谢涌海 董事长 中银国际英国保诚资产管理有限公司 May 9, 2013 人民币国际化前瞻 谢涌海 董事长 中银国际英国保诚资产管理有限公司 May 9, 2013

一、人民币国际化的背景 二、人民币国际化发展现状 三、人民币国际化的前景 一、人民币国际化的背景 二、人民币国际化发展现状 三、人民币国际化的前景

一、人民币国际化的背景 人民币国际化是指： （1）人民币能够跨越国界，在境外流通； （2）成为国际上普遍认可的计价、结算及储备货币的过程； （3）非居民广泛持有人民币的头寸。

一、人民币国际化的背景 人民币国际化的外因 国际金融危机凸显出以美元为中心的国际货币体系的不合理性，储备货币多元化已成为趋势，人民币成为储备资产的国际需求已经产生。

一、人民币国际化的背景 人民币国际化的内因 GDP 迅速增长 全球第一大贸易出口国，第二大贸易进口国 外汇储备 人民币储蓄存款 From IMF/US CIA

一、人民币国际化的背景 人民币国际化的利益 近期 远期 减轻汇率变动的不确定性对国际贸易和投资的影响 铸币税 可以本币向外国政府和投资者举债 减轻通货膨胀的压力 铸币税 可以本币向外国政府和投资者举债 降低了本国积累外汇储备的必要性

一、人民币国际化的背景 人民币离岸市场设在哪里最安全、最有效？ 香港作为人民币离岸中心具有客观条件和独特优势 上海欲建人民币离岸中心。 内地商业银行已开展人民币离岸业务。 一国两制条件下，香港本身就是中国资本市场的离岸中心。 制度、法律、监管…… 香港作为人民币离岸中心具有客观条件和独特优势

一、人民币国际化的背景 香港作为人民币离岸中心具有客观条件和独特优势（续） 香港具有众多优势 在12个影响人民币离岸金融中心构建的因素中，香港除经济实力和市场运营成本 之外，其他方面均优于上海和天津。 金融监管与金融市场体系健全 具有深厚的金融市场基础 没有外汇管制 人才资源丰富 金融基础设施发达 经济自由度高 税制单一 信息传递迅捷 市场环境 经济实力 金融发展政策 金融工具创新 离岸金融发展状况 交通电讯状况 金融政策稳定性 市场运营成本 教育和人才质素 区位优势 金融监管 声誉优势

一、人民币国际化的背景 香港在开拓人民币业务方面积累了丰富的经验 香港的支付清算系统（HKMA）

一、人民币国际化的背景 香港的人民币银行业务正式启动，主要为人民币存款、及提供有限度的人民币服务 7月，中国人民银行和国家发改委宣布了在中国大陆注册成立的金融机构可以在香港发行人民币债 7月，国开行在港发行了首支人民币债 12月，中韩签订第1份双边货币互换协议。同月，中国央行与香港金管局签订2千亿人民币的货币互换协议。 6月，跨境贸易人民币结算拓展到境内20个省与境外所有国家和地区 9月，中国财政部首次在港发行人民币主权债 7月，中国人民银行推出跨境贸易人民币结算试点计划： 涉及上海及广东省的4城市与香港/澳门/东盟间的贸易结算 2月，香港金管局规定银行可以参与 发展人民币业务，条件是这些业务不会导致人民币资金流回大陆 7月，中国人行和香港金管局签补充 合作备忘录 1）企业和其它非个人客户在港开人民币存款账户;2）境外账户间自由进行人民币资金的支付和转账 7月，首支人民币企业债在港发行 8月，中国人民银行宣布，参与境外跨境贸易 人民币结算的银行可获准投资境内银行间债券市场（受配额限制） 9月，首支人民币外国公司企业债在港发行 04年 07年 09年 10年 11年 12月，中国财政部再次在港发行人民币国债 8月，首支人民币基金在港建立 05 年 12月，香港来自7个行业的企业可以开立人民币存款账户 12月，参与出口货物贸易的跨境人民币结算试点由365家扩展到67,359家 1月 ，中国放宽企业人民币境外直投 3月,清算行设托管账户 6月,央行规范跨境贸易人民币结算 8月，中国财政部第3次在港发行人民币国债 8月,跨境结算扩展到全国，RQFII FDI及 境内企业直接赴港发债等 08年 10月, 人民币直投 细则出台 12月, 人民币QFII 试点办法出台 12 4月，国寿海外是首家境外保险公司可投境内银行间市场 9月，港交所推出人民币期货;10月人民币股票增发 6月第4次发行人民币国债 2月首发人民币黄金ETF 12月深圳前海企业可直接获跨境人民币贷款 1月，香港金管局推出人民币跨境贸易结算 4项 优化措施

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二、人民币国际化发展现状 香港人民币市场发展沿革 第一阶段 2004至2007年 仅开放个人零售业务 第二阶段 2007至2009年 开放境内金融机构等赴港发行人民币债券 第三阶段 2009年6月至2010年7月 人民币跨境贸易结算试验期 第四阶段 2010年7月至今 香港人民币离岸中心进入实质全面的发展阶段

