第二章 货币市场（一） 拓展内容 案例分析 基础知识

金融市场学 本章要求掌握内容 货币市场含义与特点 货币市场作用 同业拆借市场 票据市场 可转让大额定期存单

一、货币市场含义与特点 1、货币市场含义 指将期限在1年以内的金融工具作为交易媒介进行短期资金融通的场所。 2、特点： 交易期限短 流动性强 金融市场学 一、货币市场含义与特点 1、货币市场含义 指将期限在1年以内的金融工具作为交易媒介进行短期资金融通的场所。 2、特点： 交易期限短 流动性强 风险性相对较低

金融市场学 二、货币市场作用 调节短期资金余缺，优化资金配置 为各种信用形式的发展创造了条件 传导货币政策，为政府的宏观调控提供条件和场所。

三、同业拆借市场 1、含义： 同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。 金融市场学 三、同业拆借市场 1、含义： 同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。 （银行与非银行金融机构）

三、同业拆借市场 2、特点： 严格的市场主体准入条件。 融通资金的期限比较短。 同业拆借资金，主要是为了应付短期、急需、临时性的需要。 金融市场学 三、同业拆借市场 2、特点： 严格的市场主体准入条件。 融通资金的期限比较短。 同业拆借资金，主要是为了应付短期、急需、临时性的需要。 交易手续简便，手段先进、快速。 高度市场化。 交易无担保性，完全的信用借贷交易。

三、同业拆借市场 3、作用： 及时反映资金供求状况； 为金融机构实现流动性、盈利性提供了工具。 为货币市场的交易提供了高效而便捷的结算机制； 金融市场学 三、同业拆借市场 3、作用： 及时反映资金供求状况； 为金融机构实现流动性、盈利性提供了工具。 为货币市场的交易提供了高效而便捷的结算机制； 是中央银行制定和实施货币政策的重要载体。

金融市场学 四、票据市场 票据市场是指在商品交易和资金往来过程中产生的，以汇票、本票及支票的发行、担保、承兑、贴现、转贴现、再贴现来实现短期资金融通的市场，具有融资期限短、交易灵活、参与者众多、风险易于控制等特点，是货币市场中最基础的市场。

四、票据市场 商业票据市场：是指在商品交易和资金交往过程中产生的，以担保、承兑、贴现来实现短期资金融通的市场。 金融市场学 四、票据市场 商业票据市场：是指在商品交易和资金交往过程中产生的，以担保、承兑、贴现来实现短期资金融通的市场。 与初期的区别：最初因商品交易而产生，是商业信用的债权人为保证自己对债务的索取权、避免人才两空现象的发生而与债务人签发了一种具有法律效应的书面债权债务凭证。到20世纪20年代，商业票据的性质发生了变化。汽车和其他耐用消费品的进口使得消费对短期季节性贷款产生了需求。这一时期产生了大量消费信贷公司，以满足消费者融资购买的需要，而其资金来源主要是发行商业票据。

金融市场学 四、票据市场 商业票据市场要素： （1）主体 （2）发行方式与发行成本 （3）面额与期限 （4）利率及其价格确定

金融市场学 五、可转让大额定期存单市场 1、起源：20世纪60年代，市场利率上升，而美国的商业银行受“Q条例”的存款利率上限限制，不能支付较高的市场利率，大的公司纷纷将资金投资于安全性较好，具有收益的货币市场工具（如国库券、商业票据），导致存款滑坡，为吸引存款，1961年2月美国纽约花旗银行率先发行了可转让大额定期存单。 2、含义：可转让大额定期存单，简称CD，是有固定面额的、由银行发给存款人按一定期限和约定利率计息、到期前可以流通转让的证券化存款凭证。

金融市场学 五、可转让大额定期存单市场 3、作用： 对商业银行来说，CD的发行：一是在很大程度上改变了商业银行的资金来源结构，定期存款在全部存款中的比重明显上升，从而为拓展资产业务提供了有利条件；二是促使商业银行从传统的单一资产管理转向资产负债全面管理。 　 对投资者来说，CD的发行：一是增加了收益；二是增强了资产的流动性。

