第七章 資本預算的技術 老師：歐陽豪 班級：四企三B 組員：4970L034吳佩蓉 4970L068鐘佳伶

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1 第七章 資本預算的技術 老師：歐陽豪 班級：四企三B 組員：4970L034吳佩蓉 4970L068鐘佳伶
第七章 資本預算的技術 老師：歐陽豪 班級：四企三B 組員：4970L034吳佩蓉 L068鐘佳伶 4970L055徐婉綾 L023王舜平 4970L056洪楚涵

2 目錄 導讀 大綱 7-1資本預算決策的內涵 *財務專欄-另類資本預算─BOT模式 7-2決策方法與案例 *財務錦囊 7-3互斥型方案的評估
介紹名詞 摘要

3 導讀 企業為了長期營運發展，必須結合經營策略的動向，將各種來源的資金，投資在必要的資產上。目的性的資金用途規劃即是「資本預算」的概念。即屬「投資」行為，就必須要能為企業創造「正面」的附加價值；這不但是資本預算的正當性，也是企業之所以存在的經濟意義。

4 大綱 在第一節「資本預算決策的內涵」裡，將說明資本預算決策的意義及決策程序，說明哪些才是評估計畫時攸關的現金流量；第二節「決策方法與實例」的重點，將介紹財務學上經常被用以評估資本預算可行性的數種「決策準則」；第三節「互斥型方案的評估」裡，說明使用不同決策準則來評估資本預算，解釋造成這些現象的原因。

5 7-1資本預算決策的內涵 資本投資屬於長期性固定資產的投資，這些資產通常具有實質的生產力及經營策略上的價值。雖然資本投資並非經常性的企業活動，但其對企業價值的提升卻顯得格外重要，主要的原因在於有以下兩點：

6 資本投資牽涉到企業未來一系列現金流量的改變，而此正式決定企業「今日」價值大小的關鍵因素，故相對於強調短期營運穩定的經常性投資來說，其對於股東財富的增加有較大的意義。
企業經營的經濟目的首在為股東謀取財富，然而在永續經營的理念下，推動有效的策略規劃以在產業中維持競爭優勢，也是各部門經理人必須共同達成的重要目標。

7 7-1.1意義與程序 「資本預算決策」程序上，將分成數個主要步驟來說明， 檢討與回饋 控制與績效評估 資本預算執行 策略價值 放棄
提出投資計畫 ↓ 估計稅後增量先金流量 決策準則評估 檢討與回饋 控制與績效評估 資本預算執行 策略價值 放棄 圖7-1資本預算的決策與執行系統

8 說明圖7-1 圖解 整個資本預算的決策過程，涵蓋提出投資計畫、估計稅後增量的現金流量，並利用多項決策準則進行方案的評估。若決策準則評估為「接受」或對公司另有策略價值，則進入執行、控制、績效評估及最後的檢討與回饋的階段。 在圖左半部虛線內，共包括提出投資計畫、估計稅後增量現金流量及決策準則評估等三個資本預算「決策」的主要步驟。改善經營效率、創造公司價值，提出完整的投資計畫，在交由財務部門規劃、編製資本預算，並進而評估其可行性。 右半部呈現資本預算決策的「執行」系統，實施結果也將回饋給擬定與評估計畫的相關人員，作為未來在編製、評估資本預算時的參考。

9 7-1.2攸關的現金流量 現金流量之內涵可用下列幾點來解釋： 必須是增量現金流量：
當公司接受或拒絕某投資計畫後，其總現金流量所發生的變動稱為增量現金流量（Incremental Cash Flow）。 以稅後現金流量為基礎： 公司所能收到的現金流量都必須考慮到所得稅的問題，因此現金流量對公司加值的實質貢獻，也應以「稅後值」作為攸關現金流量。 *.平均稅率（Average Tax Rate）指的是公司支付的所得稅佔稅前盈餘（課稅所得）的百分比。 *.邊際稅率（Marginal Tax Rate）則是公司每額外獲利1元所繳納的稅額。 考慮投資計畫的副作用： 公司在決定採行某計畫時，或多或少會影響到現有的營運狀況。進行現金流量估計時，必須將該計畫對現存營運所產生的影響也列入可慮。

10 財務專欄─BOT模式 所謂BOT（Build Operate Transfer）模式，指由政府與民間業者簽定特許合約，賦與民間業者於特許期限內可投資興建及營運公共建設之權力，待特許期限屆滿後，民間業者在將公共建設無償或有償移轉予政府。包括興建、營運、移轉、違約處理、風險歸屬、爭議處理及損害賠償等。 參與公共建設BOT案的民間業者所關切的，包括投資報酬率、所需資金規模、股東結構、政府持股與否及其行政效率、資本市場成熟度、法規的健全性、費率訂定的彈性、對建設營運與政治等風險因素的掌握程度等。 政府多藉由補貼、投資其建設之一部份、准許經營附屬事業、提供供有土地租金優惠、融資協助、稅捐減免等措施來提高計畫的收益率與可行性。

11 7-2決策方法與實例 資本運算的幾項原則後，將進一步說明評估投資計畫的四種決策準則，作為以下介紹

12 7-2.1回收期間法 回收期間法是指公司在投資計畫進行之初投入成本後，預期可以回收此成本而所需之年數。回收期間（T）的方法如下：
通常決策者會設定一個標準回收期間（即成本必須在特定的時間內完全回收）。相對於其他評估準則，回收期間法最大的特色是提供了一種能夠衡量投資計畫「變現能力」的指標。回收期間並未考慮在回收成本以後，該計畫尚可產生的遠期現金流量，這對於需要「長期努力」的投資是相當不利的。 回收期間法沒有考慮貨幣時間價值（機會成本）的影響，也是其主要缺點之ㄧ。但此可透過「折現」來解決，先將現金流量以資金成本折現後，再以相同的方式計算回收期間，此即折現回收期間（Discounted Payback Period）。故欲回收投資成本所需耗費的時間勢必會拉長些，且折現率愈大，折現回收期間愈長。折現回收期間法的優點在於提供衡量投資計畫變現能力的指標；缺點則在於主觀性及未考慮回收成本之後的現金流量。

