第九章 投资分析、策略与监管 第一节 投资分析 第二节 投资策略 第三节 投资监管

第一节 投资分析 证券投资分析是指人们通过各种专业性分析方法对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析，以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。 根据投资者分析的侧重点不同，证券投资分析可分为基本分析法和技术分析法。

一、基本分析法 证券投资的基本分析，是指根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，从影响证券价格变动的敏感因素出发，分析研究决定证券价值及价格的基本要素，包括公司外部的投资环境和公司内部的各种因素，并进行综合整理，从而发现证券价格变动的一般规律，为投资者作出正确投资决策提供科学依据。

一、基本分析法 基本分析的内容主要包括： 宏观经济分析 行业分析 公司分析 基本分析的理论基础 任何一种投资对象都有 “内在价值” 市场价格和“内在价值”之间的差距 最终会被市场纠正 基本分析的内容主要包括： 宏观经济分析 行业分析 公司分析

（一）宏观经济分析 证券投资的宏观经济分析主要是分析各种宏观基本因素对证券投资的影响。 这些宏观基本因素包括国际宏观经济环境、国内宏观经济环境、经济周期、经济政策等许多方面。 这些因素不仅直接通过影响投资者心理使证券市场发生波动，而且通过对产业、企业等因素影响，间接作用于投资者心理，从而使证券市场发生波动。

1.国际宏观经济环境分析 国际政治经济关系分析 影响证券市场的国际政治关系，从其变动因素所涉及的方面来看，可以分为政治、经济、军事与外交关系等方面。 国际经济关系对证券市场的影响，包括国际经济的增长状况、国际金融以及利率与汇率的变动、境外股市行情波动、贸易关系等。

1.国际宏观经济环境分析 国际金融市场环境分析 国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场。经济越开放，证券市场国际化程度越高，证券市场受汇率影响就越大。 国际金融市场动荡通过宏观面和政策面间接影响我国证券市场。

2.国内宏观经济环境分析 国内生产总值 失业率 通货膨胀率 利率 政府信用

3.经济周期分析 国民经济运行经常表现为扩张与收缩的周期性交替，它是一个连续不断的过程，每个周期一般都要经过高涨、衰退、萧条、复苏四个阶段，即所谓景气循环。 复苏阶段 高涨阶段 衰退阶段 萧条阶段

3.经济周期分析 按时间迟早划分，经济周期波动指标可分为先行指标、同步指标和滞后指标三类。 先行指标 同步指标 滞后指标

4.经济政策分析 货币政策 主要的货币政策手段： 存款准备金率 再贴现政策 公开市场业务 选择性货币政策工具： 直接信用控制 间接信用指导

4.经济政策分析 财政政策 扩张的财政政策手段： 紧缩的财政政策手段： 降低税率 扩大政府支出 减少国债发行 提高税率 减少政府投资、压缩政府开支 增加国债发行

（二）行业分析 1、行业分析的意义 行业分析的主要任务包括：解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资风险，从而为政府部门、投资者及其他机构提供决策依据或投资依据。 行业经济是宏观经济构成部分，行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动中的经济层面，是中观经济分析的主要对象之一。 行业分析是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。

2.行业特点分析 行业的市场结构分析。市场结构即市场竞争或垄断的程度。根据各行业中企业的数量、产品的属性、价格控制程度等因素，行业基本上可分为四种市场结构：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断。 经济周期与行业分析。根据经济周期与行业发展的相互关系，可将行业分为三种类型：增长型行业，周期型行业，防守型行业。 行业生命周期分析。一般地，行业的生命周期可以分为开拓、成长、成熟和衰退四个阶段。

（三）公司分析 公司分析又称企业分析，是基本分析的重点。公司分析侧重对公司的竞争能力、盈利能力、经营管理能力、财务状况、经营业绩以及潜在风险等进行分析，借此评估和预测证券的投资价值、价格及其未来变化的趋势。同时还要将该公司的状况与其他同类型的公司进行比较、与本行业的平均水平进行比较、与本公司的历史情况进行比较，才能得出较为客观的结论。

1.公司竞争能力分析 衡量公司竞争能力的主要指标： 年销售额 销售额的年增长率 销售额的稳定性 公司销售趋势预测

2.公司盈利能力分析 公司盈利能力的大小可以通过以下几个指标类衡量： 毛利率 资产周转率 投资收益率 销售净利率或营业净利率 每股收益（EPS）

3.公司经营管理水平分析 公司管理水平的高低可通过以下指标来衡量： 维持本公司竞争地位的能力 扩张能力 保持较高毛利率的能力 合理融资的能力 处理公司和职工关系的能力 运用现代管理办法的能力

