第五章 营运资本投资决策 本章结构、主要内容、重点难点： 营运资本的特点；* 第五章 营运资本投资决策 本章结构、主要内容、重点难点： 营运资本的特点；* 公司持有现金的原因、现金持有成本、最佳现金持有量的确定，现金收支管理；** 存货成本的内容，经济订货批量的基本模型，ABC存货控制法；** 信用政策和收账政策的决策方法。

如果一家公司的现金总是入不敷出，它就终将 陷入困境。 ——加布里埃尔·哈瓦维尼

第一节 营运资本概述 一、营运资本的含义与特征 1.含义：指企业在生产经营活动中占用在流动资产上的资金。是企业维持日常生产经营所需要的资金。 第一节 营运资本概述 一、营运资本的含义与特征 1.含义：指企业在生产经营活动中占用在流动资产上的资金。是企业维持日常生产经营所需要的资金。 广义——毛营运资本，指企业流动资产的总额。 **狭义——净营运资本。即： 营运资本=流动资产－流动负债 企业持有一定量的营运资金十分重要。

◆流动资产与流动负债的概念、分类 营运资本概念 营运 资本 广义 狭义 意义 企业的流动资产总额 流动资本总额-流动负债 （净营运资本 ） 具体的概念。它包含了企业的流动资产总额，是由企业一定时期持有的现金和有价证券、应收和预付账款及各类存货资产等所构成的。 抽象的概念。它只是企业一定时期流动资产与流动负债之间的差额，并不特指某项资产，而此差额的确定，完全要视企业一定时期的经营和财务状况而定。

营运资本决策的基本思路 合理确定营运资本持有量，并作适时调整 加强有效资金运作，加速资金周转，尽可能降低营运资本持有量 合理安排企业长短期负债比例和结构，保证企业必要的偿债能力

2.营运资本的特点 （1）流动性。一年或超过一年的一个营业周期内变现或偿还。 （2）物质性。资金周转的同时物资也在运动 。 （3）补偿性。营运资金周转的整个过程中，资金的价 值形态不断变化，但没有丧失，总会有相应的物质补 偿它的价值。 （4）增值性。增值性是营运资本存在的根本动力。 （5）变动性。资金与实物形态不断变化。 （6）灵活性。来源具有灵活性和多样性。

●指从现金投入生产经营开始，到最终转化为现金 为止的过程。表现为：资金的周转和实物的运动。 二、营运资金的周转 ●指从现金投入生产经营开始，到最终转化为现金 为止的过程。表现为：资金的周转和实物的运动。 实物运动： 现金 材料 在产品 产成品 应收账款与现金 资金运动： 货币资金 储备资金 生产资金 成品资金 结算资金 货币资金

现金周转期=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期 营运资金周转与现金周转密切相关： 各周期对营运资金 数额的影响？ 现金周转期=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期 收到材料 支付货款 出售产品 收到货款 ①存货周转期 ②应收账款周转期 ③应付账款周 转期 ④现金周转期 营运资金周转流程

第二节 现金管理 一、现金的持有原因及持有成本 （持有原因与成本、最佳持有量、管理） （一）持有现金的原因（动机） 广义与狭义 （一）持有现金的原因（动机） ◆交易性需要。企业维持正常生产经营秩序应当保持一定的现金支付能力。 ◆预防性需要。企业为应付紧急情况而需要保持的现金支付能力。主要取决于： ①企业愿意承担风险的程度； ②企业临时举债能力的强弱； ③企业对现金流量预测的可靠程度。 ◆投机性需要。企业为了抓住各种瞬息即逝的市场机会，获取较大利益而准备的现金余额。

（二）现金持有成本（4项） ●指企业为了持有一定数量的现金而发生的费用，或者现金发生短 缺时所付出的代价。 1．机会成本。企业因持有现金而丧失的再投资收益。放弃利息收入、放弃投资收益的代价。与现金持有量成正比。 机会成本=平均现金持有量×有价证券收益率 2．转换成本。现金与有价证券之间相互转换的成本。与交易额、交易次数有关。 持现机会成本 机会成本线（斜率受利率影响） 现金持有量 企业的投资收益率或资金成本率越高，持现的机会成本就越大。 企业持现额越大，其机会成本也就越大。

