主讲人：王铁萍 E-Mail：cheer1998@sina.com 第八章 企业盈利能力分析 主讲人：王铁萍 E-Mail：cheer1998@sina.com

本章内容 盈利能力分析的目的与内容 商品经营盈利能力分析 上市公司盈利能力分析 盈利质量分析 资本经营与资产经营盈利能力分析 2017/3/15

第一节 盈利能力分析的目的与内容 一 盈利能力分析的目的 二 盈利能力分析的内容 2017/3/15

1、盈利能力分析的目的 反映和衡量企业经营业绩 发现经营管理中存在的问题 盈利能力的强弱直接影响企业的偿债能力 盈利能力影响获取股息 企业经营者 反映和衡量企业经营业绩 发现经营管理中存在的问题 债权人 盈利能力的强弱直接影响企业的偿债能力 股东 盈利能力影响获取股息 盈利能力影响股票价格提升 2017/3/15

2、盈利能力分析的内容 资本经营与资产经营盈利能力分析 商品经营盈利能力分析 上市公司盈利能力分析 盈利质量分析 2017/3/15

第二节 资本经营与资产经营盈利能力分析 一、资本经营与资产经营的内涵 二、资本经营盈利能力分析 三、资产经营盈利能力分析 2017/3/15

一、资本经营与资产经营的内涵 （一）资本经营的内涵 企业以资本为基础，通过优化配置来提高资本经营效益的经营活动，在资本增值的领域，使企业以一定的资本投入，取得尽可能多的资本收益。 （二）资产经营的内涵 合理配置与使用资产，以一定的资产投入，取得尽可能多的收益。 2017/3/15

一、资本经营与资产经营的内涵 (三)资本经营与资产经营的区别 经营内容不同 经营出发点不同 资产经营强调资产的配置、重组及有效使用 资本经营强调资本流动、收购、重组、参股和控股等。 经营出发点不同 资产经营从整个企业出发，强调全部资源的运营，不考虑资源的产权问题； 资本经营在产权清晰基础上从企业所有者出发，强调资本的运营,把资产经营看作是资本经营的环节或组成部分。 2017/3/15

一、资本经营与资产经营的内涵 (四)资本经营与资产经营的联系 资本经营要以资产经营为依托，资本经营不能离开资产经营而孤立存在； 资本经营是企业经营的最高层次，商品经营是对产品经营的进步，资产经营是对商品经营的进步，而资本经营是对资产经营的进步。 2017/3/15

二、资本经营盈利能力分析 资本经营盈利能力内涵与指标 影响资本经营盈利能力的因素 资本经营盈利能力因素分析 1 Click to add Title 1 资本经营盈利能力内涵与指标 Click to add Title 2 影响资本经营盈利能力的因素 Click to add Title 3 资本经营盈利能力因素分析 2017/3/15

资本经营盈利能力内涵与指标 1、资本经营盈利能力内涵 2、资本经营盈利能力的基本指标 企业所有者通过投入资本经营所取得的利润的能力 净利润 净资产收益率 ＝──────×100% 　　　　　　　 平均净资产 平均净资产=（期初股东权益+期末股东权益）÷2 它衡量了一个公司股东资本的使用效率，即股东投资企业的收益率。 2017/3/15

资本经营盈利能力内涵与指标 例：ZX公司有关资料及净资产收益率的计算如表所示： ZX公司净资产收益率计算表 单位:百万元 项 目 2005年 项 目 2005年 2004年 净利润 239.13 369.44 期初股东权益 5718.52 5388.97 期末股东权益 5598.70 平均股东权益 5658.61 5553.74 净资产收益率(%) 4.23 6.65 2017/3/15

ZX公司历年净资产收益率（％） 年份 指标 2000 2001 2002 2003 2004 2005 净资产收益率　　 12.03 14.67 12.53 7.80 6.65 4.23 电器机械及器材制造业的行业数据（％） 　　　　年份 指标 2002 2003 2004 2005 平均净资产收益率 3.79 5.78 7.43 7.60 2017/3/15

