朝陽科技大學101-2#1041金融市場 專題：選擇權市場 指導老師 張輝鑫 老師 組別 第四組 組長

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1 朝陽科技大學101-2#1041金融市場 專題：選擇權市場 指導老師 張輝鑫 老師 組別 第四組 組長
謝劍平著《期貨與選擇權》 (臺北：智勝出版社，2010 年2月 四版) 研讀書籍： 黃昱程著《現代金融市場》 (臺北：華泰出版社，2011年6月六 版) 黃昱程著《期貨與選擇權》 (臺北：華泰出版社，2008 年8月 二版) 衍生性金融商品-期貨與選擇權《金鐵英、金鐵珊著 新陸書局 股份有限公司 99年3月》 投資學 徐燕山 著 指南書局 2008年6月 二版 林左裕著《衍生性金融商品》(臺北：智勝文化，2009年06月初 版) 期貨與選擇權概論《張傳章 雙葉書廊 2007年8月 》 期貨與選擇權 《 廖四郎、王昭文著 新陸書局股份有限公司. 民國95年3月》 陳威光著《選擇權：理論‧實務與應用》（台北：智勝文化， 2001年01月初版） 金融市場 徐俊明 《黃原桂著 東華書局 2010年7月 初版》 樊戎、林俊澤、黃俊仁編譯《衍生性金融市場》(臺北：華泰文 化，2001年08月初版) 第一次買黃金就賺錢 《楊天立著 高寶書版 2009年2月初版》 Peter Ritchken著 《衍生性金融市場》(臺北：華泰文化， 2001年08年初版) 林蒼祥 蔡蒔銓 孫效孔 邱文昌著 《期貨與選擇權財務工程基 礎理論與實務》 (前程文化事業有限公司 2010年7月 初版) 謝劍平著《期貨與選擇權-財務工程的入門捷徑》 (智勝文化事 業有限公司，2010 年2月四版 陳威光著《選擇權：理論‧實務與應用》（台北：智勝文化， 2001年01月 指導老師 張輝鑫 老師 組別 第四組 組長 鄭禹謙 組員 余宓璂 林庭瑄 余詩涵 張元誠 葉美均 蘇千文

2 目錄 壹、選擇權的意義與種類 P.003 貳、選擇權契約的規格、特性與功能 P.025 參、選擇權交易與結算制度 P.041 肆、選擇權的價格 P.063 伍、選擇權交易策略 P.107 陸、台灣選擇權市場現況與發展 P.158 參考文獻 P.174 組員貢獻圖 P.176 附錄 P.177

3 壹、選擇權的意義與種類 一、選擇權的概念 二、選擇權市場的演進 三、選擇權重要法規 四、選擇權的分類

4 一、選擇權的概念 選擇權是一種契約，指當事人約定，選擇權買方支付 權利金，取得購入或售出之權利，得於特定期間內， 依特定價格及數量等交易條件買賣約定標的物。 選擇權賣方於買方要求履約時，有依約履行義務，或 雙方同意於到期前或到期時結算差價之契約。 執行或不執行契約的權利 簽約 選擇權買方 選擇權賣方 履行賣出或買進標的物的義務

5 一、選擇權的概念 選擇權的買方: 只有權利而沒有義務，因此不需要繳交保證金。 選擇權的賣方: 只有義務而沒有權利，因此有主動違約的可能，必須 要繳交保證金。 資料來源:衍生性金融商品-期貨與選擇權《金鐵英、金鐵珊著 新陸書局股份有限公司 99年3月》 P.280

6 二、選擇權的演進(1/2) (一)選擇權市場可以追溯至十七世紀時，1637年鬱金 香球根選擇權市場，於1763年宣告瓦解。 (二)十八世紀時，美國及歐洲相繼出現較有組織的選 擇權店頭交易(Over-the Counter)，主要以農產為標 的物。 (三)標準化的選擇權交易則遲至1973年芝加哥 選擇權交易所（Chicago Board Option Exchange， CBOE）成立後才開始，CBOE設有選擇權清算所來確保 契約履行，大大減低了信用風險的問題。 資料來源：期貨與選擇權概論《張傳章 雙葉書廊 2007年8月 》 P.220　 資料來源：期貨與選擇權 《 廖四郎、王昭文著 新陸書局股份有限公司.民國95年3月》 P.272~274

7 二、選擇權的演進(2/2) (四)期貨選擇權則是1982年10月正式登場，其標的資 產是美國長期公債和糖的期貨合約。 (五) CBOE於1983年推出S＆P100股價指數選擇權。 (六)台灣期貨交易所於2001年12月開始交易臺股指數 選擇權(TXO)，其標的資產為台灣證券交易所發行量加 權指數。 (七)台灣期貨交易所也於2003年1月開始交易個股選擇 權，目前也有交易電子類股選擇權、金融類股，及非 金電選擇權。 資料來源：期貨與選擇權概論 《張傳章 雙葉書廊 2007年8月》P.220　

8 三、選擇權重要法規(1/2) 期貨交易法細目 章節 內容 法條 第一章 總則 第1條至第6條 第二章 期貨交易所 第7條至第44條 第三章
公司制期貨交易所 第40條至第55條 第四章 期貨業 第56條至第88條 第五章 同業公會 第89條至第94條 第六章 監督與管理 第95條至第108條 第七章 仲裁 第109條至第111條 第八章 罰則 第112條至第120條 第九章 附則 第121條至第125條 資料來源: 台灣期貨交易所

9 三、選擇權重要法規(2/2) 根據期貨交易法第3條，了解選擇權和期貨的差別 相同點 相異點 1.皆是衍生性金融商品 1.保證金的不同
2.都具有槓桿 2.掛牌方式不同(期貨是按月序列掛牌、選擇權是按履約價舉證式掛牌) 3.以小博大 3.期貨沒有內含價值的概念(期貨是只有保證金沒有權利金、履約價；選擇權三者皆有) 4.皆由期交所設計上市 資料來源:台灣期貨交易所 資料來源:本研究

10 四、選擇權的分類 (一) 依選擇權的執行方向區分 （二）選擇權的標的物區分 （三）選擇權的履約方式 （四）選擇權的標的物市價與履約價區分 （五）實物選擇權

11 (一)依選擇權的執行方向區分(1/4) 1.買權(Call Options)： 買方支付權利金給賣方，在合約到期日或之前，有權 以約定價格購買一定數量的標的物。 2.賣權(Put Options)： 買方支付權利金給賣方，在合約到期日或之前，有權 以約定價格賣出一定數量標的物之權利。 資料來源: 衍生性金融商品-期貨與選擇權《金鐵英、金鐵珊著 新陸書局股份有限公司 99年3月》 P.276

12 (一)依選擇權的執行方向區分(2/4) 買權（Call Option）的流程: 1.當建立部位時 2.當履約交割時 2 2 買權買方
取得買權 期貨交易所 出售買權 買權賣方 支付權利金 收取權利金 1 1 1 1 買權買方 支付履約價款 期貨交易所 收取履約價款 買權賣方 取得標的物 支付標的物 2 2 資料來源：現代金融市場 《黃昱程著 華泰文化 2009年6月 五版 》 P.443

13 (一)依選擇權的執行方向區分(3/4) 賣權（Call Option）的流程: 1.當建立部位時 2.當履約交割時 2 2 賣權買方
取得賣權 期貨交易所 出售賣權 賣權賣方 支付權利金 收取權利金 1 1 1 1 賣權買方 取得標的物 期貨交易所 賣權賣方 支付標的物 支付履約價款 收取履約價款 2 2 資料來源：現代金融市場 《黃昱程著 華泰文化 2009年6月 五版》 P.444

14 (一)依選擇權的執行方向區分(4/4) 買權與賣權的權利與義務 項目 買方 賣方 權利／義務 有權利執行，但無義務 只有義務，但無權利
權利／義務　 有權利執行，但無義務 只有義務，但無權利 權利金 支付 收入 保證金 不需繳交保證金 通常需繳交保證金 買權 有權買進標的資產 當買方執行權利時，須賣出標的資產 賣權 有權賣出標的資產 當買方執行權利時，須買進標的資產 最大可能獲利 可能無限大 最大可能損失 資料來源：金融市場 徐俊明 《黃原桂著 東華書局 2010年7月 初版》P.404

15 (二)依選擇權的標的物區分 1.股票選擇權 2.股票指數選擇權 3.債券選擇權 4.外匯選擇權 5.黃金選擇權 6.期貨選擇權

16 1.股票選擇權 標的資產通常是上市或上櫃公司的股票。股票選擇權 契約的買方有權利在未來一定期間內（或特定到期 日），以約定價格向賣方買進（買權）或賣出（賣權） 一定數量的股票。以買權來說，買方若執行其權力， 則賣方必須支付一定數量之標的股票。 目前台灣的股票選擇權有42支 資料來源：現代金融市場 《黃昱程著 華泰文化 2009年6月 五版》 P.445

17 2.股票指數選擇權 標的通常是某種股價指數。股價指數選擇權契約的買 方有權利在未來一定期間內（或特定到期日），來買 進或賣出「約定指數」乘以「一定乘數」 （指數每點 價值）之契約金額。 以台灣期貨交易所為例，台灣目前共有5種股票指數選 擇權。臺指選擇權、電子選擇權、金融選擇權、非金 電選擇權、 櫃買選擇權。 (MSCI已於2011年9月22日下市) 資料來源：現代金融市場 《黃昱程著 華泰文化 2009年6月 五版》 P.445

18 3.債券選擇權 買方在付出權利金後，可獲得一個在一特定時間(即到 期日)或之前，要求選擇權賣方依某特定殖利率(即履 約殖利率)與數量買入或賣出某特定債券的權利。 最主要的影響因素: (1)標的債券的價格或殖利率 (2)履約價格或履約殖利率 (3)權利時間長短 (4)標的債券價格的波動性

19 4.外匯選擇權 外匯選擇權是以外匯為交易標的的資產之選擇權。買 方有權利依事先約定的匯率，在某一特定日期或特定 期間買入或賣出特定金額的貨幣。 相對的，賣方則必須承擔在合約規定日期內，依事先 約定的匯率，賣出特定數量貨幣的義務。 資料來源：期貨與選擇權 《 廖四郎、王昭文著 新陸書局股份有限公司 民國95年3月》 P.538

20 5.黃金選擇權 依交易市場不同可分為交易所的期貨選擇權或店頭市 場選擇權，交易量最大的為紐約商品交易所，其他還 有巴西、芝加哥、俄羅斯、杜拜、東京。 台灣期貨交易所在2009年1月19日推出新台幣計價的黃 金選擇權，契約的基本規格是以新台幣計價黃金期貨 為基礎，但規格更小，只有新台幣黃金期貨契約的二 分之ㄧ。 資料來源：第一次買黃金就賺錢 《楊天立著 高寶書版 2009年2月初版》 P

21 6.期貨選擇權(台灣簡稱期權) 期貨選擇權的標的資產是某一期貨契約。期貨選擇權 契約的買方有權利在未來一定期間內（或特定到期 日），以約定價格向賣方買進或賣出一定數量的期貨 契約，而取得期貨部位。 （1）以期貨買權來說，買方若執行其權力，則會從賣 方取得一個「多頭期貨」契約，並收到期貨結算價格 減去履約價格的現金。 （2）以期貨賣權來說，買方若執行其權力，則會從賣 方取得一個「空頭期貨」契約，並收到履約價格減去 期貨結算價格的現金。 資料來源：現代金融市場 《黃昱程著 華泰文化 2009年6月 五版》 P.445

22 （三）選擇權的履約方式 1.美式選擇權：持有人能夠在權利期間任何一天執行 權利的權，稱為美式選擇權。 2.歐式選擇權：若持有人僅能在契約到期日執行權利 的選擇權，則稱為歐式選擇權。 3.百慕達式選擇權：介於歐式與美式契約間的商品， 買方僅能在選擇權權利期間的特定時點，決定是否 執行權利或履約契約。 資料來源：期貨與選擇權 《 廖四郎、王昭文著 新陸書局股份有限公司 民國95年3月》 P.321 資料來源：大華債券網

23 （四）選擇權的標的物市價與履約價區分 價內、價外及價平選擇權 項目 買權 賣權 標的物市價＞履約價格 價內 價外 標的物市價＝履約價格 價平
標的物市價＜履約價格 資料來源: 現代金融市場 《黃昱程著 華泰出版社 2011年6月 六版》 P.454

24 （五）實物選擇權（real option）
指將選擇權評價的原理，應用在其它各種非金融選擇 權的資產，經過轉換思考後，利用選擇權理論來評價 實質資產的一種方法。標的物是實體的投資計畫。 適用於評估高風險，但未來可能有重大利益的投資計 劃，如BOT的投資等。 決策方式優點: 1.具有彈性 2.具有一致性 3.事先設計和管理 實物選擇權舉例

25 貳、選擇權契約的規格、特性與功能 一、選擇權契約的規格 二、選擇權的特性 三、選擇權的主要功能

26 一、選擇權契約的規格 台指選擇權 電子選擇權 金融選擇權 股票選擇權 非金電選擇權 櫃買選擇權 黃金選擇權

27 二、選擇權的特性 (一)權利義務不對稱 (二)風險不對稱 (三)具時間價值 (四)財務槓桿最大 (五)特別的價格行為

28 (一)權利義務不對稱 項目 買方 賣方 權利 / 義務 有權力執行，但無義務 只有義務，但無權利 權利金 支付 收入 保證金 不須繳交保證金
通常需繳交保證金 買權 有權買進標的資產 當買方執行權力時，必須賣出標的資產 賣權 有權賣出標的資產 當買方執行權力時，必須買進標的資產 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.459

29 (二)風險不對稱 買方(賭徒) 賣方(莊家) 最大可能獲利 可能無限大 權利金 最大可能損失 站買方立場：獲利無限 站賣方立場：獲利有限
資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.459

30 (三)具時間價值 隨著到期日的接近，時間價值會逐漸減少，至到期日 時，時價值為0。 到期日越長，時間價值越高，相對的權利金也會越高。
隨著到期日的接近，時間價值會逐漸減少，至到期日 時，時價值為0。 到期日越長，時間價值越高，相對的權利金也會越高。 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.460

31 (四)財務槓桿最大 一般而言，在所有現貨及衍生性金融商品交易中，選 擇權的財務槓桿倍數最高，通常選擇權財務槓桿倍數 高達20倍到30倍之高。 財務槓桿公式：契約價值 / 權利金 例題 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.460

32 (五)特別的價格行為 選擇權價格(權利金)行為與標的物價格行為密切相關， 但由於權利義務的不對稱，加上尚有許多因素均會影 響選擇權價格，使得其報酬型態較為特殊並難以評價， 無法容易地從標的物價格來衡量。 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.460

33 三、選擇權的主要功能 (一)投機 (二)避險 (三)套利 (四)分散風險 (五)滿足不同風險偏好之需求 (六)決策遞延 (七)作為設計衍生性商品之素材

34 (一)投機 就買進股票買權而言，持有者最大的損失為權利金， 但卻能和購買股票一樣獲取股價上漲的好處。
資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.461

35 (二)避險 避險者可藉由選擇權交易，來對沖現貨部位的風險。 投資人在現貨市場有空頭部位時，可買進買權避險；在多頭部位時，可買進賣權避險。亦即，現貨看跌，選擇權則採看漲策略；現貨做多，選擇權則採看跌策略。 黃金現貨與選擇權避險例題 外匯選擇權避險計算例題 股票現貨與選擇權避險計算例題 期貨與選擇權避險計算例題 資料來源：黃昱程《現代金融市場》 (華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版) p.533 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.461　　　　

36 (三)套利 買入一個商品契約同時又賣出另外一個商品契約， 以獲取兩個契約間的差價為目的一種交易策略。 通常選擇權使用於投資或避險功能時，應為選擇 權的買方。賣方則因風險無限，故不適合於投資。 透過一買一賣的操作來賺取差價(spread)；或同 時買進(或賣出)標的物及到期日相同的買權及賣 權(混合交易)，賺取利潤。 ※套利的類型又包括同時買進及賣出不同交割月份 的同一商品，或在不同交易所買進及賣出同樣交 割月份的同一商品。 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.462 資料來源：張輝鑫老師：選擇權市場專題報告

37 (四)分散風險 投資人想投資股市，若資金不足無法同時購買數種股 票，以分散風險，此時可以同時購買數種買權來代替， 因買權價格一定比標的物股價來得低。 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.462

38 (五)滿足不同風險偏好之需求 選擇權有買、賣權及不同之執行價格、到期月份，其能組合成無數之選擇權契約，而各有其不同之報酬型態，可滿足不同風險偏好者之需求。 資料來源1：現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 p.462 資料來源2：林蒼祥 蔡蒔銓 孫效孔 邱文昌 《期貨與選擇權財務工程基礎理論與實務》 (前程文化事業有限公司 2010年7月 初版) p.29　　　　

39 (六)決策遞延 投資人在決策未成熟時可用購買選擇權方式來延長決 策時間。這項功能為其他金融工具所無。
資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.462

40 (七)作為設計衍生性商品之素材 1.可轉換公司債 2.股權連結商品ELN 3.高收益票券 4.pgn 5.結構式定存 6.連動債
7.雙元貨幣 8.WARRANT 9.牛熊證

41 參、選擇權交易與結算制度 一、選擇權交易指令 二、選擇權交易委託方式(委託書種類) 三、結清部位的方式 四、選擇權交易損益的計算 五、選擇權市場之保證金制度 六、選擇權市場之結算制度

42 一、選擇權交易指令 交易指令 交易人的角色 1.開倉買進 建立部位成為持有人(買方) 2.開倉賣出(放空) 出售選擇權成為義務承諾者
3.平倉賣出 持有人將原先持有的部位出售，去除持有人的權利 4.平倉買進(回補) 賣方買進原先賣出的選擇權，免除了對持有人的承諾 資料來源:黃昱程著《現代金融市場》 (臺北：華泰出版社，2011 年6月六版) p.463

43 二、選擇權交易委託方式(委託書種類) (一) 單一選擇權委託 (二) 組合式委託

44 (一) 單一選擇權委託 買進買權(買call)、賣出買權(賣call)、買進賣權 (買put)、賣出賣權(賣put) 臺指選擇權
資料來源:

45 (二) 組合式委託 （1）價格價差交易委託單 （2）時間價差委託單 （3）跨式價差交易委託單 （4）勒式交易委託單 （5）轉換組合交易委託單

46 (二) 組合式委託(1/5) （1）價格價差交易委託單 執行價格價差同時買賣到期日相同但執行價格不同 之相同標的選擇權。
買權多頭價差損益 損失有限 買賣選擇權損益(點) 到期指數 獲利有限 （1）價格價差交易委託單 執行價格價差同時買賣到期日相同但執行價格不同 之相同標的選擇權。 臺指選擇權 資料來源:

47 (二) 組合式委託(2/5) （2）時間價差委託單 跨月價差同時買賣執行價格相同但到期日不同之相 同標的選擇權。 買賣選擇權損益(點)
買權多頭價差損益 損失有限 買賣選擇權損益(點) 到期指數 (二) 組合式委託(2/5) （2）時間價差委託單 跨月價差同時買賣執行價格相同但到期日不同之相 同標的選擇權。 臺指選擇權 資料來源:

48 (二) 組合式委託(3/5) （3）跨式價差交易委託單 同時買進或賣出相同執行價格之買權與賣權。 損益 買進買權 買進跨式 價格 損失
K 買進賣權 買進買權 C 買進跨式 損失 (二) 組合式委託(3/5) （3）跨式價差交易委託單 同時買進或賣出相同執行價格之買權與賣權。 臺指選擇權 資料來源:

49 (二) 組合式委託(4/5) 損失 （4）勒式交易委託單 同時買進或賣出相同到期日但執行價格不同之買權 與賣權。 損益 買進買權 價格
K1 K2 買進買權 買進賣權 買進勒式 (二) 組合式委託(4/5) （4）勒式交易委託單 同時買進或賣出相同到期日但執行價格不同之買權 與賣權。 臺指選擇權 資料來源:

50 (二) 組合式委託(5/5) （5）轉換組合交易委託單 買進或賣出一單位買權，並賣出或買進一單位執行 價格相同之賣權。 損益 買進買權
賣出賣權 買進買權 損益 S 價格 利潤 損失 k 放空現貨或放空期貨 現貨或期貨 (二) 組合式委託(5/5) （5）轉換組合交易委託單 買進或賣出一單位買權，並賣出或買進一單位執行 價格相同之賣權。 臺指選擇權 資料來源:

