財務報表分析 王元章 張眾卓 著 財務報表分析

CHAPTER 10 總體經濟與 產業景氣分析 新聞特調 景氣循環 總體經濟的衡量指標

國內景氣受全球經濟之影響 2011 年國內景氣受全球經濟之影響 匯率波動大 企業嚴控風險 新聞特調 國內景氣受全球經濟之影響 2011 年國內景氣受全球經濟之影響 匯率波動大 企業嚴控風險

2011 年國內景氣受全球經濟之影響 財務報表分析 經濟趨緩 今年經濟成長率再度調降 今年降至4.56% 明年4.38% 受歐債及美失業率高等拖累 最低點落在第3 季 主計處對未來審慎樂觀 行政院主計處昨日再度下修今明兩年台灣經濟成長率預測值！受全球經濟放緩影響，今年全年下修○．二五個百分點，降至4.56%，明年也下修○．二個百分點至4.38%。主計處預估，台灣經濟第三季落底後，第四季起將緩步回升，唯成長力道可能減緩。

2011 年國內景氣受全球經濟之影響 財務報表分析 主計處表示，調降今年各項統計，主因是今年下半年景氣減緩，歐美主權債務負擔沉重、美國失業率居高不下，及新興國家擴增力道受限等影響，上季成長率下修○．一一個百分點至3.37%；今年第四季則下修○．八四個百分點至3.87%。 物價則因國際原油價格回檔，預估今年消費者物價指數（CPI）可降至1.51%，明年CPI預測值則下修○．○九個百分點至1.12%。 在人均所得方面，主計處預估今年均可望突破兩萬美元，分別達20,288 美元與20,969美元；至於明年，則分別可提高至20,626 美元與21,351 美元。

匯率波動大 企業嚴控風險 近幾周來國際匯市，尤其是亞洲貨幣的匯率的波動極大，使得亞洲企業和銀行家都控管匯兌風險，以免侵蝕公司獲利。 財務報表分析 近幾周來國際匯市，尤其是亞洲貨幣的匯率的波動極大，使得亞洲企業和銀行家都控管匯兌風險，以免侵蝕公司獲利。 意法半導體的亞洲財務部門主管尚托利（Edoardo Sirtori）本周出席由外匯周刊（FXWeek）贊助的討論會上表示，面對9 月亞幣匯率大幅貶值，該公司開始把過去每個月設定外匯對沖比率的做法縮短至每周。

財務報表分析 景氣循環 景氣循環的定義 如何預測景氣

景氣循環的定義 財務報表分析 景氣循環係指景氣擴張與收縮交替出現的週期性循環變動過程。景氣的高低起伏係由谷底經復甦、繁榮達到高峰，隨後開始衰退、蕭條，進而跌至谷底，如此完成一循環。一般而言，可藉由特定的總體經濟指標推知此脈動，並繪出景氣循環軌跡圖（如圖10-1 所示） 景氣循環包括擴張期與收縮期 擴張期可再區分為復甦與繁榮兩階段；收縮期則可劃分為衰退與蕭條兩階段 復甦期係指景氣脫離谷底，擺脫陰霾逐漸好轉的階段 繁榮期則為經濟狀態處於相當熱絡的狀態 衰退期為景氣過度熱絡之後，由高峰逐漸下降，總體經濟活動亦隨之趨緩 景氣蕭條則是景氣過度低迷，導致總體經濟嚴重衰退，最終跌至谷底

圖10-1 景氣循環軌跡圖 財務報表分析 財務報表分析 9

景氣循環的定義 財務報表分析 高峰為景氣循環攀升至最高點的位置；谷底則是景氣循環跌落最低點之處。換言之，一次景氣循環會歷經擴張期、高峰、收縮期、谷底四個階段 基本上，總體經濟活動會產生週期性的波動，因此，擴張期與衰退期會交替出現，具有不規則但呈現循環性的現象 有關台灣歷次景氣循環的日期，可參考行政院經建會所認定的基準日期，其採用國內重要的總體經濟指標，決定台灣所出現的十次循環如表10-1 第十二次景氣循環的起點在 2005 年 2 月，高峰在 2008 年 3月，至於谷底，則定位在 2009 年 12 月。

