第四章 项目投资

目的要求：学完本章，要求学生能够掌握项目投资的概念以及项目投资的5种评估方法，力求在实践生活中能够熟练地运用这5种投资决策方法，从而给个人理财或公司理财带来投资收益。 主要内容：掌握完整工业项目投资现金流量的内容；现金净流量的计算以及四个假设条件。 教学重点：净现值法、内含报酬率法、投资回收期法。 教学难点：内含报酬率法。

第一节 项目投资概述 一、投资的概念 投资：投资主体将财力投放于一定的对象，期望在未来获取收益的经济行为。 获取收益 1、目的 降低风险 第一节 项目投资概述  一、投资的概念 投资：投资主体将财力投放于一定的对象，期望在未来获取收益的经济行为。 获取收益 1、目的 降低风险 承担义务 2、分类

项目投资 证券投资（第五章） 其他投资 按投资的内容分 新建项目投资 更新改造投资 （从新建项目基础上进行更新） 单纯固定资产投资 完整工业项目投资

1、项目计算期的构成（从投资建设开设到最终清理结束）   二、项目计算期的构成和资金投入 1、项目计算期的构成（从投资建设开设到最终清理结束） 建设期 生产经营期 建设起点 s 投产日 n 终结点 投资建设开始（记作第0年）称建设起点 清理结束这1年（记作第n年）称终结点 企业不会从第0年就能生产产品，从第0年到第s年，才能开始生产经营产品，第s年称投产日，s≥0； 从第0年到第s年称建设期，第s年到第n年称生产经营期（可分试产期和达产期） 假设建设期为s，生产经营期为p，整个项目计算期为n 则 项目计算期=建设期+生产经营期

2、资金投入 一次投入：将资金一次集中投入 （1）投资方式 分次投入：将资金分次投入，在某一年年初投一部分，年末投一部分；或跨几个年度投入.    2、资金投入 （1）投资方式 一次投入：将资金一次集中投入 分次投入：将资金分次投入，在某一年年初投一部分，年末投一部分；或跨几个年度投入. （2）原始投资额：企业所需现实资金的全部价值 例：买一设备，需10万资金。可能这10万资金是借的，要支付利息，但原始投资额就是10万，不包括利息。 （3）投资总额=原始投资额+建设期资本化利息 上例：10万是借的，要支付利息，但并不是所有利息都计入投资总额 利息处理原则：设备未达到可使用状态之前，未正式投产之前，利息计入设备成本（利息资本化）（建设期内） 设备达到可使用状态，正式投产，利息计入财务费用（利息费用化）（经营期内）

 三、现金流量 （由一个投资项目引起的，在未来一定其间内所发生的现金流入和流出的数量，就是现金流量）金投入 （现金是广义的现金，不仅包括现金、银行存款等各种货币资金，还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资金的变现价值） （项目计算期内，任何时点都有现金流入和流出，不便于分析，为了科学的进行投资决策分析，有几个重要假设条件）

 （一）现金流入量（全部发生在经营期） 1、营业现金流入：企业的销售净收入（除去折扣、折让）（经营期年末发生） 2、回收固定资产余值（发生在终结点） =固定资产原值×预计净残值率 =（固定资产原始投资＋固定资产资本化利息）×预计净残 值率 ①计算固定资产余值 固定资产原值有2个用途 ②计算折旧额（直线） 3、回收流动资金（在终结点一次收回） 4、其他资金流入量（不研究）

1、建设投资：建设期内发生的固定资产、无形资产等原始投资额（建设期的年初或年额末发生）  （二）现金流出量 原始投资： 1、建设投资：建设期内发生的固定资产、无形资产等原始投资额（建设期的年初或年额末发生） 原始投资 2、流动资产投资：生产经营周转使用的流动资金投资（建设期末，投产日这一天发生）

3、营业成本（付现成本）：生产经营期内发生的付现成本（每年年末发生） =总成本－非付现成本 =总成本－（折旧＋摊销＋利息）  （二）现金流出量 3、营业成本（付现成本）：生产经营期内发生的付现成本（每年年末发生） =总成本－非付现成本 =总成本－（折旧＋摊销＋利息） =总成本－折旧－摊销－利息 4、所得税 各项税金 营业税：更新改造交营业税 5、其他现金流出（不研究）

