模块四 项目投资决策评价指标的运用 独立方案财务可行性评价 1 多个互斥方案的择优决策 2 多方案组合排队投资决策 3 4

一、独立方案财务可行性评价及投资决策 独立方案：一组相互分离、互不排斥的方案。 特点： 采纳方案组中的某一方案，并不排斥这组方案中的其他方案。 独立方案财务可行性评价就是要判断某一个方案是否具备财务可行性，从而做出接受或拒绝该项目决策的过程。

独立方案财务可行性评价类型： 评价指标 方案在财务上可行性 完全可行 基本可行 基本不可行 完全不可行 动态指标 (1)净现值 √ × (2)净现值率 (3)获利指数 (4)内部收益率 静态指标 (1)静态投资回收期 (2)投资收益率 项目是否可行 可行 不可行

需要注意的问题： 当次要或辅助指标与主要指标的评价结论发生矛盾时 利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价 应当以主要指标的结论为准。 利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价 会得出完全相同的结论。 只有完全具备或基本具备财务可行性的方案 才可以接受； 完全不具备或基本不具备财务可行性的方案 只能选择“拒绝”。

思考： 若某公司对某投资项目的相关评价指标进行计算，得出以下结果： NPV＞0，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞期望投资报酬率，PP＞项目计算期的1/2。 该公司认为该项目完全具备财务可行性。 你认为该公司的评价是否恰当？为什么？

二、多个互斥方案的比较决策 互斥方案： 互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。 互斥方案的比较决策即在每个入选方案已具备财务可行性前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。

（一）净现值法 通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。 注：这种方法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。

净现值法的应用分析 若某公司拟投资A、B两项目。建设期均为2年，运营期均为8年。其中： A项目的原始投资额为1000万元，需期初一次投入； 请问，上述项目是否可行？何者更优？为什么？

（二）净现值率法 净现值率法指通过比较所有投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。 适用条件：原始投资不同且项目基准折现率相同的多方案比较决策。

注意： 在投资额相同的互斥方案比较决策中，采用净现值率法会与净现值法得到完全相同的结论； 但投资额不相同时，结果就不一定一致。

净现值率法的应用分析 某公司拟投资A、B两项目，为互斥方案。它们的项目计算期相同。其中，A项目的原始投资额为1000万元，B项目500万元。经估算，A项目的净现值为300万元，B项目的净现值160万元。 请计算两项目的净现值率指标，并分析能否运用净现值法或净现值率法在A、B两项目之间做出比较决策？ 由于两个项目的原始投资额不相同，导致净现值法和净现值率方法的决策结论相互予盾，难以做出比较决策。若从净现值指标分析，A项目优于B项目，而从净现值率指标分析，则相反。

（三）差额投资内部收益率法 在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量的基础上，计算出差额内部收益率，并与行业基准折现率进行比较，进而判断方案优劣的方法。 适用条件：原始投资额不同、项目计算期相同的多方案比较决策。（通常用于更新改造项目）

决策原则： 当差额内部收益率指标大于或等于行业基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。

差额投资内部收益率法应用分析 A项目原始投资的现值为150万元，1～10年的净现金流量为30万元；B项目的原始投资额为100万元，1～10年的净现金流量为20万元。行业基准折现率为10%。要求如下： （1）计算差量净现金流量△NCF； （2）计算差额内部收益率△IRR； （3）用差额投资内部收益率法决策。

A、B两项目差额现金流量 （3）用差额投资内部收益率法决策 （1）差量净现金流量 （2）差额内部收益率△IRR； －50 1 2 3 4 5 10 9 （3）用差额投资内部收益率法决策 因为，△IRR＝15.10%＞10%，所以A投资项目优于B投资项目。 折现率　　　　　　年金现值系数 15%　　　　　　　5.0188 △IRR　　　　　　5 16%　　　　　　　4.8332 （15%―△IRR）÷（15%－16%）=（5.0188－5）÷（5.0188－4.8332） △IRR＝15.10% （1）差量净现金流量 △NCF0＝－150－（－100）＝－50（万元） △NCF1～10＝30－20＝10（万元） （2）差额内部收益率△IRR； 因为，10×（P/A，△IRR，10）－50=0 所以（P/A，△IRR，10）=5，查年金现值系数表，可得 （P/A，15%，10）＝5.0188＞5 （P/A，16%，10）＝4.8332＜5 所以，15%＜△IRR＜16%，应用插值法求解：

