣出賣權之損益-P(55,+2) 避險後獲利 標的股價(元) 55 原先損失 避險後 損失 反向保護性賣權損益 現貨-s 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p456

162 (二)避險部位 6/9 3. 掩護性買權(Covered Call) 狀況: 投資人手中擁有現貨或期貨的多頭部位 選擇權避險方式: 賣出買權
(二)避險部位 6/9 3. 掩護性買權(Covered Call) 狀況: 投資人手中擁有現貨或期貨的多頭部位 選擇權避險方式: 賣出買權 結果: 損益圖形狀似賣出賣權,可以使獲利提前,但無法保證下檔損失風險 資料來源:

163 (二)避險部位 7/9 賣出 履約價格為55元的買權 權利金 收取1.5點(+1.5點) 原先獲利 買賣選擇權損益(點) 現貨+s 1.5
(二)避險部位 7/9 賣出 履約價格為55元的買權 權利金 收取1.5點(+1.5點) 原先獲利 買賣選擇權損益(點) 現貨+s 權利金收入 1.5 掩護性買權損益 避險後獲利 標的股價(元) 原先 風險 避險後 損失 55 賣出買權之損益-C(55,+1.5) 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p452

164 (二)避險部位 8/9 4. 反向掩護性買權策略 狀況: 投資人手中擁有現貨或期貨的空頭部位 選擇權避險方式: 買入買權 結果:
(二)避險部位 8/9 4. 反向掩護性買權策略 狀況: 投資人手中擁有現貨或期貨的空頭部位 選擇權避險方式: 買入買權 結果: 損益圖形狀似買入賣權,可以確保價格上揚後虧損有限 資料來源:

165 (二)避險部位 9/9 買進 履約價格為55元的買權 權利金 支付3點(-3點) 買賣選擇權損益(點) 買進買權之損益 +C(55,-3)
(二)避險部位 9/9 買進 履約價格為55元的買權 權利金 支付3點(-3點) 買賣選擇權損益(點) 原先獲利 買進買權之損益 +C(55,-3) 現貨-s 獲利 減少 標的股價(元) 55 原先 風險 損失有限 -3 反向掩護性買權損益 規避的風險 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p460

166 二、選擇權的進階交易策略 (一)價差部位(Spread Position) (二)組合策略

167 (一)價差部位(Spread Position)
指在同類型的選擇權中,投資者同時持有 兩個或兩個以上的選擇權部位。例如:兩個或 兩個以上的買權、兩個或兩個以上的賣權。 1. 多頭價差(Bull Spread) 2. 空頭價差(Bear Spread) 3. 蝴蝶價差 4. 兀鷹價差 資料來源:期貨與選擇權市場 John C.Hull著 胡次熙譯 東華書局 2006年4月 p293

168 1. 多頭價差 1/5 是最受歡迎的一種價差交易,其組成方式是 買進一個執行價格較低的股票買權,並同時賣出 一個執行價格較高的股票買權,而且這兩個選擇 權有相同的標的物資產與到期日。 (1)買權多頭價差(Bull Call Spread) (2)賣權多頭價差(Bull Put Spread) 資料來源:期貨與選擇權市場 John C.Hull著 胡次熙譯 東華書局 2006年4月 p293

169 1. 多頭價差 2/5 (1)買權多頭價差 買權多頭價差策略小檔案 使用時機: 預期不跌時 最大風險:
1. 多頭價差 2/5 (1)買權多頭價差 買權多頭價差策略小檔案 使用時機: 預期不跌時 最大風險: 買進call支付之權利金-賣出call收取之權利金 最大利潤: (較高履約價-較低履約價)*50元/點-投資成本 損益兩平點: 較低履約價+(買進call權利金點數-賣出call權利金點數) 保證金: 資料來源:永豐期貨

170 1. 多頭價差 3/5 買進 履約價格為5900點的買權(支付150點的權利金) 賣出 履約價格為6000點的買權(收取90點的權利金)
1. 多頭價差 3/5 買進 履約價格為5900點的買權(支付150點的權利金) 賣出 履約價格為6000點的買權(收取90點的權利金) 買進5900買權之損益 +C(5900,-150) 買賣選擇權損益(點) +90 買權多頭價差損益 5960 =40 獲利有限 標的指數 損失有限 5900 6000 =-60 賣出6000買權之損益 -C(6000,+90) -150 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p498

171 1. 多頭價差 4/5 (2)賣權多頭價差 賣權多頭價差策略小檔案 使用時機: 預期市場不跌時 最大風險:
1. 多頭價差 4/5 (2)賣權多頭價差 賣權多頭價差策略小檔案 使用時機: 預期市場不跌時 最大風險: (較高履約價-較低履約價)*50元/點-(賣出put權利金-買進put權利金) 最大利潤: 賣出put收取權利金-買進put支付權利金 損益兩平點: 較高履約價-(賣出put權利金點數-買進put權利金點數) 保證金: (較高履約價-較低履約價)*50元/點 資料來源:永豐期貨

172 1. 多頭價差 5/5 買進 履約價格為5900點的賣權(支付30點的權利金) 賣出 履約價格為6000點的賣權(收取70點的權利金)
1. 多頭價差 5/5 買進 履約價格為5900點的賣權(支付30點的權利金) 賣出 履約價格為6000點的賣權(收取70點的權利金) 賣出6000賣權之損益 -P(6000,+70) 買賣選擇權損益(點) +70 +70-30=40 賣權多頭價差損益 獲利有限 5960 5900 標的指數 損失有限 6000 -30 買進5900賣權之損益 +P(5900,-30) =-60 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p499

173 2. 空頭價差 1/5 多頭價差的投資者希望未來股價會上漲,空頭 價差的投資者則希望未來股價會下跌。空頭價差的 組成是買進一個特定執行價格的賣權,並同時賣出 另一個不同執行價格的賣權。買進賣權的執行價格 會高於賣出賣權的執行價格(對多頭價差而言,買 進買權的執行價格是低於賣出買權的執行價格)。 (1)買權空頭價差(Bear Call Spread) (2)賣權空頭價差(Bear Put Spread) 資料來源:期貨與選擇權市場 John C.Hull著 胡次熙譯 東華書局 2006年4月 p295

174 2. 空頭價差 2/5 (1)買權空頭價差 買權空頭價差策略小檔案 使用時機: 預期不漲時 最大風險:
2. 空頭價差 2/5 (1)買權空頭價差 買權空頭價差策略小檔案 使用時機: 預期不漲時 最大風險: (較高履約價-較低履約價)*50元/點-(賣出call權利金-買進call權利金) 最大利潤: 賣出call權利金-買進call權利金 損益兩平點: 較低履約價+(賣出call權利金點數-買進call權利金點數) 保證金: (較高履約價-較低履約價)*50元/點 資料來源:永豐期貨

175 2. 空頭價差 3/5 賣出 履約價格為5900點的買權(收取150點的權利金) 買進 履約價格為6000點的買權(支付90點的權利金)
2. 空頭價差 3/5 賣出 履約價格為5900點的買權(收取150點的權利金) 買進 履約價格為6000點的買權(支付90點的權利金) 買賣選擇權損益(點) 買進6000買權之損益 +C(6000,-90) +150 150-90=60 5960 獲利有限 標的指數 損失有限 =-40 5900 6000 買權空頭價差損益 -90 賣出5900買權之損益 -C(5900,+150) 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p501

