第三章 投资决策与 投资分析方法

第一节 投资决策概述： 投资决策的概念: P81（收益支出的概念） 一.投资决策的特点: （一）长期性 ; （二）耗费资金大; （三）不可逆转性; （四）风险大. 二.同投资决策相关的重要因素: （一）货币的时间价值 1、概念、本质（投资报酬）、表现形式（利息、利率） 2、计息形式 : ①单利 ②复利

3、时间价值的几种基本形式: ①复利终值 ②复利现值

③年金终值与现值: 普通年金（后付年金） 先付年金 递延年金 永续年金 年金的概念 年金的种类 普通年金终值 普通年金现值 资本回收额

先付年金终值 先付年金现值

递延年金现值 永续年金现值

（二）长期投资的现金流量: 1、初始投资时发生的现金流量: ① 建造房屋、建筑物的成本开支; ② 设备的买价安装费; ③ 需要垫支的流动资金; ④ 某些资产因用于此次投资而失去的收入.

2、投资营业期间发生的现金流量: 3、投资项目结束时的现金流量: （按年计算） 现金净流量NCF＝现金流入量－现金流出量 ＝营业现金收入－营业现金支出 －上交的税金 或＝经营利润+折旧费 3、投资项目结束时的现金流量: ① 固定资产残值的变价收入; ② 垫付流动资金的收回.

（三）资金成本： （四）长期投资的风险问题 2、平均资金成本和资金结构 2、风险报酬率＝投资报酬率 资金成本概念 1、个别资金成本 1、概念：投资的风险价值 2、风险报酬率＝投资报酬率 －无风险报酬率 如：国债利率

第二节 投资分析方法及其评价 方法： 1.动态分析法（考虑时间价值）： 2.静态分析法（不考虑时间价值）： 1）净现值法 2）现值指数法 3）内部收益率法 2.静态分析法（不考虑时间价值）： 1）投资报酬率 2）回收期

一.净现值法: NPV＝An－A0 An：各期的净现金流入量的现值总和 A0：各期投资支出总额的现值 < 0：不可行 多方案, 越大越好 净现值的特性(优缺点) ：P96 NPV＝An－A0

二.现值指数法： （投资额不同的方案比较选优） PVI=An/A0 决策标准： 单一方案， PVI >1 可行, 多方案, 越大越好 <1 不可行 多方案, 越大越好

决策标准： 多方 案: IRR 越大越好 三、内部收益率法： IRR 单一方 案：IRR > 资金成本：可行 计算方法： A.每年NCF相等: 简算法. B.每年NCF不等: 逐次测试法. 决策标准： 多方 案: IRR 越大越好 单一方 案：IRR > 资金成本：可行 或 IRR＝预期收益率：可行

对内部收益率法的分析和评价： （与净现值法比较的优缺点） 1、内部收益率与企业价值最大化的目标没直接联系; （即高收益率项目创造的财富未必比低收益率项目多） 2、与净现值相同，内部收益率法也考虑了时间价值和现金流量; 3、与净现值相同... 4、 5、 6、在某些特定的情况下，内部收益率法不能给出唯一的 、清晰明确的决策依据 (例: P103 现金流量:正常、非正常)

四.其他方法（静态指标）：（不考虑时间价值） （一）会计收益率法： 相似： 其中：平均投资额计算方法 第1种:平均投资额＝原始投资额/2 第2种:平均投资额＝∑（年初剩余投资额－当年折旧）/年数 会计收益率与净现值的比较： (会计收益率的优缺点) P105

（二）静态回收期：PP （三）动态回收期: 决策标准： PP 越短越好 (静态回收期的优缺点) P107 (考虑时间价值的回收期) 静态回收期法与净现值法的比较: (静态回收期的优缺点) P107 （三）动态回收期: (考虑时间价值的回收期) 即:现金流入量现值=投资现值时的年数

第三节 投资分析方法 在实践中应用情况的分析

第四章 投资分析在实践 中的几个问题

第一节 投资决策过程中 的现金流量问题 一.对会计利润还是对现金流量折现？P116 二.财务会计与投资评估的不同：P117 对现金流量折现 第一节 投资决策过程中 的现金流量问题 一.对会计利润还是对现金流量折现？P116 对现金流量折现 二.财务会计与投资评估的不同：P117 会计利润：阶段性， 可不考虑时间价值; 投资评估：长期性， 必须考虑时间价值.