表10-1 台灣12 次景氣循環高峰、谷底之認定日期 財務報表分析 財務報表分析 •11•

景氣循環的定義 若要進一步探討產業當前處於興盛或衰退的狀況，可採用景氣循環的概念，將各個產業配置於各種景氣循環階段，繪製出產業的景氣循環圖 財務報表分析 若要進一步探討產業當前處於興盛或衰退的狀況，可採用景氣循環的概念，將各個產業配置於各種景氣循環階段，繪製出產業的景氣循環圖 圖10-2 中的A 產業，已處於該產業中的谷底期，逐漸可轉向復甦期、繁榮期，以至高峰期，產業前景可觀 至於D 產業，因已處於產業的高峰期，故將逐漸趨向衰退期、蕭條期，以至跌落谷底，產業前景不佳

圖10-2 產業的景氣循環圖 財務報表分析 財務報表分析 13

如何預測景氣 若要瞭解當期的景氣狀況，與未來的景氣好壞，可運用行政院主計處、台灣經濟新報資料庫所提供的統計資料包括多項總體經濟的衡量指標 財務報表分析 若要瞭解當期的景氣狀況，與未來的景氣好壞，可運用行政院主計處、台灣經濟新報資料庫所提供的統計資料包括多項總體經濟的衡量指標 總體經濟的衡量指標包括經濟成長率、景氣對策訊號、領先指標、同時指標、通貨膨脹率、國際原油價格、匯率以及利率等，藉此可判斷總體經濟的景氣概況

財務報表分析 總體經濟的衡量指標 經濟成長率 通貨膨脹率 景氣對策訊號 國際原油價格 領先指標 匯率 同時指標 利率

經濟成長率 財務報表分析 經濟成長率係採用實質國內生產毛額（GDP）之成長率予以衡量，為評估一國總體經濟相當具有代表性的指標，當經濟成長率減緩時，即是景氣轉差的徵兆 國內生產毛額係指一國國內，在一定期間內，所生產出最終使用的商品與勞務之市值。實質國內生產毛額係按照固定基期價格所計算而得之國內生產毛額 採用「實質」國內生產毛額而非「名目」國內生產毛額作為計算經濟成長的標準之原因，係為了避免物價指數的漲跌影響經濟成長的衡量 表10-2 為我國近十年的加權股價指數與經濟成長率，由表中可得知我國2001 年的經濟成長率呈現負成長，加權股價指數則在1999 年之後開始驟跌，至2003 年過後才開始回升，2009 年的經濟成長率亦呈現負成長，加權股價指數則在2007 年之後開始劇跌，至2009 年之後才開始回升

經濟成長率之計算 財務報表分析 經濟成長率的計算公式如下所示，我國實質國內生產毛額目前係以2006年的價格為基期所計算而得：

表10-2 加權股價指數與經濟成長率 財務報表分析 財務報表分析 18

加權股價指數與經濟成長率之關係 財務報表分析 由圖10-3 可知，加權股價指數與經濟成長率具一定的相關，1997年至1998 年二指標呈現相同的走勢與幅度下降，1998 年至1999 年則同時上升。爾後，二指標又同時下降，但在2001 年經濟成長率降至谷底之際，加權股價指數反而於此時略為上升，或許此為股票市場跌幅過深之反彈現象。而在 2001 年之後，景氣又開始復甦好轉，加權股價指數亦隨著提高。但在2007 年至2008 年二指標呈相同的走勢與幅度下降，2008年加權股價指數跌至谷底，2009 年經濟成長率則降至谷底之際，2009 年至2010 年則同時提升。 由圖10-3 亦可得知，經濟成長率易受到景氣波動的影響，具有明顯的波幅，與前述景氣循環的軌跡相當雷同

圖10-3 加權股價指數與經濟成長率走勢圖 財務報表分析 財務報表分析 •20•

景氣對策訊號 財務報表分析 經建會所編製的景氣對策訊號，可用以瞭解當期的景氣狀況。若景氣對策訊號亮出「綠燈」，表示當時的景氣穩定、緩和；「紅燈」，則意味景氣過度熱絡；「藍燈」，表示景氣衰退、低迷；「黃紅燈」，意涵景氣活絡；「黃藍燈」，表示景氣欠佳 不同的景氣對策訊號，政府皆會採取不同的因應措施，當目前處於「綠燈」，政府會採取觀望態度，只要景氣不趨向過熱或是過冷，政府暫時多不會採取行動。若景氣對策訊號為「紅燈」，政府可能會採取適當的緊縮政策，使景氣逐漸恢復正常狀況。景氣對策訊號出現「藍燈」，政府則可能進行適當的刺激措施，促使景氣復甦。至於景氣對策訊號為「黃紅燈」或「黃藍燈」，表示景氣有趨向「過度熱絡」或「過度低迷」之虞，政府皆會注意其後續之景氣動向，適時採取因應措施，避免景氣對策訊號再趨向「紅燈」或是「藍燈」 不論投資者或是公司，皆可觀察景氣對策訊號，不僅可判讀當前的景氣狀況，亦可推測政府可能將採行的政策，此對於未來的經濟情勢變動與產業發展尤其相關

