第七讲 次贷危机与主权债务危机

本讲学习重点 1. 2. 3. 4. 目前全球国际收支格局及新特点 该格局引发了次贷危机和债务危机 国家破产——冰岛主权债务危机分析 全球危机中的北朝鲜币制改革

从金融危机到主权债务危机 一、在过去的很多年内，全球国际收支形成了以下格局： 中国为代表的东亚国家输出商品； OPEC为代表的资源型国家输出资源； 美国则是通过输出以美元计价的金融产品（如国债等）来购买国外的商品与资源。

全球国际收支形成了以下格局： 经济 美国输出国债等美元金融产品 中国为代表的国家输出商品 OPEC为代表的国家输出资源 全球

二、该体制导致了全球国际收支失衡，并引发了次贷危机和债务危机 失衡具体表现为两个方面： 第一，美国出现持续的经常账户赤字； 第二，而东亚国家和中东国家则出现持续的经常账户盈余。 如图1 所示，用世界各国经常账户余额绝对值之和占全球GDP 的比重来衡量的全球国际收支失衡指标，自2002年以来不断恶化。该指标由2000年的3.7%一路攀升至2008年的5.9%，已经远远超过1974年石油危机后的4.3%。（注：如果各国的外贸顺差和逆差都不大，经常账户余额就会接近零）

三、债务危机使“欧猪五国” 在2011年的一年内政府全部更迭 不到一年时间，遭遇欧洲债务危机打击的爱尔兰、葡萄牙、希腊、意大利和西班牙“欧猪五国” （portugal—葡萄牙、italy—意大利、ireland—爱尔兰、greece—希腊、spain—西班牙 合称piigs 欧猪五国。Pig是“猪”）都实现了政府更迭，这五个国家也出现了欧债危机的五位“炮灰”前领导人。

四、国家破产 ——冰岛主权债务危机分析 什么比公司破产更可怕？国家破产！ 四、国家破产 ——冰岛主权债务危机分析 什么比公司破产更可怕？国家破产！ 2010年3月6日举行的冰岛全民公决，93.1%的投票者反对政府赔偿议案，否决了赔偿英国和荷兰储户损失的议案。这种靠民主投票的方式废除外债，冰岛开了先例。 “主权债务危机”是指一国政府以自己的主权为担保向其他国家借来的债务到了还债期无力偿还。 冰岛、希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利等等，已经相继陷进或面临陷进主权债务危机。 冰岛成为了第一个被称为“国家破产”的国家。

1.一夜之间冰岛从天堂掉进了地狱 冰岛是个公认的模范世界。冰岛曾多次夺得“世界最幸福国家”的亚军。 当无数经济学家都在推崇北欧经济社会的发展模式时，一场席卷世界的金融风暴也吹到了了冰岛。 随着冰岛第二、第三大银行破产，然后是第一大银行也被政府接管进入破产保护程序，该国金融危机不断加剧。 美国奥巴马政府救援本国金融危机的7000亿美元不过只占美国GDP的1/20，而冰岛三大银行的资产总值，是该国GDP的9倍! 另外，由于市场缺乏足够支撑，冰岛央行同时决定放弃刚制定的131∶1的克朗兑欧元的固定汇率，任冰岛克朗自由浮动，随后克朗即巨幅贬值。 危机之前的5年里，在金融信贷和地产投资的推动下，冰岛平均每户家庭的财富增长了45％。一夜之间，这些财富急剧缩水，很多冰岛居民家庭也都从富裕户变成了破产户。

2.冰岛——曾经的“人间天堂” 2005年，冰岛还以人均国内生产总值54975美元位居世界第三。冰岛的福利几乎无所不包： 生病，不必发愁，因为医疗费用几乎全免； 上学，不用掏钱，直到大学都免费； 孩子多，不必紧张，每个不满18岁的孩子政府都会发放足够的生活补贴； 失业了，失业救济与上班时所赚工资相差不大； 病假和产假，期间不仅几乎全额领取工资，即使公司裁员，对这部分人也有“豁免”。 然而现在的状况是：冰岛欠世界350亿英镑，也就是说每个冰岛人欠11.6万英镑（约136万元人民币），冰岛将不得不面对破产的窘境。

