中国信托业发展变迁与前景展望 天津财经大学金融系 马亚明

内容提要 什么是信托？ 1 信托的起源 2 中国信托业发展的坎坷之路 3 信托业的新时期：回归主业 4 现阶段信托公司的经营范围 5 重新登记后的信托公司 6 前景光明的中国信托业 7 几种重要的信托业务 8

一、什么是信托？ 信托是一种特殊的财产管理制度，也是一种特殊的法律行为。 信托，顾名思义是信任和委托之意。指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或特定目的，进行管理和处分的行为。可以看出，信托是一种以信任为基础，以财产为中心，以委托为方式的财产管理制度。 用16字概括信托：得人之信，受人之托，代人理财，履人之嘱。

一、什么是信托？ 信托关系示意图

二、信托的起源 最早的信托行为：古埃及遗嘱托孤。早在4000多年前，古代埃及就有人设立遗嘱，这份遗嘱由一名叫乌阿哈的人所立，遗嘱写在一张草纸上，清晰明示：自愿将其兄给他的一切财产全部归其妻继承，并授权其妻可以将该财产任意分授给子女。遗嘱上还指定一名军官作为其子女的监护人。 《三国演义》中刘备“白帝城托孤”，实际上也是一种基于信任而产生的信托行为。 信托概念则源于古罗马法典中的“信托遗赠”：《罗马法》规定，在按遗嘱划分财产时，可以把遗嘱直接授予继承人，若继承人无力或无权承受时，可按信托遗赠制度，把财产委托和转移给第三者处理，使继承人受益。

二、信托的起源 一般认为，现代信托是以英国的“尤斯制度”为原型逐步发展起来的。尤斯（use）：代之或为之的意思，即“对委托他人管理的不动产的收益权”。 英国尤斯制的产生：11世纪许多土地被捐赠给教会，为限制捐赠，亨利三世在12世纪后半叶制定了《没收法》，为躲避此法的限制，人们创造了“USE“方法：即先把土地转让他人，接受转让的人为教会管理这块土地，收益归教会，其实质和直接捐赠利益相同。 尤斯制触犯了封建君主的利益，因此遭到极力反对。后来，由于英国封建制度衰落及资产阶级革命的成功，到17世纪，终于得到衡平法院所承认，从而发展为信托

三、中国信托业发展的坎坷之路 （一）中国信托业恢复初期的迅速发展与第一次清理整顿 1979年，中国国际信托投资公司成立。1980，人行下达《关于积极开办信托业务的通知》，信托业出现恢复发展的高潮。至1982年底，全国信托机构发展到620家。 问题：这些机构与银行抢资金、抢业务、争地盘，发展变相的银行业务，通过吸收存款、同业拆借资金用以发放贷款或直接投资实业。严重冲击了国家对金融业务的计划管理和调控，直接助长固定资产投资规模的膨胀和物价水平的上涨。 第一次整顿：1982年4月，国务院发文决定对信托业进行整顿

三、中国信托业发展的坎坷之路 （二)第二轮扩张与清理整顿 1983年人行专门行使央行职能，随之，信托业又被提上议事日程。人行提出“凡是有利于引进外资、引进先进技术，有利于发展生产、搞活经济的各种信托业务都可以办理”，信托业出现了又一次高潮，但基本上是银行信贷业务的重复，1984年底，经济过热造成货币投放和信贷规模双失控。 问题：信托公司发放一些收效甚微的信托贷款和信托投资，扩大基建规模，在经济过热和投资失控中起到推波助澜的作用。 第二次整顿：1985年初，对信托业务进行整顿，严格控制信托贷款

三、中国信托业发展的坎坷之路 (三)中国信托业的第三次清理整顿 1988年，中国经济呈现出高速发展的势头，经济过热现象空前严重，乃至达到严重恶化的地步。与此相对应，信托公司数量飞速膨胀，到1988年底，全国信托投资机构数量达到上千家。 问题：为回避人民银行对信贷规模的控制，各专业银行纷纷通过各种形式和渠道向信托公司转移资金，信托公司再次成为固定资产投资失控的推波助澜者 第三次整顿：1988年8月，依循撤并信托机构、压缩信托公司政策生存空间的模式，如取消利率上浮的规定，使信托机构在与银行竞争中失去利率优势。

