第六章 政府与市场实践： 全球金融危机

主要内容 2008年金融危机回顾 金融危机的市场原因 金融危机的政府原因 各国政府救市政策 关于金融危机的反思

一、2008年金融危机回顾

金融危机 金融危机又称金融风暴，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标（如：短期利率、货币资产价格、证券价格、房地产价格、商业破产数和金融机构倒闭数）的急剧、短暂和超周期的恶化。 金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机等类型。近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式的危机。 近年来的金融危机：1994年墨西哥金融危机、1997年亚洲金融危机、2001年阿根廷金融危机

金融危机的特征：人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现较大幅度的贬值，经济总量与经济规模出现较大幅度的缩减，经济增长受到打击，往往伴随着企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍的经济萧条，有时候甚至伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。

金融危机前兆 2007年2月13日，美国抵押贷款风险开始浮出水面，汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备，美最大次级房贷公司Countrywide Financial Corp减少放贷，美国第二大次级抵押贷款机构New Century Financial发布盈利预警。 2007年8月16日，全美最大商业抵押贷款公司股价暴跌，面临破产，美次级债危机恶化，亚太股市遭遇911以来最严重下跌。 2008年3月16日，美国贝尔斯登投行被摩根大通银行收购。

金融危机高潮 2008年9月7日， 美国联邦政府宣布接管房利美和房地美，以避免更大范围金融危机发生。 2008年9月15日， 美国第四大投资银行雷曼兄弟宣布申请破产保护，美国第三大投行美林证券公司被美国银行收购。随后，投行高盛和摩根士丹利转变成了银行控股公司。 2008年9月16日，美国联邦储备委员会授权纽约联邦储备银行向美国国际集团（AIG）提供850亿美元紧急贷款。美国政府将持有该集团近80%股份。

雷曼兄弟公司1850年创立，是为全球公司、机构、政府和投资者的金融需求提供服务的一家全方位、多元化投资银行，是全球最具实力的股票和债券承销和交易商之一。同时，公司还担任全球多家跨国公司和政府的重要财务顾问，并拥有多名业界公认的国际最佳分析师。

金融危机发展 2009年4月16日，美国第二大购物中心运营商共同发展房地产公司向联邦破产法庭申请破产保护，成为金融危机爆发以来倒下的最大一家非金融企业。 2009年4月30日，美国第三大汽车厂商克莱斯勒公司发表声明，宣布申请破产保护。 　 2009年6月1日，美国通用汽车公司申请破产保护，这是美国历史上第四大破产案，也是美国制造业最大的破产案。

金融危机余波未了 欧洲主权债务危机 2009年12月8日，惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面，同月， 标准普尔和穆迪也分别相继下调希腊主权信用评级。 2010年4月23日，希腊正式向欧盟及IMF提出援助请求 。2010年5月4日，欧债危机升级，欧美股市全线大跌。2010年5月10日，欧盟和IMF斥资7500亿欧元救助欧元区成员国。 2010年11月，爱尔兰主权债务危机爆发。 2010年4月18日，标准普尔调低美主权债务前景。

金融危机影响评价 目前全球处于继经济大萧条后最为严重的金融危机中。 ——索罗斯 此次金融危机波及范围之广、影响程度之深、冲击强度之大，为20世纪30年代大萧条以来所罕见。 ——报纸评论

冰岛陷入国家“破产”危机

二、金融危机的市场原因

次贷危机演变示意图

1、房地产市场过于活跃是诱因 房地产市场的发展是一把双刃剑，很多国家的金融危机与经济波动都与房地产直接或间接相关。美国将近一半的经济活动（GDP）与房地产相关：建造新房子、购买各种商品填满房子，或者为翻新修房而贷款进行金融消费等。 21世纪初互联网泡沫破别后，在低利率政策刺激下，美国房产价格一路飙升，当房价持续上涨时，一切欣欣向荣，当房地产泡沫开始破灭时，危机显现。

