第七章 证券投资的基本分析 学习目的：通过本章的学习，首先应了解证券投资分析的两种主要方法，即基本分析与技术分析；其次，了解证券投资基本分析的主要内容，即证券投资的宏观经济分析、行业与板块分析，以及公司分析的主要内容和方法。 重点与难点： 1、宏观经济运行及宏观经济政策对证券市场的影响； 2、财务分析的方法和主要指标。

第七章 证券投资的基本分析 证券投资分析概述 基本分析方法

第一节 证券投资分析概述 一、为何要进行证券投资分析 二、证券投资分析的信息来源 三、证券投资分析的步骤

一、为何要进行证券投资分析 （一）证券投资分析的作用 （二）证券投资分析的功能 （三）证券投资分析中面临的障碍 降低风险，实现预期收益目标。 描述功能：将事实和数据表达出来，提供比较和判断、选择的基础。 选择功能：帮助选择证券的类型与投资时机。 （三）证券投资分析中面临的障碍 数据不足或不准确：安然、银广夏等。 未来的不确定性 市场的非理性行为（行为金融）

二、证券投资分析的信息来源 （一）公开渠道：各种媒体 信息的内容：世界政治形势、某个国家政治经济形势、某个地区的经济政策、某个行业发展状况与产业政策、某个公司经营管理状况及某个产品的生产与销售等 信息的时效：实时信息与历史信息 信息发布的频率：定期与不定期 信息的形式：文字、图像、数据、表格 信息的成本：有偿与无偿

二、证券投资分析的信息来源 （二）商业渠道 （三）实地查访 （四）其他渠道 银行、资信评级机构、咨询机构、证券公司等。 一般是有偿提供。 证券投资分析人员直接到上市公司、交易所及政 府部门等机构去实地考察并获得信息。成本较高，难 度较大。 （四）其他渠道

三、证券投资分析的步骤 （一）资料的收集与整理 （二）案头研究 （三）实地考察 （四）形成分析报告

第二节 基本分析方法 一、基本分析方法概述 二、宏观经济分析 三、行业分析 四、公司分析

一、基本分析方法概述 （一）基本分析方法的理论基础 1、证券的内在价值 基本分析方法认为股票的价格变动存在一个稳固的基 础，即内在价值，不论证券价格怎样变化，它最终会回归于 其内在价值。 股价＜内在价值 买入时机 股价＞内在价值 卖出时机 关键在于估计证券的内在价值IV。

一、基本分析方法概述 2、基本的判断准则 现金股利D越高，IV越高； 股利增长率g越高，IV越高； 市场利率越高，k越高，IV越低；

一、基本分析方法概述 （二）基本分析方法的内容 1、分析框架 利用可能影响公司股利、增长能力、风险及市场利率 的各种事件的相关信息来估计证券（股票）的内在价值。 宏观分析---行业与区域（中观）分析---公司（微观）分析 2、主要内容 宏观经济分析 行业与区域经济分析 公司分析

一、基本分析方法概述 （三）评价 1、适用性：长期投资、种类选择 2、准确性： 证券内在价值的估计建立在预期之上，具有主观性； 各种信息的质量会影响其准确性，尤其是财务信息的质量。财务信息从客观和主观而言都存在不能反映真实情况的可能，从而影响基本分析方法的有效性。

二、宏观经济分析 宏观经济因素包括： 宏观经济运行 宏观经济政策 宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。 宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响 着证券市场的中长期趋势。 对证券行市的影响具有面广、根本性和持续时间长的 特点。

二、宏观经济分析 （一）宏观经济运行状况分析 1、评价宏观经济形势的基本指标 （1）国民经济总体指标 国内生产总值(GDP)与经济增长率 失业率 通货膨胀率 国际收支

二、宏观经济分析 （2）投资指标 投资规模：是一定时期在国民经济各部门、各行业再生产中投入资金的数量，其规模是否适度，是影响经济稳定与增长的一个决定因素。 主要有: 政府投资 企业投资 外商投资