资本经营盈利能力内涵与指标 　　ZX公司2005年的净资产收益率比2004年下降了2个百分点左右，下降幅度达36%，说明从公司股东角度看，盈利能力出现了下滑趋势。 结合电器机械及器材制造业的行业数据及公司本身历史数据，可得出公司盈利能力下降且低于行业平均值的结论，应积极寻找原因，解决问题。 2017/3/15

资本经营盈利能力因素分析 净资产收益率 ＝【产报＋（产报－利息）×────】×（１－税率） 酬率 酬率 率 资本总额 　 总资　　总资　负债　　负债总额 ＝【产报＋（产报－利息）×────】×（１－税率） 　　酬率 酬率　 率　　 资本总额 2017/3/15

影响资本经营盈利能力的因素 总资产报酬率 负债 利息率 资本 结构 所得税率 2017/3/15

例：对宝钢股份2005年度资本盈利能力（净资产收益率）进行分析。 2017/3/15

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例：ZX公司净资产收益率分解指标计算表 单位:百万元 项 目 2005年 2004年 净利润 239.13 369.44 营业收入 项　　目 2005年 2004年 净利润 239.13 369.44 营业收入 16623.43 15449.48 期初资产总额 7107.06 7372.71 期末资产总额 6777.50 平均资产总额 6942.28 7239.88 平均股东权益 5658.61 5553.74 销售净利率(%) 1.44 2.39 总资产周转率(次) 2.13 权益乘数（倍） 1.23 1.30 2017/3/15

影响资本经营盈利能力的因素 从上表可以得出：2005年与2004年的净资产收益率分解如下： 　从上表可以得出：2005年与2004年的净资产收益率分解如下： 　　2005年：4.23%=1.44%×2.39×1.23 　　2004年：6.65%=2.39%×2.13×1.30 　　采用因素分析法对ZX公司净资产收益率的变动分析如下： 　　销售净利率的变动影响额 　　=（1.44%－2.39%）×2.13×1.30=-2.63% 　　总资产周转率的变动影响额 　　=1.44%×（2.39－2.13）×1.30=0.49% 2017/3/15

影响资本经营盈利能力的因素 权益乘数的变动影响额 =1.44%×2.39×(1.23-1.30)=-0.24% 　　权益乘数的变动影响额 　　=1.44%×2.39×(1.23-1.30)=-0.24% 　　4.23%-6.65%=-2.63%+0.49%+(-0.24%) 　　从以上分析过程中，可以看出：ZX公司2005年净资产收益率下降的主要原因是销售净利率下降和权益乘数下降两方面原因造成的；总资产周转率虽然略有上升，但抵挡不了销售净利率下降的强劲势头。 2017/3/15

2005年度十五家不同上市公司净资产收益率及分解指标 净资产收 益率(%) ＝ 销售净 利率(%) × 总资产周 转率(次) 权益乘 数(倍) 苏宁电(002024) 29.99 ＝ 2.2002 × 4.9966 3.45 上海机(600009) 15.25 ＝ 51.8208 × 0.3019 1.05 2017/3/15

注意： ①相似的净资产收益率，由其分解的销售净利率、总资产周转率及权益乘数的组合变动可能会很大。 　 ①相似的净资产收益率，由其分解的销售净利率、总资产周转率及权益乘数的组合变动可能会很大。 　　②销售净利率与总资产周转率呈反向变动。高销售净利率的公司呈现出低的总资产周转率，反之亦然。 ③当公司净资产规模很小时，就不能单纯依净资产收益率的高低来判断公司的盈利能力。 2017/3/15

对比分析以下两家家电企业净资产收益率的不同变化及其原因。 年份 股票名称 净资产 收益率 主营业务净利率 总资产 周转率 权益乘数 1999 青岛海尔 0.14 0.21 1.10 1.25 四川长虹 0.04 0.16 0.57 2000 0.18 1.24 1.21 0.02 0.65 1.06 2001 0.17 2.08 0.97 0.01 0.12 0.56 1.04 2017/3/15