三、中国信托业发展的坎坷之路 （四）中国信托业的第四次清理整顿 1992年，邓小平南巡，迎来中国新一轮改革开放热潮，经济迅速回升并呈高速增长态势，但经济增长中各类问题也再次固态复萌。 问题：信托公司与银行联手，违规揽存，违规放贷，并直接大规模参与沿海热点地区的圈地运动和房地产炒作活动，再次充当加剧经济形势过热、扰乱金融秩序的角色。 1993年6月，中央决定进行宏观调控，整顿金融秩序。与此同时，对信托业的第四轮清理整顿正式开始。切断银行与信托公司之间资金的联系，要求银行不再经营信托业务，不再投资非银行金融机构，银行与信托分业经营，分业管理。

三、中国信托业发展的坎坷之路 （五）中国信托业的第五次清理整顿（1999－2002） 第四次清理整顿之后，出于维系生存的本能，为获取资金以新还旧维系金融机构的信誉，信托机构采取了一些消极的对策，如高息揽存、超额发行特种金融债券等。爆发支付危机。 问题：中银国信、中创广东国投等信托巨舰纷纷沉没。 1999年3月，开始最严厉的第五次整顿。国务院决定此次清理整顿使信托业回归本业。业内人士将此次整顿形象地称为“推倒重来”

三、中国信托业发展的坎坷之路 问题：信托公司历经多次整顿，是否有存在的必要？ 信托业历经五次整顿的原因： 1、经济发展阶段和经济环境的制约 2、信托公司治理结构方面存在缺陷（严重依附于政府） 3、信托业的市场定位不清 4、信托监管框架及法律、法规的缺陷

四、信托业的新时期：回归主业 1、2001年10月1日，《中华人民共和国信托法》正式实施。 2、2002年5月9日，《信托投资公司管理办法》实施 3、2002年7月18日，《信托投资公司资金信托管理暂行办法实施》，当天，爱建信托推出我国第一个规范的信托产品——外环隧道项目资金信托。 4、截至2005年末，我国信托资产规模已达19569952万元，平均为425434万元，同比平均增长29.27%。增幅超过10%的公司多达33家，超过50%的也有21家。

五、回归主业后信托公司的经营范围 《信托投资公司管理办法》第三章规定：信托公司可以向中国人民银行申请经营下列部分或全部本外币业务 ： （1）受托经营资金信托业务，即委托人将其合法拥有的资金，委托信托投资公司按照约定的条件和目的，进行管理、运用和处 （2）受托经营动产、不动产及其他财产的信托业务，即委托人将自己的动产、不动产以及知识产权等财产、财产权，委托信托投资公司按照约定的条件和目的，进行管理、运用和处分； （3）受托经营法律、法规允许从事的投资基金业务，作为投资基金或基金管理公司的发起人从事投资基金业务； （4）经营企业资产的重组、购并及项目融资、公司理财、财务顾问等中介业务 （5）受托经营国务院有关部门批准的国债、政策性银行债券、企业债券等债券的承销业务；

五、回归主业后信托公司的经营范围 业务分类： （6）代理财产的管理、运用和处分； （7）代保管业务； （8）信用见证、资信调查及经济咨询业务； （9）以固有财产为他人提供担保； （10）公益信托业务； （11）信托投资公司所有者权益项下依照规定可以运用的资金，可以开展同业拆放、贷款、融资租赁和投资等业务； （12）中国人民银行批准的其他业务，包括经中国人民银行批准办理的同业拆借业务等。 业务分类： 一、信托主营业务，包括上述业务范围的第（1）、（2）、（3）、（10）项； 二、兼营业务，除上述信托业务之外的业务，均为兼营业务，又可分为三类： ①投行业务，包括企业资产重组、购并、项目融资、公司理财、财务顾问等中介业务，国债、企业债券的承销业务； ②中间业务，包括代保管业务、信用见证、资信调查及经济咨询业务； ③自有资金的投资、贷款及担保业务。

