期权波动率管理实务 特约讲师：蔡坤源 2017年04月

第一部分 定义和感受波动率 第二部分 从计算入手深入理解波动率 第三部分 波动率交易工具和策略

第一部分 波动率简介 波动率是金融资产价格的波动程度，是对资产收益率不确定性的衡量，用于反映金融资产的风险水平。波动率越高，金融资产价格的波动越剧烈，资产收益率的不确定性就越强；波动率越低，金融资产价格的波动越平缓，资产收益率的确定性就越强。 从经济意义上解释，产生波动率的主要原因来自以下三个方面： 1、宏观经济因素对某个产业部门的影响，即所谓的系统风险； 2、特定的事件对某个企业的冲击，即所谓的非系统风险； 3、投资者心理状态或预期的变化对股票价格所产生的作用。 增加波动率的定义 波动率事件： 英国脱欧； 这个市场没有什么波动。 受消息影响，市场波动率大幅提高。 简单理解，波动率的变化，就是有事了。

黑天鹅和波动率——英国脱欧 金融市场已经体现出英国“脱欧”公投可能通过的潜在可能性。90天价内(ATM)英镑/美元期权近期出现异动，隐含波动率大幅跃升，超过欧元/美元期权的波动率。在过去五年，英镑期权很少达到欧元期权的隐含波动率，超过后者的情况更是少见。 英国脱欧期间英镑美元汇率波动率期限结构图

什么是波动率？ 标的资产投资回报率的变化程度的度量。 连续复利计的标的资产投资回报率的标准差。 市场的真实波动率不可知，只能通过各种方法对波动率进行估计。 与上涨和下跌无关。 不同定价公式定出的波动率不能比较。 通过波动率预估当日涨跌示意图

隐含波动率 隐含波动率简单理解，是指通过分析期权价格反推出来的波动率 高波动率意味着标的“大涨大跌”的概率高，期权预期收益高，所以期权价格高。 50ETF期权隐含波动率走势图 波动率比方差的含义更广，波动率中包含了到期的概念。 加一个行情图 思考： 波动率是方差么？ 隐含波动率这个名词的主体是指什么？

对波动率的直观理解 期权的价格不可比，但是隐含波动率是可比的。 通过波动率换算每日涨跌幅度。 价格大幅变动的可能性。 增加一个50ETF期权i-vix的近期走势图 波动率除sqrt(256) 50ETF的波动率走势是否能解释这个问题 50ETF期权隐含波动率走势图

熔断机制和波动率 9月7日，上海证券交易所、深圳证券交易所和中国金融期货交易所宣布拟在保留现有个股涨跌幅制度前提下，引入指数熔断机制，并发布《关于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》 大家可以想想人民币汇率受到管制之后波动率特点及其中套利机会。 熔断机制出台及之后的50ETF期权隐含波动率走势图 思考： 熔断机制出台之后波动率会怎么变化？

波动率的基本特征 聚集效应（正自相关性） 连续变化特征 均值回复特征 非对称效应 增加一个波动率升高到降低的波动率图（50ETF期权），上面叠加一个对应周期的行情图 1、“波动率聚集”是指，股市的高波动率和低波动率往往会各自聚集在某一时间段，而且高波动率和低波动率聚集的时期会交替出现。 2、非对称性特征，即收益率的正负对未来波动率的影响并不对称： 一般而言，当收益率为负时，未来波动率更容易产生变化。 如果行情一直上涨，波动率会怎么变化？ 特别是当高波动率出现聚集时，风险因素将成为左右市场未来走势的重要驱动力。 3、连续变化：不会突然降低和增加。 波动率一旦起来，很难降下去。 4、高低波动率交替出现。 行情和波动率叠加图：2015-06-02到2017-04-12

