水仙电器财务失败案例.

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1 水仙电器财务失败案例

2 2001年4月23日，上海證券交易所正式宣佈PT水仙退市。“水仙”的凋落标志着股票退市制度的实施,它是我國證券市場上第一隻被摘牌的股票.

3 一、水仙大事记 1．1993年1月6日在上海证券交易所上市，股票简称水仙电器； 2．1993年8月，与日本能率株式会社签订合资成立上海水仙能率有限公司合同，新公司注册资本1200万美元，水仙电器拥有50％股权； 3.1994年11月10日，水仙B股上市； 4.1995年2月25日，与美国惠而浦公司签订成立上海惠而浦水仙有限公司合营合同。该合资公司计划总投资7500万美元，注册资本5000万美元，水仙电器占45％股权；

4 5.上海惠而浦水仙公司合资经营两年连续亏损。1997年12月29日召开临时股东大会，决定以1225万美元向美国惠而浦公司出让上海惠而浦水仙公司25％股权； 年5月4日开始实行“特别处理”，股票简称改为ST水仙； 7.1998年12月7日召开临时股东大会，决定成立上海水仙进出口有限公司，注册资本1000万元，水仙投资900万元； 8.因连续三年亏损，每股净资产低于面值，从2000年5月12日起暂停上市，实行“特别转让”，股票简称改为PT水仙； 9.2000年5月24日董事会公告：1997年就美国惠而浦海外控股公司签订的股权转让协议中双方就20％留存股权达成了保值转让协议条款（转让价不低于0.99美元/股），上海惠而浦水仙公司的经营状况不再对PT水仙产生影响；上海水仙进出口公司1999年净利润亏损197.3万元； 年4月18日公布2000年年度报告，公司连续第4年亏损，当日起暂停“特别转让”。

5 PT水仙2001年04月18日发布2000年年报。年报显示：公司2000年净利润为－145，706，664. 74元，每股收益－0

6 CPA潘莉华认为，债务负担沉重、应收帐款数额巨大是水仙最终崩溃的直接原因，她在查帐过程中发现，来自销售部门的所谓1－2年、2－3年的应收帐款其实根本无法收回，1999年公司对应收帐款提取了1.2亿的坏帐准备金，但她依然认为这些准备金不足以抵消公司实际存在的坏帐损失，因此在审计意见中提出“无法估计公司的坏帐准备是否足够谨慎和充分”。 她还表示，公司在1999年底的营运资金为－18367万元，银行借款35721万元，其中无力偿还的逾期借款为14836万元，因银行借款而质押货币资金1278万元，这些原因综合起来足以对公司的持续经营能力产生重大影响，因此她对水仙最近公告中扩大生产、开拓非洲市场等提法表示怀疑。办公场所被贴上“清欠"封条

7 年报显示，PT水仙目前主营业务收入为11044. 18万元，比1999年减少36
年报显示，PT水仙目前主营业务收入为 万元，比1999年减少36.81％，在主营业务大幅萎缩的情况下，PT水仙管理费用比上年增加 万元，增幅为51.51％，主要是应收款项计提的坏帐准备大幅增加所致。报表显示，其目前的应收帐款为31228万元，与1999年年报中的32712万元相差无几，可见公司在以前年报中所谓“加大应收款的催讨力度”收效甚微。 公司在1999年曾提取坏帐准备金约1.2亿元，此次又计提了18579万元坏帐准备，而会计师事务所的审计报告与1999年一样，提出“根据贵公司的实际情况,我们无法估计贵公司的坏帐准备计提金额是否足够谨慎而充分"。由此可见，PT水仙的3亿多应收帐款根本就是一笔“烂帐"。

