债券投资业绩考核方面的 进一步研究与探索 中央国债登记结算有限责任公司 二○○九年八月 · 北京

中债价格产品在实践中的应用 业绩考核的参考 风险管理的工具 市场利率的反映 作为投资人投资业绩比较基准 核算机构内部收益 客观、完整地反映当前债券市场利率和价格走势 识别和计量机构所持有债券资产的风险 为担保品业务提供“逐日盯市” 作为投资人投资业绩比较基准 核算机构内部收益 持仓指数反映机构持仓债券回报 中债价格产品在实践中的应用

汇 报 内 容 国内债券投资业绩考核的主要方法 国际投资业绩考核标准给我们带来的启示 我们在债券投资业绩考核方面的探索

汇 报 内 容 国内债券投资业绩考核的主要方法 国际投资业绩考核标准给我们带来的启示 我们在债券投资业绩考核方面的探索

国内债券投资业绩考核的主要方法 对机构二级市场交易结算量进行排名 机构内部考核采用绝对收益的方法，每年任务在上年基础上递增 在一定程度上可以鼓励投资人积极参与交易，促进市场活跃度 机构为应对外部考核, 片面追求交易规模的虚增 机构内部考核采用绝对收益的方法，每年任务在上年基础上递增 过于简单化,没有考虑到市场行情的变化 不断递增的绝对收益，会使得机构拉长持仓债券久期，忽视机构所 面临的市场 基金行业投资业绩与基金管理费用不挂钩 无论基金是否亏损，基金公司照样能收取高额管理费用 基金公司更加注重基金规模的扩张，而非基金创造财富的能力的提升

汇 报 内 容 国内债券投资业绩考核的主要方法 国际投资业绩考核标准介绍及给我们带来的启示 我们在债券投资业绩考核方面的探索 （1）GIPS的产生背景 （2）GIPS的实施 （3）GIPS的主要内容 （4）GIPS合规样本 （5）GIPS的启示 我们在债券投资业绩考核方面的探索

国际投资业绩考核标准介绍及给我们带来的启示 （1）产生背景： 最早起源可以追溯到20多年前美国和英国金融市场上对于业绩评估的需求，但由于各公司计算和公布业绩的方法都不同，因此很难进行相互比较。例如：基金管理人出于市场营销方面的考虑，为了美化他们所公布的业绩，采用各种有利于自己的方法计算和公布历史业绩。

（1）国际投资业绩考核标准产生背景 随后，在英美金融市场都各自建立起了符合本国特点的业绩标准，其中美国的业绩标准得到了进一步发展。1995年，美国CFA协会成立了全球标准委员会，负责研究和发布单一的绩效考核标准；2005年2月，修订版的全球投资业绩标准（GIPS）被该协会采纳，并于2006年1月1日正式生效。

（2）GIPS的实施 全球标准委员会希望推动GIPS成为世界各国的一致标准，利用一致性的绩效计算方法，让投资管理公司可以在业务上提高全球竞争力并增强客户信心。 现阶段，标准委员会建议各国采用两种方式与GIPS接轨： （1）将本地的绩效考核标准过渡到GIPS； （2）将GIPS标准接合本地需要，发展本国改良后的绩效考核标准。 目前该标准已经被全球25个国家和地区官方所采纳，其中有9个国家拥有获GIPS认可的本国版GIPS。

（3）GIPS 的主要内容 Global Investment Performance Standards 全球投资业绩标准(GIPS)是一套关于业绩评估的准则，涵盖了提供给潜在客户或作为历史业绩进行公布所需要的业绩统计数据，能够满足投资人和资产委托人对投资机构进行业绩比较的需要。2006年的调查表明，发达国家已有66%的资产管理公司实现了GIPS达标，另有24%的资产管理公司计划积极推进GIPS达标。

（3）GIPS 的主要内容 Global Investment Performance Standards 投资组合应采用公允价值的估值方法，在2009年公布的最新版GIPS（征求意见版）中规定，所有遵守GIPS标准的投资机构将从2011年开始通过公允价值的方法对投资组合进行估值，且公允价值应该由具有资质的独立的第三方机构所提供。

（3）GIPS 的主要内容 Global Investment Performance Standards

（4）GIPS合规报告样本 GIPS业绩披露表格至少应公布的七个指标：年份、毛/净收益率、参考指标、投投资组合包含个数、偏差值、投资组合资产值、公司总资产。具体如下：

