第四層面-投資報酬率分析 高業題庫第五、六章.

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1 第四層面-投資報酬率分析 高業題庫第五、六章

2 一、投資報酬率的意義 投資報酬率係指報酬（利潤）與產生報酬的投資額之間的比率關係。例：存款利率是最簡單的一種投資報酬率的觀念。
會計的報酬率(會計的報表所算出來的)。 相同風險之下，投資報酬率高代表企業經營績效佳(高科技與傳產，負債多寡)。 應觀察公司投資報酬率的長期趨勢(成長或衰退)。

3 二、常用投資報酬率的公式 投資報酬率＝報酬（利潤）/投資 分母：常用的「投資」的定義如下： （1）平均總資產(報酬率)
（2）平均股東權益(報酬率) （3）平均普通股股東權益(報酬率) 每種投資概念都有各自相對應的報酬觀念

4 三、總資產報酬率 Return on Assets
可衡量企業的整體資產的投資績效 分母是平均總資產投資 分子投資報酬是綜合損益表中的哪個項目？ 思考總資產投資報酬(X)應分給誰？

5 總資產投資報酬在哪裡？ 損益表 營業收入 1000萬 － = 營業利益 300萬 （本業） ＋ 股利收入 100萬 （業外收入）
營業收入 萬 － = 營業利益 萬 （本業） ＋ 股利收入 萬 （業外收入） － 處分投資損失50萬 （業外支出） － 利 息 支 出 100萬 （業外支出) 稅前淨利 萬

6 總資產投資報酬如何算？ 營業收入 1000萬 － = 營業利益 300萬 （本業） ＋ 股利收入 100萬 （業外收入）
損益表 營業收入 萬 － = 營業利益 萬 （本業） ＋ 股利收入 萬 （業外收入） － 處分投資損失 50萬 （業外支出） 財務小計 資產投資報酬 (EBIT) － 利 息 支 出 100萬 (債權人報酬) 稅前淨利 萬 (股東報酬)

7 三、總資產報酬率 Return on Assets
即平均每一元資產投資所得報酬 （稅前）總資產報酬率（ROA）＝ （稅前淨利＋利息費用）/平均資產總額 （稅後）總資產報酬率（ ROA ）＝ 稅後淨利＋利息費用（1-稅率）/平均 資產總額

8 三、總資產投資報酬在 財管的名詞 平均總資產投資的報酬（稅前）： ＝ 稅前淨利＋利息費用 ＝ 稅前息前利益（淨利）
三、總資產投資報酬在 財管的名詞 平均總資產投資的報酬（稅前）： ＝ 稅前淨利＋利息費用 ＝ 稅前息前利益（淨利） ＝ Earning Before Interest and Tax ＝ EBIT (財務名詞) EBIT在財務上用以表達總資產投資的報酬， 但在會計損益表上並未特別單獨列示此一 項目（要從損益表中找資料自己推算，詳釋 例統一年報，請計算）。 做P.177(1)

9 四、股東權益報酬率 Return on Equity
ROE衡量股東權益的投資績效 股東投資的報酬：損益表的淨利 （稅前）股東權益報酬率（ROE） ＝ 稅前淨利/平均股東權益 （稅後）股東權益報酬率（ROE） ＝ 稅後淨利/平均股東權益 試計算統一ROE 做P.177(1) P.184(39)

10 五、Return on Assets 不受融資決策影響(可不看)
ROA與是否舉債無關（亦即與資金來源是股東自己出的或借來的無關）。例如： case1：股東出資一千萬，投資一年期定存一千萬(平均總資產)，年利率8％，則： 利息收入 800,000 (無任何費用) EBIT ,000（資產投資的報酬） － 利息費用 ＝ 稅前淨利 800,000 稅前ROA＝ EBIT /平均總資產＝ 8％

11 五、Return on Assets 不受融資決策影響(可不看)
case2：股東出資五百萬，並借款五百萬（借款年利率6％），投資一年期定存一千萬(平均總資產)，定存年利率8％，則： 利息收入 800,000 (無任何費用) EBIT ,000 （資產投資的報酬） － 利息費用 300,000 ＝ 稅前淨利 500,000 稅前ROA＝ EBIT /平均總資產＝ 8％ ROA適合用於衡量資產投資績效（比較不同公司資產投資績效）。

