財務比率分析應用於企業診斷之研究 -以上市公司為例 指導老師：范秀滿 老師 學生：張雅琪 麥惠玲 李宜庭 陳安娜 蔡昱晴

第一章 緒論

第一節 研究背景與動機 近年來金融環境大幅的變動，及全球化使企業間競爭更為激烈，因此公司在面臨外在環境的快速變化，將會有因適應不當或是被市場淘汰情況發生，所以企業危機預警模式的建立有其必要性。 要達到永續經營及維持競爭力，經營者必須有明確的營運策略、將有限資源運用於核心業務上、尤其在營運策略上需有相當的財務規劃，實質上企業的經營績效與危機會反應在財務資訊中。

第二節 研究目的 本研究試圖以財務比率為基礎，建立能協助財務診斷、提供具有反覆模擬試算功能的財務規劃工具，亦即透過企業對市場變動狀況之觀察，各項財務比率變化，所引起財務預測發生重大差異警訊時之監督控制機制，俾利企業永續經營與發展。

第三節 研究範圍 本研究之模擬，主要目的在於當市場快速變動時，能提供財務構面之財務分析，即財務結構力、償債能力、經營能力、獲利能力等，以2005年至2009年為研究期間，另因於企業內部資料取得不易，故研究樣本選自台灣地區上市之金融保險類股。

第四節 研究流程 研究動機 ↓ 確認研究問題 企業財務診斷彙整探討 學術界相關文獻蒐集與探討 財務比率分析 個案分析 個案與同業之分析 第四節 研究流程 研究動機 ↓ 確認研究問題 企業財務診斷彙整探討 學術界相關文獻蒐集與探討 財務比率分析 個案分析 個案與同業之分析 結論與建議

第二章 相關文獻

第一節 財務危機的定義 財務危機是公司組織長期下來經濟資源耗損的現象，也可以說是公司組織長期經營不善而引發的病症(楊凌峰，2008)。對於財務危機的定義國內外的學者都大不同，所以將國內外各學者文獻做成表格彙整。

一、國內文獻-1 學者 用語 定義 陳肇榮 (1983) 破產 財務危機的發生是一個漸進的過程: 1.財務危機階段:資金不足、週轉困難、債務延遲償付。 2.財務失調階段:暫時性週轉不靈、支票跳票、債務違約。 3.破產倒閉階段:債務總額超過資產總額、喪失清償能力。 潘玉葉 (1990) 失敗 經台灣證券交易所判定停止買賣或終止下市者。 洪榮華 (1993) 營業純益連續兩年為負值，代表財務危機公司，其餘非虧損公司則為正常公司。 張智欽 (1994) 上市公司變更交易改採「全額交割」方式，視為失敗公司。

一、國內文獻-2 學者 用語 定義 陳惠玲 (1999) 財務危機 1.倒閉或破產 2.全額交割股或下市 3.公司跳票、違約交割、成為票據拒絕往來戶 4.申請重整 5.申請紓困、召開債權人協調會、要求外援 6.銀行緊縮銀根 7.外人接管經營 8.申請暫停交易 9.公司因財務吃緊而宣告停工 黃博怡 張大成 江欣怡 (2006) 周百隆 盧俊安 (2007) 1.破產倒閉 2.重整 3.跳票擠兌 4.申請紓困 5.接管 6.CPA意見 7.淨值為負 8.全額下市 9.財務吃緊停工

二、國外文獻-1 學者 用語 定義 Beaver(1965, 1966,1968) 失敗 發生鉅額銀行透支者 優先股股息未付者 公司債違約者 宣告破產者 Blum (1974) 無法償還到期負債之事件，與銀行進入協商或債權人協議降低償債金額 Scott (1981) 財務危機 債信不足或債權到期無法償還 Booth (1983) 無明顯定義，指的是在澳洲證交所下市的公司 Taffler&Tisshaw 接管、債權人自動清算、法院宣告公司結束或由政府接管

二、國外文獻-2 學者 用語 定義 Lau (1987) 失敗 可分為五階段，2~5為財務惡化 1.財務穩定階段 2.未支付或較前一年減少股利達百分之四十以上階段 3.無法償付貸款階段 4.受破產法保護階段 5.破產及清算階段 Gilson (1989 ) 財務危機 公司無能力償付負債 Lisa,KM&KB (1990) 三年累積營業淨利為負 Wruck 公司經營狀況不足以因應現有負債