51 三、結清部位的方式 (一) 平倉 (二) 未平倉 (三) 交割 (四) 選擇不執行

52 三、結清部位的方式(1/4) (一)平倉 交易人可以在契約到期前，將原先建立的部位反向 交易沖銷，結清部位。
(一)平倉 交易人可以在契約到期前，將原先建立的部位反向 交易沖銷，結清部位。 資料來源:黃昱程著《現代金融市場》 (臺北：華泰出版社，2011 年6月六版) p.463

53 二、結清部位的方式(2/4) (二)未平倉 在市場中，受市場價格變動影響的契約數量。持有契約部位 後，便要進行每日結算的程序，計算損益。一旦持有人想出 場，便要進行平倉的動作，未進行平倉動作的合約便稱為未 平倉量。 未平倉量變化意義 由正轉負 未平倉量多空相抵後之淨額，由多單變空單，表示投資人看壞市場景氣，空方交易部位比多方多。 由負轉正 未平倉量多空相抵後之淨額，由空單變多單，表示投資人看好市場景氣，多方交易部位比空方多。 資料來源：

54 三、結清部位的方式(3/4) (三) 交割 即買方執行權利，而賣方履行義務。買方而言，若 標的物價格的走勢對其有利，他可以選擇執行權利， 即要求以履約價格買進或賣出標的資產。以買進 call而言，買方如決定執行權利，必須支付履約價 格以取得標的資產，賣方則必須應買方的要求，支 付標的資產。 資料來源:黃昱程著《現代金融市場》 (臺北：華泰出版社，2011 年6月六版) p.463

55 三、結清部位的方式(4/4) (四) 選擇不執行 讓選擇權到期，變得毫無價值，賣方的獲利就是權 利金，且不再受到原先承諾的約束。
(四) 選擇不執行 讓選擇權到期，變得毫無價值，賣方的獲利就是權 利金，且不再受到原先承諾的約束。 選擇權結清部位３種方式 買方 賣方 選擇權結清部位的方式 賣出選擇權，平倉了結部位 買進選擇權，平倉了結部位 執行權利 履行義務，進行交割 選擇不執行，任由選擇權到期，變得毫無價值 因買方到期放棄權利，賺到權利金 資料來源:黃昱程著《現代金融市場》 (臺北：華泰出版社，2011 年6月六版) p.464

56 四、選擇權交易損益的計算 (一) 到期前沖銷(平倉) (二) 到期履約(價內) (三) 到期不履約(價外)

57 (一) 到期前沖銷(平倉) 若在到期前就反向沖銷掉，則根據買賣權利金的價 差來計算交易損益。 公式：（賣出權利金點數－買進權利金點數）x契約 單位(乘數) 資料來源:黃昱程著《現代金融市場》 (臺北：華泰出版社，2011 年6月六版) p.464

58 (二) 到期履約(價內)(1/2) 買權的買方而言，當到期結算價格高於履約價格時（價 內），他會履約，到期結算價格與履約價格的差距，即為 履約報酬，於產除權利金成本後，就是買方的交易損益。 1.買權買方損益 （到期結算價－履約價格）x契約單位－支付的權利金 2.買權賣方損益 收取的權利金－(到期結算價－履約價格）x契約單位 資料來源:黃昱程著《現代金融市場》 (臺北：華泰出版社，2011 年6月六版) p.464

59 (二) 到期履約(價內)(2/2) 賣權的買方而言，當到期結算價格低於履約價格時（價 內），他會履約，到期結算價格與履約價格的差距，即 為履約報酬，於產除權利金成本後，就是買方的交易損 益。 1.交易損益 （履約價格－到期結算價）x契約單位－支付的權利金 2.賣權賣方損益 收取的權利金－（履約價格－到期結算價）x契約單位 資料來源:黃昱程著《現代金融市場》 (臺北：華泰出版社，2011 年6月六版) p.465

60 (三)到期不履約(價外) 買方損失為支付的權利金，賣方則賺取權利金收入。
資料來源:黃昱程著《現代金融市場》 (臺北：華泰出版社，2011 年6月六版) p.465

61 五、選擇權市場之保證金制度 保證金亦分為結算保證金、原始保證金、維持保證 金。結算所向結算會員收取的保證金稱為結算保證 金；交易人繳交給期貨商的保證金稱為客戶保證金； 委託人交易期貨或選擇權之前，所必需繳交的保證 金稱為原始保證金。 若價格發生不利的走勢，導致保證金帳戶餘額低於 維持保證金時，交易人必須額外存入保證金，將保 證金餘額恢復到原始保證金的水準。 資料來源:黃昱程著《現代金融市場》 (臺北：華泰出版社，2011 年6月六版) p.466

62 六、選擇權市場之結算制度 所有交易都必須透過結算所的結算會員經紀商，來 進行結算與交割作業，所以若交易人的經紀商不具 結算會員資格，經紀商就必須找一家結算會員來幫 其客戶進行結算與交割作業。 交易後，選擇權結算所(OCH)必須先進行對帳，若買 賣資料吻合，在進行帳戶的結算工作；交易一經結 算程序，就由OCH成為每位買方的賣方，每位賣方的 買方，由結算所來擔保交易信用風險，此種角色稱 為集中交易對手。 資料來源:黃昱程著《現代金融市場》 (臺北：華泰出版社，2011 年6月六版) p.465

63 肆、選擇權的價格 一、選擇權的價格 二、時間價值與標的物價格的關係 三、影響選擇權價格的因素 四、選擇權評價模型

64 一、選擇權的價格 (一) 選擇權的價格 (二) 選擇權的價值 (三) 選擇權到期時的價值 (四) 選擇權到期前的價值
(五) 買權賣權等價理論

65 (一)選擇權的價格 選擇權的價格即為權利金，買方在進場時即支付權利 金予賣方以取得權利。
資料來源: 期貨摸摸查選擇權教室

66 (二)選擇權的價值 1.內含價值 內含價值也稱為執行價值或履約價值(exercise value)，表示在 選擇權存續期間，任何一個時點提早履約所能得到的好處。 2.時間價值 選擇權價值超過其履約價值之部分，稱為時間價值。當買權的現 貨價低於履約價或是賣權的現貨價高於履約價，它就只有時間價 值而無內涵價值。距離到期日的時間越近，它的時間價值也就越 低，至到期日時，時間價值等於零。 資料來源：統一期貨 資料來源：陳威光著《選擇權：理論‧實務與應用》（台北：智勝文化，2001年01月初版）p.36

67 (三)選擇權到期時的價值(1/2) 1.買權到期日報償型態 5,550
資料來源:PTT w3.cyu.edu.tw/shopping/file/derivatives/CH10.ppt

68 (三)選擇權到期時的價值(2/2) > < 2.賣權到期日報償型態
資料來源:PTT w3.cyu.edu.tw/shopping/file/derivatives/CH10.ppt

69 (四)選擇權到期前的價值(1/2) 1.買權到期前價值
標的資產目前價格與履約價格間差距稱為內含價值，權利金扣除內含價值即為時間價值。 C0＝Max（ S0－K , 0 ）＋時間價值 資料來源:PTT w3.cyu.edu.tw/shopping/file/derivatives/CH10.ppt

70 (四)選擇權到期前的價值(2/2) 2.賣權到期前價值
P0＝Max（ K－S0 , 0 ）＋時間價值 對價內賣權而言，標的資產價格越低時，時間價值越低。但對價外賣權而言，當標的資產價格越低時，時間價值越高。而在價平賣權時，時間價值最高。 資料來源:PTT w3.cyu.edu.tw/shopping/file/derivatives/CH10.ppt

71 (五) 買權賣權等價理論(1/5) 買賣權平價理論公式: C + KerT = P + S
買權價格加上履約價格的折現值，等於賣權價格加上股價。 C:代表買權之價格 P:代表賣權之價格 K:代表買權與賣權的履約價格 r:代表無風險名目利率 T:代表距履約日期的長短 S:代表標的物市價 資料來源：謝劍平著《期貨與選擇權》 (臺北：智勝出版社，2010 年2月四版) p.228

72 (五) 買權賣權等價理論(2/5) 買權賣權平價理論的假設： 1.選擇權為歐式選擇權。 2.標的物在權利期間內不會發放現金股利。 3.利率在權利期間內不會變動。 4.忽略稅負、手續費等成本，且不考慮保證金制度。 資料來源：黃昱程著《期貨與選擇權》 (臺北：華泰出版社，2008 年8月二版) p.344

73 (五) 買權賣權等價理論(3/5) 投資組合A:買進一個買權，加上無風險存款。 C + KerT 投資組合B:買進一個賣權，加上1股股票。 P + S S1＞K S1＜K 投資組合A: 買權履約價值 C S-K 存款價值 K 總價值 S 投資組合B: 股票價格 賣權履約價值 P K-S K 相等 相等 計 資料來源：謝劍平著《期貨與選擇權》 (臺北：智勝出版社，2010 年2月四版) p.229

74 (五) 買權賣權等價理論(4/5) 買權賣權平價理論有幾點重要意涵或啟示: 1.買權與賣權價格可以互算。 2.處於價平狀態(S=K)時，買權價格會大於賣權價 格: 當處於價平狀態(S=K)時，則C-P=S-KerT 右邊的S- KerT 必定大於0，所以公式的左邊C-P也大於0，這 意味著C應大於P。 3.若市場違反平價理論，就會產生套利機會。 資料來源：黃昱程著《期貨與選擇權》 (臺北：華泰出版社，2008 年8月二版) p.345

75 (五) 買權賣權等價理論(5/5) P=C-S+KerT C=P+S-KerT S=C-P+KerT KerT=-C+P+S
買權賣權平價理論的各種合成關係 *買進無風險資產:指將現金存入銀行或購買無風險債券。 賣出無風險資產:指借入現金或放空無風險債券。 各種組合關係 內容 P=C-S+KerT 買進賣權=買進買權+放空股票+買進無風險資產 C=P+S-KerT 買進買權=買進賣權+買進股票+賣出無風險資產 S=C-P+KerT 買進股票=買進買權+賣出賣權+買進無風險資產 KerT=-C+P+S 買進無風險資產=賣出買權+買進賣權+買進股票 -P=-C+S-KerT 賣出賣權=賣出買權+買進股票+賣出無風險資產 -C=-P-S+KerT 賣出買權=賣出賣權+放空股票+買進無風險資產 -S=-C+P-KerT 放空股票=賣出買權+買進賣權+賣出無風險資產 -KerT=C-P-S 放空無風險資產=買進買權+賣出賣權+放空股票 資料來源：黃昱程著《期貨與選擇權》 (臺北：華泰出版社，2008 年8月二版) p.348

76 二、時間價值與標的物價格的關係(1/2) (一)價內買權的權利金包含內含價值及時間價值 價外買權的權利金僅包含時間價值。
(二)當標的物價格小於履約價格時，即處於價外狀態 時，時間價值會隨標的物價格的上漲而增加。 這是因為處在價外狀態下，買權權利金都是由時間 價值所構成，雖然目前價格小於履約價格，但未來 能有超過履約價值的可能。且當價格接近履約價格 時，隱含未來價格超過履約價格的可能性愈高，所 以時間價值就愈高 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.468

77 二、時間價值與標的物價格的關係(2/2) (三)選擇權的時間價值在價平時最高。
(四)當標的物價格大於履約價格時，即處於價內狀態 時時間價值會隨標的物價格的上漲而減少。 這是因為時間價值可視為對未來標的物價格的賭注， 此賭注與買權之標的物價格超過履約價格的大小及 機率有關。當標的物價格超過履約價格的幅度愈來 愈大時，標的物價格再上漲的機率就愈來愈小。因 此隨著標的股票價格上漲選擇權的時間價值會下跌。 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.469

78 三、影響選擇權價值的因素 （一）直接因素 （二）間接因素
1. 標的物市價（S） 2. 履約價格（K） 3. 存續期間（T） 4. 標的物價格的波動性（σ） 5. 無風險利率（r） 6. 現金股利政策（D） 1. 預期心理 2. 投資人的風險偏好 3. 標的物價格波動之其他特性 4. 與其他資產的互動程度 5. 交易制度 資料來源:財富管理 理論與實務【投資組合】 鄭義 著 新陸書局 2009年 3月 二版 p400

79 （一）直接因素(1/6) 1. 標的物市價（S） (1)買權：在其他條件不變下，若目前標的資產價格越高， 由於買權買方所需付出買入成本固定，將使得買權買方獲利 高，導致買權價值隨標的資產價格增加而減少。買權價值與 標的資產價格成正相關。 (2)賣權：當標的資產低於履約價格時，賣權買方可以在市 場上買進價格較低的標的資產，並依事先約定的履約價格賣 給對賣方，此時賣權買方可藉此獲利。賣權價值與標的資產 價格成負相關。 資料來源:期貨與選擇權 廖四郎、王昭文 著 新陸書局 2010年 10月 三版 p308

80 （一）直接因素(2/6) 2. 履約價格（K） 履約價格愈高，買權要付出的成本越高，故買權 價格會降低；而賣權履約所得到的也越多，故買 權的價值會提高。 資料來源:財富管理 理論與實務【投資組合】 鄭義 著 新陸書局 2009年 3月 二版 p400

81 （一）直接因素(3/6) 3. 存續期間（T） 到期期間愈長，標的物價格變動的幅度可能愈 大，使得可能獲利的機會增加，故不論買權或 賣權，到期期間愈長，其價格愈高。 資料來源:期貨與選擇權 廖四郎、王昭文 著 新陸書局 2010年 10月 三版 p310

82 （一）直接因素(4/6) 4. 標的物價格的波動性（σ）
標的物價格的波動性大小，通常可以用標的物報 酬率之標準差來衡量。未來標的資產報酬率之波 動愈小，投資人對規避標的資產價格風險之需求 越低，選擇權(不論買權或賣權)價格亦越低。 資料來源:期貨與選擇權 張傳章著 雙葉書廊 2007年 8月 初版 p239

83 （一）直接因素(5/6) 5. 無風險利率（r） 無風險利率的影響主要是在折現的部份。由於買權是約定 買方能在特定期間內以履約價格(K)買進標的資產。當無 風險利率上升時，意謂著折現率的升高，履約價格(K)的 現值減少，購買標的資產的成本降低，因此買權的價值會 上漲，或是賣權投資人將出售標的資產的收益減少，賣權 的價值會下跌。 資料來源:期貨與選擇權 廖四郎、王昭文 著 新陸書局 2010年 10月 三版 p310

84 （一）直接因素(6/6) 6. 現金股利政策（D） 當股利發放時，持有買權者在未履約下，並無法獲得 股利，但股利的發放卻會使得股票價格下跌，使買權 價值下跌。而賣權價值增加，因此股利與賣權價值是 呈正向關係。 資料來源:財富管理 理論與實務【投資組合】 鄭義 著 新陸書局 2009年 3月 二版 p401

85 （二）間接因素 1. 預期心理 2. 投資人的風險偏好 3. 標的物價格波動之其他特性，如報酬率機率分配的偏曲 度與峰度。 4. 與其他資產的互動程度，如資產間的代替程度與互補程 度。 5. 交易制度，如稅制、手續費、保證金制度及市場結構等。 資料來源:選擇權交易之理論與實務 李存修 著 S.F.I 年 4月 三版 p199

86 四、選擇權評價模型 (一)二項式評價模型 (二)Black-Scholes評價模型

87 (一)二項式評價模型 1.一期模型 2.兩期模型

88 1.一期模型(1/2) 假設選擇權還有一期到期，股價上漲到Su和下跌到Sd， 買權價格分別為Cu和Cd，而 、 如下圖所示：
圖3-1 一期模型 資料來源：陳威光著《選擇權：理論‧ 實務與應用》（台北：智勝文化，2001年01月初版）p.355

89 1.一期模型(2/2) 二項式一期買權公式如下： 其中， ， 為折現因子。
二項式一期買權公式如下： 其中， ， 為折現因子。 資料來源：陳威光著《選擇權：理論‧ 實務與應用》（台北：智勝文化，2001年01月初版）p.355

90 2.兩期模型(1/2) 只有一期的情形並不足以描述股價的連續變動情形， 以下先介紹兩期模型，再進而推導多期模型。 圖3-2為兩期模型，股價在第二期也上漲二次的Suu， 上漲一次即下跌一次的Sud即下跌兩次的Sdd，其對 應的買權價值分別為 。 資料來源：陳威光著《選擇權：理論‧ 實務與應用》（台北：智勝文化，2001年01月初版）p.358

91 2.兩期模型(2/2) Suu Su S Sud C Sd Sdd 圖3-2 兩期模型 買權兩期模型公式如下：
圖3-2 兩期模型 買權兩期模型公式如下： S Sd Su Sud Suu Sdd C 資料來源：陳威光著《選擇權：理論‧ 實務與應用》（台北：智勝文化，2001年01月初版）p.358

92 (二)Black-Scholes評價模型
1.B-S之基本假設 2.B-S買權評價之分析 3.B-S賣權評價之分析 4.B-S參數之應用

93 1.B-S之基本假設 B-S模式之應用，須符合以下幾點假設： (1)為歐式選擇權，即只能在到期日履約。 (2)標的股票不會違約。 (3)資本市場為完美市場，即無稅負或其他交易成本，股票 價格無上、下限，且股票可無限制分割交易。 (4)標的股票不發放股票及現金股利。 (5)標的股票之股價波動過程符合「對數常態」分配。 (6)無風險利率及股價報酬率的波動率固定。 資料來源：林左裕著《衍生性金融商品》(臺北：智勝文化，2009年06月初版) p.199 p.200

94 2.B-S買權評價之分析 Black-Scholes兩人推導出買權合理價格公式如下： C：目前買權價格；S：目前的股價；
買權價格=目前股價*(d1)避險比率-買權履約價格的折現率*(d2)避險比率 C：目前買權價格；S：目前的股價； K：買權之履約價格；r：無風險利率(年利率) ； T：到期日之長短(以年為單位)；ln:自然對數； ：股價報酬波動度（以年為標準） 　　：為標準常態分配之累積機率函數 (避險比率) 資料來源：陳威光著《選擇權：理論‧實務與應用》（台北：智勝文化，2001年01月初版）p.115

95 3.B-S賣權評價之分析 依買權賣權等價理論推導出賣權公式，如下所示： 將上式套入B-S買權公式，如下所示：
另外，根據標準常態累積機率性質 ， 則 因此賣權公式改寫成： 賣權價格=目前股價*(d1)避險比率+買權履約價格的折現率*(d2)避險比率 資料來源：陳威光著《選擇權：理論‧實務與應用》（台北：智勝文化，2001年01月初版）p.123

96 4.B-S參數之應用 (1)Delta係數( 或 ) (2)避險比率(hedge ratio) (3)Gamma係數( ) (4)Theta係數( ) (5)Vega係數(V) (6)Rho變數( ) (7)隱含波動率(implied volatility)

97 4.B-S參數之應用(1/10) (1)Delta係數值( 或 )(1/3) Delta值測量選擇權價格微小瞬時股價變化之敏感性，用來衡 量選擇權單位標的物價格變動下，選擇權價格變動的幅度，如 下式所示： 資料來源：林左裕著《衍生性金融商品》(臺北：智勝文化，2009年06月初版) p.204 資料來源：樊戎、林俊澤、黃俊仁編譯《衍生性金融市場》(臺北：華泰文化，2001年08月初版) p.244

98 4.B-S參數之應用(2/10) (1)Delta係數值( 或 )(2/3) 標的物市價上漲時，買權愈有價值，因此買權之Delta為正值；
(1)買權 (2)賣權 Delta值 標的物市價(S) -1 標的物股價(S) 1 資料來源：樊戎、林俊澤、黃俊仁編譯《衍生性金融市場》(臺北：華泰文化，2001年08月初版) p.245

99 4.B-S參數之應用(3/10) (1)Delta係數值( 或 )(3/3) delta變化的情形：
資料來源：陳威光著《選擇權：理論‧實務與應用》（台北：智勝文化，2001年01月初版）p.284

100 4.B-S參數之應用(4/10) (2)避險比率(hedge ratio) B-S公式中的 一般稱為避險比率(hedge ratio)或 對沖率或Delta。即買權對股價的一階偏導數，公式如 下： 資料來源：陳威光著《選擇權：理論‧實務與應用》（台北：智勝文化，2001年01月初版）p.117

