校级精品资源共享课程《国际金融》 第七章 金融全球化对内外均衡的冲击 设计/制作 王刚贞 周楠山

本章内容 第一节 国际金融市场的构成和特点 第二节 国际资金流动的原因和影响 第三节 金融全球化对内外均衡的冲击： 债务危机和银行危机 第四节 金融全球化对内外均衡的冲击： 货币危机

第一节 国际金融市场的构成和特点 一、国际货币市场 二、国际资本市场 三、欧洲货币市场 四、国际外汇市场

一、国际货币市场 构成 工具

二、国际资本市场 构成 工具

三、欧洲货币市场 发展

欧洲货币 在货币发行国境外流通的货币

欧洲债券 一国政府或企业在另一国的债券市场上，以境外货币为面值所发现的债券。 如：英国在美国发行的以日元为面值的债券

外国债券 一国在另一国债券市场上发行以该国货币为面值的债券。 如：英国在美国市场发现以美元为面值的债券

在岸交易和离岸交易 在岸交易 交易双方有一方为居民，另一方为非居民 离岸交易 交易双方都是非居民

特点 市场范围广，不受地理限制 交易 规模大，品种多，金融创新活跃 优惠的利率（无限制、低成本、交易规模大、风险低、竞争激烈） 管制少

四、国际外汇市场 做市商(market maker)制度：做市商收集买卖双方的交易信息后做出双向价格，并有义务在所报价位与投资者进行交易，做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。 银行间外汇市场做市商是指经国家外汇管理局核准，在中国银行间外汇市场进行人民币与外币交易时，承担向市场会员持续提供买、卖价格义务，通过自身的买卖行为为市场提供流动性的银行间外汇市场成员。 

竞价制度 竞价交易制度 又称 集中竞价制，其特征是：开市价格由集合竞价形成，随后交易系统对不断进人的投资者交易指令，按价格与时间优先原则排序，将买卖指令配对竞价成交。 与“指令驱动”的竞价交易制度相对的是“报价驱动”的做市商制度,这两种交易制度是现代证券市场的交易机制两种基本类型。

集合竞价交易制度 （Call Auction Mechanism） 所谓集合竞价就是在当天还没有成交价的时候，欲要入市的投资者可根据前一天的收盘价和对当日股市的预测来输入股票价格，按最大成交量的原则来定出股票的价位，这个价位就被称为集合竞价的价位，而这个过程就被称为集合竞价。 集合竞价即在某一规定时间内，由投资者按照自己所能接受的心理价格自由地进行买卖申报之报，由电脑交易处理系统对全部申报按照价格优先、时间优先的原则排序，并在此基础上，找出一个基准价格，该基准价格即被确定为成交价格，开盘价。

我国 2006年7月1日，深沪证券交易所实施开放式集合竞价。即：在集合竞价期间，即时行情实时揭示集合竞价参考价格。开放式集合竞价时间为9点15分至9点25分，即时行情显示内容包括证券代码、证券简称、前收盘价格、虚拟开盘参考价格、虚拟匹配量和虚拟未匹配量；9点15分至9点20分可以接收申报，也可以撤销申报，9点20分至9点25分可以接收申报，但不可以撤销申报。

连续竞价（Continuous Auction） 所谓连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。集合竞价结束后，证券交易所开始当天的正式交易，交易系统按照价格优先、时间优先的原则，确定每笔证券交易的具体价格。

上海证券交易所、深圳证券交易所在正常交易时间即每周1~5上午9时30分 -11时30分，下午1时 -3时采用连续竞价方式，接受申报进行撮合。 按照我国证券交易所的有关规定，在无撤单的情况下，委托当日有效。另外，开盘集合竞价期间未成交的买卖申报，自动进入连续竞价。深圳证券交易所还规定，连续竞价期间未成交的买卖申报，自动进人收盘集合竞价。

第二节 国际资金流动的原因和影响 国际间的资金分类： 与实际生产和贸易有关的资本流动 与实体经济无关的虚拟金融资产的流动

一、国际金融市场资金流动的特点 二、国际资金流动的原因 三、国际资金流动的正面影响 四、国际资金流动对内外均衡的冲击

案例：金融创新：资产证券化与美国 次贷危机、全球金融危机 资产证券化是指将一笔在未来可产生较稳定、可预见现金流而本身又缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的行为过程。