景氣對策訊號之衡量 財務報表分析 舊的景氣對策信號，係由九項與景氣變動較密切的總體經濟指標編製而成，包括貨幣供給M1B、直接及間接金融、票據交換及跨行通匯、股價指數等四項金融面指標，以及製造業新接訂單指數、海關出口值（平減）、工業生產指數、製造業成品存貨率、非農業部門就業人數等五項實質面指標 新的景氣對策訊號，係由貨幣供給M1B、直接及間接金融、股價指數、海關出口值（無平減）、工業生產指數、非農業部門就業人數、批發零售及餐飲業營業額指數、製造業銷售值、進口機械及電機設備等九項總體經濟指標。其中刪除的項目包括票據交換及跨行通匯、製造業新接訂單指數、製造業成品存貨率等三項指標，而新增的項目包括批發零售及餐飲業營業額指數、製造業銷售值、進口機械及電機設備等三項指標

景氣對策訊號之衡量 財務報表分析 景氣對策訊號之編製係蒐集前述各項指標，經季節性調整並以適當的統計方法計算而得。首先，針對每一指標依變動率或比率分別訂出4個檢查值作為區分燈號的分界點，並給予每種燈號不同的分數，進而得出紅燈（5 分）、黃紅燈（4 分）、綠燈（3 分）、黃藍燈（2 分）、藍燈（1分）等5 種訊號。其次，再將各統計指標所列示的燈號分數合計，予以綜合判斷該月景氣對策訊號之燈號 綜合判斷分數得出之後，總分45-38 分為「紅燈」，總分37-32 分為「黃紅燈」，總分31-23 分為「綠燈」，總分22-17 分為「黃藍燈」，而總分16-9 分則是「藍燈」。一般而言，亦可直接將景氣對策訊號以分數進行探討，數據化有助於作圖，清楚得知景氣的變化

領先指標 領先指標具衡量領先景氣變動之性質，可與景氣對策訊號搭配分析，預測未來景氣之變化 財務報表分析 領先指標具衡量領先景氣變動之性質，可與景氣對策訊號搭配分析，預測未來景氣之變化 舊的領先指標係由製造業新接訂單指數變動率、製造業員工平均每月工作時數、海關出口值變動率、貨幣供給M1B 變動率、躉售物價指數變動率、股價指數變動率以及臺灣地區房屋建築申請面積等七項指標構成 新的領先指標構成項目為：外銷訂單指數、實質貨幣總計數、股價指數、製造業存貨量指數、工業及服務業加班工時、核發建照面積（住宅、商辦、工業倉儲）、SEMI 接單出貨比等七項指標

圖10-4 景氣領先指標與景氣對策信號走勢圖 財務報表分析 財務報表分析 25

同時指標 同時指標代表當時的景氣狀況，可以衡量當時景氣之變動 財務報表分析 同時指標代表當時的景氣狀況，可以衡量當時景氣之變動 一般而言，可將同時指標與領先指標以及景氣對策信號配合使用，以同時指標與景氣對策信號瞭解當期景氣狀況，再藉由領先指標對未來景氣動向的研判，以全面性的掌握景氣當前與未來的脈動 舊的同時指標係由工業生產指數變動率、製造業生產指數變動率、製造業銷售值、製造業員工平均每月薪資變動率、票據交換金額變動率以及國內貨運量等六項指標構成 新的同時指標構成項目為：工業生產指數、電力（企業）總用電量、實質製造業銷售值、批發零售及餐飲業營業額指數、非農業部門就業人數、實質海關出口值、實質機械及電機設備進口值等七項指標。

