本讲内容 融资主体及其融资方式 项目资本金及债务资金的融通 融资方案分析

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1 本讲内容 融资主体及其融资方式 项目资本金及债务资金的融通 融资方案分析
项目资金来源与融资方案 本讲内容 融资主体及其融资方式 项目资本金及债务资金的融通 融资方案分析

2 项目融资主体及融资方式 项目的融资主体是指进行融资活动并承担融资责任和风险的项目法人单位。 既有法人融资主体 项目融资主体 新设法人融资主体

3 项目融资主体及融资方式 1.既有法人融资主体适用条件 1 既有法人为扩大生产能力而兴建的扩建项目或原有生产线的技术改造项目； 2
既有法人为新增生产经营所需水、电、汽等动力供应及环境保护设施而兴建的项目； 2 项目与既有法人的资产以及经营活动联系密切； 3 现有法人具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力 4 项目盈利能力较差，但项目对整个企业的持续发展具有重要作用，需要利用既有法人的整体资信获得债务资金。 5

4 项目融资主体及融资方式 2 1 3 2.新设法人融资主体适用条件
项目发起人希望拟建项目的生产经营活动现对独立，且拟建项目与既有法人的经营活动联系不密切； 2 拟建项目的投资规模较大，既有法人财务状况较差，不具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力，需要新设法人募集股本金； 3 项目自身具有较强的盈利能力，依靠项目自身未来的现金流量可以按期偿还债务。

5 项目融资主体及融资方式 总 投 资 3.既有法人融资方式
既有法人融资是指：建设项目所需的资金，来源于既有法人内部融资、新增资本金和新增债务资金。新增债务资金依靠既有法人整体的盈利能力来偿还，并以既有法人整体的资产和信用承担债务担保。 可用于拟建项目 的货币资金 企业股东过去投入的资本金 内部融资 企业过去对外负债的债务资金 资产变现的资金 总 投 资 企业经营所形成的净现金流量 资产经营权变现的资金 新增资本金 直接使用非现金资产 新增负债 图8-1 既有法人项目总投资构成及资金来源

6 项目融资主体及融资方式 建设项目所需资金的来源 项目资本金 债务资金 4.新设法人融资方式
新设法人融资是指：由项目发起人（企业或政府）发起组建的具有独立法人资格的项目公司，由新组建的项目公司承担融资责任和风险，依靠项目自身的盈利能力来偿还债务，以项目投资形成的资产、未来收益或权益作为融资担保的基础。 建设项目所需资金的来源 项目资本金 债务资金 ◆是指在项目总投资中，由投资者认缴的出资额。投资者可以转让其出资，但不能以任何方式抽回。 ◆我国除了公益性项目等部分特殊项目外，大部分投资项目都实行资本金制度。 ◆其融资能力取决于股东能对项目公司借款提供多大程度的担保 ◆在项目本身的财务效益好、投资风险可以有效控制的条件下，可以考虑采用项目融资方式。

7 项目资本金融通 1.项目资本金的来源 中央和地方各级政府预算内资金 国家批准的各项专项建设资金 “拨该贷”和经营性基本建设基金回收的本息
土地批租收入 国有企业产权转让收入 地方政府按国家有关规定收取的各项税费及其他预算外资金 国家授权的投资机构及企业法人的所有者权益（包括资本金等） 企业折旧基金以及投资者按照国家规定从资本市场上筹措的资金 经批准，发行股票或可转换债券 国家规定的其他可用作项目资本金的资金

8 项目资本金融通 包 括 2.项目资本金的筹措 ① 股东直接投资 国家资本金 个人资本金 法人资本金 外商资本金
既有法人融资项目，股东直接投资表现为扩充既有企业的资本金，包括原有股东增资扩股和吸收新股东投资。 新设法人融资项目，股东直接投资表现为投资者为项目提供资本金

