中国经济转型与金属需求展望 徐闻宇 2016.6.24 封面二 中国 · 昆明

目录 中国经济转型：内部环境 中国经济转型：外部环境 中国经济转型：金融环境 转型背景下金属需求展望 问题 方案 内部 外部 金融需求 消费需求 转型背景下金属需求展望

中国经济转型：内部环境 收入差距(基尼系数) 掉入·中等收入陷阱 跨过·中等收入陷阱 经济发展(人均GDP) Ⅲ 跨过·中等收入陷阱 城市 Ⅱ 农村 Ⅰ 经济发展(人均GDP) 中等收入陷阱：当一个国家的人均收入达到中等水平后，由于不能顺利实现经济发展方式的转变，导致经济增长动力不足，最终出现经济停滞的一种状态。 Kuznets curve

中国经济转型：内部环境 基尼系数 跨过·中等收入陷阱？ 0.462 人均GDP(美元) 数据来源：统计局，估算

中国经济转型：内部环境 城市化 二元经济下，农村反哺城市。 人均GDP(美元) 基尼系数 跨过·中等收入陷阱？ 0.462 城市化 二元经济下，农村反哺城市。 农业劳动力无限供给  农业劳动力边际产出上升  工业规模接近稳定状况 / 劳动密集型产业优势消失 人口红利消失 刘易斯拐点到来 工业化 信息化 劳动力人口占比下降 人口自然增长率下降 71.9 % 4.96 % 2010年降至5%以下 数据来源：统计局，估算

中国经济转型：内部环境 城市化 工业化 工业从赶超阶段  创新阶段 若没有做好准备，工业扩张面临停止，经济降速 人均GDP(美元) 基尼系数 跨过·中等收入陷阱？ 0.462 城市化 工业化 工业从赶超阶段  创新阶段 若没有做好准备，工业扩张面临停止，经济降速 技术研发到运用需要5-10年；人才培养需要10年以上 信息化

Y = A ·F （K ，L） 中国经济转型：内部环境 基尼系数 跨过·中等收入陷阱？ 0.462 人均GDP(美元) 贫富差距大  横向再分配 财税改革 经济再增长  纵向再分配 技术 创新 教育 Y = A ·F （K ，L） 数据来源：统计局，估算

目录 中国经济转型：内部环境 中国经济转型：外部环境 中国经济转型：金融环境 转型背景下金属需求展望 问题 方案 金融需求 消费需求 问题：跨过中等收入陷阱 #刘易斯拐点 #人口红利拐点 方案：横向、纵向再分配 中国经济转型：外部环境 问题 方案 中国经济转型：金融环境 内部 外部 转型背景下金属需求展望 金融需求 消费需求

GDP = 消费 + 投资 + 净出口 中国经济转型：外部环境 GDP累计同比贡献率 对GDP累计同比的拉动 12% 66.4 % 7% -1.8 %

GDP = 消费 + 投资 + 净出口 中国经济转型：外部环境 ① 居民 ② 政府 ③ 固定资产 ④ 存货 贫富差距 收入增速 保障体系 零售销售 短期债务去美元化 GDP累计同比贡献率 对GDP累计同比的拉动 12% 66.4 % 7% -1.8 %

GDP = 消费 + 投资 + 净出口 中国经济转型：外部环境 ① 居民 ② 政府 ③ 固定资产 ④ 存货 财政赤字 政府债务 公共财政收支走向扩大 财政赤字目标继续扩大 GDP累计同比贡献率 对GDP累计同比的拉动 12% 66.4 % 7% -1.8 %

GDP = 消费 + 投资 + 净出口 中国经济转型：外部环境 ① 居民 ② 政府 ③ 固定资产 ④ 存货 地产投资拐头 新增向下 民间向下 10.5 % -6.8 % 7.2 % 5.2 %

GDP = 消费 + 投资 + 净出口 中国经济转型：外部环境 ① 居民 ② 政府 ③ 固定资产 ④ 存货 PMI维持景气 产成品补库存 EPMI景气 库存景气 制造业PMI 46.8 52.3 新兴战略PMI

中国经济转型：外部环境 发达经济体自身潜在增速下滑 经济增速下滑背景，贸易保护 盛行—— 美国、欧盟对中国钢材 反倾销 欧盟不承认中国市场经 济地位 …… 东南亚等发展中国家对中国出 口的替代日益明显 刘易斯拐点 人民币汇率高位

中国经济转型：外部环境 GDP = 消费 + 投资 + 净出口 全球化  区域贸易 一带一路 工业4.0 &互联网+

目录 中国经济转型：内部环境 中国经济转型：外部环境 中国经济转型：金融环境 转型背景下金属需求展望 问题：跨过中等收入陷阱 #刘易斯拐点 #人口红利拐点 方案：横向、纵向再分配 中国经济转型：外部环境 问题：全球潜在经济增速下滑 # 贸易保护 # 区域替代 方案：一带一路、工业升级 中国经济转型：金融环境 内部 外部 转型背景下金属需求展望 金融需求 消费需求

中国经济转型：金融环境 生产部门 消费部门 通过市场化手段，实现资源/价值的跨时间、跨空间有效配置 金融部门 生产部门 消费部门

中国经济转型：金融环境 生产部门 消费部门 金融部门 生产部门 消费部门 通过市场化手段，实现资源/价值的跨时间、跨空间有效配置 | 金融资源：王收益更高部门流动 金融部门 生产部门 消费部门 服务业 杠杆 收入差距(基尼系数) 制造业 房地产 Ⅲ 收益率下降 债权 Ⅱ 农业 Ⅰ 经济发展(人均GDP)