五、回归主业后信托公司的经营范围 （1）信托投资公司不得以任何形式吸收或变相吸收存款； （2）信托投资公司不得发行债券，不得以发行委托投资凭证、代理投资凭证、受益凭证、有价证券代保管单和其他方式筹集资金，办理负债业务； （3）信托投资公司不得举借外债，也就是说不得办理境外负债业务。 分析： ①传统信托投资公司在历史上曾广泛开展的所谓信托存款、委托存款等各类存款业务被人民银行彻底否定，不再被允许经营； ②从上述第2条可以看出，信托公司历史上为筹集资金发明的各类负债业务工具几乎全部被一一列举，充分表明历史上信托投资公司创造的各类变相吸收存款或筹集资金的负债业务全部被人民银行彻底否定，不再被允许经营； ③信托公司被禁止举借外债 ；

六、重新登记的信托公司 北京：中诚信托 、北京国投、中信信托、外经贸信托、国民信托 上海：上海国投、爱建信托（*）、中海信托、中泰信托、安信信托(*)、华宝信托 天津：北方信托、天津信托 重庆：新华信托、重庆国投 广东：深圳国投、平安信托、东莞信托、 广东粤财信托 浙江：浙江国投、金信信托、金港信托、杭州工商信托 江苏：江苏国投、苏州信托、国联信托 福建：厦门国投、联华信托 山东：山东国投、英大信托、海协信托 东北：华信信托、吉林信托、中融国际、泛亚信托、弘泰信托 陕西：陕西国投(*)、西部信托、西安国际 河南：中原信托、百瑞信托 新疆：金新信托、新疆国投、伊斯兰信托 安徽：兴泰信托、国元信托 内蒙：内蒙古信托、新时代信托 江西：江南信托、江西国投 其他：山西国投、衡平信托、湖北国投、湖南国投、庆泰信托、甘肃信托、西藏信托、云南国投、黔隆国际

七、前景光明的中国信托业 信托业的竞争优势： 投资方式的多元化，信托投资公司既可以用自有资金对外投资，又可以用信托资金投资，经营方式上既有股权投资，又有贷款、担保、同业拆放、融资租赁等。

七、前景光明的中国信托业 信托业的竞争优势： 投资范围广阔，目前信托公司是惟一能够综合利用金融市场、连通产业与金融市场的金融机构，信托资产既可以投资货币市场，也可以投资证券市场，还可以投资实业市场

七、前景光明的中国信托业 信托业的竞争优势： 独特的制度优势。信托作为一种财产管理制度，不仅具备一般意义上的资金融通功能，其特殊的交易结构赋予信托财产独立性形成的破产隔离功能，信托财产所有权、处置权、受益权的分离特性，以及由此造就信托在满足社会需求方面的广泛适应性与灵活性，这是信托业最大的竞争优势，即信托公司具有其他任何金融机构和实业都不具备的制度优势。信托公司是进行资产证券化的天然的SPV，而资产证券化的市场空间巨大2005年，中诚信托和中信信托 就率先分别与国家开发行和建行开展了ABS、MBS业务，成为了资产证券化的先行者。

八、前景广阔的几种信托业务 年金信托 年金：即企业补充养老保险，是以员工薪酬为基础，由个人和企业分别按比例提取的统放在个人账户下的一定数量的金额，是员工基本养老保险的补充。截至2004年3月，我国年金规模紧500亿，但据估计未来20年，我国年金将达到4.75万亿元。 年金信托：企业作为委托人按期将年金作为信托财产交付信托投资公司，由信托公司作为受托人设立独立账户进行管理和运用，实现年金的积累和增值，并在职工符合条件时对其发放年金的一种信托产品，属于资金信托中的一个信托品种。 企业年金信托的制度优势： 1、信托财产保障制度；2、信托灵活性优势；3、专业理财优势 4、资金运用优势；5、信托设立的方便性 目前，中诚信托、华宝信托、中信信托已经首批获得了年金管理的有关资格。

八、前景广阔的几种信托业务 房地产投资信托（real estate investment trusts ,REITS） 委托人基于对信托投资公司的信任，将合法拥有的资金委托给信托公司，由信托公司按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益投资于房地产开发和经营等行为。 特点：直接投资并拥有房地产，投资者的收益来源包括租金收入和房地产自身的增值收入。 运作流程： （1）信托公司面向投资者发行房地产投资集合资金信托计划，投资者与信托公司签订信托合同并交付投资资金。 （2）信托公司按照信托文件要求，购买或参与开发房地产项目 （3）信托公司按信托文件要求，把房地产出租给承租人，并签订租赁合同；或者把房地产出售；