9 项目资本金融通 适用范围 形式 投资资金 2.项目资本金的筹措 ② 股票融资
无论是既有法人融资项目还是新设法人融资项目、凡符合规定条件的，均可以通过发行股票在资本市场募集股本资金 适用范围 公募和私募两种形式 形式 ③ 政府投资 包括各级政府的财政预算内资金、国家批准的各项专项建设基金、统借国外贷款、土地批租收入、地方政府按规定收取的各种费用及其他预算外资金等。 投资资金

10 债务资金的融通 一、国内债务筹资 国内债 务筹资 国家政策银行 国有商业银行 股份商业银行 国内发行债券 国内融资租赁
国家政策性银行不以盈利为目的，实行保本经营，贷款利率低，期限长。我国的政策性银行有：国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口信贷银行。 国家政策银行 国有商业银行 包括中国假设银行、中国工商银行、中国农业银行、中国银行 国内债 务筹资 股份商业银行 信托投资公司 财务公司 保险公司 交通银行、光大银行、招商银行、中信实业银行、城市合作银行 非银行金融机构 国内发行债券 国内融资租赁

11 债务资金的融通 1.政策性银行贷款 政策性银行是指由政府创立、参股或保证的，专门为贯彻和配合政府特定的社会经济政策或意图，直接或间接地从事某种特殊政策性融资活动的金融机构。 ◆其贷款主要用于支持国家批准的基础设施项目、基础产业项目、支柱产业项目，以及重大技术改造项目和高新技术产业化项目建设。 ◆其贷款期限可分为：短期贷款（1年以下）、中期贷款（1～5年）和长期贷款（5年以上），贷款期限一般不超过15年。 国家开发银行

12 债务资金的融通 1.政策性银行贷款 中国进出 口银行 中国农业 发展银行
通过办理出口信贷、出口信用保险及担保、对外担保、外国政府贷款转贷、对外援助优惠贷款以及国务院交办的其他业务，贯彻国家产业政策、外经贸政策和金融政策，为扩大我国机电产品、成套设备和高新技术产品出口和促进对外经济技术合作与交流，提供政策性金融支持。 中国进出 口银行 按照国家的法律、法规和方针、政策，以国家信用为基础，筹集农业政策性信贷资金，承担国家规定的农业政策性金融业务，代理财政性支农资金的拨付，为农业和农村经济发展服务。 中国农业 发展银行

13 债务资金的融通 1 2 2.商业银行贷款 ① 商业银行贷款的特点 筹资手续简单，速度较快 筹资成本较低 ② 商业银行贷款期限
签订贷款合同时，一般会对贷款期、提款期、宽限期和还款期做出明确规定： 1 贷款期：贷款合同生效日→最后一笔贷款本金和利息还清日 2 提款期：贷款合同生效日→合同规定的最后一笔贷款本金提取日

14 贷款种类、贷款金额通常不能超过所规定的最高限额
债务资金的融通 3 宽限期：贷款合同生效日→合同规定的第一笔贷款本金归还日 4 合同规定的第一笔贷款本金归还日→贷款本金和利息 全部还清日 还款期： ③ 商业银行贷款金额 贷款金额是银行就每笔贷款向借款人提供的最高授信额度，借款金额由借款人在申请贷款时提出，银行核定。 借款人在决定贷款金额时应考虑三个因素： 贷款种类、贷款金额通常不能超过所规定的最高限额 1 客观需要 2 偿还能力 3

15 债务资金的融通 3.国内非银行金融机构贷款 ① 信托投资公司贷款
信托贷款是信托投资公司运用吸收的信托贷款、自有资金和筹集的其他资金对审定的贷款对象和项目发放的贷款。 信托贷款具有以下几个特点： 信托贷款可以满足企业特殊的资金需求 1 信托贷款的利率相对比较灵活，可在一定范围内浮动 2 信托贷款主要有技术改造信托贷款、补偿贸易信托贷款、单位住房信托贷款、联营投资信托贷款和专项信托贷款等。