三、资产经营盈利能力分析 资产经营盈利能力的内涵与指标 影响资产经营盈利能力的因素 资产经营盈利能力因素分析 2017/3/15

（一）资产经营盈利能力内涵与指标 1、资产经营盈利能力内涵 2、资产经营盈利能力的基本指标 企业运营资产所产生的利润的能力 利润总额+利息支出 总资产报酬率＝ ×100% 　　　　　　　 平均总资产 平均总资产=（期初资产总额+期末资产总额）÷2 2017/3/15

（一）资产经营盈利能力内涵与指标 3、指标的意义： 4、总资产收益率与净资产收益率的区别： 总资产收益率是站在企业总体资产利用效率的角度上来衡量企业的盈利能力的，是对企业分配和管理资源效益的基本衡量。该指标越高越好。 该指标越高，表明资产利用效果越好，整个企业的活力能力越强，经营管理水平越高。 4、总资产收益率与净资产收益率的区别： 总资产收益率反映股东和债权人共同提供的资金所产生的利润率；净资产收益率则反映仅由股东投入的资金所产生的利润率。 2017/3/15

例：ZX公司有关资料及总资产收益率的计算如表所示： ZX公司总资产收益率计算表 单位:百万元 项 目 2005年 2004年 净利润 项 目 2005年 2004年 净利润 239.13 369.44 期初资产总额 7107.06 7372.71 期末资产总额 6777.50 平均资产总额 6942.28 7239.88 总资产收益率(%) 3.44 5.10 2017/3/15

上市公司不同行业2002年-2005年平均总资产收益率 单位:% ZX公司2005年的总资产收益率比2004年下降了近2个百分点，下降幅度达32.6%，但结合表3-7中电器机械及器材制造业行业数据来看，公司的总资产收益率仍远远高于行业平均值。 上市公司不同行业2002年-2005年平均总资产收益率 单位:% 行业 2005年 2004年 2003年 2002年 电器机械及器材制造业 -0.71 2.69 2.24 1.58 2017/3/15

2、影响资产经营盈利能力的因素 总资产周转率 销售利润率 2017/3/15

3、资产经营盈利能力因素分析 总资产报酬率＝总资产周转率×销售息税前利润率 总资产周转率＝────── 平均总资产 息税前利润 即： 　　　　　　　　　营业收入 总资产周转率＝────── 　　　　　　　　 平均总资产 　　　　　 息税前利润 销售利润率＝──────×100% 　　　　　　 　营业收入 　　　　　　　　　营业收入 利润总额+利息支出 总资产报酬率＝──────×───────── ×100% 　　　　　　　 平均总资产 营业收入 2017/3/15

2、影响资产经营盈利能力的因素 产品的价格 单位成本 产品的销售量 资金占用量 资金来源结构 具体取决于 2017/3/15

评价方法 前期 本期 总资产 收益率 计 划 行业 平均水平 行业 先进水平 2017/3/15

例：对宝钢股份2005年度资产盈利能力进行因素分析。 2017/3/15

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第三节 商品经营盈利能力分析 商品经营的内涵 商品经营盈利能力内涵与指标 一 二 2017/3/15

一、商品经营的内涵 （一）商品经营的基本内涵 企业以市场为导向,组织供产销活动,以一定的人力、物力消耗生产与销售尽可能多的社会需要的商品。 （二）产品经营的基本内涵 在国家计划指导下,企业组织产品生产，以一定的人力、物力消耗按时、保质、保量生产出一定的产品。 2017/3/15

一、商品经营的内涵 （三）商品经营与产品经营的关系 产品经营是商品经营一个最基本的环节；商品经营是产品经营的扩展 产品经营侧重于产品实物经营，不强调投入品与产出品的价格；商品经营重视产品实物经营，而且强调价值经营，即考虑投入品与产出品的价格 商品经营目标比产品经营目标更综合 2017/3/15

一、商品经营的内涵 （四）商品经营与资产经营的关系 资产经营不能离开商品经营而独立存在 资产经营是对商品经营的进一步发展，它不仅考虑商品本身的消耗与收益，而且将资产的投入与产出及周转速度做为经营的核心 资产经营目标比商品经营目标更综合 2017/3/15