3．管理成本。企业因持有一定数量的现金而发生的管理费用。 一种固定成本。 4.现金短缺成本。企业发生现金短缺时所产生的损失。 3．管理成本。企业因持有一定数量的现金而发生的管理费用。 一种固定成本。 4.现金短缺成本。企业发生现金短缺时所产生的损失。 与现金持有量没有明显对应关系，只有当现金持有超越一定量度后，这种成本才会发生一定量的上升。 现金管理成本 现金管理成本线 现金持有量 持现量越大，短缺成本越小。 当现金持有量为零时，短缺成本无限上升，最大成本是企业破产。 当现金持有达到一定量时，企业的现金短缺成本可能等于零。 现金短缺成本 现金持有量 现金短缺成本线

二、最佳现金持有量的确定 既可以维持企业的正常生产经营活动，又不造成现金浪费的现金持有量。 （一）成本分析模型——只考虑：机会成本、管理成本和短缺成本 思路：先分别计算出各种方案的上述三种成本；然后选出总成本最低现金持有量，便为最佳现金持有量。 短缺成本线 持现总成本 现金持有量 机会成本线 持现总成本线 合理现金持有量 管理成本线

例1：企业根据历史资料和近期企业经营状况的预测和分析，估计其现金持有量可能在240000元－400000元之间，并选定五个持有量标准作为分析点。计算最佳现金持有量。 方案一 方案二 方案三 方案四 方案五 现金持有量 240000 280000 320000 360000 400000 机会成本 24000 28000 32000 36000 40000 短缺成本 20000 10000 5000 2500 管理成本 15000 持现总成本 59000 53000 52000 53500 55000

（二）存货决策模型（鲍莫模式，存货模式） —只考虑机会成本和转换成本 ◆基本假设：①企业一定时期内收入与耗用的现金均匀、稳定并可预测；②短期有价证券的利率已知；③现金的转换成本已知。 ◆机会成本与转换成本的关系：呈相反变动。即： 现金持有量越大，机会成本越大，短期有价证券转换为现 金的次数则少，转换成本就小； 相反，现金持有量越少，机会成本越大，转换成本就大。 ◆ 最佳现金持有量：机会成本与转换成本之和最低时的现金持有量。

现 金 持 有 量 持现成本 现金持有量 机会成本线 持现总成本线 最佳现金持有量 转换成本线 时期 图2 存货模式图 图1

公式：现金总成本=持有现金机会成本+转换成本 =现金年均余额×有价证券利率+变现次数×有价证券每次转换成本 TC=（C/2）·r+（T/C）·b 式中： C—现金持有量；T—一定时期内现金需要量；r—有价证券利 率；b——有价证券每次转换成本；T/C—有价证券转换次数 对上式求导，求得现金最佳持有量C*： ◆还需依赖财务人员的经验和主观判断 T、b时间口径一致

例：某企业预计一个月内所需现金1 000 000元，准备用短期有价证券变现取得，证券一次变现费用为50元，证券收益率为6%。计算：最佳现金持有量；现金机会成本、转换成本、转换次数、总成本 T=1 000 000元，b=50，r=6% 则： 最佳现金持有量（C）=141 142（元） 转换次数（T/C）=1 000 000/141 421=7（次） 转换成本=7×50=350（元） 机会成本=（141 142÷2）×6%=4234.26（元） 总成本＝350+ 4234.26＝4584.26（元）

（三）随机模式 只需根据历史资料测算出企业的现金控制范围。当现金持有量接 近或超过控制上限时，可投资有价证券；而当现金持有量接近控制 下限时，就要出售有价证券来补充现金；如现金持有量在上下限之 间属正常状况。 现金持有量 现金控制上限 现金持有波动线 现金返回线 现金控制下限 时期 H R L T1 T2

用“米勒—欧尔模型”确定上限（H）和目标现金余 额（最佳现金持有量R）： L＝企业现金控制下限（由企业管理层根据历史资料确定） H＝企业现金控制上限 b＝每次有价证券转换成本 ＝企业日现金余额的标准差 i＝有价证券日利息率

投资于有价证券，使企业现金持有回归返回线。相反，如企业现金 持有下降到1400元时，就应抛售有价证券，补足现金5241元 例：假定某企业根据历史资料已测定现金的标准差为800元，有价证券年利率为9％，企业每次有价证券转换成本为75元，最低现金控制量为1400元，一年按360天计算。试计算现金最佳持有量和控制上线；并分析。 当企业持有现金接近17123元时，则应将10482元（17123－6641） 投资于有价证券，使企业现金持有回归返回线。相反，如企业现金 持有下降到1400元时，就应抛售有价证券，补足现金5241元 （6641-1400），使企业现金持有回归返回线。