2、次级贷款危机是导火索 美国抵押贷款市场分为“次级”和“优惠级”。根据借款人信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，从而形成了两个不同层次的金融市场。所谓次级按揭抵押贷款，是指在美国向信用等级较低、收入证明缺失、负债较重的人提高住房贷款，当然，其承担的利率水平也较高（2-3个百分点）。 据有关数据，2001年全美25%次级抵押贷款发放给了那些收入证明缺失的借款人，但2006年这个比例已升至45%。一些贷款人甚至无需首付、无需担保、无需收入证明。在房地产市场一路飙涨的时候一起OK，一旦房价下跌问题随之出现。

房利美和房地美 房利美（Fannie Mae，NYSE： FNM，旧名联邦全国抵押贷款协会（Federal National Mortgage Association ），创立于1938年， 它是罗斯福总统为继续推行新政成立的机构，作为联邦政府发起的股份公司，房利美有权提供抵押贷款或贷款担保，多年来几乎垄断了二级抵押贷款市场，直到房地美的出现。 房地美（Freddie Mac, NYSE：FRE，旧名联邦住房抵押贷款公司（Federal Home Loan Mortgage Corp））,是1970年联邦政府发起的新公司，商业规模仅次于房利美，目的是扩大二级抵押贷款市场。

3、金融创新、金融机构违规操作放大危机 部分银行和金融机构为一己之利，利用房贷证券化可将风险转移到投资者身上的机会，故意将高风险的按揭贷款打包到证券化产品中去，向投资者推销这些有问题的按揭贷款证券，通过资本市场进行融资。评级市场的不透明和评级机构的利益冲突，又使得这些严重的高风险资产得以顺利进入投资市场，保险公司、对冲基金等金融机构大量购买此类证券。

在美国，有的经济学家将这些问题定义为“说谎人的贷款”，而在这些交易中，银行和金融充当了“不傻的傻瓜”的角色。按美国投资家吉姆 在美国，有的经济学家将这些问题定义为“说谎人的贷款”，而在这些交易中，银行和金融充当了“不傻的傻瓜”的角色。按美国投资家吉姆.罗杰斯的话说，“人们可以不付任何定金和头款、甚至在实际上没有钱的情况下买房子，这在世界历史上是唯一的一次。这是我们住房市场中有过的最坏的泡沫，也是我们需要清理的最坏的泡沫"。

三大信用评估机构：金融危机的帮凶 资料显示，在2002年至2007年期间，标准普尔、穆迪、惠誉等三家评级机构评定了大量华尔街发行的抵押贷款支持证券，其中大部分都被评为非常吸引人的AAA级，直到房价大跌、止赎爆发后，才下调这些证券的评级。紧接着，这些证券价值大幅蒸发，将全球金融系统拖到了“悬崖边缘”。

4、金融行业的高薪诱惑 据相关公司的年报数据，高盛2006-2008年全年工资及奖金分别高达160亿、200亿及100亿美元。高盛约3万名员工，以此计算，平均每位雇员的年收入达30万-50万美元。据美国媒体估计，2009年华尔街的奖金发放，将超过金融危机时的2008年，接近2007年的水平。 而2008年美国全国家庭收入的中位数为5.03万美元。2008年，美国最富有的一成家庭，年收入为13.8万美元；接近或低于贫困线的家庭平均年收入却只有1.2万美元，两者相差11.4倍。　　

三、金融危机的政府原因

1、美联储利率政策变化

降息期 从2001年初美国联邦基金利率下调50个基点开始，美联储的货币政策开始了从加息转变为减息的周期。此后的13次降低利率之后，到2003年6月，联邦基金利率降低到1%，达到过去46年以来的最低水平。宽松的货币政策环境，反映在房地产市场上，就是房贷利率也同期下降。30年固定按揭贷款利率从2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%；一年可调息按揭贷款利率从2001年底的7.0%，下降到2003年的3.8%。 这一阶段持续的利率下降，是带动21世纪以来的美国房产持续繁荣、次级房贷市场泡沫起来的重要因素。因为利率下降，使很多蕴涵高风险的金融创新产品在房产市场上有了产生的可能性和扩张的机会。表现之一，就是浮动利率贷款和只支付利息贷款大行其道，占总按揭贷款的发放比例迅速上升。与固定利率相比，这些创新形式的金融贷款只要求购房者每月担负较低的、灵活的还款额度。这样，从表面上减轻了购房者的压力，支撑过去连续多年的繁荣局面。

