案例问题 问题一： 如何看待用友公司的这次现金分红，分红方案是否符合全体股东利益？ 问题二： 如果你是决策者，应该制定什么样的股利政策？

2.3 影响股利分配政策的主要因素 （1）股利支付的限制 （2）投资机会 （3）不同资金来源的可用性 （4）普通股必要收益率

3 股利分配流程 股利分配流程是指股份制企业向股东分派股利 的过程，是企业利润分配的一部分。具体内容 包括： 3 股利分配流程 股利分配流程是指股份制企业向股东分派股利 的过程，是企业利润分配的一部分。具体内容 包括： 日期的确定、股利支付比率的确定、股利支付 形式的确定、支付现金股利所需资金的筹集方 式的确定等 。 其中最主要的是确定股利的支付比率。

股份有限公司向股东支付股利，主要包括以下过程： 股利宣告日； 股权登记日； 除息日； 股利支付日。

股利宣告日：即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。 股权登记日：即有权领取股利的股东的资格登记截止日期，也称为除权日。 除息日：即指领取股利的权利与股票相互分离的日期。 股利支付日：即向股东发放股利的日期。

课堂案例 贵州茅台酒股份有限公司2011 年度利润分配方案已 经 2012 年 5 月 29 日召开的股东大会审议通过。股东大会决议公告刊登于 2012 年 5 月 30 日的《上海证券报》、《中国证券报》和上海证券交易所网站（网 址：www.sse.com.cn）。 一、分配方案 （一） 发放年度：2011 年度 （二） 发放范围： 截止 2012 年 7 月 4 日（股权登记日）下午上海证券交易所收市后，在中国证券登 记结算有限责任公司上海分公司（以下简称“登记公司”）登记在册的本公司全体股东。

（三） 本次分配以 2011 年年末总股本 103,818 万股为基数，向本公司全体股东每10 股派发现金红利 39 （三） 本次分配以 2011 年年末总股本 103,818 万股为基数，向本公司全体股东每10 股派发现金红利 39.97 元（含税），扣税后每 10 股派发现金红利 35.973 元，共计派 发股利 4,149,605,460.00 元（含税）。 二、实施日期 （一） 股权登记日 ：股权登记日 2012 年 7 月 4 日。 （二）除息日：2012 年 7 月 5 日 。 （三）现金红利发放日 ：2012 年 7 月 13 日 。

三、 分派对象 截止 2012 年 7 月 4 日下午上海证券交易所收市后，在登记公司登 记在册的本公司全体股东。 四、 分红实施办法 （一）对于个人股东（包括证券投资基金），按 10%的税率代扣个人所得税，实 际派发现金红利为每股 3.5973 元。 （二）对于在中国注册的居民企业的法人股东（含机构投资者），实际派发现金红利为每股 3.997 元。 （三）对于合格境外机构投资者（QFII），公司将根据国家税务总局（国税函 [2009]47 号）等规定，由公司按照 10%的税率代扣代缴企业所得税。

案例问题 问题一： 请分析贵州茅台股利分配流程中的各个关键点？ 问题二： 如果作为普通股股东，你是否同意贵州茅台的股利分配方案？

3.2 股利支付的方式 ！ （1）现金股利 （2）财产股利 （3）负债股利 财产股利和负债股利在我国公司实务中很少使用，但并非法律所禁止。 3.2 股利支付的方式 （1）现金股利 （2）财产股利 （3）负债股利 财产股利和负债股利在我国公司实务中很少使用，但并非法律所禁止。 （4）股票股利 例如10股送2股等。 主要的支付方式 ！ 避免现金流出，避免缴纳所得税

3.3 股票分割 股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。例如，将原来的一股股票交换成两股股票。 3.3 股票分割 股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。例如，将原来的一股股票交换成两股股票。 股票分割不属于某种股利方式，但其所产生的效果与发放股票股利近似。

股票分割对于公司的意义： 实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数 降低每股市价，从而吸引更多的投资者。 股票分割往往是成年中公司的行为，股票分割后 易给人一种公司正处于发展壮大的印象。