4.公司财务分析 财务分析是证券投资分析的主要内容，财务分析的对象是上市公司定期公布的财务报表。财务报表能综合地反映企业在一定会计期间内资金流转、财务状况和盈利水平的全貌，是企业向有关方面传递经济信息的主要手段。投资者通过阅读财务报表，就账面会计数据间的相互关系、在一定时期内的变动趋势和量值进行分析比较，以判断公司的财务状况和经营状况是否良好，并以此为依据预测公司的未来发展以及作出投资决策。

二、技术分析法 技术分析是证券投资分析中常用的一种分析方法。与基本分析相比，技术分析对市场的反映比较直观，分析的结论时效性较强。 （一）技术分析的含义 技术分析是以证券市场过去和现在的市场行为为分析对象，它用数学和逻辑的方法，探索出一些典型变化规律，并据此预测证券市场未来变化趋势的技术方法。技术分析法不但用于证券市场，还广泛应用于外汇、期货和其他金融市场。

（二）技术分析的要素 在证券市场中，技术分析的要素包括： 成交价 成交量 时间 空间

（三）技术分析的基本假设 1、市场行为涵盖一切信息 2、证券价格沿趋势移动 3、历史会重演

（四）技术分析方法的分类 K线类 切线类 形态类 指标类 波浪类 常的切线有：趋势线、轨道线、黄金分割线、甘氏线、角度线等。 主要的形态有M头、W底、头肩顶、头肩底等十几种。 指标类 常见的指标有相对强弱指标、随机指标、趋向指标、平滑异同移动平均线、能量潮、心理线、乖离率等。 波浪类

（五）技术分析的重要理论 1、道氏理论 道氏理论是技术分析的理论基础，是一种最古老、最著名的股票价格分析方法，许多技术分析方法的基本思路都来自于道氏理论。 道氏理论的创始人是美国人查尔斯·亨利·道。 虽然道氏理论只是非常简单的技术性理论，只是根据股市本身的行为来进行分析，而且有时候对股价的预测可能有些滞后，但经过投资者若干年的实践检验，已证明是一种行之有效的方法。

1.道氏理论 道氏理论的主要原理 ①市场价格平均指数可以解释和反映市场的大部分行为 ②市场波动具有某种趋势 ③主要趋势有三个阶段 道氏理论认为，价格的波动尽管表现形式不同，但最终可将它们分为三种趋势：主要趋势、次要趋势和短暂趋势。 ③主要趋势有三个阶段 以上升趋势为例。第一个阶段为累积阶段；第二个阶段为上涨阶段；第三个阶段为市场价格达到顶峰后出现的又一个累积期。 ④两种平均价格指数必须相互加强 ⑤趋势必须得到交易量的确认 ⑥一个趋势形成后将持续，直到趋势出现明显的反转信号。

1.道氏理论 道氏理论的缺陷 道氏理论是在相关收盘价的基础上确定出股票市场的主要趋势，不能用来指出应该买卖哪只股票。因此，道氏理论对大形势的判断有较大作用，而对每日每时都在发生的小波动则无能为力，甚至对次要趋势的判断作用也不大。 道氏理论的可操作性较差。一方面，道氏理论的结论落后于价格变化，信号太迟；另一方面，理论本身存在不足，使得在运用道氏理论进行行情判断时，会因得到一些不明确的信号而产生困惑。

2.波浪理论及循环周期分析 波浪理论的基本思想 波浪理论是由艾略特于1939年根据在此之前80年的股市波动发现的一种规律，是当今普遍采用的技术分析方法。 艾略特的波浪理论以周期为基础。每个周期无论时间长短，都是以一种模式进行，即每个周期都是由上升（或下降）的5个过程和下降（或上升）的3个过程组成。这8个过程完成以后，我们才能说这个周期已经结束，将进入另一个周期。 与波浪理论密切相关的除了经济周期以外，还有道氏理论和弗波纳奇数列。

2.波浪理论及循环周期分析 波浪理论考虑的因素 第一，股价走势所形成的形态； 第二，股价走势图中各个高点和低点所处的相对位置； 第三，完成某个形态所经历的时间长短。 以上三个方面可以简单地概括为：形态、比例和时间。