二、人民币国际化发展现状 人民币债券发行金额突飞猛进 香港人民币债发行额（亿元人民币） 数据来源：中银国际

香港的人民币跨境贸易结算额（亿元人民币） 二、人民币国际化发展现状 截至 2013年3月底，香港跨境人民币贸易结算总额为3408亿，高于2月份的2217亿。 香港的人民币跨境贸易结算额（亿元人民币） 数据来源：中国人民银行、香港金管局

二、人民币国际化发展现状 境外银行体系人民币存款屡创新高 截至2013年3月底，香港人民币存款额已达6681亿元，比2010年底增加了3532亿。 截至2013年2月底，台湾银行业人民币存款额为483亿元。截至2012年底，新加坡人民币存款额为600亿元。截至2012年6月底，伦敦人民币存款为113亿元。 Sources: HKMA, BOCI 香港的人民币存款和存款证（亿元） 数据来源：香港金融管理局、中银国际研究

二、人民币国际化发展现状 资本市场人民币产品不断丰富 产品种类 发展现状 即期 2至4亿美元/天 远期 已建立境外人民币可交割远期曲线，至1年期的流动性较好 交叉货币掉期 已有1至5年的报价，但交易稀疏、多集中于1年期 外汇期权 可多至1年期，其它期限视情况而定 存款证 国开行、工银亚洲、汇丰、中信国际、农行等均发行了人民币存款证 结构性产品 中银国际2010年9月份推出了市场上首支人民币交割的结构性票据 债券 债券（不包括存款证和合成式人民币债）余额截止2011年9月底达1270亿人民币； 发行机构扩展至香港和跨国企业及国际金融机构，由金融债到高收益企业债 合成式人民币债 目前市场上有8支该类型债券 公募基金 海通、中银香港、汇丰、恒生、平安、建行、工行、Income Partners 等均推出了人民币基金 人民币保单 2010年7月中人民币结算与计价的保单在港推出；截至12月底，人民币结算的保单收入达25.4亿人民币 人民币REIT 香港长实的汇贤人民币中国地产信托基金在2011年4月底上市 RQFII RQFII业务初期试点额度约人民币200亿元，试点机构投资于股票及股票类基金的资金不超过募集规模的20%。 15

中国人民银行已签订的双边货币互换协议 对手方 协议签订日期 期限 规模 累计总额 约合 17262亿人民币 冰岛 2010.06.09 3年 35亿人民币和660亿冰岛克朗 新西兰 2011.04.18 250亿人民币和等值新西兰元 乌兹别克斯坦 2011.04.19 7亿人民币和等值乌兹别克斯坦币 哈萨克斯坦 2011.06.13 70亿人民币和等值哈萨克斯坦坚戈 韩国 2011.10.26 (续签) 3600亿人民币和64万亿韩元 香港 2011.11.22 (续签) 4000亿人民币和4900亿港元 泰国 2011.12.22 700亿人民币和3200亿泰铢 巴基斯坦 2011.12.23 100亿人民币和1400亿巴基斯坦卢比 阿联酋 2012.01.17 350亿人民币和200亿迪拉姆 马来西亚 2012.2.08 (续签) 1800亿人民币和900亿马来西亚林吉特 土耳其 2012.2.21 100亿人民币和30亿土耳其里拉 蒙古 2012.3.20 (续签) 100亿人民币和2万亿蒙古图格里克 澳大利亚 2012.3.22 2000亿人民币和300亿澳元 乌克兰 2012.6.26 150亿人民币和190亿格里夫纳 新加坡 2013.3.7 (续签) 3000亿人民币和600亿新加坡元 巴西 2013.3 28 1000亿人民币和600亿巴西雷亚尔 累计总额 约合 17262亿人民币

一、人民币国际化的背景 二、人民币国际化发展现状 三、人民币国际化的前景 一、人民币国际化的背景 二、人民币国际化发展现状 三、人民币国际化的前景

1、制约因素和风险 制约因素： 人民币输出管道受经济结构的制约 人民币国际化受内地金融市场欠发达的制约 离岸人民币的循环条件制约 人民币汇率和利率非市场化运作的制约

1、制约因素和风险（续） 风险 管理风险 回流风险 资本市场开放风险 货币政策独立性 汇率稳定 资本自由流动

2、金融安全 美国前政治学会会长、哈佛大学战略研究所所长萨缪尔.亨廷顿（Samuel ·Huntington）在他的著作《文明冲突与重建世界秩序》中指出，西方文明控制世界有14个战略要点： 拥有和操纵国际金融系统 控制全部硬通货 是世界上主要的消费品主顾 提供了世界上绝大部分制成品 主宰国际资本市场 对许多社会发挥道义领导作用 有能力进行大规模的军事干预 控制海上航线 进行最先进技术的研究和开发 控制尖端技术教育 控制宇航技术 控制航天工业 控制国际通讯系统 控制高科技武器工业

