第6章 公司分析

6.1 公司基本素质分析

一、公司获利能力分析——行业的选择 潜在的竞争者 客户 供应商 行业的竞争者 现有公司之间的竞争 替代品 新进入者的威胁 供方的侃价实力 买方的侃价实力 客户 供应商 替代产品或服务的威胁 替代品

二、公司竞争地位分析 一、成本主导型 二、差异营销型 三、公司成长性分析 四、公司管理能力分析

6.2 公司财务分析

一、财务报表的主要类型 1、资产负债表 是反映公司在某一特定日期的财务状况的静态报告。 用于分析公司的财务状况，对公司的偿债能力、资本结构是否合理、流动资金充足性等作出判断。

某公司的资产负债表

2、损益表 一定时期内（通常是1年或1季内）经营成果的反映，是关于收益和损耗的财务报表。  2、损益表 一定时期内（通常是1年或1季内）经营成果的反映，是关于收益和损耗的财务报表。 损益表是一个动态报告，展示本公司的损益帐目，反映公司在一定时间的业务经营状况，直接明了地揭示公司获取利润能力的大小和潜力以及时性经营趋势。 分析公司的盈利能力、盈利状况、经营效率，对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力作出判断。

3、现金流量表 经营现金流入、经营现金流出、经营现金净额 投资现金流入、投资现金流出、投资现金净额 筹资现金流入、筹资现金流出、筹资现金净额  3、现金流量表 经营现金流入、经营现金流出、经营现金净额 投资现金流入、投资现金流出、投资现金净额 筹资现金流入、筹资现金流出、筹资现金净额 现金流量表是以现金为编制基础，反映企业现金流入和流出的状况，可以使投资者了解上市公司获取现金，偿付债券和支付股利的能力以便将现金流动的原因划分为经营、投资或筹资不同的活动。 通过分析现金流量表，可以了解和评价公司获取现金和现金等价物的能力，并据以预测公司未来现金流量。 反映公司会计期间运用资金（或现金）的变动及其原因，即资金的来源及其用途的报表，亦即筹资和投资的活动及其方针的总括性的动态报表。简言之，它是通过资金变动来反映公司会计期间筹资和投资活动的全部概况的。

二、财务报表分析的方法 结构分析法 趋势分析法 横向分析法 比率分析法 资产结构 资本结构 盈利结构 1、结构分析法：指将财务报表中某一关键的数字作为基数，再将该项目各个组成部分与总体相比较得出百分比，以分析总体构成的变化，以分析总体构成的变化，并可以使各个组成项目的相对重要地位和总体结构关系。 2、趋势分析法 对本公司不同时期的财务报表进行比较分析，可以对公司持续经营能力、财务状况变动趋势、盈利能力作出分析，从一个较长的时期来动态地分析公司状况。 3、比率分析法 对本公司一个财务年度内的财务报表各项目之间进行比较，计算比率，判断年度内偿债能力、资本结构、经营效率、盈利能力情况等。 与同行业其他公司进行比较分析可以了解公司各种指标的优劣，在群体中判断个体。 时常选用行业平均水平或行业标准水平，通过比较得出公司在行业中的地位，认识优势与不足，真正确定公司的价值。

财务比率分析 盈利能力 偿债能力 经营效率 投资收益 采用比率分析的方法，并结合因素分析法和趋势分析法，从上市公司最核心的指标净资产收益率入手，对公司赢利能力、资产效率、偿债能力、现金获取能力、股利政策做全面分析。

（一）偿债能力评价 1．流动比率 2．速动比率 3．资产负债率 4．利息保障倍数

流动比率 。 流动比率表明公司每一元流动负债有多少流动资产作为偿付保证，比率越大，说明公司对短期债务的偿付能力越强。

速动比率 速动比率也是衡量公司短期债务清偿能力的数据。速动资产是指那些可以立即转换为现金来偿付流动负债的流动资产，所以这个数字比流动比率更能够表明公司的短期负债偿付能力。