股票分割对于股东的意义 股票分割后各股东持有的股数增加，但持股比例不变，持有股票的总价值不变。 例如：某公司股票分割前每股现金股利2元，某股东持有100股可分得现金股利200元，公司按1换2的比例进行股票分割后，该股东股数增为200股，若现金股利降为每股1. 1元，该股东可得现金股利220元，大于其股票分割前所得的现金股利。

反分割（也称股票合并） 反分割是股票分割的相反行为，即将数股面额较低的股票合并为一股面额较高的股票。 例如，若上例中原面额2元、发行 200 000股、市价20元的股票，按2股换成1股的比例进行反分割，该公司的股票面额将成为4元，股数将成为100 000股，市价也将上升 。

4 股利政策理论——股利政策之迷 （1）股利政策具有双面对立效应 根据固定增长定价模型 D1 P0= ————— Ks - g 4 股利政策理论——股利政策之迷 （1）股利政策具有双面对立效应 根据固定增长定价模型 D1 P0= ————— Ks - g * 现金股利（D）与股票价格（P）成正比； * 如果存在效益高的投资项目，D越高，留存收益（E-D）越少，结果需要再筹资，肥水流入他人田，且企业发展后劲或增长能力也不足。

（2）股利政策是个有争议的理论问题——股利政策的变动与企业价值（股票真实价格）和资本费用之间的关系：是否有关？ (a)无关论-M&M股利政策无关论（Dividend Irrelevancy） (b)有关论-高登手中鸟理论（Bird-in-Hand Theory） (c)有关论-税差论（Tax Differential）

(3)股利政策时个有争议的实践问题 —为什么要或为什么不支付股利？ 支付理由： — 有利于表明企业业绩良好； — 有利于支持和稳定股票价格； — 有利于吸引偏好现金股利的机构投资者； — 有利于提升股票价格，因为企业股票价格常常伴随着其宣布增加或提高股利而上升，伴随着其宣布降低或减少股利而下跌； — 有利于吸收消化剩余现金，减少引发经营管理者与股东之间冲突的代理成本。

不支付理由： — 现金股利的纳税率比较高，与常规收入所得税率相同； — 支付现金股利减少企业内部筹资的能力，迫使企业放弃效益高的投资项目或支付更高的外部筹资费用； — 股利支付具有依赖性，一旦发放，就难于变更。 那么，股利支付是否有理可依、有据可循呢？

（1）高登“手中鸟”理论BIH——股利政策有关论 A、手中鸟理论的基本观点 投资者偏好现金股利，由于未来的资本利得比现在的现金股利具有更高的风险，因此未来的折现率高于现金股利。即权益资本成本（Ks）与现金股利成反比。 手中鸟理论是根据： KS = 股利收益率+股票价值增长率(或资本利得收益率) =(D1/P0)+g 注意：虽然手中鸟理论认为股利收益率=股利增长率，但实际上二者的风险不同，即(D1/P0)的风险<g的风险，所以投资者偏好现金股利。

B、手中鸟理论的结论和政策含义 （a）权益资本费用与股利支付比例成反比； （b）股票价格与股利支付比例成正比。 （c）BIH理论的财务政策政策含义：企业必需制定高支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。

（2）税差理论TD——股利政策有关论 A、税差理论的基本观点 根据税制，资本利得所得税一般低于股利所得税，此外，投资者可以通过延迟实现资本利得而延迟交纳资本利得所得税，因此资本利得税低于股利所得税，所以股东偏好资本利得而不是现金股利。 美国60年代-90年代股利和资本利得所得税比较 -------------------------------------------------------------------------------------------- 年 份 60-64 65 66-70 71 72 73-78 79-81 82-87 88 89-90 91-93 94-95 现金股利 90% 80% 70% 70% 70% 70% 70% 50% 40% 33% 33% 39.6% 资本利得 25% 25% 25% 29.5% 32.5% 35% 28% 20% 28% 33% 28% 28%

B、税差理论的结论和政策含义 （a）权益资本费用与股利支付比例成正比； （b）股票价格与股利支付比例成反比。 （c）财务政策的含义：企业必需制定低支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。