2、商品经营盈利能力的指标 收入利润率 指标 成本利润率 指标 2017/3/15

收入利润率指标 Add Title 营业收入利润率 营业收入毛利率 1 2 销售息税前利润率 5 3 4 总收入利润率 销售净利润率 2017/3/15

例：ZX公司有关资料及销售净利率的计算如表所示。 ZX公司销售净利率计算表 单位:百万元 项 目 2005年 2004年 净利润 项 目 2005年 2004年 净利润 239.13 369.44 营业收入 16623.43 15449.48 销售净利率(%) 1.44 2.39 上市公司不同行业2002年-2005年平均销售净利率 单位:% 行业 2005年 2004年 2003年 2002年 电器机械及器材制造业 -0.72 3.08 2.9 2.15 2017/3/15

销售净利率对管理人员特别重要，反映了企业的价格策略以及控制管理成本的能力。 ZX公司2005年的销售净利率与2004年和历史数据比，都呈现了下降的趋势，这和其它的盈利指标反映出相同的变动趋势，但略高于行业平均值，说明该行业的整体盈利能力下降，但ZX公司在同行业中还处于较好的位置。 销售净利率对管理人员特别重要，反映了企业的价格策略以及控制管理成本的能力。 2017/3/15

销售净利率的影响因素及评价方法 影响因素 营业收入 净利润 营业成本、营业税金及附加、三项期间费用、资产减值损失、公允价值变动损益、投资收益及所得税。

评价方法： 销售净利率是企业销售的最终获利能力指标。比率越高，说明企业的获利能力越强。 销售净利率与净利润成正比关系，与销售收入成反比关系，企业在增加销售收入额的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。 通过分析销售净利率的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。 2017/3/15

评价方法： 注意： 该指标受行业特点影响较大。通常说来越是资本密集型企业，其销售净利率就越高；反之，资本密集程度较低的行业，其销售净利率也较低。 2017/3/15

成本利润率指标 营业成本利润率 成本利润率 指标 营业成本费用利润率 全部成本费用利润率 2017/3/15

第四节 上市公司盈利能力分析 每股收益分析 普通股权益报酬率分析 股利发放率分析 价格与收益比率分析 托宾Q指标分析 1 2 3 4 1 5 2017/3/15

一、每股收益分析 每股收益的内涵与计算 净利润－优先股股息 基本每股收益＝────────────────── 　净利润－优先股股息 基本每股收益＝────────────────── 发行在外的普通股加权平均数（流通股数） 稀释每股收益： 对归属于普通股股东的当期净利润的调整 对当期发行在外普通股的加权平均数的调整 2017/3/15

一、每股收益分析 假设L公司2005年1月1日发行100万份认股权证，行权价格3.5元，2005年度净利润200万，发行在外普通股加权平均数为500万股，普通股平均市场价格为4元，则： 基本每股收益=200/500=0.4元 调整增加的普通股股数=100-100×3.5/4=12.5万股 稀释的每股收益=200/（500+12.5）=0.39元 2017/3/15

每股收益分析 每股收益的因素分析 净利润－优先股股息 每股收益＝ 发行在外的普通股加权平均数（流通股数） 普通股权益 净利润－优先股股息 　发行在外的普通股加权平均数（流通股数） 普通股权益 净利润－优先股股息 ＝ ────× ───────── 流通股数 普通股权益平均额 ＝每股账面价值×普通股权益报酬率 2017/3/15

例：对宝钢股份2005年度每股收益进行因素分析。 2017/3/15

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2、普通股权益报酬率分析 普通股权益报酬率计算 净利润－优先股股息 普通股权益报酬率＝────────── 普通股权益平均额 2017/3/15

3、股利发放率分析 股利发放率计算 每股股利 股利发放率＝───── ×100％ 每股收益 每股市价 每股股利 ＝─────×───── ×100％ 每股收益 每股市价 ＝价格与收益比率×股利报偿率 ＝市盈率×股利报偿率 2017/3/15