101 4.B-S參數之應用(5/10) (3) Gamma係數( )(1/2) Gamma係衡量delta的敏感度，也就是當股價變動時，避險比 率delta變動的情況。或者是說，當股價變動1元時，delta 變動的大小。 資料來源：陳威光著《選擇權：理論‧實務與應用》（台北：智勝文化，2001年01月初版）p.286 資料來源：Peter Ritchken著 《衍生性金融市場》(臺北：華泰文化，2001年08年初版)p.248

102 4.B-S參數之應用(6/10) (3) Gamma係數( )(2/2) 如果gamma值為正，表示delta隨著股價上升而上升， 隨著股價下跌而下跌，假設gamma=0.01，表示當股價 變動1元時，delta會上升0.01；反之gamma=-0.01，表 示當股價變動1元時，delta會下跌0.01 。 Gamma 值 股價 隨股價變化的Gamma值 X 資料來源：陳威光著《選擇權：理論‧實務與應用》（台北：智勝文化，2001年01月初版）p. 286

103 4.B-S參數之應用(7/10) (4)Theta係數( ) Theta係衡量到期期限變動對選擇權價格的影響，歐式買賣權 公式如下所示： 由於選擇權價格隨時間經過而變動，且通常隨時間消逝而下跌， 因此Theta又稱為「時間損耗因子」(time decay factor)，亦 即用來衡量選擇權價格中，時間價值隨時間經過之損耗率。 資料來源：林左裕著《衍生性金融商品》(臺北：智勝文化，2009年06月初版) p.208 資料來源：陳威光著《選擇權：理論‧實務與應用》（台北：智勝文化，2001年01月初版）p. 290

104 4.B-S參數之應用(8/10) (5)Vega係數(V) Vega係衡量標的物價格波動度改變對選擇權價格的影響，也 就是波動度每上升一單位對選擇權價格的影響。歐式買賣權 公式如下所示： 標的物價格波動程度愈大，選擇權價格愈高，因此，不論買 權或賣權之Vega值均大於0，且Vega值愈大，表示選擇權的 價格相對於標的物價格的波動率敏感性愈大。 資料來源：林左裕著《衍生性金融商品》(臺北：智勝文化，2009年06月初版) p.208 資料來源：陳威光著《選擇權：理論‧實務與應用》（台北：智勝文化，2001年01月初版）p.288

105 4.B-S參數之應用(9/10) (6)Rho變數( ) Rho係衡量無風險利率變動對選擇權價格的影響，或選擇權價 格對無風險利率變動的敏感度，歐式買賣權公式如下所示： 無風險利率愈高，買權買方未來行使購入權利時所支付的現 金流量折現值愈低，因此買權價格愈高，即 ；相對地， 賣權買方未來行使出售權利時所收取的現金流量折現值愈低， 因此賣權價格愈低，即 。 資料來源1：林左裕著《衍生性金融商品》(臺北：智勝文化，2009年06月初版) p.208 資料來源2：陳威光著《選擇權：理論‧實務與應用》（台北：智勝文化，2001年01月初版）p. 288

106 4.B-S參數之應用(10/10) (7)隱含波動率(implied volatility) 通常應用B-S模式求算選擇權理論價格時，與實際市場價格 可能有些差距，至於導致差距的因素則可能是利率或波動 率的假設，因此在假設選擇權理論價格等於實際市場價格 下，所求得之波動率稱為「隱含波動率」。 當預期「隱含波動率」上升時，表示選擇權之價格將上漲； 當預期「隱含波動率」下跌時，表示選擇權之價格將下跌。 資料來源：林左裕著《衍生性金融商品》(臺北：智勝文化，2009年06月初版) p.209

107 伍、選擇權的交易策略 一、裸部位(naked position) 二、價差部位(spread position)
 三、組合部位(combination position) 四、逆轉換(Reversals) 五、轉換(Conversion) 如何畫出合成圖

108 一、裸部位(naked position)
(一)買進買權 (long call option) (二)賣出買權 (short call option) (三)買進賣權 (long put option) (四)賣出賣權 (short put option)

109 一、裸部位(1/9) 所謂「裸部位」係指單一選擇權的操作，包括買進 買權(long call option)、賣出買權(short call option)、買進賣權(long put option)與賣出賣權 (short put option)四種交易策略。 以下是四種交易策略： (一)買進買權(+C) (二)賣出買權(-C) (三)買進賣權(+P) (四)賣出賣權(-P) 資料來源：黃昱程著《現代金融市場》(臺北 泰華出版社，2011年6月六版)p.471

110 一、裸部位(2/9) (一)買進買權(long call) 適用時機 預期趨勢大漲或持續漲的時候 最大損失 支付的權利金 最大利潤
無限大，漲的越多利潤越大 損益兩平點 履約價+權利金點數 特點 使用此策略持有時間不能太長，以免時間價值耗損 資料來源：大眾綜合證券

111 一、裸部位(3/9) +C(6500點,-260點) 6,500 6,760 買進買權計算題
假設預期股市即將大漲，所以決定買進四個月期、履約價格6,500點的台指買權、支付260點的權利金。 最大損失：260點 最大利潤：無限 損益兩平點：履約價+權利金點數6, 點 +C(6500點,-260點) 買進選擇權損益(點) 獲利無限 6,500 標的指數 損失有限 6,760 -260 資料來源：大眾綜合證券

112 一、裸部位(4/9) (二)賣出買權(Short Call Option) 適用時機 預期不漲(包含小跌) 最大損失 無限 最大利潤
收取的權利金 損益兩平點 履約價+權利金點數 資料來源：大眾綜合證券

113 一、裸部位(5/9) -C(6500,+260) 6,760 6,500 賣出買權計算題
假設預期盤勢小跌時，所以決定賣出四個月期、履約價格6,500點的台指買權、收取260點的權利金。 最大損失：無限 最大利潤：260點 損益兩平點：履約價+權利金點數6, 點 買賣選擇權損益(點) 6,760 +260 獲利有限 標的指數 6,500 損失無限 -C(6500,+260) 資料來源：大眾綜合證券

114 一、裸部位(6/9) (三) 買入賣權(Long Put Option) 適用時機 預期趨勢大跌或持續大跌時 最大損失 支付的權利金
最大利潤 無限 損益兩平點 履約價-權利金點數 特點 本策略持有時間不宜過長，以免時間價值耗損 資料來源： 大眾綜合證券

115 一、裸部位(7/9) +P(6,500點,-240點) 買進賣權計算題
假設預期股市即將大跌，所以決定買進四個月期、履約價格6500點的台指賣權、支付240點的權利金。 最大損失：240點 最大利潤：無限 損益兩平點：履約價-權利金點數6, 買選擇權損益點 +P(6,500點,-240點) 獲利無限 6,260 6,500 標的指數 損失有限 -240 資料來源： 大眾綜合證券

116 一、裸部位(8/9) (四) 賣出賣權(Short Put Option) 適用時機 預期不跌(包含小漲) 最大損失 整個標的物價值-權利金
最大利潤 收取之權利金 損益兩平點 履約價-權利金點數 資料來源： 大眾綜合證券

117 一、裸部位(9/9) 賣出賣權 假設預期股市即將小漲，所以決定賣出四個月期、履約價格6500點的台指賣權、收取260點的權利金。 最大損失：履約價-權利金6, 最大利潤：260點 損益兩平點：履約價-權利金點數6, 買賣選擇權損益(點) 6,240 -P(6,500,+260) +260 獲利有限 標的指數 損失無限 6,500 資料來源： 大眾綜合證券

118 二、價差部位 (一)多頭價差策略(Bull Spread) 1.買權多頭價差(Bull call Spread) 2.賣權多頭價差(Bull put Spread) (二)空頭價差策略(Bear Spread) 1.買權空頭價差(Bear call Spread) 2.賣權空頭價差(Bear put Spread) (三)蝴蝶價差策略(Butterfly Spread) 1.買蝴蝶價差(Long Butterfly Spread) 2.賣蝴蝶價差(Short Butterfly Spread) (四)兀鷹價差策略(Condor Spread) 1.買老鷹價差 2.賣老鷹價差

119 (一)、多頭價差策略(Bull Spread)(1/5)
固定到期日之標的物，投資人預期選擇權標的物未來 價格將上漲，且上漲幅度不大時所採取的價差策略。 依據操作選擇權種類的不同，可分為： 1.買權多頭價差(Bull call Spread) 2.賣權多頭價差(Bull put Spread) 資料來源：謝劍平著《期貨與選擇權-財務工程的入門捷徑》 (智勝文化事業有限公司，2010 年2月四版) p.271

120 (一)、多頭價差策略(Bull Spread)(2/5)
1.買權多頭價差 買權多頭價差→+C(K1)-C(K2) 建立部位 買進低履約價格K1的call 賣出高履約價格K2的call 適用市況 預期小漲，但僅願承擔有限風險 潛在獲利 履約價差–權利金(c1–c2) 潛在損失 權利金(c1–c2) 損益平衡點 履約價格K1 ＋ 權利金(c1–c2) 資料來源：兆豐期貨＞教學專區＞選擇權介紹＞選擇權交易策略＞多頭價差

121 (一)、多頭價差策略(Bull Spread)(3/5)
買權多頭價差舉例 買進 履約價格為5,900點的買權(支付150點的權利金) 賣出 履約價格為6,000點的買權(收取90點的權利金) ※計算履約價差= =100　　 ※計算權利金=(c1–c2)= =-60 買賣選擇權損益(點) 買進5900買權之損益 +C(5900,-150) +90 買權多頭價差損益 5960 100-60=40 獲利有限 到期指數 損失有限 =-60 賣出6000買權之損益 -C(6000,+90) -150 資料來源：廖四郎、王昭文著《期貨與選擇權》（新陸書局股份有限公司.民國98年9月）三版 p.498

122 (一)、多頭價差策略(Bull Spread)(4/5)
2.賣權多頭價差 賣權多頭價差→+P(K1)-P(K2) 建立部位 買進低履約價格K1的put 賣出高履約價格K2的put 適用市況 預期小漲，但想獲取權利金收入  潛在獲利 權利金(p2–p1) 潛在損失 履約價差–權利金(p2–p1) 損益平衡點 履約價格K2 – 權利金(p2–p1) 資料來源：兆豐期貨＞教學專區＞選擇權介紹＞選擇權交易策略＞多頭價差

123 (一)、多頭價差策略(Bull Spread)(5/5)
賣權多頭價差舉例 買進 履約價格為5,900點的賣權(支付30點的權利金) 賣出 履約價格為6,000點的賣權(收取70點的權利金) ※計算履約價差=6,000-5,900=100　　 ※計算權利金=(p2–p1)=70-30=40 賣出6,000賣權之損益 -P(6,000,+70) 買賣選擇權損益（點） +70 +70-30=40 賣權多頭價差損益 獲利有限 5,960 到期指數 損失有限 -30 買進5900賣權之損益 +P(5900,-30) -60 (100-40=60) 資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著（新陸書局股份有限公司.民國98年9月）三版 p.499

124 (二)、空頭價差策略(Bear Spread)(1/5)
與多頭價差策略相反，空頭價差策略係適用於投資 人預期標的物未來價格會下跌，但下跌幅度不大時 所使用的價差策略。 依據操作選擇權種類的不同，可分為： 1.買權空頭價差(Bear call Spread) 2.賣權空頭價差(Bear put Spread) 資料來源：謝劍平著《期貨與選擇權-財務工程的入門捷徑》 (智勝文化事業有限公司，2010 年2月四版) p.273

125 (二)、空頭價差策略(Bear Spread)(2/5)
1.買權空頭價差 買權空頭價差→+C(K2)-C(K1) 建立部位 買進高履約價格K2的call 賣出低履約價格K1的call 適用市況 預期小跌，但想獲取權利金收入  潛在獲利 權利金(c1–c2) 潛在損失 履約價差–權利金(c1–c2) 損益平衡點 履約價格K1 + 權利金(c1–c2) 資料來源：兆豐期貨＞教學專區＞選擇權介紹＞選擇權交易策略＞空頭價差

126 (二)、空頭價差策略(Bear Spread)(3/5)
買權空頭價差舉例 買進 履約價格為6,000點的買權(支付90點的權利金) 賣出 履約價格為5,900點的買權(收取150點的權利金) ※計算履約價差=6,000-5,900=100　　 ※計算權利金=(c1–c2)=150-90=60 買賣選擇權損益（點） 買進6,000買權之損益 +C(6,000,-90) +150 150-90=60 5,960 獲利有限 到期指數 損失有限 -40 (100-60=40) 買權空頭價差損益 -90 賣出5,900買權之損益 -P(5,900,+150) 資料來源：廖四郎、王昭文著《期貨與選擇權》（新陸書局股份有限公司.民國98年9月）三版 p.501

127 (二)、空頭價差策略(Bear Spread)(4/5)
2.賣權空頭價差 賣權空頭價差→+P(K2)-P(K1) 建立部位 買進高履約價格K2的put 賣出低履約價格K1的put 適用市況 預期小跌，僅願承擔有限風險  潛在獲利 履約價差–權利金(p2–p1) 潛在損失 權利金(p2–p1) 損益平衡點 履約價格K2 - 權利金(p2–p1) 資料來源：兆豐期貨＞教學專區＞選擇權介紹＞選擇權交易策略＞空頭價差

128 (二)、空頭價差策略(Bear Spread)(5/5)
賣權空頭價差舉例 買進 履約價格為6,000點的賣權(支付70點的權利金) 賣出 履約價格為5,900點的賣權(收取30點的權利金) ※計算履約價差=6,000-5,900=100　　 ※計算權利金=(p2–p1)=70-30=40 買賣選擇權損益（點） 賣出5,900賣權 -P(5,900,+30) 100-40=60 獲利有限 5,960 +30 到期指數 損失有限 -40 (70-30=40) 賣權空頭價差損益 -70 買進6,000賣權之損益 +C(6,000,-70) 資料來源：廖四郎、王昭文著《期貨與選擇權》（新陸書局股份有限公司.民國98年9月）三版 p.503

129 (三)、蝴蝶價差策略(Butterfly Spread)(1/5)
該策略由一共有三種不同履約價的四口選擇權來組成。 主要是由多頭價差和空頭價差所組成，且每一組價差 策略中有一個履約價格重複。全部由買權或賣權組成， 才稱為蝴蝶價差，否則稱蝴蝶組合。 1.買蝴蝶價差(Long Butterfly Spread) 2.賣蝴蝶價差(Short Butterfly Spread)

130 (三)、蝴蝶價差策略(Butterfly Spread)(2/5)
1.買進蝴蝶價差 研判市場處於盤整格局，在選擇權到期結算時，不會大漲或 大跌 ，而決定採用風險較小的買進蝶式價差策略。 由較低履約價之多頭價差 + 較高履約價之空頭價差組成 且二者有一個共同履約價 使用時機 預期標的物價格盤整時 最大損失 多頭價差的最大風險 - 空頭價差之最大利潤 最大利潤 多頭價差的最大利潤 + 空頭價差之最大利潤 損益兩平點 (高點)空頭價差的損益二平點 + 多頭價差的最大利潤(點數) (低點)多頭價差的損益二平點 - 空頭價差的最大利潤(點數) 保證金 二組價差可能需要的保證金之和 資料來源：永豐期貨

131 (三)、蝴蝶價差策略(Butterfly Spread)(3/5)
買進蝴蝶 多頭價差 -140權利金(買進5,400買權) +100權利金(賣出5,500買權) 空頭價差 -90權利金(買進5,600買權) 淨權利金(點) 100* =-30 最大損失(點) 多頭價差的最大風險 - 空頭價差之最大利潤= ( )-(100-90)=30 最大利潤(點) 多頭價差的最大利潤 + 空頭價差之最大利潤= [(5,500-5,400) ]+(100-90)=70 損益兩平(高) 損益兩平(低) 空頭價差的損益二平點+多頭價差的最大利潤= [5,500+(100-90)]+[(5,500-5,400)-( )]=5,570 多頭價差的損益二平點 - 空頭價差的最大利潤= [5,400+( )]-(100-90)=5,440-10=5,430 買賣選擇權損益（點） +100×2=+200 買進5400買權之損益+C(5400,-140) 最大獲利 (最大利潤)+70 買進5600買權之損益+C(5600,-90) 到期指數 損失固定 損失固定 (最大損失)-30 5,430 5,570 買進蝴蝶價差損益 -90 賣出兩口5,500買權之損益 -C(5,500,+200) -140 資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著（新陸書局股份有限公司.民國98年9月）三版 p.507

132 (三)、蝴蝶價差策略(Butterfly Spread)(4/5)
2.賣出蝴蝶價差 預期台股指數在選擇權到期結算時，會是小漲或小 跌的情況，但又不太確定方向，決定採用風險不大 的賣出蝶式價差策略。 較高履約價之多頭價差+由較低履約價之空頭價差組成 且二者有一個共同履約價 使用時機 預期市場小漲或小跌時 最大損失 空頭價差的最大風險 + 多頭價差之最大風險 最大利潤 空頭價差的最大利潤 - 多頭價差之最大風險 損益兩平點 (高點)多頭價差的損益二平點 + 空頭價差的最大風險(點數) (低點)空頭價差的損益二平點 - 多頭價差的最大風險(點數) 保證金= 二組價差可能需要的保證金之和 資料來源：永豐期貨

133 (三)、蝴蝶價差策略(Butterfly Spread)(5/5)
淨權利金(點) *2+90 = 30 最大損失(點) 空頭價差的最大風險 + 多頭價差之最大風險= [(5,500-5,400)-( )]+(100-90)=70 最大利潤(點) 空頭價差的最大利潤 - 多頭價差之最大風險= ( )-(100-90)=30 損益兩平(高) 損益兩平(低) 多頭價差的損益二平點 + 空頭價差的最大風險= [5,500+(100-90)]+[(5,500-5,400)-( )]=5,570 空頭價差的損益二平點 - 多頭價差的最大風險= [5,400+( )]-(100-90)=5,440-10=5,430 賣出蝴蝶 多頭價差 -100(買進5,500買權) +90(賣出5,600買權) 空頭價差 +140(賣出5,400買權) 買賣選擇權損益（點） +140 買進兩口5500 買權之損益 +C(5500,-200) +90 5,570 5,430 賣出蝴蝶價差損益 (最大利潤)+30 獲利固定 獲利固定 到期指數 (最大損失)-70 賣出5600 買權之損益 -C(5600,+90) 最大損失 -100×2=-200 賣出5400 買權之損益 -C(5400,+140) 資料來源：廖四郎、王昭文著《期貨與選擇權》（新陸書局股份有限公司.民國98年9月）三版 p.510

134 (四)、兀鷹價差策略(Condor Spread)(1/5)
由一共四口選擇權來組成的複合式策略。 與蝴蝶價差策略相同，均是由多頭價差與空頭價差所 組成，且每一組價差策略的履約價格均不相同。全部 由買權或全部由賣權組成，才稱為兀鷹價差，但若由 買權與賣權混合而成，則稱為兀鷹組合。 1.買進兀鷹價差 2.賣出兀鷹價差 資料來源：廖四郎、王昭文著《期貨與選擇權》（新陸書局股份有限公司.民國98年9月）三版 p.510

135 (四)、兀鷹價差策略(Condor Spread)(2/5)
1.買進兀鷹價差 研判台股指數在台指選擇權到期日時處於盤整狀態， 不會大漲或大跌，而決定採用風險較小的買進兀鷹策 略。同時進行了下列四口選擇權買賣： 由較低履約價之多頭價差 + 較高履約價之空頭價差組成 使用時機 預期標的物價格盤整時 最大損失 多頭價差的最大風險 - 空頭價差之最大利潤 最大利潤 多頭價差的最大利潤 + 空頭價差之最大利潤 損益兩平點 (高點)空頭價差的損益二平點 + 多頭價差的最大利潤(點數) (低點)多頭價差的損益二平點 - 空頭價差的最大利潤(點數) 保證金 二組價差可能需要的保證金之和 資料來源：永豐期貨