三、现金收支管理 1.集中银行 思路：严格按现金管理条例，进行现金管理和控制（8 点）；加速现金收回；控制现金支出。 （一）加速收款 客户付款 1.集中银行 企业在各销售区设收款中心 当地银行（若干） 公司往来银行（集中银行） 优点：账单、货款邮寄时间大大缩短；支票兑现的时间可缩短。 缺点：①收款中心的地方银行都要求有一定的补偿余额，而补偿余额是一种闲置的不能使用的资金，开设的收款中心越多，闲置的资金就越多；②设收款中心需要人才物。 ①销售账单 ② ③ ④

优点：大大缩短收款、存储手续时间，可减少未达账项； 缺点：需支付租用邮政信箱的费用。 2.锁箱系统（专用信箱法） ②客户付款 ①企业在各地租用邮政信箱 ③当地银行专门账户 优点：大大缩短收款、存储手续时间，可减少未达账项； 缺点：需支付租用邮政信箱的费用。

（二）付款控制 企业应尽量延缓现金支出的时间。策略： （二）付款控制 企业应尽量延缓现金支出的时间。策略： 1．合理运用现金浮游 ●企业账户上银行存款余额小于银行账户上企业存款余额。 企业应充分利用，即使用了一笔无息贷款。 2．利用商业信用。争取最大信用期限，并尽可能在信用到期的最后一天付款。 3．工薪支出模式。企业应将职工工资分期存入银行。 4．力争使现金收入与现金支出同步。

●企业在经营过程中为了销售或生产耗用而必须储备的各种物资。 第三节 存货管理 目的：保证生产经营的连续性；尽可能少地占用资金。 一、存货储存的原因 ●企业在经营过程中为了销售或生产耗用而必须储备的各种物资。 主要包括产成品（商品）、半成品、在产品、原料、燃料和低值易耗品等。 1．保证生产和销售的经营需要 2．取得价格优惠需要 案例：P189 长虹：囤积彩管伤筋动骨

二、存货成本（3项） （一）取得成本（TCA） 1．订货成本。取得订单的成本。一部分与订货次数无关，称为订货固定成本（F1）；一部分与订货次数有关，称为订货变动成本。 订货成本= F1 ＋ 2．购置成本（采购成本）。采购存货本身的价值，取决于年采购量（D）与采购单价（U）。 购置成本 = DU 取得成本=订货成本+购置成本= F1＋ ＋DU D：存货年需要量； Q：每次进货量； D/Q：订货次数； K：每次订货变动成本；

存货总成本=取得成本＋储存成本＋缺货成本 （二）储存成本（TCC）—为储备存货而发生的成本。 ◆固定成本（F2）。如仓库折旧、仓库保管人员工资。 ◆变动成本。与存货数量有关，如存货资金的应计利息、保险费用、存货破损、变质损失。 储存成本=储存固定成本＋储存变动成本 （三）缺货成本（TCS）—由于存货供应中断而造成的损失 存货总成本=取得成本＋储存成本＋缺货成本 TC= F1＋ ＋ DU ＋F2＋ ＋TCS KC：单位储存变动成本 取得成本 缺货成本 储存成本

三、存货决策—2大类模型 （一）经济订货量基本模型 1.假设条件（7点） P191 2.基本模型（缺货成本为0）： TC= F1＋ ＋DU＋F2＋ 每次最优订货批量 ①最佳订货次数：N*=D/Q ②存货总成本：TC（Q*）= ③最佳订货周期：T*=1/N ④经济订货批量所需资金：I*=（Q/2）·U 求导，得经济订货量基本模型： 据左模型，可推导出： 存货量（Q） 平均存货量 时间 Q/2 存货量函数 经济订货量：能够使一定时期存货总成本为最低点的进货数量

解：D=3600，U=10，KC=2，K=25，求Q*、N*、TC*、T*、I* 例1：某企业每年耗用A材料3600千克，该材料单位成本10元，单位储存成本2元，一次订货成本25元。计算最优订货量、年最优订货次数、最优存货成本。 解：D=3600，U=10，KC=2，K=25，求Q*、N*、TC*、T*、I* Q*= N*=3600/300=12（次） TC= (元) T*=12/12=1（月） I*=300/2×10=1500（元） 存货总成本 存货总成本线 储存成本线 订货成本线 采购量 Q* 存货经济订货量基本模型 （不含采购成本）

