蒋日富 中国科学院管理学博士，中国船舶重工集团经济研究中心行业分析师，负责船舶产业发展研究与咨询，先后参与了国防科工委、国资委、集团公司的船舶产业发展研究课题共计8项，涉及的研究领域包括船舶产业发展、国防科技工业管理、海洋经济和企业资本运营。牵头完成了《世界造船企业研究报告（2007-2008）》，参与完成了《全球新造船市场研究报告（2007-2008）》、《全球航运市场研究报告（2007-2008）》和《世界船东研究报告（2007-2008）》。

报告人：蒋日富 中船重工集团经济研究中心 2008 年 4 月 28 日 2008中国船舶与金融论坛 北京· 友谊宾馆友谊宫 2008年4月28日--29日 中国工业经济联合会、中 国 船 舶 工 业 行 业 协 会 、中国进出口银行 主 办 次贷危机对船舶行业发展 的影响及思考 报告人：蒋日富 中船重工集团经济研究中心 2008 年 4 月 28 日

次级住房抵押市场 美国次级住房抵押贷款市场发展的有利条件： 1、法律环境：1977年《社区再投资法》鼓励贷款者对低收入者的放款；1980年《存款机构管制放松与货币控制法案》使贷款人可通过收取更高的利息来扩大对低信用等级借款人的放款；1982年《另类抵押贷款交易平价法案》允许使用灵活利率（固定利率与浮动利率结合）贷款和“气球”式还款方式；1986年《税收改革法案》规定抵押贷款利息支出仍可税前扣除。上述法案刺激了次级抵押贷款扩大和发展。 2、资产证券化：1990年代中期，资产证券化的兴起又给次级抵押贷款市场的发展提供良机。 3、融资环境：1990代末开始，利率持续走低，融资环境宽松。借款者不断借入新债，偿还旧债。在房价上涨时期，房产增值部分不但意味着借款人还款能力上升，而且还可以依此为抵押获得更多贷款，购买新的房产。 根据借款人的信用条件划分 高收益性：贷款利率通常比优惠级抵押贷款高2％～3％。 高风险性：瑞银国际（UBS）研究表明，截至2006年底，美国次级抵押贷款市场的还款违约率高达10.5％，是优惠级贷款市场的7倍。 截至2007年底，美国住房抵押贷款规模约为7-8万亿美元，次级贷款存量约为1.5万亿美元，占整个住房抵押贷款市场20%左右。 广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类：一是实体资产证券化：即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程；二是信贷资产证券化：是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产(如银行的贷款、企业的应收账款等)经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券；三是证券资产证券化：即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券；四是现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。 　　狭义的资产证券化是指信贷资产证券化，也就是通常所讲的资产证券化，它包括“住房抵押贷款支撑的证券化”和“资产支撑的证券化”，这是从美国引进的概念。具体而言，它是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售的流通的证券的过程。

次级住房抵押贷款证券化过程 证券化过程的结果： 次级债的债务链条拉长了：次级贷款者与次级贷款机构（储蓄贷款协会、商业银行、互助储蓄银行和人寿保险公司）；次级贷款机构与SPV（多为投资银行）；SPV与债券投资者（银行、资产管理公司、对冲基金、保险公司和养老基金）。 次级债的资金规模扩大了：证券化过程增强了次级贷款机构的融资能力，从而加快了次级住房抵押贷款的放贷规模和速度；对新增次级住房抵押贷款进一步证券化，并吸引更多资金购买这一证券，如果循环，次级债相关证券价值增值、泡沫增大、资金规模膨胀。 次级债的系统风险加大了：涉及环节越多、泡沫越大，系统风险也越大，系统越脆弱。 1932-38年： 受美国经济景气变化，美国政府分别成立： 联邦住宅管理局（FHA） 联邦住宅抵押贷款协会（Fannie Mae） 1968年： 美国国会通过住宅暨都市发展法将Fannie Mae划分为： 美国联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae) 美国联邦住房贷款抵押公司(Freddie Mac) 1970年： 受到石油危机、利率波动大，房地美首次发行：抵押贷款债券证券（MBS，Mortgage Backed Securities） 1980年以后： 美国再次面临经济不景气，利率与房屋价格居高不下。MBS的衍生产品：抵押担保债务凭证（CMO） 1995年以后： 又创造了 “债务抵押支持证券” （ CDO），“次级房屋贷款债券价格综合指数“（ABX）等金融衍生产品。 资产证券化是指将缺乏流动性的资产转换为在金融市场上可自由买卖、具有流动性的证券的过程。