二、宏观经济分析 指国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民 指某一时点城乡居民存入银行及农村信用社的储蓄金额。 （3）消费指标 社会消费品零售总额 指国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民 和社会集团供应的消费品总额，是反映经济景气程度的 重要指标。 城乡居民储蓄存款余额 指某一时点城乡居民存入银行及农村信用社的储蓄金额。

二、宏观经济分析 （4）金融指标 ①总量指标 货币供应量 金融机构各项存贷款余额 金融资产总量: 现金、银行存款、有价证券、保险等 ②利率 贴现率与再贴现率 同业拆借利率 回购利率 各项存贷款利率

二、宏观经济分析 ③ 汇率 汇率变动是国际市场商品和货币供求关系的综合反映， 对一国的国内经济、对外经济以及国际间的经济联系都产 生重大影响。 ④ 外汇储备 外汇储备指一国对外债权的总和，用于偿还外债和支付 进口。 （5）财政指标 财政收入 财政支出 财政赤字或结余

二、宏观经济分析 （1）GDP变动 2、宏观经济运行对证券市场的影响分析 持续、稳定、高速的GDP 高通涨下的GDP增长

二、宏观经济分析 （2）经济周期 股市上涨概率大，报酬率高；大部分股票都会涨，选股 景气佳 获利概率高，事半功倍 景气差 股市下跌概率大，亏损率高；大部分股票都会跌，获利 概率不高，事倍功半 经济周期的概念是由过去研究经济活动的变化所观察到的一系列事件的延伸 美国NBER指出,完整经济周期经历两个正式的阶段：扩张（经济复苏）和紧缩（经济衰退）

二、宏观经济分析 （3）通货膨胀对证券市场的影响 通货膨胀对证券市场特别是个股的影响，没有一成不 变的规律可循。分析时应注意几个一般性原则： 股票 债券 温和的、稳定的通涨 影响较小 价格下跌 在一定可容忍的范围内持续的通涨 价格上升 严重的通涨

二、宏观经济分析 3、国际经济环境分析 （1）国际贸易关系与证券分析 （2）国际金融市场状况与证券分析 （3）国际利率、汇率与证券分析

各种指标对股价的影响机理 失业率高增长慢 经济指标变化对股价的效应图 国内生产总值 失 业 率 通货膨胀率 失业率低增长快 国内生产总值 失 业 率 通货膨胀率 失业率低增长快 增长 衰退 高通胀导致加息 加息 减息 低通胀或紧缩会减息 加息股价跌 利 率 股 价 减息股价涨 减税促增长 升值抑制增长 贬值促进增长 赤字促增长 汇 率 预算赤字 税收调整 经济指标变化对股价的效应图

二、宏观经济分析 （二）经济政策分析 1、货币政策分析 （1）货币政策工具 法定存款准备金率 一般性政策工具 再贴现政策 公开市场业务 一般性政策工具 再贴现政策 公开市场业务 选择性政策工具 直接信用控制 间接信用指导

二、宏观经济分析 （2）货币政策对证券市场的影响分析 紧的货币政策：减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制，股价下跌。 松的货币政策：增加货币供应量，提高利率，放松信贷控制，股价上涨。

二、宏观经济分析 2、财政政策分析 （1）财政政策的手段 国家预算 税收 国债 财政补贴 转移支付制度

二、宏观经济分析 （2）财政政策的种类及其对证券市场的影响 种类 扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策 紧缩性财政政策 使过热的经济受到控制，证券市场将走弱 扩张性财政政策 刺激经济发展，证券市场将走强

三、行业分析 “我喜欢的是那种根本不需要怎么管理就能挣很多钱的行业。它们才是我想投资的那种行业”。 ——巴菲特

三、行业分析 (一)行业分析的内容 解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位； 分析影响行业发展的各种因素及判断对行业影响的力度； 预测行业发展趋势； 判断行业投资价值，揭示行业投资风险。

三、行业分析 1、什么是行业？ 行业是指一个企业群体。 在这个企业群体中，每个成员企业由于其产品在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态， 每一个企业群体由于其产品的差异而与其他企业群体相区别。