圖10-5 景氣同時指標與景氣對策信號走勢圖 財務報表分析 財務報表分析 •27•

通貨膨脹率 財務報表分析 通貨膨脹率為估計未來各成本與收益項目的重要依據。考量通貨膨脹率，有助於將國家的總體經濟面反映在公司未來的成本與收益上，進而更精確的掌握公司的利潤與現金流量之變動 目前最常被用於代表通貨膨脹的為「消費者物價指數（CPI）」與「躉售物價指數（WPI）」 消費者物價指數包含一般社會大眾日常生活有關的各種商品與勞務的零售價格，其為衡量正常家庭主要消費物品價格相對變化程度的指數，與消費者的荷包有直接的相關性 躉售物價指數，則是用於反映大宗物資，包括原物料、中間產品以及進出口產品的批發價格，直接衝擊到公司的原物料或進貨成本 消費者物價指數以及躉售物價指數，係分別由不同類別的商品或勞務以及原物料或進口產品所組成，為綜合性的指標。因此，當商品與勞務以及原物料與進口產品呈全面性地上漲，才會使消費者物價指數與躉售物價指數升高

通貨膨脹率 其中， %t WPI 為第t 期的WPI 年增率； t WPI 為當期的躉售物價指數； t WPI 為前期的躉售物價指數。 財務報表分析 一般所稱的通貨膨脹率，可以採用消費者物價指數年增率或躉售物價指數年增率予以表示，二指標的公式如下所示： 其中， %t CPI 為第t 期的CPI 年增率； t CPI 為當期的消費者物價指數； t 1 CPI − 為前期的消費者物價指數。 其中， %t WPI 為第t 期的WPI 年增率； t WPI 為當期的躉售物價指數； t WPI 為前期的躉售物價指數。

通貨膨脹率 目前計算某段期間的平均通貨膨脹率較常使用的公式為幾何平均數 財務報表分析 目前計算某段期間的平均通貨膨脹率較常使用的公式為幾何平均數 由表10-3 可知，以CPI 年增率為計算基礎，我國近十年所求得之平均通貨膨脹率為0.38%；如採用 WPI 年增率為計算基礎，所求得之通貨膨脹率則為2.46% 值得注意的是，WPI 年增率於 2006 年至 2010 年的幾何平均數為-7.86%，在 2001年至 2005 年的幾何平均數為-2.75%，此意味近年來原物料、中間產品以及進出口產品的批發價格具有明顯的下降。

通貨膨脹率 其中， IR c 為採用CPI 年增率為計算基礎之通貨膨脹率。 其中， IR w 為採用WPI 年增率為計算基礎之通貨膨脹率。 財務報表分析 其中， IR c 為採用CPI 年增率為計算基礎之通貨膨脹率。 其中， IR w 為採用WPI 年增率為計算基礎之通貨膨脹率。

表10-3 消費者物價指數（CPI）」與躉售物價指數（WPI）年增率 財務報表分析 財務報表分析 32

通貨膨脹之衝擊 財務報表分析 當消費者物價指數上升時，表示日常生活的消費價格提高，物價的上揚使得消費者的實質所得縮水。在消費者荷包縮水之下，消費意願便會下降，公司的營業額便會受到影響，進而使獲利受到衝擊 就圖10-6 所示，近年來，一年期定期存款利率（採用台灣銀行利率）逐年下降，2004 年消費者物價指數年增率已與一年期定期存款利率相近，2005 年消費者物價指數年增率甚至高於一年期定期存款利率，此意涵消費者的存款利息已受到通貨膨脹的侵蝕，嚴重影響到社會大眾的消費能力 當躉售物價指數提高時，則意味原物料購貨成本提高，公司的營業成本因而提高，此將進而影響公司的利潤。

圖10-6 消費者物價指數年增率與一年期定存利率走勢圖 財務報表分析 財務報表分析 •34•

國際原油價格 財務報表分析 石油為當前世界上最重要的能源之一。近年來受到全球經濟復甦，新興市場的石油需求高漲，以及部分OPEC 會員國已達原油產能極限，導致國際原油價格持續攀高。此外，中東的戰局的緊張程度，阻礙原油的輸出，亦成為牽動國際原油價格的隱憂 目前國際原油價格以北海布倫特原油、西德州中級原油現貨以及杜拜原油價格最具代表性 由圖10-7 可知，1997 年1 月，北海布蘭特原油的價格為23.47 美元/ 桶；西德州中級原油現貨價為24.93 美元/ 桶；杜拜輕原油現貨的價格為21.28美元/ 桶。而截止 2011 年 7 月，北海布蘭特原油的價格已高達 116.88 美元 / 桶；西德州中級原油現貨價為 97.19 美元 / 桶；杜拜輕原油現貨的價格則上漲至 110.15 美元 / 桶，近十四年國際原油價格上漲五倍之多。。