资产负债比率 资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。 该指标数值较大，说明公司扩展经营的能力较强，股东权益的运用越充分，但债务太多，会影响债务的偿还能力。

利息支付倍数 指企业经营业务收益与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息的能力，也叫利息保障倍数。 利息支付倍数  指企业经营业务收益与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息的能力，也叫利息保障倍数。 这个指标越高越好，高就意味着利息费用的支付就有保障。 

长期负债比率 长期负债比率是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是长期负债与资产总额的比率。 长期负债比率＝(长期负债÷资产总额)×100% 

（二）营运能力分析 1．存货周转率 2．应收帐款周转率 3．流动资产和总资产周转率

存货周转率  存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。它是销售成本被平均存货所除所得到的比率，或叫存货的周转次数。用时间表示的存货周转率就是存货周转天数。 存货周转率越高，说明存货周转快，公司控制存货的能力强，存货成本低，经营效率高。

应收帐款周转率 及时收回应收帐款，不仅增强了企业的短期偿债能力，也反映出企业管理应收帐款方面的效率。 应收帐款周转率，是年度内应收帐款转为现金的平均次数，它说明应收帐款流动的速度。用时间表示的周转速度是应收帐款周转天数，也叫应收帐款回收期或平均收现期，它表示企业从取得应收帐款的权利到收回款项，转换为现金所需要的时间。 收帐款周转率表明公司收帐款效率。数值大，说明资金运用和管理效率高

流动资产周转率

固定资产周转率 销售收入与全部固定资产平均余额的比值。 固定资产周转率＝销售收入÷平均固定资产 销售收入与全部固定资产平均余额的比值。  固定资产周转率＝销售收入÷平均固定资产 固定资产周转率用来检测公司固定资产的利用效率，数值越大，说明固定资产周转速度越快固定资产闲置越少。 

总资产周转率 是销售收入与平均资产总额的比值。 总资产周转率＝销售收入÷平均资产总额 是销售收入与平均资产总额的比值。  总资产周转率＝销售收入÷平均资产总额  该项指标反映资产总额的周转速度，数值越大，说明资产周转速度越快，资产闲置越少。 

股东权益周转率 是销售收入与平均股东权益的比值。 股东权益周转率＝销售收入÷平均股东权益 是销售收入与平均股东权益的比值。   股东权益周转率＝销售收入÷平均股东权益 该指标说明公司运用所有者资产的效率。数值越大，说明所有者的资产使用效率越好。 

主营业务收入增长率 主营业务收入增长率 ＝ (本期主营业务收入－上期主营业务收入 )÷上期主营业务收入×100% 主营业务收入增长率 ＝ (本期主营业务收入－上期主营业务收入 )÷上期主营业务收入×100% 指标反映主营业务收入增长情况，数值越大，表明主营业务收入增长得越快。 主营业务同比指标主营业务是公司的支柱，是一项重要指标。上升幅度超过20％的，表明成长性良好，下降幅度超过20％的，说明主营业务滑坡。      

（三）盈利能力评价 1．销售利润率 2．总资产报酬率 3．净资产报酬率

销售利润率 该比率越大越好，越大就说明每增加一元毛收入的净利率就越大。

资产收益率（ROA）  该比率表明企业资产利用的综合效果，越大说明资产使用的效果就越好。

股东权益收益率（ROE） 该比率越大越好，越大就表明股东自有资本的利用效果越好。

主营业务利润率 主营业务利润率是主营业务利润与主营业务收入的百分比。 主营业务利润率＝(主营业务利润÷主营业务收入)×100% 主营业务利润率＝(主营业务利润÷主营业务收入)×100%  该比率越大越好，越大就表明主营业务经营得好。 主要反映了公司在该主营业务领域的获利能力，必要时可用这项指标作同行业中不同公司间获利能力的比较 。    