五、可转让大额定期存单市场 返回 4、可转让大额定期存单的缺陷 从客户方面考虑： 一是利率变动时的风险； 二是供求矛盾突出时影响变现能力； 金融市场学 五、可转让大额定期存单市场 4、可转让大额定期存单的缺陷 从客户方面考虑： 　一是利率变动时的风险； 　二是供求矛盾突出时影响变现能力； 　三是收益仍然有限； 　四交易费用的高低会影响到交易成本和收益。 从银行经营方面考虑： 　　主要是科技含量太低，一家银行推出后易被模仿，缺乏长期的竞争性。 返回

一、同业拆借市场利率 1、基准利率：在多种利率并存条件下起决定作用的利率。 2、几个典型的同业拆借市场利率： 金融市场学 一、同业拆借市场利率 1、基准利率：在多种利率并存条件下起决定作用的利率。 2、几个典型的同业拆借市场利率： 伦敦同业拆借利率（LIBOR），这些拆款利率是英国银行家协会根据其选定的银行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率，进行取样并平均计算成为指标利率，该指针利率在每个营业日都会对外公布。 美国联邦基金利率：是隔夜拆借利率 中国同业拆借利率（CHIBOR），发布债券7天回购数据指标。作为中国货币市场基准利率的参考指标。也是全社会利率水平的“晴雨表”，具有较高的市场化程度。

金融市场学 二、同业拆借市场 运作 通过中介机构进行的同城拆借

金融市场学 二、同业拆借市场 运作 通过中介机构进行的异地拆借

金融市场学 二、同业拆借市场 运作 不通过中介机构进行的同城拆借

金融市场学 二、同业拆借市场 运作 不通过中介机构进行的异地拆借

金融市场学 三、商业票据市场的发展 1、早期的商业票据的发展和运用几乎都集中在美国，发行者主要为纺织品工厂、铁路、烟草公司。 　2、20世纪20年代，商业票据的性质发生了变化。汽车和其他耐用消费品的需求增加产生了大量消费信贷公司，而其资金来源主要是发行商业票据。 　3、20世纪60年代，商业票据发行迅速增加原因有三： （1）持续的经济增长，企业迅速增加，资金短缺，从银行贷款的费用增加，于是企业便转向商业票据市场 (2)联储体系实行紧的货币政策。 （3）银行为逃避Q条例的限制，满足其资金需要，自己发行商业票据。

金融市场学 三、商业票据市场的发展 4、最新发展现状： （1）其他国家开始发行自己的商业票据。1987年11月，日本大藏省批准日本公司在国内发行商业票据和欧洲商业票据。欧洲商业票据是指在货币发行国以外发行的以该国货币标值的商业票据。 （2）出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储蓄贷款及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种，使商业票据市场能够吸引更多的资金供求者。

金融市场学 四、商业票据市场的发行者 商业票据的发行者主要是金融性公司和非金融性公司。金融性公司主要有三种：附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。非金融性公司发行商业票据的频次较金融公司少，发行所得主要解决企业资金需求及季节性开支。 销售渠道：一是发行者通过自己的销售力量直接出售，一般大公司通过自己的下属金融公司直接销售。二是通过商业票据交易商间接销售，一般非金融机构因为短期信用需求季节性和临时性，建立永久的商业票据销售队伍不合算，都通过此种方式来销售。

五、银行汇票与银行承兑汇票有何区别？ 银行汇票是由银行受付款人的委托而签发的一种汇款支付命令。 金融市场学 五、银行汇票与银行承兑汇票有何区别？ 银行汇票是由银行受付款人的委托而签发的一种汇款支付命令。 银行承兑汇票是指出票人开立一张远期汇票，以银行作为付款人，命令其在确定的将来日期，支付一定金额给受款人。 银行汇票是企业申请，银行出票，银行代其付款 ，如果企业账户资金不足支付，那么银行不替它支付，而银行承兑汇票是银行出票的，银行在企业无法支付的时候，银行要先行付款，然后再向付款人收取款项的，所以这两者的责任风险不同。