136 (四)、兀鷹價差策略(Condor Spread)(3/5)
淨權利金(點) ( )+(45-24)=-89(支出) 最大損失(點) 多頭價差的最大風險 - 空頭價差之最大利潤= ( )-(45-24)=89 最大利潤(點) 多頭價差的最大利潤 + 空頭價差之最大利潤= [(5,500-5,300)-( )]+(45-24)=111 損益兩平(高) 損益兩平(低) 空頭價差的損益二平點 + 多頭價差的最大利潤= [5,700+(45-24)]+[(5,500-5,300)-( )]=5811 多頭價差的損益二平點 - 空頭價差的最大利潤= [5,300+( )]-(45-24)=5,389 買進兀鷹 多頭價差 -300(買進5,300買權) 　 +190(賣出5,500買權) 空頭價差 -24(買進5,900買權) +45(賣出5,700買權) 買賣選擇權損益（點） 買進5300買權 +C(5300,-300) 買進5900買權 +C(5900,-24) +190 (最大利潤)+111 +45 獲利固定 5389 5811 到期指數 -24 損失固定 損失固定 (最大損失)-89 買進兀鷹價差 賣出5500買權 -C(5500,+190) -300 賣出5700買權 -C(5700,+450) 資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著（新陸書局股份有限公司.民國98年9月）三版 p.514

137 (四)、兀鷹價差策略(Condor Spread)(4/5)
2.賣出兀鷹價差 研判台股指數在台指選擇權到期日時為小漲或小跌格 局，決定採用賣出兀鷹價差策略。同時進行了下列四 口選擇權買賣： 由較高履約價之多頭價差 + 較低履約價之空頭價差組成 使用時機 預期市場小漲或小跌時 最大損失 空頭價差的最大風險 + 多頭價差之最大風險 最大利潤 空頭價差的最大利潤 - 多頭價差之最大風險 損益兩平點 (高點)多頭價差的損益二平點 + 空頭價差的最大風險(點數) (低點)空頭價差的損益二平點 - 多頭價差的最大風險(點數) 保證金 二組價差可能需要的保證金之和 資料來源：永豐期貨

138 (四)、兀鷹價差策略(Condor Spread)(5/5)
淨權利金(點) (24-45)+( )=89 最大損失(點) [(5,500-5,300)-( )]+(45-24)=111 最大利潤(點) ( )-(45-24)=89 損益兩平(高) 損益兩平(低) 多頭價差的損益二平點 + 空頭價差的最大風險= [5,700+(45-24)]+[(5,500-5,300)-( )]=5,811 空頭價差的損益二平點 - 多頭價差的最大風險= [5,300+( )]-(45-24)=5,389 賣出兀鷹 多頭價差 -45(買進5,700買權) 　 +24(賣出5,900買權) 空頭價差 -190(買進5,500買權) +300(賣出5,300買權) 買賣選擇權損益（點） +300 買進5500買權+C(5500,-190) 買進5700買權 +C(5700,-45) (最大利潤)89 5811 獲利固定 5389 獲利固定 +24 到期指數 損失固定 -45 (最大損失)-111 賣出5900買權 -C(5900,+24) -190 賣出5300買權 -C(5300,+300) 資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著（新陸書局股份有限公司.民國98年9月）三版 p.516

139 三、組合部位(combination position)
(一)買進跨式(Long Straddle) (二)賣出跨式(Short Straddle) (三)買進勒式(Long Strangle) (四)賣出勒式(Short Strangle)

140 (一)買進跨式(Long Straddle)(1/3)
適用時機預期：預期標的物大漲或大跌時 最大損失：買進買權權利金+買進賣權權利金 最大利潤：無限 損益平衡點： (高)履約價+（買進買權權利金點數+買進賣權權利 金點數） (低)履約價-（買進買權權利金點數+買進賣權權利 金點數） 資料來源：源大眾綜合證券

141 (一)買進跨式(Long Straddle)(2/3)
損益平衡點：（高）履約價+（買進買權權利金點數+買進賣權權利金點數） （低）履約價-（買進買權權利金點數+買進賣權權利金點數） 損益 買進買權 利潤 買進賣權 買進跨式 S 價格 K 損失 資料來源：本研究、源大眾綜合證券

142 (一)買進跨式(Long Straddle)計算題(3/3)
假設預期標的物大漲或大跌，所以某甲買進4月到期履約價為6,500，權 利金為260點的買權；同時買進一口相同到期日，履約價為6,500， 權利金為260點的賣權。 損益兩平點：（高）6,500點+(260點+260點)＝7,020點 （低）6,500點-(260點+260點)＝5,980點 損益 利潤 買進跨式 6,500點 利潤 S 價格 損失 7,020點 5,980點 最大損失：520點 最大利潤：無限 損益平衡點：指數在5980點或7020點時 -520點 資料來源：本研究、源大眾綜合證券

143 (二)賣出跨式(Short Straddle)(1/3)
適用時機預期：預期市場盤整時 最大損失：無限 最大利潤：賣出買權權利金＋賣出賣權權利金 損益平衡點： (高)履約價＋（賣出買權權利金點數＋賣出賣權權 利金點數） (低)履約價－（賣出買權權利金點數＋賣出賣權權 利金點數） 資料來源：源大眾綜合證券

144 (二)賣出跨式(Short Straddle)(2/3)
損益兩平點： （高）履約價＋（賣出買權權利金點數＋賣出賣權權利金點數） （低）履約價-（賣出買權權利金點數＋賣出賣權權利金點數） 損益 C1 賣出賣權 C2 利益 S 價格 損失 損失 K 空頭跨式 賣出買權 資料來源：本研究、源大眾綜合證券

145 (二)賣出跨式(Short Straddle)計算題(3/3)
假設預期市場盤整狀態，某甲賣出一口4月到期，履約價為6,500，權利金為260點的買權；同時賣出一口相同到期日，履約價為6,500，權利金為260點的賣權。 損益兩平點：（高）= 6,500點 + (260點+260點)＝7,020點 （低）= 6,500點 - (260點+260點)＝5,980點 損益 520點 利益 S 價格 損失 5,980點 7,020點 6,500點 賣出跨式 最大損失：無限 最大利潤：520點 損益平衡點：指數在5980點或7020點時 資料來源：本研究、源大眾綜合證券

146 (三)買進勒式(Long Strangle)(1/3)
適用時機預期：預期標的物大漲或大跌時 最大損失：買進買權權利金+買進賣權權利金 最大利潤：無限 損益平衡點： (高)履約價+（買進買權權利金點數+買進賣權權利 金點數） (低)履約價-（買進買權權利金點數+買進賣權權利 金點數） 資料來源：源大眾綜合證券

147 (三)買進勒式(Long Strangle)(2/3)
損益兩平點：(高)較高履約價+(買進買權權利金點數+買進賣權權利金點數) (低)較低履約價-(買進買權權利金點數+買進賣權權利金點數) 損益 買進買權 利潤 買進賣權 S 價格 損失 C1 K1 K2 C2 資料來源：本研究、源大眾綜合證券

148 (三)買進勒式(Long Strangle)計算題(3/3)
假設預期標的物大漲或大跌，某甲買進一口4月到期，履約價為 6,600，權利金為240點的買權；買進一口4月到期，履約價為6,400， 權利金為240點的賣權。 損益兩平點：（高）= 6,600點+(240點+ 240點) = 7,080點 （低）= 6,400點-(240點+ 240點) = 5,920點 損益 利潤 6,400點 6,600點 S價格 損失 5,920點 K1 K2 7,080點 -480點 最大損失：480點 最大利潤：無限 損益平衡點：指數在5,920點或7,080點時 資料來源：本研究、源大眾綜合證券

149 (四)賣出勒式(Short Strangle)(1/3)
適用時機預期：預期市場盤整時 最大損失：無限 最大利潤：賣出買權權利金＋賣出賣權權利金 損益平衡點： (高)履約價+（賣出買權權利金點數+賣出賣權權利 金點數） (低)履約價-（賣出買權權利金點數+賣出賣權權利 金點數） 資料來源：源大眾綜合證券

150 (四)賣出勒式(Short Strangle)(2/3)
損益兩平點：（高）較高履約價+（買進買權權利金點數+買進賣權權利金點數） （低）較低履約價-（買進買權權利金點數+買進賣權權利金點數） 損益 賣出賣權 利益 C1 賣出買權 S 價格 損失 損失 K1 K2 C2 資料來源：本研究、源大眾綜合證券

151 (四)賣出勒式(Short Strangle)計算題(3/3)
假設預期市場盤整狀態，賣出一口4月到期，履約價為6,600，權利金為240點的買權；賣出一口4月到期，履約價為6,400，權利金為240點的賣權。 損益兩平點：（高）= 6,600點+(240點+ 240點) = 7,080點 （低）= 6,400點-(240點+ 240點) = 5,920點 損益 賣出勒式 480點 賣出賣權 利益 S 價格 損失 損失 5,920點 6,400點 6,600點 7,080點 賣出買權 資料來源：本研究、源大眾綜合證券

152 四、逆轉換(Reversals)(1/3) 適用時機預期：預期將大漲時 最大損失：無限 最大利潤：無限 損益平衡點： 履約價 + 買權權利金點數 - 賣權權利金點數 資料來源：源大眾綜合證券

153 四、逆轉換(Reversals)(2/3) 損益 買進買權 C2 賣出賣權 C1 S 價格 k
現貨或期貨 損益 利潤 買進買權 C2 賣出賣權 C1 S 價格 損失 k 損益兩平點： 履約價 + 買權權利金點數 - 賣權權利金點數 資料來源：本研究、源大眾綜合證券

154 四、逆轉換(Reversals)計算題(3/3)
假設預期市場將大漲時，買進一口4月到期，履約價為6,500， 權利金為260點的買權；賣出一口4月到期，履約價為6,500，權 利金為260點的賣權。 損益 買進買權 -260點 利潤 賣出賣權 260點 S 價格 損益 損益兩平點： 6,500點+260點-260點=6,500點 6,500 最大損失：無限 最大利潤：無限 損益平衡點：指數在6500點時 資料來源：本研究、源大眾綜合證券

155 五、轉換(Conversion)(1/3) 適用時機預期：預期將大跌時 最大損失：無限 最大利潤：無限 損益平衡點： 履約價 + 買權權利金點數 - 賣權權利金點數 資料來源：本研究、源大眾綜合證券

156 五、轉換(Conversion)(2/3) 損益 C1 S 價格 k C2 買進賣權 賣出買權
利潤 買進賣權 C2 賣出買權 C1 S 價格 損失 k 損益兩平點： 履約價 + 買權權利金點數 - 賣權權利金點數 資料來源：本研究、源大眾綜合證券

157 五、轉換(Conversion)(3/3) 假設預期將大跌時，賣出一口4月到期，履約價為6,500， 權利金為260點的買權；買進一口4月到期，履約價為6,500，權 利金為260點的賣權。 最大損失：無限 最大利潤：無限 損益平衡點：指數在6500點時 損益 利潤 買進賣權 -260點 賣出買權 260點 S 價格 損益兩平點： 6,500點+260點- 260點=6,500點 k 損失 資料來源：本研究、源大眾綜合證券

158 陸、選擇權市場現況、問題與未來發展 一、台灣選擇權市場的現況 二、台灣選擇權市場的問題 三、台灣選擇權市場的未來發展

159 一、台灣選擇權市場的現況 (一)台灣最早設立的期貨交易所 (二)國內目前期貨商總覽 (三)國內個別選擇權契約交易概況明細表
(四)國內選擇權契約交易概況表 (五)選擇權三大法人交易情形統計 (六)目前選擇權市場每月成交口數

160 (一)台灣最早設立的期貨交易所 為提昇我國金融市場之國際地位，主管機關及各界 積極推動國內期貨市場之建立，並於1995年12月成 立「期貨市場推動委員會」，臺灣期貨交易所籌備 處於1996年12月正式成立。1997年3月「期貨交易法」 通過立法程序，在相關法源皆具完備，及各界共同 努力下，臺灣期貨交易所於1998年7月21日正式開業， 並推出第一項期貨商品－「臺股期貨」。之後陸續 推出「電子期貨」、「金融期貨」與「小型臺指期 貨」等股價指數期貨商品。 資料來源：台灣期貨交易所

161 (二)國內目前的期貨商總覽 依營業別分類： 1.期貨顧問事業共36家 2.期貨經理事業共9家 3.期貨交易輔助人共54家
4.期貨自營商共35家 5.兼營期貨經紀商共20家 6.國內專營期貨經紀商共16家 7.國外專營期貨經紀商共3家 8.期貨信託事業共12家 資料來源:台灣期貨交易所

162 （三）國內個別選擇權契約交易概況明細表 單位：契約數 Unit: Lot
年 Year 台指 選擇權 TAIEX Options 股票 選擇權 Equity Options 黃金 選擇權 Gold Options 其他 The Others 合計 Total 未沖銷 契約數 Open Interest 2003 21,720,083 201,733 21,921,816 625,220 2004 43,824,511 410,026 44,234,537 704,351 2005 80,096,506 1,018,917 1,436,596 82,552,019 794,773 2006 96,929,940 1,089,158 2,577,994 100,597,092 615,386 2007 92,585,637 1,299,858 4,277,470 98,162,965 445,281 2008 92,757,254 872,880 5,365,054 98,995,188 456,562 2009 72,082,548 8,240,390 5,821,638 4,094,549 90,239,125 699,205 2010 95,666,916 70,272 76,873 1,449,807 97,263,868 1,160,351 2011 125,767,624 130,558 101,708 622,796 126,622,686 652,098 2012 108,458,103 113,134 75,925 315,608 108,962,770 872,949 Apr. 9,082,667 9,276 6,993 24,965 9,123,901 864,474 May 10,005,770 10,107 7,638 31,895 10,055,410 1,078,496 Jun. 8,276,629 9,538 9,610 25,994 8,321,771 666,310 Jul. 8,147,158 9,653 3,657 22,935 8,183,403 818,379 Aug. 7,919,911 10,599 6,805 19,951 7,957,266 924,147 Sep. 7,479,053 9,681 5,926 24,989 7,519,649 881,301 Oct. 9,166,963 8,738 6,297 24,365 9,206,363 1,126,392 Nov. 12,564,854 7,409 3,846 32,802 12,608,911 1,052,375 Dec. 10,266,936 6,017 4,853 33,968 10,311,774 2013 27,363,114 18,955 13,991 103,047 27,499,107 839,451 Jan. 12,072,273 7,534 4,270 31,153 12,115,230 964,325 Feb. 5,612,272 5,699 6,097 30,782 5,654,850 766,729 Mar. 9,678,569 5,722 3,624 41,112 9,729,027 參考資料:證券暨期貨市場102年3月份重要指標　

163 （四）國內選擇權契約交易概況表(1/2) 單位：契約數 Unit: Lot
年 Year 期貨自營帳戶 Futures Proprietary Traders 期貨經紀帳戶 Futures Commission Merchants 成交契約 總 數 Total Trading Volume 未沖銷 契約數 Open Interest 買進 Long 賣出 Short 2003 7,242,430 8,071,953 14,679,386 13,849,863 21,921,816 625,220 2004 14,054,626 15,013,619 30,179,911 29,220,918 44,234,537 704,351 2005 38,785,774 40,255,929 43,766,245 42,296,090 82,552,019 794,773 2006 61,808,781 64,011,765 38,788,311 36,585,327 100,597,092 615,386 2007 59,306,149 61,489,263 38,856,816 36,673,702 98,162,965 445,281 2008 60,647,827 63,026,961 38,347,361 35,968,227 98,995,188 456,562 2009 53,885,633 54,920,176 36,353,492 35,318,949 90,239,125 699,205 2010 51,059,472 52,121,073 46,204,396 45,142,795 97,263,868 1,160,351 2011 67,889,488 70,478,980 58,733,198 56,143,706 126,622,686 652,098 2012 52,897,706 55,023,381 56,065,064 53,939,389 108,962,770 872,949 Apr. 4,258,991 4,442,162 4,864,910 4,681,739 9,123,901 864,474 May 4,869,875 5,106,156 5,185,535 4,949,254 10,055,410 1,078,496 Jun. 4,064,499 4,201,102 4,257,272 4,120,669 8,321,771 666,310 Jul. 3,871,172 4,003,146 4,312,231 4,180,257 8,183,403 818,379 Aug. 3,786,586 3,950,603 4,170,680 4,006,663 7,957,266 924,147 Sep. 3,585,666 3,691,442 3,933,983 3,828,207 7,519,649 881,301 Oct. 4,365,545 4,518,673 4,840,818 4,687,690 9,206,363 1,126,392 Nov. 6,362,869 6,570,720 6,246,042 6,038,191 12,608,911 1,052,375 Dec. 4,824,474 5,014,071 5,487,300 5,297,703 10,311,774 2013 12,339,564 12,870,305 15,159,543 14,628,802 27,499,107 839,451 Jan. 5,616,984 5,849,148 6,498,246 6,266,082 12,115,230 964,325 Feb. 2,450,222 2,566,325 3,204,628 3,088,525 5,654,850 766,729 Mar. 4,272,358 4,454,832 5,456,669 5,274,195 9,729,027 參考資料:證券暨期貨市場102年3月份重要指標

164 （四）國內選擇權契約交易概況表(2/2) 註(台灣選擇權上市順序)： 1. 臺灣證券交易所股價指數選擇權契約於90年12月24日上市買賣。
2. 股票選擇權契約於92年1月20日上市買賣。 3. 臺灣證券交易所電子類及金融保險類股價指數選擇權契約於94年3月28日上市買賣。 4. 摩根士丹利資本國際公司臺灣股價指數選擇權契約於95年3月27日上市買賣。 5. 臺灣證券交易所未含金融電子類股價指數選擇權契約及中華民國證券櫃檯買賣中心股價指數選擇權契約於96年10月8日上市買賣。 6. 黃金選擇權契約於98年1月19日上市買賣。 參考資料：證券暨期貨市場100年3月份重要指標

165 （五）選擇權三大法人交易情形統計(1/2) 交易口數與契約金額
期交所公告之三大法人交易資訊，係包含自營商、投信、外資及陸資，此三類別均是由眾多法人機構集合而成，故無論是多方、空方或多空淨額，僅代表眾多法人機構不同看法合計互抵的結果，而非單一特定法人機構之交易策略，亦不能代表該類法人整體之交易策略。 日期：2013/5/8 單位：口數；百萬元 交易口數與契約金額 多方 空方 多空淨額 身份別 口數 契約金額 自營商 556,408 54,704 488,223 56,980 68,185 -2,277 投信 56 92 110 181 -54 -89 外資及陸資 133,469 60,575 122,177 60,844 11,292 -268 合計 689,933 115,371 610,510 118,005 79,423 -2,634 參考資料：臺灣期貨交易所

166 （五）選擇權三大法人交易情形統計(2/2) 未平倉口數與契約金額 日期：2013/5/8 單位：口數；百萬元 多方 空方 多空淨額 身份別
日期：2013/5/8 單位：口數；百萬元 未平倉口數與契約金額 多方 空方 多空淨額 身份別 口數 契約金額 自營商 321,760 23,867 260,398 22,700 61,362 1,167 投信 1,677 2,482 1,115 920 562 1,562 外資及陸資 342,865 88,368 322,054 53,467 20,811 34,901 合計 666,302 114,717 583,567 77,087 82,735 37,630 參考資料：臺灣期貨交易所

167 (六)目前選擇權市場每月成交口數 日期 台指選擇權 電子選擇權 金融選擇權 黃金選擇權 股票選擇權 102/01 548,740 639
772 194 342 102/02 431,713 373 1,993 469 438 102/03 460,884 459 1,496 173 272 102/04 491,627 538 1,338 559 296 資料來源:期貨交易所

168 二、台灣選擇權市場的問題(1/4) （一）全球化 全球化的競爭、無國界的挑戰 1.國外大型交易所發展已久、市場成熟、流動性佳
2.電子交易平台無遠弗屆 (1)科技日新月異，各國交易所電子交易平台快 速發展 (2)全球化趨勢下，全球金融市場連動性高 (3)大型交易所提供23小時交易，跨越時空藩籬 3.近年國人交易國外商品比率日趨升高 4.面臨全球化之競爭，期交所並不具獨佔地位 參考資料：台灣期貨交易所

169 二、台灣選擇權市場的問題(2/4) （二）人才 人才深度及廣度不足，產業升級動能待補強 (1)業務人才進入市場缺乏完整機制
(2)操盤人才、深度及廣度俱不足 (3)專業期貨人才養成不易，同業挖角情況 (4)隨著國際化速度加快及新金融商品發展，國際化 專業人才需求度日益增高 參考資料：台灣期貨交易所

170 二、台灣選擇權市場的問題(3/4) （三）新商品 1. 國內市場規模與市場發展條件之問題 (1)國內僅少數標的商品市場具備發展期貨商品之條件
(2)國內環境仍不夠開放，各類法人從事期貨商品之交 易均或多或少受到限制 (3)國內市場之國際化程度仍不足，外資參與仍有諸多 限制 (4)新商品掛牌之邊際成本偏高，期交所與期貨商每掛 一新商品均須花費一定額度之系統改版成本，後續 亦必須負擔對應之維護成本，新商品推出瓶頸亟待 突破 2. 開發具成功發展條件商品之挑戰日漸升高 參考資料：台灣期貨交易所