加息期 从2004年6月起，美联储的低利率政策开始了逆转；到2005年6月，经过连续13次调高利率，联邦基金利率从1%提高到4.25%。到2006年8月，联邦基金利率上升到5.25%，标志着这轮扩张性政策完全逆转。连续升息提高了房屋借贷的成本，开始发挥抑制需求和降温市场的作用，促发了房价下跌，以及按揭违约风险的大量增加。

2、金融监管部门监管不到位 1999年通过的《金融服务现代化法案》恢复了混业经营，但是金融分业监管体制没有进行调整，造成了监管的错位与滞后。 　　美国现有监管体系机构众多，权力过于分散，监管职能相互重叠，表面上看起来每一业务领域都有专职监管机构负责监管，但在现今金融业混业经营，金融机构多种业务交叉，金融创新业务往往同时涉及银行信贷、证券、保险、投资银行等多个业务领域，单一领域的监管往往使交叉领域出现监管真空，特别是对于涉及系统性、全局性的问题缺乏有效监管和协调，导致监管缺失和效率低下。如，目前美国有多个部门负责银行业的监管，而投资银行的主要业务——对冲基金、私募股权投资基金等却处于监管真空区。

新自由主义思想影响是根源 反对政府干预市场 小政府、大市场 强调金融市场自由，鼓励市场创新 去监管化（deregulation）

美联储的掌门人格林斯潘和其继任者伯南克以及其他监管者对可能产生的风险袖手旁观，任由事态发展下去。 尽管放松监管的不良后果已经非常明显，但是那些坚持去监管化的人们还是坚持这样做，他们认为监管的成本会超过其带来的好处。他们认为监管的真正成本是扼杀了创新。但是在美国的金融市场上创新被用于规避监管、会计准则和税收。他们创造的产品太复杂了。 ——前世界银行首席经济学家斯蒂格利茨

华尔街自由主义完败为中国敲响警钟 2008年09月23日 来源：北京晨报 　　美国华尔街两大投资银行作出了巨大的妥协——为了谋取政府名正言顺的资金支持，不得不改变“身份”，接受更为严格的政府监管。这不仅是公司组织结构和经营范围的调整，更意味着华尔街自由主义的完败，人们过去几十年所熟悉的华尔街已经不复存在。 　　随便挑一本美国出版的揭示金融业内幕的著作，华尔街一定是被作者描述成野心家、阴谋家和极端逐利者的乐园。多年以来，在自由市场经济的旗帜下，华尔街的投资银行喊着金融创新的口号，竭力规避一切政府监管，编织出一个又一个令人眼花缭乱的金融产品，不断吹大虚拟经济的泡沫，其终极目的是从中牟取暴利。

美国会金融危机调查委员会称危机本可避免 金融危机调查委员会日前总结称，2008年爆发的金融危机原本是可以避免的。这场灾难主要是由于各国政府大范围的无效监管、企业管理不善以及华尔街投行无休止的从事风险活动所导致的。 　　该小组对大多数相关机构都发起了责难，其中包括美联储。他们认为正是这些机构的纵容才导致了危机的爆发。调查小组称，危机的诱因包括发放不良抵押贷款，向投资者过度出售贷款，并押赌信贷支持债券。

3、以美元为主导的美国经济长期失衡

视屏：美国金融危机调查委员会出最终报告

金融危机的其他原因 美国阴谋论 次贷危机的损失让全世界为美国埋单 从石油降价中获取利益 打击新兴经济体国家 亚洲（中国）过度储蓄论

四、各国政府救市政策

1、降息，向市场注资增加流动性

美国推6千亿美元定量宽松货币政策 美国联邦储备委员会2010年11月3日宣布推出第二轮定量宽松货币政策，到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。

