沪深300股指期权 资料下载：www.1ppt.com/ziliao/ PPT课件下载：www.1ppt.com/kejian/ 范文下载：www.1ppt.com/fanwen/ 试卷下载：www.1ppt.com/shiti/ Word教程： www.1ppt.com/word/ Excel教程：www.1ppt.com/excel/ 优秀PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/ PPT教程： www.1ppt.com/powerpoint/ 节日PPT模板：www.1ppt.com/jieri/ PPT素材下载：www.1ppt.com/sucai/ PPT背景图片：www.1ppt.com/beijing/ PPT图表下载：www.1ppt.com/tubiao/ PPT模板下载：www.1ppt.com/moban/ 行业PPT模板：www.1ppt.com/hangye/ 教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/ 无风险套利策略

期权价格边界 1 期权价差关系 2 期权价格凸性 3 PCP平价套利 4

1 期权价格边界—看涨期权 股指期权看涨期权上限为沪深300指数价格 股指期权看涨期权下限为内涵价值max(S-Xe-r(T-t),0) 图中参数 右图为股指看涨期权价格变化动态图 执行价格为2200点 时间跨度为1年至到期 隐含波动率稳定在25% 随着时间到期，看涨期权越靠近价格下界 股指期权看涨期权上限为沪深300指数价格 股指期权看涨期权下限为内涵价值max(S-Xe-r(T-t),0)

看涨期权价格高于标的资产价格 空看涨期权，多标的资产 初始投入一部分保证金 期权到期，如果标的资产价格高于执行价格，组合价值为X 看涨期权价格过高 C>S 做多看涨期权是为了获取未来以特定资产价格买入标的资产的权利 如果权利的价格比标的资产价格还高，那就不如直接买标的资产 如果看涨期权价格高于标的资产价格，那么可以做空看涨期权，做多标的资产 空看涨期权，多标的资产 初始投入一部分保证金 期权到期，如果标的资产价格高于执行价格，组合价值为X 期权到期，如果标的资产价格低于执行价格，组合价值为S

看涨期权价格过低 多看涨期权，空标的资产 初始现金流为正（实际交易时会有一部分保证金） 看涨期权价格过低 C< max(S-Xe-r(T-t),0) 做多看涨期权，融资Xe-r(T-t)，做空HS300指数，C+ Xe-r(T-t) <S ，现金流为正 期权到期，组合价值为max(S,X)-X 如果看涨期权价格低于隐含价值，那么可以做多看涨期权，做空HS300指数 多看涨期权，空标的资产 初始现金流为正（实际交易时会有一部分保证金） 期权到期，如果标的资产价格高于执行价格，组合价值为S-X 期权到期，如果标的资产价格低于执行价格，组合价值为0

期权价格边界—看跌期权 股指期权看跌期权上限为执行价格现值Xe-r(T-t) 图中参数 右图为股指看跌期权价格变化动态图 执行价格为2200点 时间跨度为1年至到期 隐含波动率稳定在25% 随着时间到期，看涨期权越靠近价格下界 股指期权看跌期权上限为执行价格现值Xe-r(T-t) 股指期权看跌期权下限为内涵价值Max[Xe-r(T-t)-S,0]

看跌期权价格高于执行价格 空看跌期权，融入资金 初始现金流为正（实际交易时会有一部分保证金） 看跌期权价格过高 做多看跌期权是为了获取未来以特定资产价格卖出标的资产的权利 如果权利的价格比执行价还高，那么期权合约的买方将极不合算 如果看跌期权价格高于执行价格现值，那么可以做空看跌期权，融入资金Xe-r(T-t) 空看跌期权，融入资金 初始现金流为正（实际交易时会有一部分保证金） 期权到期，如果标的资产价格高于执行价格，组合价值为0 期权到期，如果标的资产价格低于执行价格，组合价值为S

2 垂直价差关系 看涨期权内部、看跌期权内部套利（同类期权之间进行套利） 看涨期权：空低执行价看涨期权，多高执行价看涨期权 执行价越高，看涨期权价格越低 看涨期权价格减少值不能高于执行价增大值 执行价越高，看跌期权价格越高 看跌期权价格增大值量不能高于执行增大值 看涨期权价格 看跌期权价格 C1 P2 C2 P1 执行价 X1 X2 看涨期权内部、看跌期权内部套利（同类期权之间进行套利） 看涨期权：空低执行价看涨期权，多高执行价看涨期权 看跌期权：空高执行价看跌期权，多低执行价看跌期权

垂直价差关系 若上面不等式不满足，则存在无风险套利机会 做多价值高估期权，做空价值低估期权 可提前双向平仓了结也可以持有到期 看涨期权垂直价差的上界： C1-C2<(X2-X1)e-rT<( X2-X1) 看涨期权垂直价差的下界： 0<C1-C2 看涨期权垂直价差的上界： P2-P1<(X2-X1)e-rT<(X2-X1) 看涨期权垂直价差的下界： 0< P2-P1 若上面不等式不满足，则存在无风险套利机会 做多价值高估期权，做空价值低估期权 可提前双向平仓了结也可以持有到期 该套利策略机会主要出现在深度实值期权合约上

垂直价差关系 做空I01405-C-2050，做多IO1405-C-2100 合约 价格 IV IO1405-C-2050 150.2 82.89% IO1405-P-2050 0.2 22.00% IO1405-C-2100 82.2 41.62% IO1405-P-2100 4.8 27.02% IO1405-C-2150 45 36.95% IO1405-P-2150 16.2 25.09% IO1405-C-2200 17.3 31.73% IO1405-P-2200 39.5 19.87% IO1405-C-2250 4.6 29.40% IO1405-P-2250 88.4 32.38% IF1405 2167.8 时间：2014年5月13日14:28 做空I01405-C-2050，做多IO1405-C-2100

