Alternative Exchange Rate Regimes

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1 Alternative Exchange Rate Regimes
第14章　汇率制度选择 Alternative Exchange Rate Regimes

2 教学要点 比较固定汇率制度和浮动汇率制度的利弊 熟悉固定汇率与浮动汇率之间的居中安排 了解欧洲货币一体化、美元化、汇率目标区

3 固定汇率和浮动汇率 两种汇率制度比较的要点 经济效率 经济稳定 货币政策自主性

4 汇率制度利弊比较 固定汇率制 浮动汇率制 优点 1.消除汇率风险，有利于国际贸易和国际投资
汇率制度利弊比较　 固定汇率制 浮动汇率制 优点 1.消除汇率风险，有利于国际贸易和国际投资 2.为汇率预测提供“名义锚”，外汇投机带有稳定性特征 3.作为外部约束，可防止不当竞争对世界经济的危害 4.有利于抑制国内通货膨胀，使货币政策摆脱政治压力 1. 汇率自发性地持续微调，反映国际交往真实情况 2.外部均衡可自动实现，不引起国内经济波动 3.阻止通货膨胀跨国传播，保持本国货币政策自主性 4.自动调节短期资金移动，防范投机冲击 缺点 1.汇率变动更加难以预测 2.货币政策丧失独立性，可能损害国家金融安全 3.容易输入国外通货膨胀，出现内外均衡冲突 1.增大不确定性和外汇风险危害 2. 外汇市场动荡，引致资金频繁移动和投机，造成汇率更大波动 3.容易滥用汇率政策，引起宏观经济政策冲突

5 居中安排的汇率制度 管理浮动 保持正常汇率变动的同时消除过度波动性 汇率由市场决定，但借助政府入市干预使汇率调整变得平滑
关键在于什么是“过度波动”？ 也称dirty floating

6 居中安排的汇率制度 爬行钉住 汇率持续小幅调整，调整时间和幅度由官方规定 央行有义务入市干预 尼加拉瓜的爬行钉住汇率(1998-1999)
July 1999 尼加拉瓜的爬行钉住汇率( ) Cor/$

7 居中安排的汇率制度 钉住平行幅度 汇率可围绕中心平价更大幅度的波动 组合汇率安排：爬行幅度汇率制 爬行幅度汇率制

8 居中安排的汇率制度 货币委员会 以独立的货币机构取代中央银行，根据持有的外汇储备决定本国货币发行数量 彻底放弃自主的货币政策
比如香港的美元联系汇率制度

9 汇率制度的现实选择 管理浮动(27.3%) 独立浮动(18.7%) 爬行钉住(3.2%) 钉住幅度(3.2%) 无单独法定货币(21.9%)
传统钉住汇率制(21.9%) 货币委员会(3.7%) Source: IMF staff reports; Recent Economic Developments; and International Financial Statistics.

10 欧洲货币一体化 欧洲经济共同体的货币一体化理想 魏尔纳计划 联合浮动汇率机制 欧洲货币合作基金 隧道中的蛇 +2.25% +1.125%
中心汇率 欧共体上限 欧共体下限 IMF上限 +2.25% –2.25% +1.125% –1.125% 隧道中的蛇

11 欧洲货币一体化 欧洲货币体系 欧洲货币单位ECU “超蛇形联合浮动”汇率机制 欧洲货币基金

12 欧洲货币一体化 德洛尔计划 建立货币同盟的前提条件 加入欧洲货币联盟的《马约》 货币的完全自由兑换 资本的完全自由流动 完全的固定汇率平价
通货膨胀率不超过前三强平均水平的1.5个百分点 当年财政赤字不超过GDP的3%，累计公债不超过GDP的60% 政府长期债券利率不超过三个最低国家平均水平的2个百分点 加入前两年汇率稳定，中心汇率不得重组

13 欧洲货币一体化 欧元启动 1999.1.1取代ECU，作为储备、投资、计价和结算货币投入使用 2002.1.1欧元纸币和硬币正式进入流通
成员国货币退出历史舞台，欧元成为欧元区市场流通中惟一法定货币

14 欧元启动的影响 挑战美元在国际经济和金融领域的主导地位 改变国际金融组织中的力量对比，对未来国际金融体系改革有直接影响
对传统的国家主权提出挑战 对地区乃至世界经济的长期发展具有深远影响

15 美元化(dollarization) 放弃本币发行权，直接使用其他货币执行价值尺度、交易媒介、价值贮藏职能 并不局限于美元一种货币
货币当局不仅放弃了货币政策独立性，同时不再为国内金融机构开立存款准备金账户并承担最后救助责任 巨额货币发行收益转让给其发行主体，同时自然输入发行国的经济状况和货币政策

16 汇率目标区 指将汇率波动限制在中心汇率附近一定区域内的汇率制度 与钉住汇率的区别是，目标区可随时调整，而且货币当局对目标区并不严格承诺
硬目标区，指汇率变动幅度小、调整少，目标区对外公开，政府维护责任大 软目标区，指汇率变动幅度较大、经常调整，目标区严格保密，政府维护责任小

17 汇率目标区 汇率 允许汇率波动范围 目标区下限 目标区上限

18 S型均衡汇率曲线 离婚效应 汇率 A C D B 货币增长率 目标区上限 目标区下限 修正因素 目标区可信度 央行干预活动 蜜月效应

19 复习要点 比较固定汇率和浮动汇率的利弊。列举一国选择汇率制度时主要考虑的因素 如何理解汇率选择多样化的现实情况？
欧元启动对国际金融体系、欧元区国家有什么影响？ 汇率目标区是一种理想的汇率制度吗？