  （三）现金净流量（净现金流量.NCF） =现金流入量－现金流出量 投资项目项目计算期 建设期 生产经营期 s n

=净利润＋年折旧＋年摊销＋年利息＋年回收额  1、建设期某年NCF =建设期现金流入－建设期现金流出 =0－（建设投资＋流动资产投资） =－原始投资额 2、经营期某年NCF =净利润＋年折旧＋年摊销＋年利息＋年回收额

四、影响现金流量的主要因素 （一）正确区分相关成本和非相关成本 相关成本：与特定投资决策有关的成本 非相关成本：与特定投资决策无关的成本 举例：研究甲产品，投资10万元，失败；乙产品，又投资5万元，成功。 因此在研究乙产品的成本时，15万元属于乙产品的相关成本，研究甲产品的10万元，尽管已经支出，但与企业未来的总现金流量没有关系，属于非相关成本。如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，可能一个有利的方案会变得不利，从而导致决策失误。

 （二）要特别重视机会成本 机会成本：投资决策中，选择一个方案，放弃了其他投资方案，其他投资机会可能获得的收益，是选择本投资方案的一种牺牲，这种牺牲称为投资方案的机会成本。机会成本并不是企业真正的成本，没有真正支出。为什么研究？是进行方案选择的一个依据，若被选方案的未来收益大于机会成本，则该方案在经济上是可行的；若被选方案的未来收益小于机会成本，则该方案优待进一步论证。 （三）从企业的整体利益考虑投资方案的可行性 投资方案的确定，要考虑企业的整体利益。 例：企业开发出一种新产品乙产品，乙产品的上市影响了企业其他产品的市场占有份额，使企业的整体销售额不时增加而是减少，这个投资方案就是不可行的。

第二节 项目投资决策评价指标及其计算 本节讲了5种投资项目的分析方法，分两大类 贴现法：考虑货币时间价值（净现值法、现值指数法、内含报酬率 第二节 项目投资决策评价指标及其计算  本节讲了5种投资项目的分析方法，分两大类 贴现法：考虑货币时间价值（净现值法、现值指数法、内含报酬率 NPV IRR 非贴现法：未来考虑货币时间价值（投资报酬率法、投资回收期法）

净现值＝经营期现金净流量的现值－建设期现金净流量的现值 一、贴现法 （一）净现值法（NPV） 1、净现值：特定投资项目的经营期现金净流量的现值与建设期现金净流量现值的差额。 s n 净现值＝经营期现金净流量的现值－建设期现金净流量的现值 注意：①分析的起点都是建设起点第0年 ②求现值，要用到货币时间价值的计算

2、决策标准 ≥0，方案可行（多种方案选择，越大越好） ＜0方案不可行 NPV

5、计算步骤 ①确定项目的计算期并计算每年的现金净流量。 ②计算经营期现金净流量的现值和建设期现金净流量的现值。 ③求差额，计算净现值＝经营期—建设期。 例：某企业拟建一项目固定资产，需投资100万元，据直线法计提折旧，使用寿命10年，报废时有10万元的残值，预计投产后，每年可获利10万元，假定折现率为10% ①100万元于建设起点一次投入，建设期0年，求NPV ②100万元于建设期的期初和期末各投入50万元，建设期为1年，求NPV

①问： NPV=19× —100万 建设期 NCF0＝-100万 年折旧＝（100-10）÷10＝9万 经营期 NCF1＝10＋9＝19万 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 —100万 建设期 NCF0＝-100万 年折旧＝（100-10）÷10＝9万 经营期 NCF1＝10＋9＝19万 . NCF9＝19万 NCF10＝10＋9＋10＝29万 NPV=19× × =120.6-100=20.6(万元) NPV=19×

②问 —100万 建设期 NCF0＝-50万 NCF1＝-50万 经营期 NCF1＝10＋9＝19万 . NCF9＝19万 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 —100万 建设期 NCF0＝-50万 NCF1＝-50万 经营期 NCF1＝10＋9＝19万 . NCF9＝19万 NCF10＝10＋9＋10＝29万 19 19 19 19 19 19 19 19 19 29

（二）现值指数法(净现值率法) 1、决策标准 ≥1时，方案可行，多种方案选择，越大越好 现值指数 ＜1时，方案不可行 2、适用范围 适用投资项目投资额不等方案的比较（课本140页例题） 上例 现值指数=120.6÷100=1.12≥1,可行.

