财 务 管 理 河套学院经济管理系 王海燕

第一讲:财务管理目标

绍兴百大高级管理人员持股案例

案例背景 　　1999年6月，绍兴百大发布公告称，公司的高级管理人员已于近日陆续从二级市场上购入该公司的社会公众股，平均每股购入价格为10.40元左右。公告还显示，购入股份最多的是该公司总经理王学超，持股数量达28 600股，而购入股份最少的高级管理人员也有19 000股。按照有关规定，上述人员只有在离职6个月后，才可将所购入的股份抛出。 由于种种历史原因，上市公司中“零股董事”的现象比较普遍，而高级管理人员主动从二级市场上购入本公司的股份却并不多见，而且绍兴百大高级管理人员所购股份都不在少数，最少都得花费20多万元。据绍兴百大总经理王学超介绍，此次高级管理人员持股，可以说是公司董事会的一种强制行为。1998年底嘉源公司入主绍兴百大之后，经过半年多的清产核资，绍兴百大的不良资产基本上得到剥离，留下的都是比较扎实的优良资产，在此基础上，1999年6月3日，公司董事会提出，公司的总经理、副总经理、财会负责人和董事会秘书等在6个月之内，必须持有一定数量的公司发行在外的社会公众股，并且如果在规定的期限内，高级管理人员没有完成上述持股要求，公司董事会将解除对其的聘任。

命感和责任感，让他们也来投资自己所管理的公司，公司做好了，他们的资 产就会增值，公司做得不好，也就直接影响到他们的切身利益，把他们个人 　 王学超说，董事会这样做的目的是为了增加高级管理人员对公司发展的使 命感和责任感，让他们也来投资自己所管理的公司，公司做好了，他们的资 产就会增值，公司做得不好，也就直接影响到他们的切身利益，把他们个人 的利益与公司的利益紧密结合起来，有利于企业的快速健康发展。 董事、高级管理人员持股是投资者谈得不愿再谈的老话题了，尽管业内人 士多次就此事展开讨论，但是因为种种客观原因，这一问题一直没有得到很 好的解决。目前上市公司中“零股董事”、“零股高级管理人员”的现象还较为 普遍。虽然有关部门并没有规定上市公司的高级管理人员必须持有公司的股 票，但是按现代企业制度的精神，从对企业的发展以及增强高级管理人员的 责任心等方面来说，高级管理人员持股比不持股更有动力。正如绍兴百大总 经理王学超所说的那样，如果高级管理人员对公司的发展都没有信心，都不 愿持有公司的股票，那么又如何让投资者放心地投资该公司呢？

　　应该说，在如何把高级管理人员的利益与其所管理的公司的利益紧密结合起来，增强高级管理人员的责任心方面，绍兴百大的这种强制持股的做法显然有一定的积极意义。君安证券的王维纲说，让上市公司的高级管理人员自己的切身利益与公司的股票价格（最终归结到公司业绩的提升上）紧密联系起来，国际上通行的做法是采用股票期权的形式，来鼓励高级管理人员提高上市公司的业绩，提高对股东的回报。由于国情不同，国内的企业特别是国有企业目前还做不到这一点，但这是改革的趋势，因而上市公司高级管理人员能主动购入公司的流通股，是比较好的现象，是一种进步。王维纲认为，这种做法，可以使上市公司的高级管理人员在作出决策时更加注重公司的利益而不是大股东的利益，对高级管理人员努力提高公司的业绩也能产生较大的动力。

案例分析流程 绍兴百大简介 案例中涉及的基本常识和主要专业术语 （小讨论） 绍兴百大的高级管理人员持股简要评析 （积极作用与一定的消极作用） 小组自由讨论

绍兴百大简介 绍兴百大全名为绍兴市百货大楼股份有限公司，主营零售业务，同时还有房地产业务和酒店业务。公司成立于1986年，1994年注册成为上市公司。公司上市以来曾二度易主，1998年，原公司第一大股东浙江省商业集团公司转让股份给宁波嘉源实业发展公司和杭州财务发展公司，这样宁波嘉源实业发展有限公司以21.86%的股份成为绍兴百大的第一大股东。