（四）上市公司财务比率 （一）每股盈余（EPS） （二）市盈率 （三）每股净资产

每股盈余 反映普通股的获利水平。 普通股每股净收益＝ (净利－优先股股息)÷发行在外的加权平均普通股股数 

市盈率（Price／Earnings） PE值 它是每股市价与每股收益的比率，是衡量股份制企业盈利能力的重要指标，反映投资者对每元利润所愿支付的价格。 这一比率越高,意味着期望的未来收益较之于当前报告收益就越高。当然,一个在一特定年份PE值过高的原因则至少可能有两种情况:一是当期报告利润暂时性下降；二是预期未来若干年利润的持续增长。

每股净资产 反映每股普通股所代表的股东权益额，指标值越大越好。 市净率是每股市价与每股净值的比值，表明股价以每股净值的若干倍在流通转让，评价股价相对于净值而言是否被高估。是投资者判断某股票投资价值的重要指标，指标值越低越好。

股息发放率 是普通股每股股利与每股净收益的百分比。它表明公司支付股息的政策。 股息发放率＝(每股股利÷每股净收益)×100%   是普通股每股股利与每股净收益的百分比。它表明公司支付股息的政策。      股息发放率＝(每股股利÷每股净收益)×100%  要想由股利支付的水平作出明确具体的推论,则是一件困难的事情。因为,支付股利较少的原因可能包括:<1>管理当局预期会面临严重的营业现金流问题；<2>管理当局认为有着预期收益率高于资本成本的投资机会；<3>公司业已吸引了一批偏好较少分红的投资者,如出于避税动机。

普通股获利率  它是每股股息与每股市价的百分比，是衡量普通股股东当期股息收益率的指标。      普通股获利率＝每股股息 ÷每股市价

本利比 是每股股价与每股股息的比值。 表明目前每股股票的市场价格是每股股息的几倍，以此来分析相对于股息而言股票价格是否被高估以及股票有无投资价值。 本利比=每股股价÷每股股息 

投资收益率 它等于公司投资收益除以平均投资额的比值，反映公司利用资金进行长、短期投资的获利能力，指标值越大越好。 投资收益率 ＝ 投资收益 ÷【(期初长、短期投资＋期末长、短期投资)÷2 】×100% 

（五）现金流量分析 流量比值指数 资产回收率 现金经营指数

流量比值指数

资产回收率

经营现金指数 经营现金净流量＝净利润＋调整项目 ＝净利润－非经营利润＋非付现费用 －（经营性流动资产净增加＋经营性流动负债净减少）

三、财务状况综合分析 1.杜邦财务分析体系 2.提高净资产报酬率的途径 3.因素分析：连锁替代法

杜邦财务分析体系 净资产报酬率 × × ÷ ÷ ÷ ÷ 收入、成本等损益类指标 资产、资本等财务状况类指标 总资产报酬率 权益乘数 销售利润率 × 资产周转率 1 ÷ 1－资产负债率 利润额 ÷ 销售收入 资产额 ÷ ÷ 资产额 负债额 收入、成本等损益类指标 资产、资本等财务状况类指标

四、财务报表简要阅读方法      A   查看主要财务数据 　　1．主营业务同比指标 主营业务是公司的支柱，是一项重要指标。上升幅度超过20％的，表明成长性良好，下降幅度超过20％的，说明主营业务滑坡 . 　2．净利润同比指标 这项指标也是重点查看对象。此项指标超过20％, 一般是成长性好的公司,可作为重点观察对象。

3．查看合并利润及利润分配表 凡是净利润与主营利润同步增长的，可视为好公司。如果净利润同比增长20％，而主营业务收入出现滑坡，说明利润增长主要依靠主营业务以外的收入，应查明收入来源，确认其是否形成了新的利润增长点，以判断公司未来的发展前景。

　4．主营业务利润率（主营业务利润÷主营业务收入）×100％主要反映了公司在该主营业务领域的获利能力，必要时可用这项指标作同行业中不同公司间获利能力的比较 。 　　以上指标可以在同行业、同类型企业间进行对比，选择实力更强的作为投资对象。 

