泰国金融危机

危机的根源 泰铢钉住美元的汇率制度 钉住制度主要通过两条路径引发泰国金融危机 （1）出口竞争力下降，形成经常项目巨额赤字 （2）屏蔽了汇率风险，使货币投机成为一件没有风险或风险极小的事情。

1984年6月，泰国实施盯住“一篮子货币”制度 中心汇率 货币与权重 美元汇率

1984—1995 转折 1995年，由贬转升，泰铢大幅升值，对出口产生负面影响。 美元对主要货币汇率持续走弱，导致泰铢贬值，泰国的出口竞争力增强，致使泰国的经济以8%左右的幅度增长，成为当时的“亚洲四小龙”之一。 转折 1995年，由贬转升，泰铢大幅升值，对出口产生负面影响。

钉住制度屏蔽了汇率风险，再加上人为低估 本币， 使外贸企业形成低价依赖， 失去竞争激励。泰国经济主要是靠出口带动的，出口下降导致泰国经常项目逆差迅速扩大，20世纪90年代初， 泰国就出现了经常项目赤字

为了弥补经常项目赤字，泰国政府不得不过早开放资本项目、过分借入外债 在一般情况下， 当一国经常帐户出现逆差时，外汇市场会通过汇率水平的自动调整，使本币贬值，从而降低本国商品的出口成本，增加出口，实现国际收支衡

在钉住制度下，由于泰铢汇价被人为固定，失去了对国际收支的调节功能，面对不断扩大的经常帐户赤字，泰国政府不得不加快资本市场开放步伐，通过各种各样的优惠政策，包括外汇自由化政策和高利率政策，吸引国外资本大量流人。当时泰国在资本帐户开放方面， 采取了两项重要的措施， 一是开放了离岸金融业务 二是泰国允许非居民在泰国商业银行开立泰铢帐户，进行存款或借款，并可以自兑换。

到1996年，资本项目基本放开。为了弥补经常项目的巨额逆差，大举借入外债，规模迅速扩大且结构严重失衡。当泰国货币被迫贬值而利率上升时，债务负担加重，引发了流动性和清偿力问题。

钉住制度屏蔽汇率风险。引起投机性资本大量流入

1989年，外国私人资本面向泰国的流出与流入分别在1000亿泰株左右，1994年分别达到15000亿泰株左右，4年间增加了10多倍。并且，在这些资本中，短期资本占比较大、增长较快，1995—1996年，非居民泰株存款、经由BIBF的企业短期美元借款、股票市场的国外投资等急剧增加。仅从对银行的债务余额看1996年底的701亿美元债务中就有65．2％ 为短期债务。

大量资本流入房地产市场和股票市场。形 成资产价格泡沫 大量国际短期资本的持续涌入，不断推高房地产、股票市场价格，引起资产价格膨胀。1996年，泰国近30％ 的国外贷款和80％ 的外国直接投资投放到房地产和股票市场上。同时，泰国金融机构还通过国际借贷投资房地产市场和股票市场，1997年前后， 泰国各类金融机构对房地产市场的放贷占其放贷总额的50％ 左右，金融类股票占到泰国股票市场的1／3。1993—1996年，泰国住房贷款总额从4700亿泰铢增加到7900亿泰铢，房地产价格上涨了近400％

资产价格泡沫破灭加剧了泰铢贬值预期、 加速了资本外逃。1997年， 曼谷空置住宅达85 万套， 同年2月，曼谷商业区的房屋价格开始下跌，跌幅达到22％ 。受此影响，泰国股市set指数也由1996年初的1300点跌至1997年6月的500点，跌幅超过60％ 。房地产市场和股票市场泡沫破灭的直接后果是商业银行不良资产急剧增加

大量企业和银行无法清偿债务，尤其是外债。泰国商业银行不良资产急剧增加，摧毁了人们对泰国金融体系的信心，增加了市场对泰铢贬值的预期、加速了资本外逃。

钉住制度使泰国中央银行丧失了货币政 策独立性。削弱了泰国政府抵御危机的能力1995年，由于出口大幅下跌，泰国经济增长 明显放缓，此时，需要实行扩张性货币政策、降低利率来刺激经济增长