176 2. 空頭價差 4/5 (2)賣權空頭價差 賣權空頭價差策略小檔案 使用時機: 預期市場不漲時 最大風險:
2. 空頭價差 4/5 (2)賣權空頭價差 賣權空頭價差策略小檔案 使用時機: 預期市場不漲時 最大風險: 買進put權利金 - 賣出put權利金 最大利潤: (較高履約價-較低履約價)*50元/點-(買進put權利金 - 賣出put權利金) 損益兩平點: 較高履約價-(買進put權利金點數 - 賣出put權利金點數) 保證金: 資料來源:永豐期貨

177 2. 空頭價差 5/5 賣出 履約價格為5900點的賣權(收取30點的權利金) 買進 履約價格為6000點的賣權(支付70點的權利金)
2. 空頭價差 5/5 賣出 履約價格為5900點的賣權(收取30點的權利金) 買進 履約價格為6000點的賣權(支付70點的權利金) 買賣選擇權損益(點) 賣出5900賣權 -P(5900,+30) =+60 獲利有限 5960 +30 標的指數 6000 損失有限 5900 -70+30=-40 賣權空頭價差損益 -70 買進6000賣權 +P(6000,-70) 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p503

178 3. 蝴蝶價差 1/5   主要是由多頭價差和空頭價差所組成,且每一 組價差策略中有一個履約價格重複。全部由買權或 賣權組成,才稱為蝴蝶價差,否則稱蝴蝶組合。 (1)買進蝴蝶價差(Long Butterfly Spread) (2)賣出蝴蝶價差(Short Butterfly Spread) 四種可能建構方式 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p503

179 3. 蝴蝶價差 2/5 (1)買進蝴蝶價差 買進蝶式價差交易策略小檔案( 由較低履約價之多頭價差 + 較高履約價之空頭價差組成,且二者有一個共同履約價 ) 使用時機: 預期標的物價格盤整時 最大風險: 多頭價差的最大風險 - 空頭價差之最大風險 最大利潤: 多頭價差的最大利潤 + 空頭價差之最大利潤 損益兩平點: (高)空頭價差的損益二平點 + 多頭價差的最大利潤 ( 點數 )  (低)多頭價差的損益二平點 - 空頭價差的最大利潤 ( 點數 ) 保證金: 二組價差可能需要的保證金之和 資料來源:永豐期貨

180 3. 蝴蝶價差 3/5 5430 5570 多頭價差 -140權利金(買進5400買權) +150權利金(賣出5500買權) 空頭價差
3. 蝴蝶價差 3/5 多頭價差 -140權利金(買進5400買權) +150權利金(賣出5500買權) 空頭價差 -90權利金(買進5600買權) 買賣選擇權損益(點) 買進5400買權之損益+C(5400,-140) +100×2=+200 最大獲利 買進5600買權之損益+C(5600,-90) =+70 5400 5600 標的指數 200-(90+140)=-30 損失固定 5500 損失固定 5430 5570 買進蝴蝶價差損益 -90 賣出兩口5500買權之損益 -C(5500,+200) -140 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p507

181 3. 蝴蝶價差 4/5 (2)賣出蝴蝶價差 賣出蝶式價差交易策略小檔案 ( 由較低履約價之空頭價差 + 較高履約價之多頭價差組成,且二者有一個共同履約價 ) 使用時機: 預期市場不跌或不漲時 最大風險: 空頭價差的最大風險 + 多頭價差之最大風險 最大利潤: 空頭價差的最大利潤 - 多頭價差之最大利潤 損益兩平點: (高)多頭價差的損益二平點 +空頭價差的最大風險 ( 點數 )  (低)空頭價差的損益二平點 - 多頭價差的最大風險 ( 點數 ) 保證金: 二組價差可能需要的保證金之和 資料來源:永豐期貨

182 3. 蝴蝶價差 5/5 賣出蝴蝶價差損益 最大損失 空頭價差 +140(賣出5400買權) -150(買進5500買權) 多頭價差
3. 蝴蝶價差 5/5 空頭價差 +140(賣出5400買權) -150(買進5500買權) 多頭價差 +90(賣出5600買權) 買賣選擇權損益(點) 買進兩口5500 買權之損益 +C(5500,-200) +140 +90 5430 5570 賣出蝴蝶價差損益 =+30 5500 獲利固定 獲利固定 標的指數 5400 5600 =-70 賣出5600 買權之損益 -C(5600,+90) 最大損失 -100×2=-200 賣出5400 買權之損益 -C(5400,+140) 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p510

183 4. 兀鷹價差 1/5    與蝴蝶價差策略相同,均是由多頭價差與空頭價 差所組成,且每一組價差策略的履約價格均不相同。 全部由買權或全部由賣權組成,才稱為兀鷹價差,但 若由買權與賣權混合而成,則稱為兀鷹組合。 (1)買進兀鷹價差(Long Condor Spread) (2)賣出兀鷹價差(Short Condor Spread) 四種可能建構方式 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p510

184 4. 兀鷹價差 2/5 (1)買進兀鷹價差 買進兀鷹價差交易策略小檔案 ( 由較低履約價之多頭價差 + 較高履約價之空頭價差組成 )
4. 兀鷹價差 2/5 (1)買進兀鷹價差 買進兀鷹價差交易策略小檔案  ( 由較低履約價之多頭價差 + 較高履約價之空頭價差組成 ) 使用時機: 預期標的物價格盤整時 最大風險: 多頭價差的最大風險 - 空頭價差之最大風險 最大利潤: 多頭價差的最大利潤 + 空頭價差之最大利潤 損益兩平點: (高)空頭價差的損益二平點 + 多頭價差的最大利潤 ( 點數 ) (低)多頭價差的損益二平點 - 空頭價差的最大利潤 ( 點數 ) 保證金: 二組價差可能需要的保證金之和 資料來源:永豐期貨

185 4. 兀鷹價差 3/5 買進5300買權 買進5900買權 +C(5300,-300) +C(5900,-24) 5389 5811
4. 兀鷹價差 3/5 45太高111太高 多頭價差 -300(買進5300買權)  +190(賣出5500買權) 空頭價差 +45(賣出5700買權) -24(買進5900買權) 買賣選擇權損益(點) 買進5300買權 +C(5300,-300) 買進5900買權 +C(5900,-24) +190 =+111 +45 獲利固定 5389 5811 5900 5300 標的指數 損失固定 5500 5700 損失固定 -24 (190+45)-(24+300)=-89 買進兀鷹價差 賣出5500買權 -C(5500,+190) -300 賣出5700買權 -C(5700,+45) 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p514

186 4. 兀鷹價差 4/5 (2)賣出兀鷹價差 賣出兀鷹價差交易策略小檔案 ( 由較高履約價之多頭價差 + 較低履約價之空頭價差組成 )
4. 兀鷹價差 4/5 (2)賣出兀鷹價差 賣出兀鷹價差交易策略小檔案 ( 由較高履約價之多頭價差 + 較低履約價之空頭價差組成 ) 使用時機: 預期市場不漲或不跌時 最大風險: 空頭價差的最大風險 + 多頭價差之最大風險 最大利潤: 空頭價差的最大利潤 - 多頭價差之最大利潤 損益兩平點: (高)多頭價差的損益二平點 + 空頭價差的最大風險 ( 點數 ) (低)空頭價差的損益二平點 - 多頭價差的最大風險 ( 點數 ) 保證金: 二組價差可能需要的保證金之和 資料來源:永豐期貨