圖10-7 近十年國際原油價格走勢圖 財務報表分析 財務報表分析 36

國際原油價格之衝擊 在國際原油價格持續上漲之際，總體經濟活動將面臨極大的壓力，各產業皆會受到波及 財務報表分析 在國際原油價格持續上漲之際，總體經濟活動將面臨極大的壓力，各產業皆會受到波及 舉例而言，上游產業中，原油所占比重較高的產業將首當其衝，包括石油與石化產業等，若無法轉嫁予下游的廠商，利潤將受到侵蝕 此外，營運過程中，油料使用量極高的產業包括航運產業與客運業者等，該產業勢必將成本反映於顧客與消費者之中，否則其營運成本將大幅提升 再者，生產製程中，使用油料較高的產業如鋼鐵產業、化纖產業、紡織產業、成衣產業、塑膠產業⋯等，一旦原油價格上漲，生產成本亦會隨著提升 由上述分析可得知，原油價格一旦提高，將不僅影響企業的購貨成本，直接衝擊公司之利潤外，當企業將成本轉嫁至消費者時，將進一步導致通貨膨脹，物價的上揚將造成消費者的實質所得縮水，抑制消費者需求，間接影響到企業的獲利。總而言之，國際原油價格上漲將壓縮總體經濟成長的動能，不利於經濟成長

國內採行之國際原油基準 目前國內台灣中油公司係採取西德州中級原油現貨價格為調整浮動油價的計算基礎 財務報表分析 目前國內台灣中油公司係採取西德州中級原油現貨價格為調整浮動油價的計算基礎 由圖10-8 可知，早期西德州中級原油現貨價格與消費者物價指數月增率相關性似乎並不高，但近年來，二者的相關性已提高，具有相同的走勢。 由圖10-9 可知，相較於消費者物價指數月增率，躉售物價指數月增率與西德州中級原油現貨價格的相關性更高，近十年皆具相同的走勢。不論如何，國際原油價格確實為通貨膨脹的主因，觀察國際原油價格的變化，應可研判未來物價的走勢。

圖10-8 近十年消費者物價指數月增率與國際原油價格走勢圖 財務報表分析 財務報表分析 •39•

圖10-9 近十年躉售物價指數月增率與國際原油價格走勢圖 財務報表分析 財務報表分析 40

匯率 財務報表分析 在全球化的潮流下，任何一國的經濟皆會受到匯率變動的影響，匯率對於總體經濟的衝擊亦日益提高。台灣屬於海島型國家，進出口貿易的比重更甚於其他國家，觀察匯率的變化尤其重要 在我國匯率的表達方式為應付匯率，即一單位外國貨幣可兌換多少單位本國貨幣 舉例而言，美金對新台幣匯率為32.4 元時，意味1 美元等於新台幣32.4 元。因此，「匯率提高」意味國內的「貨幣貶值」；「匯率降低」則表示國內的「貨幣升值」

匯率之衝擊 財務報表分析 當本國的貨幣貶值時，對於進口為主的產業，其購罝海外原物料的價格相對提高，在進口成本上揚，購入成本提升之下將造成利潤降低，並使進口量降低；反之，以出口為主的產業，則因為出口至國外的商品相對價格降低，促使出口量提升，此將增加國內企業的營業收入。 當本國的貨幣升值時，進口為主的產業，其進口原料的成本將降低，在進口成本下跌，購入成本降低之下使利潤提升，並使進口量增加；反之，以出口為主的產業，則因為出口至國外的商品相對價格提高，促使出口量降低，此將減少國內企業的營業收入。因此，匯率的變化，對於總體經濟與產業間皆會產生衝擊。