再订货点的数量（R）=交货时间（L）×每日平均需用量（d） （二）经济订货量基本模型的扩展（P193-194） 1．供货提前期 企业不能等存货用光后再去订货，而需在没有用完时提前订货。 在提前订货的情况下，企业再次发出订货单时，尚有存货的库存 量，称为再订货点（R）。 再订货点的数量（R）=交货时间（L）×每日平均需用量（d） 2．陆续供货 实际中，企业存货是陆续入库的。 3．允许缺货 4．陆续供货、允许缺货 各模型详见P195 表6-2。了解

◆基本思路：大型企业存货品种成千上万，如果对存货进行重点管 四、ABC存货控制（巴雷特法 ） ◆基本思路：大型企业存货品种成千上万，如果对存货进行重点管 理，不但能减少工作量，而且能提高管理水平。 关键：对存货按其价值大小分为A、B、C三类，再根据各类存货资 金的占有程度，分别进行有针对性的管理。 ◆步骤： （1）计算每种存货在一定时期内（如1年）的资金占用额； （2）计算每种存货资金占用额占全部资金占用额的百分比，并 按大小顺序排列； （3）确定存货的主次，采取不同的管理方法：

◆A类：资金巨大、品种数量少的存货。A类存货品种、数量只占全部存货的5～20%，资金占存货总金额的60～80%。管理重点，严格控制，准确确定经济批量。 ◆B类：占用资金一般、品种数量相对较多的存货。品种、数量约占全部存货的20～30%，资金占存货总金额的15～30%。可根据其重要程度采取相应的控制方法。 ◆C类：占用资金较少、品种数量繁多的存货。品种、数量约占全部存货的60～70%，资金占存货总金额的5～20%。不作为重点控制，可采取集中采购、适当加大安全储备等。

例：假定某企业有原料存货500种，它们的资金占用额及其各自所占比重情况如下表所示。 类别 存货品种 占用资金额 占用资金比重 A B C 1－20 21－100 101－500 350万元 100万元 50万元 70％ 20％ 10％ 合计 ―― 500万元 100％ 存货资金占用（万元） C类10％ B类20％ A类70％ 存货品种 0 20 100 500 500 450 350 巴雷特分析图

第四节 应收账款管理 ◆持有应收账款的根本原因 ◆应收账款管理目的 为适应激烈的市场竞争，必须给客户一定的信用优惠。 第四节 应收账款管理 ◆持有应收账款的根本原因 为适应激烈的市场竞争，必须给客户一定的信用优惠。 销货和收款时间上的差异，这是由于结算过程所引起。 ◆应收账款管理目的 要制定科学合理的应收账款信用政策，并将由此所增加的收益与成本比较衡量。 加强应收账款的安全性管理，尽可能地减少坏账损失。 加强应收账款控制，加速应收账款周转，提高资金利用效率。

应收账款机会成本=应收账款占用资金×投资收益率 应收账款占用资金 = 应收账款平均余额×变动成本率 应收账款平均余额= 日销售平均余额×平均收账天数 一、应收账款的成本 1．机会成本 ●因资金投放在应收账款上而丧失的其他收入，如投资于有价 证券会有利息收入。 应收账款机会成本=应收账款占用资金×投资收益率 2．管理成本 ●对应收账款进行管理而耗费的开支，主要包括对客户的资信 调查费用、应收账款账簿记录费用、收账费用等。 3．坏账成本 ●指应收账款无法收回而带来的损失。该成本与应收账款数量 同方向变动。

●指为了鼓励和指导信用销售（赊销）而采取的一系列优惠标准 二、信用政策 ●指为了鼓励和指导信用销售（赊销）而采取的一系列优惠标准 和条件。包括：信用标准、信用条件（信用期限、现金折扣政策）。 1．信用标准 ●指顾客获得企业的交易信用所应具备的条件，通常以预期的坏账 损失率作为判断标准。 如果客户达不到信用标准，便不能享受或只能较少享受企业的信 用。信用标准由企业设定。 （1）企业向客户提供信用标准的确定途径： ◆信用状况分析：P201-202 5点 ◆信用评估—— “5C”系统。