187 4. 兀鷹價差 5/5 獲利固定 獲利固定 損失固定 賣出兀鷹價差 5389 5811 多頭價差
4. 兀鷹價差 5/5 多頭價差 -45(買進5700買權)  +24(賣出5900買權) 空頭價差 +300(賣出5300買權) -190(買進5500買權) 買賣選擇權損益(點) 買進5500買權 +C(5500,-190) +300 買進5700買權 +C(5700,-45) 賣出兀鷹價差 =+89 5389 5811 獲利固定 5500 5700 獲利固定 +24 標的指數 損失固定 5300 5900 -45 =-111 -190 賣出5900買權 -C(5900,+24) 賣出5300買權 -C(5300,+300) 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p516

188 (二)組合策略 指在投資組合中,同時包含買權與賣權之買 入或是賣出部位,由於同時混合買權與賣權,故 又稱為混合策略。 1. 跨式部位 2. 勒式部位 3. 逆轉換/轉換組合 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p464

189 1. 跨式部位 1/4 (1)買進跨式組合(Long Straddle)(又稱下跨): 買進跨式交易策略小檔案 使用時機:
1. 跨式部位 1/4 (1)買進跨式組合(Long Straddle)(又稱下跨): 買進跨式交易策略小檔案 使用時機: 預期標的物大漲或大跌時 最大風險: 買進call權利金+買進put權利金 最大利潤: 無限 損益兩平點: (高)履約價+(買進call權利金點數+買進put權利金點數) (低)履約價-(買進call權利金點數+買進put權利金點數) 保證金: 資料來源:永豐期貨

190 1. 跨式部位 2/4 買進 履約價格為6000點的買權(支付90點的權利金) 履約價格為6000點的賣權(支付70點的權利金)
1. 跨式部位 2/4 買進 履約價格為6000點的買權(支付90點的權利金) 履約價格為6000點的賣權(支付70點的權利金) 買賣選擇權損益(點) 獲利 獲利 買進跨式損益 5840 6000 6160 標的指數 -70 損失 -90 買進賣權之損益 +P(6000,-70) -70-90=-160 買進買權之損益 +C(6000,-90) 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p473

191 1. 跨式部位 3/4 (2)賣出跨式組合(Short Straddle)(又稱上跨): 賣出跨式交易策略小檔案 使用時機: 預期市場盤整時
1. 跨式部位 3/4 (2)賣出跨式組合(Short Straddle)(又稱上跨): 賣出跨式交易策略小檔案 使用時機: 預期市場盤整時 最大風險: 無限 最大利潤: 賣出call權利金+賣出put權利金 損益兩平點: (高)履約價+(賣出call權利金點數+賣出put權利金點數) (低)履約價-(賣出call權利金點數+賣出put權利金點數) 保證金: Max(call保證金,put保證金)+相對權利金市值 資料來源:永豐期貨

192 1. 跨式部位 4/4 賣出 履約價格為6000點的買權(收取90點的權利金) 履約價格為6000點的賣權(收取70點的權利金)
1. 跨式部位 4/4 賣出 履約價格為6000點的買權(收取90點的權利金) 履約價格為6000點的賣權(收取70點的權利金) 買賣選擇權損益(點) 90+70=+160 賣出買權之損益 -C(6000,+90) 獲利有限 賣出賣權之損益 -P(6000,+70) +90 +70 標的指數 損失 無限 損失 無限 6000 6160 5840 賣出跨式損益 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p468

193 2. 勒式部位 1/4 (1)買進勒式組合(Long Strangle)(又稱為下勒): 買進勒式交易策略小檔案 使用時機:
2. 勒式部位 1/4 (1)買進勒式組合(Long Strangle)(又稱為下勒): 買進勒式交易策略小檔案 使用時機: 預期標的物大漲或大跌時 最大風險: 買進call權利金+買進put權利金 最大利潤: 無限 損益兩平點: (高)較高履約價+(買進call權利金點數+買進put權利金點數) (低)較低履約價-(買進call權利金點數+買進put權利金點數) 保證金: 資料來源:永豐期貨

194 2. 勒式部位 2/4 買進 履約價格為6000點的買權(支付90點的權利金) 履約價格為5900點的賣權(支付30點的權利金)
2. 勒式部位 2/4 買進 履約價格為6000點的買權(支付90點的權利金) 履約價格為5900點的賣權(支付30點的權利金) 買賣選擇權損益(點) 獲利無限 獲利無限 買進5900賣權之損益+P(5900,-30) 買進6000買權之損益+C(6000,-90) 5780 6120 5900 6000 標的指數 損失有限 -30 -90 -30-90=-120 買進勒式損益 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p483

195 2. 勒式部位 3/4 (2)賣出勒式組合(Short Strangle)(又稱為上勒): 賣出勒式交易策略小檔案 使用時機:
2. 勒式部位 3/4 (2)賣出勒式組合(Short Strangle)(又稱為上勒): 賣出勒式交易策略小檔案 使用時機: 預期市場盤整時 最大風險: 無限 最大利潤: 賣出call權利金+賣出put權利金 損益兩平點: (高)較高履約價+(賣出call權利金點數+賣出put權利金點數)(低)較低履約價-(賣出call權利金點數+賣出put權利金點數) 保證金: Max(call保證金,put保證金)+相對權利金市值 資料來源:永豐期貨

196 2. 勒式部位 4/4 賣出 履約價格為6000點的買權(收取90點的權利金) 履約價格為5900點的賣權(收取30點的權利金)
2. 勒式部位 4/4 賣出 履約價格為6000點的買權(收取90點的權利金) 履約價格為5900點的賣權(收取30點的權利金) 買賣選擇權損益(點) 賣出勒式損益 90+30=+120 獲利有限 賣出5900賣權之損益-P(5900,+30) +90 5780 +30 標的指數 5900 6000 損失 無限 損失 無限 6120 賣出6000買權之損益 -C(6000,+90) 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p478

197 3. 逆轉換/轉換組合 1/4 (1)逆轉換組合(Reversals): 逆轉交易策略小檔案 使用時機: 預期將大漲時 最大風險: 無限
3. 逆轉換/轉換組合 1/4 (1)逆轉換組合(Reversals): 逆轉交易策略小檔案 使用時機: 預期將大漲時 最大風險: 無限 最大利潤: 損益兩平點: 履約價 + 買權權利金點數 - 賣權權利金點數 保證金: 賣出賣權之保證金 資料來源:永豐期貨

198 3. 逆轉換/轉換組合 2/4 買進 履約價格為6000點的買權(支付90點的權利金) 賣出
3. 逆轉換/轉換組合 2/4 買進 履約價格為6000點的買權(支付90點的權利金) 賣出 履約價格為6000點的賣權(收取70點的權利金) 獲利無限 買賣選擇權損益(點) 6000 逆轉換損益 賣出賣權之損益 -P(6000,+70) +70 標的指數 +70-90=-20 損失 無限 6020 -90 買進買權之損益+C(6000,-90) 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p486

199 3. 逆轉換/轉換組合 3/4 (2)轉換組合(Conversion): 轉換交易策略小檔案 使用時機: 預期將大跌時 最大風險: 無限
3. 逆轉換/轉換組合 3/4 (2)轉換組合(Conversion): 轉換交易策略小檔案 使用時機: 預期將大跌時 最大風險: 無限 最大利潤: 損益兩平點: 履約價 + 買權權利金點數 - 賣權權利金點數 保證金: 賣出買權之保證金 資料來源:永豐期貨

200 3. 逆轉換/轉換組合 4/4 買進 履約價格為6000點的賣權(支付70點的權利金) 賣出
3. 逆轉換/轉換組合 4/4 買進 履約價格為6000點的賣權(支付70點的權利金) 賣出 履約價格為6000點的買權(收取90點的權利金) 買賣選擇權損益(點) 轉換損益 獲利無限 6000 +90 賣出買權之損益 -C(6000,+90) +90-70=20 標的指數 損失無限 6020 -70 買進賣權之損益 +P(6000,-70) 資料來源:《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國98年9月)三版 p488