2.波浪理论及循环周期分析 波浪理论价格走势的基本形态结构 图9-1是一个上升阶段的8个浪的全过程。0～1是第一浪，1～2是第二浪，2～3是第三浪，3～4是第四浪，4～5是第五浪。这5浪中，第一浪、第三浪和第五浪为上升主浪，而第二浪和第四浪是对第一浪和第三浪的调整浪。上述5浪完成后，紧接着会出现一个3浪的向下调整，这3浪是：5～a是a浪、a～b是b浪、b～c是c浪。从0到5可以认为是一个大的上升趋势，而从5到c可以认为是一个大的下降趋势。 1 2 3 4 5 a b c 图9-1 8浪结构的基本形态图

2.波浪理论及循环周期分析 波浪理论的基本特征 第一浪。第一浪出自空头市场末期，前半段是一个筑底过程，通常伴随交易量轻微上升。由于大多数投资者认为第一浪是“再一次做空的反弹”，他们将在第一浪的后半段做多，以弥补空头头寸，并从中获利。第一浪通常上升十分迅速，行情较短。 第二浪。第二浪以下跌形态出现，使市场误以为熊市尚未完结，通常向下调整幅度较大，但不应超过第一浪的最低点，否则股市不会反转。第二浪通常会以非常低的交易量结束，表明做空交易正在逐渐消失。

2.波浪理论及循环周期分析 波浪理论的基本特征 第三浪。第三浪是最具爆发力的上升浪，是趋势确认最显著的信号，也是运行时间及上升幅度一般为最长的一个波浪。技术分析显示强烈的买进信号，会出现巨大的交易量及价格变动，第三浪经常出现“延长”形态。 第四浪。第四浪为下跌调整浪，通常比较规范和复杂，其深度及运行时间也比较容易预测，但第四浪的底不能低于第一浪的顶。高价股可能会出现盘整的走势，而一些低价股可能会波动比较大。

2.波浪理论及循环周期分析 波浪理论的基本特征 第五浪。第五浪升幅通常小于第三浪。此时市场情绪高涨，到处呈现出一片繁荣的景象，但已孕育危机。但是，市场上原来涨幅比较大的股票可能已经不是很活跃，相反涨幅比较大的是一些原来没有上涨的低价股。

2.波浪理论及循环周期分析 波浪理论的基本特征 第a浪。a浪是一个技术上的突破形态，意味着上升行情已结束，市场开始呈现下降趋势。然而第五浪的上升使投资者认为上升还将继续，坚决买入。a浪中的技术分析往往出现背离信号。 第b浪。b浪是a浪的一次调整，以上升浪形态出现，并且有可能升至或超过第五浪的最高点，投资者因此而误认为上升浪并未完结，但其实是多头最后的卖出机会。传统的波浪理论认为，b浪在技术上很少是强劲的。在b浪中活跃的股票数量通常有限。

2.波浪理论及循环周期分析 波浪理论的基本特征 第c浪。c浪是破坏力极强的下跌浪，是全面性下跌的最后调整浪，其跌幅之深、持续时间之长，往往超出市场的预期。其低点可抵达第四浪的低点；如果其低点超过第一浪的高点，就预示着新上升趋势的形成。 上述的波浪特性均是对上升趋势中波浪的阐述，这是因为对于全世界的股票市场来说，其市场指数从总体上看总是在不断上升的。对于下降趋势中的波浪，只需要根据上述阐述进行相反解释即可。

2.波浪理论及循环周期分析 循环周期的一般特点 ①低迷期。这个阶段行情持续创出低价，此时投资意愿很低。低迷期是真正具有实力的投资者买进的好时机。此时的成交量往往较低。 ②初升期。此时期基本面尚没有明显好转迹象，但由于前段时间长期低迷，股票大多跌到不合理价位。此时的成交量大多呈现不规则递增状态，少数大盘股价格开始大幅上涨，多数股价呈现盘整局面，冷门股票成交量也有所增加，一些投资者开始买进股票做短线操作。此时是真正买进长期投资的时候。

2.波浪理论及循环周期分析 循环周期的一般特点 ③反动期。该期为多头的回调期。这一时期，由于股票持续上涨，很多投资者在难得获利心情下，抛售股票获利观望。该阶段成交量明显放大，而多数股票在利空传言下不断走弱，但股价下跌到一定价位会停止。这个时期是机构投资者真正的买入时期，也是精明的个人投资者大量投资的时期。 ④主升期。景气行业已进入繁荣阶段，上市公司盈利增加，市场利用各种利多消息使股价不断升高。投资者大量买进，又会刺激股票价格上涨。该阶段大多数股票成交量持续大增。