匯率之衝擊 財務報表分析 由表10-4 2006 年 ~2010 年玉晶、鑫日光、升陽科出口比重可得知（真實範例，惟公司名稱已經過修改），玉晶 2006 年的外銷比率為95.52%，2007 年則下降至93.72%，2008 年則上升至95.77%，但在2009年大幅降低至88.99%，在2010 年則提升至94.19%。此外，鑫日光 2006年的外銷比率為 77.64%，2007 年則上升至89.15%，但在2008 年則下降至82.94%，2009 年至2010 年則大幅的提高至95.14%。至於升陽科，2006 年的外銷比率為53.05%，但在2007 年則劇增至100.22%，在2008年則下降至83.72%，2010 年則提高至94.73% 玉晶、鑫日光以及升陽科的外銷比重皆相當高，除非公司已進行外匯避險，否則匯率的變化對於三家公司的獲利將造成一定程度的影響

表10-4 2006 年 ~2010 年玉晶、鑫日光、升陽科出口比重 財務報表分析 財務報表分析 •44•

匯率之衝擊 財務報表分析 圖10-10 為近五年美元對新台幣匯率走勢圖，從2006年1 月至2007 年12 月美元對新台幣匯率走勢較穩定，但在2008 年1 月後，美元對新台幣匯率呈下降的走勢，至 2008 年上半年跌至最低點，在2008 年7 月後，美元對新台幣匯率呈上升的走勢，在2009 年2 月新台幣升值至近五年最高點，在2009 年3 月之後新台幣則持續貶值。 以出口為導向的產業將首當其衝，尤其是高比重出口至美國的企業，美元的貶值將造成其獲利降低，進而影響到稅後純益

圖10-10 2001 年~2006 年美元對新台幣匯率走勢圖 財務報表分析 財務報表分析 46

利率 利率亦為總體經濟活動相當重要的指標，觀察利率的走勢，不僅可判斷景氣趨向熱絡或衰退，以及政府的措施外，亦有利於投資決策的判斷 財務報表分析 利率亦為總體經濟活動相當重要的指標，觀察利率的走勢，不僅可判斷景氣趨向熱絡或衰退，以及政府的措施外，亦有利於投資決策的判斷 基本放款利率上升，公司借款所支付的利息將提高，在公司的融資成本提高之下，將降低公司的利潤，對企業的投資活動將產生不利的影響 市場利率上升，投資者則會將投資股票市場的資金，轉向儲蓄、債券其他金融資產，對股票市場產生負面的影響 就企業價值的評估而言，利率上升會降低公司未來的現金流量，降低公司的價值

重貼現率 財務報表分析 在當銀行資金短缺時，中央銀行會開放貼現窗口，銀行可以將辦理客戶貼現業務所持有的商業票據，向中央銀行重貼現以融通資金。在資金融通的過程中所負擔貼現的利率即為重貼現率 調整重貼現率為中央銀行的貨幣政策工具之一 調升重貼現率，屬於緊縮的貨幣政策，將降低貨幣供給 調降重貼現率，則為寬鬆的貨幣政策，將提高貨幣供給

重貼現率之走勢 財務報表分析 表10-5 為1999 年~2010 年國內外利率走勢，2000 年起各個國家（或地區）利率逐年下降的主因，係由於 2000 年開始全球景氣持續下挫，趨向低迷，故各國皆採取寬鬆的貨幣政策，欲藉此刺激經濟的發展。 2001 年我國中央銀行重貼現率由 4.625% 下降為 2.125%，美國聯邦準備理事會（Fed）更於 2001 年連續 11 度降息，使聯邦基金利率由 6.50% 降至 1.75%。2007 年起各個國家（或地區）利率逐年下降的原因，係由於2008 年開始金融風暴之影響，致使景氣低迷，故各國皆採取寬鬆的貨幣政政，藉此刺激經濟發展。2009 年我國中央銀行重貼現率由3.75% 下降為1.25%，美國聯邦基金利率則由4.25% 下降至0-0.25% 就我國而言，目前台灣中央銀行的重貼現率最近的二次調整為 2011 年 4 月1 日及 2011 年 7 月 1 日，利率分別為1.75% 及 1.875%。

表10-5 1999 年~2010年國內外 利率走勢 財務報表分析 財務報表分析 •50•

法定存款準備率 法定存款準備率為政府採用法律形式，規定存款金融機構應每日就其各種存款餘額，吸收其中的一部分上繳中央銀行作為準備金的比率 財務報表分析 法定存款準備率為政府採用法律形式，規定存款金融機構應每日就其各種存款餘額，吸收其中的一部分上繳中央銀行作為準備金的比率 調整法定存款準備率為中央銀行貨幣政策的工具之一 當總體經濟處於過度熱絡時，中央銀行即可採用緊縮的貨幣政策，藉由提高法定存款準備率，收縮信用與流通外在的貨幣數量，降低貨幣供給 當總體經濟處於景氣低迷時，中央銀行即可採用寬鬆的貨幣政策，運用法定存款準備率的降低，使整個金融體系的信用和流通在外的貨幣數量得以擴張，增加貨幣供給，以刺激經濟成長 由表10-6 可知，法定存款準備率最近一次的調整在2011 年1月1 日，支票存款、活期存款、活期儲蓄存款、定期儲蓄存款、定期存款的準備率分別為10.75%、9.775%、5.5%、4%、5%

