第十章 风险投资

惠普公司（ＨＰ）的创始人戴维.帕卡(Ｄave Packard)和比尔休利特（Bill Hewlett）创业时，选择了普通合伙企业的形式。他们１９３９年１月１日签署了合伙协议，通过掷硬币的方式决定企业名称中谁的名字摆在前面。他们创业时的货币资本只有５３８美元，休利特得供现金以购买部分工具和元件，帕卡德则以他在通用电气公司工作时以象征性的价格买来的一台旧的西尔斯－罗巴克钻床投入。 １９３９年底，ＨＰ的销售额达５，３６９美元，利润为１，６５３美元；１９４０年销售额为所欲为３.４万美元，１９４１年销售额为１０万美元；二战结束时，ＨＰ资产达２００万美元，雇员２００人。 １９４７年８月１８日，ＨＰ从合伙企业转为有限公司，当时年销售额为６７９，０００美元，雇员１１１人。 １９５７年，ＨＰ公司的股票在场外市场首次公开上市，帕卡德和休利特把３００万股普通股的１０％，即３０万股以每股息６美元的价格发售，并把６万股新股权作为红利分配给职工，以另外５万股供职工2选购。１９６１年３月１７日，ＨＰ公司的股票在纽约券交易所上市。１９６２年，ＨＰ公司进入《幸福》５００家最大工业公司名单，排名４６０位；１９６８年１２月，帕卡德持有ＨＰ公司全部普通股的３０％，价值３亿美元。１９８８年，ＨＰ在《幸福》５００家中名列第４９名。１９９４年，ＨＰ公司销售额达２５０亿美元。

爱特信公司的创办者张朝阳博士在麻省理工学院（ＭＩＴ）学习、工作的几年深受硅谷创业文化的熏陶 ,他很希望能获得硅谷风险投资家的“天使”基金来创办自己的公司。１９９６年，张朝阳利用回国作美国互联网络商务信息公司（ＩＳＩ）首席代表的机会了解国内市场状况。他发现１９９６年中后期 ,美国的互联网发展得非常快 ,而中国却几乎是一片空白 ,只有国联在线、高能所、瀛海威等几家刚起步的小公司。当时，中国网络建设面临许多问题 ,其中最突出的问题是中文信息严重匮乏 ,国内真正能提供中文信息内容服务的ＩＳＰ（Ｉｎｔｅｒｎｅｔ服务提供商）寥寥无几 ,９０% 以上的ＩＳＰ只能提供简单的Ｉｎｔｅｒｎｅｔ接入服务。 张朝阳看好国内市场的发展前景 ,并决心在国内创业。他首先遇到的问题是没有资金。他向美国著名风险投资专家爱德华·罗伯特求援 ,两人共同分析了中国市场 ,并写了一个简单的商业计划提交给催生Intel的风险投资人——尼葛洛庞蒂 ,不久即争取到数百万美元的起步投资 ,由此成立了ＩＴＣ公司。 公司运营一年后，已走过了谨小慎微运作的初创阶段 ,于１９９７年取得Ｉｎｔｅｌ公司的技术支持 ,推出了“ＳＯＨＯＯ”网上搜索工具 ,并独家承揽“１６９”北京信息港１９９８年整体内容设计和发展的任务 ,发展速度很快 ,甚至比一般的美国风险投资公司的成长速度还要快。ＩＴＣ又与世界最富盛名的几家风险投资公司接洽 ,他们踊跃投资，顺利达成了第二期风险融资意向。从1999年开始，ＩＴＣ已积极筹划申请到那斯达克上市。

第一节 风险投资的含义和作用 风险投资的概念和特征 风险投资的产生与发展 风险投资的作用

一、风险投资的概念和特征 风险投资有时是指一种资本，有时是指一种投资方式。风险投资作为资本是指投入到新型的、有巨大发展潜力、未上市中小企业中的权益资金 。其特征有： 风险投资是一种高风险、高回报的投资 风险投资是一种长期性的权益投资 风险投资为风险企业企业投入的权益资本一般占该企业资本总额的30％以上。对于高科技创新企业来说，风险投资是一种昂贵的资金来源，但是它也许是唯一可行的资金来源。 风险投资是一种金融与科技、资金与管理相结合的专业性投资