2.波浪理论及循环周期分析 循环周期的一般特点 ⑤末升期。此时景气十分繁荣，上市公司盈利大增，证券市场十分繁荣，新股发行量明显增加，而上涨的股票大多是之前交易较少的冷门股，原有热门股价格上升速度缓慢。此时的成交量经常会很大。在该阶段进行短线操作会大有收获。 ⑥下跌初期。此时多数股价都很高，上涨空间较小，主力多头大都将股票卖出。成交量随着股价的下跌而逐渐减少。本阶段最为典型的特征是冷门股已经开始大幅下跌。

2.波浪理论及循环周期分析 循环周期的一般特点 ⑦中间反弹期。成交量大量减少，且多数股票价格下跌幅度已很大，股价因高价卖出者做多而上涨，但股价难以创出新高即又开始下滑。少数精明投资者纷纷趁此机会将自己手中的股票全部卖出。 ⑧下跌末段期。此段时期股价跌幅已深，后市持续看空，一般不要在此时入市。

3.江恩理论 江恩理论的基本内容 江恩理论是江恩通过数学、几何学、天文学的综合运用建立起来的、独特的分析方法和测市理论，以研究、预测市场为主。在测市系统之外，江恩还建立了一整套操作系统，当测市系统发生失误时，操作系统将及时补救。其中江恩12条买卖规则是江恩操作系统的重要组成部分。 江恩认为，进行交易必须根据一套既定的交易规则去操作，而不能随意买卖。随着时间的转变，市场的条件也会发生转变，投资者必须学会跟随市场的转变而转变。江恩告诫投资者：在输钱之前应先细心研究市场，因为很可能会做出与市场完全相反的错误买卖决定，同时必须学会如何去处理这些错误。 江恩认为造成投资者遭受重大损失的主要原因有三个： ①在有限的资本上过度买卖，即操作过分频繁 ②投资者没有设下止损点以控制损失 ③缺乏市场知识

3.江恩理论 江恩理论的组成构架 ①江恩时间法则 ②江恩回调法则 ③江恩线 ④数字“7”的重要作用

3.江恩理论 江恩12条买卖规则 规则一：决定趋势 规则二：在单底、双底或三底水平入市买入 规则三：根据市场波动的百分比买卖 规则四：根据3周上升或下跌买卖 规则五：市场分段波动 规则六：根据5或7点买卖

3.江恩理论 江恩12条买卖规则 规则七：成交量 规则八：时间因素 规则九：当市场创新高时买入，创新低时卖出 规则十：大市趋势的转向 规则十一：最安全的买卖点 规则十二：市场动量界定不同市场走势

4.其他技术分析理论简介 随机漫步理论 相反理论 混沌理论

第二节 投资策略 投资策略是指投资者为获取最大收益而采取的各种策略。 投资策略的基本思路是： ⑴安全性 ⑵分散性 ⑶流动性

一、影响投资策略的因素 心理因素 资金因素 对资金投资收益的依赖程度 知识和经验因素 时间信息因素 多元化投资方案

二、投资策略分类 根据投资者对风险收益的不同偏好，投资者的投资策略大致可分为以下几类： （一）保守稳健型 （二）稳健成长型 （三）积极成长型

三、常用的投资方法 （一）顺势投资法 （三）分散投资法 （四）拔档操作法 （二）定式投资法 （五）逆我操作法 （六）以静制动法 等级投资法 （五）逆我操作法 平均成本投资法 （六）以静制动法 固定金额投资法 （七）渔翁撒网法和反渔翁撒网法 固定比率投资法 可变比率投资法 （八）博傻主义操作法

第三节 投资监管 一、投资监管概述 （一）投资监管涵义 第三节 投资监管 一、投资监管概述 （一）投资监管涵义 所谓证券监管，就是指证券监管部门为了消除因市场机制失灵而带来的证券产品和证券服务价格扭曲以及由此引起的资本配置效率下降，确保证券市场高效、平稳、有序地运行，通过法律、行政和经济的手段，对证券市场运行的各个环节和各个方面所进行的组织、规划、协调、监督和控制的活动和过程。 对证券监管的具体理解主要有以下几方面： 1、监管的主体，即谁监管 2、监管的目标，即为什么监管 3、监管的对象，即监管什么 4、监管的方式，即怎么监管