201 伍、選擇權市場現況問題與未來發展 一、台灣選擇權市場的現況 二、台灣選擇權市場的問題 三、台灣選擇權市場的未來發展

202 一、台灣選擇權市場的現況 (一)國內個別選擇權契約交易概況明細表 (二)國內選擇權契約交易概況表 (三)選擇權三大法人交易情形統計

203 (一)國內個別選擇權契約交易概況明細表 1/2
(一)國內個別選擇權契約交易概況明細表 1/2 Year 台指 選擇權 TAIEX Options 股票 Equity Options 黃金 Gold Options 其他 The Others 合計 Total 未沖銷 契約數 Open Interest 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Mar. Apr. May. Jun. Jul. 5,137 1,566,446 21,720,083 43,824,511 80,096,506 96,929,940 92,585,637 92,757,254 72,082,548 95,666,916 7,644,395 8,008,873 10,294,528 7,496,279 7,071,725 201,733 410,026 1,018,917 1,089,158 1,299,858 872,880 8,240,390 70,272 1,908 1,787 2,278 3,113 4,035 5,821,638 76,873 4,616 7,141 10,648 6,968 4,922 1,436,596 2,577,994 4,277,470 5,365,054 4,094,549 1,449,807 137,783 134,246 143,174 99,143 99,263 21,921,816 44,234,537 82,552,019 100,597,092 98,162,965 98,995,188 90,239,125 97,263,868 7,788,702 8,152,047 10,450,628 7,605,503 7,179,945 2,350 81,601 625,220 704,351 794,773 615,386 445,281 456,562 699,205 1,160,351 771,111 767,666 919,888 682,922 676,143 參考資料:證券暨期貨市場100年3月份重要指標 

204 (一)國內個別選擇權契約交易概況明細表 2/2
(一)國內個別選擇權契約交易概況明細表 2/2 Year 台指 選擇權 TAIEX Options 股票 Equity Options 黃金 Gold Options 其他 The Others 合計 Total 未沖銷 契約數 Open Interest 2010 Aug. Sep. Oct. Nov. Dec. 2011 Jan. Feb. Mar. 7,793,196 7,719,652 8,424,326 8,598,214 8,099,914 34,355,081 10,075,703 10,743,837 13,535,541 10,890 7,500 11,096 8,654 10,158 34,806 11,676 10,824 12,306 4,453 4,334 7,963 4,871 8,556 22,923 8,923 7,060 6,940 92,010 108,922 102,229 113,240 118,551 245,320 105,339 65,303 74,678 7,900,549 7,840,408 8,545,614 8,724,979 8,237,179 34,658,130 10,201,641 10,827,024 13,629,465 946,816 862,771 928,872 1,073,043 1,160,351 1,262,329 1,241,929 1,353,991 註:其他契約包括電子選擇權、金融選擇權、MSCI臺指選擇權、非金電選擇權及櫃買選擇權。 參考資料:證券暨期貨市場100年3月份重要指標 

205 (二)國內選擇權契約交易概況表 1/3 單位:契約數 Unit: Lot 100,597,092 年 Year 期貨自營帳戶
(二)國內選擇權契約交易概況表 1/3 單位:契約數 Unit: Lot Year 期貨自營帳戶 Futures Proprietary Traders 期貨經紀帳戶 Futures Commission Merchants 成交契約 總 數 Total Trading 未沖銷 契約數Open Interest 買進 Long 賣出 Short 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Mar. Apr. May Jun. 3,057 776,090 7,242,430 14,054,626 38,785,774 61,808,781 59,306,149 60,647,827 53,885,633 51,059,472 4,284,719 4,634,103 5,763,302 3,876,712 3,389 855,376 8,071,953 15,013,619 40,255,929 64,011,765 61,489,263 63,026,961 54,920,176 52,121,073 4,235,400 4,639,017 5,924,219 3,927,237 2,080 790,356 14,679,386 30,179,911 43,766,245 38,788,311 38,856,816 38,347,361 36,353,492 46,204,396 3,503,983 3,517,944 4,687,326 3,728,791 1,748 711,070 13,849,863 29,220,918 42,296,090 36,585,327 36,673,702 35,968,227 35,318,949 45,142,795 3,553,302 3,513,030 4,526,409 3,678,266 5,137 1,566,446 21,921,816 44,234,537 82,552,019 100,597,092 98,162,965 98,995,188 90,239,125 97,263,868 7,788,702 8,152,047 10,450,628 7,605,503 2,350 81,601 625,220 704,351 794,773 615,386 445,281 456,562 699,205 1,160,351 771,111 767,666 919,888 682,922 參考資料:證券暨期貨市場100年3月份重要指標

206 (二)國內選擇權契約交易概況表 2/3 單位:契約數 Unit: Lot 年 Year 期貨自營帳戶 Futures Proprietary
(二)國內選擇權契約交易概況表 2/3 單位:契約數 Unit: Lot Year 期貨自營帳戶 Futures Proprietary Traders 期貨經紀帳戶 Futures Commission Merchants 成交契約 總 數 Total Trading 未沖銷 契約數Open Interest 買進 Long 賣出 Short 2010 Jun. Jul. Aug. Sep. Oct. Nov. Dec. 2011 Jan. Feb. Mar. 3,876,712 3,482,763 3,862,537 3,906,803 4,583,199 4,590,250 4,124,856 19,006,717 5,460,497 5,948,010 7,598,210 3,927,237 3,528,542 3,977,765 3,997,328 4,766,284 4,792,785 4,172,566 19,700,850 5,595,664 6,278,279 7,826,907 3,728,791 3,697,182 4,038,012 3,933,605 3,962,415 4,134,729 4,112,323 15,651,413 4,741,144 4,879,014 6,031,255 3,678,266 3,651,403 3,922,784 3,843,080 3,779,330 3,932,194 4,064,613 14,957,280 4,605,977 4,548,745 5,802,558 7,605,503 7,179,945 7,900,549 7,840,408 8,545,614 8,724,979 8,237,179 34,658,130 10,201,641 10,827,024 13,629,465 682,922 676,143 946,816 862,771 928,872 1,073,043 1,160,351 1,262,329 1,241,929 1,353,991 參考資料:證券暨期貨市場100年3月份重要指標

207 (二)國內選擇權契約交易概況表 3/3 註: 1. 臺灣期貨交易所股價指數選擇權契約於90年12月24日上市買賣。
(二)國內選擇權契約交易概況表 3/3 註: 1. 臺灣期貨交易所股價指數選擇權契約於90年12月24日上市買賣。 2. 股票選擇權契約於92年1月20日上市買賣。 3. 臺灣期貨交易所電子類及金融保險類股價指數選擇權契約於94年3月28日上市買賣。 4. 摩根士丹利資本國際公司臺灣股價指數選擇權契約於95年3月27日上市買賣。 5. 臺灣期貨交易所未含金融電子類股價指數選擇權契約及中華民國證券櫃檯買賣中心股價指數選擇權契約於96年10月8日上市買賣。 6. 黃金選擇權契約於98年1月19日上市買賣。 參考資料:證券暨期貨市場100年3月份重要指標

208 (三)選擇權三大法人交易情形統計 1/2 日期:2011/4/28 單位:口數;百萬元 交易口數與契約金額 多方 空方 多空淨額 身份別
(三)選擇權三大法人交易情形統計 1/2 日期:2011/4/28 單位:口數;百萬元 交易口數與契約金額 多方 空方 多空淨額 身份別 口數 契約金額 自營商 236,250 51,745 262,005 52,538 -25,755 -792 投信 157 283 326 354 -169 -71 外資及陸資 54,064 31,083 37,338 30,695 16,726 389 合計 290,471 83,111 299,669 83,587 -9,198 -474 參考資料:臺灣期貨交易所

