第四章 公司分析 CHP4 The Analysis of the firm 主讲人:王 明 国 E-mail:wmg02@126.com

主 要 内 容 第一节 公司基本分析 第二节 公司财务分析 第三节 公司其他重大事项分析

第一节 公司基本（fundamental factors）分析 一、公司行业地位分析 二、公司经济区位分析 三、公司产品分析 四、公司经营能力分析 五、公司盈利能力和成长性分析 六、公司的资本结构

一、公司行业地位（position in industry）分析 ◆ 公司的行业地位决定了公司的竞争能力和盈利能力的高低。 ◆ 衡量公司行业竞争地位的主要指标是行业综合排序和产品的市场占有率。

二、公司经济区位 (Economic Location)分析 经济区位：地理范畴上的经济增长点及其辐射范围。 分析要素： 区位内的自然条件和基础条件 区位内政府的产业政策 区位内的经济特色

三、公司产品(product)分析 ● 产品的竞争能力分析 成本优势、技术优势、质量优势 ● 产品的市场占有情况 同类产品的市场占有率，地域分布 ● 产品的品牌战略

四、公司经营能力（operation capacity）分析 ● 公司法人治理结构 （规范的股权结构、有效的股东大会制度、董事会权利的合理界定与约束、完善的独立董事制度、监事会的独立性和监督责任、优秀的职业经理层、相关利益者的共同治理） ● 经理层的素质 （愿望、技术、品质、协调） ● 公司从业人员的素质与创新能力 （技术、忠诚、责任、团队和创新）

五、公司的盈利能力和成长性分析 ● 公司盈利 （Profit）预测 销售预测 生产成本预测 管理费用和销售费用预测 财务费用预测 其他

公司经营战略分析 ● 公司的成长性（growth）分析 公司经营战略具有全局性、长远性和纲领性，会从宏观上规定公司的成长方向、成长速度及其实现方式，故对分析公司的成长性至关重要。 公司规模变动特征及扩张潜力分析 一般与所处的行业发展阶段、市场结构、经营战略密切相关，微观方面也有几个影响因素（如利润水平及投资和筹资能力等）。

中国软件2012年度公司的发展战略及经营计划（见年报） 2012 年，面对***等诸多挑战，公司将围绕 “十二五”总体发展战略规划和软件专项规划， 坚持以打造大行业、大项目、大工程等重大信息建设为发展的核心业务和年度重点工作，重点推动“金税三期”、“自主可控”、“信息安全”、“云计算”、“平台化建设”等项目的实施。 积极构建大事业部体制，组建事业本部，加速实现重大行业信息化建设的产业化发展，全面 提升重大行业应用及服务实施能力，推进自主产品、服务业务的转型；进一步优化现有产品 结构，着力提升软件产品和服务咨询类项目在营业收入中的比重；大力推进国家重点信息化 项目建设，加快研发基于“自主可控、安全可信”理念的国产信息安全产品；加快实施“云计算”等新技术的研发和应用，以优势行业“云计算”应用为突破口，在“云计算”的浪潮中占得先机；加强技术创新步伐，通过资源整合、战略合作、联合研发等手段，增强公司核心技术的研发和市场推广能力；实施精细化、专业化管理战略，以提升过程运营控制、全面预算和风险管控为抓手，全面提升公司的整体竞争力；加快资本运作、再融资步伐，为市场前景好、发展势头快、需求潜力大的新产品研发、行业拓展提供充足的资金保障，加速实现公司结构化转型和服务化转型。 公司 2012 年主营业务继续保持稳健发展，营业收入增长 15%以上，费用成本增长幅度控制在相应水平。

六、公司的资本结构（capital structure） MM定理 融资顺序理论： 内源融资、债务融资、股本融资

注：可采用实地调研法，深入了解有关公司基本分析所需的信息，以提高基本分析的准确性。

第二节 公司财务分析 一、公司财务报表分析概述 二、公司财务比率分析 三、会计报表附注分析 四、股票投资者应关注的主要财务比率

一、公司财务报表分析概述 三大财务报表及其分析意义： 资产负债表：了解公司的资产负债状况、对公司的偿债能力大小、资本结构是否合理作出判断； 利润及利润分配表：了解分析公司的盈利能力、盈利状况、经营效率，对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力作出判断； 现金流量表： 了解公司的运营资金管理能力，判断公司合理运用资金的能力及支持日常周转的资金来源是否充分及是否有持续性。

报表分析的方法： 财务比率分析法：通过计算比率，衡量年度内偿债能力、资本结构、经营效率和盈利能力状况等。 公司不同时期财务报表的比较分析法：衡量公司较长时期动态的持续经营能力、财务状况变动趋势和盈利能力等。 同行业其他公司的比较分析法:选用行业平均水平或标准行业水平，比较了解公司各种指标的优劣，得出公司在行业中的地位，认识其优势和不足，确定公司价值。

报表分析的原则： 坚持全面原则 坚持考虑个性原则

二、公司财务比率分析 变现能力比率 营运能力比率 长期偿债能力比率 盈利能力比率 投资收益比率 现金流量比率 注意

变现能力比率 变现能力：公司产生现金的能力。它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少，是考察公司短期偿债能力的关键。 主要财务比率：流动比率和速动比率 * 正常速动比率为1，流动比率为2，具体应视情况而定。 * 还有一些财务报表中没反映出来的因素会影响到公司的变现能力。