2、直接救助或接管濒临破产企业 2008年7月23日，美国财政部宣布斥资3000亿美元救助“两房”，9月7日宣布接管“两房”。 2008年9月中下旬，美政府7000亿金融救援计划，美国国际集团（AIG）被政府接管。 2009年6月，向通用公司提供救助 ……

新通用公司2009年7月10日正式成立 新通用将承担480亿美元债务，同时获得通用汽车的优质资产，如雪佛兰、凯迪拉克、别克、通用品牌，以及包括中国业务在内的通用汽车的海外业务。根据一份法庭文件，新通用汽车公司价值630亿至730亿美元。 新通用汽车公司的所有者包括：美国财政部持有其60.8%股权；美国汽车工人联合会持股17.5%，加拿大政府持股约11.7%，原通用汽车公司持股10%。

3、加强对金融高管薪酬的管理 对金融高管薪酬征收“花红税” 2011年1月，SEC以3票赞成、2票反对的投票结果通过了这项所谓的“薪酬发言权”规定，股东将有权对高管薪酬和离职补偿金投票以表达自身意见。　　

4、减税，扩大政府支出

5、国际协调行动 G20峰会 二十国集团 （Group 20)）是1999年9月25日由八国集团的财长在华盛顿宣布成立的。目的在于推动发达国家和新兴市场国家之间就实质性问题进行讨论和研究，以寻求合作并促进国际金融稳定和经济持续发展。 二十国集团由美国、英国、日本、法国、德国、加拿大、意大利、俄罗斯、澳大利亚、中国、巴西、阿根廷、墨西哥、韩国、印度尼西亚、印度、沙特阿拉伯、南非、土耳其等19个国家以及欧盟组成。这些国家的国民生产总值约占全世界的85%，人口则将近世界总人口的2/3。

五、关于金融危机的反思

1、金融创新的反思 金融创新是发展金融市场的根本，不能因为美国出问题就否认金融创新的作用，更不能一味为了规避风险而不去追求金融创新。

2、关于政府市场监管的反思 政府与市场力量的均衡。金融危机说明，一个健康的市场不能只有“看不见的手”，也应有“看得见的手”。在金融领域应避免金融监管缺位，要加强金融防火墙和安全网建设。同时，也不能因噎废食，监管过度会限制经济的活力。

3、关于国际金融体系的反思 存在的问题 现有国际货币体系对美元过度依赖，美元是全球主要的结算货币、储备货币； 现有国际金融秩序下，发展中国家缺少发言权，几乎都是发达国家主导； 提倡资本自由流动，但是对跨境资本流动缺乏有效监管。

改革思路 胡锦涛总书记在2008年11月份华盛顿峰会上明确提出，“国际金融体系改革应该坚持建立公平、公正、包容、有序的国际金融新秩序的方向，努力营造有利于全球经济健康发展的制度环境”，“国际金融体系改革，应该坚持全面性、均衡性、渐进性、实效性的原则”。重点实施四方面改革举措： 一是加强国际金融监管合作；二是推动国际金融组织改革；三是鼓励区域金融合作；四是稳步推进国际货币体系多元化”，这是中国首次全面提出中国的政策主张。

4、关于政府救市政策的反思 赤字财政政策导致政府债务危机再次敲响警钟。

过度宽松的货币政策为新一轮危机埋下隐患 滞胀 资产泡沫 中国：国进民退

分组讨论要求 主题：政府与市场热点问题 国有企业治理；腐败与反腐败；收入分配问题 医疗卫生改革；环境保护；农业问题 垄断问题；教育问题；基础设施 食品安全：瘦肉精事件；欧洲主权债务危机 其他

分组讨论要求 要求：4-5人一组 是什么（你要阐述的是什么样的政府失灵或市场失灵）？ 为什么（为什么会产生）？ 怎么办（该如何治理）？ 提倡使用图片、数据、视屏制作案例 PPT展示 时间： 第15-17周