209 (三)選擇權三大法人交易情形統計 2/2 日期:2011/4/28 單位:口數;百萬元 未平倉口數與契約金額 多方 空方 多空淨額 身份別
(三)選擇權三大法人交易情形統計 2/2 日期:2011/4/28 單位:口數;百萬元 未平倉口數與契約金額 多方 空方 多空淨額 身份別 口數 契約金額 自營商 265,196 19,706 323,377 17,234 -58,181 2,472 投信 2,884 4,403 3,284 2,321 -400 2,082 外資及陸資 301,923 71,112 341,479 69,931 -39,556 1,181 合計 570,003 95,221 668,140 89,486 -98,137 5,735 參考資料:臺灣期貨交易所

210 二、台灣選擇權市場的問題 1/4 (一)全球化 1. 全球化的競爭、無國界的挑戰 (1)國外大型交易所發展已久、市場成熟、流動性佳
二、台灣選擇權市場的問題 1/4 (一)全球化 1. 全球化的競爭、無國界的挑戰 (1)國外大型交易所發展已久、市場成熟、流動性佳 (2)電子交易平台無遠弗屆 A. 科技日新月異,各國交易所電子交易平台快 速發展 B. 全球化趨勢下,全球金融市場連動性高 C. 大型交易所提供23小時交易,跨越時空藩籬 (3)近年國人交易國外商品比率日趨升高 (4)面臨全球化之競爭,期交所並不具獨佔地位 參考資料:台灣期貨交易所

211 二、台灣選擇權市場的問題 2/4 (二)人才 1. 人才深度及廣度不足,產業升級動能待補強 (1)業務人才進入市場缺乏完整機制
二、台灣選擇權市場的問題 2/4 (二)人才 1. 人才深度及廣度不足,產業升級動能待補強 (1)業務人才進入市場缺乏完整機制 (2)操盤人才、深度及廣度俱不足 (3)專業期貨人才養成不易,同業挖角情況嚴重 (4)隨著國際化速度加快及新金融商品發展,國 際化專業人才需求度日益增高 參考資料:台灣期貨交易所

212 二、台灣選擇權市場的問題 3/4 (三)新商品 1. 國內市場規模與市場發展條件之問題 (1)國內僅少數標的商品市場具備發展期貨商品之條件
二、台灣選擇權市場的問題 3/4 (三)新商品 1. 國內市場規模與市場發展條件之問題 (1)國內僅少數標的商品市場具備發展期貨商品之條件 (2)國內環境仍不夠開放,各類法人從事期貨商品之交 易均或多或少受到限制 (3)國內市場之國際化程度仍不足,外資參與仍有諸多 限制 (4)新商品掛牌之邊際成本偏高,期交所與期貨商每掛 一新商品均須花費一定額度之系統改版成本,後續 亦必須負擔對應之維護成本,新商品推出瓶頸亟待 突破 2. 開發具成功發展條件商品之挑戰日漸升高 參考資料:台灣期貨交易所

213 二、台灣選擇權市場的問題 4/4 (四)市場範疇
二、台灣選擇權市場的問題 4/4 (四)市場範疇 1. 因應期貨市場業務範疇擴大,交易所市場監 理制度配合快速更新,未來提供之服務及功能須 隨之提昇 2.市場範疇擴大,市場監理成為重要課題 3.造市者功能不彰 4.投資人教育差,對選擇權市場的知識不普及 參考資料: 台灣期貨交易所

214 三、台灣選擇權市場的未來發展 (一)實施選擇權履約價格掛牌新制 (二)台指選擇權強勁成長帶動,交易量創新高

215 (一)實施選擇權履約價格掛牌新制 1/5 期交所將自下周一(10月25日)起,實施
(一)實施選擇權履約價格掛牌新制 1/5 日期:2010/10/20 期交所將自下周一(10月25日)起,實施 選擇權履約價格序列掛牌新制,新制適用範圍將涵蓋台指選擇權、電子選擇權、金融選擇權、 非金電選擇權、櫃買選擇權及MSCI台指選擇權等指數選擇權商品。 參考資料: 台灣期交所

216 (一)實施選擇權履約價格掛牌新制 2/5 日期:2010/10/20 期交所表示,預計新制實施後,將有更多選擇權履約價格序列可供交易,而當加權指數出現突破性走勢或行情波動加劇時,可望因履約價格序列涵蓋範圍擴大,可交易的價外序列數增加,滿足市場交易價外序列需求,而此優點除權利金價格較低外,亦有利於 交易人執行各種策略性或避險交易。 參考資料: 台灣期交所

217 (一)實施選擇權履約價格掛牌新制 3/5 台指選擇權等指數選擇權履約價格序列掛牌之調整, 包括三項︰ 1. 履約價格序列掛牌方式調整︰
(一)實施選擇權履約價格掛牌新制 3/5 日期:2010/10/20 台指選擇權等指數選擇權履約價格序列掛牌之調整, 包括三項︰ 1. 履約價格序列掛牌方式調整︰ 台指選擇權近月份契約將掛出涵蓋前一日標的收盤指數上下15%的履約價格序列,季月份契約則為上下20%的履約價格序列。 參考資料: 台灣期交所

218 (一)實施選擇權履約價格掛牌新制 4/5 2. 調整履約價格間距點數規定︰
(一)實施選擇權履約價格掛牌新制 4/5 日期:2010/10/20 2. 調整履約價格間距點數規定︰ 配合市場交易習慣,將現行8,000點的級距分界上移至1萬點,級距分界調整後,標的指數在3,000點以上不足1萬點時,近月份契約履約價格間距點數均為100點、季月皆為200點;標的指數達到1萬點以上時,近月份契約履約價格間距點數方為200點,季月則為400點。 參考資料: 台灣期交所

219 (一)實施選擇權履約價格掛牌新制 5/5 3. 取消到期月份合約在到期前五個營業日不加掛新序列之規定︰
(一)實施選擇權履約價格掛牌新制 5/5 日期:2010/10/20 3. 取消到期月份合約在到期前五個營業日不加掛新序列之規定︰ 以近月份契約為例,到期月份合約於到期日前五個營業日內,如果最高與最低履約價格涵蓋前一日標的收盤指數未達15%,仍然會加掛新序列。 股票選擇權、黃金選擇權等兩項選擇權商品,則僅取消到期前不加掛的規定。 參考資料: 台灣期交所

220 (二)台指選擇權強勁成長帶動,交易量創新高 1/4
(二)台指選擇權強勁成長帶動,交易量創新高 1/4 日期:2011/1/12 期交所統計,去年臺灣期貨市場非造市者的交易量,較前一年大幅成長17.07%,其占全市場交易量的比重,亦由前年的59%,提高到去年的66.7%,而在各類交易人中,以一般法人、期貨經理事業及外資法人等三類 交易人成長幅度最大,顯示隨市場對於期貨及選擇權 商品的認識益深,各類交易人於台股行情波動時,運用期貨與選擇權避險或是套利的情形日漸增多,因而推升臺灣期貨市場交易量持續成長。 參考資料: 期交所-期貨影音知識網