B.查看"重大事件说明"和"业务回顾" 　　这些栏目中经常有一些信息，预示公司在建项目及其利润估算的利润增长潜力，值得分析验证。 

 C. 查看股东分布情况 　　从公司公布的十大股东所持股份数，可以粗略判断股票有没有大户操作。如果股东中有不少个人大户，这只股票的炒作气氛将会较浓。

D.  查看董事会的持股数量 　　董事长和总经理持股较多的股票，股价直接牵扯他们的个人利益，公司的业绩一般都比较好；相反，如果董事长和总经理几乎没有持股，很可能是行政指派上任，就应慎重考虑是否投资这家公司，以免造成损失。 

E. 查看投资收益和营业外收入 　　一般来说，投资利润来源单一的公司比较可信，多元化经营未必产生多元化的利润。 

五、怎样读现金流量表     运用现金流量表的意义在于能够及时、准确地了解企业量化了的货币资金的流向。其重要性就像一个人身上流动的血液，要是一家企业的资产表面看上去规模很大，资产盈利能力也不低，但资产流动性与变现能力较差，随时也会因为现金周转不灵而破产。如前几年东南亚金融危机中香港“百富勤集团”，由于大量的现金买进了垃圾债券，无法变现，最后因为没有活钱而不得不宣告破产，尽管破产时账面上还是盈利的。 

现金流量表是根据公司的三项主要活动来区分现金的收入和支出的，这三项活动是：经营、投资和筹资，其中以经营活动产生的现金流量最为重要。经营活动产生的现金净流量，能够客观反映当期的经营实绩和获得现金的能力。用经营活动产生的现金净流量除以流通在外的普遍股股数为每股现金流量，此比率越大，说明公司资产流动性与变现能力就越强

除此之外，还可以用其他方法对公司进行相关分析：一是可以了解上市公司所处的经营周期。用报告期的经营现金流入除以流出，得出的比值如果大于１，说明公司的经营周期处于良性循环中。因为一个企业在经营活动中，收进来的钱比付出去的多，这个企业一定处在经营周期的上升期。 

二是可以了解上市公司的现金销售能力。用现金及现金等价物净增加额除以当期实现的净利润，得出的比值，可以了解报告期实现的净利润有多大比例是以现金形式存在及所销售商品的货款回笼率。

以新疆众和（６００８８８）为例，报告期实现的现金及现金等价物净增额为１２３００．４２万元，同期实现的净利润是３１１９．６９万元，比值是３．９４，也就是３．９４倍，说明当期实现的净利润是以现金存在的。其实不用计算，从该公司２００２年报第二节“会计数据和业务数据摘要”中揭示每股经营活动产生的现金流量是１．６３元，而同期每股收益不过０．３０元，本身就一目了然了。这说明与公司坚持现金销售策略有关

而长江通信（６００４３５）尽管报告期实现的净利润是１９９５２．９６万元，但经营活动产生的现金流量净额为—９５０２．７７万元，现金及现金等价物净增加额为—１４８９３．６８万元，说明公司期末实现的净利润暂时还具有“账面盈利“的概念，有较多的应收账款需要回笼。 

    三是可以了解公司主业的强弱程度。用经营活动产生的现金净额，除以现金及现金等价物净增额，得出的比值，可以大致了解公司主营业务当前的兴衰程度，以及占本公司各种经营活动的比重。如一汽四环（６００７４２），报告期该项比值为２．５７，反映了现金流入基本上来自主营业务活动，说明公司主营业务十分鲜明和突出。

补充材料－－怎样分析现金流量表 在日益崇尚“现金至尊”的现代理财环境中，现金流量表分析对信息使用者来说显得更为重要。这是因为现金流量表可清楚反映出企业创造净现金流量的能力，更为清晰地揭示企业资产的流动性和财务状况。　　

一、现金流量的结构分析　　 　　现金流量结构分析包括流入结构、流出结构和流入流出比例分析，下面以深圳市某股份有限公司(以下简称M公司)1998年年报(报表数据从略)为例加以说明。　　