1、内含报酬率：经营期现金净流量现值与建设期现金净流量的现值相等时的折现率，即NPV=0时的折现率。 （三）内含报酬率法(IRR) 1、内含报酬率：经营期现金净流量现值与建设期现金净流量的现值相等时的折现率，即NPV=0时的折现率。 2、计算类型 第一种：全部投资均于建设起点一次投入，建设期为0，且投产后，每年的现金净流量相等。 0 1 2 3 4 5 6 计算方法：内差法 A A A A A A

例：某投资项目在建设起点一次性投入90000元，当年完工并投产，经营期为3年，每年可获现金净流量为40000元，计算出投资项目的内含报酬率。 0 1 2 3 建设期 NCF0=-90000 经营期 NCF1=NCF2=NCF3=40000 查年金现值系数表 n=3,IRR=?的年金现值系数为2.25，查表没有相应的值，查近似等于2.25的 折现率 系数值 16% 2.2459 IRR 2.25 15% 2.2832 ∴IRR一定介于15%和16%之间,用内差法 -90000 40000 40000 40000

第二种 全部投资均于建设起点一次投入,建设期为0,切投产后,每年的现金净流量不相等. 计算方法：逐次测试法与内差法相结合 计算步骤：①先自行设定一个折现率r，计算项目NPV ②若NPV＝0，说明IRR＝r，计算完成 若NPV＞0，说明IRR＞r ，提高r ，继续测试 若NPV＜0，说明IRR＜r ，降低r ，继续测试 经过有限次的测试，可利用最为接近0的两个净现值（一个是正值，一个是负值）及相应的折现率假定是Rm,Rm+1,再应用内插法计算近似的内含报酬率。 例：某投资项目在建设起点一次性投入100000元，当年完工并投产，经营期为3年，每年可获现金净流量分别为30000元，40000元和60000元，计算投资项目的内含报酬率。

当计算出的IRR≥投资项目要求的最低投资报酬率或IRR≥投资项目的资本成本是，方案可行。 0 1 2 3 逐次测试 12%测： NPV＝1390，NPV＞0 13%测： NPV＝-350，NPV＜0 说明IRR在12%～13%之间 用内差法计算： 12% 1390 IRR 0 13% -350 3、决策标准 当计算出的IRR≥投资项目要求的最低投资报酬率或IRR≥投资项目的资本成本是，方案可行。 -100000 30000 40000 60000

二、非贴现法 （一）投资报酬率法 投资报酬率＝ 决策标准：课本154页，多个方案比较，投资报酬率越高越好。 优缺点：课本155页，低于无风险投资报酬率的方案为不可行方案。 例：课本154页 优点：说明投资方案的收益水平。

投资回收期：由投资引起的现金流入量累计到与投资额相等所需要的时间。 例1、 （二）投资回收期法 投资回收期：由投资引起的现金流入量累计到与投资额相等所需要的时间。 例1、 0 1 2 3 投资回收期＝2＋1÷4＝2.25(年) 或＝9÷4＝2.25(年) -9万 4万 4万 4万

决策标准：课本155页，多个方案比较，投资回收期越短越好 优缺点：课本155页 优点：反映投资额的返本期限。 例2、 0 1 2 3 投资回收期＝2＋3÷6＝2.5(年) 例3、 -10万 3万 4万 6万 0 1 2 3 投资回收期＝2(年) 决策标准：课本155页，多个方案比较，投资回收期越短越好 优缺点：课本155页 优点：反映投资额的返本期限。 -12万 9万 3万 4万