第六章 竞争性投资项目的财务评价 教学目的：了解竞争性投资项目财务评价的概念和内容，掌握新竞争性投资项目的财务评价方法及改扩建和改造投资项目的财务评价方法。 教学重点：新建竞争性投资项目的财务评价的动态分析法 教学难点：基准投资收益率和投资回收期的测定 教学方法及手段：课堂讲授、讨论辅以多媒体教学方式 结合案例、习题和作业 教学内容：附后

第一节 新建经常性投资项目的财务评价 经济效果评价指标体系 （注意说明静态和动态指标的适用条件） 第一节 新建经常性投资项目的财务评价 竞争性投资项目是指那些投资收益率较高、市场调节比较灵敏、具有竞争能力、从事生产经营活动的项目。竞争性投资项目的财务评价，一般可按新建项目和改扩建、改造项目分别进行。 新建项目的财务评价按是否考虑时间价值因素，可分为静态分析法和动态分析法。 经济效果评价指标体系 （注意说明静态和动态指标的适用条件） 投资收益率 动态投资回收期 静态评价指标 项目评价指标 静态投资回收期 内部收益率 动态评价指标 偿债能力 借款偿还期 利息备付率 偿债备付率 净现值 净现值率 净年值

式中：CI是项目的现金流入量；CO是项目的现金流出量 一、财务评价的静态分析法 （一）投资收益率法 投资收益率 = 年收益额 / 项目总投资 × 100% 评价准则：E≥Ec，可行；反之，不可行。 特点：舍弃了更多的项目寿命期内的经济数据。 （二）投资回收期法 投资回收期（Pt）法也称做投资返本年限法。 式中：CI是项目的现金流入量；CO是项目的现金流出量 评价准则：Pt≤Pc，可行；反之，不可行。 特点：概念清晰，简便，能反映项目的风险大小，但舍弃了回收期以后的经济数据。

二、财务评价的动态分析法 现金流量就是指一项特定的经济系统在一定时期内（年、半年、季等）现金流入或现金流出或流入与流出数量的代数和。流入系统的称现金流入（CI）；流出系统的称现金流出（CO）。同一时点上现金流入与流出之差称净现金流量（CI－CO）。 （一）项目的现金流量 1. 项目现金流量与企业现金流量的关系 ⑴ 在计算现金流量时现金流量的划分种类上不同 ⑵ 现金流量计算、表格编制的基础不同 ⑶ 现金流量的计算方法也不尽相同 ⑷ 现金流量包括的内容及范围不同 ⑸ 现金流量表编制的期间和反映的内容不同 ⑹ 项目的现金流量表需分别以全部投资和自由资金为基础进行编制

2. 项目现金流量的计算 ⑴ 现金流入量 一般地，项目的现金流入量包括销售收入（或经营收入）、回收的固定资产余值、回收的自由流动资金。 ⑵ 现金流出量 现金流出量一般包括：建设期的投资支出、生产期的经营成本、财务费用、销售税金及附加、所得税等。 ⑶ 净现金流量 净现金流量 = 现金流入量 — 现金流出量 ⑷ 现金流量表（财务）

1.现金流量表（全部投资） 2.现金流量表（自有资金） 序号 项 目 计 算 期 合 计 1 2 3 …… n 现金流入 1.1 现金流出 2.1 净现金流量 1.现金流量表（全部投资） 2.现金流量表（自有资金）

式中： —— 投资现值 （二）财务净现值（FNPV）法 式中：CI —— 项目的现金流入量；CO —— 项目的现金流出量； —— 基准投资收益率或折现率 评价准则：对单方案，NPV≥0，可行；多方案比选时，NPV越大的方案相对越优。 净现值指标的不足之处： ⑴ 必须先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比较复杂； ⑵ 在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的研究期，才能进行各个方案之间的比选； ⑶ 净现值不能反映项目投资中单位投资的使用效率，不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果。 （三）财务净现值率法 式中： —— 投资现值

（四）财务内部收益率(FIRR)法 评价准则：FIRR≥Ic，可行；反之，不可行。 （1）FIRR的经济涵义 （2）FIRR的计算步骤（采用“试算法”）：先讲原理（通过FNPV与i的关系曲线），再用例子说明。 FIRR i1 i2 FNPV1 FNPV2 FNPV i 内部收益率线性内插法示意图

① 初估FIRR的试算初值； ② 试算，找出i1和i2及其相对应的FNPV1和FNPV2；注意：为保证FIRR的精度，i2与i1之间的差距一般以不超过2%为宜，最大不宜超过5%。 ③ 用线性内插法计算IRR的近似值，公式如下： （3）关于FIRR解的讨论 内部收益率方程是一个一元n次方程，有n个复数根（包括重根），故其正数根的个数可能不止一个。借助笛卡儿的符号规则，IRR的正实数根的个数不会超过净现金流量序列正负号变化的次数。 常规项目：净现金流量序列符号只变化一次的项目。该类项目，只要累计净现金流量大于零，就有唯一解，该解就是项目的FIRR。 非常规项目：净现金流量序列符号变化多次的项目。该类项目的方程的解可能不止一个，需根据FIRR的经济涵义检验这些解是否是项目的FIRR。