二、國外文獻-3 學者 用語 定義 Kose,Larry& Jeffry (1922) 財務危機 至少一年的負盈餘 Laitainen&Laitainen (1998) 破產 Bankruptcy Act： 負債到其實無力償還 Company Act： 資產負債表中股東權益下降至某ㄧ程度

三、相關法規彙整 公司法第211條 公司虧損達實收資本額二分之一時，董事會應即召集股東會報告。公司資產顯有不足抵償其所負債務時，除得依第282條辦理者外，董事會應即聲請宣告破產。 公司法第282條 公開發行股票或公司債之公司，因財務困難，暫停營業或有停業之虞，而有重建更生之可能者，得由公司或繼續六個月以上持有已發行股份總數百分之十以上股份之股東、相當於公司已發行股份總數金額百分之十以上之公司債權人之一向法院聲請重整。 台灣證券交易所營業細則第49條 其依證券交易法第36條規定公告並申報之最近期個別財務報告，顯示淨價已低於財務報告所列示股本二分之一者,無法如期償還到期或債權人要求贖回之普通公司債或可轉換公司債等15項情事，本公司對其上市之有價證券得列為變更交易方法有價證券。 台灣證券交易所營業細則第50條 未依法令期限辦理財務報告或財務預測之公告申報者、其依證券交易法第36條規定公告並申報之財務報告，有未依有關法令及一般公認會計原則編製，且情節重大，經通知更正或重編而逾期仍未更正或重編者；得由該上市公司依第50條之1第5項規定申請終止上市。

第二節 財務比率分析 一、國內文獻 簡銘宏(1989) 發現財務比率確實具有對每股盈餘之預測力，唯因行業別而有差異。 李明峰(2000) 第二節 財務比率分析 一、國內文獻 簡銘宏(1989) 發現財務比率確實具有對每股盈餘之預測力，唯因行業別而有差異。 李明峰(2000) 則透過南部地區某專業銀行授信戶之財務比率資料，檢視目前金融界所普遍採用「信用評等表」內八項財務比率之預警效果，發現效果不佳，如能增加安全倍數分析與現金流量相關財務比率，預警能力會隨之提高。 陳昱達(2002) 認為運用資產效率因素，首重總資產週轉率，航運業投資金額龐大，如果不能有效利用資產，將損失慘重，而總資產週轉率為測量企業是否充分利用總資產，減少閒置資產，增加獲利能力。 周夢柏(2002) 認為上市商業銀行之獲利能力與資產品質及效率性因素息息相關，此成分之解釋量佔最大比重，銀行逾期放款的增加將嚴重侵蝕銀行之獲利在效率性方面，營業費用率越低之銀行，表示其每單位營業收入所負擔之營業費用越少，經營效率越佳。

二、國外文獻 Abarbanell and Bushee(1997) 以12個財務比率的9個，建立迴歸模型，實證顯示分析師財測修正並不具資訊內涵；為降低解釋變數間存在多重共線性，故採組成分析法。 Shimerda(1978) 研究127家機械業以77個原始財務比率，抽取12個主成分，可解釋總變異的程度達89%，並建立MDA(multiuple discriminant)模型。 Smirlock(1985) 以美國二千七百家銀行為研究對象，探討利潤率與市場結構的關係．研究結果顯示市場佔有率對於銀行利潤率具有正向且明顯影響。 Espahbodi(1991) 以美國四十八家失敗銀行及其配對之健全銀行為研究對象，探討財務比率對倒閉銀行之預測能力．研究結果顯示銀行倒閉前一年之預測能力以Logit模型較佳；前兩年則以區別分析較佳。 Haslem Scheraga and Bedingfield(1999) 利用財務比率對美國銀行國際營運效率值之研究，選擇美國33家大型銀行進行分析研究，採用DEA模式進行研究，並皆以財務比率比較。

第三節 財務比率分析構面 主張者 採用之財務比率分構面 我國銀行公會 短期償債能力 獲利能力 成長率 週轉率及經營能力 財務結構 第三節 財務比率分析構面 主張者 採用之財務比率分構面 我國銀行公會 短期償債能力 獲利能力 成長率 週轉率及經營能力 財務結構 財務部證期會 財務結構 償債能力 現金流量 經營能力 獲利能力 經濟部發行各行業財務報表 財務結構與槓桿能力分析 償債能力分析 經營效能分析 獲利能力分析 現金流量分析 倍數分析 資產負債分析 鄭丁旺(1993) 短期償債能力分析 獲利能力分析 長期償債能力分析 活動能力(生產力)分析 George Foster(1986) Leopold A. Bernstein (1988) 流動性比率 槓桿/資本結構比率 獲利性比率 週轉率 短期流動比率 現金流量比率 投資報酬率 資產運用效率比率 營運績效比率 資金結構及長期償債能力比率 Weston & Copeland(1992) 獲利能力比率 成長率 財務槓桿比率 市場值衡量比率 資產與投資管理 流動比率 成本管理