12 六、財務槓桿與ROE 企業為何舉債？ 股東權益報酬率與企業融資決策（資金係來自於債或股東權益）有關，公司可藉由有利的舉債（財務槓桿）以提昇股東權益報酬率(ROE)。 舉債對ROE的影響可分下列三者： 舉債有利(有利的財務槓桿) 舉債不利(有利的財務槓桿) 舉債無關(中性的財務槓桿)

13 六、Return on Equity 受舉不舉債影響
case1：未舉債 股東出資500萬(平均股東權益)，投資一年期定存500萬，年利率8％(稅前ROA)，則： 利息收入 400,000 EBIT ,000（資產投資的報酬） － 利息費用 ＝ 稅前淨利 400,000 (股東報酬) 稅前ROE＝ 稅前淨利 /平均股東權益＝ 8％ case1：未舉債時 ROE＝ROA。

14 六、Return on Equity 受舉不舉債影響
Case 2： 有負債 股東投入自有資金500萬，另外向銀行借款500萬（借款年利率為6％），投資於一年期定存1000萬，定存年利率為8％(稅前ROA)。 ROA＝EBIT /平均總資產＝ 80萬/ 1000萬＝8％ ROE ＝稅前淨利/平均股東權益=公式算法 ＝ 分析【500萬× 8％＋ 500萬×（8％－6％）】 / 500萬 ＝10％ Case 2：當ROA＞借款利率， ROE＞ROA ， 借款可提升 ROE，有利的財務槓桿。

15 Return on Equity 受舉不舉債影響
Case 3： 有負債 股東投入自有資金500萬，另外向銀行借款500萬（借款年利率為10％），投資於一年期定存1000萬，定存年利率為8％(稅前ROA)。 ROA＝EBIT /平均總資產＝80萬/1000萬=8％ ROE ＝稅前淨利/平均股東權益 ＝公式算法 ＝ 分析【500萬× 8％＋ 500萬×（8％－10％）】 /500萬 ＝6％ Case 3：當ROA＜借款利率， ROE＜ROA ，借款將降低 ROE， 不利的財務槓桿。

16 Return on Equity 受舉不舉債影響
前述釋例可發現負債使股東增加了財務風險。 風險表變動、不確定，不代表不好。 沒有舉債時， ROE＝ROA 有舉債時，有下列三種可能情況： （1） ROE＞ROA （更佳） （2） ROE＝ROA （一樣） （3） ROE＜ROA （變差）

17 七、投資報酬率的延伸應用-財 務槓桿指數 財務槓桿指數 ＝股東權益投資報酬率/總資產投資報酬率 ＝ROE/ROA
七、投資報酬率的延伸應用-財 務槓桿指數 財務槓桿指數 ＝股東權益投資報酬率/總資產投資報酬率 ＝ROE/ROA 財務槓桿指數用以判斷舉債是否對股東有利 （是否提昇股東權益投資報酬率） 當稅前ROA＞i (借款利率) ： ROE＞ROA， ROE/ROA＞1(財務槓桿指數＞1)，有利的財務槓桿，公司可藉由舉債以提昇股東權益報酬率。

18 當稅前ROA＜ i (借款利率) ： ROE＜ROA， ROE/ROA＜1(財務槓桿指數＜1)，不利的財務槓桿，舉債降低股東權益報酬率。 試計算統一的財務槓桿指數。

19 前述Case 3中，當ROA＜借款利率，舉債經營對股東不利，反而降低股東權益報酬率。為何很多企業會陷入不利的財務槓桿。
實際經營企業時，評估某項投資時，並不能確定ROA為何，只能事先預估，發現預估的ROA大於借款利率，就舉債經營下去。但可能因景氣變動等因素，經營下去後才發現實際ROA不如預期，且比借款利率低，造成不利的財務槓桿。

20 八、普通股股東權益報酬率 Return on Common Stock Equity
普通股股東權益報酬率（ROCSE）＝ （淨利－特別股股利）/平均普通股股東權益

21 九、投資報酬率的延伸應用-杜 邦分析 1. 杜邦分析：總資產投資報酬率的分解 （常假設負債為零） 杜邦分析的運用:台南名店
九、投資報酬率的延伸應用-杜 邦分析 1. 杜邦分析：總資產投資報酬率的分解 （常假設負債為零） 杜邦分析的運用:台南名店 2. 股東權益投資報酬率（ROE）的分解： ROE＝本期淨利/銷貨收入× 銷貨收入/平均總資產× 平均總資產/平均股東權益