损益图 该组合为熊市差价组合 到期收益恒大于0

垂直价差关系 做多IO1405-P-2200，做空I01405-P-2250 合约 价格 IV IO1405-C-2050 130.9 39.93% IO1405-P-2050 0.3 22.00% IO1405-C-2100 84.2 33.52% IO1405-P-2100 4.5 27.02% IO1405-C-2150 48 33.99% IO1405-P-2150 15.4 25.09% IO1405-C-2200 21.3 32.32% IO1405-P-2200 35.6 19.87% IO1405-C-2250 4.9 27.53% IO1405-P-2250 90.5 32.38% IF1405 2177.2 时间：2014年5月13日10:24 做多IO1405-P-2200，做空I01405-P-2250

损益图 该组合为牛市差价组合 到期收益恒大于0

期权到期时价格凸性 3

未到期时期权价格凸性 恒生指数期权价格 选取时间为5月9日 恒生指数收盘价为21863 5月恒生指数期权还有17个交易日到期 期权未到期时价格与执行价之间存在显著凸性 未到期时价格具有凸性的原因是期权到期后收益具有凸性

期权价格凸性 看涨期权、看跌期权之间进行套利（同类期权之间进行套利） 看涨期权 执行价越高，期权价格越低 执行价越高，期权价格变化幅度越低 斜率1<斜率2 价格曲线具有凸性 C1 斜率1 C2 斜率2 C3 X1 X2 X3 看涨期权、看跌期权之间进行套利（同类期权之间进行套利）

套利机会 这种套利机会是看涨期权与看涨期权、看跌期权与看跌期权之间进行套利（三个同类期权之间进行套利） 看涨期权套利机会 斜率1>斜率2 中间执行价期权价格在两段执行价价格连线之上 C1 斜率1 斜率2 C2 C3 X1 X2 X3 这种套利机会是看涨期权与看涨期权、看跌期权与看跌期权之间进行套利（三个同类期权之间进行套利） 这种套利机会只能一个在一个方向套利，卖中间，买两边 该套利类似于正向蝶式差价组合。期权到期时HS300指数在X1与X3之间时获利最大

沪深300期权仿真市场上经常有机会 时间：2014年5月12日10:08 IF1405价格为2145.8 执行价为2200的看涨期权价格偏高 真实交易时需观察买卖盘对价 价格偏高

沪深300期权仿真市场上经常有机会 做多1手IO1405-C-2150，做多1手I01405-C-2250 做空2手IO1405-P-2200

损益图 该组合为看涨期权正向蝶式组合 到期收益恒大于0 期权到期时，若HS300指数在2150与2250之间，有额外收益

套利组合持有到期损益动态图 该组合为看涨期权正向蝶式组合

4 PCP平价 组合A：一份欧式看涨期权加上金额为Xe-r(T-t)的现金 组合B：一份有效期和执行价格与组合A中看涨期权相同的欧式看跌期权加上一单位标的资产 在期权到期时，两个组合的价值均为max(ST,X) 对于沪深300股指期权来讲，由于不能提前行权，两组合在时刻t也应该相等 C+Xe-r(T-t)=P+S

期权、期货平价 期权到期时，C+X=P+S PCP平价可转为看涨期权、看跌期权、期货平价 沪深300指数期货到期时，期货与现货价格收敛， C+X=P+F必定满足 成熟市场中，PCP平价套利大多转为期权、期货平价套利

套利机会 C+X>P+F，做多看跌期权、做多期货，同时做空与看跌期权相对应的看涨期权 套利成本包括交易成本、冲击成本、资金占用成本 考虑了套利成本后，期权价格与期货价格之间会存在一个无套利区间带

套利机会监控 期权合约流动性不好，套利监控时不能用最新价，必须用买卖盘价格 期权期货平价套利是看涨期权、看跌期权、期货三者之间进行套利，这与前面几种无风险套利策略不同 实际交易时，期权、期货的手数比为3:1

恒生指数期权上偶尔存在套利机会 说明 右图为3月17日执行价格为22400的恒生指数期权平价套利机会分析 监控时采用的是买卖盘对手价格 套利1表示看涨期权价格相对较低的套利；套利2表示看涨期权价格相对较高的套利 成熟市场上主力合约上套利机会较少，非主力合约上偶尔存在套利机会

HS300仿真期权合约上套利机会经常存在 IF1405对应时点价格为2150（2014年5月12日） 看涨期权价格相对较高，空看涨期权，多看跌期权和期货,C+X>P+F(14+2200>61+2150) 看涨期权价格相对较低，多看涨期权，空看跌期权和期货,C+X<P+F(189+1950<1+2150) 5月12日，5月期权还有4天到期，到期后会完全收敛，投资者可持有到期交割 期权到期前，平价关系回归可以提前平仓，但需关注成本的区别

损益图-看涨期权价格过高 做多I01405-P-2200，做多IF1405 做空IO1405-C-2200 最大持有时间5天，总收益3点

损益图-看涨期权价格过低 做多I01405-C-2200 做空IO1405-P-2200，做空IF1405 最大持有时间5天，总收益12点

平价套利了结 持有到期交割，沪深300股指期权、期货结算价完全一样，交割时C+X=P+F等式必然满足 参与交割时，交割成本为1手期货交割成本加上3手期权交割成本 期权交割前价格关系回归甚至向另一方向偏移，可提前平仓了结 提前平仓时，交易成本为1手期货交易成本加上6手期权交易成本并加上冲击成本 若期权流动性欠佳，我们推荐持有到期交割

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