三、行业分析 2、行业分类 联合国分类法 农业、畜牧、狩猎业、林业和渔业 采矿业及土、石采掘业 制造业 电、煤气和水 建筑业 批发和零售业、饮食和旅馆业 运输、仓储和邮电通信业 金融、保险、房地产和工商服务业 政府、社会和个人服务业 其他

三、行业分析 2、行业分类 依据市场结构不同 完全竞争行业 垄断竞争行业 寡头垄断行业 完全垄断行业

三、行业分析 按行业与经济周期的关系 投资策略 2、行业分类 成长性行业 周期性行业 防御性行业 经济复苏时选择周期型行业 经济萧条时投资防守型行业

三、行业分析 2、行业分类 我国上市公司的行业分类 农、林、牧、渔业 采掘业 制造业 电力、煤气及水的生产和供应业 建筑业 交通运输、仓储业 信息技术业 批发和零售贸易 金融、保险业 房地产业 社会服务业 传播与文化产业 综合类

三、行业分析 ① 初创期 1、行业的生命周期 指一个行业经历一个由成长到衰退的发展演变过程。行业的生命周 期可分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。 ① 初创期 指一个新的行业刚刚诞生不久的阶段。新行 业的形成方式有三种：分化、衍生和新生长。 这一阶段只有不多的创业公司投资新兴行业， 由于研究开发费用高，大众对产品缺乏了解，因 此风险高、收益低，企业普遍亏损。

三、行业分析 ②成长期 指一个行业迅速扩大再生产的阶段。 需求弹性：较高，能力较强。 生产技术：技术进步快，创新能力强，生产率上升快。 产业关联度：较强。 市场容量与潜力：容量与潜力大，成长空间也大。 产业组织变化活动：集团化、大型化 这一阶段，利润增长快，风险较大。

三、行业分析 ③成熟期 指行业的技术和产品成熟阶段，是一个相对较长时期。 企业规模空前，产品普及程度高。 行业生产能力接近饱和，市场需求也趋于饱和。 支柱产业地位，产值、利税份额较高。 利润较高，风险较稳定，增长速度降低。

三、行业分析 ④衰退期 行业的利润水平停滞或不断下降，厂商数目减 少，市场需求减少，产品销售下降。 很多情况下行业的衰退期比其他三个阶段总和 还长，大量行业衰而不亡。

三、行业分析 3、行业生命周期分析的投资建议 初创期（幼稚期、创新期） 风险高，一般投资者不宜介入。 成长期(扩张期) 风险较低，且有不错的获利空间。 成熟期（稳定期） 适合于追求稳定收入且风险承担能力较低的投资者。 衰退期 投资者不宜贸然介入。

三、行业分析 （三）行业的市场结构分析 按市场竞争和垄断程度，行业的市场结构如下： 完全竞争 完全垄断 不完全竞争 （包括垄断竞争和寡头竞争） 完全垄断

三、行业分析 （四）行业与经济周期 （1）增长型行业：收入增长的速率与经济周期无关， 呈增长形态。 如：依靠技术进步的高科技行业 （ 2）周期型行业：运动形态与经济周期紧密相关。 如：耐用品消费品业 （3）防守型行业：运动形态受经济周期的影响小。 如：公用事业、食品业

三、行业分析 （五）产业政策分析 1、产业结构政策 2、产业组织政策 3、产业布局政策 4、产业技术政策 政府对产业的促进作用可通过补贴、优惠税法、限制外国竞争的关税、保护某一产业的附加法规等措施来实现。同时，考虑到生态、安全、企业规模和价格因素，政府会对某些产业实施限制性规定。 国家产业政策主要通过财政政策和货币政策来实现。

三、行业分析 （六）影响行业兴衰的主要因素 技术进步 产业政策 产业组织创新 社会习惯的改变 经济全球化

三、行业分析 行业分析案例 技术进步对巴菲特投资的影响——对世界百科全书公司的投资失败 全球化让Dexter鞋业经营陷入困境

四、公司分析 两大内容 -公司基本素质分析 -公司财务分析

四、公司分析 （一）公司基本素质分析 1、竞争优势 公司基本面分析的主要目的是把握公司的竞争优势 主要内容 公司行业地位分析 公司经济区位分析 公司产品优势分析 公司经营战略与管理层分析