22 杜邦分析 ROE＝淨利率×總資產週轉率×財務槓桿比率 在有利的財務槓桿之下，提昇財務槓桿比率，才會提昇ROE。

23 杜邦分析主要是利用ROE的拆解，而來檢視一間公司的獲利能力、管理能力、還有財務結構，因為最早是被美國杜邦公司所使用，所以稱之杜邦分析法。

24 公司類型 ROE 淨利率 總資產週轉率 財務槓桿比率 A. 穩健型、高成長(最佳) 向上 趨勢向上 提高 B. 穩健型、高成長(次佳) 降低 C. 獲利好轉 平平 D. 短期獲利、 長期有隱憂 趨勢向下 E. 獲利平穩但成熟型 趨勢緩下 F. 獲利轉差 向下 G. 經營可能陷入困境

25 試做練習p.177(1) 、P.180(17)、P.182(26)、P.183(33)、P.184(39)、P.185(40)、P.187(47)、P.188(53)、P.189(56)、P.212(42)、P.213(47 no debt)、P.209(26) P.204(3)

26 6-5 與股東權益相關的其他的指標 將市場對公司的評價(即每股市價)與財報的一些會計資訊(每股盈餘、每股淨值等)相連結，而產生一些有趣的指標。 price per share : earning per share: 本期淨利/股數(無特別股) book value per share: 普通股權益/股數 dividend per share:

27 6-5 與股東權益相關的其他的指標(市場價值比率)
6-5-4本益比(P/E ratio)= 每股市價 / 每股盈餘 又稱價格盈餘比(價盈比) 本益比即投資人為公司一元的盈餘所付出的價格 例:P=28元，EPS=4元，本益比=7 已知(歷史)本益比=當日股價 ÷ 已知每股盈餘(去年EPS)(台灣證劵交易所公布) 預估本益比 = 當日股價÷預估當期的每股盈餘

28 本益比將股價與獲利做連結，在市場上常被視為股票是相對便宜或昂貴的指標。但無論本益比高或低，仍需深入了解公司的情況再做投資決定。
不同公司股票的相對價格(投資學) 台積公司 聯華公司 P = 元 元 EPS= 元 元 本益比= 倍 倍 本益比將股價與獲利做連結，在市場上常被視為股票是相對便宜或昂貴的指標。但無論本益比高或低，仍需深入了解公司的情況再做投資決定。 。

29 股價(P)反映投資人對公司未來長期獲利(未來數年)的看法，而EPS僅為當期獲利表現(或上期獲利)，故有可能公司長期獲利看好，使股價(P)很高，而短期EPS表現仍普通，使本益比變很高(本夢比)。
通常成長型的公司其未來發展較具潛力，因此本益比會高於成熟型公司之本益比(同樣當期賺1元，本益比較高)。

30 不同產業的本益比有些不同，投資前可參考同業本益比的平均值。
找到合理的本益比之後 可藉以評估合理股價 預估本益比 = 當日股價÷預估當期的每股盈餘 設各分析師均預測公司今年的EPS為2元，設合理的本益比為20倍，試問合理股價為何？

31 本益比(P/E ratio)= 每股市價 / 每股盈餘
P0= D1 / ( K-g) 預估本益比 P0/E1 = 如何推導 P0= 每股股票價值 D1= 明年預估的每股現金股利 K = 股票的必要報酬率 g = 現金股利的未來成長率

32 6.5.3 股利支付率= 普通股每股股利/每股盈餘 1-股利支付率=盈餘保留率(B) 1-盈餘保留率(B)=股利支付率 P.210 第32題，算股利支付率及盈餘保留率

33 P0/E1 = (1-B)/(K-G) 成長性高(G高)或風險低(K低)，本益比？ 成長性低(G低)或風險高(K高)，本益比？

34 6-5-5 股價淨值比：普通股每股市價/每股淨值(帳面價值)=本益比＊每股盈餘/每股淨值
何謂公司淨值(帳面價值)= 一般而言，淨值(帳面價值)是依"保守的"會計原則所產生的，常會比市價低估。例: 通常每股市價應會大於每股淨值(帳面價值)，亦即股價淨值比應大於1，因此，若發現股價淨值比應小於1時，有可能代表股價低估了。但無論是否小於1，仍需深入了解公司的情況再做投資決定。(P. 204 第五題)

35 股利收益率=每股股利/每股市價 財管稱股利殖利率= D1/P0 代表投資人投資公司股票的股利報酬率(尚有資本利得或損失的部分) P 選擇題 25題 P 選擇題 34題