什么是次贷危机？ 次级借款者 次级贷款 机构 次债债券 发行机构 次级债及 证券投资者 房 地 产 市 场 金 融 市 场 违约率不断提高 房地产市场不景气 次贷机构遭受损失 次债债券大幅贬值 投资者遭受损失 次债债券信用评级下降 投资者看空市场

次贷危机的影响 次贷危机使世界金融机构特别是美、欧、日的金融机构元气受损，导致世界经济发展的资金链受损，不利于世界经济发展。 影响1 次贷危机使美国经济陷入危机，进而拖累了世界经济增长。 影响2 次贷危机再次提示了金融全球化和金融创新对实体经济发展的潜在风险，全球产业发展面临更加复杂的金融环境。 影响3 ?

次贷危机与船舶行业 IV 区 III 区 I 区 II 区 有近期的间接影响，目前美国经济增长已经减缓，美洲贸易航线的海运贸易量有所降低。 III 区 次贷危机对世界经济发展的长期影响还未明朗，如果美国陷入长期衰退，间接的长期影响就不言而喻了。 I 区 有近期的直接影响，临时性的信贷紧缩为船东融资带来了一定的困难，但目前这种状况已经开始缓解。 II 区 无长期的直接影响 近期影响 长期影响 直接影响 间接影响

次贷危机与船舶行业 近期的直接影响 新造船市场新船成交量萎缩

次贷危机与船舶行业 近期的直接影响 船舶融资的难度加大 上市造船企业股票不同程度下跌 预订船舶但未获融资的百分比明显上升； 船东由于资金不足取消订单，如金辉船务取消2艘VLCC订单，雅典OceanautInc取消9艘7亿美元散货船订单，韩国、印度中小船东取消订单； 上市造船企业股票不同程度下跌

次贷危机与船舶行业 近期的直接影响 紧缩的船舶融资正在逐步解冻 德国北方银行2008年1月开始受理融资申请，目前有65亿美元的船舶融资项目处于审核之中，今年目标是给予新船120亿美元融资额度。 德国MPC公司在韩国现代重工订购了8艘13000TEU集装箱船。 据了解，目前中国船企接到船东询价日渐增多。

次贷危机与船舶行业 近期的直接影响 船舶融资模式已经多样化 股票融资：据伦敦《劳氏航运经济学人》在最近一期季报的文章分析显示，截止去年11月底，全球37家证券交易所正式挂牌上市的有规模实力船公司共180家，集资2090亿美元。该杂志根据已经上市发行股票的180家船公司资料进行归纳，录得有8645艘货船，相当于全球船公司船队货船总量的35%。 我国南京水运实业股份有限公司、招商局能源运输股份有限公司等通过上市、扩股融资等方式，筹集了资金，快速扩张了其油轮船队。

次贷危机与船舶行业 近期的直接影响 船舶融资模式已经多样化 债券融资：2004年底，中海集团首次发行了20亿元公司债券，募集资金全部用于船队建设，开创了国内船舶融资方式先河。 融资租赁：航运企业向租赁公司、信托公司等专业机构融资租入船舶，按期向其交纳租金，最终取得船舶所有权的融资方式。如：新加坡已有 “首航融资信托”、“太平海运信托”、“Rickmers海运信托”三个船舶信托产品。

次贷危机与船舶行业 近期的直接影响 船舶融资模式已经多样化 银团融资：2006年8月，中海集运从工商银行、招商银行、农业银行、深圳发展银行取得了14.8亿人民币4250箱集装箱船银团贷款。 2007年11月，工商银行与挪威银行、德国北方银行等联合牵头，为德国Rickmers集团向丹麦马士基集团期租4艘13100TEU大型集装箱船安排了总额3.7亿美元船舶融资。

