2010年2季度宏观报告 本期观点不变 政策在经济复苏的背景下正式退出 2010年2季度宏观报告 本期观点不变 政策在经济复苏的背景下正式退出 研发部
政策在经济复苏的背景下正式退出 世界经济复苏已是大势所趋，但各国复苏力度差异大 美国复苏力度有所减缓，源于政策正式退出 欧洲正在削减财政赤字，德国出口持续性不足，PIGS是拖累欧洲复苏的包袱；日本出口面临考验 金砖四国复苏力度显著强于发达国家 中国经济复苏势头强劲，通胀成为最大风险点 各国经济复苏力度对比，决定了加息概率的差异；因此，美元上升的趋势在未来3个月不会发生根本性变化 美国储蓄率开始降低、消费信贷起来、地产开始回暖；一切都表明：美国经济复苏势头强劲
一、 三驾马车：补库存将持续
一、 痛苦指数：美国2季度加息无依据
二、 2010年2季度中国宏观经济 2010年1季度中国经济恢复相对较快且具有持续性，保持[9.5%,10.5%]的增速。 实体经济方面：出口出现阶段性好转，消费增速相对稳定；物价企稳回升；我们认为，CPI在2月份超过2.5，致使实际利率首次为负。全球充沛流动性下通胀预期将来临。固定资产投资增速显著回落。 虚拟经济方面：货币和信贷存量非常大，银行间和民间的流动性依然十分充沛；但新增货币和信贷的扩张速度已经触及天花板。RMB升值预期跟通胀预期一样强烈，政府极力控制资产泡沫；如果政府控制不住泡沫，虚火旺盛之后经济停滞难以避免.但我们认为，这种情况概率极低；控制一切可能的泡沫是政府一贯的思路！
二、 2010年2季度中国数据
二、 中国经济：复苏下的政策反冲 由于政府担心“低利率多货币”会诱发股市楼市“泡沫”甚至通胀，加之地方政府主导性投资项目问题重重，正在开始减弱“刺激”政策的力度； 在形成经济已经复苏的共识下，政策导向从“保增长”向“调结构”过渡；但又考虑到经济复苏的基础“尚不稳固”，扩张性政策方向不变； 在政策出现微妙变化的背景下，私人投资倾向谨慎（尤其是房地产投资），实体经济复苏的力度将随政策力度降低而减缓。
二、 三驾马车轮番发力 经济如果要持续复苏要靠两个：一是内需——消费必需保持17%以上的增速，3月份肯定是回落的；二是出口——必需保持20%以上的增速，3月份增速仍在30%以上；这两个数据是我们关于经济预期的心理底线
二、 微观经济持续复苏
二、流动性依然充沛，但趋势已经发生变化
二、通胀预期愈加强烈 2月份CPI可能超过2.7，实际利率为负； PPI上穿CPI，消费部门的利润将被上游不断蚕食； 但是，目前加息的理由不充分；考虑到3月CPI回落至2.6，4月份CPI3.1，很可能引发央行再次提高法定存款准备率
三、大事记 美日欧保持利率不变；印度提高利率25BP至3.5； 希腊在法国和德国帮助下成功发债解决危机 美国施压RMB升值；中国反对态度强硬 美国医改：联邦政府负担转到州政府 铁矿石涨价1倍，年度定价变成季度定价 热点板块：移动互联网、西南旱情 区域经济规划重点促进边疆和中西部发展：成渝经济区、上海大虹桥
四、 总体结论 世界经济复苏已是大势所趋，但各国复苏力度差异大 美国经济二次探底概率很小 中国经济复苏势头强劲，通胀成为最大风险点；政府反通胀思路已定 各国经济复苏力度对比，决定了加息概率的差异；因此，美元上升的趋势在未来3个月不会发生根本性变化 3月份宏观经济指标都比较令我们满意；我们担忧的是4月份CPI和PPI可能在数字上显得抬高，引起超预期的政策反冲！