171 二、台灣選擇權市場的問題(4/4) （四）市場範疇
1. 因應期貨市場業務範疇擴大，交易所市場監理制度 配合快速更新，未來提供之服務及功能須隨之提昇 2.市場範疇擴大，市場監理成為重要課題 參考資料： 台灣期貨交易所

172 三、台灣選擇權市場的未來發展 期交所成立之主要宗旨依期貨交易法之規範，係以提供期貨集中交易市場為其業務，並以促進公共利益及確保期貨市場交易之公正為宗旨。因此，如何在符合公共利益之前提下，建立一個效率更高、成本更低、核心競爭力更強的交易環境，是期交所需持續努力之目標。 展望未來，期交所將戮力精益求精、接軌國際，並針對商品開發、制度改革及教育宣導等各項工作投入更多心力，期能為臺灣期貨市場再注入新活力，並將致力推動國際交流、進行國際合作，強化本公司競爭力、提升國際地位，以建立國際級期貨交易所為終極目標。為臺灣期貨市場之永續經營及蓬勃發展貢獻心力，開創更穩健、更璀璨的未來。 資料來源：台灣期貨交易所

173 選擇權十八招

174 The End 謝謝老師及同學的聆聽、敬請指教

175 參考文獻

176 資料來源：證券暨期貨法令判解查詢系統http://www. selaw. com. tw/Scripts/Query4B. asp
資料來源：證券暨期貨法令判解查詢系統 資料來源:衍生性金融商品-期貨與選擇權《金鐵英、金鐵珊著 新陸書局股份有限公司 99年3月》 P.280 資料來源：期貨與選擇權概論《張傳章 雙葉書廊 2007年8月 》 P.220　 資料來源：期貨與選擇權 《 廖四郎、王昭文著 新陸書局股份有限公司.民國95年3月》 P.272~274 資料來源：期貨與選擇權概論 《張傳章 雙葉書廊 2007年8月》P.220　 資料來源: 衍生性金融商品-期貨與選擇權《金鐵英、金鐵珊著 新陸書局股份有限公司 99年3月》 P.276 資料來源：現代金融市場 《黃昱程著 華泰文化 2009年6月 五版 》 P.443 資料來源：金融市場 徐俊明 《黃原桂著 東華書局 2010年7月 初版》P.404 資料來源:玉山銀行 資料來源：期貨與選擇權 《 廖四郎、王昭文著 新陸書局股份有限公司 民國95年3月》 P.538 資料來源：第一次買黃金就賺錢 《楊天立著 高寶書版 2009年2月初版》 P 資料來源：期貨與選擇權 《 廖四郎、王昭文著 新陸書局股份有限公司 民國95年3月》 P.321 資料來源:MBA智庫百科 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.458 資料來源：黃昱程《現代金融市場》 (華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版) p.533 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.461　　　　 資料來源1：現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 p.462 資料來源2：林蒼祥 蔡蒔銓 孫效孔 邱文昌 《期貨與選擇權財務工程基礎理論與實務》 (前程文化事業有限公司 2010年7月 初版) p.29　　　　 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P. 97 資料來源：期貨與選擇權 廖四郎 王紹文著 新陸書局股份有限公司 三版修定 P 資料來源: 資料來源: 期貨摸摸查選擇權教室 資料來源：統一期貨 資料來源：陳威光著《選擇權：理論‧實務與應用》（台北：智勝文化，2001年01月初版）p.36 資料來源:PTT w3.cyu.edu.tw/shopping/file/derivatives/CH10.ppt 資料來源：衍生性商品(選擇權、期貨、交換與風險管理) / 陳威光著 智勝文化事業有限公司 2010年3月再版 P.63-64 資料來源：謝劍平著《期貨與選擇權》 (臺北：智勝出版社，2010 年2月四版) p.228 資料來源：黃昱程著《期貨與選擇權》 (臺北：華泰出版社，2008 年8月二版) p.344 資料來源: 資料來源:投資學 徐燕山 著 指南書局 2008年6月 二版 P.415~P416 資料來源：林左裕著《衍生性金融商品》(臺北：智勝文化，2009年06月初版) p.199 p.200 資料來源：樊戎、林俊澤、黃俊仁編譯《衍生性金融市場》(臺北：華泰文化，2001年08月初版) p.244 資料來源：Peter Ritchken著 《衍生性金融市場》(臺北：華泰文化，2001年08年初版)p.248 資料來源：廖四郎、王昭文著《期貨與選擇權》(台北市：新陸出版社，2005年9月) p.438 資料來源：大眾綜合證券 資料來源：謝劍平著《期貨與選擇權-財務工程的入門捷徑》 (智勝文化事業有限公司，2010 年2月四版) p.271 資料來源：兆豐期貨＞教學專區＞選擇權介紹＞選擇權交易策略＞多頭價差 資料來源：永豐期貨 資料來源：大眾綜合證券 參考資料:證券暨期貨市場102年3月份重要指標　 參考資料：證券暨期貨市場100年3月份重要指標 參考資料：臺灣期貨交易所 參考資料： 參考資料：

177 組員貢獻圖

178 附錄 一、Q&A 二、附錄

179 一、Q&A

180 『101-2#1041金融市場第4組 答覆 第8組 第12專題 答案 提問人：第8組 組長：于建銘 組員：林偉豪、曾柏元、許毓欣、劉奕靚、許乃蓉、陳郁婷 時間： 答題人：第4組 組長：鄭禹謙 組員：余宓璂、余詩涵、張元誠、蘇千文、葉美均、林庭瑄 時間：

181 二、附錄

182 期貨與選擇權保證金差異（1/2) 保證金訂定方式 依據每日期貨市場指數在一段時間內各營業日間價格波動狀況訂定結算保證金標準。
期貨(股票期貨除外) 依據每日期貨市場指數在一段時間內各營業日間價格波動狀況訂定結算保證金標準。  股票期貨 期貨契約價值及期貨契約之標的證券價格在一段時間內各營業日間價格波動狀況訂定結算保證金標準。 股票選擇權 除權利金外，風險價格係數為標的證券價值之百分比及其他可能因素。 股票指數選擇權 除權利金外，風險價格係數參考一段時間內標的股價指數波動及其他可能因素。 黃金選擇權 除權利金外，其風險價格係數參考一段時間內黃金價格波動及其他可能因素。

183 期貨與選擇權保證金差異（2/2) 各類結算保證金的公式 指數類期貨保證金＝指數×指數每點價值×風險價格係數
公債期貨保證金＝面額×百元報價×風險價格係數÷100 三十天期利率期貨保證金＝契約面額×30/365×風險價格係數 黃金類期貨＝黃金期貨價格×契約規模×風險價格係數 股票期貨契約＝期貨契約價格×契約乘數×風險價格係數 股票選擇權保證金＝最後結算價×最後交易日契約乘數+可獲優先參與現金增資之相當價值+受分配其他利益之相當價值+受配發之現金股利 股票指數選擇權保證金＝到期日履約正式名冊之未沖銷部位餘額×（最後結算價－履約價）×指數每點價值 黃金選擇權保證金＝到期日履約正式名冊之未沖銷部位餘額×（最後結算價－履約價）×指數每點價值

184 權利金與股價、履約價的關係 除息的影響一般較除權小，故大部分國家(包括美國) 對除息均無保護條款。
若除息予以保護，買權將不會提前履約，亦即美式買 權與歐式買權的價值相同。(此點對賣權並不成立) 發行量加權指數之選擇權對除權有自動反稀釋之保護 功能，對除息則無。 ※選擇權履約價格是指執行選擇權時，買進或賣出特 定標的物之價格。每一個選擇權合約，都有一個固定 的履約價格。 資料來源：股票除權除息時選擇權契約之調整PPT 李存修教授

185 根據期貨交易法第3條 (一)選擇權契約：指當事人約定，選擇權買方支付權 利金，取得購入或售出之權利，得於特定期間內，依 特定價格及數量等交易條件買賣約定 標的物；選擇權 賣方於買方要求履約時，有依約履行義務；或雙方同 意於到期前或到期時結算差價之契約。 (二)期貨選擇權契約：指當事人約定，選擇權買方支 付權利金，取得購入 或售出之權利，得於特定期間內， 依特定價格數量等交易條件買賣期 貨契約；選擇權賣 方，於買方要求履約時，有依選擇權約定履行義務 ； 或雙方同意於到期前或到期時結算差價之契約。 資料來源: 台灣期貨交易所

186 MSIC下市原因 期交所公告，MSCI臺指期貨（MSF）與選擇權商品， 因交易量太少，將於2011年9月22日下市，相關規章 亦將於同日廢止。 MSCI臺指期貨於2006年3月27日上市，由於沒有流動 性，以2011年日均量來看，MSCI臺指期貨日均量僅 個位數，成為期交所第一個下市的商品。而MSCI臺 指選擇權商品，日均量也僅1百多口，因此也下市。 而MSCI台指期與新加坡的摩台指為同一標的物，而 台灣有交易稅的因素，其交易成本較高，無法與新 加坡同類商品競爭。 資料來源：

187 BOT 興建(Build)、營運(Operate)、移轉(Transfer)方式，推動 民間參與公共工程。
指政府規劃的公共工程計畫，經特許程序由民間機構投資興 建及營運，並由民間機構於一定期限內經營服務，特許經營 期限屆滿時，民間機構應將當時所有全部營運資產，依原許 可條件有償或無償概括移轉與主管機關，例如:高鐵BOT、機 場BOT。 政府執行BOT的條件 由於政府的經費短缺。 若是交由民間經營的話，官方人員就可以專心做研究， 而將經營方面交由專業人員管理， 而且民間對於提供 服務和商業經營也較拿手。 交由民間經營，因為有業績和利潤的壓力，吸引人潮就 變成主要的目的，許多館的展示配置、經營方式及活動 的多樣化都能使海生館的可看性更為增加。 資料來源：維基百科

188 實質選擇權舉例 (1)延遲投資的選擇 (2)階段投資期間不履行的選擇 (3)擴充投資之選擇 (4)緊縮投資之選擇 (5)暫停或重開之選擇 (6)考量剩餘價值之放棄選擇 (7)切換利用之選擇 (8)公司成長之選擇 資料來源： 　

189 (1)延遲投資的選擇(Option to Defer Investment)
延遲投資的選擇可以讓石油公司在今後一年內依 油價的漲跌情形判斷是否執行石油開採的計劃。當開採 計劃的期望投資利益的現值為V時，執行開採時投資的 機會價值為max(V-I1，0)，亦即當期望投資利益的現值 減去期初開發成本的差為正時始有機會價值。 若機會價值不為正時，可以延後石油開採計劃在合約到 期前繼續等待，直到機會價值呈現正時再執行開採計劃。 此種決策模式為應用於高度不確定性或較長的投資計劃 期，如資源探勘工業，農牧業，製紙工業或不動產開發 產業等。 資料來源： 　

190 (2)階段投資期間不履行的選擇 Option to Default during Staged Construction (Time-to-Build Option)
多數實際的投資計劃案之投資計畫案經費投入皆 非單一的。當投入經費為階段性投入時，下一階段經費 投入為視本階段產出結果為何而定。若本階段的結果不 理想，則下一階段的經費投入可能不履行。此種決策模 式為應用於R&D依存度高之工業，高度不確定性，長期 開發，資本依賴高之產業，以及依賴創業投資之融資等 高科技產業。 資料來源： 　

191 (3)擴充投資之選擇Option to Expand
如果石油價格或市場狀況超過預期的情況，則可 增加x%的開採成本或(IE)。擴充投資的機會價值為 V+max(x%V-IE，0)。因此，唯有在x%V-IE為正時才有擴 充投資之可行性發生。 資料來源： 　

192 (4)緊縮投資之選擇Option to Contract
如果石油價格相對不景氣，則可減少c%的開採成 本或節省開採成本(IC)。緊縮投資之機會價值為 max(IC-c%V，0)；亦即當節省成本(IC)大於c%V時，緊 縮投資價值為正，才執行緊縮投資之策略。 資料來源： 　

193 (5)暫停或重開之選擇Option to Shut Down and Restart Operations
現實狀況下常因為石油價格波動大，造成投資收益 的現金流量(C)未能比開採之變動成本(IV)來的大。故 考慮邊際之經濟效益下行使暫停營運的選擇較為有利； 亦即當max(C-IV，0)為正時，繼續開採，若為負時則暫 停開採等待時機轉好時再重新開採。 資料來源： 　

194 (6)考量剩餘價值之放棄選擇Option to Abandon for Salvage Value
石油公司可能由於契約到期或市場不景氣時，面 臨處分資產的抉擇。在此，假設處分資產的剩餘價值為 A，當石油公司判斷是否終止營業時考量的因素為max(V， A)；亦即當繼續營業時的收益V必需比處分資產的剩餘 價值大，但若反之時，則立刻執行資產的處分放棄繼續 經營較為有利。 資料來源： 　

195 (7)切換利用之選擇Option to Switch Use (e.g.， Inputs or Outputs)
假設原油的提煉過程可藉由石油，天然氣，電力 等能源使用，故在提煉石油之中下游產品時隨各種能源 成本之變動，適時轉換提煉能源，已達降低提煉成本。 故此為能源之切換選擇的利用。 資料來源： 　

196 (8)公司成長之選擇Corporate Growth Options
石油公司由於市場景氣或擴充生產規模，必需另 行其他投資計畫可利用公司成長的選擇模式進行分析與 決策。 資料來源： 　

197 鬱金香球莖選擇權市場(1/5) 所謂選擇權契約，可以追溯至十七世紀時，荷蘭人為了 購買鬱金香球莖所採取的一種獲利避險和投機的工具。 1637年，荷蘭的一朵鬱金香花根售價是今天的76,000美 元。當時荷蘭鬱金香代表貴族的象徵，經由農人、盤商 及有心人士刻意炒作，鬱金香球莖價格一路狂漲，因此 帶動整個鬱金香球莖的選擇權市場發展。 資料來源：期貨與選擇權 《廖四郎、王昭文著新陸書局股份有限公司 民國95年3月》 p 資料來源：聚財網

198 鬱金香球莖選擇權市場(2/5) 家家戶戶都傾一家之產，只為了買一顆鬱金香。1,000美 元一顆鬱金香花根，不到一個月之後，它就變成20,000美 元。 泡沫化過後，價格僅剩下高峰時的百分之一，讓荷蘭各大 都市陷入混亂，且當時交易制度尚未健全，導致選擇權賣 方不履行義務，連帶使得整個鬱金香球莖選擇權市場崩盤， 終於在1763年宣告瓦解。 資料來源：期貨與選擇權 廖四郎、王昭文著（新陸書局股份有限公司.民國95年3月）p272~274

199 鬱金香球莖選擇權市場 (3/5) 鬱金香狂熱潮分成三個階段： 第一階段是供需不平衡而變得高價。 第二階段是投機者開始進入市場。
第三階段則是捲入缺乏資本的平民。 到了第三階段之後開始泡沫化，價格暴跌導致市場上 一片混亂。 資料來源：經濟泡沫史之鑑古知今

200 鬱金香球莖選擇權市場 (4/5) 最瘋狂的時候，一朵鬱金香球莖的價值可以跟以下任何一樣 物品同價 ＝4噸小麥 ＝一張床 ＝4條牛 ＝8隻豬 ＝12隻羊 最高點時鬱金香值7萬6仟美元。 資料來源：幸福理財BLOGhttp://x01fan.pixnet.net/blog/post/ %E8%8D%B7%E8%98%AD%E9%AC%B1%E9%87%91%E9%A6%99%EF%BC%8C%E5%8F%B2%E4%B8%8A%E7%AC%AC%E4%B8%80%E5%80%8B%E7%B6%93%E6%BF%9F%E5%A4%A7%E6%B3%A1%E6%B2%AC

201 鬱金香球莖選擇權市場(5/5) 鬱金香價格變動表 品種 1637年1月2日 1637年2月5日 1639年 Admirael de Man
18 209 0.1 Gheele Croonen 0.41 20.5 0.025 Witte Croonen 2.2 57 0.2 Switsers 1.0 30 0.05 Semper Augustus 2000 6290 Gheele ende Roote van Layden 17.5 136.5 單位：基爾德(荷蘭盾) 資料來源1： 資料來源2：Garber，“Tulipmania”，IMT Press，p68，1994

202 殖利率 1.債券市場的殖利率： 投資債券至到期日這段期間的投資報酬率，通常會是 市場利率。殖利率是用以計算債券價格時的折現率， 殖利率上升，債券價格下跌，殖利率下降，債券價格 上升。 2.股票市場的殖利率： 將股利除以股價，通常會與銀行利息相比，若股票殖 利率高於銀行利息，則該檔個股的持有報酬率優於銀 行。 p.20 p.202

203 標的債券的價格或殖利率 買權價值與債券價格有正向關係，與殖利率則為負向關係。 賣權價值與債券價格有負向關係，與殖利率則為正向關係。 因此當殖利率愈低、債券價格愈高，買(賣)權價值愈高 (低)；當殖利率愈高、債券價格愈低，買(賣)權價值愈低 (高)。

204 履約價格或履約殖利率  履約價格愈高、亦即履約殖利率愈低的買（賣)權，其 價值愈低(高)，反之則愈高。 履約價格與買權具反向關係，與賣權成正向關係。 履約利率與買權具正向關係，與賣權成負向關係。

205 權利時間長短  權利期間愈長，則不論買權和賣權，此兩種權利可行 使的期限加長，時間價值也愈長，因此無論買權或賣 權與權利時間長短皆為正向的關係。 

206 標的債券價格的波動性   無論是買權或賣權，標的債券的波動性愈大，選擇權 獲利的空間愈大，選擇權的價值都會增加，因此無論 買權或賣權與標的債券價格(或利率)的波動性皆為正 向的關係。 

207 實物選擇權優點(1/2) 1.具有彈性:一個選擇權是在事件明朗後的一個做決策的 機會，在決策日前，若事件情況的發展是有利的，將下 某個決策；若事件情況的發展是不利的，您將下另一個 決策。也就是報償是隨決策而變動為非線性的，不像固 定的決策，報償是線性的，不管發生什麼情況，將下同 樣的決策。

208 實物選擇權優點(2/2) 2.具有一致性:實質選擇權使用類似金融選擇權投入變數 的概念來評價所有實質資產的複雜報償，因此，只要能 選擇好投入變數，必能獲得所要的結果。 3.事先設計和管理:非線性的報償可以成為設計的工具並 運用在如何降低風險的不確定性，藉由事先設計模型去 運作，如此可以避免風險並增加好的報償

209 價內、價平、價外選擇權 價內選擇權：選擇權買方依照目前標的資產價格，立即 履約會產生獲利，稱價內選擇權。 價平選擇權:選擇權買方依照目前標的資產價格，立即履 約的獲利為0，稱價平選擇權。 價外選擇權:選擇權買方依照目前標的資產價格，立即履 約會產生虧損，稱價外選擇權。

210 1.台指選擇權(1/4) 項目 內容 1.交易標的 臺灣證券交易所發行量加權股價指數 2.中文簡稱 臺指選擇權(臺指買權、臺指賣權)
3.英文代碼 TXO 4.履約型態 歐式(僅能於到期日行使權利) 5.契約乘數 指數每點新臺幣50元 6.到期契約 自交易當月起連續3個月份，另加上3月、6月、9月、12月中2個接續的季月，另除每月第2個星期三外，得於交易當週之星期三加掛次一個星期三到期之契約 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

211 1.台指選擇權(2/4) 7.履約價格間距 履約價格 間距 履約價格未達3,000點 近月契約為50點，季月契約為100點
履約價格3,000點以上， 未達10,000點 近月契約為100點，季月契約為200點 履約價格10,000點以上 近月契約為200點，季月契約為400點 交易當週星期三加掛次一個星期三到期之契約，其履約價格間距同近月契約。 各契約自到期日之前一個星期三起，於前一營業日標的指數收盤價上下3%間，履約價格間距為近月契約之二分之一。 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