中国经济转型：金融环境 分部门债务占GDP比重 存款准备金率和存款利率 对内 —— 潜在增长率下降  收益率下降 杠杆 收益率下降 债权 对内 —— 潜在增长率下降  收益率下降 经济高速发展下的举债，面临收益 率下降后违约风险 过高的杠杆加剧市场流动性风险 银行坏账增加 服务业 收入差距(基尼系数) 制造业 房地产 Ⅲ Ⅱ 农业 Ⅰ 经济发展(人均GDP)

中国经济转型：金融环境 中美利差收窄 美联储加息背景下美元债下降迅速 对外 —— 中美利差收窄 杠杆 收益率下降 债权 对外 —— 中美利差收窄 美联储加息预期中美利差收窄 美元债偿还、套利资金撤离 外汇储备减少流动性风险 服务业 收入差距(基尼系数) 制造业 房地产 Ⅲ Ⅱ 农业 Ⅰ 经济发展(人均GDP)

中国经济转型：金融环境 转型： 中央经济工作会议：“三去一降一补”——去产能、去库存、去杠杆、降成本、 补短板 财政：积极财政政策，配合经济转型 货币：稳健货币政策，稳定金融风险 收益率下降 债权 外储下降 ↓ 人民币流动性下降 1、补充人民币的流动性 2、改变人民币发行方式 改善国内流动性

中国经济转型：金融环境 转型： 中央经济工作会议：“三去一降一补”——去产能、去库存、去杠杆、降成本、 补短板 财政：积极财政政策，配合经济转型 货币：稳健货币政策，稳定金融风险 收益率下降 债权 外储下降 ↓ 人民币流动性下降 1、补充人民币的流动性 2、改变人民币发行方式 改善国内流动性 SLF 逆回购 MLF PSL

中国经济转型：金融环境 转型： 中央经济工作会议：“三去一降一补”——去产能、去库存、去杠杆、降成本、 补短板 财政：积极财政政策，配合经济转型 货币：稳健货币政策，稳定金融风险 收益率下降 债权 外储下降 ↓ 人民币流动性下降 1、补充人民币的流动性 2、改变人民币发行方式 改善国内流动性

目录 中国经济转型：内部环境 中国经济转型：外部环境 中国经济转型：金融环境 转型背景下金属需求展望 问题：跨过中等收入陷阱 #刘易斯拐点 #人口红利拐点 方案：横向、纵向再分配 中国经济转型：内部环境 问题：全球潜在经济增速下滑 # 贸易保护 # 区域替代 方案：一带一路、工业升级 中国经济转型：外部环境 内部：供给侧改革、降杠杆、稳需求 外部：稳定流动性、人民币发行方式转变 中国经济转型：金融环境 金融需求 消费需求 转型背景下金属需求展望

转型背景下金属需求展望 金融需求 商品(尤其是金属)是信用的有效载体，基于—— 目前金属价格相对低位 预期收益率低的现实背景下，优质资产的缺乏 人民币国际化背景下，价值和信用的载体 金属的金融需求未来大有可为—— 周金涛：商品跨年度反弹 商品类ETF或LOF需求 2015年10月：东证大商所农产品ETF（华泰柏瑞基金） 2015年11月：铜期货基金（华宝兴业基金） 2016年3月：易盛郑商所农产品ETF（华泰柏瑞基金） 2016年4月：铁矿石期货LOF基金（大成基金） 2016年4月：有色金属期货ETF（博时基金） 2016年5月：金银宝贵金属期货LOF基金（银河基金） 矿业基金：丝路基金等 消费需求

转型背景下金属需求展望 金融需求 商品(尤其是金属)是信用的有效载体； 金属的金融需求未来大有可为； 消费需求

转型背景下金属需求展望 金融需求 消费需求 基本金属下游需求特点 各行业未来走势展望与对金属需求影响 铜 铝 铅 锌 锡 镍

转型背景下金属需求展望 各行业未来走势展望与对金属需求影响 基建 房地产 交通 耐用品 电子 包装 机械制造 其他 铜 铝 铅 锌 锡 镍 50% - 10%　 15% 7%　 -　 电力(低压电缆) 空调制冷 铝 12%　 34%　 20%　 8% 4%　 8%　 日用消费 铅 1% 80% 19% 电缆护套 电池(动力型/启动型) (铅管铅板/铅弹/铅合金/化工) 锌 9% 48% 23% 锡 11%　 15%　 25% 38%　 6% 5%　 家电 工业设备 镍 16% 47% 3%　 石化及能源消费 生活以医疗制品 工业 电力:特高压 地产周期景气向下 财政对公路轨交支持/新能源车 更新需求/地产 半导体周期/物联网/工业4.0 环保 工业4.0

目录 中国经济转型：内部环境 中国经济转型：外部环境 中国经济转型：金融环境 转型背景下金属需求展望 问题：跨过中等收入陷阱 #刘易斯拐点 #人口红利拐点 方案：横向、纵向再分配 中国经济转型：内部环境 问题：全球潜在经济增速下滑 # 贸易保护 # 区域替代 方案：一带一路、工业升级 中国经济转型：外部环境 内部：供给侧改革、降杠杆、稳需求 外部：稳定流动性、人民币发行方式转变 中国经济转型：金融环境 金融需求：预计将出现较大增量 消费需求：边际增速放缓、增量关注 转型背景下金属需求展望

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