据统计，美国由创业资本所支持的企业，有20 %～30%完全失败，约60%受到挫折，只有 5%～10%的创业企业可以获得成功。

二、风险投资的产生与发展 风险投资的产生 SBIC的建立 在挫折中求生存 80年代的复兴及以后的发展

风险投资的产生 20世纪三十年代后期，在美国出现了一些特殊家族，他们从事政府严格控制的行业，并赚取了大量现金，其中有些家族为使他们的后代享受他们所赚取的金钱，并不再受政府注意，他们逐渐将资金投放到正常的商业经营中。一些怀揣创新成果的企业家，找到这些家族，向他们描述项目美好的前景，希望他们给予资金支持，只要这些家族的族长同意，企业家就可以得到所需要的资金。还有一些与这些家族有关系的个人或组织，受这些家族的委托寻找合适的投资项目和个人，这些个人或组织的工作为整个风险投资业的发展积累了不可缺少的经验和人才。

风险投资的发展 1946年，美国哈佛大学教授乔治·多威特和一批新英格兰地区的企业家成立了第一家具有现代意义的风险投资公司--美国研究发展公司（AR&D），开创了现代风险投资业的先河。进入五十年代，美国政府成立了小企业管理委员会（SBA），对一些小型创新进行政府扶植，这标志着政府对创新传播投资的认可，也是现代风险投资公认的起点。一些资金控制者，如银行、保险公司、各种基金、大型公司及富有的个人，借助政府的政策和社会中已存在的对投资新兴行业有经验的专家，开始形成独立的风险投资基金，专门从事创新项目的投资。那些最初大量投资新兴行业的特殊家族，此时也跟随政府政策不断地扩大其投资范围和金额，其中许多目前使用的名词和方法与他们对风险投资的贡献是分不开的。

风险投资的发展 但是由于当时条件的限制，风险投资在本世纪50年代以前的发展比较缓慢，真正兴起是从70年代后半期开始的。1973年随着大量小型合伙制风险投资公司的出现，全美风险投资协会宣告成立，为美国风险投资业的蓬勃发展注入了新的活力。目前，美国的风险投资机构已接近2000家，投资规模高达600多亿美元，每年约有10000个高科技项目得到风险资本的支持.

风险投资的发展 风险投资在美国兴起之后，很快在世界范围内产生了巨大影响。1945年，英国诞生了全欧洲第一家风险投资公司--工商金融公司。但英国风险投资业起步虽早，发展却很缓慢，直至80年代英国政府采取了一系列鼓励风险投资业发展的政策和措施后，风险投资业在英国才得以迅速发展。其他一些国家如加拿大、法国、德国的风险投资业随着新技术的发展和政府管制的放松，也在80年代有了相当程度的发展。日本作为亚洲的经济领头羊，其风险投资业也开展的如火如荼。到1996年，日本的风险投资机构就有100多家，投资额高达150亿日元以上。但与美国不同的是，日本的风险投资机构中有相当一部分是由政府成立的，这些投资机构也大多不是从事股权投资，而是向高技术产业或中小企业提供无息贷款或贷款担保.

三、风险投资的作用 促进技术创新和增强国际竞争力 推动高科技中小企业的发展，成为中小企业发展的“孵化器” 风险投资创造了大量的就业机会 为GDP增长做出了贡献，是经济增长的“发动机”

四、我国风险投资业发展现状 我国对风险投资的探索始于80年代中期，国家的“星火计划”以及此后进行的“863计划”就具备了风险投资的某些特征 1986年，在国家科委的主导下，成立了中国第一家创业投资公司，开始了我国风险资本市场发展的历程 1989年6月，由国家科委、国防科工委、招商局集团有限公司所属的四家公司共同出资成立了中国科招高技术有限公司 1992年前后纷纷成立了风险投资机构 90年代后期，我国的风险投资事业进入一个新的阶段

四、我国风险投资业发展现状 1999年2月，才树立起大旗不久的新浪网宣布获得了包括高盛银行在内的海外风险投资2500万美金，这在当时肯定是国内网络公司获得到的最大一笔投资，为此它也拉开了上世纪末中国互联网服务企业进军海外资本市场的序幕。　1999年7月14日，中华网在纳斯达克独立上市成功，首次公募9600万美元，开创中国网络股概念，同时也预示着风险投资商成功套现。