財務構面及財務比率彙總表 財務分析構面 財務比率名稱 比率判定 正常標準 財務結構分析 負債與資產比率 淨值比率 愈低愈好 愈高愈好 償債能力分析 流動比率 負債比率 >100% 經營效能分析 應收款項週轉率 固定資產週轉率 股東權益週轉率 總資產週轉率 獲利能力分析 資產報酬率 股東權益報酬率 純益率 營業利益率 稅前淨利率

第三章 研究設計

第一節 研究對象 本研究自台灣上市之保險金融類中選取6家公司，依個案公司2005~2009年之間財務報表，計算出各項的財務比率，而財務比率的選取如前節所述，與正常之保險金融類公司之財務比率之平均值比對分析，並將6家樣本公司分成4類：銀行、證券、金控、保險。

第二節 資料來源 本文研究對象以2010年證交所公開資訊觀測站之財務重點專區公告，依據八大準則列出財務問題上市公司 ，研究期間2005~2009止，選取近5年的理由是距今時點較近，研究結果因此較具參考價值。本研究之原始財務報表數據資料皆由證交所財務重點專區公開資訊觀測站所取得，其他財務比率資料均由自行計算而得。

第三節 變數選取及說明 本研究嘗試以財務比率做為分析基礎，選取了13個財務比率。由於樣本及對照公司均屬上市公司，其財務報表是經由會計師簽證，且登載於證交所財務重點專區公開觀測站，相關資料較具完整性及準確性。

本研究所選用之財務比率其定義如下： 1.負債佔資產比率 = 負債總額 / 資產總額 2.長期資金佔固定資產比率 = (股東權益淨額 + 長期負債)/ 固定資產淨額 3.流動比率 = 流動資產 / 流動負債 4.速動比率 = （流動資產 - 存貨 - 預付費用）/ 流動負債 5.固定資產週轉率 = 銷貨淨額 / 固定資產淨額 6.總資產週轉率 = 銷貨淨額 / 資產總額 7.資產報酬率 = [稅後損益 + 利息費用 X ( 1 - 稅率 )]/ 平均資產總額 8.股東權益報酬率 = 稅後損益 / 平均股東權益淨額 9.純益率 = 稅後損益 / 銷貨淨額 10.每股盈餘 = （稅後淨利 - 特別股股利） / 加權平均已發行股數 11.現金流量比率 = 營業活動淨現金流量 / 流動負債 12.現金流量允當比率 = 最近五年度營業活動淨現金流量 / 最近五年度（資本支出 + 存貨增加額 + 現金股利） 13.現金再投資比率 = （營業活動淨現金流量 - 現金股利） / （固定資產毛額 + 長期投資 + 其他資產 + 營運資金）

二、說明 選取對比公司之條件: 一、普通股與實收資本 二、營業項目

一、普通股與實收資本 普通股 實收資本 銀行 樣本 高銀 525,798,195股 5,257,981,950元 萬泰銀行 1,623,463,858股 16,234,638,580元 安泰銀行 1,679,677,506股 19,579,100,500元 對比 彰化銀行 6,209,475,600股 62,094,756,000元 遠東銀行 2,007,148,966股 20,071,489,660元 大眾銀行 2,183,469,319股 23,717,046,140元 證券 金鼎 1,082,776,400股 10,827,764,000元 元大 8,102,105,686股 81,021,056,860元 金控 開發金 11,140,758,256股 111,407,582,560元 兆豐金 11,059,426,238股 110,594,262,380元 保險 旺旺保險 260,000,000股 2,600,000,000元 新光產物保險 315,963,300股 3,159,633,000元

二、營業項目 業別 營業項目 銀行 存款、放款、外匯、信託、匯兌、代理、代收、信用狀、國際金融等各項有關金融業務 證券 受託買賣有價證券、交易市場自行買賣有價證券、有價證券承銷、股務之代理、期貨交易輔助人、有價證券買賣融資融券、受託買賣外國有價證券 金控 投資及被投資公司之管理 保險 產物保險