8 二、退市分析 （一）投資失敗。造成投資失敗的主要因素有： 1投資項目決策失誤；2市場需求估計不足；3銷售價格估計過高；4成本費用居高不下。PT水仙投資失敗均與上述因素有關。 且看第一次失敗。1995年3月，水仙與美國惠而浦公司共同投資7500萬美元組建上海惠爾浦水仙有限公司，水仙佔45％的股權。希望在三年內達到年產50萬台新一代全自動滾筒式洗衣機的生產能力。但1996年就虧損2446.1萬元。1997年虧損面加大，到1998年公司終於忍痛割愛出讓25％的股份，折算收益4332.5萬元，刨去留下20％股權，該投資一項就損失5278萬元。 是年，水仙不甘寂寞與日本能率株式會社共同投資2000萬美元，組建上海能率有限公司，生產燃氣熱水器。由於水仙已是2年連續虧損，資金缺口較大。輸血不力，無法打開熱水器銷售市場，眼睜睜的看著報表上出現紅字。 2000年6月水仙揮淚痛別，以657萬美元向日本能率株式會社出讓45％的股權，以73萬美元向上海輕工集團公司出讓5％的股權，至此完全退出該合資項目。二次投資失敗造成將近8千萬元的虧空。

9 （二）經營失敗。水仙經營失敗大致有三個方面原因：
1市場開拓不力，銷量大幅下滑。水仙的主業是洗衣機，經過20多年的發展，其年產銷量已超過1000萬台，曾躍居世界第一位。1994年水仙的市場佔有率超過12％，但由於新產品開發落後，市場開拓不力，其銷售量從1994年的120萬台滑落到1997年的43萬台。 2產品結構不合理，產業升級換代步伐慢。90年代，由於過度競爭和重復建設，國內洗衣機生產力嚴重飽和，據權威機構市場分析報告稱，目前，我國洗衣機廠家的年生產能力已達到2500萬台，而實際市場需求不超過1500萬台，全國洗衣機的生產能力已經大量過剩。令人吃驚的是，此時水仙的主打產品仍然是雙缸洗衣機，而其他廠家產品結構已調整完畢，並迅速佔領市場。面對眾多的競爭對手，水仙明顯感到力不從心。 3多元化經營失誤。1995年投資50萬台全自動滾筒式洗衣機失敗後，水仙“捨棄”電子電器主業，挺進房地產、國際貿易、模具製造、電氣等行業，企圖通過多元化經營打開局面，然而戰線過長、資源分散、再加上不諳市場，而美夢難圓，不得不收縮經營範圍。

10 （三）財務失敗。是指一個企業無力償還到期債務的困難和危機。水仙財務失敗主要是：
1負債過度。企業資產負債率從1994年的46.21％，逐年上升到2000年的114.17％，實際上已經是資不抵債了。過度負債的不良結果是，一方面增加了利息支付的負擔，以2000年為例，其凈利息費用支出達 萬元，而同期的主營業務收入僅為 萬元，高額的財務費用使企業背上了沉重的債務包袱。另一方面，企業所有者和債權人也會因投資風險加大而要求增加投資收益和提高利率。從而使企業負擔進一步加重。 2虧損嚴重。以凈利潤為例，從1994年的最高峰 萬元到2000年虧損 萬元，連續四年虧損，真是江河日下。

11 3應收賬款大幅上揚。水仙為了打開銷售市場，大量採用賒銷的營銷方式，使應收賬款大幅上升，從1994年的9340
3應收賬款大幅上揚。水仙為了打開銷售市場，大量採用賒銷的營銷方式，使應收賬款大幅上升，從1994年的 萬元一路攀升，1997達到高峰 萬元，增加426％，雖然董事會年年強調清理應收賬款，但收效甚微，到2000年還有 萬元的應收賬款。 水仙大搞賒銷，只看到了其有利於擴大銷售和提高市場佔有率方面。沒有意識到賒銷極具風險性：應收賬款越多，壞賬損失越大；在提供現金折扣同時損失了部分現金收入；增加收賬費用，進而增加了管理費用，擴大了虧損面。 4信用低下。舉債是一種信用活動，對債務人而言，信譽非常重要。一個信用等級高的企業，哪怕企業尚處困境，也容易舉債。如果一個企業信用等級低下，舉新債還舊債必然困難重重，財務危機難以避免。水仙最後一個重組夢破滅的主要原因是信用危機，不是高達2億元的債務嚇退了銀行，而是其信用低下讓銀行不敢問津 .