四、我国风险投资业发展现状 根据相关统计，2004年，由美国风险资本在中国达成的交易达到了43宗，是10年来的最高水平；而2005年，聚积在中国互联网上空的风险资本据说多达20亿美元， 中国在海外股市（香港，新加坡，纳斯达克）上市的互联网企业，无一例外的都曾获得过风险投资的支持。比如说腾讯的马化腾，百度的李彦宏，盛大的陈天桥，搜狐的张朝阳都曾获得美国风险投资公司的资金支持。阿里巴巴的马云曾在1995年得到软银孙正义的风险投资。

现在比较著名的一些风险投资公司 软银中国创业投资有限公司（日本孙正义资本，投资过阿里巴巴，盛大等公司） 　IDG技术创业投资基金（最早引入中国的VC，也是迄今国内投资案例最多的VC，成功投资过腾讯，搜狐等公司） 　　软银中国创业投资有限公司（日本孙正义资本，投资过阿里巴巴，盛大等公司） 　　凯雷投资集团（美国著名PE，投资太平洋保险集团，徐工集团 　　红杉资本中国基金 （美国著名互联网投资机构，投资过甲骨文，思科等公司） 　　高盛亚洲（著名券商，引领世界IPO潮流，投资双汇集团等 　　摩根士丹利（世界著名财团，投资蒙牛等） 美国华平投资集团（投资哈药集团，国美电器等公司）

现在比较著名的一些风险投资公司 鼎晖资本（投资过南孚电池，蒙牛等企业） 联想投资有限公司（国内著名资本） 联想投资有限公司（国内著名资本）　 今日资本，2005年创立，是一家专注于中国成长性企业的国际投资基金，目前的一期基金管理着超过2.8亿美元的基金，主要来自英国政府基金、世界银行等著名投资机构。今日资本已投资项目包括我要钻石网、土豆网、真功夫等中国企业。 红杉资本，红杉资本创始于1972年，共有18只基金，超过40亿美元总资本，总共投资超过500家公司，200多家成功上市，100多个通过兼并收购成功退出的案例。

2010年第三季度，中国内地已完成和正在募集的资本额达1742. 035亿元。其中，37家机 构/基金已完成募集的风险资本额达559 2010年第三季度，中国内地已完成和正在募集的资本额达1742.035亿元。其中，37家机 构/基金已完成募集的风险资本额达559.928亿元，与2010年上半年完成的募资总额基本持 平；平均每家机构/基金募集的风险资本规模达15.13亿元，仍处于2003年以来的高位。

2010年第三季度，人民币基金资本规模进一步增加，内地VC/PE机构已完成和正在募集的人民币基金资本额达1484

2010年第三季度，在披露募资规模的60家机构/基金中，新募集风险资本额在10亿元及以上的最多，占比45%；其次是新募资本在2～5亿元的，占比33.33%；新募资本在1亿元以下的仅占比6.67%（见图3），可见，风险资本平均募集规模明显偏大。已完成募集的37家机构/基金规模在10亿元以上的有14家，规模在2亿元以下的仅有6家。

第二节 风险投资的参与主体 风险投资机构 资金供给者 风险企业 政府

一、风险投资机构 有限合伙制 公开上市的风险投资公司 子公司 准政府投资机构 风险投资的其它衍生形式

二、资金提供者 政府资金 机构投资者风险投资公司的种类有很多种，但是大部分公司通过风险投资基金来进行投资，这些基金一般以有限合伙制为组织形式 个人资金这类投资人通常投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动。在风险投资领域，“天使投资人”这个词指的是企业家的第一批投资人，这些投资人在公司产品和业务成型之前就把资金投入进来。

