军工 : 把握事业单位改制 和兵器改革重组两大机会 看好海洋信息化和航空发动机 中国银河证券军工行业 鞠厚林 2014 年 8 月

主要内容 事业单位改制现状及投资机会 兵器集团改革重组思路及投资机会 行业面临多层次重大改革 今明年军工重大催化因素汇总 重点公司： 兵器集团 -- 北化股份、光电股份、长春一东 研究所改制 -- 航天动力、中航电子、中国卫星、航天机电 海洋信息化 — 长城信息 发动机及通航 — 航空动力、成发科技、四川九洲

1 、研究所改制且行且近 国家整体推进。 军工领域呼声高、预期强 思路明确、方案形成，只待时机（军方和基层） 国庆至年底有望落实。

1 、研究所改制且行且近 推荐：航天动力、中航电子、中国卫星、航天机电 关注：国睿科技、四创电子、航天科技、航天长峰 市值 2014 年 PE 体外资产利 润倍数 整体上市预 期 先注入企业资产的可能性所属集团 中航电子 390 亿 633 明确无中航工业集 团 中航机电 110 亿 221 较明确可能中航工业集 团 风帆股份 66 亿 321 公告承诺可能中船重工集 团 航天电子 130 亿 较明确可能航天科技集 团 航天动力 75 亿 5710 较明确可能航天科技集 团 中国卫星 230 亿 534 较明确不明确航天科技集 团 国睿科技 74 亿 4210 尚不明确可能中电科集团 四创电子 35 亿 4510 尚不明确可能中电科集团 航天长峰 60 亿 尚不明确不明确航天科工集 团 航天科技 65 亿 5625 尚不明确不明确航天科工集 团

2 、兵器集团：思路清晰，加快运作。 潜力大： 11 家上市公司， 33 家子集团，以及研究所。 方式多样：国企改革、混合所有制 思路清晰：先调整股权，再注入资产 先纵向注入，再交叉整合。 进程将较快，目前已经数家公司股权变化。

2 、兵器集团：思路清晰，加快运作。 兵器工业集团在全球 500 强排在 152 位， 2013 年收入 3800 多亿 ，利润 亿元，资产总额 2984 亿元。

2 、兵器集团光电领域 光电股份：资产注入预期明确，大股东产品定位和盈利较 高。公司市值 较大上升空间 北方导航：定位于导航产业。

2 、兵器集团能源化工 北化集团、华锦集团，主营有民爆产品的子集团：北方特种 工业、山东特种工业、晋西、北方华安等。 行业内上市公司 北化股份：主营硝化棉等。大股东主营弹药、炸药及化工 等，收入规模大，盈利不高，可灵活运作。民爆类相关资产 有横向整合的可能。公司市值较小，价值提升弹性大。 华锦股份：主营石化和化肥。股东体外资产较少，公司亏 损压力较大。

2 、兵器集团重型装备 目前涉及到重型装备的子集团：内蒙古一机、北方重工、北 方车辆、江麓机电、湖北江山重工、武汉重工、重庆铁马集 团、包头北奔。这个板块的资产都比较优质。 行业内上市公司：北方创业、北方股份、晋西车轴

2 、兵器集团汽车制造 目前涉及汽车零部件的子集团：河北凌云、东北工业、西 北工业、山东特工、淮海工业、辽沈工业、江南工业 上市公司： 凌云股份：大股东河北凌云集团。集团 13 年收入约 114 亿， 净利润 5.49 亿；公司规模、质地较好，行业内优势明显 13 年实现收入 亿，净利润 2.24 亿。 长春一东：主营汽车部件。大股东东北工业集团主营光电产 品和汽车部件等， 13 年收入约 55 亿，净利润 1.5 亿；公司收 入规模小，效益较差， 13 年实现收入 6.67 亿，净利润 0.45 亿；目前集团体外资产可观，市值最小，市值提升弹性大 。

2 、兵器集团海外资源和工程 & 特种材料 海外资源和工程  目前工程相关的子集团或直管企业有：五洲工程、北方工 程设计研究院、北方节能环保、北方工业公司  北方国际：属于北方工业公司。实际控制人是兵工和兵装 （各 50% ）。目前公司市值不足 40 亿，而北方工业公司资 产体量巨大，资产质量较高，重要军品繁多。有横向整合 的可能。 特种材料  目前与材料相关的子集团有两个：豫西集团和北方材料科 学与工程研究院。  江南红箭：大股东豫西集团。 13 年收购中南钻石打开集团 横向收购的。目前豫西集团的体外资产体量已经不大。

2 、兵器集团上市公司与子集团相关情况 子集团、主业范围 2013 收入 （亿）） 所属上市公 司 2013 收 入（亿） 市值（亿） 体外资产收 入 内蒙古第一机械集团坦克、车辆、货车等 北方创业 % 北方华锦化学工业集 团 化工及石油等 518 华锦股份 % 中国北方化学工业集 团 弹药、炸药及化工等 北化股份 % 中国北方工业公司防务产品、贸易、石油等 1388 北方国际 % 晋西工业集团防务产品、民爆器材和铁路产品 91 晋西车轴 % 内蒙古北方重工业集 团 防务产品、矿用车等等 北方股份 % 北方光电集团有限公 司 防务产品、光伏太阳能、光学材 料、光电仪器等 41 光电股份 % 豫西工业集团有限公 司 弹类产品、民品等 江南红箭 % 北方导航科技集团防务产品、民品等 北方导航 % 河北凌云工业集团防务产品、汽车零部件等 114 凌云股份 % 东北工业集团防务产品、汽车部件等 长春一东 %

3 、军工产业加速增长，海空增长弹性大 年代， 国防服从 经济建设， 处于低谷。 1999 年后， 加大国防投入， 启动系列 重大工程。 年起， 直升机率先 突破开始放量， 北斗今年启动订单。 国产航母即将开始， 大运飞机 2 年可列装， 发动机和 4 代战机 3-5 年突破、列装。 军品持续升级。 军转民 长期潜力巨大。 通用航空、 北斗导航、 民用飞机、 发动机及机载。 重大项目下马 启动重大型号 加大研发投入 陆续突破， 若干个千亿规模 需求开启 长期持续成长 动力充沛

3 、军工产业加速增长，海空增长弹性大 海洋领域： 信息化是最大亮点 重大装备拉动 航空领域： 发动机 直升机及通航 整机 航电

4 、军工行业多层次重大变革 发动机领域 定价体制及主管机构 军工集团主导的深化改革 最新关注：兵器集团和航天科技集团 军工集团之间的整合预期

5 、军工行业投资策略 持续看好，震荡中低点介入。 事业单位改制全面推动有注入预期的公司 兵器集团改革重组的投资机会刚刚开始 海洋信息化产业空间巨大，发展加快 航空发动机面临加速成长和政策支持 兵器重点公司：北化股份、光电股份、长春一东 改制重点公司：航天动力、中航电子、中国卫星、航天机 电 海洋信息化：长城信息 发动机及通航 — 航空动力、成发科技、四川九洲

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