13 7-2.2淨現值法 淨現值法（Net Present Value Method, NPV）是考慮貨幣時間價值的資本預算決策準則，又稱為現金流量折現法，而淨現值是指淨現金流量之折現值總合減去期初現金支出後的剩餘值，而其更代表投資計畫對公司價值的直接貢獻。NPV若以數學公式表示則如下式： 此法只以加總後的結果為決策依據―當NPV大於0（即未來淨現金流量之折現值總合大於期初支出）時，則為可接受的投資計畫；反之，當NPV小於0時，則應拒絕此計劃；當NPV等於0時，則接受此計劃與否對公司的價值並無影響。

14 牛刀小試7-2 若數位公司又有另一個3年的投資計畫，期初支出為1000萬元，而每年的稅後現金流入為600萬元，如果折現率為10％，則該計劃之淨現值為何？是否可行？

15 NPV法 NPV的優點在於考量它的貨幣時間價值及所有現金流量、符合價值相法法則。

16 7-2.3內部報酬率法 所謂內部報酬率法（Internal Rate of Return‚ IRR）是計算出一個能使投資計畫產生的現金流量折現值總合等於期初投入成本的「折現率」。能夠使NPV剛好為0的折現率如下式：

17 牛刀小試7-3 延續上例，該3年期投資計畫期初支出為1000萬元，每年稅後現金流入為600萬元，是求算其內部報酬率？計劃是否可行？（資金成本為10％）

18 IRR IRR在本質上是由NPV推導而來，因此IRR法也將貨幣的時間價值與所有的現金流量列入考量。

19 財務錦囊─修正內部報酬率法 有鑑於IRR法中不合理地假設投資計畫各其所得的現金流量都必須以不合理的「內部報酬率」進行再投資，修正內部報酬率法（Modified Internal Rate of Returm‚ MIRR）遂將再投資報酬率修正為「資金成本」，現金流入量終值等於現金流出量現值的「折現率」，即為「MIRR」。

20 舉例說明 若一項期初成本15000元的投資計畫，未來4年預估可產生之現金流量分別為5000元、6000元、8000元及1萬元，且公司的資金成本為5％，則可得出此計劃的MIRR為19.71％，即：

21 7-2.4獲利能力指數法 獲利能力指數（Profitability Index‚PI）或可稱為成本效益比率，獲利能力指數是將此投資計畫在未來所產生的現金流量折現總值，除以期初投入成本。當投資計畫PI＞1時，應接受此計劃 當投資計畫PI＜1時，應拒絕此計劃 當投資計畫PI＝1時，接受與否與公司價值無關 NPV及IRR相同的是，PI亦考慮了貨幣時間價值與所有的現金流量，並有客觀的決策標準（PI＞1時可行）。

22 7-3互斥型方案的評估 強調的是，這是針對「單獨」一個計畫的評估，由於公司資源有限，常會產生互相排擠的投資計畫，稱為互斥型方案。
互斥型方案下的各種投資決策準則 決策方法 決策法則 回收期間法 選擇回收期間「最小」的計畫 淨現值法 選擇NPV「最大」的計畫 內部報酬法 選擇IRR「最大」的計畫 獲利能力指數法 選擇PI「最大」的計畫

23 互斥型方案下的各種投資決策準則 決策方法 決策法則 回收期間法 選擇回收期間「最小」的計畫 淨現值法 選擇NPV「最大」的計畫 內部報酬法 選擇IRR「最大」的計畫 獲利能力指數法 選擇PI「最大」的計畫 舉例來說，假設台華公司行銷部的大明提交二個新產品設計A與B專案給老曹評估，但基於大明提到目前業務人力短缺的緣故，因此二個專案只能擇其一。

24 介紹名詞 PI是一種經過投資規模調整的現值，即衡量投入每1元可回收的現值有多少，但僅能說明專案本身的成本效益大小。資本預算決策的最終目的仍在於極大化公司價值，因而在互斥型計畫的抉擇時，則不能以PI的大小來做決定。 基於資本預算決策目標在於公司極大化價值，因而在進行互斥型方案抉擇時應以NPV法為決策準則。

25 資本預算是指企業為尚未實現的資本投資活動進行未來現金流出量與流入量的事前規劃。
現金流量的攸關性包括：必須是現金流量增量、以稅後現金流量為基礎及考慮投資計畫的副作用。

26 結論 本章介紹了資本預算的概念與各種決策方法。在資本預算決策過程中，除了應先提出投資計畫、合理估計稅後之增量現金流量，以及執行此投資計畫的資金成本外，還需要考慮投資計畫可能產生的各種副作用，最後再以各決策準則進行評估。 經常用於評估投資計畫的決策準則包刮：回收期間法（折現回收期間法）、淨現值法、內部報酬率法（修正內部報酬率法）及獲利能力指數法等。上述不同的決策方法間各有其優劣之處，但在互斥型方案間，必須以淨現值法作為決策依據，才不致於做出錯誤的決定。其他各種決策準則皆未必能找出可以使公司價值極大化的方案。

27 END