表10-6 存款、其他各種負債及信託 資金準備率（對存款額百分比） 財務報表分析 財務報表分析 52

基本放款利率（Prime Rate） 財務報表分析 基本放款利率為銀行貸款給大型公司企業之利率。基本放款利率降低時將有利於企業融資政策上的運用，可降低企業舉債的資金成本，並可提升企業未來現金流量的折現值 由於過去基本放款利率具有僵固性，無法充分反映市場利率走勢的問題，過去國內銀行業舊式放款業務計價基礎的基本放款利率，已全面改為基準利率加碼連動

基本放款利率與景氣對策信號之走勢 財務報表分析 圖10-11 為1997 年1 月至2005 年7 月台灣銀行基本放款利率與景氣對策信號的走勢圖，隨著2001 年景氣開始走下坡，基本放款利率亦逐漸下降，2001 年1 月的基本放款利率為7.2%，直至2003 年6 月，已下降至6.27% 圖10-12 為2005 年8 月至2007 年6 月基準利率與景氣對策信號的走勢圖，隨著2005 年下半年景氣對策信號的分數提高，基準利率亦有向上提升的趨勢。但自2006 年5 月開始，景氣對策信號的分數開始下降，至同年12 月跌到藍燈的16 分，11 月至12 月的基準利率則由4.69% 驟降為3.76%

基本放款利率與景氣對策信號之走勢 財務報表分析 2007 年後基準利率與景氣對策信號則持續提升，在2007 年10 月開始，景氣對策信號提升開始下降，且下跌到2008 年12 月的9 分，2009 年2 月的基準利率從1 月的4.03% 驟降至2.69%，之後基準利率則呈較穩定之走勢，而景氣對策信號則在2009 年2 月開始持續提升，在2010 年4 月後則呈下降趨勢

圖10-11 基本放款利率與景氣對策信號的走勢圖 財務報表分析 財務報表分析 •56•

圖10-12 基準利率與景氣對策信號的走勢圖 財務報表分析 財務報表分析

匯率對企業盈餘之衝擊 台幣若升值4%，對科技股稅前盈餘衝擊幅度將達8.9% 新聞特調 匯率對企業盈餘之衝擊 台幣若升值4%，對科技股稅前盈餘衝擊幅度將達8.9%

財務報表分析 新台幣兌美元匯率距31.2 元波段關卡已是近在咫尺，再度引發國際機構投資人對科技股匯損的疑慮，美商高盛證券亞洲科技產業研究部主管金文衡昨（25）日指出，初步看來「製造業者匯損衝擊會大於品牌業者，零組件廠商則是下游受傷程度將大於上游。」 根據金文衡的評估，新台幣兌美元匯率若升值4%，對今年科技股（納入追蹤）的稅前盈餘（EBIT）衝擊幅度將達8.9%。這種說法，與瑞士信貸證券亞太區科技股策略分析師林慶學跟瑞銀證券科技產業分析師謝宗文所預估的「新台幣每升值1% 將影響獲利2% 至3%」差不多

金文衡認為科技廠商所受的實質匯損影響會比預期的名目匯損要小，因為廠商仍會進行「匯率風險中性化」，方法包括： 財務報表分析 金文衡表示，整體而言，品牌廠商受匯損的影響將小於製造廠商，因為品牌廠商可以將營收計價貨幣加以分散，以歐元、新台幣、人民幣的方式持有；此外，品牌廠商以美元計價營收比重相對於銷貨成本（COGS）來得低；而就零組件廠商來說，下游受創程度又高於上游 金文衡認為科技廠商所受的實質匯損影響會比預期的名目匯損要小，因為廠商仍會進行「匯率風險中性化」，方法包括： 買賣雙方重新敲定平均銷售價格（ASP） 將資產負債表或損益表裡頭的美元部位進行避險。

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