影响竞争力的五个因素 进入/退出壁垒 供应商的谈判能力 购买者的谈判能力 现有竞争者 替代产品

四、公司分析 2、会计数据分析 （1）影响会计数据质量的因素 会计准则 预测偏差 经理人员通过影响会计数据来达到自己的目的

四、公司分析 2、会计数据分析 （2）进行会计数据分析的步骤 第一步：弄清哪些会计政策对企业经营的影响最大 第二步：重点检查容易出现数据不真实的会计科目 第三步：对不真实的会计数据进行“恢复”。

四、公司分析 （二）公司财务分析 财务分析的目的 通过对比分析，以综合判断公司的经营业绩、存在问题和财务健康状况。 建立一系列财务指标，全面描述企业的资产流动性、负债管理能力、资产使用效率、盈利能力、价值创造、市场表现。 通过对比分析，以综合判断公司的经营业绩、存在问题和财务健康状况。 财务比率分析 获利能力分析 偿债能力分析 营运能力分析

四、公司分析 （二）公司财务分析 1、公司财务报表 （1） 资产负债表 是反映公司在某一特定的时点的资产、负债和所有者权益状况的财务报表。 资产 = 负债 + 股东权益 公司的规模、资产的结构、资本投资状况、资本结构。

四、公司分析 （2）损益表 反映公司在某一特定期间内的收入、成本和费用、利润情况的财务报表。 收入的基本来源、产品的销售成本组成、公司的利润来源、公司收入、市场份额、利润等的变动趋势。

四、公司分析 （3）现金流量表 反映公司在某一会计期间内的现金流入和流出情况的财务报表。 三种现金流：经营活动、投资活动、筹资活动。 公司的支付股利的能力，公司的资金增长潜力和公司的偿债能力。 （4）公司财务分析的基本工具 比率分析：重点是评价公司财务报表中各会计科目之间的相互关系。 现金流量分析：正确地估测公司资产的流动性，并了解经理如何管理企业的经营、投资和筹资活动所产生的现金流。

四、公司分析 2、财务比率分析 获利能力和成长性 产品市场战略 资本市场战略 经营管理 投资战略 融资战略 分红政策 管理收入和支出 管理营运资本和固定资产 管理负债和权益 管理资本流出

四、公司分析 2、财务比率分析 比率分析可以单独或综合运用三种分析方法： 纵向比较法。也称时间序列法，将公司连续几年的财务数据比率加以比较，用来检验公司在经营中执行既定战略的效率。 横向比较法。与行业内的其他结构相似的企业进行比较，用来检验公司经营的相对成绩。 定值比较法。一般只用于收益率的比较，用来检验公司经营的成果是否超过某一固定比率。

四、公司分析 案例：四川长虹和其他三家公司的主要财务比率 四川长虹 厦华电子 2002年 海信电器 深康佳 2001年 净资产收益率（%） 主营业务利润率（%） 总资产周转率（次） 财务杠杆（倍） 净利润/主营利润 0.69 11.94 0.65 1.39 0.078 1.36 14.69 0.7 1.44 0.095 1.43 11.92 0.92 4.35 0.029 1.53 13.61 1.42 1.72 0.046 1.21 15.14 1.16 2.34

四、公司分析 2、财务比率分析 （1）反映获利能力的比率：净资产收益率的分解 企业净资产收益率的高低受两个因素制约：一是由经营总资产所产生的利润；二是总资产相对于所有者权益的比例。 净利润/总资产被称为总资产利润率（ROA）；总资产/所有者权益被称为财务杠杆。

四、公司分析 2、财务比率分析 （1）反映获利能力的比率：净资产收益率的分解 进一步细分，ROA也由两部分组成。 净利润/销售额被称为销售利润率；销售额/总资产被称为总资产周转率。 通过细分，净资产收益率可以被表示为三个比率的乘积： 净资产收益率=销售利润率×总资产周转率×财务杠杆