16 债务资金的融通 财务公司贷款 ② 财务公司贷款 财务公司是由企业集团成员单位组建又为集团成员单位提供中长期金融业务服务为主的非银行金融机构。
一般为1年、6个月、3个月以及3个月以下不定期限的临时贷款 短期贷款 财务公司贷款 一般为1～3年、 3～5年以及5年以上的贷款 中长期贷款 ③ 保险公司贷款

17 债务资金的融通 二、国外债务筹资 短期贷款 外国政府贷款 中期贷款 国外债务筹资 长期贷款 外国银行贷款 买方信贷 出口信贷 卖方信贷
除收取利息外，还收取管理费、代理费、承担费及杂费等一些费用 国外债务筹资 长期贷款 外国银行贷款 买方信贷 出口信贷 卖方信贷 混合贷款、联合贷 款和银团贷款 国际复兴开发银行 国际开发协会 国际金融公司 普通贷款 国际金融机构贷款 亚洲开发银行 特别基金

18 债务资金的融通 三、融资租赁 承租人 出租物 出租人 1.融资租赁的含义 融资租赁亦称金融租赁或资本租赁，是指不带维修条件的设备租赁业务。
选择 购买 出租 出租物 出租人 融资性租赁的出租物，价值大，专用性强，期限长、中途不得解约。 租赁结束时，出租物可以留购，也可退租。 融资性租赁在资金缺乏时，加快技术更新。

19 债务资金的融通 1 2 3 资 料 承租人 出租人 出租物 自营租赁 回租租赁 转租赁 2.融资租赁的方式 经营性（或服务性）租赁 购买
选择 出租 承租人 资 料 经营性租赁一般价值小，资产专用性弱，可中途停止，出租期短。 经营性租赁结束后，出租物可以退租，也可以续租。

20 债务资金的融通 四、发行债券 债券（Bond）是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证，它证明持券人有权按期取得固定利息并到期收回本金。
1.债券的种类 种类 划分标准 按发行方式分类 按还本期限分类 按发行条件分类 按可否转换为公司股票分类 按偿还方式分类 按发行主体分类 记名债券、无记名债券 短期债券、中期债券、长期债券 抵押债券、信用债券 可转换债券、不可转换债券 定期偿还债券、随时偿还债券 国家债券、地方政府债券、企业债券、金融债券

21 债务资金的融通 1 2 3 4 5 2.债券筹资的特点 支出固定 股东控制权不变 少纳所得税 提高股东投资回报
提高企业负债比率，增加企业风险 5

22 项目融资 1.概念 项目融资是以项目的资产、预期收益或权益作抵押取得的一种无追索权或者有限追索权的融资或者贷款。 2.分类
无追索权项目融资：也称为纯粹的项目融资，在这种融资方式下，贷款的还本付息完全依靠项目的经营效益。如果该项目由于种种原因未能建成或经营失败，其资产或受益不足以清偿全部的贷款时，贷款银行无权向该项目的主办人追索。 有限追索权项目融资：贷款人除依靠项目收益作为偿债来源，并得在项目公司的资产上设定担保物权之外，还要求由项目公司以外的其他与项目有利害关系的第三方当事人提供的各种担保。如项目不能完工或失败，致使项目本身资产或收益不足清偿债务，贷款人有权向上述包括项目主办人在内的有关担保人追偿，债务担保人仅以各自所提供的担保金额或按有关协议所承担责任。

23 项目融资 2.债券筹资的特点 项目导向 1 有限追索或无追索 2 风险分担 3 非公司负债型融资 4 信用支持多样化 5 融资成本较高 5

24 项目融资 油轮在渤海湾 开采新油田 4.适用范围 资源开发类项目 基础项目 制造业 西气东输 长城脚下的公社 东海大桥

25 项目融资 项目融资主要模式 BOT项目融资方式 TOT项目融资方式 Build 建设 Operate 经营 Transfer 移交

26 项目融资 以“产品支付”为基础的项目融资模式 ABS项目融资模式
“产品支付（Production Payment）”是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式，产品支付只是产权的转移，而非产品本身的转移。 ABS项目融资模式 ABS是英文Asset-Backed Securitization的缩写，即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。资产证券化指把流动性较差的资产，如金融机构的一些长期固定利率放款或企业的应收账款等，通过商业银行或投资银行予以集中或重新组合，以这些资产来作抵押发行证券，实现相关债权的流动化。