二、资金提供者 产业资本 捐赠资金 国外风险资本

二、资金提供者 　风险资本的来源因时因国而异。在美国，1978年全部风险资本中个人和家庭资金占32%；其次是国外资金，占18%；再次是保险公司资金、年金和大产业公司资金，分别占16%、15%和10%，到了1988年，年金比重迅速上升，占了全部风险资本的46%，其次是国外资金、捐赠和公共基金以及大公司产业资金，分别占14%、12%和11%，个人和家庭资金占的比重大幅下降，只占到了8%。与美国不同，欧洲国家的风险资本主要来源于银行、保险公司和年金，分别占全部风险资本的31%、14%和13%，其中，银行是欧洲风险资本最主要的来源，而个人和家庭资金只占到2%。而在日本，风险资本只要来源于金融机构和大公司资金，分别占36%和37%。其次是国外资金和证券公司资金，各占10%，而个人与家庭资金也只到7%。

三、风险企业 风险企业（venture-backed companies）是指有风险投资资助的企业。通常具备以下三个特征：中小规模的初创企业、必定处于高成长行业，其代表是新技术、具备有可能领导企业实现高速成长的风险企业家。 以美国为例，1992年对电脑和软件业的占27%；其次是医疗保健产业，占17%；再次是通信产业，占14%；生物科技产业占10%。

四、政府 政府虽然一般不直接参与风险投资，但通过制定一系列方针政策，可以形成风险企业生存和发展的强有力支撑体系，使风险企业得到迅速发展： 政府资助 税收优惠 信息服务 信用担保 预签购货合同 为风险企业建立专门的“第二板市场”

在来源于中国内地风险资本中，非金融类企业与个人投入的资金比例最高，分别占比25.63%、25.55%；排在第三位的是政府引导基金，占比19.34%

在来源于海外的风险资本中，机构投资者（主要包括：养老基金、银行/金融机构、保险公司、捐赠基金等）投入的资金比例最高，占新募集海外资本的56 在来源于海外的风险资本中，机构投资者（主要包括：养老基金、银行/金融机构、保险公司、捐赠基金等）投入的资金比例最高，占新募集海外资本的56.35%；其次是来自FOF（即基金中的基金），占比32.22%

第三节 风险投资运营实务 风险投资运行程序 风险企业商业计划书的内容 风险投资公司的风险管理 投资银行在风险投资中的作用

一、风险投资运行程序 审查阶段 签订合同阶段 投资管理阶段 初审 资金监管 条款清单 投资家磋商 事务管理 签订合同 面谈 资金退出 尽职调查

一、风险投资运行程序 种子期 导入期 成长期 成熟期

种子期 种子期是指技术的酝酿与发明阶段，这一时期的资金需要量很少，这个时期的风险投资称作种子资本。其来源主要有：个人积蓄、家庭财产、朋友借款、申请自然科学基金，如果还不够，则会寻找专门的风险投资家和风险投资机构。一个新兴企业的成功不能仅凭聪明的工程师、睿智的发明家而必须懂得管理企业，并对市场营销、企业理财有相当的了解。经过考察，风险投资家同意出资，就会合建一个小型股份公司。风险投资家和发明家各占一定股份，合作生产，直至形成正式的产品。这种企业面临三大风险，一是高新技术的技术风险，二是高新技术产品的市场风险，三是高新技术企业的管理风险。风险投资家在种子期的投资在其全部风险投资额的比例是很少的，一般不超过10%，但却承担着很大的风险。这些风险一是不确定性因素多且不易测评，二是离收获季节时间长，因此也就需要有更高的回报。

导入期 创建阶段是技术创新和产品试销阶段。这一阶段的资金称作创业资金，所需资金投入显著增加。由于在这一阶段虽已完成了产品原型和企业经营计划，但产品仍未批量上市，管理机制尚不健全。因此，风险投资公司主要考察风险企业经营计划得可行性，以及产品功能与市场竞争力。如果风险投资公司觉得投资对象具有相当的存活率，同时在经营管理与市场开发上也可提高有效帮助，则会进行投资。这一阶段风险主要是技术风险、市场风险和管理风险。

成长期 成长期是指技术发展和生产扩大阶段。这一阶段的资本需求相对前两阶段又有增加，一方面是为扩大生产，另一方面是开拓市场、增加营销投入，最后，企业达到基本规模。这一阶段的资金称作成长资本，其主要来源于原有风险投资家的增资和新的风险投资的进入。另外，产品销售也能回笼相当的资金，银行等稳健资金也会择机而入。这也是风险投资的主要阶段，这一阶段的风险已主要不是技术风险，但市场风险和管理风险加大。这一阶段的风险相比前二阶段而言已大大减少，但利润率也在降低，风险投资家在帮助增加企业价值同时，也应着手准备退出。

