民族证券汽车行业首席分析师 曹 鹤

2014年：汽车板块两年牛市的第一年 ——汽车行业2014年投资策略 2014年：汽车板块两年牛市的第一年 ——汽车行业2014年投资策略 民族证券 曹鹤 2013年12月26日

主要内容 一、2013年汽车行业运行情况——良好 二、近年汽车市场情况及主要观点回顾 三、2014年汽车行业策略观点——黄金一年

一、2013年汽车行业运行良好 1、2013年1-11月国内汽车销售量同比增长13.53% 图：2013年1-11月销售量与往年比较 数据来源：中国汽车工业协会 民族证券 2013年11月，国内汽车销售204.39万辆，同比增长14.12%。 汽车1-11月产销1998.93万辆、1986.01万辆，同比增长14.34%、13.53%。 1-11月，乘用车产销1630.29万辆、1615.18万辆，同比增长15.78%、15.10%；商用车产销368.64万辆、370.83万辆，同比增长8.37%、7.15% 从月度销售情况分析，除了2月份的春节因素，月度数据均高于2012年，其中1、3、11月销售量均在200万辆以。 由于去年“钓鱼岛事件”导致日系车在华销售大滑坡，今年9月份以后，日系车大幅度回升，带动乘用车整体上升，从而为实现我们很早预测的全年汽车销售增长13%打下了坚实基础。

一、2013年汽车行业运行良好 2、SUV继续高歌猛进：销售267.39万辆，增长49.11％ 表：2013年1-11月汽车分车型销售量及增长 图：2013年1-11月细分车型销售量所占比重 数据来源：中国汽车工业协会 民族证券 商用车、乘用车1-11月的“二八开”局面向乘用车更加倾斜，乘用车增速超过商用车增速的一倍，乘用车的比重已超过80% SUV：销量占比为除轿车外的第二大车型，同比增近50%，产品线拓展，市场细分更明显，替代了部分轿车需求。 轿车：销量占比仍超54%，1-11月增11.2%，低于整体增速，但基数效应使轿车仍保持较高增长，奠定了整个汽车行业良好增长的基础。 重卡：今年增长较明显（其中主要是重型半挂牵引车大幅度增长），1-11月重卡（包括重卡底盘、半挂牵引车）销售69.41万辆，同比增18.41%，但基本因为去年基数低。整个货车行业，包括货车底盘增长较低。 客车：整体增11%，主要是轻型客车的增长带动，大中型客车增长不大。2013年虽然校车取得了较高增长，但比预期要低。大型客车在高铁、动车的铁路客运挤压下，增速有所降低。

一、2013年汽车行业运行良好 3、TOP10的市场集中度有所提升 图：2013年1-11月汽车企业销售TOP10所占比重 1-11月，前10家汽车生产企业（集团）销售汽车1758万辆，同比增长15.2%，略高于行业整体增长，占整个汽车销售量的88.52%，集中度有所提升。 TOP5上汽、东风、一汽、长安、北汽销售量比重达到72%，市场份额有较明显的提升。上汽集团的市场份额达23.4%，其余几家分别为15.99%、13.29%、10.07%、9.48%。 TOP5和后5家的汽车企业的销售量相差很大，后5家基本还属于100万辆级以下，TOP5基本属于200万辆级以上的规模。 汽车业的并购也使得前10大汽车企业（集团）的市场份额在提升。

一、2013年汽车行业运行良好 4、出口遭遇阻力 5、主要经济指标均保持较快增长 4、出口遭遇阻力 5、主要经济指标均保持较快增长 2013年1-11月国内汽车企业出口89.37万辆，同比下降7.35%。 其中乘用车出口54.86万辆，同比下降9.63%；商用车出口34.51万辆，同比下降3.5% 今年以来，汽车出口已经连续几个月出现负增长，一方面，和国际经济贸易环境的变差有关，另一方面，也反映出我国汽车出口存在诸多方面的问题。 1-10月，汽车整车进口95.39万辆，同比下降1.7%。 其中，越野车进口40.21万辆，同比增长4.8%；轿车进口34.65万辆，同比下降10.5%；小型客车进口17.70万辆，同比增长17.8%。 从进口的细分品种分析，主要还是那些国内生产替代不了的车型，特别是一些高档车型。 2013年1-10月，17家重点汽车企业（集团）营业收入同比增长15.4%，利税总额同比增长23%，工业总产值同比增长16.5%。 汽车行业的经济效益指标在所有的工业企业中排名靠前。

二、近年汽车市场情况及主要观点回顾 图：2011年底对未来几年的预测 2009年底我们定义了2010年中国汽车工业仍是“小康水平年”、预测了2011年中国汽车工业的大滑坡。果然，在2010年国内汽车销售量同比增长32%的大好状况下，2011年增长率断崖式的下跌到仅有2.45%！ 2011年底，我们对未来四年的国内汽车销售量作了趋势性的预测，认为中国汽车工业还需要两年的缓和时间，以缓和2009年、2010年汽车产销及保有量大幅度增长的压力，并预测2012年、2013年、2014年、2015年的国内汽车销售增长率分别为8%、13%、24%、21%。也就是说，未来再经过两年的缓和时间，2014年、2015年再度进入两年的快速增长时期。 数据来源：中国汽车工业协会 民族证券 2012年，由于校车没有如期大规模铺开等因素的影响，汽车市场继续低速徘徊，全年增长率只有4.33%。 正是由于这个速度低于我们的预期，所以，我们认为2013年实现预测的13%的增长率有了充足的保证。2013年1-11月，国内汽车销售同比增长13.53%，全年实现13%的增长目标没有什么问题。