12 三、退市啟示 （一）增強主業意識。企業的投資戰略主要分為两類：主業經營和多元化經營。水仙投資選擇多元化經營顯然是看到其正面效應：分散經營風險，稅收減免，增加利潤新增長點。但是對資金分散，管理難度大，新產業風險等負面效應，估計不足。結果是“東邊不亮西邊黑”，多元化經營失敗也拖垮了主業。 這種例子不勝枚舉。1997年巨人集團多元化經營失敗，1999年愛多集團多元化經營失敗等等。實踐證明採用多元化發展戰略的企業成功較少，失敗較多。但是作為一種投資戰略，本身並沒有過錯，成功多元化經營需以一定企業條件為前提，即不僅要求企業的資金等各種資源充足，而且應具有管理多元化經營能力，更重要的是還須主業相當穩固。 只把主業做大，做細，做深，做透，形成規模效益，才能有選擇進入其他行業，實現以主業為依託，同時多元化經營規避風險，提高企業的市場競爭力。

13 （二）注重關聯投資。國外一份研究報告顯示，對無關聯企業實行資產重組，成功率較低，而對關聯企業投資成功率較高。
所謂關聯投資既選擇與主導產業、主導產品相關的，能夠增強主要生產經營業務競爭力的領域裏投資，較高的產業關聯性，能減少企業承擔的新行業風險，管理風險及對主業經營不良的影響，從而降低企業的行業進入成本、管理費用，更能充分利用企業現有資源，降低邊際成本，實現規模效益，並有利於主業發展與穩固。 水仙經營範圍涉及房地產、貿易、模具製造、電氣等行業，不是明智之舉。

14 （三）提高企業資本運作能力。所謂資本經營就是運用收購、兼併、控股等手段直接接手現存企業。資本經營作為一種較高級的經營方式能夠以低成本，高速度使企業實現規模擴張、產業擴張與資本集中，優化企業資源配置，提高企業盈利能力，達到實現多元化經營目標。水仙採用的是直接投資新建方式，這種原始的資產投資方式最大弊病是投資額巨大並產生大量現金流量問題。相反，青島海爾低成本擴張卻取得了成功。 （四）形成企業核心競爭力。核心競爭力是企業提高經營環境中的競爭能力和競爭優勢的合力。構成核心競爭力的重要部分是核心產品。水仙曾經擁有自己的核心產品——雙缸洗衣機，但隨著產品升級換代，喪失了產品優勢。雖然它也想通過合資建立50萬台全自動滾筒式洗衣機，但卻失敗了。以後又進軍多個領域進行長線作戰，非但沒有形成企業核心競爭力，反而分散企業競爭力，被其他廠家所超越。

15 （四）開展財務預警分析。1998年水仙財務狀況惡化後，欲重組求生，然而卻步履維艱，如果在此之前開展財務預警分析，也不至於後來嫁不出去。國外企業財務預警系統模式主要有兩種：一是財務比率分析法，既通過財務比率走勢惡化預測財務危機，主要指標有：債務保障率；資產收益率；資產負債率和資金安全率。二是“Z”記分值法，運用多種財務指標加權匯總產生的總判別分(Z值)來預測財務危機。目前，我國大部分企業沒有開展財務預警分析，既便是財務分析，也是分析不到位。 養成熟投資心理。中國股市就是怪。PT水仙戴帽後，業績已經慘不忍睹，隨時都有退市風險，但股民仍然願意買進。在退市之前的一段時間，PT水仙曾一路漲停，股價翻番。顯然，股民購買PT水仙已不完全是投資行為，而是地地道道投機行為。既然醜小鴨“瓊民源”能變成高貴的“中關村”，我就賭PT水仙能得到寬限，股價必然反彈，正是這種投機心理，股市暴炒ST股，甚至引發由ST股領漲的大半市奇觀。然而PT水仙摘牌，令股民手足無措，為此，莊家和股民付出慘痛代價，同樣也是教訓，為過度投機心理敲響了警鐘。相信隨著PT水仙退市，將會培養出更多成熟的投資者。

16 思考题 1、从投资决策的角度看，水仙电器失败给我们以哪些启示？ 2、投资决策失误给企业带来什么后果？