营运能力分析 营运能力（又称运营效率比率）:指公司经营管理中利用资金运营的能力。一般通过公司资产管理比率来衡量，主要表现为资产管理及资产利用的效率。 主要比率：存货周转率（存货周转天数）、应收帐款周转率 （应收帐款周转天数）、流动资产周转率、总资产周转率。

长期偿债能力比率 长期偿债能力：指公司偿付到期长期债务的能力。通常以反映债务与资产、净资产的关系的负债比率来衡量。 主要比率：资产负债比率、负债权益比、有形资产净值债务率、利息保障倍数。 注意：长期租赁、担保责任、或有项目会影响到公司的长期 偿债能力。

盈利能力比率 盈利能力：指公司赚取利润的能力。一般来说，公司的盈利能力只涉及正常的营业状况。 主要比率：主营业务毛利率、主营业务净利率、资产净利率、净资产收益率。

投资收益比率

现金流量比率 流动性分析比率 获取现金能力 分析比率 指经营现金净流入和投入资源的比值。

反应公司适应经济环境变化和利用投资机会的能力。 财务弹性分析比率 收益质量分析比率 指报告收益与公司业绩的关系。

注意: 1、财务报表数据的准确性、真实性与可靠性。 2、应结合附注对财务分析结果进行调整。

三、会计报表附注分析 会计报表附注：对会计报表不能包括的内容或者披露不详尽的内容作的进一步的解释说明。 对证券投资分析的作用：更深入的理解和使用会计信息，找出企业目前存在的问题和发展潜力。 应特别关注内容： 重要会计政策和会计评估及其变更的说明 或有事项 资产负债表日后事项 关联方关系及其交易的说明 会影响基本因 素和财务比例 ，从而影响公 司的投资价值。

或有事项 定义: 指过去的交易或者事项形成的，其结果须由某些未来事件的发生或不发生才能决定的不确定事项。 特征:或有事项是因过去的交易或者事项形成的；或有事项的结果具有不确定性；或有事项的结果须由未来事项决定。 主要形式：未决诉讼或仲裁、债务担保、产品质量保证(含产品安全保证)、承诺、亏损合同、重组义务、环境污染整治等。

资产负债表日后事项 定义：指自年度资产负债表日至财务会计报告批准报告日之间发生的需要调整或说明的事项。 期间：是指报告年度次年的1月1日至董事会、经理（厂长）会议或类似机构对财务报告的批准报出日之间的期间。 主要类型：资产负债表日后调整事项和资产负债表日后非调整事项。

四、股票投资者应关注的主要财务比率 营运能力方面的比率； 盈利方面的比率（特别是主营业务）； 投资收益方面的比率； 现金流量方面的比率（特别是主营业务的）。

第三节 公司其他重大事项分析 一、新上投资项目 二、公司的资产重组 三、公司的关联交易 四、会计政策与税收政策的变化

一、新上投资项目 与公司目前产品的关联度； 如是新产品，须结合宏观环境，从技术含量、进入壁垒等方面分析竞争优势和市场前景； 分析建设期和回收期的现金流； 定量分析：贴现指标（净现值、内涵报酬率等）、非贴现指标（回收期、会计收益率等）； 风险分析。

二、公司的资产重组 （一）资产重组的定义 指企业资产的拥有者、控制者与企业外部的经济主体进行的，对企业资产的分布状态进行重新整合、调整、配置的过程，或对设在企业资产上的权利进行重新配置的过程。

（二）公司资产重组的形式 购买资产；收购公司；收购股份；合资或联营组建子公司；公司合并。 扩张型 股权置换：引入战略投资者；股权-资产置换：用股权换取优质资产；资产置换：使资产与自身核心能力相匹配资产出售或剥离；公司的分立；资产配负债剥离。 调整型 股权的无偿划拨；股权的协议转让；公司股权托管和公司托管；表决权信托和委托书；股份回购；交叉控股。 控制权变更型

（三）资产重组对公司的影响 ◆ 重组中资产的定价和重组后的整合很重要 ◆ 对于扩张型重组，磨合期较长，见效较慢。一般不利于盈利增长，利于市场规模扩大和竞争能力提高。 ◆ 分析重组对公司影响时，要注意鉴别报表性重组和实质性重组。区分关键：有无大规模资产置换或合并。

三、公司的关联交易 （一）关联交易及其形式 关联交易：指关联方之间转移资源、劳务或义务的行为，而不论是否收取价款。 “一方控制另一方或对另一方施加重大影响的，以及两方或多方受同一方控制或受重大影响的，构成关联方”。 所谓控制，是指有权决定一个企业的财务和经营政策，并能据以从该企业的经营活动中获取利益。控制包括直接控制和间接控制两种类型。

关联交易形式 关联购销 费用负担的转嫁 资产租赁 资金占用 信用担保 经营往来中的 资产转让和置换 关联交易 托管经营或承包经营 合作投资 相互持股 经营往来中的 关联交易 资产重组中的 关联交易

（二）关联交易对公司的影响 关联交易不属于单纯的市场行为，理论上中性，实践中往往损害中小投资者的利益。 投资者在分析关联交易时，应重点关注交易价格的公允性、关联交易占公司资产的比重、关联交易的利润占公司利润的比重以及关联交易的披露是否规范等事项。

四、会计政策与税收政策的变化 会计政策与税收政策的变化会通过影响公司的成本、费用以及利润的变化而影响到公司的投资价值。