V客理财四部投资策略报告会 “宽带中国”照亮光通信持续景气之路 投资顾问：朱智勇

“宽带中国”将宽带上升为国家战略，十二五通信投资将增长40% （一）“宽带中国”将宽带战略上升为国家战略 “宽带中国”战略是指上升为国家战略的我国宽带发展战略，由工信部部长苗圩在2012 年在全国工业和信息化工作会议上明确提出。宽带建设将争取国家政策和资金支持，加快推进3G 和光纤宽带网络发展，并开展IPv6 商用试点以及快速推进TD-LTE 成熟。争取到2015 年末，城市家庭带宽达到20 兆以上，农村家庭达到4 兆以上，东部发达地区的省会城市家庭达到100 兆。

十二五通信投资将增长40% 一五期间，基础电信企业累计投资1.43 万亿，十二五期间通信投资预计将达到2 万亿的规模，增长了40%。1、预计十二五期间我国宽带总投资1.6 万亿元，宽带占比上升为80%十二五期间，包括移动和固定宽带在内的宽带网络基础设施建设将累计1.6 万亿元，占总通信投资的比重为80%，而在全部宽带投资中宽带接入网投资5700 亿元（包括无线接入和光纤接入），占比超过三分之一；而十一五期间，电信业投资达1.43 万亿元，其中宽带投资为6000 亿元，仅占比42%。

实施宽带战略、升级提速迫在眉睫 （一）我国“低速”宽带的现状迫切需要升级提速 中国虽然已成为宽带用户数最多的国家，但还处于“低速宽带”阶段（512k-2M 接入为主），在接入速率上与日韩欧美等发达国家还有很大差距。国际经合组织（OECD）统计，2008 年9 月，OECD 主要国家的平均网络下行速率已经达到17.4 兆，作为宽带最发达的日本，下行速率超过90 兆。 而美国通讯业工人协会发布的网速调查报告显示，韩国互联网网速在全球居首位，平均传输速率达20.4Mbps；日本次之，为15.8Mbps；而中国排在第71 位，平均速率只有1.774Mbps。远低于世界平均水平的网速，迫切需要我国加快光纤FTTH 的建设。

三网融合的实现需要高速率的光纤宽带 1、三网融合下高速宽带业务最高需要100Mbps 2010 年6 月底，国务院发布了35 号文件《三网融合试点方案》，明确了统筹规划加快网络建设改造和资源共享的原则。决定加快广电有线电视网络设施建设改造，推进有线电视网络数字化和双向化升级改造。2012 年入户网络下行带宽超过2Gbps，宽带接入能互联网。2012 年电信下行接入能力1Gbps，入户能力超过100Mbps。

“三网融合”将带来更多的业务应用，这将引发对带宽的需求不断提高。一个基本标清视频业务流，用户下行网络带宽至少应达到2Mbps。清晰度达到720P 的高清流媒体则需要6-8Mbps 的带宽，1080P 的超高清则需要12-16Mbps 的带宽。互联网只有充分解决了带宽压力，才能很好地迎接中国高清时代的全面来临。以视频和P2P 流量作为源动力推动网络带宽成级数增长，50M-1000M 超宽带发展的时代已经到来，未来10 年将是宽带飞速发展的黄金10 年。目前，可以预见的是高清视频和高速宽带业务需要100Mbps 的带宽。

只有FTTH 才能满足三网融合每户100Mbps 的长期发展要求 电信网络从光进铜退，到宽带提速，再到FTTH。通往家庭的“管线”总是变得越来越宽，实现每户100 Mbps 需要FTTH 技术 （覆盖范围可达60 公里)。唯有FTTH 才能满足“三网融合”长期发展的要求——每户100Mbps。

IPTV 业务的爆发式成长将倒逼宽带的发展 IPTV 是三网融合的重要业务体现。中国IPTV 市场经过几年的推广培育，用户数在2008 年达到260 万，比2007 年增长118.2%。2009 年达到470 万，在宽带用户中的渗透率约为4.4%。预计2012 年中国IPTV 用户数有望突破2000 万，累计用户达到2250 万新高。 不同的宽带业务都对网络的不同层次提出了不同的需求，因此对宽带网络的扩容和升级，需要根据不同的业务类型来判断。在高清IPTV 时代，大量的快速频道切换和错帧重传将会导致大量的接入网和城域网的带宽消耗，据统计，频道切换流量占接入网流量的70%，因此IPTV 需要重点对接入网和城域网进行扩容。