泰铢保卫战的失败引发亚洲金融危机 97年初，国际投资者向泰国银行借入高达150亿美元的远期泰铢合约，在现汇市场上大量抛售，使泰铢贬值的压力加大，引起了泰国金融市场动荡，泰国央行动用20亿美元外汇储备进行干预，平息了这场风波，5月，国际投资者通过离岸业务的外国银行，偷偷建立起即期和远期外汇交易头寸

，从5月8日起，以从泰国本地银行借入泰铢，在即期和远期市场大量卖泰铢的形式，突然发难，沽空泰铢，造成泰铢即期汇价的急剧下跌，多次冲破泰国中央银行规定的波动区间， 引起市场恐慌。本地银行和企业及外国银行纷纷抛售泰铢抢购美元，泰国金融形势进一步恶化，泰铢对美元曾经贬值至27：1。面对这次冲击，泰国中央银行动用了50亿美元的外汇储备进行干预， 同时，还将离岸拆借利率提高到1000％ ，并禁止泰国银行向外借出泰铢。在此一系列措施干预下，泰铢对美元汇率又回到了25：1的水平上。

6月下旬，受泰国财长辞职的影响，本来就极度脆弱的泰铢对美元汇率猛跌至28：1，泰国股市也从年初的1200点下跌至461点，金融市场一片混乱。7月2日，泰国中央银行不得不宣布放弃已经坚持14年之久的泰铢钉住美元的汇率制度，实行有管理的浮动汇率制度， 当天泰铢对美元的汇率最低曾达到32．6：1，贬值幅度高达30％ 以上。

泰铢大幅度贬值，不仅给泰国经济造成重大灾难，而且迅速波及菲律宾、马来西亚、新加坡、韩国和印度尼西亚等整个东南亚地区，最终形成了震惊世界的亚洲金融危机。1997年7月至1998年1月， 东南亚地区的货币贬值幅度达30％ 一50％ ，股市跌幅达30％ 一60％ 。据国际货币基金组织统计，亚洲金融危机爆发后的1998年，印度尼西亚经济增长率跌至一13．7％ ，马来西亚跌至一6．7％ ，韩国跌至一5．8％ ，泰国跌至一9 4％ 。仅在1997年，亚洲金融危机就给世界投资者造成了直接经济损失7000亿美元，为第一次世界大战经济损失的两倍多。

金融 危机 吸 经常项目 （逆差） 外资流入 制度激励 泰铢大量贬值 利率政策 资本流出 经济衰退 采取 流入 大量 投资性资本 泰行 被迫 引起 加剧 导致 利率政策 资本流出 经济衰退

泰国金融危机的教训 第一、随着经济金融全球化进程加快，钉住制度可能成为金融危机的诱因 第二、拥有一个稳定的金融体系对于防范金 融风险、抵御金融危机具有特殊重要性 第三、外债的规模与结构应当控制在合理的 范围内，从国外的情况看，大量贷款，特别是短期贷款过多是金融危机发生的一个重要原因

第四、逐步扩大汇率的浮动幅度，不断提高汇 率形成的市场化水平，当汇率接近均衡水平，即不 存在过大的升值或贬值压力时，主动退出，可以使 退出成本最小。相反在本币汇率面对较大调整压 力的情况下，被动地、突然地退出，会造成汇价超 调，从而引起金融市场剧烈波动。1997年7月2 日，泰国政府宣布放弃钉住汇率时，曾估计汇率风 险会自动阻止国外投机者对泰铢的炒作，泰铢汇 率将很快稳定下来。但是，没有准备被动退出引起 混乱，进一步增加了市场的紧张情绪和恐慌性抛 售， 当时泰铢的贬值速度远远超过了泰国中央银 行的预期。

第五，改革和完善外汇管理。 第六，进一步完善汇率形成机制。 第七，商业银行应加强宏观经济和行业发展 的研究分析，提高资金管理和风险管理水平，不 断增强逆经济周期、行业发展周期的资金运营能 力，把过多的流动性有效地投入到实体经济当中