次贷危机与船舶行业 近期的直接影响 结论：目前来看，次贷危机对船舶行业发展直接的短期影响比较有限。

次贷危机与船舶行业 近期的间接影响 集装箱运输市场有所下滑

次贷危机与船舶行业 近期的间接影响 油船、散货船运输市场未出现下滑趋势

次贷危机与船舶行业 近期的间接影响 美国经济增长放缓对航运市场的影响 深圳交通局快速统计数据显示，受美洲航线不景气影响，深圳港集装箱吞吐量增幅较往年同期明显放缓； 2008年前2个月，福建省对美国出口家具1亿美元，比去年同期下降1.1%； 2008年前2个月，浙江对美国进出口45.3亿美元，下降0.8%，这是继1997年1月以来11年多首次下降。其中，对美出口38.7亿美元，下降4.2%； 第18届华东进出口商品交易会与美国的成交额较上届有一定幅度下降。

次贷危机与船舶行业 近期的间接影响 结论：目前来看，除了集装箱航运市场出现小幅下滑外，相对于2007年整个航运市场表现依然平稳；有证据表明，次贷危机是造成集装箱航运市场下滑的因素之一。

次贷危机与船舶行业 长期的间接影响 目前的问题是美国经济是否已经陷入衰退？衰退的时间有多长？ 美国经济陷入长期衰退，影响其它国家的经济增速，降低了全球经济的增长，导致全国贸易量和海运量的大幅减少，全球新造船市场面临风险。 目前的问题是美国经济是否已经陷入衰退？衰退的时间有多长？

次贷危机与船舶行业 长期的间接影响 美国GDP增长情况 07年第四季度GDP增长率仅为0.6% 数据来源：美国商务部

次贷危机与船舶行业 长期的间接影响 美国失业人口不断增加 08.1-08.3新增失业人口23.2万 失业率创出了05年8月份以来的新高，08年3月份达到了5.1% 数据来源：美国劳工部

次贷危机与船舶行业 长期的间接影响 美国公司利润增长率大幅下滑 07年第4季度环比降低了3.3%，07年各季度增速远低于04、05和06年 数据来源：美国商务部

次贷危机与船舶行业 长期的间接影响 美国最新的部分统计指标 +0.30% 消费者价格指数（CPI） Consumer Price Index Mar-08 失业率 Unemployment Rate 5.10% 就业人口 Payroll Employment -80,000(p) Mar 2008 平均每小时工资 Average Hourly Earnings +$0.05(p) 生产者价格指数（PPI） Producer Price Index +1.1%(p) 就业成本指数（ECI） Employment Cost Index +0.8% 4th Qtr 2007 生产率 Productivity +1.9% 美国进口价格指数 U.S. Import Price Index +2.8% 数据来源：美国劳工部

次贷危机与船舶行业 长期的间接影响 结论：目前来看，美国某些主要经济指标出现恶化趋势，经济放缓无可争议，但是否会陷入长期衰退尚不明朗。

次贷危机与船舶行业 我们的主要观点： 1、次贷危机目前确实对船舶融资、新造船市场和航运市场都带来了负面效应，但在船舶融资方面的影响比较有限。 2、当前美国经济放缓已成事实，但次贷危机是否会引发美国经济长期衰退尚不明朗，其对船舶行业长期发展的影响尚待观察。

船舶行业发展的思考 思考一：亚洲银行有更多机会抢占船舶融资市场 次贷危机使美国和欧洲银行业遭受严重损失，而对亚洲银行的影响相对较小，当前船舶行业高速发展，亚洲银行拥有更多机会占领船舶融资市场。 亚洲既是世界造船业的中心，也是世界航运业的中心；船舶融资的重心已经开始从欧洲转向亚洲，次贷危机加快了这一转移趋势。

船舶行业发展的思考 思考二：要加强船舶行业与金融行业合作关系 船舶行业是资金密集型行业，订购新船和建造新船都需要大笔的资金，这一属性决定了船舶行业与金融行业之间天然的密切关系 ; 船舶行业需要更加专业的金融知识，而金融行业也需要更加专业的船舶知识，只有双方紧密合作，才能更好地完成船舶融资，实现共赢。