（五）投资回收期（动态） 评价准则：Pt′≤Pc′，可行；反之，不可行。 （六）净年值（NAV）法 NAV = FNPV ( A / P, ic,n) = t (P / F , ic ,n) ( A / P, ic ,n) 评价准则：对单方案，NAV≥0，可行；多方案比选时，NAV越大的方案相对越优。NAV与NPV的评价是等效的，但在处理某些问题时（如寿命期不同的多方案比选），用NAV就简便得多。 （七）互斥投资方案的比较优选（增量投资内部收益率法） A—（CI—CO）B]t (1+ ΔIRR）-t = 0 式中：（CI—CO）A —— 投资额大的方案的净现金流量 （CI—CO）B —— 投资额小的方案的净现金流量 ΔIRR —— 差额投资内部收益率

第二节 改扩建和改造投资项目的财务评价 一、改扩建和改造投资项目财务评价的特点 （一）改扩建和改造投资项目的特点 1、在不同程度上利用了原有企业资产和资源，以增量调动、盘活存量，以较小的投入获得较大的新增效益，从而达到投资省、见效快、经济效益好的目的。 2、与原有项目（或企业）的生产经营同时进行，且其生产经营状况还会不断地发生变化，因此，项目效益和费用的识别、计算比较困难和复杂。 3、建设期间建设与生产同步、交叉进行。 4、项目与企业既有区别又有联系，有些问题的分析范围需要从项目扩展到企业。 （二）改扩建和改在投资项目财务评价的特点 增量投资部分（或是指“有项目”时）的费用和效益识别的复杂性、困难性 财务评价的多层次性

二、改扩建和改造投资项目经济评估方法 （一）前后对比法 （二）有无对比法 三、改扩建和改造投资项目增量部分投资财务效益的计算 （一）增量投资部分销售收入的计算 1、增量投资部分销售收入可与原有销售收入分开计算，则新增的销售收入可直接作为增量部分的销售收入。 2、增量投资部分销售收入与原有销售收入难以分开计算，可分别计算有项目时与无项目时的总销售收入之差，再结合原有企业的具体生产发展趋势（是处于上升状态还是处于下降状态）情况，确定增量投资部分的销售收入。 （二）增量投资部分投资支出的计算 “有项目”的投资支出 = 新增投资 + 可利用的原有投资支出— 拆除原资产（旧设备）回收的净价值 “无项目”的投资 = 原有投资支出的重估值（或账面值） 增量投资 = “有项目”的投资支出 — “无项目”的投资支出 = 新增投资 —拆除原资产（旧设备）回收的净价值 （三）对沉没成本的处理 沉没成本（或沉没费用）也称旁置成本，它是指那些由于过去决策所引起并已经支付因而无法由现在或将来任何决策所能改变的成本（费用）。在计算增量部分投资支出时，不可计算沉没费用。 （四）增量部分经营成本的计算

四、改扩建和改造投资项目投资财务效益的计算与评估 （一）改扩建和改造投资项目财务评价的基本报表（可按“有无法”设置） 1、现金流量表（增量全部投资、增量自有资金） 2、损益表 3、资金来源与运用表 4、资产负债表 5、财务外汇平衡表 （二）财务效益指标的计算与评估 1、财务内部收益率 t(1+ΔFIRR)-t = 0 式中：ΔCI —— 增量现金流入；ΔCO —— 增量现金流出 2、财务净现值 ΔFNPV = t(1+ ic）-t 3、 投资利润率 投资利润率 = 年净利润总额或平均净利润额 / 总投资 × 100%

五、改扩建和改造投资项目改扩建、改造后投资财务效益的计算与评估 改扩建和改造投资项目改扩建、改造后，投资财务效益计算与评估中的主要问题是如何计算改扩建或改造后整个企业的投资支出。 六、改扩建和改造投资项目不予改扩建和改造的投资财务效益的计算与评估

第三节 财务基础数据和基准投资收益率、投资回收期的测定 第三节 财务基础数据和基准投资收益率、投资回收期的测定 一、财务价格 财务价格主要是指财务预测和进行财务评价时所使用的价格，一般有市场价格、现行价格和不变价格之分。 二、基准投资收益率的测定 基准投资收益率是某一行业或部门进行项目投资是应达到的最低收益率标准。行业基准投资收益率的测定，一般可按历史资料分析测算，即通过计算抽样调查新企业和老企业的财务内部收益率的平均值，然后在此基础上再考虑国家的产业政策、技术进步、资源的利用条件和价格变化等因素加以调整确定。 三、行业基准投资回收期的测定 抽样调查企业的投资回收期 × 该企业的投资总额 行业平均投资回收期 = 抽样调查企业的投资总额

自学内容：改扩建和高再投资项目投资财务评价的基本报表内容 课外作业：第六章配套习题 参考文献：《项目评估理论与实务》，王立国，首都经济贸易大学出版社，2006年