资产证券化的运作流程 ——以贷款证券化为例 金融机构 剥离 贷款本息 出售收入 服务人 贷款组合 出售 SPV 信用增级机构 增 级 发行 收入 设计 受托人 评 级 信用评级机构 证 券 投资银行 承 销 购买 发行 投资者 证券本息

美国次级债运行机制

第三节 金融全球化对内外均衡的冲击：债务危机和银行危机 一 债务危机 二 银行危机 三 银行业的国际监管

一、债务危机 （一）债务危机原因 （二）债务衡量指标 （三）解决的措施 案例：希腊债务危机 启发思考题

（二）债务衡量指标 负债率：外债余额与国内生产总值的比率，应低于10% 债务出口比率：外债余额与当年商品与劳务出口收入的比率，应低于100%-150% 还本付息与总产值比率：每年还本付息总额与国内生产总值之比，应低于5% 外债清偿率：每年还本付息总额与娘商品和劳务出口收入之比，应低于20%

（三）解决的措施 增加对重债国的贷款 债务再安排 利用新的金融工具 债务回购:允许债务国按一定折扣以现金购回其债务 债务转换：将债务转换成债券或股票 债务交换：两种或多种债务工具的交换

案例：希腊债务危机 2008年，希腊政府财政赤字比例上升至7.7%，政府债务规模比例上升至99%； 2009年，前者进一步上升至12.7%，后者则进一步上升至113.4%。远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上限。希腊主权债务危机由此拉开大幕。

背景 2001年1月1日，希腊正式加入欧元区。加入欧元区的确会给希腊带来许多益处，如农业出口和补贴的增加、工业发展程度的提升，并借助于欧元区的力量，希腊经济持续快速发展，在金融危机爆发前的5年里，更是保持了年均7%以上的增长速度。

金融危机的爆发不仅使希腊的外向型主导产业（如航运业、旅游业、博彩业等）严重受挫，同时也使希腊政府通过举债获得息差的财政方式举步维艰。

启发思考题 1.希腊为什么爆发债务危机？ 2.希腊债务危机对欧元有何影响？ 3.为何希腊救助计划难以顺利实施？ 4.结合欧元的利弊，分析欧元未来的走势。 5.你如何看待有人曾提出建立“亚元”的方案？

二、银行危机 （一）1973年，国际银行业破产 美国 圣地亚哥国民银行，富兰克林银行，联邦德国和斯塔特银行，瑞典的联合银行、联邦德国的西德意志土地银行、英国的劳埃德银行 （二）20世纪90年代： 大和银行 巴林银行

巴林兄弟银行倒闭 1995年 关键人：英国交易员：尼古拉斯.里森，28岁 履历：1992年，从信孚银行到巴林银行，从事全球的固定收益衍生产品交易，采取套利交易战略，购买日经255种指数，同时卖出在新加坡国际货币交易所中进行交易的大阪交易所指数，或相反操作，以赚取小幅价差。 关键事件：积累大量期货投机头寸，神户地震，日经大跌，不断买进，追加保证金。直至巨亏8.6亿，超过4.7以英镑的资本金，倒闭

三、银行业的国际监管 Herstatt银行和富兰克林银行倒闭的第二年，即1975年9月，第一个巴塞尔协议出台。在国际清算银行的发起和主持下，成立巴塞尔委员会。

国际监管进展 第一阶段：1975.9，强调任何银行的国外机构都不能逃避监管，母国和东道国应共同承担的职责。 第二阶段：1983修订，明确监督权力的分配。 第三阶段：1988年，《巴塞尔报告》：规定银行资本与风险资产最低比例为8%，核心资本是4%

商业银行的监管资本，包括 核心资本和附属资本 　商业银行的监管资本，包括 核心资本和附属资本 核心资本又叫一级资本(Tier 1 capital)和产权资本 是金融机构可以永久使用和支配的自有资金，具体包括实收资本、资本公积金、盈余公积金和未分配利润 它是银行资本的构成部分，至少要占资本总额的50%，不得低于兑现金融资产总额的4%。 附属资本也称二级资本（Tier 2 Capital），主要包括资产重估储备、非公开储备、优先股、可转换债券、混合资本债券和长期次级债务。