按投资主体分，我国上市的股份可以分为国有股，法人股和社会公众股： 案例中涉及的基本常识：我国的股权结构 按投资主体分，我国上市的股份可以分为国有股，法人股和社会公众股： 国有股指有权代表国家投资的部门持有的或以国有资产向公司投资形成的股份，包括以公司现有国有资产折算成的股份。由于我国大部分股份制企业都是由原有大中型企业改制而来，因此国有股在公司股权中占有较大的比重。 法人股指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体，以其依法可经营的资产向公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。目前，在我国上市公司的股权结构中，法人股平均占20%左右。

社会公众股是指我国境内个人和机构，以其合法财产向公司可上市流通股权部分投资所形成的股份。我国公司法规定，单个自然人持股数不得超过该公司股份的0.5%。

小讨论： 你还能挖掘此案例涉及到的基本常识吗？

案例涉及的专业术语 股权（期权期股）激励： 股权激励也称股票奖励计划，是指上市公司以本公司股票为标的，对其董事、监事、高级管理人员及其他员工（如核心技术人员等）进行的长期性激励，其目的是让高管报酬同公司的经营业绩挂钩。

１、股票期权： 股票期权是上市公司给予企业高级管理人员和技术骨干在一定期限内以一种事先约定的价格购买公司普通股的权利。 股票期权，也可称为股票选择权。它的基本含义是，用事先议定的某一时期的股票价格，购买未来某一时期的该种股票——通常，这种股票应该是升值的。

举例而言，一位公司经理被公司股东允诺，可以用今年的本公司股票价格（如5美元），购买3年后的股票若干股，那时，每一股股票的价格可能已升至20美元。这样做的好处是，对企业经营者改善经营、增大盈利产生很大的压力和诱惑，他只有努力创新才能使公司股票大幅度增值，公司产力增强了，而他个人得到的利益也通过股票期权实现了。 股票期权一般数量较大，但亦有明确的股票增值目标。通常只有达到增值目标才有权利用低价购买，在不到增值目标则失去了这种选择权。

两点说明 股票期权仅仅是一种预期，并不需从企业或经营者“现金支付”，是一种较为方便的激励方式。 股票期权所追求的是对企业高级管理人员及骨干进行长期激励。

２、期股： 就是经商定按既定价格购买一定量的股份，先行取得所购股份的分红权等部分权益，然后再分期支付购股款项。购股款项一般以分红所得分期支付，在既定时间内支付完购股款项后，取得完全所有权。如本期把经营者个人利益与投资者利益“捆绑”的方式激励经营者。

国际资本市场的股权激励基本上采用期股、和股票期权等形式 。 股权激励计划理论认为，给予高管的这种股票期权或股票增值权既不是现金报酬，还会减少公司的利润，也不是股票本身，而是一种权利，公司业绩好，股价上去了，高管们就会得到很大一笔报酬；相反，公司业绩差，股价下跌，期权也好 ，增值权也好，就形同废纸。公司不必支付成本，高管人员却可从中受益，被认为是薪酬同业绩挂钩的一种成本最为节约的方式。正因为如此，股权激励计划发展极快。

小讨论 指出此案例涉及的其他专业术语及含义

绍兴百大的高级管理人员持股简要评析 （积极作用与一定的消极作用） 绍兴百大的高级管理人员持股简要评析 （积极作用与一定的消极作用） 积极：上市公司高级管理人员持有股票带来了一定的积极影响，它把高级管理人员的利益与公司的利益紧密结合起来，增强了高级管理人员的责任心，使其努力提高公司的业绩，有利于公司的发展。

消极：国有资产的流失（国有企业中存在的问题，国有股的分配有可能造成资产流失，因此国有企业不适合）；利用内部消息交易（利用内幕消息交易罪）；高管们为了自身利益，到行权时诸如业绩造假、操纵股价等行为层出不穷。尽管如此，股权激励还是将高管报酬同业绩挂钩的最好的计划之一。

小组自由讨论 １、在中国股权激励用到的还不多，主要原因是 什么？ ２、高层管理人员持股的激励体制有了比较多了 解，但员工持股涉及少，分析我国员工持股的 激励体制。 3、找出另外一个关于财务管理目标的案例，并作 简要述评。

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