现金流量表分析的首要任务是分析各项活动谁占主导，如M公司现金总流入中经营性流入占40. 76%，投资流入占19. 9%，筹资流入占39

1.流入结构分析　　 　　由于经营、投资和筹资活动均能带来现金流入，因此，就应着重分析流入结构。　 　　在公司经营活动流入中，主要业务销售收入带来的流入占86.6%，增值税占12.39%，由此反映出该公司经营属于正常；　　

　　投资活动的流入中，股利流入为0，投资收回和处置固定资产带来的现金流入占到100%，说明公司投资带来的现金流入全部是回收投资而非获利；　　 　　筹资活动中借款流入占筹资流入的52.18%，为主要来源；吸收权益资金流入占47.74%，为次要来源。　　

2. 流出结构分析 该公司的总流出中经营活动流出占24. 18%，投资活动占28. 64%，筹资活动占47 2.流出结构分析　　 　　该公司的总流出中经营活动流出占24.18%，投资活动占28.64%，筹资活动占47.18%。由于公司1998年未对股东进行现金分配，故公司现金流出中偿还债务占很大比重，使负债大量减少。　　

经营活动流出中，购买商品和劳务占54. 38%；支付给职工的以及为职工支付的现金占10. 81%，税费占3 经营活动流出中，购买商品和劳务占54.38%；支付给职工的以及为职工支付的现金占10.81%，税费占3.6%，负担较轻，支付的其他与经营活动有关的现金为29.80%，比重较大。投资活动流出中权益性投资所支付的现金占60.74%，而购置固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金占39.26%。筹资流出中偿还本金占47.51%,其他为筹资费和利息支出。从以上分析可以看出，该企业的投资活动的现金流出较大，在投资活动的现金流出中，权益性投资又占最大比例，说明该企业的股权扩张较快。　　

3.流入流出比例分析　　 　　从M公司的现金流量表可以看出：　　 　　经营活动中：现金流入量4269.89万元　　 　　现金流出量3234.90万元　　

该公司经营活动现金流入流出比为1. 32，表明1元的现金流出可换回1. 32元现金流入。此值当然越大越好。 投资活动中：现金流入量2085 该公司经营活动现金流入流出比为1.32，表明1元的现金流出可换回1.32元现金流入。此值当然越大越好。　　 　　投资活动中：现金流入量2085.00万元　 　　现金流出量3833.19万元　　

　　该公司投资活动的现金流入流出比为0.74，公司投资活动引起的现金流出较大，表明公司正处于扩张时期。一般而言，处于发展时期的公司此值比较小，而衰退或缺少投资机会时此值较大。　

筹资活动中：现金流入量4120. 50万元 现金流出量6314. 49万元 筹资活动流入流出比为0 筹资活动中：现金流入量4120.50万元　　 　　现金流出量6314.49万元　　 　　筹资活动流入流出比为0.65，表明还款明显大于借款。如果筹资活动中现金流入系举债获得，同时也说明该公司较大程度上存在借新债还旧债的现象。　　

　作为信息使用者，在深入掌握企业的现金流情况下，还应将流入和流出结构进行历史比较或同业比较，这样可以得到更有意义的结论。　　

一般而言，对于一个健康的正在成长的公司来说，经营活动现金流量应为正数，投资活动的现金流量应为负数，筹资活动的现金流量应是正负相间的，上述公司的现金流量基本体现了这种成长性公司的状况，

 二、偿债能力分析　　 　　虽然流动比率、速动比率也能反映资产的流动性或偿债能力，但这种反映有一定的局限性，这是因为真正能用于偿还债务的是现金，现金流量和债务比较可以更好地反映偿还债务的能力。　　

　1.现金到期债务比　　 　　现金到期债务比=现金余额÷本期到期的债务　　 　　这里，本期的到期债务是指本期即将到期的长期债务和应付票据。若对同业现金到期债务比进行考察，则可以根据该指标的大小判断公司的即期偿债能力。　　