三、2014年：汽车行业的黄金一年 1、2014年：国内汽车销售同比增长20% 图：2014年及今后几年预测 预计经过3年缓和，今后两年将又是快速增长，汽车销量同比增长约20%，且14年、15年增长率其中一年低于20%，则另一年高于20%。2016年、2017年则滑入负增长，2016年极可能出现10%以上的负增长。 2014年，汽车行业的原材料包括钢材等的成本上涨幅度不大。在规模经济效应的带动下，汽车行业利润总额增幅会高于销售量以及销售收入的增度，全年利润总额同比增长30%左右。 国产汽车在汽车市场向好趋势的带动下，随着更多新车型上市的推动，整体价格水平会略微上升，同比上涨1%。经过这两年的快速增长，黄标车的淘汰比例超过80%，两年之内，淘汰1000万辆的黄标车。 数据来源：中国汽车工业协会 民族证券 2014年，从细分车型分析：商用车在城镇化等带动下，市场需求会出现一定程度回升，商用车的各个细分车型之间的增速也较平衡，其中，大型客车、重型卡车的增长速度略高。乘用车细分车型中，SUV仍然保持较高增度，但增幅较今年的近50%要降低不少，预计在35%左右。中低档、中小排量、中小吨位的汽车市场空间广阔，而此类汽车市场的快速扩张，更加使得汽车产销规模快速扩大。同时，城市的汽车市场更加向中高档方向演化，从而形成中国汽车市场的区域结构优化。 导致市场消费环境产生这样变化的因素：城镇化的推动、特大城市以及几个大城市的限购、农村居民纯收入的提高以及汽车生产企业和汽车经销商营销渠道的进一步下移等。

三、2014年：汽车行业的黄金一年 2、2014年汽车行业黄金一年的逻辑 （1）GDP增速在7.5%以上 （2）中国未来二、三年汽车市场的需求潜力在3500万辆/年左右 （3）淘汰黄标车以及老旧汽车：500万辆以上 （4）新能源汽车，包括其它非传统能源汽车上大台阶：100万辆 （5）出口、海外工厂产量：150万辆 （6）城镇化成为汽车市场的中长期支撑

三、2014年：汽车行业的黄金一年 3、2014年政策思路：淘汰黄标车及支持新能源汽车发展 更多的向汽车保有量中淘汰黄标车、大力支持新能源汽车发展，出台相关力度大的政策，规范后向产业链。 加快出台更高强制性排放标准的政策。 新能源汽车（包括纯电动汽车、插电式混合动力客车）是一个长期的路线。作为过渡路线，结合能源供应、大气污染防治以及汽车市场的特点，包括混合动力、LNG以及其它燃料的汽车都是必要的。混合动力、LNG汽车等方面的政策可能即将全面出台。 一系列的鼓励使用、财政补贴等方面的政策陆续出台，年底年初，政策将更加细则化，更加完善。 普通混合动力客车(非插电式混合动力客车)的补贴政策可能即将出台。预计普通混合动力客车的补贴金额在10万元到15万元之间，补贴额度将根据客车车身长度进行调整。如果普通混合动力客车的补贴采取逐步退出的机制，则预计客车单车补贴在10万元以下，普通混合动力客车的补贴力度不会超过插电式混合动力客车。 对于大多数公务员来说，取消公务车、给予一定数量的现金补贴，会对私人乘用车市场起到一定的推动作。

三、2014年：汽车行业的黄金一年 4、今后两年汽车板块可能的演绎路线图 5、重点推荐长安汽车（000625）：业绩翻番、股价翻番 4、今后两年汽车板块可能的演绎路线图 5、重点推荐长安汽车（000625）：业绩翻番、股价翻番 第一阶段，跨年度反弹行情延续，但局部震荡反复特征明显，年报行情分歧加大。 第二阶段，3月份行业局势转好，出现超预期特征，纠正大家的谨慎预期，牛市开启，全年汽车板块涨幅30%以上。 第三阶段，牛市延续，但强度弱化，至2015年三季度。第四阶段，漫漫熊途再度来临，2016年汽车板块大跌。 2014年乘用车、商用车的增长比较平均，乘用车略高一些。细分车型中，SUV、大型客车、重卡市场的增长幅度排位靠前，新能源汽车，包括混合动力、LNG汽车，会存在较大的投资机会内容。 评级：汽车整车“买入”；汽车零部件“增持”。 风险因素：全国各地出现10个左右的限购城市；东海出现局部的冲突导致日系车再度大滑坡 图：2013年以来汽车走势图 数据来源：WIND 民族证券 2014年重点推荐长安汽车（000625）。关键点：长安汽车产品寿命周期的叠加，使公司今后两年都处在较高的成长期，其中长安福特担当主力，自主品牌（包括北京基地）进入盈利周期，长安PSA进入成长期的初期。

谢谢各位！ 曹鹤 010-59355901 caoh@chinans.com.cn