波动率的特殊性 抽象，不能直接观测到 隐含波动率是期权价格中蕴含的波动率，而非已实现或未来的波动率。 提供一个文华财经上的豆粕波动率的行情列表图

第三部分 隐含波动率的计算 S-标的价格 P-期权价格 r-利率 T-期权存续期 K-执行价

标的价格 50ETF期权 豆粕期货期权 思考： 流动性对标的价格的影响，进一步对波动率的影响 套利行为对标的价格的影响 股指期货 50ETF 期权合成标的 豆粕期货期权 豆粕期货合约 豆粕期货的行情图 流动性的影响：低流动性市场如同疯狂动物城里面的树懒。对消息反映慢，人们不喜欢在里面交易。隐含波动率不准确。 套利行为，即精准定价的行为：能套利的标的都很适合做期权的标的。 品种能不能套利是决定这个品种是否适合上期权的一个标志。 能套利说明市场活跃、政策稳定、关联品种很多，这样的期权品种上来之后交易量更有可能活跃。 从这个角度看，豆粕是好品种。上证所的50ETF不是好品种，原因是定位不准，智能说是个demo版期权产品。 思考： 流动性对标的价格的影响，进一步对波动率的影响 套利行为对标的价格的影响

期权价格 lastestPrice BidPrice AskPrice 豆粕期权的行情图 思考： 三个价格算出来的波动率有什么区别？

期权存续期 计算口径 自然日 交易日 256 软件上的对应数字，截图

波动率期限的转换 年波动率转化为日波动率： 年波动率转化为周波动率： 年波动率转化为月波动率： 列出三中波动率，转换的公式

隐含波动率在交易中的作用 做市商 投资者 直接用隐含波动率报价做市交易 用波动率作为所有期权资产可比较的指标 波动率作为所有期权资产联系的纽带 投资者 评估期权价格的高低 设计与隐含波动率相关的交易策略，Vol Trading 进行投资组合风险测试，Vega 套利 加一个期权策略图

隐含波动率的估计方法 隐含波动率（BS、BAW） 历史波动率（历史行情的波动率） 日内已实现波动率（高频数据，描述更真实，用于日内交易） iVX（方差互换原理，预测未来30日波动水平） 求根方法 牛顿迭代法 夹逼法 特殊情况 求解波动率不收敛 隐含波动率的数学表达式

已实现波动率

iVX

波动率微笑曲线：同一期限不同行权价之间的波动率关系。 波动率倾斜（ Vol Skew）：描述波动率微笑曲线的形状。 第四部分 波动率交易工具 波动率微笑曲线：同一期限不同行权价之间的波动率关系。 波动率倾斜（ Vol Skew）：描述波动率微笑曲线的形状。 波动率期限结构：同一行权价不同到期期限之间的波动率关系。 波动率锥：衡量不同期限期权IV的相对大小。 波动率曲面：以行权价和到期日两个维度展示波动率 介绍工具，

波动率微笑曲线

四 Vol skew（波动率倾斜） Skew 是描述不同行权价期权的IV差的关系。

市场大幅波动时，skew会偏离合理值 期权采用组合交易skew，本质上是博取skew收敛。

通过波动率曲线，对skew有直观认识 换新图-蔡

如果是单独的策略，可以通过交易标的，对冲delta风险。 交易skew时，会引入delta风险。 如果是单独的策略，可以通过交易标的，对冲delta风险。 用于寻找局部定价偏差 通过Skew寻找一个套利的机会 此处计算IV的公式应该用BAW，我没有用BAW公式，逻辑关系和微笑曲线的形状是一致的。

研究波动率微笑曲线和Skew的意义 Skew是选择合适期权标的的依据： 如果实值波动率更高，则说明实值更贵，建立价差时优先考虑卖出实值买入虚值。 Skew是衡量市场状况的指标： 如果市场受到短期事件的冲击，虚值部分波动率可能飙升。 通过对skew的分析，间接了解市场中人们的投资心态。

波动率期限结构 采用合成标的价格计算

当市场出现大幅波动时，由于投资者对各月份期权的预期差异较大，往往会导致不同月份期权IV的差异较大。随后使得波动率偏离原期限结构关系。 结合波动率锥分析之后，可以根据当前的期限结构指定期权交易策略。

波动率曲面 打地鼠游戏

心得分享和提示 友情提示：吃饭行情

谢谢聆听