“5C”系统，指评估客户信用品质的5个方面： 品质（Character）：顾客的信誉，即履行偿债义务的可 能性； 能力（Capacity）：顾客的偿债能力； 资本（Capital）：顾客的财务实力和财务状况，表明顾客可能偿还债务的背景； 抵押（Collateral）：顾客拒付款项或无力支付款项时被用作抵押的资产； 条件（Conditions）：可能影响顾客付款能力的经济环境。

（2）信用标准的制定 从而确定较为合理的信用成本。 不同信用等级下的坏账损失率表（作为企业提供信用政策的依据）： 信用等级 坏账损失率 1 企业应根据增加的利润和增加的坏账损失的机会成本进行权衡， 从而确定较为合理的信用成本。 不同信用等级下的坏账损失率表（作为企业提供信用政策的依据）： 信用等级 坏账损失率 1 0-0.5 2 3 0.5-1 4 1-2 5 2-5 6 5-10 高

信用标准的设定 指 标 信用良好 信用一般 信用较差 流动比例 2以上 1.5－2 1.5以下 速动比例 1以上 0.6--1 0.6以下 指 标 信用良好 信用一般 信用较差 流动比例 2以上 1.5－2 1.5以下 速动比例 1以上 0.6--1 0.6以下 净流动资产（元） 1500000以上 500000--1500000 500000以下 资产负债率 40%以下 40%--60% 60%以上 权益比（负债/权益） 1以下 1--2 资产总额（元） 6000000以上 1500000--6000000 1500000以下 应收账款周转率 12以上 8—12 8以下 存货周转率 5以上 3.5—5 3.5以下 已获利息倍数 4以上 1--4 赊购偿付情况 及时偿还 偶有短期拖欠 经常拖欠

例：P197选B方案 “2/10，n /30”的含义？ 2．信用条件——包括：信用期限、折扣期限和现金折扣 信用期限：企业为顾客规定的最长付款时间。 折扣期限：企业为顾客规定的可享受现金折扣的付款时间。 信用条件的表示方法：“n/t”或“d/t1，n/t”。 企业应作提供信用条件分析 提供信用条件，能增加销售量，但会增加应收账款的机会成本、坏账成本、现金折扣成本等。应选择净收益较大的信用条件。 例：P197选B方案 “2/10，n /30”的含义？

三、收款政策 1．应收账款回收状况的监督——常用应收账款账龄分析法 应收账款拖欠时间越长，收回的可能性越小，形成坏账的可能性越大。通过对应收账款账龄的分析可在一定程度上起到监督应收账款回收的作用。 例：P199～200 2．制定收账政策——坚持成本收益原则 收账政策，指企业向客户收取逾期未付款的收账策略与措施，包括为此付出的代价。 通过一系列的收账程序来完成：给客户打电话，发传真，发信，拜访客户，法律等（按先后）。

第五章 总结 1．重点：公司持有现金的目的、成本，最佳现金持有量的确定方法；存货成本的内容，经济订货批量的基本模型， ABC存货控制法；信用政策和收账政策。 2．名词：营运资本，现金成本，现金最佳持有量，存货成本，存货经济批量，应收账款成本，信用政策，信用期限，信用条件 3．思考：P205——1、4、5、7、8、9 4.案例：四川长虹巨额海外坏账（或：你感兴趣的一个上市公司） 要求：（1）了解四川长虹的发展历程； （2）根据案例资料及其他资料，你对四川长虹财务状况的看法。

5．计算 另：P205业务题1、2、3题 （1）D公司现金收支状况比较稳定，预计在未来的一个月内经营所需现金250 000元，有价证券年利率为12%，每次固定转换成本为200元。试计算：最价现金持有量、最低现金管理成本、有价证券转换成本、有价证券交易次数、有价证券交易间隔时间。 （2）A企业全年需耗用钢材90 000千克，该种材料的单位采购成本为400元，单位储存成本为20元，每次订货成本为300元。试计算：经济订货批量、最佳订货次数、存货总成本、最佳订货周期、经济订货批量所需资金。（6 000千克，15次，10 400元，24天，12 000元） （3）设某公司有价价的年利率为9%，每次固定转换成本为50元，公司认为任何时候其银行活期存款及现金余额均不能低于1000元，据以往经验测算出现金余额波动的标准差为800元。试计算最优现金返还线R、现金控制上线H，并分析。（5579元，14737元）