四、公司分析 2、财务比率分析 （2）反映偿债能力的比率 A： 流动比率=流动资产÷流动负债 该指标反映短期偿债能力。 一般认为，生产企业合理的最低流动比率是2。 计算出来的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本企业历史的 流动比率进行比较，才能知道这个比率是高还是低。 要找出过高或过低的原因，还必须分析流动资产及流动负债所包括 的内容以及经营上的因素。 一般情况下，营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货的周转 速度是影响流动比率地主要原因。

四、公司分析 2、财务比率分析 （2）反映偿债能力的比率 B： 速动比率=（流动资产－存货）÷流动负债 通常认为正常的速动比率为1。 行业不同速动比率会有很大差别，没有一个统一的标准。 影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力。

四、公司分析 2、财务比率分析 （2）反映偿债能力的比率 C： 利息支付倍数=税息前利润÷利息费用 “税息前利润”是指损益表中未扣除利息费用和所得税之前的利 润。 利息保障倍数的重点是衡量企业支付利息的能力，没有足够大的 税息前利润，利息的支付就会发生困难。

四、公司分析 2、财务比率分析 （2）反映偿债能力的比率 D： 应收账款周转率=销售收入÷平均应收账款 应收账款周转天数=360÷应收账款周转率 “销售收入”是指扣除折扣和折让后的销售净额。 影响该指标正确计算的因素有 1）季节性经营的企业使用这个指标时不能反映实际情况。 2）大量使用分期付款结算方式。 3）大量的销售使用现金结算。 4）年末大量销售或年末销售大幅下降。

四、公司分析 2、财务比率分析 （3）资本结构比率的内容 A：股东权益比率=（股东权益总额÷资产总额）×100% 股东权益比率=[股东权益总额÷（负债总额+股东权益总额）] ×100% “股东权益总额”也即资产负债表中的所有者权益总额。 该指标反映所有者提供的资本在总资产中的比重，反映企业基本 财务结构是否稳定。 股东权益比率高，是低风险、低报酬率的财务结构；股东权益比 率低，是高风险、高报酬率的财务结构。

四、公司分析 2、财务比率分析 （3）资本结构比率的内容 B：资产负债率=（负债总额÷资产总额）×100% 资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债筹资的，也 可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。 本着稳健原则，将短期债务包括在内计算资产负债率的负债总 额中是合适的。 公式中的资产总额是扣除累计折旧后的净额。

四、公司分析 2、财务比率分析 （3）资本结构比率的内容 C：股东权益与固定资产比率= （股东权益总额÷固定资产总额）×100% 该比率反映购买固定资产所需的资金有多大比例是来自所有者 资本的。 该比率越大，说明资本结构越稳定，即使长期负债到期也不必 变卖固定资产等来偿还，保证了持续稳定经营的必要基础。

四、公司分析 2、财务比率分析 （4）经营效率分析的内容 A：存货周转率=销货成本÷平均存货 存货周转天数=360÷存货周转率 一般来说，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越 强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。 该指标是衡量和评价公司购入存货、投入生产、销售收回等各环节 管理状况的综合性指标。其好坏反映存货管理水平，它不仅影响企 业的短期偿债能力，也是衡量整个企业综合管理水平的重要内容。 但是，不能绝对认为存货周转率越快业绩就越好，因为存货批 量因素会对存货周转率产生较大影响。

四、公司分析 2、财务比率分析 （4）经营效率分析的内容 B：固定资产周转率=销货收入÷平均固定资产 该比率是衡量企业运用固定资产效率的指标，比率越高，表明 固定资产运用效率越高，利用固定资产效果好。

四、公司分析 2、财务比率分析 （4）经营效率分析的内容 C：主营业务收入增长率= [（本期主营业务收入-上期主营业务收入）÷上期主营业务收入] ×100% 主营业务增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司所处的阶段。 一般来说，如果该指标超过10%，说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于成长型公司。如果该指标在5%~10%之间，说明公司产品已进入稳定期，不久将进入衰退期，需要着手开发新产品。如果该指标低于5%，说明公司产品已进入衰退期，保持市场份额已经很困难，主营业务利润开始滑坡，如果没有开发新产品，将步入衰落。