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4、价格与收益比分析 价格与收益比率 亦称市盈率，是反映普通股的市场价格与当期每股收益之间的关系，可用来判断企业股票与其他企业股票相比较潜在的价值。其计算公式如下： 价格与收益比率＝每股市价/每股收益 2017/3/15

5、托宾Q指标分析 托宾Q(Tobin Q)指标 股权市场价格+长、短期债务账面价值合计 托宾Q值＝ 总资产账面价值 是指公司的市场价值与其重置成本之比。 一般计算公式： 　　股权市场价格+长、短期债务账面价值合计 托宾Q值＝ 总资产账面价值 2017/3/15

第五节 盈利质量分析 净资产现金回收率 全部资产现金回收率 盈利现金比率 销售获现比率 现金分配率 每股经营现金流量 2017/3/15

净资产现金回收率计算与分析 经营活动净现金流量 净资产现金回收率= ──────── 平均净资产 可以作为净资产收益率的有效补充 　　　　　经营活动净现金流量 净资产现金回收率= ──────── 平均净资产 可以作为净资产收益率的有效补充 2017/3/15

全部资产现金回收率计算与分析 经营活动净现金流量 全部资产现金回收率= ──────── 平均总资产 可以作为总资产报酬率的有效补充 　　　　经营活动净现金流量 全部资产现金回收率= ──────── 平均总资产 可以作为总资产报酬率的有效补充 2017/3/15

盈利现金比率计算与分析 经营活动净现金流量 盈利现金比率= ──────── 净利润 2017/3/15

ZX公司净利润现金含量计算表 单位:百万元 项目 2005年 2004年 经营活动产生的现金流量净额 467.95 738.26 净利润 239.13 369.44 净利润现金含量 1.96 2.00 ZX公司2005年的净利润现金含量比2004年略有下降，但综合多年的历史数据分析，近两年公司的净利润质量是不断提高的，说明虽然从公司其他盈利能力指标上看，盈利能力略有下降，但公司的盈利质量有所提高。

销售获现比率计算与分析 销售商品、提供劳务收到的现金 销售获现比率＝ 营业收入 其中：销售商品或提供劳务收到的现金 = 销售收入-应收账款增加额-应收票据增加额+预收 账款增加额 2017/3/15

例：ZX公司有关资料及销售收入现金含量的计算如表所示： 项目 2005年 2004年 销售商品提供劳务收到的现金 3973.63 4087.58 营业收入 16623.43 15449.48 销售收入现金含量 0.239 0.2646

现金分配率计算与分析 　　现金股利 现金分配率= ──────── 经营活动净现金流量 2017/3/15

每股经营现金流量计算与分析 经营活动净现金流量 每股经营现金流量＝────────── 发行在外的普通股股数 2017/3/15

分析评价（思路） 2017/3/15 ①与本企业前期（历史）比较，评价变动的趋势； ②与行业平均水平或先进水平比较，评价其在行业中的位置或水平。 ③总结经验或不足，分析其形成原因。 2017/3/15

案例 强生公司 VS 健生公司 强生公司与健生公司是同业，产品、经营范围、会计政策都相似。两个公司上年末的会计数据如下表，另外又知：年末强生公司股票每股市价为8元，健生公司股票每股市价为15元； 利用上述资料，回答如下问题： 1、对债权人而言，哪一家公司的资本结构更稳定，你愿意购买哪一家公司的债券，为什么？ 2、两公司的获利能力和股票市场价值如何？你更愿意购买哪一家公司的股票，为什么？ 3、那些因素可以解释股票市价与股票帐面价值之间的差额？ 2017/3/15

资产 资产总额 880 000 1 100 000 负债与所有者权益 负债与所有者权益总额 880 000 1 100 000 强生公司 健生公司 资产 流动资产 194 900 264 640 固定资产 795 100 991 360 减：累计折旧 110 000 156 000 资产总额 880 000 1 100 000 负债与所有者权益 流动负债 68 000 130 000 应付债券，12％，10年期 240 000 200 000 股本（面值1元） 300 000 400 000 股本溢价 120 000 160 000 未分配利润 152 000 210 000 负债与所有者权益总额 880 000 1 100 000 未分配利润补偿资料： 期初余额 130 400 174 400 本年税后利润 39 600 74 800 股利 18 000 39 200 期末余额 152 000 210 000 2017/3/15