（5）GIPS 带给我们的启示 启示一 启示二 随着我国金融市场的不断成熟和开放，我国将非常有必要建立一套 统一的准则，用以衡量不同机构的资产管理能力，一方面能够建立国内 投资行业的市场甄别机制，另一方面也可强化投资管理行业的国际竞争力。 启示二 公允价值在投资绩效考核方面发挥着非常重要的客观中立的作用， 公允价值的引入进一步提高了绩效考核的精确性、透明度和可靠性。

汇 报 内 容 国际投资业绩考核标准介绍 国际投资业绩考核标准带给我们的启示 我们在债券投资业绩考核方面的初步探索

我们在债券投资绩效考核方面的一些探索 中债债券投资业绩评估指标系 考察期间 持仓指数回报率（％） 现券投资总回报率（％） 基准回报率（％） 现券交易绝对收益（亿元） 投资组合数量 投资组合内部离散度 债券总资产（亿元） 指标说明 机构所持有债券的投资回报水平 现券交易的总回报水平，包括持仓投资回报、买卖价差回报和利息收入回报 机构选定的业绩比较基准指数的投资回报能力 机构现券交易所实现整体的浮动盈亏和实际盈亏的绝对数 机构投资组合数量 各投资组合的业绩差异程度 机构债券托管余额

中债债券投资业绩评估指标与GIPS的比较 考察期间 持仓指数回报率（％） 现券投资总回报率（％） 基准回报率（％） 现券交易绝对收益（亿元） 投资组合债券数量 投资组合内部离散度 债券总资产（亿元）

（1）机构持仓债券指数 2007年，我们为在中央结算公司开立账户，且托管量前1000名的机构编制并向其发布了持仓债券指数，用以反映机构持仓债券的投资回报率，并且可以和选定的基准指数进行比较。

指账面持有债券由于市值变动带来的浮盈或浮亏 （2）现券交易绝对收益的核算方法 现券交易绝对收益＝ 浮动盈亏（未实现损益）＋实际盈亏（已实现损益）+当期派息额 指账面持有债券由于市值变动带来的浮盈或浮亏 卖出债券实现的现金流收入

浮动盈亏的衡量方法 浮动盈亏（账面未实现损益） ＝上期结转债券浮动盈亏＋本期新购债券浮动盈亏＋本期应计提利息额

本期新购债券市值变动损益的计算方法 其中，为了进一步细化对购入债券的买入成本的考核，我们将“本期新购债券市值变动损益”细分为两部分，其中超额买入损益，用以衡量买入价格与市值的偏差，如果买入价格低于市值，说明机构的市场谈判能力强，反之，则说明机构的谈判能力差。 本期新购债券浮动盈亏＝本期新购债券公允价值变动损益＋新购债券超额买入损益 ＝本期新购债券（期末公允价值－购买时公允价值）＋本期新购债券（购买时公允价值－购入价格）

实际盈亏的核算方法 实际盈亏：卖出债券实现的现金流收入 实际盈亏＝平均卖出收益＋超额卖出收益

实际盈亏的核算方法 为了进一步细化考核机构卖出债券价格的好坏，我们同样把实际盈亏分为两部分，平均损益指按照市场公允价格卖出可实现的损益；超额损益指超出市场公允价格卖出实现的损益。 平均卖出损益＝债券卖出时市值－债券买入各时点市值的加权平均值（按加权平均法核算成本） 超额卖出损益＝按卖出价格计算的总收入-卖出债券市值（正数为盈利，负数为亏损）

现券投资回报率（相对收益率）：相对于机构资金规模计算的现券交易回报率。 （3）现券投资回报率 现券投资回报率（相对收益率）：相对于机构资金规模计算的现券交易回报率。 现券投资回报率 ＝现券交易绝对收益/当期资金占用额×100％ （其中，当期资金占用额可以近似为当期在我公司托管的债券余额的每日平均数。）

小 结 对投资管理公司的投资业绩实行标准化的考核已经成为国际金融市场发展的趋势； 构建一套合理、完善的债券投资业绩考核体系，将会对我国债券市场的健康成熟发展起到良好的引导和促进作用； 通过第三方机构对机构投资业绩实行统一、标准化的核算，对机构债券投资业绩考核是有一定的参考意义的。

谢谢,请指正！ 债券信息部统计组：李 婧 电子邮箱：lj@chinabond.com.cn 联系电话：010-88086283