第四章 個案研究說明與分析

第一節 個案研究分析 一、產業分析 金融服務業係匯聚民間儲蓄與企業投資之重要管道，更是國家之經濟櫥窗與支持產業發展之經濟命脈。我國金融服務業過去曾長期管制，推動自由化及國際化後，雖已累積不少金融實力，惟國際競爭力仍有待提升。 

二、樣本公司研究分析 萬泰銀行 公司名稱:萬泰商業銀行股份有限公司 成立日期:民國81年01月14日 主要業務: (1)存款、放款、外匯、信託、保證、匯兌 (2)代理、代收、信用狀 (3)國際金融等各項有關金融業務

安泰商業銀行 公司名稱: 安泰商業銀行股份有限公司 成立日期:民國82年01月14日 主要業務: (1)經營銀行法規之商業銀行業務 (2)經營信託法及信託業法規定之信託業務

高銀 公司名稱: 高雄銀行股份有限公司 成立日期:民國71年01月13日 主要業務: 代理市庫，存款，授信，外匯，信託，投資等金融業務。

金鼎證券 公司名稱: 金鼎綜合證券股份有限公司 成立日期:民國77年12月15日 主要業務: (1)受託買賣有價證券，交易市場自行買賣有價證券 (2)有價證券承銷，股務之代理，期貨交易輔助人 (3)有價證券買賣融資融券，受託買賣外國有價證券

開發金 公司名稱: 中華開發金融控股股份有限公司 成立日期:民國90年12月28日 主要業務: 投資及被投資公司之管理

旺旺產險 公司名稱: 旺旺友聯產物保險股份有限公司 成立日期:民國52年02月19日 主要業務: 火險、水險、汽車險、承保其他損失責任及再保 險、代理其他公司委託之保險業務、各種生產事業投資、依法辦理之事項。

第二節 個案綜合分析 綜合分析分成三部分，就年度、公司別和財務分析項目。 就年度而言: 第二節 個案綜合分析 綜合分析分成三部分，就年度、公司別和財務分析項目。 就年度而言: 94年至98年間亦出現財務狀況，以97年最差之財務項目總計40項為最多，其次是為95年、96年皆是23項、98年的15項與94年11項。 就公司而言: 個案中出現財務危機項目不如正常公司財務項目，以旺旺保險居首。其次萬泰銀行、安泰銀行、金鼎證券，而高銀及開發金在六家個案財務危機中表現較佳，但財務比率也有不如正常公司之值。 就財務分析項目而言: 財務分析中與研究期間正常公司之值比較，以獲利能力最差。

第五章 結論與建議

本章將綜合前列各章之研究發現，闡釋研究分析之理論，並對後續可行研究之方向，作一建議。

第一節 研究結論 一、 前兩年之財務分析之數據偏低，第三年則有部分明顯 的財務狀況的問題分析之數據出現，爾後兩年，財務 分析之數據均有問題出現。表示財務問題之項目為每 年遞增。 二、 財務危機之財務分析之數據在出現前一年有些許顯著， 但兩三年前財務分析之數據較難看出差異，即離危機 越早，越難發現。 三、 財務分析中，財務結構力、償債能力、經營能力及獲 利能力皆有財務分析之差異數據出現，而獲利能力則 有明顯的財務分析之差異數據出現。 四、 財務分析中以旺旺保險之分析年度及分析比率有差異 者多，高銀與開發金財務分析年度最少。

第二節 研究限制 一、本研究之危機公司只限於上市公司，其他並未包括在 內，故不宜將本研究結果隨意推論至研究範圍以外之公司。 第二節 研究限制 一、本研究之危機公司只限於上市公司，其他並未包括在 內，故不宜將本研究結果隨意推論至研究範圍以外之公司。 二、本研究僅以財務資料為研究範圍，然而實際上導致企業 發生危機之因素錯綜複雜，財務資料僅為現象之一，其他 非財務性資料，並非本研究之範圍。 三、造成企業財務危機的原因很多，除了經營不善之外，與 公司內部的因素，而由於這方面較難量化，故可能有些具 有區別能力之變數未納入本研究之解釋變數中。

第三節 研究建議 本研究對證券主管機關的建議 本研究對上市公司的建議 本研究對後續研究者可行方向之建議

謝謝各位老師同學的聆聽