第十一章 投资风险管理 大连理工大学管理与经济学部 李延喜

本章目录 1 项目投资风险分析 2 证券投资组合与风险分散 3 CAPM法中的贝塔系数求解

课堂测试案例 假设有个甲方案，投资100万美元，收益有两种情况： A：肯定获得100万美元； B：10%的概率获得250万美元，89%的概率获得100万美元。 1%的概率什么都得不到。 你选择哪种结果？

假设又有个乙方案，投资100万美元，收益有两种情况： A：11%的概率获得100万美元，89%的概率什么都得不到； B：10%的概率获得250万美元，90%的概率什么都得不到。 你选择哪一种结果？ 为什么违背相消性公理？？？

因在方案一选A的，在方案二也应选A，否则违背“相消性”！ 概 率 10% 89% 1% A: Value $1M 1$M 1$M B: Value $2.5M 1$M 0$M A: Value $1M 0$M 1$M B: Value $2.5M 0$M 0$M 1 2 3 方案一 1 2 3 1 2 3 方案二 1 2 3

1 项目投资风险分析 任何投资活动都有风险 ，关键看投资者的风险承受能力。 风险非常小时，可以忽略； 1 项目投资风险分析 任何投资活动都有风险 ，关键看投资者的风险承受能力。 风险非常小时，可以忽略； 风险较大时，影响到方案的选择，必须对风险进行计量，并在决策时考虑。

1.1 项目风险评价 与投资项目有关的风险一般包括项目风险、公司风险以及市场风险三类。 （1）项目风险 是指某一投资项目本身特有的风险，即不考虑与公司其他项目的组合风险效应，单纯反映特定项目未来收益（净现值或内部收益率）可能结果相对于预期值的离散程度。 通常采用概率的方法，以项目的标准差进行衡量。

公司特有的风险，包括经营风险和财务风险两种。 （2）公司风险 公司特有的风险，包括经营风险和财务风险两种。 （3）市场风险 在投资项目风险中，无法经多元化投资加以消除的那部分，就是该项目的市场风险。

1.2 项目风险分析方法 （1）风险调整折现率法 A、基本思想：针对高风险项目，采用较高的折现率计算净现值 ，之后按照净现值重新决策。 1.2 项目风险分析方法 （1）风险调整折现率法 A、基本思想：针对高风险项目，采用较高的折现率计算净现值 ，之后按照净现值重新决策。 B、计算公式（线性方程）： 风险调整折现率=无风险折现率＋风险报酬斜率×风险程度 即： K=i+ b×Q C、调整后净现值=∑ n 预期现金流量 t （1+风险调整折现率） t=0

课堂例题 例1：某公司的最低报酬率为6％，现有一个投资机会，有关资料如下： 年t 现金流入 概率 －5000 1 3000 2000 －5000 1 3000 2000 1000 0.25 0.50 2 4000 0.20 0.60 3 2500 1500 0.30 0.40

（1）风险程度Q的计算 现金流入的离散趋势用标准差表示： 第一年 第二年 ： 第三年： 第一年期望值 E1＝3000×0.25＋2000×0.50＋1000×0.25 ＝2000（元） E2＝4000×0.20＋3000×0.60＋2000×0.20＝3000(元) E3＝2500×0.30＋2000×0.4＋1500×0.3 ＝2000（元） 现金流入的离散趋势用标准差表示： 第一年 第二年 ： 第三年：

将绝对值改成相对值指标，即变化系数Q＝D/E

（2）确定风险报酬斜率b b是经验值，根据统计资料项目得b＝0.1。 所以项目的风险调整折现率： k＝6％＋0.1×0.15＝7.5％。 （3）按照风险调整折现率计算净现值 NPV＝2000/1.075+3000/1.0752 +2000/1.0752 ＝1066（元）

（2）肯定当量法 （调整现金流量法） 首先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的折现率去计算净现值，最后用净现值法进行投资决策。 计算公式为： at ― t年的现金流量的肯定当量系数，在0―1之 间； i---为无风险折现率； CFAT－税后现金流量。

课堂问题 问题一： 为什么要对投资的风险进行分析，如何进行分析？

2 证券投资组合与风险分散 2.1 证券投资组合概述 （1）证券投资组合的含义 证券投资组合指的就是证券投资主体拥有的各种证券资产的总和，即各种类型的债券及股票的合计。

（2）证券投资组合的类型 避税型-市政债券 收入型-付息债券、优先股 增长型-资本升值 收入和增长混合型-又称均衡组合 货币市场型-国库券 国际型-业绩强于本土投资组合 指数化型-有效市场理论

（3）证券投资组合理论 投资组合理论认为，证券组合能降低风险。 若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券的加权平均风险。 证券投资组合目的就是选择最佳投资组合，以降低风险、实现收益最大化。

一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险大小。 投资组合的风险： 一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险大小。 总风险 非系统风险 系统风险 10 20 证券组合构成数量 19

rj是第j种证券的预期报酬率； 2.2 证券组合的期望报酬率和标准差 Qj是第j种证券在全部投资额中的比重； （1）期望报酬率 2.2 证券组合的期望报酬率和标准差 （1）期望报酬率 两种或两种以上证券的组合，其期望报酬率： rj是第j种证券的预期报酬率； Qj是第j种证券在全部投资额中的比重； m是组合中的证券种类总数。

（2）风险、标准差 证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均。证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。 例2：假设投资100万元，A和B各占50%。如果A和B完全负相关，组合的风险被全部抵消，见下表1所示。 如果C和D完全正相关，组合的风险不减少也不扩大，见下表2所示。