3.冰岛欠英国140亿英镑债务还不上 英国普通民众在冰岛银行有40亿英镑的存款，机构存款则有100多亿英镑，冰岛的银行现在已经还不起这笔巨债。 英国首相布朗威胁要控告冰岛，宣布将引用“反恐怖法”，冻结宣告倒闭的冰岛银行在英国的资产，以保护英国储户和公共机关的存款。 冰岛总理哈德尔面对英国的威胁，在接受媒体采访时，严厉抨击英国政府“威吓弱小邻邦”，冰岛为此准备付诸法律行动。

4.民主投票决定：欠的账不能还 英国与荷兰政府先垫付。由于冰岛三大银行在金融危机冲击下破产，不少英国和荷兰储户损失惨重，英国和荷兰政府不得不先预付大笔资金救助这些本国储户。 随后，英荷两国政府坚持要求，这笔损失应由冰岛政府赔偿。冰岛政府则抗议说，在经济重建的压力下，拿出这些赔偿款将是一个沉重的负担。 三国政府协议赔偿：2009年10月，英国、荷兰与冰岛三国政府经过多次磋商达成协议，确定冰岛向两国赔偿56亿美元，冰岛议会随后通过了这个议案。

5.两点冷启示 （1）中国应该警惕，美国会不会也用民主手段如法炮制？ （截止2011年8月底，中国购买1.137万亿$美国国债） （1）中国应该警惕，美国会不会也用民主手段如法炮制？ （截止2011年8月底，中国购买1.137万亿$美国国债） （2）“民主是个好东西”，既可以拿来赖帐，又可以减轻政府的信誉压力。 注：中央编译局副局长俞可平2006年发表的一篇文章“民主是个好东西”，详细分析了民主的利于弊，引起轰动。文章指出：在人类迄今发明和推行的所有政治制度中，民主是弊端最少的一种。相对而言，民主是人类迄今最好的政治制度。

6.教训：（痛定思痛，冰岛，乃至整个世界都在开始反思，究竟是什么原因导致该国面对如此的窘境。） （1）“国家破产”的窘境证明脆弱的实体经济是不足以支撑庞大的虚拟经济的。（2011年下半年温州等地民间高利贷资金链断裂就是教训） 因为自然资源贫乏，冰岛人明白靠捕鱼维生是没有可能令国家富有的，所以他们便大力发展金融业，以高利率与低管制的开放金融环境，吸引海外资金。社会经济资源开始向扶植金融产业方向倾斜。 冰岛的银行开始了无节制的借贷，用5.45％的利息吸引整个欧洲的储户，构成了几乎整个冰岛的银行系统的三大银行在宽松信贷的基础上迅速扩张，其联合资产5年之间增长了10倍。 金融业的过度扩张，导致冰岛的虚拟经济规模远远超过实体经济，经济结构呈现出倒金字塔形状。冰岛的净外部负债超过了GDP的2.2倍，为其经常账户收入的3.7倍。 冰岛选择的虚拟经济发展模式，就是利用高利率和低管制的开放金融环境吸引海外资本，然后投入高收益的金融项目，进而在全球资本流动增值链中获利。 这种依托国际信贷市场的杠杆式发展，收益高但风险也大。全球化带来了全球资本的流动，一个国家可以搏杀于全球资本市场，参与金融利益的分成，并攀上全球金融生态链的高端，但前提是有足够强大的实体经济做支撑。而冰岛却把发展经济的筹码过多地押在了虚拟经济上，忽视了实体经济的发展。

（2）首当其冲的“凶手”就是美国的“次贷危机”。现在很多人一提“次贷危机”便认为那是美国的问题，事实上，冰岛的“次贷危机”更为严重。冰岛家庭平均承担的债务达到可支配收入的213％，比美国140％的比例还要高。 （3）这次危机还要归咎于那些对冰岛坐视不理甚至落井下石的昔日盟友。这次西方主要国家的合作远不如他们在处理其他问题时看起来的那样团结，例如欧盟内部迟迟不见协调动作，有人便称“金融危机前国家的自私本质暴露无疑，这使得欧盟一体化更加遥遥无期。”