第四阶段 第四阶段：2003年根据新资本协议的初衷，资本要求与风险管理紧密相联。新资本协议作为一个完整的银行业资本充足率监管框架，由三大支柱组成：一是最低资本要求；二是监管当局对资本充足率的监督检查；三是银行业必须满足的信息披露要求。

第五阶段：2010年《巴塞尔协议III》 9月12日，商业银行的核心资本充足率将由目前的4%上调到6%，同时计提2.5%的防护缓冲资本和不高于2.5%的反周期准备资本，这样核心资本充足率的要求可达到8.5%-11%。总资本充足率要求仍维持8%不变。此外，还将引入杠杆比率、流动杠杆比率和净稳定资金来源比率的要求，以降低银行系统的流动性风险，加强抵御金融风险的能力。

我国的银行监管 2007年2月28日，中国银监会发布了《中国银行业实施新资本协议指导意见》，标志着我国正式启动了实施《巴塞尔新资本协议》的工程。按照我国商业银行的发展水平和外部环境，短期内我国银行业尚不具备全面实施《巴塞尔新资本协议》的条件。因此，中国银监会确立了分类实施、分层推进、分步达标的基本原则。

第四节 金融全球化对内外均衡的 冲击：货币危机 货币危机定义 货币危机原因分类 货币危机发生机制

货币危机定义 广义：一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度 狭义：市场参与者通过外汇市场的操作导致该国固定汇率制度崩溃和外汇市场持续动荡的事件

原因分类 基本面恶化 基本面健康，由心理预期引发 其他国家的传播

发生机制 一是预期某货币下跌，卖出远期，引发市场的羊群效应，货币下跌，超出远期汇率，则从市场买进，交割远期，获取差价收益。 要点：足以影响市场 二是从市场借货币，卖出，市场下跌后买进还债，获收益 三是如央行提高利率增加投资成本，则先做空股市，在股市赚钱收益

基本面恶化 内部失衡 通货膨胀、失业率高、经济增长放缓 外部失衡 经常项目长期巨额逆差，占GDP5%以上，美国：3%左右

第一代危机理论 美国经济学家克鲁格曼（P.Krugman）于1979年提出 观点：一国货币需求稳定的情况下，国内信贷扩张会带来外汇储备的流失和经济基本面的恶化，导致固定汇率制度崩溃产生货币危机

分析 根据货币分析法 Ms =Md Ms =m(D+R ) 国内信用规模,R:国际储备,取m=1 Ms =Md=D+R R=Md –D

作用机制 在其他条件不变的情况下 如果国内信贷扩张——货币供给增加超过货币需求——居民对外购买商品、劳务、金融资产等——国际收支赤字——外汇储备减少——货币危机

结论 货币危机的原因是政府宏观政策与固定汇率的维持发生冲突引起，而国内信贷扩张是储备流失的根本原因 投机冲击导致储备下降至最低限，从而使政府决定放弃引发危机 政策建议时紧缩性的货币政策是防止货币危机的关键

基本面健康，由心理预期引发 第二代货币危机理论 奥博斯菲尔德（M.Obstfeld）提出 观点：货币危机时由于贬值预期的自我实现机制。

分析 危机是政府和投机者之间的博弈结果 投机者和政府都是理性人

投机者行为 从市场借货币，卖出，市场下跌后买进还债，获收益 成本：利息支出；收益：外汇利息收入和贬值的收益

政府行为 提高利率的收益与成本 收益：固定汇率的好处，避免给国际贸易和投资带来汇率风险，可遏制通货膨胀，维持声誉 成本：不利于偿债；不利于金融稳定

结论 预期的自我实现机制 政府为抵御投机冲击提高利率直至放弃固定汇率是一般过程 政策建议：提高政策的可信性

其他国家的扩散 三种扩散机制： 他国汇率变动对本国宏观经济的影响 投机者行为的财富效应和示范效应 国际金融市场的套利或撤资

亚洲金融危机：启发思考题 1.东南亚金融危机为什么会不断蔓延和扩散？ 2.为什么人民币汇率能够在金融危机期间保持稳定？ 3.根据案例，探讨固定汇率制度有何优劣？ 4.为何说储备资产不足是东南亚金融危机爆发的主要原因之一？ 5.请思考一国应如何看待以及如何实施资本项目的开放。

设计/制作 王刚贞 周楠山 感谢各位同学的参与！ 再见！