（四）年等额净回收额法 年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案的方法。 适用条件：该方法适用于原始投资不同，特别是项目计算期不同的多方案比较决策。 决策原则：选择年等额净回收额最大的方案

年等额净回收额的计算公式为： 年等额净回收额 ＝方案净现值×资本回收系数 ＝方案净现值÷年金现值系数 其计算原理相当于已知现值求年金。 年等额净回收额，实际上就是把一个方案的净现值平均分摊到项目计算期的各年。 采用该方法进行决策时，应先选择年等额净回收额最大的方案。 我们前面已经提到，净现值是反映一个项目总体盈利情况的指标。而年等额净回收额，实际上就是把反映项目总体盈利能力的指标，调整为每年盈利情况的指标。

年等额净回收额法的应用分析 某公司拟投资建设一条新生产线。现有两个方案可供选择： A方案的原始投资为1000万元，项目计算期为9年，净现值为900万元； B方案的原始投资为800万元，项目计算期为8年，净现值为800万元；行业基准折现率为10%。 要求：用年等额净回收额法做出最终的投资决策。

相关指标计算如下： A方案的年等额净回收额＝900÷（P/A，10%，9）＝156.28（万元） B方案的年等额净回收额＝800÷（P/A，10%，8）＝149.96（万元） 因为，156.28＞149.96，所以A方案优于B方案。

（五）计算期统一法 适用条件：项目计算期不同的多方案比较决策。 两种方式：方案重复法；最短计算期法

方案重复法 1、重复净现金流量 具体计算：按最小公倍数确定计算期内的各年净现金流量。 2、重复净现值 具体计算：按最小公倍数原理对原来净现值进行折现，并求代数和，最后根据调整后的净现值指标进行决策。

最短计算期 步骤： 1、计算每一方案的NPV； 2、计算年等额净回收额； 3、以最短计算期计算调整净现值（年等额净回收额按最短计算期计算的净现值）； 4、选择调整净现值最大的方案。

三、多方案组合排队投资决策 （一）含义 组合或排队方案：既不属于相互独立，又不属于相互排斥，可以实现任意组合或排队的一组方案。 组合排队决策包括两个方面的含义： 一是确定方案组合； 二是对该组合内的方案进行排队。

（二）决策： （1）在资金总量不受限制的情况下 （2）在资金总量受到限制时 可按每一项目的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。 则需按净现值率NPVR或获利指数PI的大小，结合净现值NPV进行各种组合排队，从中选出能使ΣNPV最大的最优组合。 也就是说：在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。

多方案组合排队投资决策应用： A、B、C、D、E五个投资项目为非互斥方案，有关原始投资额、净现值、净现值率和内部收益率数据如表8-4所示。 要求：分别就投资总额不受限制、投资总额受限制等具体情况做出多方案组合决策。 项目 原始投资（万元） 净现值（万元） 净现值率 A 400 200 0.50 B 90 0.45 C 120 0.60 D 100 50 E 300 0.40

（1）投资总额不受限制； 当投资总额不受限制时，最佳投资组合方案应按每一项目的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。所以，项目投资组合为A+C+E+B+D。

（2）投资总额受到限制，分别为100、200、300、400、500、600、700、800、900、1000时的投资组合。 当投资总额受到限制时，首先按照各方案净现值率的大小排序，并计算累计原始投资和累计净现值数据，其结果如下表所示。 然后按照累计净现值大小确定最优组合。