四、全球危机中的北朝鲜币制改革 （一）北朝鲜2009年12月1日推出新货币。 韩国板门店一侧的韩国游客正在一块展板前看新出的朝鲜货币。 仅施行了3个月，北朝鲜2010年3月正式宣布：币制改革失败

（二）朝鲜本次货币改革的主要措施 1.废除旧币，朝鲜政府允许每个家庭以100：1的比例更换10万旧币为新币。（即每家只剩1000元新币） 这意味着，任何人持有多出这个数的现金，将化为乌有。但随着居民提出抗议，当局也持续让步： 先是超过10万的部分允许以1000：1兑换； 几个小时后又改为可以用1000：1的比率存款； 最后兑换限度也被扩大，一个四口家庭最多能兑换30万元。 该规定使任何超出限额的现金都变成废纸，也就是说很多人的终生储蓄一下子就完了。

2.朝鲜政府进行货币改革后，表示给工人、办公人员等发放的薪水金额不变。 朝鲜用新货币支付相同数额的薪水，实际等于将员工薪水上调100倍，因为旧币兑换新币的比例为100比1，货币升值100倍。

（三）朝鲜实际上调员工收入100倍，结果只会造成物价飞涨 朝鲜当局表示，通过币制改革将把物价降低到2002年朝鲜当局规定的大米价格：1公斤45朝圆。而实际上，2010年3月份大米价格涨到了1公斤1300朝圆。 1.政府的构想：通过消灭富人手里的一部分货币，可以降低物价。但是，实际消灭的货币远不如增加得多。 2.政府的预计：给工人用新币发放工资（月薪4000圆左右），而大米价格降到2002年的预期水平，普通工人1个月的工资可购买90公斤大米。 3.朝鲜当时的实际情况：包括大米在内的所有物资都极度匮乏，因此物价暴涨在所难免。 朝鲜的大米价格在2010年3月8日上升至最高点1公斤1300朝圆，普通工人月工资只能买3公斤大米，而家庭存款不够买1公斤大米。 在政府各种政策的控制下，3月22日朝鲜平壤多数集市内，1公斤大米的价格从3月19日的900朝鲜币下降至600朝鲜币。

（四）本次货币改革的目标 1. 打击富人，扶持上班的普通职工。 （朝鲜这次货币改革的真正目的是打击那些通过市场买卖赚了钱的部分富人。很多曾经推着小车卖鸡蛋的妇女集体抗议，因为她们辛辛苦苦积攒的存款不允许兑换）。 2009年11月30日，朝鲜宣布本国货币上升100倍，全国普通民众只有一个星期时间都要把旧钱换成新币，并且有限制：每个家庭可用10万旧钱换成1000新币。任何超出限制的现金都变成无用，很多人的终生储蓄化为了乌有。

2. 打击市场经济，恢复社会主义原则 2009年11月30日，朝鲜发动货币改革，试图限制不断发展的自由市场交易。平壤中央银行称，改革是为了强化“社会主义原则和经济管制秩序”。 但这一改革并没能改善朝鲜经济民生。朝鲜老百姓需要当局提供更多的必需品，当局却因货币改革关闭了市场，这必将导致经济更加恶化。” 我们不难看出：由于朝鲜政府没有足够的能力和资源进行供给，货币改革注定会失败，并不会对重塑“社会主义”秩序带来帮助。

（五）本次货币改革的结果 （六）尾声：找了个替罪羊，改革不了了之 1.剥夺家庭已有的财富，打击了富人。 2.造成物价飞涨，老百姓怨声载道。 本次货币币改，造成朝鲜物价暴涨、民怨四起。 主持本次币制改革的朝鲜劳动党计划财政部长朴南基，因货币改革失败2010年3月在平壤被枪决。 报道称，朝鲜货改失败后，朝鲜居民对此产生了不满情绪，因此朝鲜将责任推给朴南基，以反革命分子的罪名，予以枪决。 朝鲜当局给朴南基加的罪名是“作为大地主的儿子，潜入革命队伍，蓄意置国家经济于死地”。

本讲复习题： 1.什么是主权债务危机？ 2.谈谈当今的国际金融危机和国际经贸形势。

谢谢！