一、投资监管概述 （二）投资监管的必要性 首先，投资监管是实现证券市场各项功能的需要 其次，投资监管是保护证券市场所有参与者正当权益的需要 再次，投资监管是防范证券市场所特有的高风险的需要 最后，投资监管是证券市场自身健康发展的需要

一、投资监管概述 （三）我国加强投资监管的措施 1、加强证券监管体制自身建设，逐步健全完善 2、改善投资监管的外部环境，营造良好社会氛围 树立科学监管理念 明确监管职能，提高监管水平 完善监管体系，充分发挥行业自律监管 2、改善投资监管的外部环境，营造良好社会氛围 健全完善相关法律制度，建立良性的立法、司法环境 市场微观主体治理结构合理化，改善增强约束机制 重构社会信用体系，恢复我国证券市场的公信力

二、独立董事制度 （一）独立董事的含义 1、独立董事的概念 所谓独立董事，又称作外部董事、独立非执行董事，根据中国证监会《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，上市公司独立董事是指不在公司担任除董事外的其他职务，并与其所受聘的上市公司及其主要股东不存在可能妨碍其进行独立、客观判断关系的董事。 2、独立董事的特点 独立性 专业性 公正性 兼职性

二、独立董事制度 （二）独立董事制度的基本架构 1、独立董事的资格制度 3、独立董事的权利和薪酬制度 2、独立董事的任免制度 独立董事的职权 2、独立董事的任免制度 独立董事的薪酬 独立董事的提名和选举 4、独立董事的义务和责任制度 独立董事的解任 独立董事的信义义务 独立董事的选举方法 独立董事的竞业禁止义务

二、独立董事制度 （三）中美独立董事制度的环境差异 1、一元制与二元制公司治理差异 2、股权结构差异 3、公司治理外部环境的差异 证券市场的差异 经理人市场的差异

三、集团诉讼制度 （一）集团诉讼制度的定义 所谓集团诉讼制度，是指诉讼标的为同一种类的一方当事人组成的庞大集团，且成员在起诉时尚不能完全确定，而由权利人推举代表人进行诉讼的制度。集团诉讼起源于英国17、18世纪衡平法院的代表诉讼规则，允许代表人为其他就诉讼标的有利害关系的人起诉，将来的判决将约束这些人。这一规则的出现解决了因同一或同类违法事实损害众多主体的利益而引起的诉讼中当事人不可能全部到庭的不便，还可避免分别诉讼可能造成的矛盾判决。

三、集团诉讼制度 （二）集团诉讼制度的特点 首先，投资者集团诉讼属于引入陪审团审理诉讼，由普通人组成的陪审团来对证据进行判断。 其次，投资者无须为集团诉讼支付诉讼费，如果索赔成功，发起的律师行将获得约占总赔偿金额30％的份额 第三，集团诉讼实行“默示参加，明示退出”的原则 第四，集团诉讼采取的是“辩方取证”的规则

三、集团诉讼制度 （三）美国证券集团诉讼制度主要内容简介 集团诉讼的条件 集团诉讼的证明 集团诉讼的类型 诉讼代表人的确定 集团诉讼的管辖 集团诉讼中的通知 法官在集团诉讼中的职权 案件的终结

三、集团诉讼制度 （四）美国集团诉讼与中国代表人诉讼的区别 首先，集团诉讼本质上不是共同诉讼的一种形式，而中国的代表人诉讼则是共同诉讼的一种形式。 其次，由于程序拟制的作用，集团诉讼中的“集团”被认为是一种独立的诉讼主体，其诉讼权利能力自代表人以集团的名义起诉并被法院认可时而存在；中国的代表人诉讼中的代表人是由当事人推选或由法院与当事人商定的，享有诉讼实施权。 第三，在代表的充分性上，集团诉讼承认只要代表人符合充分性的判断标准，无论集团成员是否参加诉讼，代表人的诉讼行为后果及于全体集团成员；中国的代表人诉讼仍然坚持代表人的充分性必须经明确授权。

三、集团诉讼制度 （四）美国集团诉讼与中国代表人诉讼的区别 最后，集团诉讼与代表人诉讼的功能明显不同。 第四，在代表人的适用要件上，集团诉讼的成员只要有共同的法律问题或事实问题即可成立集团诉讼；在中国的代表人诉讼制度中，被选出的代表人必须与全体当事人有共同的实体利益，存在共同诉讼人关系。 最后，集团诉讼与代表人诉讼的功能明显不同。