六、商业票据面额、期限和发行成本 面额：美国的商业票据面额大都在10万元以上，二级市场商业票据的最低交易规模为10万元。 金融市场学 六、商业票据面额、期限和发行成本 面额：美国的商业票据面额大都在10万元以上，二级市场商业票据的最低交易规模为10万元。 期限：商业票据的期限较短，一般不超过270天，市场上未到期的商业的票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间。 发行成本：（1）按规定利率所支付的利息。（2）承销费：主要根据金额大小及时间长短计付，通过为0.125%－0.25%。（3）签证费。（4）保证费：金融机构为发行商业票据者提供信用保证，要收取保证旨。（5）评级费。

七、商业票据利率及发行价格 发行价格： 发行价格＝面额－贴现金额 贴现金额＝面额×贴现率×期限/360 金融市场学 七、商业票据利率及发行价格 利率：由于商业票据一般都采用贴现发行，因而商业票据的利率就是贴现率。 发行价格： 发行价格＝面额－贴现金额 贴现金额＝面额×贴现率×期限/360 　　　贴现金额　　　　360 贴现率＝――――――×―――――― 　　　　面额　　　　　期限

八、商业票据发行利率的影响因素 发行成本。 资信。 有无担保及担保人的资信等级。 流动性。 金融市场学 八、商业票据发行利率的影响因素 发行成本。 　资信。 　有无担保及担保人的资信等级。 　流动性。 　　⑴总体流动性分析。首先应对营运资金分析，营运资金为流动资产减去流动负债，是衡量总体流动性状况的主要指标。其次，可进行比率分析。衡量流动性的几个主要比率指标有：流动比率、速动比率、营收账款周转率、存货周转率等。 　　⑵备用流动性分析。以上比率仅能反映公司流动性的整体状况，所以还应特别注意对明确的内部和外部现金来源进行分析，因为这些现金能及时满足到期商业票据的清偿。 ⑶额外信用支持分析。对商业票据的评估，除以上两点外还应考察商业票据的发行是否得到了额外的信用支持。对有银行支持发行的商业票据，还应考虑支持的方式及支持者本身的信用状况。

金融市场学 八、商业票据发行利率的影响因素 长期偿债能力。实践中，重点评价的是资本结构，即企业自有资金与借入资金的比重。若比重较高，则说明资本结构健全，长期偿债能力较强；反之则弱。常用比率有债务比率、长期负债与资本化净资产的比率、流动负债与所有者权益的比率等。 盈利能力。主要用营业利润率和总资产报酬率来衡量，其中后者为利润总额和利息支出总额之和与平均资产总额的比率，用于衡量企业运用全部资产获利的能力。 企业经营情况。包括企业自身的经营状况和外部经营环境，具体有三点：企业素质、行业特点、企业的其他情况。

九、商业票据的评级 在美国，主要有四家机构对商业票据进行评级。（穆迪投资服务公司，标准普尔公司、德莱·费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司） 金融市场学 九、商业票据的评级 商业票据的评级是指对商业票据的质量进行评价，并按质量高低分成不同等级，通常由专门的评级机构进行。目前，国际上具有广泛影响的评级机构主要有美国的标准普尔公司、穆迪投资者服务公司和惠誉国际等，这些公司都是独立法人，不附属于任何政府机构或大型企业和组织，其评级活动不受外界势力的影响，具有很大的独立性和超然性，一直扮演着守护投资者利益的角色。 在美国，主要有四家机构对商业票据进行评级。（穆迪投资服务公司，标准普尔公司、德莱·费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司）

九、商业票据的评级 A：表明商业票据发行人定期偿还债务的能力很强； 金融市场学 九、商业票据的评级 对商业票据评定级别依据的主要是发行人的管理质量、经营能力和风险、资金周转速度、竞争能力、流动性、债务结构、经营前景等项目，并根据这些项目的评价把发行人分成若干等级。比如，标准普尔公司关于商业票据的评级就是将票据划分为A，B，C，D四个等级，并在每一等级中，再细分出有细微差别的1、2、3三个等级。 A：表明商业票据发行人定期偿还债务的能力很强； B：表示商业票据发行人有较强的定期偿还能力，但这种能力可能会受到条件变化或临时困难的损害； C：意味着商业票据发行人的支付能力有问题； D：意味着票据发行人到期无力偿还票据的本金和利息。