（1）债券投资选择 对债权人而言，购买债券主要考虑的是投资的安全性及收益水平，而投资安全性取决于长期偿债能力（还本）和按期付息能力（盈利能力），因两家公司债券票面利率和期限完全相同，说明投资两个公司债券的收益等价。因此，选择的主要标准是长期偿债能力和盈利能力孰优。 2017/3/15

强生公司： 健生公司： 负债比率＝（68000＋240000）/880000＝0.35 （其他同类比率效果相同） 利息保障倍数＝？（资料限制，否则应计算） 健生公司： 负债比率＝（130000＋200000）／ 1100000 ＝0.30 结论：从长期偿债能力角度，健生公司资本结构更稳健，投资其债券更安全。 2017/3/15

（2）获利能力及公司价值比较 强生公司： 每股赢余（EPS） ＝（税后利润－优先股利）╱发行在外普通股数 ＝39600/300000＝0.132 每股股利（DPS）＝股利总额╱流通股数 ＝18000/300000＝0.06 市盈率（P/E）＝普通股每股市价╱EPS ＝8/0.132＝60.606 公司价值＝发行股份数×每股市价 ＝300000×8＝2400000 2017/3/15

（2）获利能力及公司价值比较 健生公司： 每股赢余（EPS） EPS＝74800/400000＝0.187 每股股利（DPS） 市盈率（P/E） P/E＝15/0.187＝80.214 公司价值＝15×400000＝6000000 2017/3/15

结论 健生公司的盈利能力明显高于强生公司，故购买健生公司股票更有吸引力，但要注意到，健生公司的P/E高达80倍，正常水平应在15－30间，说明极受市场追捧，股价上升空间较小，风险较大，这与收益成正比。 2017/3/15

（3）如何解释股价与帐面价值间差额？ 导致股价超过公司帐面价值的因素可能包括（但不限于）： A.财务状况和收益水平； B.公司投资的产业领域及竞争位阶； C.公司质地（公司规模、信誉、知名度、营运能力、管理能力）； D. 产业成长性及公司发展战略 E. 经营风险的来源及应对措施； F.国家经济政策及其走向； G.资本市场规模及其供求状况； H.投资者心理预期。 2017/3/15

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詹姆斯.托宾 詹姆斯·托宾，1918年生于美国伊利诺斯州，1940年在哈佛大学获经济学硕士学位1947年，他以一篇关于消费函数的理论和统计的论文获得博士学位。同年当选研究员的副研究员，补习经济计量学，参加写作了《美国商业信条》，并且在《经济学与统计学评论》上发表了《流动偏好与货币政策》的文章。1949年他到英国剑桥大学应用经济系当访问学者。1960年-1961年被聘为耶鲁大学经济学副教授和教授，1961-1962年任肯尼迪总统的经济顾问，曾经担任美国计量经济学会会长、美国经济学会会长，1981年因其在金融市场投资决策等问题上的突出贡献获得诺贝尔经济学奖。他的主要贡献是其资产组合理论和"托宾税"等。 詹姆斯.托宾 2017/3/15 泰山学院经管系 贾莉莉

詹姆斯.托宾 托宾认为股票价格会影响企业投资，企业的市场价值与其重置成本之比可以作为衡量要不要进行新投资的标准，这个比率用Q来表示。企业的市场价值就是企业股票的市场价值总额，因此Q等于企业股票的市场价值除以新建造企业的成本。如果Q小于1，说明买旧的企业比新建设便宜，因此就不会投资；Q大于1则会有新的投资，可见，股票价格上升时，投资会增加。这就是著名的托宾Q理论 詹姆斯.托宾 2002年逝世 2017/3/15 泰山学院经管系 贾莉莉

托宾的Q比率理论应用 反映在货币政策上的影响就是： 当货币供应量上升，股票价格上升，托宾的Q上升，企业投资扩张，从而国民收入也扩张。 2017/3/15 泰山学院经管系 贾莉莉