按净现值率大小排序的净现值表 项目 原始投资 （万元） 净现值 净现值率 累计原始投资 累计净现值 C 200 120 0.60 A 400 0.50 600 320 D 100 50 700 370 B 90 0.45 900 460 E 300 0.40 1200 580 ①当限定投资总额为100万元时，只能排D项目。 ②当限定投资总额为200万元时，只能排C项目。 ③当限定投资总额为300万元时，最优投资组合为C＋D。此时，累计净现值为170万元，大于D和B组合的净现值140万元；E的净现值120万元； ④当限定投资总额为400万元时，只能排A项目。 ⑤当限定投资总额为500万元时，最优投资组合为C＋D＋B。此时，累计净现值为260万元，大于C＋E，A＋D，B＋E等组合的净现值。 ⑥当限定投资总额为600万元时，最优投资组合为C＋A。 ⑦当限定投资总额为700万元时，最优投资组合为C＋A＋D。 ⑧当限定投资总额为800万元时，最优投资组合为C＋A＋B。 ⑨当限定投资总额为900万元时，最优投资组合为C＋A＋D+B。 ⑩当限定投资总额为1000万元时，最优投资组合为C＋A＋D＋E。

①当限定投资总额为100万元时，只能排D项目。 ②当限定投资总额为200万元时，只能排C项目。 ③当限定投资总额为300万元时，最优投资组合为C＋D。此时，累计净现值为170万元，大于D和B组合的净现值140万元；E的净现值120万元； ④当限定投资总额为400万元时，只能排A项目。 ⑤当限定投资总额为500万元时，最优投资组合为C＋D＋B。此时，累计净现值为260万元，大于C＋E，A＋D，B＋E等组合的净现值。 ⑥当限定投资总额为600万元时，最优投资组合为C＋A。 ⑦当限定投资总额为700万元时，最优投资组合为C＋A＋D。 ⑧当限定投资总额为800万元时，最优投资组合为C＋A＋B。 ⑨当限定投资总额为900万元时，最优投资组合为C＋A＋D+B。 ⑩当限定投资总额为1000万元时，最优投资组合为C＋A＋D＋E。

课堂练习 1.下列投资决策评价指标中，需要以行业基准折现率为计算依据的包括（） A净现值率 B获利指数 C内部收益率 D投资利润率

2.在独立方案财务可行性决策时，当内部收益率大于行业基准折现率时，下列关系式中正确的有（） A获利指数大于1 B回收期小于计算期的一半 C净现值率大于零 D净现值指数小于零

1.如果某一方案的净现值为110.32万，原始投资现值为123.18万，则获利指数必然是（） A0.9 B0.98 C1.9 D1.98 2.下列指标没有直接利用净现金流量的是（） A内部收益率 B投资利润率 C净现值率 D获利指数

3. 当项目计算期的折现率与内部收益率相等时（） A净现值大于零 B净现值等于零 C净现值小于零 D净现值不一定 4 3.当项目计算期的折现率与内部收益率相等时（） A净现值大于零 B净现值等于零 C净现值小于零 D净现值不一定 4.下列不会对投资项目内部收益率指标产生影响的因素是（） A原始投资 B现金流量 C项目计算期 D设定折现率

5.在进行原始投资额不同，且项目计算期也不同的多个互斥方案的比较决策时，应当优先考虑使用的方法是（） A净现值法 B净现值率法 C差额投资内部收益率发 D年等额净回收额法

判断 1.在评价原始投资额不同的多个互斥方案时，当差额内部收益率指标小于基准收益率或设定折现率时，原始投资额较小的方案为优。 2.内部收益率是指能使投资项目的获利指数为1时的折现率。 3.在项目投资决策评价指标中，内部收益率的计算与项目设定折现率的高低无关。

计算 1.某投资项目原始总投资为12000元，当年完工投产，有效期限3年，预计每年可获得现金净流量4600元，则该项目的内含报酬率应该为多少？

2.某企业因业务需要，需使用一台小型机床，每年可节约成本12 000元。若自行购置，其购入成本为60 000元，可使用10年，使用期满后残值为2 000元；若向外单位租用，则每年末支付租金10 000元，该企业的贴现率为16%，要求：作出是购置还是租赁的决策。