成熟期 成熟期是指技术成熟和产品进入大工业生产阶段，这一阶段的资金称作成熟资本。该阶段资金需要量很大，但风险投资已很少再增加投资了。成熟阶段是风险投资的收获季节，也是风险投资的退出阶段。

撤出形式  平均周期   平均收益率 公开上市    4.2年  610% 被大公司兼并    3.7年  70% 公司自行收购 4.7年  110% 清算 4.1年  -80% 失败     3.7年    -100%

风险投资退出方式 IPO通常是风险投资最佳的退出方式。在美国，约30％的风险资本采取了这种退出方式。 清算或破产。在美国，大约有32％的风险投资采用这种方式退出。这种方法通常只能收回原来投资的64％。

二、风险企业商业计划书的内容 为了确保商业计划书能“击中目标”，风险企业家应做到以下几点： 1．关注产品 为了确保商业计划书能“击中目标”，风险企业家应做到以下几点： 1．关注产品 制订商业计划书的目的不仅是要出资者相信企业的产品会在世界上产生革命性的影响，同时也要使他们相信企业有证明它的论据。 2．敢于竞争 商业计划书要使它的读者相信，本企业不仅是行业中的有力竞争者，而且将来还会是确定行业标准的领先者。 3．了解市场 商业计划书要给投资者提供企业对目标市场的深入分析和理解。 4．表明行动的方针 5．展示你的管理队伍 6．出色的计划摘要

二、风险企业商业计划书的内容 计划摘要 公司描述 计划摘要一般要有包括以下内容：公司介绍；主要产品和业务范围；市场概貌；营销策略；销售计划；生产管理计划；管理者及其组织；财务计划；资金需求状况等。在计划摘要中，企业还必须要回答下列问题：(1)企业所处的行业，企业经营的性质和范围；(2)企业主要产品的内容；(3)企业的市场在那里，谁是企业的顾客，他们有哪些需求；(4)企业的合伙人、投资人是谁；(5)企业的竞争对手是谁，竞争对手对企业的发展有何影响。 公司描述

二、风险企业商业计划书的内容 市场分析 管理团队 营运规划 在商业计划书书中，市场预测应包括以下内容：市场现状综述；竞争厂商概览；目标顾客和目标市场；本企业产品的市场地位；市场区格和特征等等。 管理团队 企业的管理人员应该是互补型的，而且要具有团队精神。一个企业必须要具备负责产品设计与开发、市场营销、生产作业管理、企业理财等方面的专门人才。在商业计划书书中，必须要对主要管理人员加以阐明，介绍他们所具有的能力，他们在本企业中的职务和责任，他们过去的详细经历及背景。 营运规划

二、风险企业商业计划书的内容 风险管理 财务规划 SWOT分析代表分析企业优势（strength）、劣势（weakness）、机会（opportunity）和威胁（threats）。优劣及劣势分析主要是着眼于企业自身的实力及其与竞争对手的比较，而机会与威胁分析将注意力放在外部环境的变化及对企业的可能影响上。 财务规划 财务规划需要花费较多的精力来做具体分析，其中就包括现金流量表，资产负债表以及损益表的制备。 财务规划一般要包括以下内容： (1)商业计划书的条件假设； (2)预计的资产负债表；预计的损益表；现金收支分析；资金的来源和

三、风险投资公司的风险管理 风险企业的主要风险： 风险投资的风险管理方式： 组合投资原则 分阶段逐步投资原则 分类管理原则 技术风险、管理风险、市场风险、资金风险、信息风险、其他风险 风险投资的风险管理方式： 组合投资原则 分阶段逐步投资原则 分类管理原则 风险投资主体多元化原则 建立严格的投资标准和专家审核机制

四、投资银行在风险投资中的作用 投资银行直接进行风险投资 投资银行可以担当早期风险企业的融资顾问 投资银行帮助风险投资顺利退出