3G 用户及应用的发展导致移动网络流量剧增，回程网络亟待升级 3G 发展导致以富媒体为主导的数据业务量成为移动网络的主导流量，引发网络流量剧增。网络流量统计公司Quantcast 发表报告称，2009 年美国手机互联网流量增长110%。3G 流量增长让运营商不堪重负，限制流量成移动互联网之痛。根据摩根士丹利的研究，到2013 年，全球移动数据流量将比2008 年增长66 倍，年复合增长率达131%，数据流量达到220 万TB/月。

目前在发达国家高数据流量的市场中，回程需要约25Mbps 的平均容量，业界普遍持有的看法是，预计到2012 年，无线回程容量将达到300Mbps，比目前增加12 倍，年复合增长率为129%。

“宽带中国”战略下的光通信延续旺盛的投资需求 2013 年前FTTx 投资将超过1300 亿元 2011 年国内三大运营商都加大了在接入网方面的建设投入，尤其是在FTTH 的大规模建设浪潮下，进行了大规模的PON 设备及配件集采。三家运营商总计PON(无源光纤网络）集采量近3600 万线，有力地推动了国内接入网设备市场的壮大。 2011 年2 月中国电信全面启动“宽带中国• 光网城市”工程。为此，2011 年计划新增光纤入户（FTTH，即接入带宽达到100M 以上），达到3000 万个家庭，是“十一五”期间的3 倍，累计覆盖4000 万家庭；南方城市（含县城）实现 8M 接入带宽全覆盖，20M覆盖率达到70%；东部发达城市和中西部省会城市20M 覆盖率达到80%以上。2013 年对南方城市（含县城）的所有家庭客户均可提供20M 接入，光纤入户（FTTH，即接入带宽达到100M 以上），覆盖达到8000 万户。“十二五”末，南方城市地区实现家庭和政企用户光网全覆盖，光纤入户（FTTH，即接入带宽达到100M 以上）超过1 亿，位居世界领先。

三网融合2015 年前拉动光网络投资1000 亿元 2010 年1 月21 日，国务院颁布了《推进三网融合总体方案》（国发„2010‟5 号），标志着三网融合进入了实质性推进阶段，广电系统成为光通信行业的一个新生投资主体。广电总局已对下一代广播电视网（NGB）做出了规划，即分为三个阶段进行，第一阶段(2010~2012 年)，第二阶段(2013~2015 年)，第三阶段(2016~2019 年)。而NGB 的建设标准已经制定，即通过光纤通信提高接入和传输速率。按照规划，除了要完成省网整合外，更重要的任务是实现数字化和双向化改造。

按照广电的计划，到2015 年，全国县级(含)以上城市有线网络全面实现数字化，80%基本实现双向化，城市80%以上将实现网络光纤到楼，新增数字电视双向用户1 亿户，30个大中城市将建成基于有线网络的下一代广播电视网示范工程，提供家庭接入速率100Mbps、企业接入速率1Gbps 的能力。因此，2015 年我国应该至少有1.16 亿用户需要双向化改造，如果按照当前每户改造费用450 元并逐年递减计算，“十二五”期间用于双向化改造的投资规模是454 亿元。1 亿的新增用户投资成本是1252 亿元，按光网络建设的投资比例为50%来计算，新增投资是626 亿元。总体来看，五年内NGB 的建设对光通信的需求应该在1000 亿元左右。

在光通信产业链两端寻找投资标的：上游光器件、下游光纤光缆及连接设备在投资标的上，我们看好需求弹性较大的产业链两端。一是产业链上游的光电子器件厂商，二是产业链下游的光纤光缆和物理连接设备厂商。 （一）我国已形成完整的光通信产业链 在光纤通信的产业链上，光电子器件生产处于产业链的上游，向下游主要是通信系统设备行业。光电子器件由通信系统设备厂商系统集成为光传输设备，然后再由通信系统设备厂商提供给电信运营商（电信网络）、有线电视运营商（有线电视网络）、电力运营商（智能电网），光纤光缆厂商和物理连接设备厂商同时为运营商提供传输光信号的光纤光缆和连接、分配及保护类辅助设备，最后由运营商构建完整的通信网络后向消费者提供各种电信或相关服务。