解： 购置该设备的净现值＝2 000×（P/F，16%，10）＋12 000×（P/A，16%，10）－60 000 ＝2 000×0.227＋12 000×4.833－60 000＝－1 550（元） 租赁该设备的净现值＝12 000×（P/A，16%，10）－10 000×（P/A，16%，10） ＝12 000×4.833－10 000×4.833＝9 666（元） 由以上计算可以看出，租赁该设备的净现值为正数，所以租赁该设备较为合算。

3.某企业原有一台机器，是四年前购进的，原价为100 000元，可用10年，按直线法计提，预计没有残值。现已提折旧40 000元。使用该机器每年可获收入149 000元，每年支付的使用费用为113 000元。该企业准备另行购买一台更新式的机器取代之，售价150 000元，估计可用6年，预计残值7 500元，购入新机器时，旧机器可作价35 000元。新机器使用后，每年可增加销售收入25 000元，同时每年可节约使用费10 000元。该企业投资报酬率至少应达到12%，试对该项设备的更新方案进行决策。

解： 首先，计算“以旧换新”形式购进新机器的现金流出量： 150 000－35 000-(100000-40000-35000)*33%=115 000-8250=106750（元） 其次，计算机器更新后所形成的现金净流入量（只计算差量部分）。如表。

旧机器 新机器 差额 销售收入 149 000 174 000 +25 000 年使用费 113 000 103 000 -10 000 折旧 10 000 23 750 +13 750 税前利润 26 000 47 250 +21 250 税前现金净流量（税前利润+折旧） 36 000 71 000 +35 000

计算使用新机器增加的净现值： 35000×(P/A,12%,6)+7500×(P/F,12%,6) － 106750 = 35 000×4.111+75 00×0.507－106750 =+40937.50（元） 购买新式机器设备可增加净现值大于零，说明更新方案可行。

4.某企业计划进行某项投资活动，拟有甲、乙两个方案。有关资料如下： 甲方按原始投资150万，其中固定资产投资100万，流动资产投资50万，全部资金于建设起点一次投入。该项目经营期5年，到期预计残值收入5万元。预计投产后年营业收入90万，年总成本60万。

乙方案原始投资210万，其中：固定资产投资120万，无形资产投资25万，流动资金投资65万。固定资产投资和无形资产投资于建设起点一次投入，流动资金于完工时投入。该项目建设期2年，经营期5年，到期预计净残值收入8万，无形资产自投产年份起分5年摊销完毕。该项目投产后，预计年经营收入170万，年经营成本80万。

企业按直线法折旧，流动资金于终结点一次收回，所得税税率33%，设定折现率10%。 要求： （1）采用净现值法评价甲、乙方案是否可行 （2）用年等额净回收额法确定该企业应选择哪一投资方案。

5.某公司计划报废一套尚可使用5年的旧设备，旧设备的折余价值为4万元，继续使用5年后预计净残值为1万元，该公司用直线法提取折旧。现该公司拟购买新设备替换旧设备。新设备购置成本20万，使用年限5年，同样用直线法提折旧，预计残值为购置成本的10%，使用新设备后公司每年的销售额从15万上升到18.5万，每年的付现成本将从12万上升到12.5万。

公司如购置新设备，旧设备出售可得收入10万元，该企业的所得税税率40%，行业基准折现率为10%。 要求：采用差额投资内部收益率法说明该设备是否应该更新。

项目 更新前 更新后 差额 销售收入 付现成本 折旧费 税前利润 所得税 税后利润 营业现金流量

6.某企业计划变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换他，旧设备的折余价值80000元，目前变价收入60000元。新设备投资额为150000元，预计使用5年。至第5年末，新旧设备的预计残值相等。使用新设备可使企业在未来5年内每年增加营业收入16000元，降低经营成本9000元。该企业直线法计提折旧，所得税率33%

要求: (1)计算使用新设备比使用旧设备增加的净现金流量。 （2）计算该方案的差额投资内部收益率 （3）若行业基准折现率分别为10%和12%，确定是否应该更换设备。