2、金融安全（续） 二战后发生的历次经济和金融危机 金融 安全 73-82 拉 美 石油 - 债务危机 - 货币危机 73-82 拉 美 石油 - 债务危机 - 货币危机 92-93 日 本 泡沫破裂 1992 英 磅 货币危机 97-98 俄罗斯 东欧政治危机 解体 债务危机 97-98 亚 洲 经济泡沫、货币危机、金融危机 2008 美 国 金融海啸 2010 欧 洲 债务危机 金融 安全 危机后GDP萎缩16-20%不等

2、金融安全（续） 人民币国际化为了自身的金融安全 金融资产 对外投资 对外贸易

3、发展路径 先区域 后国际 先贸易 后大宗商品 先结算 后储备 地域扩张 用途扩展 其它新兴国家 邻国 多区域 资本市场 跨境贸易 先区域 后国际 先贸易 后大宗商品 先结算 后储备 地域扩张 用途扩展 其它新兴国家 邻国 多区域 资本市场 跨境贸易 央行外汇储备

4、顶层设计 沪、深、港三个中心 汇率稳中略升 综合国力的提升 上海 深圳 香港 浦东陆家嘴金融贸易区 前海深港现代服务业合作区 中环核心商业区

5、比较优势 经济发展态势 各个国家GDP增长速度趋势比较 % 中国占全球比例 资料来源：国际货币基金组织

5、比较优势（续） 经济发展态势（续） 主要国家在全球出口中份额 主要国家经常账户盈余/赤字规模（十亿美元） 制造业的转移带来亚太区特别是中国在全球贸易份额中的比重不断提高，从2000年的3.9%提高到2012的11.1%。2012年中国的贸易总额为38,667亿美元，已经小幅超越美国。 主要国家经常账户盈余/赤字规模（十亿美元） 全球范围持续存在资金流向亚太，而商品流向欧美的循环，从贸易顺差和逆差的绝对值来看，亚太地区主要经济体包括亚洲四小龙、中国和日本的贸易顺差与美国和欧盟贸易逆差大致等同。 资料来源：国际货币基金组织、CEIC、中银国际研究

5、比较优势（续） 美欧日经济面临的结构性问题 主要国家政府债务余额占GDP比重及外部融资比重 政府盈余/赤字占GDP规模比重 中国、印度、韩国等亚太地区国家的也都在20-50%之间，发达国家则大都超过60%的警戒水平，一些欧洲国家甚至超过100%。 资料来源：国际货币基金组织、CEIC、中银国际研究

5、比较优势（续） 美欧日经济面临的结构性问题（续） 1、全球工资收入水平 资料来源：联合国人口署、中银国际研究

5、比较优势（续） 美欧日经济面临的结构性问题（续） 2、制造业下滑 美国制造业平均年增长率 美国制造业从业人数（1975-2009） 美国制造业代表在劳联产联总部发布《制造不安全》(Manufacturing Insecurity)报告说，美国制造业产能1998年到2008年严重下滑。在这十年中，半导体工厂减少1200座，在全球半导体总产能中所占比重下降到14%；美国印刷电路板PCB产能下降了74%，2008年销售额只有40亿美元，比2000年的110亿美元几乎减少三分之二；工业机床方面，金属切削机床产业规模缩小16%，锻压机床产业规模缩小17%，工人失业十分严重。美国目前制造业从业人数只有约1200万人。 美国制造业平均年增长率 美国制造业从业人数（1975-2009） Source: High Road Strategies

5、比较优势（续） 美欧日经济面临的结构性问题（续） 3、全球人口中位数年龄 资料来源：联合国人口署、中银国际研究

5、比较优势（续） 美欧日经济面临的结构性问题（续） 4、美国社会保险基金和医保基金资金缺口的变化趋势 资料来源：联合国人口署、中银国际研究

5、比较优势（续） 中国经济面临一系列发展中的问题和挑战 政府转型 金融改革 增长方式 社会公平 环境保护 国际环境

5、比较优势（续） 人民币国际化挑战现有强权货币。 人民币国际化前景取决于国际社会对人民币的信用提高，人民币与欧美日主要货币的比较优势。 2020年的中国： 国民收入翻一番 世界消费大国 资本输出大国 建立现代工业 建立现代农业 建立现代服务业 1944年召开的布雷顿森林会议

6、人民币将跃升为第三大结算货币 人民币国际化进程提速引发一系列关于国际货币体系格局的讨论。 世界银行专家报告预计，到2025年，全球最有可能出现的储备货币体系将是一种以美元、欧元和人民币为核心的多元货币体系。 彭博社最近对1,263名经济学家进行调查显示，多数人认为，到2020年，人民币将成为世界三大储备货币之一。

结语 中国改革开放三十年来，取得了举世瞩目的经济成就，国际地位迅速提升。人民币国际化顺应了世界经济发展的大趋势，也符合中国的长远利益，对于保护国家金融安全有着积极的意义。

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