船舶行业发展的思考 思考三：船舶融资需要加快金融创新 美国次级住房抵押贷款证券化的金融创新风险值得关注，但经验也值得借鉴，资产证券化的思路可以在船舶融资中应用。 我国已经颁布《信贷资产证券化试点管理办法》、《资产支持证券信息披露规则》、《关于资产支持证券质押式回购交易有关事项的公告》等法律文件，具备法律基础； 我国已试点发行的资产支持证券总额已超过400亿元，发起机构包括政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、资产管理公司和汽车金融公司等金融机构，证券化的资产已由简单的信贷资产和住房抵押贷款扩大到不良贷款和其他资产。

船舶行业发展的思考 思考四：造船企业从次贷危机获得什么启示？ 加强对全球金融环境的认识 加强对全球经济走势的判断 “修炼内功”，提升造船能力 时间：缩短造船周期；质量：精细、安全、可靠；成本：控制原材料成本、降低损耗和浪费；效益：制造高附加值产品、把员工的知识转化为企业价值增值。 提升企业的战略性发展能力

船舶行业发展的思考 思考五：船舶企业应该加强资金要素的管理能力 船舶行业是资金密集型行业，这一特点决定了资金要素的流动和运用对船舶企业具有更为重要的意义。船舶企业应该把资金要素的管理能力视为企业的核心能力加以培育； 船舶企业要充分认识金融环境深刻和持续的变化，不断学习、培养和加强在复杂金融环境下管理资金要素的能力。

船舶行业发展的思考 思考六：政府部门如何支持船舶融资？ 推进建立健全航运和造船企业的信用评价体系。在此基础上，国家可以依据评估体系提供的评价报告，确定是否对企业予以支持，予以何种支持。 积极推进金融机构的专业化，有针对性地推广外国金融机构对航运企业和船舶融资项目的评价模式。 加快建立船舶融资的法律制度体系，尽快制定已出台法律的实施细则。如目前我国已经确立了建造中船舶的抵押登记制度。但在实际操作中，船舶登记部门还没有关于“建造中船舶抵押登记的实施细则”。

非常感谢！ 请您指导！ 封底的页面考虑了与首页的呼应性，但在设计上采用了动画手法表达了更深的内涵。页面开始时可以看到，原本“狭小”的海面突然扩展了开来，带来了较强的视觉冲击；随后，两艘帆船拉着一ge个巨大的风筝平稳地行驶在海面上；最后，在风筝的背面打出了致谢词，整个过程生动和流畅，使演讲者能够精彩结尾。在这里，两艘帆船用以代表一个团队，它们为了一个共同的愿景和目标，在未知的海洋中破浪前行，而714所正是这样一个团队。对于演讲者而言，帆船前行的过程代表了所谈到的问题是开放性的，愿意并随时准备接受新的实践检验，体现了科学精神。

诱发因素 结果与影响 应对措施 政府 央行 金融 市场 金融 机构 地产 市场 次贷者 浮动利率抵押贷款利率上调 超出支付能力的借贷和消费 抵押贷款违约率不断增加 调整消费应对还贷压力 散失抵押品赎回权 其它方面消费能力降低 GDP增长减缓/经济衰退风险 流动性不足/经济衰退风险 实力较弱的贷款公司破产 房地产价格下跌 房屋销售疲弱、积压严重 新房需求量下跌 新房建设量下降 期望房地产市场供需平衡 通过优惠利率鼓励贷款 提高了风险和负债容忍度 股价下跌 MBS&CDO的价值损失 资本注入 信贷紧缩 临时解雇 重组、削减成本 优化贷款策略 抵押贷款证券化 次级MBS投资评级 房地产财富刺激顾客消费 MBS需求量下跌 证券市场调整 商业票据的发行量减少 风险差额增大 诉 讼 自我规范 改善债务评级方法 加强信息披露 提高利率水平 对非银行贷款机构监管不力 联邦政府强调增长胜过通涨 联邦政府向银行机构贷款 联邦政府降低利率 一揽子经济刺激计划 促使美元贬值 增加政府赤字和债务 加强规范和管理