八、前景广阔的几种信托业务 （4）承租人支付租金；房地产购买者支付购买金 （5）信托公司按照信托文件要求，扣除必要的管理费用和其他税费后，向投资者支付本金和投资收益。 已推出的房地产资金信托产品： “北京三环新城”信托项目、“太阳星城”信托项目、“金融街写字楼项目贷款”信托项目、“法国欧尚天津第一店”信托项目、“宣祥家园经济适用房”信托项目、“第一城”产权投资项目、“时代奥城”信托项目、“爱建新城”信托项目等

国内房地产资金信托产品与美国REITs的比较 八、前景广阔的几种信托业务 国内房地产资金信托产品与美国REITs的比较 金融工具类型 REITs 国内信托产品 募集方式 公募和私募 私募 投资者或合同份数的限制 对于公募，投资者不少于100人；对于私募，投资者在100人以上就可以享有税收的优惠。 200份合同 购买的最低金额 不限 5万元，有些产品在实际发行时的门槛更高 投资者的类型 保险公司、银行、证券投资基金、养老基金等被禁止投资于该产品 流通性 流通性较好，三分之二在全国的交易所上市交易 流通性较差，不在交易所上市交易，信托公司只提供受益权转让的服务

国内房地产资金信托产品与美国REITs的比较 八、前景广阔的几种信托业务 国内房地产资金信托产品与美国REITs的比较 用途 目前主要通过拥有成熟物业，以收取租金作为主要的收入来源。另外有较小部分用于房地产的抵押贷款，以利息作为主要的收入来源 目前主要用于房地产项目的开发建设 资金运用方式 主要为股权投资 大部分为贷款，小部分为股权投资 投资对象的数目 组合投资，对单个项目有投资比例的限制 绝大多数都是单一信托计划针对单一的项目 期限 期限一般较长 期限一般为1～3年 规模 规模较大 主要以几千万和1～2亿元的为主 平均年回报 10～17% 4～5% 管理方式 由专业的管理公司自主管理，管理人员为有经验的房地产专业人员。 信托公司一般只是从整体上来控制，而不参与对项目的直接管理

八、前景广阔的几种信托业务 职工持股信托 是指企业员工出资委托信托公司认购本公司的股权，信托公司按照出资员工的意愿以自己的名义行使股东权利，承担股东义务，为了员工的利益或特定的目的管理或处分股权的一种信托业务。 管理层收购信托 是指信托公司为拟实施管理层收购的企业提供的集融资安排、股权持有及企业整合于一身的信托计划。与传统的管理层收购方式相比较，管理层收购信托满足了收购主体合法性和隐蔽性的要求，实现收购资金合法性的目的，同时信托公司作为第三方专业中介结构有利于维护参与各方的合法利益。

八、前景广阔的几种信托业务 不良资产处置信托： 2003年6月,华融资产管理公司将涉及全国22个省市256户企业的132.5亿元人民币债权资产组成一个资产包，委托给中信信托设立财产信托，期限为3年，优先级受益权的预计收益率为4.17%。 信托设立后，华融将全部信托受益权分为优先级受益权和次级受益权，其中10亿元优先受益权主要转让给机构投资者。华融拥有全部次级受益权，收益超过4.17%的部分全部归华融所有。 中诚信国际评级公司预测，华融公司132.5亿元资产包未来处置产生的AAA级现金流可达12.07亿元。

八、前景广阔的几种信托业务 华融资产管理公司 (委托人) 中信信托 机构投资者 （受托人） 委托优先受益权转让 享有 劣后 受益 中诚信评级AAA级，产生12.07亿元现金流 委托处置非货币性信贷资产 132.5亿元债权委托 中信信托 （受托人） 机构投资者 委托优先受益权转让 优先受益 权预期收益率为4.17% 10亿元优先受益权转让 享有 劣后 受益 权 华融资产管理公司 （受益人）

八、前景广阔的几种信托业务 简要分析 该项目利用资产证券化和信托的基本原理，借鉴了基础资产风险隔离机制、现金流包装技术、以特定资产为支撑的投资合同、表外处理、优先级/次级交易信用增级模式等资产证券化思路，通过华融公司向投资者转让信托项下的优先级受益权方式，创造性地吸引社会资金参与不良资产处置，获得了加快资产变现进度，提前收回不良资产处置收入良好效果。

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