十、商业票据评级的意义 直接反映了发行者的商业信用状况： 1、有助于形成市场准入机制，起到了降低市场的非系统风险、保护票据投资者利益的作用。 金融市场学 十、商业票据评级的意义 直接反映了发行者的商业信用状况： 1、有助于形成市场准入机制，起到了降低市场的非系统风险、保护票据投资者利益的作用。 2、有利于票据发行者筹集资金。 3、有助于市场化利率的形成。一般而言，等级越高，利率越低；等级越低，利率越高。 4、有利于国与国之间的交流。 对商业票据评级是国际上通行的做法，在我国票据评级体系建立与实施过程中，可以吸收借鉴国外经验教训并结合我国社会经济及票据业务发展状况加以具体运用。

十一、 CD与定期存款区别 1、定期存款记名、不可流通转让；大额定期存单则是不记名、可以流通转让。 金融市场学 十一、 CD与定期存款区别 1、定期存款记名、不可流通转让；大额定期存单则是不记名、可以流通转让。 2、定期存款金额不固定，可大可小；可转让定期存单金额较大，在美国，机构投资者购买面额最少为10万美元，个人购买最少为100美元，二级市场最小交易额为100美元，香港最小面额为10万港元。 3、定期存款利率固定；CD存单利率既有固定的，也有浮动的，且一般来说比同期限的定期存款利率高。浮动利率起源于70年代中期。 4、定期存款可以提前支取、提前支取时要损失一部分利息；转让存单不能提前支取，但可在二级市场流通转让。

十二、 美国CD的种类 1、国内存单：由美国国内银行发行，存单上注明存款的金额、到期日、利率及期限。 金融市场学 十二、 美国CD的种类 1、国内存单：由美国国内银行发行，存单上注明存款的金额、到期日、利率及期限。  初级市场上的国内存单的利率一般由市场供求关系决定；利率及期限由发行银行和认购人协商确定，通常根据客户的流动性要求灵活安排；期限一般为30天到12个月；大多采用无记名方式发行。 2、欧洲美元存单：是美国境外银行发行的以美元为面值的一种可转让定期存单。兴起原因主要是因为Q条例对国内货币市场筹资的限制。其中心在伦敦。现在欧洲美元存单发行者主要是日本。

金融市场学 十二、 美国CD的种类 3、扬基存单（“美国佬”存单或Yankee ）：是外国银行在美国的分支机构发行的一种可转让的定期存单。其发行者主要是西欧和日本等地的著名国际性银行在美国的分支机构。 其存在的原因：一是这些银行持有美国执照，增加了投资者对扬基存单的安全感；二是其不受联储条例的限制，无法准备金要求，使其同邮政车存单的竞争上具有成本优势。 4、储蓄机构存单：由一些非银行金融机构（储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社）发行的一种可转让定期存单，这些机构由于法律上的原因或因实际操作困难而不能流通转让，因此二级市场规模小。 返回

案例一: 中集集团通过应收帐款证券化成功融资 金融市场学 案例一: 中集集团通过应收帐款证券化成功融资 银行以购买企业应收帐款的方式向企业融资已是司空见惯了，但当银行资金头寸不足或减少信用担保时，是否还有解决企业短期融资的其他方法呢？荷兰银行通过应收帐款证券化形式成功地为中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司解决了短期资金需要。 思考： 1、应收帐款证券化对企业有什么好处？ 2、应收帐款证券化有无风险？风险来自何处，如何防范？

金融市场学 应收帐款证券化对企业有什么好处？ 中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司（简称：中集集团）是一家为全球市场提供“现代化交通运输装备和服务”的企业集团，主要经营集装箱、道路运输车辆、能源、化工及食品装备、海洋工程、机场设备等装备的制造和服务。初创于1980年1月，最初由香港招商局和丹麦宝隆洋行合资组建，1987年中远集团加进来，1993年公司改组并于94年在深圳A、B两市上市。目前，中国集装箱在世界市场占80％的份额，中集在整个市场份额里占了38％。截止2007年，中集集团总资产403.92亿、净资产175.42亿元，销售额487.61亿元，净利润31.65亿元。在中国以及北美、欧洲、亚洲、澳洲等拥有100余家全资及控股子公司，员工超过六万人，初步形成跨国公司运营格局。中集集团列2007年福布斯 “全球2000领先企业”第1475位，《商业周刊》亚洲50佳企业第21位，中国500最具价值品牌第28位。