221 (二)台指選擇權強勁成長帶動,交易量創新高 2/4
(二)台指選擇權強勁成長帶動,交易量創新高 2/4 日期:2011/1/12 另就商品面來分析,指數期貨及選擇權等主力商品去年交易量較前一年成長18.06%,其中台指選擇權 交易量成長幅度達32.72%,可以看出去年臺灣期貨市場成長動力,主要由台指選擇權所帶動。此外,去年另一主力商品台指期貨交易量,則較前一年成長2.87%。 參考資料: 期交所-期貨影音知識網

222 (二)台指選擇權強勁成長帶動,交易量創新高 3/4
(二)台指選擇權強勁成長帶動,交易量創新高 3/4 日期:2011/1/12 去年台指選擇權交易量較前一年大幅成長逾三成,亦顯示出臺灣期貨市場交易人對於選擇權商品交易需求之殷切。為回應市場對於交易選擇權價外序列的需求,期交所去年10月25日實施「選擇權履約價格序列掛牌新制」,包括台指選擇權在內的指數選擇權商品所掛出的序列,近月及季月擴大為涵蓋前一日標的收盤指數上下15%及20%的履約價格序列。 參考資料: 期交所-期貨影音知識網

223 (二)台指選擇權強勁成長帶動,交易量創新高 4/4
(二)台指選擇權強勁成長帶動,交易量創新高 4/4 日期:2011/1/12 期交所表示,在此交易新制下,交易人在交易 選擇權時,可有更多履約價格序列可以選擇,當台股 行情波動加劇、指數出現突破性走勢時,交易人可因 履約價格序列涵蓋範圍變大,可以交易的價外序列數 更多,不論是進行避險操作或策略性交易,也會更為 方便,且透過此一交易制度的變革,對未來指數選擇權商品交易的成長,將帶來正面助益。 參考資料: 期交所-期貨影音知識網

224 參考文獻 資料來源:衍生性金融商品-期貨與選擇權 金鐵英、金鐵珊著 新陸書局股份有限公司 99年3月 資料來源:期貨與選擇權 廖四郎、王昭文著(新陸書局股份有限公司.民國95年3月) 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 雙葉書廊 2007年8月 資料來源:金融市場 徐俊明 黃原桂著 東華書局 2010年7月 初版 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化 2009年6月 五版 資料來源:衍生性金融商品 林左裕著 智勝文化 2009年6月 初版 資料來源:臺灣期貨交易所 資料來源:期貨與選擇權 黃嘉興 新陸書局 2005年9月 資料來源:衍生性金融商品理論與實務 許誠洲 平面藝術文具印刷有限公司 2010年1月 資料來源:選擇權 理論.實務與應用 陳威光 著 智勝文化事業股份有限公司 2002/3月 二版 資料來源:期貨、選擇權與其他衛生性商品 林蒼祥 李進生 邱文昌 著 證券暨期貨市場發展基金會 2006/9月 二版 資料來源:財富管理 理論與實務【投資組合】 鄭義 著 新陸書局 2009年 3月 二版 資料來源:選擇權交易之理論與實務 李存修 著 S.F.I 2002年 4月 三版 資料來源:永豐期貨 資料來源: 資料來源:期貨與選擇權市場 John C.Hull著 胡次熙譯 東華書局 2006年4月 資料來源:證券暨期貨市場100年3月份重要指標 資料來源:中時新聞資料庫 資料來源: 資料來源:中華民國期貨業商業同業公會 資料來源: 資料來源:中央銀行 資料來源:(自編教材)__張輝鑫老師__金融市場__利率論__補充講義_修正七版

225 組員貢獻圖

226 The End 謝謝老師及同學的聆聽與指教

227 中華民國100年5月24日星期二 左起為葉玫伶、張心華、梁瑜珊、陳莛婷、張輝鑫老師、陳玫芳 、王佳雯、鄭雅文

228 附錄 一、專有名詞 二、Q&A 三、計算例題 四、參考法規 五、補供資料

229 一、專有名詞

230 權利金(Premium) 指選擇權契約中之買方支付予賣方之金額, 及選擇權契約的價格。
  指選擇權契約中之買方支付予賣方之金額, 及選擇權契約的價格。 資料來源:金融市場 徐俊明 黃原桂著 東華書局 2010年7月 初版 p395

231 交割 (Delivery) 契約到期後,買賣雙方履行交付款項與貨物的行為 。交割日:當選擇權的買方要求選擇權的賣方履行契 約後,買賣雙方依約分別交付對方所購買之貨幣的日 期。 資料來源:

232 到期收益率(yield to maturity, YTM)
購買已發行有價證券,並持有至到期,持有期 間的每期收益、價差等收益總合與投資金額(買 進價格)之比例。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化 2009年6月 五版 148

233 期貨契約(Futures) 由交易所訂定一標準化的契約,雙方當事人同 意於未來特定時間,依特定價格及數量等交易條 件買賣期貨商品,或於到期前結算差價之契約。 資料來源:中華民國期貨業商業同業公會

234 部位(Position) 是指持有期貨合約,也就是留置於市場中未 沖銷的期貨契約。契約的計算單位稱為「口」,3 個單位的期貨合約,稱為3口。即當某人擁有期貨 合約時,不論其所持有部位屬於多單或是空單, 皆可說:「某人持有期貨【部位】」。 資料來源:中華民國期貨業商業同業公會

235 多頭/空頭 多頭:指未來價格看漲的市場,做多即表示以 買進為操作策略。 空頭:指未來價格看跌的市場,做空即表示以 放空為操作策略。
資料來源:中華民國期貨業商業同業公會

236 價內、價外、價平 價內(In The Money, ITM):
履約價優於標的物市價。就買權而言,價內選擇權表示 履約價格小於目前特定股票的市價;就賣權而言,情形剛好 相反。價內賣權表示履約價格大於目前特定股票的市價。 價外(Out The Money, OTM): 履約價劣於標的物市價。就買權而言,價內選擇權表示 履約價格大於目前特定股票的市價;就賣權而言,情形剛好 相反。價內賣權表示履約價格小於目前特定股票的市價。 價平(At The Money, ATM):履約價等於標的物市價。 資料來源:

237 內含價值/履約價格 內含價值(Intrinsic value): 就是價內選擇權立即履約所獲得之利潤。
履約價格(Strike Price): 選擇權履約價格是指執行選擇權時,買進或 賣出特定標的物之價格。每一個選擇權合約,都 有一個固定的履約價格。 資料來源:

238 路透社(Reuters,LSE:RTR,NASDAQ: RTRSY)
是世界前三大的多媒體新聞通訊社,提供各類新聞 和金融資料,在128個國家運行。路透提供新聞報導給 報刊、電視臺等各式媒體,並向來以迅速、準確享譽國 際。 1. 路透提供工具和平臺,例如股價和外幣匯率,讓交易 員可以分析金融資料和管理交易風險; 2. 同時路透的系統讓客戶可以經由網際網路完成買賣, 取代電話或是紐約證券交易所的買賣大廳等人工交易方 式,它的電子交易服務串連了金融社群。 路透社是最早的通訊社,也是目前英國最大的通訊 社和西方四大通訊社之一。 資料來源:  

239 平倉 以等量但相反買賣方向沖銷原有的契約稱之 為平倉。
資料來源:  

240 原始保證金(Initial Margin)
  是指客戶在期貨經紀商開戶後,出售選擇權 之前所繳納的保證金,所需繳納的金額會依不同 的契約而有所不同。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 雙葉書廊 2007年8月 p224 

241 維持保證金(Maintenance Margin)
通常是原始保證金的一定比率,當客戶保證金低於 維持保證金時,會被要求補足至原始保證金水準(Call Margin), (1)當客戶保證金高於原始保證金時,則可以提領(此即 出金)。 (2)當客戶保證金介於維持保證金和原始保證金之間時 ,則不須追繳,但亦不能提領。 維持保證金 原始保證金 不可追繳,不可出金 可出金 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 雙葉書廊 2007年8月 p224 