212 1.台指選擇權(3/4) 項目 內容 8.契約序列 新契約掛牌時及契約存續期間，以前一營業日標的指數收盤價為基準，依履約價格間距，向上及向下連續推出不同之履約價格契約至滿足下列條件為止： 交易當週星期三加掛次一個星期三到期之契約，最高及最低履約價格涵蓋基準指數之上下7%。 交易月份起之3個連續近月契約，最高及最低履約價格涵蓋基準指數之上下15%。 接續之2個季月契約，最高及最低履約價格涵蓋基準指數之上下20%。 9.權利金報價單位 報價未滿10點：0.1點(5元) 報價10點以上，未滿50點：0.5點(25元) 報價50點以上，未滿500點：1點(50元) 報價500點以上，未滿1,000點：5點(250元) 報價1,000點以上：10點(500元) 10.每日漲跌幅 權利金每日最大漲跌點數以前一營業日臺灣證券交易所發行量加權股價指數收盤價之7%為限。 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

213 1.台指選擇權(4/4) 項目 內容 11.最後交易日 各月份契約的最後交易日為各該契約交割月份第3個星期三；交易當週星期三加掛之契約，其最後交易日為掛牌日之次一個星期三。 12.到期日 同最後交易日 13.交割方式 符合本公司公告範圍之未沖銷價內部位，於到期日當天自動履約，以現金交付或收受履約價格與最後結算價之差額。 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

214 2.電子選擇權(1/4) 項目 內容 1.交易標的 臺灣證券交易所電子類發行量加權股價指數 2.中文簡稱 電子選擇權(電子買權、電子賣權)
3.英文代碼 TEO 4.履約型態 歐式(僅能於到期日行使權利) 5.契約乘數 指數每點新臺幣1,000元 6.到期月份 自交易當月起連續3個月份，另加上3月、6月、9月、12月中2個接續的季月，總共有5個月份的契約在市場交易。 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

215 2.電子選擇權(2/4) 7.履約價格間距 履約價格 間距 履約價格未達150點 近月契約為2.5點，季月契約為5點
履約價格150點以上，未達500點 近月契約為5點，季月契約為10點 履約價格500點以上 近月契約為10點，季月契約為20點 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

216 2.電子選擇權(3/4) 項目 內容 8.契約序列 新到期月份契約掛牌時及契約存續期間，以前一營業日標的指數收盤價為基準，依履約價格間距，向上及向下連續推出不同之履約價格契約至滿足下列條件為止： 交易月份起之3個連續近月契約，最高及最低履約價格涵蓋基準指數之上下15%。 接續之2個季月契約，最高及最低履約價格涵蓋基準指數之上下20%。 9.權利金報價單位 報價未滿0.5點：0.005點(5元) 報價0.5點以上，未滿2.5點：0.025點(25元) 報價2.5點以上，未滿25點：0.05點(50元) 報價25點以上，未滿50點：0.25點(250元) 報價50點以上：0.50點(500元) 10.每日漲跌幅 權利金每日最大漲跌點數以前一營業日臺灣證券交易所電子類發行量加權股價指數收盤價之7%為限 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

217 2.電子選擇權(4/4) 項目 內容 11.最後交易日 各契約的最後交易日為各該契約交割月份第3個星期三。 12.到期日 同最後交易日
13.交割方式 符合本公司公告範圍之未沖銷價內部位，於到期日當天自動履約，以現金交付或收受履約價格與最後結算價之差額。 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

218 3.金融選擇權(1/4) 項目 內容 1.交易標的 臺灣證券交易所電子類發行量加權股價指數 2.中文簡稱 金融選擇權(金融買權、金融賣權)
3.英文代碼 TFO 4.履約型態 歐式(僅能於到期日行使權利) 5.契約乘數 指數每點新臺幣250元 6.到期月份 自交易當月起連續3個月份，另加上3月、6月、9月、12月中2個接續的季月，總共有5個月份的契約在市場交易。 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

219 3.金融選擇權(2/4) 7.履約價格間距 履約價格 間距 履約價格未達600點 近月契約為10點，季月契約為20點
履約價格600點以上，未達2,000點 近月契約為20點，季月契約為40點 履約價格2,000點以上 近月契約為40點，季月契約為80點 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

220 3.金融選擇權(3/4) 項目 內容 8.契約序列 新到期月份契約掛牌時及契約存續期間，以前一營業日標的指數收盤價為基準，依履約價格間距，向上及向下連續推出不同之履約價格契約至滿足下列條件為止： 交易月份起之3個連續近月契約，最高及最低履約價格涵蓋基準指數之上下15%。 接續之2個季月契約，最高及最低履約價格涵蓋基準指數之上下20%。 9.權利金報價單位 報價未滿2點：0.02點(5元) 報價2點以上，未滿10點：0.1點(25元) 報價10點以上，未滿100點：0.2點(50元) 報價100點以上，未滿200點：1點(250元) 報價200點以上：2點(500元) 10.每日漲跌幅 權利金每日最大漲跌點數以前一營業日臺灣證券交易所金融保險類發行量加權股價指數收盤價之7％為限 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

221 3.金融選擇權(4/4) 項目 內容 11.最後交易日 各契約的最後交易日為各該契約交割月份第3個星期三。 12.到期日 同最後交易日
13.交割方式 符合本公司公告範圍之未沖銷價內部位，於到期日當天自動履約，以現金交付或收受履約價格與最後結算價之差額。 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

222 4.股票選擇權(1/4) 項目 內容 1.交易標的 於台灣證券交易所上市之普通股股票 2.中文簡稱 股票選擇權（買權、賣權） 3.英文代碼
各標的證券依序以英文代碼表示 4.契約單位 2,000股標的證券（但依規定為契約經調整者，不在此限） 5.履約型態 歐式(僅能於到期日行使權利) 6.到期月份 交易當月起連續2個月份，另加上3月、6月、9月、12月中3個接續的季月，總共有5個月份的契約在市場交易 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

223 4.股票選擇權(2/4) 7.履約價格間距 履約價格 間距(新台幣) 新台幣 2元以上，未滿10元 1元 10元以上，未滿50元 2元
50元以上，未滿100元 5元 100元以上，未滿200元 10元 200元以上，未滿500元 20元 500元以上，未滿1000元 50元 1000元以上 100元 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

224 4.股票選擇權(3/4) 項目 內容 8.契約序列 新月份契約之上市，以當日標的證券開盤參考價為基準，取最接近之間距倍數為履約價格推出一個契約，另以前述履約價格為基準，依履約價格間距上下各推出二個不同履約價格之契約，共計五個序列 契約存續期間，標的證券開盤參考價達已上市契約之次高或次低履約價格時，於該日即依履約價格間距依序推出新履約價格契約，至履約價格高於或低於該日標的證券開盤參考價之契約達二個為止 9.權利金報價單位 權利金報價，1點價值為新台幣2,000元 權利金未滿5點：0.01點 權利金5點以上，未滿15 點：0.05點 權利金15點以上，未滿50點：0.1點 權利金50點以上，未滿150點：0.5點 權利金150點以上，未滿1,000點：1點 權利金1,000點以上：5點 10.每日漲跌幅 交易權利金最大漲跌點數，以約定標的物價值之當日最大變動金額除以權利金乘數（2,000元）計算 。 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

225 4.股票選擇權(4/4) 項目 內容 11.最後交易日 各契約的最後交易日為各該契約交割月份第3個星期三 12.到期日 同最後交易日
13.交割方式 符合本公司公告範圍之未沖銷價內部位，於到期日當天自動履約，以現金交付或收受依最後結算價計算約定標的物價值與履約價款之差額 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

226 5.非金電選擇權(1/4) 項目 內容 1.交易標的 臺灣證券交易所未含金融電子股發行量加權股價指數 2.中文簡稱
非金電選擇權(非金電買權、非金電賣權) 3.英文代碼 XIO 4.契約乘數 指數每點新臺幣25元 5.履約型態 歐式(僅能於到期日行使權利) 6.到期月份 自交易當月起連續3個月份，另加上3月、6月、9月、12月中2個接續的季月，總共有5個月份的契約在市場交易 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

227 5.非金電選擇權(2/4) 7.履約價格間距 履約價格 間距 履約價格未達3,000點 近月契約為50點，季月契約為100點
履約價格3,000點以上， 未達10,000點 近月契約為100點，季月契約為200點 履約價格10,000點以上 近月契約為200點，季月契約為400點 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

228 5.非金電選擇權(3/4) 項目 內容 8.契約序列 新到期月份契約掛牌時及契約存續期間，以前一營業日標的指數收盤價為基準，依履約價格間距，向上及向下連續推出不同之履約價格契約至滿足下列條件為止： 交易月份起之3個連續近月契約，最高及最低履約價格涵蓋基準指數之上下15%。 接續之2個季月契約，最高及最低履約價格涵蓋基準指數之上下20%。 9.權利金報價單位 報價未滿20點：0.2點(5元) 報價20點以上，未滿100點：1點(25元) 報價100點以上，未滿1,000點：2點(50元) 報價1,000點以上，未滿2,000點：10點(250元) 報價2,000點以上：20點(500元) 10.每日漲跌幅 權利金每日最大漲跌點數以前一交易日收盤之臺灣證券交易所未含金融電子股發行量加權股價指數之7%為限算 。 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

229 5.非金電選擇權(4/4) 項目 內容 11.最後交易日 各契約的最後交易日為各該契約交割月份第3個星期三 12.到期日 同最後交易日
13.交割方式 符合本公司公告範圍之未沖銷價內部位，於到期日當天自動履約，以現金交付或收受履約價格與最後結算價之差額 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

230 6.櫃買選擇權(1/4) 項目 內容 1.交易標的 財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心發行量加權股價指數 2.中文簡稱
櫃買選擇權(櫃買買權、櫃買賣權) 3.英文代碼 GTO 4.契約乘數 指數每點新臺幣1,000元 5.履約型態 歐式(僅能於到期日行使權利) 6.到期月份 自交易當月起連續3個月份，另加上3月、6月、9月、12月中2個接續的季月，總共有5個月份的契約在市場交易 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

231 6.櫃買選擇權(2/4) 7.履約價格間距 履約價格 間距 履約價格未達150點 近月契約為2.5點，季月契約為5點
履約價格150點以上，未達500點 近月契約為5點，季月契約為10點 履約價格500點以上 近月契約為10點，季月契約為20點 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

232 6.櫃買選擇權(3/4) 項目 內容 8.契約序列 新到期月份契約掛牌時及契約存續期間，以前一營業日標的指數收盤價為基準，依履約價格間距，向上及向下連續推出不同之履約價格契約至滿足下列條件為止： 交易月份起之3個連續近月契約，最高及最低履約價格涵蓋基準指數之上下15%。 接續之2個季月契約，最高及最低履約價格涵蓋基準指數之上下20%。 9.權利金報價單位 報價未滿0.5點：0.005點(5元) 報價0.5點以上，未滿2.5點：0.025點(25元) 報價2.5點以上，未滿25點：0.05點(50元) 報價25點以上，未滿50點：0.25點(250元) 報價50點以上：0.50點(500元) 10.每日漲跌幅 權利金每日最大漲跌點數以前一交易日收盤之臺灣證券交易所未含金融電子股發行量加權股價指數之7%為限算 。 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

233 6.櫃買選擇權(4/4) 項目 內容 11.最後交易日 各契約的最後交易日為各該契約交割月份第3個星期三 12.到期日 同最後交易日
13.交割方式 符合本公司公告範圍之未沖銷價內部位，於到期日當天自動履約，以現金交付或收受履約價格與最後結算價之差額 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

234 7.黃金選擇權(1/4) 項目 內容 1.交易標的 成色千分之九九九點九之黃金 2.中文簡稱 黃金選擇權(黃金買權、黃金賣權) 3.英文代碼
TGO 4.契約規模 5台兩（50台錢、187.5公克） 5.履約型態 歐式(僅能於到期日行使權利) 6.到期月份 連續6個偶數月份 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

235 7.黃金選擇權(2/4) 7.履約價格間距 履約價格 間距 履約價格未達2,000元 25元 履約價格2,000元以上， 未達4,000元
50元 履約價格4,000元以上 100元 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

236 7.黃金選擇權(3/4) 項目 內容 8.契約序列 新到期月份契約掛牌時，以前一營業日最近月臺幣黃金期貨契約結算價為基準，向下取最接近之履約價格間距倍數為履約價格推出1個序列，另以此履約價格為基準，依履約價格間距，上下各推出5個不同履約價格之契約。 契約存續期間，遇下列情形時，即推出新履約價格契約： 當契約履約價格高於或低於當日最近月臺幣黃金期貨契約結算價之契約不足5個時，於次一營業日依履約價格間距依序推出新履約價格契約，至履約價格高於或低於前一營業日最近月臺幣黃金期貨契約結算價之契約達5個為止。 9.權利金報價單位 0.5點（新臺幣25元） 10.每日漲跌幅 權利金每日最大漲跌點數，以前一營業日最近月臺幣黃金期貨契約結算價之15%為限 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

237 7.黃金選擇權(4/4) 項目 內容 11.最後交易日 各契約的最後交易日為各該契約到期月份最後一個營業日前之第2個營業日，其次一營業日為新契約的開始交易日 12.到期日 最後交易日之次一營業日 13.交割方式 符合本公司公告範圍之未沖銷價內部位，於到期日當天自動履約，以現金交付或收受履約價格與最後結算價之差額 資料來源: 現代金融市場 黃昱程 著 華泰出版社 2011年6月 六版 P.455 資料來源: 台灣期貨交易所

238 黃金現貨與選擇權避險例題(1/2) 假設A、B在1月19日時，買進100台兩（1,000台錢）、 每台錢要價3,000元的黃金， A沒有採避險策略，B採 買進黃金賣權避險策略，在2月25日時，黃金價格跌到 每台錢2,700元，請問A、B分別損益為何? 資料來源：

239 黃金現貨與選擇權避險例題（2/2) A(不採取避險策略) B買進黃金賣權(採取避險策略) 1/19
總價款=3,000 元/台錢×1,000 台錢=3,000,000 元 無 買進 2 月份賣權 20 口，履約價格 2,800 元/台錢，權利金 30 點，支付權利金=30×50×20=30,000 元 2/25 黃金跌價至 2,700 元/台錢，則黃金現貨總市值 =2,700 元/台錢×1,000 台錢 =2,700,000 元 選擇權部位持有至到期，自動履約，故選擇權獲利 ＝(2,800-2,700)×50×20－30,000 ＝70,000元 損益 總損益 ＝2/25黃金現貨總市值－買進 ＝2,700,000－3,000,000 ＝-300,000元 ＝持有黃金現貨＋選擇權損益 ＝-300,000＋70,000 ＝-230,000元 不避險總損失為 300,000 元，避險後損失降為 230,000元 資料來源：

240 外匯選擇權避險計算例(1/2) 假設在3月時，美國A公司向歐洲國家進口一批貨物， 並約定三個月後以歐元付款，總額為625,000(歐元)。 已知目前市場上履約價格為1.3(美元)，6月份歐式歐 元買權的權利金為0.0004(美元),一口歐元選擇權契約 大小為62,500(歐元)，所以需買10口歐式歐元買權。 試計算在有避險(買進歐式歐元買權)及沒避險下，A公 司在三個月後支付歐元的成本為何? 假設三個月後市場是歐元對美元可能的即期匯率 美元/歐元 1.2900 1.2950 1.3000 1.3050 1.3100 資料來源：期貨與選擇權 《 廖四郎、王昭文著 新陸書局股份有限公司 民國95年3月》 P

241 外匯選擇權避險計算例(2/2) 以即期匯率1.305舉例(美元) 沒有避險支出=625,000X1.305=815,625
1.2900 1.2950 1.3000 1.3050 1.3100 履約價格(美元) 沒有避險支出(美元) 806,250 809,375 812,500 815,625 818,750 買權成本(美元) 250 有避險的支出(美元) 812,750 以即期匯率1.305舉例(美元) 沒有避險支出=625,000X1.305=815,625 買權成本=62,500X0.0004X10=250 有避險支出=1.3x625, =812,750 避險後少支出=815, ,750=2,875 由上述可知，三個月後如果即期匯率比履約價格高，買入6月份歐元買權，A公司可用履約價格買入歐元，藉此規避了三個月後歐元相對美元升值風險。 資料來源：期貨與選擇權 《 廖四郎、王昭文著 新陸書局股份有限公司 民國95年3月》 P

242 股票現貨與選擇權避險計算例題 假設持有價值200萬的股票後，買進賣權避險，在12/3 現貨指數4310，買進8口在十二月到期履約價格4300的 賣權，每口價格為5000元，共支付40000元之權利金， 12/20，大盤一路下跌，其持股之價值降為190萬，而 選擇權到期結算價為4020點，試問總損益為何? 股票損失=2,000,000-1,900,000=100,000 賣權獲利︰(4,300-4,020) ×50×8－40,000=72,000元 合計淨損益=(-100,000)+72,000=(-28,000) 資料來源：

243 期貨與選擇權避險計算例題 12/3放空1口臺股期貨，價格4,349，擔心到期指數上漲，產 生損失，故買進4口履約價格4,400的臺指買權，每口權利金 71點，共支付14,200元。若12/20，大盤上漲，最後結算價 為4,600;若12/20，大盤下跌，最後結算價為4100。試問兩 種情形損益分別為何? 大盤上漲，最後結算價為 4600 大盤下跌，最後結算價為4100 期貨損益 (4,349–4,600)×50×4=-50,200 (4,349–4,100)×50×4=49,800 選擇權損益 (4,600–4,400)×50× =25800  -14,200 合計損益 －14,400 35,600 資料來源：統一期貨

244 財務槓桿例題 買一口選擇權，所花的權利金跟契約標的物的總資產價值的 比例。
例如：交易人買了一口權利金300點，每點代表50元合約價值 (300×50=15,000)，每口選擇權合約價值即是50元×8000點 =400,000元，財務槓桿倍數為400,000/15,000=26.7倍。 資料來源：張輝鑫老師口述指導

245 套利例題 以台指選擇權搭配期貨為例： 履約價4500點買權，在加權指數4800的水準時，理論 上至少應該有300點的價值，可是權利金市價卻只要 200點，價格嚴重被低估。 當出現類似不合理狀況時，投資人可以200點買進低估 的4500點買權，並且同時放空相當於加權指數4800點 附近的台指期貨，到結算時就可獲得將近100點的一定 獲利。 履約價4500點買權，市價200點 指數水準4800點，已產生300點價值 市價低估100點，搭配台指期貨進行套利 賺取100點獲利 資料來源：第一次投資台指選擇權就上手 張嘉成 著 易博士文化 2003年5月14 初版

246 1.可轉換公司債（Convertible Bond，CB）(1/2)
是一種公司債，所有人或債權人可以按時支領固定利息， 直到債券到期時收回本金，同時在發行一段時間後，有權 向公司申請依照契約約定的轉換價格與轉換比率，將公司 債換成普通股。 公司發行此債券時，已約定在某些情況下，投資者可用多 少錢將公司債轉換為股票。

247 1.可轉換公司債（Convertible Bond，CB）(2/2)
股價較高時，對投資者轉換較有利，因此會換成股票， 故可視為一種股票買權；但是當股價低於約定的轉換 價格時，投資者不會轉換，還是可以得到利息的支付， 可視為純債券。簡單來說，可轉換公司債可視為是普 通股債券和股票買權的組合。 目前國內的公司債許多都是具可轉換成股票的性質 +CB = +SB + CALL -CB = -SB – CALL 雙元

248 2.股權連結商品 ELN (1/2) 股權連結商品（ Equity Linked Note，ELN）通常是由固定收 益商品與選擇權(買權或賣權)所組成，因此也被視為高收益票 券的一種商品；選擇權之標的資產可能是個股或是股價指數。 以投資人的角度來看，本類型商品可享有固定收益商品的利息 與選擇權權利金的收入。 隱含買進選擇權之股權連結債券，保本型股權連結債券 隱含賣出選擇權之股權連結債券則稱為高收益票券。 +HYN = + N – P -HYN = - N + P 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P. 97 資料來源：期貨與選擇權 廖四郎 王紹文著 新陸書局股份有限公司 三版修定 P

249 2.股權連結商品 ELN (2/2) 項目 名稱 特性 1 利息與股價連動債券 Equity-Linked Note
債券利息與特定股票價格連動 2 利息與股價指數連動債券 Equity Index-Linked Note 債券利息與特定指數連動 3 本金與股價指數連動債券 Redemption:Equity Index-Linked Note 債券到期本金償付金額多寡與特定指數連動 4 可轉換成股票債券 Convertible to Equity 可轉換為股票 5 可轉換成優先股債券 Convertible Preference Share 可轉換為優先股股票 6 反可轉換成股票債券 Reverse Convertible to Equity 通常支付較高的票面利率,但當標的股票價格低於債券票面金額時,將被轉換為該標的股票