四、公司分析 2、财务比率分析 （5）盈利能力比率分析的内容 A：销售毛利率=[（销货收入-销售成本）÷销售收入 ] × 100% 销售毛利率，表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱 可以用于各项期间费用和形成盈利。 该指标是企业销售净利率的最初基础，没有足够大的毛利率便 不能盈利。

四、公司分析 2、财务比率分析 （5）盈利能力比率分析的内容 表示销售收入的收益水平。 B：销售净利率=（净利÷销售收入 ）× 100% 通过分析它的升降变动，可以得到公司的经营管理水平和盈利 水平。

四、公司分析 2、财务比率分析 （5）盈利能力比率分析的内容 C：主营业务利润率=（主营业务利润÷主营业务收入） × 100% 反映公司的主营业务获利水平。 只有当公司主营业务突出，即主营业务利润率较高的情况下， 才能在竞争中占据优势地位。

四、公司分析 2、财务比率分析 （6）投资收益分析的内容 A：每股净收益=净利÷发行在外的股份总数 该指标反映普通股的盈利能力。 该数值越高，每一股份可得的利润越多，股东的投资效益越 好；反之则越差。

四、公司分析 2、财务比率分析 （6）投资收益分析的内容 B：股息发放率=（每股净利÷每股净收益）×100% 该指标反映普通股股东从每股的全部净收益中分到手部分的多 少，它比每股净收益更直接体现当前利益。 其高低取决于公司的股利支付方针。

四、公司分析 2、财务比率分析 （6）投资收益分析的内容 C：本利比=股价÷每股红利 该指标用来分析被动性投资的稳健性。 对于每年不分红的成长型公司无意义。

四、公司分析 2、财务比率分析 （6）投资收益分析的内容 D：每股净资产=净资产÷发行在外的股份总数 反映公司股东权益的大小，也是能否实施送股或转增股本的一 个重要参考指标。通常该数值越高就越有可能进行送股或转增 股本。 应特别注意调整后的每股净资产，一般来说，调整后的每股净 资产稍低于每股净资产，但如果调整后的每股净资产远远低于 每股净资产的话，说明该公司的资产质量差，潜亏巨大，随时 可能发生较大的账面亏损。

获利能力指标 计算公式 偿债能力指标 投资收益能力指标 1、销售净利率 2、资产净利率 3、净资产收益率 净利润 / 销售收入 净利润 / 平均资产总额 净利润 / 年末净资产 偿债能力指标 1、流动比率 2、速动比率 3、保守速动比率 4、存货周转率 存货周转天数 5、应收帐款周转率 应收帐款周转天数 流动资产 / 流动负债 （流动资产－存货）/ 流动负债 （现金+短期债券+应收款净额）/ 流动负债 销售成本 / 平均存货 360 / 存货周转率 销售收入 / 平均应收帐款 360 / 应收帐款周转率 投资收益能力指标 1、每股收益 2、市盈率 3、股利支付率 净利润 －优先股股息）/ 发行在外的普通股股数 每股市价 / 每股收益 每股股利 / 每股收益

负债比率 计算公式 经营效率 现金流量 1、资产负债率 2、权益负债率 3、已获利息倍数 负债总额 / 资产总额 负债总额 / 所有者权益总额 税息前利润 / 利息费用 经营效率 1、流动资产周转率 2、固定资产周转率 3、总资产周转率 4、主营业务增长率 销售收入 / 平均流动资产 销售收入 / 平均固定资产 销售收入 / 平均资产总额 （本期主营业务收入－上期主营业务收入）/上期主营业务收入 现金流量 1、现金到期债务比 2、现金流动负债比 3、销售现金比 4、每股营业现金净流量 5、现金股利保障倍数 6、营运指数 经营现金净流量 / 本期到期的债务 经营现金净流量 / 流动负债 经营现金净流量 / 销售额 经营现金净流量 / 普通股股数 每股营业现金净流量 / 每股现金股利 经营现金净流量 / 经营所得现金