三.将会计利润的有关数据调整为现金流量 （一）营运资金投资：例如：P117 （二）资本支出——以折旧方式调整 （有关信息往往表现为预计会计利润的形式,所以需调整） （一）营运资金投资：例如：P117 四月份累计的会计利润： 收入：20000×3＝60000； 购料支出：10000×3＝30000 差＝30000 而累计现金流量 ： 流入（收到销售款）20000； 流出（支付购料款）30000 差＝－10000 合计：40000 即， 现金净流入比会计利润少40000 对于以后的每个月来讲（任一时点），都存在10000这一营运资金占用. （二）资本支出——以折旧方式调整 现金净流量＝净利+折旧

四.现金流量发生的时间： 五.相关现金流量： 会产生一些偏差， 但,不会大到影响决策的程度 （一）相关现金流量的概念 现实 时期指标 假设 时点指标 会产生一些偏差， 但,不会大到影响决策的程度 五.相关现金流量： （一）相关现金流量的概念 [不相关: ① 不可避免成本（固定制造费用） ② 沉没成本 ] (二）相关现金流量的内容: 1.实际发生的现金流量 2.机会现金流量 . 如：P120

第二节 长期投资方案中的敏感性分析 一.概念：敏感性分析 P121 二.方法：P121 三.敏感性分析的作用和弱点: P123 第一步：计算净现值； 第二步：计算允许的现金净流量的下限和变动幅度； 第三步：计算允许的使用年限的下限和变动幅度。 三.敏感性分析的作用和弱点: P123 1.作用： ① 风险管理 ② 总体印象——哪些因素是关键 ③ 加强管理 2.弱点 ： P124

第三节 固定资产的更新决策 一.固定资产的剩余使用年限相同： 净现值法结合差量分析. 即,计算ΔNPV P125

二.剩余使用年限不同：两种方法 (一）重复更新法：（又称：相同年限法） （二）年运行收益（成本）法： 第一步：计算第二次投资的“净现值”; （计算出第二次投资的净现值，该净现值是 到第二次投资开始时，即第一次投资结束时 的价值） 第二步：对第二次投资的“净现值”进行折现; （即计算到第一次投资开始时的价值）； 第三步：将两次投资的净现值相加与较长期限的 投资的净现值进行比较，越大越好。 （二）年运行收益（成本）法： 比较各方案的平均年运行收益（成本），越高越好. 平均年运行收益＝净现值×资本回收系数。

第四节 一些特殊情况下的投资决策 一.通胀情况下的投资决策: （一）实际现金流量和名义现金流量 或: （通胀情况下，必须调整现金流量或贴现率） （一）实际现金流量和名义现金流量 名义现金流量 实际现金流量 通胀率 或: 0期价格指数 t期价格指数

（二）实际贴现率和名义贴现率 （三）通胀情况下的净现值: 方法有二: 名义贴现率 实际贴现率 1、用名义现金流量和名义贴现率计算 2、用实际现金流量和实际贴现率计算

按现值指数排队，选出能∑NPV最大的组合。 目的：多期∑NPV最大。 二.存在资金限额的投资决策： 资金限额 :“硬资金限额” 外部资金限额 “软资金限额” 内部资金限额 （如：管理能力） 决策方法：现值指数法. （一）单期资金限额： 按现值指数排队，选出能∑NPV最大的组合。 （二）多期资金限额： 目的：多期∑NPV最大。

三.风险投资决策： 1、调整投资贴现率： （一）期望值决策法： 期望值＝∑某种结果×该结果的概率 （二）风险因素调整法：两种方法 （需具备两个备件: 1、每一方案未来有两个或以上的结果; 2、各种结果可以测算并可量化。） （一）期望值决策法： 期望值＝∑某种结果×该结果的概率 优缺点：P137 （二）风险因素调整法：两种方法 1、调整投资贴现率： 期望投资报酬率＝无风险报酬率+风险报酬斜率×风险程度 其中：风险报酬斜率和风险程度的确定方法： A、项目比较法 B、按项目的风险等级确定风险贴现率 （缺点：P139） (即调整后 贴现率)

（三）决策树法： （分阶段决策的项目） 2、调整投资收益的现金流量（肯定当量法） 例4-13: P141 调整后的现金流量＝期望现金流量×肯定当量系数 其中：肯定当量系数→与项目的风险程度和投资者的风险 偏好程度有关，时间越远越小。 例4-12: P140 （三）决策树法： （分阶段决策的项目） 例4-13: P141

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