光器件投资成本占比不断上升，利好产业链上游厂商 光电子器件产品包括WDM（波分复用器）、POS（无源分光器）、光纤放大器、光合 路器、光转发器等，各种器件及子系统通过销售给通信系统设备商集成组装为各种光传输 设备。 光电子器件占光传输设备总成本的比例呈现逐渐增大的趋势，早期比例在15%左右， 目前已占光传输设备的25%以上，未来随着光电子器件集成化和智能化的进一步提高，光 电子器件占光传输设备成本的比例将达到30%以上。随着光器件投资占比的不断提高，处 于产业链上游的光器件厂商将会受益。 从行业竞争格局来看，光电子器件行业整体属于完全竞争的市场，但已具一定市场集 中度。2008 年全球前5 大光电子器件厂商的市场占有率已经达到42%左右，其中最大的 光电子器件厂商Finisar 占12%左右。我国的A 股上市公司光迅科技占全球份额的2%以 上，排名第11 位；占我国光电子器件份额的15%，是国内光无源器件生产规模最大、品 种最多的制造厂商。从投资标的来看，光迅科技（002281）无疑是光器件行业内最具价值 者。

打破“最后一公里”瓶颈，利好下游的光纤光缆和物理连接设备厂商 FTTx 的组网包括有源设备(OLT 和ONT)和无源光配线网络(ODN)两部分。在从局端机房到用户的20 公里甚至更远的范围内，ODN 覆盖了馈线段、配线段和入户段端到端的网络，涉及大量的光纤光缆、无源节点设备和工程实施。有数据显示，ODN 的投资比例占到FTTH 整体投资的50%-70%。而光纤越接近用户，网络分支则越多越复杂，对连接设备和各种光缆的需求将呈现数倍的增长，设备下游企业也就越受益。我们看好拥有光纤预制棒、光纤、光缆和海缆线缆完整产业链的亨通光电（600487），以及国内最大的网络接配设备商日海通讯（002313）。

重点公司推荐 （一）光迅科技（002281）：有源无源整合将缔造我国最强光器件公司 1、受益于光通信的持续投资，公司将未来三年将实现稳定成长从光网传输需求和国际带宽差距来看，我国的光通信建设才刚刚开始。传输网方面，PTN 部署加快，建设投资将实现10%-15%的年均增长；接入网方面，随着宽带建设提高到国家战略层面，宽带投资仍有望实现30%左右的增长。公司是国内最大的光电子器件厂商，从全球来看目前位居第10 位左右。公司作为光器件的龙头厂商，将获得确定性增长。 2、优化产品结构，聚焦高端将提升整体盈利能力 产品集成化，智能化，小型化是公司未来发展方向，公司的研发重点正逐步转向子系统产品，提高子系统集成度，聚焦高毛利领域，而毛利率较低的部分无源光器件产品将改为外包代工的模式，这将有利于保持和提升公司整体的盈利能力。

3、整合有源器件与无源器件资产，协同效应影响深远 公司控股股东武汉邮电科学研究院拟将有源器件资产（WTD）注入光迅科技，短期内仍将重启。公司将会成为一个年销售规模在20 亿以上，整合了有源器件与无源器件全产品线的国内最强的专业光通信器件公司，在产品、业务、客户资源等方面产生巨大的协同效应。

日海通讯（002313）：经营体系完善的接配设备龙头 1、公司作为国内最大通信网络接配设备商，研供产销体系完善。 在接配设备10 强企业中，公司以20%的市场份额位居第一位。国内、国际两个营销体系覆盖全球，高效的供应链管理体系保障市场反应能力，重视研发投入和科研人员配备，拥有细分行业内最多的专利技术。 2、拥有完整、丰富的接配线产品线，光网接配行业内竞争优势明显。 公司拥有从局端到家庭的全部光通信网络连接产品，通信网络分配产品、保护类产品和综合布线业务各主打产品市场份额在各细分行业中均处于前列，竞争优势明显。而且公司还先后进入光通信PLC 芯片、ODN 工程服务、光检测设备等领域，不断完善公司现有产品线。目前，佛山日海的光波导芯片研发正在按期推进中，明年有望满足公司自用需求。

烽火作为国内光通信龙头，其市场地位、客户结构、产品结构仍决定了烽火是光深化过程的有效受益者：国内光通信市场主流产品如传输承载、FTTx 接入/xPON、光纤光缆等格局基本稳定，烽火通信在各细分市场的地位也较为稳固。我们预计明年国内运营商投资结构中光通信相关比例将显著提升，而烽火作为光产业链最完整、最具教的主设备商将成为这一结构性变化中成为有效的受益者。 公司增发项目加强公司产品线，与现有业务有效支撑： 2011 年公司中报后公布了定增预案，拟发行不超过6000 万股，募集不超过10.57 亿元。其中PTN、OTN、光传送网安全审计项目与传输网建设需求密切相关，而ODN 项目则有助于公司借助在FTTx 领域的现有优势和市场资源进入蓝海市场，不但能扩大公司的对象市场，还可以通过公司现有的渠道关系降低营销及管理费用，从而实现较高的营销效率。总之，我们看好公司募投项目前景，建议投资者积极参与

谢谢！