250 3.高收益票券 (1)高收益票券 (2)看多型高收益票券 (3)看空型高收益票券 (4) 「束勒式」高收益票券 (5) 「跨式」高收益票券 (6) 「觸及生效」高收益票券(put) (7) 「觸及生效」高收益票券(call)

251 4.保本型票券PGN(1/3) 保本型票券(Principal Guaranteed Notes)是固定收 益投資工具，擔保投資人在到期可獲得100%或一定比 率的原始投資金額给付，外加一定比率的連結商品或 指數上漲價值。 保本型票券可以讓投資人在到期時至少獲得事先約定 某一個固定比例的金額，而實際獲得的總報酬則是連 結標的資產未來價格上漲比例幅度而定。

252 4.保本型票券PGN(2/3) P本金；G保證；N票券 保本型與高收益兩者最主要的差異，在於保本型票券 為隱含買進選擇權之股權連結債券。 PGN→1.買進選擇權+買進零息債券 2.買進零息債券 一般而言，保本行票券為面額發行，面額到期時，投 資者可收到之金額計算方法如下：

253 4.保本型票券PGN(3/3) 保本型票券依對市場的預期區分為： (1)「買權」保本型票券 (2)「賣權」保本型票券
(3)多頭價差型保本票券 (4)空頭價差型保本型票券 (5)觸及失效保本型債券(Call) (6)觸及失效保本型債券(Put) (7)區間付息保本型票券 (8)亞式保本型票券

254 5.結構式定存 結構式存款是英文structured time deposit（結構式 定期存款；std）的簡稱，為定期存款加選擇權的概念， 屬於結構型商品的一種。 目前主要有「保本不保息」與「保息不保本」 附錄

255 6.連動債(1/2) 連動式債券（又稱連動債，Structured note），就是 以外幣指定用途信託方式投資於海外的債券，結合固 定收益商品與衍生性金融商品，期求高保本及高收益 的報酬型態。 可連結的標的多樣化，其中連動標的通常有利率、匯 率、股價指數或其他等標的，它的目的在於隨著連結 標的漲跌，而能獲得較佳的報酬機會。

256 6.連動債(2/2) 連動債可分為： (1)利率連動票券 (2)匯率連動債種類 (3)信用連結債券 (4)股價指數連動債 (5)商品價格連動債券 (6)巨災債券

257 7.雙元貨幣(1/4) 雙元貨幣(Dual Currency Deposit)雙元貨幣係指一種 外幣定存連結外匯選擇權的衍生性金融商品，本質與 結構性商品無異。 一般雙元貨幣就選擇權的買入和賣出可以區分成兩種 型式，分別為： (1)加值型(Yield-enhanced) (2)保本型(Principal-guaranteed)

258 7.雙元貨幣(2/4) (1)加值型(Yield-enhanced) 基本結構為外幣定存加上賣出選擇權（賣出買權或 賣權）。 從商品結構來看，由於賣出選擇權多收取一筆權利 金（premium），因此收益雖可提高，但本金卻有可 能被轉換成相對的約定貨幣，故存在匯兌風險。 加值型雙元貨幣是ㄧ種「保息不保本」的商品。

259 7.雙元貨幣(3/4) (2)保本型(Principal-guaranteed) 基本結構為外幣定存加上買入選擇權（買入買權或 賣權）。 由於買入選擇權必須支付一筆權利金，因此會減少 定存的收益，而買入選擇權雖可鎖定風險，但其有 無執行將會影響未來報酬。 保本型雙元貨幣是ㄧ種「保本不保息」的商品。 投資人不管猜對猜錯，永遠拿弱勢貨幣

260 7.雙元貨幣(4/4) 雙元貨幣可能衍生的問題： (1)雙元貨幣可能無法保本 (2)風險難以評估 (3)販售人員專業知識不足

261 8.WARRANT 認購(售)權證[call(put)warrante]的性質類似於股 票買(賣)權，不同於股票選擇權，認購(售)權證是 由股票發行公司以外的第三者(綜合證券商)所發行。 認購權證就是買權，而認售權證就是賣權；依照執 行日期又可分為美式及歐式兩種類型的認購(售)權 證。 資料來源: 投資學 徐燕山 著 指南書局 2008年6月 二版 P.384

262 9.牛熊證（Callable Bull-Bear Contracts/Certificates, 簡稱CBBC）(1/2)
牛熊證，是港交所2006年6月12日引入的全新投資產品，一種反映相關資產表現的結構性產品，它是一種期權類的金融衍生工具。 　　牛熊證可分為“牛證”和“熊證”，顧名思義，投資“牛證”的投資者會看好後市；而看淡後市的投資者則可投資“熊證”。 資料來源：

263 9.牛熊證（Callable Bull-Bear Contracts/Certificates, 簡稱CBBC）(2/2)
牛熊證與權證比較表 商品類別 牛熊證 權證 交易型態 權利金交易 最大損失 所有權利金 履約對象 權證發行人 存續期間 3個月至2年 6個月至2年 限制價設定 上現型認售權證(熊證/停損) 上限型認購權證(停利) 下限型認購權證(牛症/停損) 下限型認購權證(停利) 強制收回機制 有 無 到期履約價值 結算價與履約價之差*行使比例 時間價值 定價透明度 透明度高,以財務費用年率計算 透明度較低， 以black-scholes模型訂價 發行時是否具內含價值 具內含價值 多數發行價外或價平權證， 不具內含價值

264 (1)高收益票券 高收益票券(High-Yield Notes，HYN)又稱高息股票票券， 是持有一到期時可償付相當於票面價值的債券加上賣出選 擇權的組合，因此不具備保本的特性。它的和到期本金的 償還金額並不是固定不變，而是由連利息收入結標的的漲 跌幅度決定，其連結標的可能有股權(包括單一股票、一籃 子股票、股價指數等)、利率、匯率等。 採折價發行，而發行價格與票券面額間差額，就是高收益 票券的隱含利息。 隱含的利息也會比市場上相同投資期間的定存利率高，主 要原因是投資人賣出選擇權所獲得的權利金反映在隱含利 率上。 基本型=零息債券+單一選擇權 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P 97.98

265 (2)看多型高收益票券(Bull Notes)(1/2)
零息債券 + 賣出賣權(Put option) 使用時機： 投資人預期未來股價穩定，可能為微幅上升時，可以 買進此種合約，以增加投資收益。 風險：股價大幅下跌，損失無限。 期間：1~3個月 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P.102

266 (2)看多型高收益票券-圖(2/2) 看多型高收益票券 = +債券 -put 損益 賣出賣權損益 標的股價 執行價格 穩賺權利金 損失

267 (3)看空型高收益票券(Bear High Yield Notes)(1/2)
零息債券+賣出買權(call option) 使用時機： 投資人預期未來的股價走勢穩定，可能會微幅下跌， 因此購入此種債券，獲得高於定存的利息。 風險：股價大幅上漲，承擔股價上漲的損失。 期間：1~3個月 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P

268 (3)看空型高收益票券-圖(2/2) 看空型高收益票券= +債券 -call 損益 標的股價 損失 賣出買權損益 執行價格 穩賺權利金
資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P

269 (4)「束勒式」高收益票券(1/2) 零息債券+賣出低履約價標的股票賣權+賣出高履約價標的 買權 使用時機： 投資人預期未來股價的波動性會降低，而且會在一定的區 間內來回震盪，因此同時賣出買權和賣權。 風險： 若股價大幅下跌或者上漲，投資人承擔大幅度的損失。 期間：1~3個月 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P

270 (4)「束勒式」高收益票券-圖(2/2) 「束勒式」高收益票券= +債券 –call -put 損益 賣出賣權 股價 賣出買權 獲利
買權執行價 賣出買權 賣權執行價 賣出賣權 獲利 損失 Strangle損益 「束勒式」高收益票券= +債券 –call -put 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P

271 (5)「跨式」高收益票券 (1/2) 零息債券+賣出標的股票賣權+賣出標的股票買權 使用時機： 投資人預期未來股價的波動性會降低，而且會在一定的區 間內來回震盪，但預期維持盤整時間不長，因此同時賣出 買權和賣權。 風險： 若股價大幅下跌或上漲，投資人則須承擔大幅度的損失。 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P

272 (5)「跨式」高收益票券-圖(2/2) 「跨式」高收益票券= +債券-call -put 損益 -put 股價 -Call
執行價 -Call 獲利 損失 Straddle損益 -put 「跨式」高收益票券= +債券-call -put 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P

273 (6)「觸及生效」高收益票券(put)(1/2)

274 (6)「觸及生效」高收益票券-圖(put)(2/2)
股價 損益 賣權執行價格 預期不會跌過此關卡 損失 觸及生效關卡 賣出「觸及生效」賣權權益 賣一個普通的put 原始賣put的損失 「觸及生效」高收益票券(put)= +債券 -觸及生效put 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P

275 (7)「觸及生效」高收益票券(call)(1/2)
資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P

276 (7)「觸及生效」高收益票券(call)-圖(2/2)
股價 損益 買權執行價格 損失 觸及生效關卡 賣出「觸及生效」買權權益 預期不會高過此關卡 原始損失 賣一個普通的call 「觸及生效」高收益票券(CALL)= +債券 -觸及生效call 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P.106

277 (1)「買權」保本型票券(1/2) 零息債券+歐式買權(call option) 使用時機： 投資人預期未來股價穩定，可能會向上修正時，卻又 擔心誤判趨勢時，可以買進此種合約，以增加收益。 景氣谷底已過，經濟即將復甦 資料來源1：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P.172 資料來源2:結構型商品實務與應用　劉宗聖 歐宏杰著 證期會 P

278 (1)「買權」保本型票券(2/2) 「買權」保本型票券= +債券 +歐式買權 買進買權損益 損益 股價 執行價格 獲利 最大損失
資料來源1：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P.172 資料來源2:結構型商品實務與應用　劉宗聖 歐宏杰著 證期會 P

279 (2)「賣權」保本型票券(1/2) 零息債券+歐式賣權(put option) 使用時機： 投資人預期未來股價穩定，可能會向下修正時，卻又 擔心誤判趨勢時，可以買進此合約，以增加投資收益。 景氣即將高點反轉，經濟成長趨緩。 資料來源1：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P.173 資料來源2:結構型商品實務與應用　劉宗聖 歐宏杰著 證期會 P

280 (2)「賣權」保本型票券(2/2) 「買權」保本型票券= +債券 +歐式賣權 損益 股價 買進賣權損益 執行價格 獲利 最大損失
資料來源1：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P.173 資料來源2:結構型商品實務與應用　劉宗聖 歐宏杰著 證期會 P

281 (3)「多頭價差型(Bullish call spread)」保本型票券(1/2)
零息債券+低履約價買/賣權(權利金較高/低)-高履約價買 /賣權(權利金較高/低) 使用時機： 投資人預期未來股價穩定，可能會向上修正而漲幅有限時， 可買進此種合約，以確保鎖定投資收益。 適合：中長期投資，較保守的投資人 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P

282 (3)「多頭價差型(Bullish call spread)」保本型票券(2/2)
股價 損益 賣出高履約價買權 高履約價買權執行價格 買進低履約價買權 低履約價買權執行價格 最大損失 獲利 Bullish call spread損益 「多頭價差」保本型票券= +債券+低履約價買權 -高履約價買權 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P

283 (4) 「空頭價差型」保本型票券(1/2) 零息債券+高履約價買/賣權(權利金較高/低) +低履約 價買/賣權(權利金較高/低) 使用時機： 投資人預期未來股價穩定，可能向下修正時而跌幅有 限時，可以買進此種合約，以確保鎖定投資收益 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P

284 (4) 「空頭價差型」保本型票券(2/2) 「空頭價差」保本型票券= +債券-低履約價賣權 +高履約價賣權 損益 股價 買入高履約賣權
高執行價格 低執行價格 賣出低履約賣權 Bullish call spread損益 獲利 最大損失 「空頭價差」保本型票券= +債券-低履約價賣權 +高履約價賣權 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P.174

285 (5)「觸及失效」保本型票券(CALL)(1/2)
零息債券+觸及失效選擇權(Knock-Out option)買權 使用時機： 投資人預期未來股價將上漲，但漲幅不會超過某一關 卡時，可以買進此種合約，以降低投資成本，且即使 股價超過關卡時，還可獲得一定金額的補償金 (Rebate)。 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P

286 (5)「觸及失效」保本型票券（ＣＡＬＬ）(1/2)
股價 損益 關卡 若股價超過此關卡 執行價格 買進「觸及失效」買權損益 Rebate 獲利 預期漲幅不會超過此關卡 可獲得補償金 「觸及失效」(CALL)保本型票券= +債券 +觸及失效買權 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P.175

287 (6)「觸及失效」保本型票券（put）(1/2)
零息債券+觸及失效選擇權(Knock-Out option)賣權 使用時機： 投資人預期未來股價將下跌，但跌幅不會超過某一關卡時， 可以買進此種合約，以降低投資成本，且即使價跌破關卡 時，還可以獲得一定金額的補償金。 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P

288 (6)「觸及失效」保本型票券（put）(1/2)
獲利 關卡 若股價超過此關卡 股價 損益 執行價格 買進「觸及失效」賣權損益 Rebate 預期跌幅不會超過此關卡 可獲得補償金 「觸及失效」(put)保本型票券= +債券 +觸及失效賣權 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P.176

289 (7) 「區間付息」保本型票券(1/2) 零息債券+數位選擇權(Digital option) 使用時機： 投資人預期未來應維持在某一區間震盪時，可以買進 此種合約，以鎖定投資收益。 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P

290 「區間付息」保本型票券= +債券 +數位選擇權
(7) 「區間付息」保本型票券(2/2) 股價 損益 買進數位選擇權損益 執行價格 控制 最大利益 控制 最大損失 「區間付息」保本型票券= +債券 +數位選擇權 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P

291 (8) 「亞式」保本型票券(1/2) 純粹債券+亞式選擇權(Asian option) 使用時機： 投資人預期未來股價穩定，可能會向上修正時，卻又 擔心誤判趨勢時，可以買進此種合約，以降低風險成 本 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P

292 (8) 「亞式」保本型票券(2/2) 「亞式」保本型票券= +債券 +亞式選擇權 損益 股價 (12/2)執行價 (12/2)買進買權權益
損失 獲利 (12/2)執行價 (12/2)買進買權權益 執行價格(非固定,為存續期間內每日股價之平均價格) 買進買權權益 獲利 損失 損失 獲利 (12/1)買進買權權益 (12/1)執行價格 損失 獲利 (12/3)執行價 (12/3)買進買權權益 「亞式」保本型票券= +債券 +亞式選擇權 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P.177

293 (1)利率連動票券 利率連動債（interest rate-linked bond）每期利息 的支付是浮動的，與指標利率有關，可能與LIBOR連動 或跟國庫券利率連動。國際間，利率連動票券通常與 倫敦銀行間拆款率LIBOR結合，獲利隨LIBOR利率高低 而定。 此種債券可視為普通債券與利率選擇權的組合。 依種類可分為： A.正浮動計息債券 B.反浮動計息債券 C.區間型債券

294 A.正浮動計息債券 正浮動計息債券(Floating Rate Notes，又稱為FRNs) ， 是指在債券的存續期間內，票面利率會隨著市場上相關指 標利率變動的債券。 票面利率是依照買賣雙方事先約定的指標利率再加上一定 浮動的利差決定。 使用時機：預期利率將持續走高 浮動利率債券 固定利率債券 利率交換 資料來源1：結構型商品實務與應用劉宗聖 歐宏杰著 證期會 P ； 資料來源2：期貨與選擇權廖四郎王紹文著新陸書局股份有限公司 三版修定P

295 B.反浮動計息債券 反向浮動利率債券(Inverse Floating Rate Notes， inverse FRNs)就是當利率上升時，債券所收到的利息 會減少，而當利率下降時，債券所收到的利息會上升， 所以稱為反向浮動利率債券：可視為相同面額的FRN 、 2個名目本金與債券相同面額的利率交換及一個利率上 限合約所組合而成。 反向浮動利率債券 浮動利率債券 2個利率交換 利率上限合約 資料來源1：結構型商品實務與應用劉宗聖 歐宏杰著 證期會 P ； 資料來源2：期貨與選擇權廖四郎王紹文著新陸書局股份有限公司 三版修定P

296 C.區間型債券(1/2) 區間型債券(range notes)的特色就是會預先設定指標 利率會落入特定利率區間，若指標利率落入特定利率 區間則支付利息。反之，若該指標利率物落入特定利 率區間則不支付利息，投資人的獲利視指標利率落入 特定利率區間的次數而定。 發行者均會設計可買回條款，防止指標利率未來在特 定利率區間的機率過大，導致發行機構重大虧損 資料來源1：結構型商品實務與應用劉宗聖 歐宏杰著 證期會 P ； 資料來源2：期貨與選擇權廖四郎王紹文著新陸書局股份有限公司 三版修定P

297 C.區間型債券(2/2) 這種區間債券可視為一種零息債券再加上低履約利率 數值買權(long digital call)，及賣出高履約利率數 值買權(short digital call)所組合而成。 適用時機：預期利率走勢在某一區間徘徊。

298 (2)匯率連動債 「匯率」組合是商品可以看成是零息債券和選擇權的 組合，也就是將大部分的本金投資於債券型商品，確 保到期本金的收回，同時將少部分的本金拿去操作外 匯選擇權，以獲取進一步的獲利。 可分為： A.雙貨幣債券 B.投資型「匯率」保本票券 C.固定型「匯率」保本票券

299 A.雙貨幣債券 雙貨幣債券(Dual Currency Bond)是以一種貨幣支付 利息(通常是指投資人國家的貨幣)，而另一種貨幣償 還本金(通常是發行者國家的貨幣) 。 雙貨幣債券 固定利率美元債券 遠期外匯合約 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P

300 B.投資型「匯率」保本票券 是由「零息債券」與「觸及失效」選擇權所組成，由 於是採用零息債券投資，因此可以做到100%的保本， 但也因為保本，使衍生性商品部位的收益將會降低。 為了提升報酬率，因此採用觸及失效選擇權的策略來 拉高參與率。 使用時機：投資人預期貨幣升值，但幅度有限。 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P

301 C.固定型「匯率」保本票券 是由「零息債券」與「數位」選擇權所組成。 使用時機：預期會綠未來會呈現盤整的趨勢
是由「零息債券」與「數位」選擇權所組成。 使用時機：預期會綠未來會呈現盤整的趨勢 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P

302 『匯率』組合式商品比較(1/2) 投資型歐元 固定型歐元 雙元貨幣 投資標的 歐元兌美元匯率 操作策略 零息債券與觸及失效選擇權的組合
零息債券與數值選擇權的組合 付息債券與賣出歐元匯率賣權的組合 投資幣別 美元 投資期間 三個月 票面利息 無 6.1% 保本率 100% 非保本商品 最大報酬 18.18% 10.00% 可能風險 利息損失的機會成本 歐元穩定或為幅升值 報酬/風險 中等報酬、低風險 高報酬、高風險 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P.313

303 『匯率』組合式商品比較(2/2) 投資型歐元 固定型歐元 投資時機 預期歐元會升值 歐元穩定或為幅升值 商品特性
雙元貨幣 投資時機 預期歐元會升值 歐元穩定或為幅升值 商品特性 短期投資、不課稅。可享受本金100%的保障,亦可參與歐元匯率在0.96以下的獲利 短期投資、不課稅。本金100%的保障,亦可享有高於定存利率的固定報酬 短期投資、不課稅。歐元匯率如預期盤整或為上幅漲,可獲取固定現金收益 歐元匯率跌破預設的價位,則此時亦為願意進場的買點 適合的投資人屬性 看多歐元 手中握有美元，同時又享有歐元升值的獲利 未來歐元匯率漲幅空間有限且下檔空間固定的投資人。 手中握有美元，但預期歐元會升值 資料來源：結構型商品實務與應用 劉宗聖 歐宏杰 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國93年10月初版 P.313

304 (3)信用連結債券 信用連結債券(credit-linked bond)是持有人有權力 在公司信用發生變動時，執行保護的權利或負擔損失 的義務。此產品可說是結合債券與信用選擇權而成。 若標的資產於契約期間發生信用違約事件，則投資人 只能收到累計到違約時點前之利息，外加上本金乘上 債券回收率(Recovery Rate)。 債券回收率：若信用違約事件發生，則投資人能收到 每期利息並在到期日收到本金。