2.现金流动负债比　　 　　现金流动负债比=现金余额÷流动负债总额　　 　　这一指标偏低说明依靠现金偿还短期负债的压力较大。　　

　　3.现金债务总额比　　 　　现金债务总额比=现金余额÷债务总额　　 　　这一指标比率越高，企业承担债务的能力越强。　　

　　4.获取现金能力比　　 　　获取现金的能力是指经营现金净流入和投入资源的比值，投入资源可以是销售收入、总资产，净营运资金、净资产或流通股股权等。　　

5.销售现金比率　　 　　销售现金比率=经营活动现金净流入÷销售额　　 　　比如，M公司的销售额为4000万元，经营活动现金净流入为1000万元，则：　　 　　销售现金比率=1000÷4000=0.25。说明每销售一元，可得到现金0.25元。　　

6.每股营业现金流量=经营活动现金净流入÷普通股股本　　 　　假如M公司普通股股本为6000万股，经营现金净流入为1000万元，则，每股营业现金流量=1000÷6000=0.17元/股　　 　　这个比率越大，说明企业进行资本支出和支付股利的能力越强。　　

　　 　　7.全部资产现金回收率　 　　全部资产现金回收率，是经营活动和投资活动现金的流入与全部资产的比值，说明企业资产产生现金的能力。  

七、怎样读利润分配表 　　利润表又称损益表，是用来反映企业在一个会计期间的经营成果，即揭示利润的构成，而利润分配表只是企业利润分配情况的报表。利润表与利润分配表，与投资者切身利益关系最密切。

利润及利润分配表中的数据，能起到这样几方面的作用：首先，评价公司的经营成果与效率水平，从而衡量公司在经营管理上的成功程度。如以振华港机（６００３２０）、振华Ｂ股（９００９４７）为例，用主营业务利润除以主营业务收入，可以得出公司主营业务利润率为１１．１２％。尽管利润率不算太高，

但是作为产品以外销为主的制造类企业，在当今世界经济普遍不景气、制造业竞争空前激烈的背景下，仍能实现两位数的主营利润率，反而比某些公司在某个时间段因为一些突发因素，实现“超常规”的高利润率更值得信赖。长期投资这样的公司应当是能获得报酬的。 

其次，通过近几年实现利润的情况预测公司未来的盈利趋势。仍以振华港机为例，从公司利润表中取其主营业务利润、利润总额、净利润这三项指标与上年、前年同期进行动态比较，可以得出公司当年这三项指标比上年同期分别增长５７．２％、５２．８１％、５４．１５％。同时，再将主营业务利润率进行动态比较，从利润表中可以计算出该公司２０００年的主营业务利润率为９．４９％。显然，２００１年的主营业务利润率要高于上年１．６１个百分点

　通过这些动态比较，不难得出这样的判断：该公司不仅利润总额绝对数、相对数都大幅提高，而且盈利能力与水平也在稳步提升，说明公司成本费用得到了有效控制和降低，内部管理有效。因此，可以判断公司未来的发展前景向好。 

再次，通过审阅利润分配表中的利润分配数据，既可以了解公司由于报告期获得了新的利润之后而增加所有者权益数，又可以了解公司本年度可供分配利润的净增加额。并用本年度可供分配利润的净增加额除以公司的总股本，可以得出每股可供分配利润有多少，而这种每股可供分配利润的多寡，倒是投资者择股的主要依据，比每股净资产高低更有意义。

因此，可结合公司在年报中的分配预案，从中揣摸出公司股利政策，进而分析公司属于开拓型的，还是保守型。如上例中的振华港机，报告期的每股可供分配利润，从期初的每股０．２６元增加为０．３４元虽然每股只增加０．０８元，但公司拟实施每股分０．２０元的分配方案，占期末每股可分配利润的５９％。因此不难作出这是一家注重对股东投资回报的公司

补充材料 上市公司财务报表分析技巧 上市公司财务分析的实战方略 上市公司的13种造假术

案例分析 相关链接：四川长虹、深康佳财务状况分析案例