四、公司分析 3、现金流量分析 （1）现金流量表分析 流入结构分析 分析公司的现金从哪里来 经营活动、筹资活动和投资活动 流出结构分析 分析公司的现金都用到那里去 经营活动形成的现金支出应占主要部分。 投资活动的占比越高，说明企业将相当数量的现金投放于长期项目。 筹资活动的比重大，有两种情况，其一是有长期负债到期；其二是支付巨额的财务费用。

四、公司分析 3、现金流量分析 （1）现金流量表分析 流入流出比分析 对于一个健康的正在成长的公司 经营活动的净现金流量是正数 投资活动的净现金流量是负数 筹资活动的净现金流量是正负相间 应用 分析企业的经营状况 预测未来经营现金流

四、公司分析 3、现金流量分析 （2）现金流量表的分析要点 经营性现金流量为负数 - 说明公司的现金收入不能维持当期营运资本正常运行的支付 经营活动产生的现金流量与净收益之间差额巨大 - 说明公司应收账款可能剧增 - 或投资收益及营业外收入对收益的贡献较大 经营活动现金流量小于利息支付额 - 说明公司短期偿债能力较弱 投资活动的现金流量是否与企业战略一致

四、公司分析 3、现金流量分析 （2）现金流量表的分析要点 投资活动的资金来源依赖于内源融资还是外源融资 - 一般而言，依赖内源融资的企业，财务状况较为稳健 经公司是否有自由现金流量，如何分配自由现金流量 - 如果公司用来支付红利的数额大于当期的自由现金流量，说明公司是在用外部现金流量来支付红利，这种红利政策是不稳定的 筹资活动现金流量的主要来源是股票筹资、短期负债还是长期负债

案例：600字粉碎蓝田神话 湖北洪湖蓝田股份有限公司 蓝田神话 1996年6月18日上市 1996～2000年，总资产规模从2.66亿元发展到28.38亿元，增长了10倍。 历年年报的业绩在每股0.60元以上，最高达1.15元。 被誉为“中国农业第一股”。

案例：600字粉碎蓝田神话 2001年10月26日，刘姝威在《金融内参》上发表文章《应立即停止对蓝田股份发放贷款》，对蓝田造假行为进行了揭露。刘姝威在对蓝田的资产结构、现金流情况和偿债能力做了详尽分析后，得出的结论是蓝田业绩有惊人的虚假成分，公司已经无力归还20亿元贷款。包括：（1）蓝田已无力还债。2000年蓝田的流动比率是0.77，这说明短期可转换成现金的流动资产，不足以偿还到期流动负债；速动比率是0.35，这说明扣除存货后，流动资产只能偿还35%的到期流动负债；净营运资金-1.3亿元，这说明蓝田将不能按时偿还1.3亿元的到期流动负债；

案例：600字粉碎蓝田神话 （2）12.7亿元农副水产品收入有造假嫌疑；（3）蓝田的资产结构是虚假的。2000年蓝田股份的流动资产占资产百分比约是同业平均值的1/3；而存货占流动资产百分比约高于同业平均值3倍；固定资产占资产百分比高于同业平均值1倍多；在产品占存货百分比高于同业平均值1倍；在产品绝对值高于同业平均值3倍；存货占流动资产百分比高于同业平均值1倍。

案例：600字粉碎蓝田神话 而截止到2002年8月，向蓝田提供贷款的银行包括工、农、中、建、民生、中信、浦发等各大专业银行，贷款总规模达30多亿元人民币。据统计，蓝田仅在工、农、中、建四大国有商业银行的贷款就高达约23亿元人民币，其中，中国工商银行10亿元人民币以上，中国农业银行9亿多元人民币。蓝田存在造假嫌疑的消息一经公开，便引起了轩然大波，各个专业银行纷纷停止了对其贷款支持，蓝田由此深陷泥潭。