305 (4)股價指數連動債 股價指數連動債券(stock index-linked bond)可視為 由債券和一個或一組股價指數選擇權結合的商品，債 券到期本金以外的報酬或每期的利息支付和股價指數 連動。

306 (5)商品價格連動債券 商品價格連動債券(commodity-linked bond)的報酬或 利息支付是不固定的，而是和債券到期時商品價格的 高低，或是每期的商品價格有關。 這種結構型債券式債券與商品選擇權的結合，商品可 能包含金屬、能源、商品外幣等。

307 (6)巨災債券 巨災債券(Catastrophe Bond ，Cat bond)由保險公司 發行，本金會因為颶風或地震發生而產生損失，如果 沒有發生則領取較高的利息。 此種債券可以視為債券與巨災選擇權的結合。

308 結構式定存(1/3) 以兆豐銀本次創下連續12檔勝績百分百紀錄的「完全保本 型」結構式存款為例，不論賭對賭錯方向，客戶都可以拿 回100％原幣本金；銀行則不論賭對賭錯，都有錢可賺。 這是因為銀行把原本要付給客戶的定期存款利息，拿去玩 選擇權，以一個月期美元為例，目前銀行牌告利率約4.7 ％，銀行把這原本要付給客戶的4.7%利息，例如先扣個 0.7％下來當手續費，再拿剩下的4％去玩匯率選擇權，倘 若銀行賭對方向、賺到匯差，就可以回饋給客戶較高的利 率報酬。

309 結構式定存(2/3) 投資人須留意的是，結構式存款不論投資收益為何， 亦即不管最後賭對或賭錯方向，均須按銀行定存牌 告利率預扣10％稅款，以拿美元出來投資為例，假 設賭錯方向，除了無法賺到高利息，另尚須按銀行 一個月期美元定存牌告利率4.7％，預扣0.47％的所 得稅。 若賭錯，銀行則賺取扣除的0.7%手續費，及付給客 戶較低的利率報酬

310 結構式定存(3/3) 假設投資人賭錯方向，只能拿回本金，且無銀行 給的最低收益時，就機會成本而言，不但損失 4.7％的利息，另外還須多繳0.47％所得稅，投 資前須搞清遊戲規則，好好算清楚才是。 結構式定存和雙元貨幣，投資人就算賭對賭錯都 拿弱勢貨幣，銀行在這塊都還有匯差可以賺。

311 股價指數連動債(1/2) 所羅門兄弟公司（Salomon Brothers）曾推出S&P指 數連動債券(S&P 500 Index Notes, SPIN)，SPIN每 年支付固定票息2%，到期日報酬和S&P500指數連動。 高盛公司(Goldman Sachs&Co.)也曾為奧地利政府在 美國發行股價指數成長債券(Stock Index Growth Notes,SIGNs)，SING在存續5年半期間不支付任何股 利，而債券到期除了本金外，額外的報酬為S&P500 指數連動最後30天平均指數與期初指數之成長率(或 零)

312 股價指數連動債(2/2) 雷曼兄弟也曾發行一種稱為SUNS的股票上漲券。
台灣茂矽公司也曾發行台灣加權股價指數連動公司 債，每次付息的加碼和平均3個月台股指數連動。

313 期貨顧問事業(36家) 永豐期貨股份有限公司-顧問 大華國際證券投資顧問股份有限公司-顧問 統一期貨股份有限公司-顧問
亨達證券投資顧問股份有限公司-顧問 元大寶來期貨股份有限公司-顧問 聯華證券投資顧問股份有限公司-顧問 日盛期貨股份有限公司-顧問 顧德證券投資顧問股份有限公司-顧問 群益期貨股份有限公司-顧問 華信證券投資顧問股份有限公司-顧問 國泰期貨股份有限公司-顧問 承通證券投資顧問股份有限公司-顧問 康和期貨股份有限公司-顧問 永誠國際證券投資顧問股份有限公司-顧問 富邦期貨股份有限公司-顧問 新加坡商明富環球期貨股份有限公司台灣分公 司-顧問 華南期貨股份有限公司-顧問 康和期貨經理事業股份有限公司-顧問 元富期貨股份有限公司-顧問 大昌證券股份有限公司-顧問 國票期貨股份有限公司-顧問 玉山證券投資顧問股份有限公司-顧問 兆豐期貨股份有限公司-顧問 亞洲證券投資顧問股份有限公司-顧問 凱基期貨股份有限公司-顧問 倫元證券投資顧問股份有限公司-顧問 大華期貨股份有限公司-顧問 大昌期貨股份有限公司-顧問 國際大通證券投資顧問股份有限公司-顧問 聚揚證券投資顧問股份有限公司-顧問 永豐金證券股份有限公司-顧問 第一金證券股份有限公司-顧問 運達證券投資顧問股份有限公司-顧問 台灣工銀證券投資顧問股份有限公司-顧問 萬寶證券投資顧問股份有限公司-顧問 啟發證券投資顧問股份有限公司-顧問 資料來源：

314 期貨經理事業(9家) 康和期貨經理事業股份有限公司 元大寶來期貨股份有限公司-經理 凱基期貨股份有限公司-經理 永豐期貨股份有限公司-經理
富邦期貨股份有限公司-經理 日盛期貨股份有限公司-經理 華南期貨股份有限公司-經理 群益期貨股份有限公司-經理 國泰期貨股份有限公司-經理 資料來源：

315 期貨交易輔助人(54家) 群益金鼎證券股份有限公司 豐興證券股份有限公司 信富證券股份有限公司 凱基證券股份有限公司 大華證券股份有限公司
豐農證券股份有限公司 華南永昌綜合證券股份有限 公司 統一綜合證券股份有限公司 金港證券股份有限公司 盈溢證券股份有限公司 金興證券股份有限公司 富邦綜合證券股份有限公司 光隆證券股份有限公司 北城證券股份有限公司 元大寶來證券股份有限公司 元富證券股份有限公司 富星證券股份有限公司 永豐金證券股份有限公司 日茂證券股份有限公司 國票綜合證券股份有限公司 合作金庫證券股份有限公司 台中商銀綜合證券股份有限 公司 金豐證券股份有限公司 臺灣土地銀行股份有限公司 台新綜合證券股份有限公司 臺銀綜合證券股份有限公司 新百王證券股份有限公司 康和綜合證券股份有限公司 台灣中小企業銀行股份有限 公司 光和證券股份有限公司 萬泰證券股份有限公司 大昌證券股份有限公司 中農證券股份有限公司 日盛證券股份有限公司 福邦證券股份有限公司 聯邦商業銀行股份有限公司 彰化商業銀行股份有限公司 全泰證券股份有限公司 萬通證券股份有限公司 宏遠證券股份有限公司 渣打國際商業銀行股份有限 公司 陽信證券股份有限公司 富隆證券股份有限公司 大鼎證券股份有限公司 高橋證券股份有限公司 和興證券股份有限公司 鑫豐證券股份有限公司 寶盛證券股份有限公司 德信綜合證券股份有限公司 國泰綜合證券股份有限公司 永興證券股份有限公司 福勝證券股份有限公司 日進證券股份有限公司 兆豐證券股份有限公司 資料來源：

316 期貨自營商(35家) 永豐期貨股份有限公司-自 營 華南永昌綜合證券股份有 限公司-自營 台北富邦商業銀行股份有 限公司-自營
兆豐證券股份有限公司-自 營 台灣工銀證券股份有限公 司-自營 國票綜合證券股份有限公 司-自營 統一期貨股份有限公司-自 營 元大寶來證券股份有限公 司-自營 宏遠證券股份有限公司-自 營 元大寶來期貨股份有限公 司-自營 日盛證券股份有限公司-自 營 國票期貨股份有限公司-自 營 日盛期貨股份有限公司-自 營 康和綜合證券股份有限公 司-自營 大眾期貨股份有限公司-自 營 群益期貨股份有限公司-自 營 凱基期貨股份有限公司-自 營 康和期貨股份有限公司-自 營 元富證券股份有限公司-自 營 國泰綜合證券股份有限公 司-自營 大華期貨股份有限公司-自 營 大展證券股份有限公司-自 營 香港商法國興業證券股份 有限公司台北分公司-自營 中國信託綜合證券股份有 限公司-自營 元富期貨股份有限公司-自 營 大眾綜合證券股份有限公 司-自營 永豐金證券股份有限公司- 自營 凱基證券股份有限公司-自 營 亞東證券股份有限公司-自 營 富邦綜合證券股份有限公 司-自營 澳帝華期貨股份有限公司- 自營 大華證券股份有限公司-自 營 第一金證券股份有限公司- 自營 統一綜合證券股份有限公 司-自營 中國信託商業銀行股份有 限公司-自營 資料來源：

317 兼營期貨經紀商(20家) 台灣工銀證券股份有限公司 第一金證券股份有限公司 美林證券股份有限公司 犇亞證券股份有限公司
台灣摩根士丹利證券股份有 限公司 中國信託綜合證券股份有限 公司 瑞士商瑞士信貸銀行股份有 限公司台北證券分公司 永全證券股份有限公司 大眾綜合證券股份有限公司 香港商德意志證券亞洲有限 公司台北分公司 致和證券股份有限公司 安泰證券股份有限公司 花旗環球證券股份有限公司 摩根大通證券股份有限公司 新加坡商瑞銀證券股份有限 公司台北分公司 新光證券股份有限公司 玉山綜合證券股份有限公司 亞東證券股份有限公司 大展證券股份有限公司 大慶證券股份有限公司 資料來源：

318 國內專營期貨經紀商(16家) 國外專營期貨經紀商(3家) 美商愛德盟期貨經紀股份有限公司台灣分公司 新加坡商華大期貨經紀有限公司台灣分公司
國泰期貨股份有限公司 群益期貨股份有限公司 永豐期貨股份有限公司 元大寶來期貨股份有限公司 凱基期貨股份有限公司 富邦期貨股份有限公司 國票期貨股份有限公司 康和期貨股份有限公司 日盛期貨股份有限公司 兆豐期貨股份有限公司 統一期貨股份有限公司 澳帝華期貨股份有限公司 大華期貨股份有限公司 大昌期貨股份有限公司 華南期貨股份有限公司 元富期貨股份有限公司 國外專營期貨經紀商(3家) 美商愛德盟期貨經紀股份有限公司台灣分公司 新加坡商華大期貨經紀有限公司台灣分公司 新加坡商明富環球期貨股份有限公司台灣分公司 資料來源：

319 期貨信託事業(12家) 復華證券投資信託股份有限公司-信託 國泰證券投資信託股份有限公司-信託 元大寶來證券投資信託股份有限公司-信託
寶富期貨信託股份有限公司 富邦證券投資信託股份有限公司-信託 新光證券投資信託股份有限公司-信託 摩根證券投資信託股份有限公司-信託 統一證券投資信託股份有限公司-信託 永豐證券投資信託股份有限公司-信託 華頓證券投資信託股份有限公司-信託 華南永昌證券投資信託股份有限公司-信託 康和期貨經理事業股份有限公司-信託 資料來源：

320 大型交易所交易時間 資料來源：Xuite部落格

321 標準常態機率分配圖 此機率函數代表一個標準常態分配（以0為平均數，1為 標準差），下圖為此機率分配圖，虛線左邊的面積表示 標準常態變數小於 的機率總和，即累積機率　　。 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 資料來源：陳威光著《選擇權：理論‧ 實務與應用》（台北：智勝文化，2001年01月初版）p.115

322 1.二項式評價模型-投資組合複製法(1/4) 步驟： (1)確定股票價格的變動區間 Su-Sd (2)確定相對應於股價變動的買權價格變動區間 Cu-Cd (3)求取避險比率 (4)求出無風險投資組合於買權到期時的價值，予以折 現 (5)將投資組合的價值扣除股票部位的價值，即買權部 位價值 資料來源:

323 1.二項式評價模型-投資組合複製法(2/4) 假設一買權一年後到期 ， 且X=$125 股價變化 買權價值變化 借款利率8%，借入$46.3
$100 $200 $50 股價變化 $C $75 $0 買權價值變化 股價上漲 股價下跌 股票價值 $200 $50 償還借款 -50 投資組合價值 $150 $0 買權價值 $75 借款利率8%，借入$46.3 C=(1/2)(股票價格-借入款項) =(1/2)($100-$46.30) =$26.85 資料來源:

324 1.二項式評價模型-投資組合複製法(3/4) 例題:
假設一履約價34元中鋼買權，二個月後到期，目前中鋼股票 價格是$35.30。假設二個月後中鋼買權到期時，中鋼股價不 是上漲6.8%為37.70元，即下跌6.8%為32.90元；假設一年定 存年利率約為1.20%。所以，兩個月期間的利率約為0.2%(即 1.2%÷6%)。請評估中鋼買權的價值。 (2)建構股票/借款投資組合 (1)二項式評價圖形 我們以為期二個月的0.2%利率， 借入款項$25.28， 並買進0.77股中鋼股票。 投資二個月後的現金流量 股價變化 買權價值變化 股價上漲 股價下跌 中鋼股票(0.77股) $29.03 $25.33 償還借款與利息 -25.33 投資組合價值 $ 3.70 $ 0.00 買權價值 資料來源:

325 1.二項式評價模型-投資組合複製法(4/4) 兩個月後投資組合的現金流量，剛好是中鋼買權到期時得現 金流量。因此，中鋼今天買權價值，就是投資組合今天價值。 $35.30×0.77－$25.28 =$1.90 資料來源:

326 2.二項式評價模型-風險中立評價法(1/3) 風險中立評價法:不管投資者的風險屬性是風險偏好、 或風險規避，抑或風險中立，這些投資者都喜歡、也 會從事套利活動。 我們可以僅從風險中立投資者的立場求算選擇權應有 的價值，而這個價值也是風險規避者及風險偏好者所 認定的選擇權應有的價值。 資料來源:

327 2.二項式評價模型-風險中立評價法(2/3) 對風險中立者而言，股票預期報酬率應該等於 無風險資產報酬率:
資料來源:

328 2.二項式評價模型-風險中立評價法(3/3) 股價變化 買權價值變化 8%=RNPux100%+(1-RNPu)x(-50%)
$100 $200(Pu=100%) $50(Pd=-50%) 股價變化 $C $75 $0 買權價值變化 8%=RNPux100%+(1-RNPu)x(-50%)  8%=RNPux150%-50%  RNPu=38.67%, 1-RNPu=61.33% 買權今天的價值： 一年後的買權預期價值為： E(C)=$75x38.67%+$0x61.33% =$29.00 資料來源:

329 3.第五因素(1/2) 第五個對買權價值的影響因素，即選擇權標的股票價 格的波動性。 當標的股票報酬率變異數愈大，選擇權就愈有價值。 因為股票報酬波動性愈大，股價變動區間也愈大。因 此，當股價波動程度變大時，買權價格也會愈高。 資料來源:

330 3.第五因素(2/2) 選擇權標的股票的價格波動性：波動程度越高，買權價格越高。 股價變化 買權價值變化
$150 $25 $100 $C $75 $0 股價變化 買權價值變化 股價上漲 股價下跌 股票價值 $150 $75 買權價值 -75 -0 投資組合價值 $0 $75以借款利率8%折現，得現值$69.40 C=(1/3)($100-$69.40) =$ (< $26.85) 資料來源:

331 4.二項式評價模型的一般化 假設今天的股價至買權到期時只變動一次。在中鋼買權的範例， 中鋼股價在兩個月期間只變動一次，這樣的假設並不符合實際 的情況。我們可以修改這個假設使其更貼近實際的情況。 例如允許股價每半個月變動一次，則在兩個月期間內，中鋼股 價可以變動四次。中鋼股價與買權價值的變化可以下圖表示: 股價變化 買權價值變化 資料來源:投資學 徐燕山 著 指南書局 2008年6月 二版 P.415~P416

332 買權賣權等價理論計算(1/3) 投資組合A:買進一個買權，加上無風險存款。 C + KerT 假設投資組合A的內容: (1)支付權利金C元，買進一個履約價格(K)為50元、距到期日一 年的買權。 (2)將45.24元(Ke0.1 × 1 ＝50 ×0.9048)的現金存入銀行，期限 一年，利率10%。 目前股價50元。 一年後股價上漲，如漲為60元: 買權的到期價值為10元(60-50) 存入銀行的45.24元，一年後本利和為50元 一年後股價下跌，如跌為40元: 買權的到期價值為0元(S<K) 60 50 資料來源：黃昱程著《期貨與選擇權》 (臺北：華泰出版社，2008 年8月二版) p.344

333 買權賣權等價理論計算(2/3) 投資組合B:買進一個賣權，加上1股股票。 P + S 假設投資組合B的內容: (1)支付權利金P元，買進一個履約價格(K)為50元、距到期 日一年的賣權。 (2)用50元(S)買進一股股票 。 一年後股價上漲，如漲為60元: 賣權的到期價值為0元(K<S) 持有股票價值為60元 一年後股價下跌，如跌為40元 賣權的到期價值為10元(50-40) 持有股票價值為40元 60 50 資料來源：黃昱程著《期貨與選擇權》 (臺北：華泰出版社，2008 年8月二版) p.344

334 買權賣權等價理論計算(3/3) 結論，由上述的例子發現，不論到期股價漲為 60元或跌至40元，投資組合A及投資組合B的到期價 值均相同。 既然二個投資組合的到期價值一樣，在相同條 件下，二個組合的初始價值(投資成本)也應該一樣。 投資組合A的投資成本為C + KerT ，投資組合B的投 資成本為P + S，二者相等的公式為: C + KerT = P + S 資料來源：黃昱程著《期貨與選擇權》 (臺北：華泰出版社，2008 年8月二版) p.345

335 如何畫出合成圖 步驟一：畫出裸部位 步驟二：找出履約價格，劃出區隔線。 步驟三：在各區內，按下列原則劃出。 步驟四：找出交叉點，同象限內取2倍高。 註： 45°+ 45°=水平線 45°+ 水平線=45°線 水平線+ 水平線=水平線

336 四種可能建構方式－蝴蝶價差 多頭價差策略： 1.買進低履約價(K1)之買權並同時賣出高履約價(K2)之買權
空頭價差策略： 3.賣出低履約價(K2)之買權並同時買進高履約價(K3)之買權 4.賣出低履約價(K2)之賣權並同時買進高履約價(K3)之賣權 建構方法一：1+3 建構方法二：2+4 建構方法三：1+4 建構方法四：2+3 1 2 K1 K2 K3 資料來源:

337 四種可能建構方式－兀鷹價差 多頭價差策略： 1.買進低履約價(K1)之買權並同時賣出高履約價(K2)之買權
空頭價差策略： 3.賣出低履約價(K3)之買權並同時買進高履約價(K4)之買權 4.賣出低履約價(K3)之賣權並同時買進高履約價(K4)之賣權 建構方法一：1+3 建構方法二：2+4 建構方法三：1+4 建構方法四：2+3 K1 K2 K3 K4 資料來源:

338 (三)電話下單程序 我要買台指選擇權買權做六月份，7600點的履約價掛十口。 好,那就100點買進十口. 假設目前指數為7650點
1.買或賣 2.買權或賣權 3.標的物 4.做到期月份幾月 5.多少履約價格 6.多少數量 您好!這裡是XX證券,很高興為您服務 我要買台指選擇權買權做六月份，7600點的履約價掛十口。 好的,您要的7600點TXO的價格為100點,還是你要指定下多少價位? 好,那就100點買進十口. 好的，幫您買進十口， 如成交後則與您聯繫，謝謝。 客戶 業務員 資料來源：朝陽科技大學100-2#1043第四組ppt

339 (三)電話平倉程序 我要平倉六月份7600點履約價的台指選擇權買權。 是，我要掛120點賣出六口。 假設上筆7600點十口已成交
您好!這裡是XX證券,很高興為您服務 我要平倉六月份7600點履約價的台指選擇權買權。 好的，您要將帳戶內的十口7600點TXO做平倉嗎？ 是，我要掛120點賣出六口。 好的，幫你賣出六口。成交後將與您聯繫，謝謝。 客戶 營業員 資料來源：朝陽科技大學100-2#1043第四組ppt

340 (三)電話確認未平倉部位 我要確認我的部位有多少口選擇權。 好的，謝謝。 假設上筆7600點六口已平倉 您好!這裡是XX證券,很高興為您服務
好的，幫您查閱你的帳戶；您的帳戶有四口未平倉的TXO7600點買權　 好的，謝謝。 客戶 營業員 資料來源：朝陽科技大學100-2#1043第四組ppt