27 资金成本 1.资金成本的含义 为筹集和使用资金付出的代价，包括筹集成本(F)和使用成本(D)。
指投资者在资金筹措过程中支付的各种费用。主要包括向银行借款的手续费；发行股票、债券而支付的各项代理费用。一般属于一次性费用，筹资次数越多，筹资成本就越大。 筹集成本 又称资金占用费，包括支付给股东的各种股利、向债权人支付的贷款利息及支付给其他债权人的利息费用等。其与所筹资金的多少、使用时间有关，具有经常性、定期支付的特点 使用成本

28 资金成本 作用 2.资金成本的作用 评价项目可行性的一个重要尺度 选择资金来源， 拟定筹资方案 的重要依据
可作为投资者进行资金结构决策的基本依据 评价项目可行性的一个重要尺度

29 资金成本的计算 1.资金成本计算的一般形式 从静态分析的角度，资金成本率是筹资成本额占实际融资额（不含筹资费用）的百分数：
式中，K—资金成本率；D—资金占用费；P—筹集资金总额； f—筹资费费率（即筹资费占筹集资金总额的比率） 。

30 资金成本的计算 1.资金成本计算的一般形式 从动态分析的角度，资金成本率指能使项目筹得的资金与筹资期和使用期发生的各种费用（资金占用费和筹资费以及本金偿还）等值的收益率。 式中，Ft—各年实际筹措资金流入额； Ct—各年资金占用费和筹资费（包括贷款和债券本金偿还等费用）；t—资金占用期内的年份； n—资金占用期限 。

31 资金成本的计算 2.各种资金来源的资金成本计算 （1）银行借款的资金成本 ① 不考虑资金筹集成本时的资金成本
式中，Kd为银行借款的资金成本；T为所得税税率；R为银行借款利率。 ② 对项目贷款实行担保时的资金成本 式中，Vd为担保费率；V为担保费总额；P为企业借款总额；n为担保年限。 ③ 考虑资金筹集成本时的资金成本 例题

32 资金成本的计算 （2）债券资金成本 发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。 或
式中，Kb为债券资金成本；B为债券筹资额；fb为债券筹资费率;Ib为债券年利息；Rb为债券利率。 若债券溢价或折价发行，为了更精确地计算资金成本，应以其实际发行价格作为债券筹资额。 例题

33 资金成本的计算 （3）优先股成本 与负债利息的支付不同，优先股的股利不能在税前扣除，因而在计算优先股成本时无需经过税赋的调整。 或
式中，Kp为优先股资金成本；Dp为优先股每年股息；Pp为优先股 票面值；fp为优先股筹资费率；i为股息率。 例题

34 资金成本的计算 （4）普通股资金成本 普通股资金成本属权益融资成本。权益资金的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利润支付的，不能抵减所得税。 ① 评价法 例题 式中，Kc为普通股资金成本；Dc为预期年股利额；Pc为变通股筹 资额；fc为普通股筹资费率；G为普通股利年增长率。 ② 资本资产定价模型法 例题 式中，Rf为无风险报酬率；Rm为平均风险股票必要报酬率；β为 股票的风险校正系数

35 资金成本的计算 （5）融资租赁资金成本 企业租入某项资产，获得其使用权，要定期支付租金，并且租金列入企业成本，可以减少应付所得税。
式中，KL为融资租赁资金成本；E为年租金额；PL为租赁资产价值。

36 资金成本的计算 （6）留存盈余资金成本 留存盈余是指企业未以股利等形式发放给投资者而保留在企业的那部分盈利，即经营所得净收益的积余，包括盈余公积和未分配利润。 留存盈余是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。如按评价法，计算公式为： 式中，Kr为留存盈余资金成本；其他符号同前。