242 風險價格係數 指參考一段期間內期貨契約之股價指數變動 幅度,計算至少可涵蓋一日股價指數變動幅度 99.7%信賴區間值。
  指參考一段期間內期貨契約之股價指數變動 幅度,計算至少可涵蓋一日股價指數變動幅度 99.7%信賴區間值。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 雙葉書廊 2007年8月 p225 

243 權利金市值 權利金市值=權利金點數×契約乘數;股票選擇 權之契約乘數為每點新台幣2,000元。
權利金市值=權利金點數×契約乘數;指數之契 約乘數為每點新台幣50元。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 雙葉書廊 2007年8月p226、227 

244 市場波動程度上漲 波動率報價(Volatility Quotation)交易的 基礎是來自對未來市場價格波動幅度的增大或縮 小,預期波動加大則採買入選擇權的策略,反之 則採賣出選擇權策略。 資料來源:衍生性金融商品理論與實務 許誠洲 平面藝術文具印刷有限公司 2010年1月 p203

245 對數常態 指股價在取對數後服從常態分配,有時候 會稱股價服從幾何布朗寧運動。對數常態分配 有一項特性,就是它的值永遠大於零。不像標 準常態分配會出現負數。比較符合價格分配的 特性。 資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章 著,雙葉書廊有限公司 2007/8月 二版 p256

246 路徑獨立的二項式模型 不論股價先漲後跌,或先跌後漲,其結果股價 都一樣。
資料來源:期貨與選擇權概論 張傳章著 雙葉書廊 2007年8月 初版 p267

247 Delta Neutral名詞解釋   Delta Neutral策略指的是操作部位的 Delta值總和為零,比如同時買進買權以及賣 權的跨式策略,如果其Delta值為零,就是一 個基本的Delta Neutral策略。 資料來源:

248 二、Q&A

249 『99-2#1054金融市場第4組 答覆 第8組 第12專題 答案 提問人:第8組 組長 吳裴芬 組員 李雅倩、蔡佳盈、 雲湘怡 時間:100/5/20 答問人:第4組 組長 陳玫芳 組員 王佳雯、陳莛婷、 鄭雅文、張心華、梁瑜珊、葉玫伶 時間:100/5/24

250 第1題:請問台灣是屬於歐式選擇權還是美式選擇權?
答: 臺灣目前有八種選擇權商品,如臺指選擇權、電子 選擇權、金融選擇權、MSCI臺指選擇權、 非金電選擇 權、櫃買選擇權、股票選擇權、黃金選擇權。以上皆為 歐式選擇權。 資料來源: 臺灣期貨交易所

251 預期標的物大漲,就買入買權(Long a Call)。 預期標的物小跌,就賣出買權(Long a Call)。
第2題:請問什麼時候選擇權是看漲、看跌? 答: 由p149~156得知: 預期標的物大漲,就買入買權(Long a Call)。 預期標的物小跌,就賣出買權(Long a Call)。 預期標的物大跌,就買入賣權(Long a Put)。 預期標的物小漲,就賣出賣權(Long a Put)。

252 第3題:請問實務界是如何利用B-S模型來訂定合理價格? 請舉例說明?
答: p285、p286(買權),p287、p288(賣權)

253 第4題:請問在B-S模型中,假設一的對數常態分配圖, 縱、橫軸各代表什麼?
答: 若一隨機變數 X,其對數 Y = ln(X)為常態分配 ,則X為對數常態分配。最常見為連續複利報酬 率。 X為橫軸, Y = ln(X)為縱軸。 資料來源: web.ydu.edu.tw/~kkau/risk/stat.ppt

254 第5題:請問何謂市場摩擦? 答: 指金融資產在交易中存在的難度。它可由交易一定數量 某金融資產的最佳占用時間來測定,也可由即時交易所需要 的價格讓步(Price concession)來測定。這兩種方法本質上 是一致的,因為即時的價格讓步可被視為做市商(market maker)提供即時性(immediacy)服務所要求的支付。國外對 金融市場摩擦的測定大多採用後一種方法。做市商在“做市 ”時有兩種報價:遞價(bid price)和要價(asked price)。他 們隨時準備以遞價買入或以要價賣出證券資產。他們僅根據 情況的變化對報價作出適當的調整。相對於即時性的需要者 這一交易群體而言,做市商是被動的交易者。遞價和要價之 間的差額,即遞要價差(bid—ask spread)自然是對市場摩 擦的一種測定。 資料來源:

255 第6題:股票價格瞬間波動度的估計方式,請各舉實例說明之? 1/5
第6題:股票價格瞬間波動度的估計方式,請各舉實例說明之? 1/5 答: 會影響選擇權價格的因素有:指數現在位置、履約價、 距到期天數、利率,以及指數波動率(即指數的波動程度)等 ,共五種因素,我們會依這五種因素的變化,而改變對選擇 權價格的估計。其中,若指數波動率越高,則選擇權價格也 會越高,反之亦然。而除了指數波動率之外,其餘因素的現 值都很容易在市場上取得;要取得指數波動率,則必須經過 較繁瑣的計算,其計算方式又可分為兩種: 資料來源:

256 第6題:股票價格瞬間波動度的估計方式,請各舉實例說明之? 2/5
第6題:股票價格瞬間波動度的估計方式,請各舉實例說明之? 2/5 1. 是計算指數現貨在過去一段時間(通常為一個月)內的歷 史波動率,依這個歷史波動率,計算出選擇權在理論上的價 格,做為評斷選擇權實際在市場成的現價是否合理的基準, 這種評價如同無視市場波動程度的現況,一味照事先的認定 作出評斷,其結論較不適合做為主要的參考依據。 資料來源:

257 第6題:股票價格瞬間波動度的估計方式,請各舉實例說明之? 3/5
第6題:股票價格瞬間波動度的估計方式,請各舉實例說明之? 3/5 2. 則是計算選擇權的隱含波動率。所謂的隱含波動率,是依 選擇權實際在市場上成交的價格,取得該價格所反映出的指 數波動程度,也可以解釋為市場對指數未來波動程度的看法 ;一般認為,追蹤隱含波動率的改變,較能合理地解釋選擇 權價格的變化。故我們皆以隱含波動率代表指數波動率,來 解釋選擇權價格,另以歷史波動率為輔。使用方式:  在經驗上,指數在一年中的波動程度極端值約為55%~20% ,所以若隱含波動率超過這個區間則可有選擇權市價過高或 過低的合理懷疑。或以歷史波動率為輔,若隱含波動率長時 間(約為4~7天)高於或低於歷史波動率,則表示選擇權有 頗大的下跌或上漲的機會。 資料來源:

258 第6題:股票價格瞬間波動度的估計方式,請各舉實例說明之? 4/5
第6題:股票價格瞬間波動度的估計方式,請各舉實例說明之? 4/5 範例  91/7/1履約價為5200點的Call其收盤價為50點收盤時 求算出其隱含波動率為31%,略高於歷史波動率26%, 研判91/7/2隱含波動率將小幅下調,價格亦將隨之小 幅下跌,果然91/7/2收盤時,該合約隱含波動率小幅 下調為28%,而價格小幅下跌至43點。而91/7/2之隱 含波動率28%接近歷史波動率26%預計91/7/3隱含波 動率下調機會不太,上升機會較大,價格亦同。果然, 91/7/3收盤時,該合約之隱含波動率上升至34%,而 價格也隨之上升至75點。 資料來源:

259 第6題:股票價格瞬間波動度的估計方式,請各舉實例說明之? 5/5
第6題:股票價格瞬間波動度的估計方式,請各舉實例說明之? 5/5 資料來源:

260 第7題:何謂美式買權? 答: 由p21、16得知:買方支付權利金給賣方,在合 約到期日或之前,有權以約定價格購買一定數量 的標的物。履約方式則是在合約到期日之前的每 一天,買方都可以履約。

261 第8題:台灣目前有什麼現貨市場?(舉例) 答: 例如:期貨市場、貨幣市場 期貨交易於先進國家中已行之有年,是一種標準 形態的合約,在經由政府准許的交易市場及交易 商之間從事交易,而在台灣的貨幣市場中,自民 國六十四年建立迄今仍只有現貨交易,尚未有期 貨交易。 資料來源:資料來源: 及

262 第9題:違反賣權買權平價定理,將有套利機會產生,如何套利?
答: 由p143中的賣權買權平價定理之應用-例題中可 得知。

263 第10題:履約價格愈高,買權要付出什麼成本?
答: 由p122~129得知: 履約價格愈高,買權要付出的成本越高,故買權價格會降低;而賣權履 約所得到的也越多,故買權的價值會提高。 延伸題目 為什麼標的物市價愈高,買買權須支付較高成本? 在其他條件不變下,若目前標的資產價格越高,由於買權買方所需 付出 買入成本固定,將使得買權買方獲利高,導致買權價值隨標的資產價格 增加而減少。 為什麼市場利率愈高,買買權只須支付較低成本? 在到期日時買權履約,買方將支付履約價格給賣方以換取標的資產。無 風險利率越高,買方未來履約時所需支付的履約價現值將越低。

264 第10題:履約價格愈高,買權要付出什麼成本?
答: 為什麼標的物歷史價格波動率愈低,買買權須支付較高成本? 標的物價格的波動性大小,通常可以用標的物報酬率之標準差來衡量。未來標 的資產報酬率之波動愈小,投資人對規避標的資產價格風險之需求越低,選擇 權(不論買權或賣權)價格亦越低。 為什麼標的物現金股利率愈高,買買權只須支付較低成本? 在權利期間內,標的股票可能發放股息,標的債券會有應計利息,這些都屬於 孳息。以標的股票發放股利來說明,當發放現金股利時,會使股價下降,因此 對Call的價格會下降,但Put的價格會上升,有負向關係。 為什麼交易日距選擇權到期日愈近,買買權須支付較高成本? 到期期間愈長,標的物價格變動的幅度可能愈大,使得可能獲利的機會增加, 故不論買權或賣權,到期期間愈長,其價格愈高。若交易日距選擇權到期日月 進,買權須支付較高成本。

265 第11題:請問裸部位定義為何? 答: 選擇權中如果只買入或賣出單一種選擇權, 稱為裸部位(naked position)。裸部位包括買入買 權、買入賣權、賣出買權以及賣出賣權四種交易 策略。 資料來源:國泰期貨

266 第12題:請問為何在裸部位中買入買、賣權不需要支付保證金?而賣出買、賣權就需要支付保證金?
答: 由p5可得知: 以裸部位來說明:買方(淨付權利金者)不用付 保證金;賣方(淨收權利金者)需付保證金以保 證其履約的義務。

267 第13題:p.24台灣目前共有6種股票指數選擇權,是哪六種?
答: 由p24得知,台灣目前有以下6種股票指數選擇權: 台指選擇權、電子選擇權、金融選擇權、MSCI台 指選擇權、非金店選擇權、櫃買選擇權。

268 第14題:國外大型交易所有哪幾所?(舉例) 答: 全球較早發行股票期貨的五個交易所為澳洲 雪梨期貨交易所(SFE)、匈牙利布達佩斯證券交易 所(BSE)、荷蘭阿姆斯特丹證券交易所(ASE) 、香 港交易所(HKEX)及瑞典斯德哥爾摩交易所(OM)。 截至2009年7月,全球已有Eurex、Euronext、 SAFEX、NSE等22個交易所掛牌交易股票期貨。 資料來源: 經濟日報 國外交易所發展有成 股票期貨已成為明星商品 2009/12/28

269 第15題:因應期貨市場業務範疇擴大,交易所實施什麼市場監理制度配合快速更新? 1/2
第15題:因應期貨市場業務範疇擴大,交易所實施什麼市場監理制度配合快速更新? 1/2 答: 主管機關陸續開放各項業務,經主管機關陸 續核准開放,國內期貨市場業務已由期貨經紀、 自營業務,擴大至期貨顧問及經理事業,未來預 期有機會發展期貨信託事業,推出Futures Funds 、Commodity Funds。 資料來源:Keynote ppt

270 第15題:因應期貨市場業務範疇擴大,交易所實施什麼市場監理制度配合快速更新? 2/2
第15題:因應期貨市場業務範疇擴大,交易所實施什麼市場監理制度配合快速更新? 2/2 市場範疇擴大,市場監理成為重要課題: (1)因應金融創新之市場監理 (2)因應跨商品交易之市場監理 (3)因應跨市場交易之市場監理 創新金融商品 證券業者 期貨業者 投信業者 保險業者 銀行業者 信託業者 證期局 銀行局 保險局 行政院金融監督管理委員會 交易所 中央銀行 資料來源:Keynote ppt

271 第16題:如何解決投資人教育差,對選擇權市場的知識不普及所造成的台灣選擇權市場的問題?
答: 首先可以從我們內部的專業人員做好訓練,例如: (1)邀請具實務經驗之國外知名講師或交易員來台講授相關課程,並分享 其交易經驗。 (2)引進國外知名交易系統,提供操盤人員進行交易訓練,如Orc、GL- Trade及HTS。 (3)安排參訪國外知名投資機構,如Man Financial、Goldman Sachs,了 解其軟、硬體設備,藉此學習與分享交易經驗。 (4)開辦各類基礎人才養成班,包括自營、風控及IT人才等。 (5)與大專院校合作,辦理期貨學習成長營,提早培育種子人才。 接著專業人員在做業務時能有足夠的專業知識可以提供給投資人,並且可 以透過靜態文宣或者媒體推廣以及一些動態活動等,提供一個投資人可以 獲取專業知識的途徑。 資料來源:

272 答: 由p304得知非金電選擇權為: 未含金融電子股發行量加權股價指數。

273 第18題:p204國內市場之國際化程度仍不足,外資參與有什麼限制? 1/2
答: 發文單位:財政部 發文字號:台財證八字第 號 發文日期:民國 93 年 02 月 03 日 資料來源:財政部公報 第 42 卷 2102 期 927 頁 依據「華僑及外國人投資證券管理辦法」第四條第二項規定,境外華僑及外國人 投資國內證券,得投資於公債、定期存款、貨幣市場工具、貨幣市場基金及從事 避險性期貨、選擇權、新台幣利率衍生性金融商品交易 (包括新台幣遠期利率協 定、利率交換及利率選擇權等三項) 。定期存款之期限不得超過三個月,期滿得 續存三個月,但以一次為限。投資貨幣市場工具以距到期日九十天以內之票券為 限,從事避險性期貨、選擇權、新台幣利率衍生性金融商品交易以持有現貨部位 為前提;投資公債、定期存款、貨幣市場工具、貨幣市場基金、及從事避險性期 貨、選擇權、新台幣利率衍生性金融商品交易之總額度上限,不得超過其匯入資 金之百分之三十。但投資買賣斷公債者,不在此限。 資料來源: 及