金融市场学 应收帐款证券化对企业有什么好处？ 然而中集集团的发展并不是一帆风顺的。随着90年代中国进出口贸易的快速发展，为集装箱制造业向中国的转移奠定了基础，但业务的不断拓展也使外汇资金需要量迅速增加。经国家外汇管理局批准，该公司分别于1996年、1997年在国际金融市场发行5000万美元、7000万美元的商业票据。采用的方式是银行信用证担保发行，再由银行集团对信用证银行进行担保，然后以中集集团应收帐款做担保在市场上发行商业票据融资。1998年受亚洲金融危机的影响，银团中的部分银行收缩了在亚洲的业务，并退出了7000万美元的商业票据担保，经多方努力，才使商业票据的发行规模达到5700万美元。

金融市场学 应收帐款证券化对企业有什么好处？ 为避免担保银行收缩信用证担保业务造成的融资困难，中集集团与多家国际银行探讨新的融资方式，最终与荷兰银行达成协议，以优质应收帐款证券化形式为中集集团融通了3年，金额为8000万美元的资金，用以替换1998年发行的5700万美元的商业票据。具体的操作方法是，中集集团下属十几家子公司将应收账款从子公司汇集到母公司之后，再卖给一家叫OASIS的项目公司（即SPV，意思是特别目的公司），该公司将应收账款交给一家在美国注册的资产管理公司管理，在美国商业票据市场发行商业票据，一般来讲商业票据的利息低于银行贷款利率。票据融资的资金由资产管理公司回到OASIS，中集集团的客户将货款直接付给OASIS，该公司再通过资产管理公司向票据投资者支付利息。这就将应收账款卖出后风险从中集集团转给了OASIS的了。这是中国第一家进行资产证券化的企业。

金融市场学 应收帐款证券化对企业有什么好处？ 中集集团进行资产证券化，1.有利于企业降低资金成本，加快销售。一方面根据协议，中集集团可以在三年内获得8000万美元的证券化融资，而利率仅仅比伦敦同业拆借利率高1％。另一方面，由于可以将应收帐款进行抵押发行票据，那么，中集集团就敢于进行大胆销售，甚至采取赊销，这可以大大加快生产和销售，还可以加快货款的回收，从而降低了资金的占用成本。随着信用等级的上升，中集集团在国内银行贷款上会获得更为优惠的利率。2.可以盘活存量资产，加速应收帐款的回收。这将大大改善中集集团的财务状况，以应收帐款作抵押，发行票据，从而将应收帐款能否回收的风险转嫁给认购票据的投资者，降低了财务风险使得其更为稳健。3.使信用走向良性循环。随着应收帐款的快速回收，可以尽快归还银行借款，从而降低资产负债率，大大提高在银行的信用；且由著名的国际银团来进行资产证券化，提高了中集集团在境内银行中的声誉，有助于其进一步从国内获得更多的贷款。

金融市场学 应收帐款证券化有无风险？如何防范？  应收帐款证券化有风险。此项目的风险大小决定于中集集团应收帐款的质量，因此SPV和资产管理公司对应收帐款的评估尤为重要。此外，中集集团健全应收帐款的管理制度也是一个重要因素，以避免因信息不对称导致的应收帐款质量问题，确保公司在国际金融市场中的信誉。

金融市场学 案例计算： 某公司计划发行商业票据一批，每张面额为100,000万元，期限为60天，发行价格为98，000万元，请计算每张票据的贴现金额和贴现率及实际利率。 答： 贴现金额＝面额－发行价格＝100,000－98,000＝2，000元 贴现率＝（2,000/100,000）×360/60=12% 实际利率＝（100,000－98,000)/98,000*360/60=12.24% 返回