37 资金成本的计算 （7）加权平均资金成本 为了对整个项目的融资方案进行筹资决策，在计算各种融资方式个别资金成本的基础上，还要计算整个融资方案的加权平均融资成本，以反应项目的整个融资方案的融资成本状况。 式中，Kw为加权平均资金成本； Kj为第j种融资渠道的资金成本； Wj为第j种融资渠道筹集的资金占全部资金的比重（权数）。 例题

38 融资风险分析 融资方案的实施经常会受到各种风险因素的影响。融资风险分析就是对可能影响融资方案的风险因素进行识别和预测。
通常可能的融资风险因素有下列几种： 1.投资缺口风险 项目在建设过程中由于技术设计、施工图设计及施工过程中增加工程，由于价格上涨引起工程造价变化等，都会引起投资额的增加，导致原估算投资额出现缺口。 2.资金供应风险 融资方案在实施过程中，可能出现资金不落实，导致建设工期拖长，工程造价升高，原定投资收益目标难以实现的风险。

39 融资风险分析 3.利率风险 利率水平随着金融市场行情而变动，如果融资方案中采用浮动利率计算，则应分析贷款利率变动的可能性及其对项目造成的风险和损失。 4.汇率风险 汇率风险是指国际金融市场外汇交易结算产生的风险，包括人民币对各种外币币值的变动风险和各外币之间比价变动的风险。

40 要求、重点与难点 要求 重点 难点 熟悉项目资本金融通和项目债务筹资 了解项目融资及其主要模式 掌握不同来源渠道资金的资金成本计算
掌握加权平均资本成本计算 重点 国内外债务筹资的渠道 债券筹资及其特点 资金成本的概念和计算 难点

41 资金成本的计算 【例9-1】某企业为某建设项目申请银行长期贷款5000万元，期限5年，年利率10%，每年计息一次，到期一次还本，贷款管理费及手续费率为0.5%。企业所得税税率为25%，试计算该项目长期借款的税后资金成本。 解：（1）静态计算方法： （2）动态计算方法： 期初（0年）实际筹资额：5000－5000×0.5%＝4975 考虑抵税效果后，各年缴纳利息为：5000×10%×(1-25%)＝375 在5年末需要偿还本金：5000 可得税后资金成本率 Kd＝7.625%

42 资金成本的计算 【例9-2】假定某公司发行面值为100万元的10年期债券，票面利率8%，发行费率5%，发行价格120万元，公司所得税税率为25%，试计算该公司债券的资金成本。如果公司以85万元发行面额为100万元的债券，则资金成本又为什么？ 解： ① 根据公式，以120万元价格发行时的资金成本为 ② 以85万元价格发行时的资金成本为

43 资金成本的计算 【例9-3】某公司为某项目发行优先股股票，票面额按正常市价计算为200万元，筹资费率为4%，股息年利率为14%，试求其资金成本。 解： 根据公式得

44 资金成本的计算 【例9-4】某公司发行普通股正常市价为300万元，筹资费率为4%，第一年的股利率为10%，以后每年增长5%，试求其资金成本。
解： 根据公式得

45 资金成本的计算 【例9-5】某一期间证券市场无风险报酬率为11%，平均风险股票必要报酬率为15%，某一股份公司普通股β值为1.15，试计算该普通股的资金成本。 解： 根据公式得

46 资金成本的计算 【例9-6】根据一个投资项目的资金来源渠道，列出其资本结构如下表1，同时假设公司各种资本的税后货币支付资本成本如下表2所示，用加权平均资本成本计算资金成本。 表1 表2 序号 资金来源 数量 比例 1 短期借款 50 0.05 2 借券 100 0.10 3 优先股票 150 0.15 4 普通股票 600 0.60 5 保留盈余 1000 1.00 序号 资金来源 数量 税后资 本成本 1 短期借款 50 6.08% 2 借券 100 5.56% 3 优先股票 150 10.00% 4 普通股票 600 11.56% 5 保留盈余 解: