第二章 货币市场

学完本章后，你应该能够： 了解同业拆借市场 了解回购市场 了解商业票据市场 了解银行承兑票据市场 了解大额可转让定期存单市场 了解短期政府债券市场 了解货币市场共同基金

本章框架 同业拆借市场 回购市场 商业票据市场 银行承兑票据市场 大额可转让定期存单市场 短期政府债券市场 货币市场共同基金

同业拆借市场(概念) 同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。

§1 同业拆借市场 二、同业拆借市场的形成与发展——产生于存款准备金政策的实施 一、定义 同业拆借指金融机构之间的短期资金融通，由此形成的市场为同业拆借市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要 二、同业拆借市场的形成与发展——产生于存款准备金政策的实施 1913年，美国：按照存款余额计提一定比例准备金 存款准备金的余缺调剂的需要。

§1 同业拆借市场 三、交易原理 同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存款账户上的准备金余额，用以调剂准备金头寸的市场。 有多余准备金的银行和存在准备金缺口的银行之间存在着准备金的借贷。这种准备金余额的买卖活动就构成了传统的银行同业拆借市场。 同业拆借市场资金借贷程序简单快捷，借贷双方可以通过电话直接联系，也可与市场中介人联系。

§1 同业拆借市场 四、同业拆借市场的主要参与者首推商业银行。商业银行既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者。 非银行金融机构如证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等也是金融市场上的重要参与者，它们大多以贷款人身份出现在该市场上

同业拆借市场(形成和发展 ) 同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。 拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其它金融机构之间。 我国的同业拆借市场

第一节 同业拆借市场(参与者) 商业银行 非银行金融机构 外国银行的代理机构和分支机构 市场中介人

第一节 同业拆借市场 (运作程序) 通过中介机构进行的同城拆借

第一节 同业拆借市场(运作程序) 通过中介结构进行的异地拆借

第一节 同业拆借市场(运作程序) 不通过中介机构的同城拆借

第一节 同业拆借市场(运作程序) 不通过中介机构的异地拆借

第一节 同业拆借市场(拆借期限与利率 ) 拆借期限： 1—2天、隔夜、1—2周、1个月、接近或达到一年。 拆息率：按日计息。 第一节 同业拆借市场(拆借期限与利率 ) 拆借期限： 1—2天、隔夜、1—2周、1个月、接近或达到一年。 拆息率：按日计息。 伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、新加坡银行同业拆借利率、香港银行同业拆借利率、SHIBOR

第二节 回购市场 (概念) 回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。 第二节 回购市场 (概念) 回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。 所谓回购协议 (Repurchase Agreement)，指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券。

第二节 回购市场 (交易原理 ) 回购协议签定时 回购协议到期时 逆回购协议 债券 资金获得者 资金供应者 资金 资金 资金获得者 第二节 回购市场 (交易原理 ) 回购协议签定时 回购协议到期时 逆回购协议 债券 资金获得者 资金供应者 资金 资金 资金获得者 资金供应者 债券

§2 回购市场 逆回购协议 一、回购协议及其交易原理 资金需求者 §2 回购市场 一、回购协议及其交易原理 资金需求者 交 易 原 理 指在出售证券的同时和证券购买者签订的，约定在一定时期后按约定价格购回所卖证券的协议。证券出售者由此可获得即时可用的资金，本质上是一种质押贷款 投入 资金 购回 证券 出售 证券 获得 资金 资金提供者 优点：对于非金融机构或禁止进入同业拆借市场的金融机构可规避对放款的管制，期限灵活，便于满足不同需要。 信用风险：出售者无力回购证券，或者利率上升，购入者手中证券贬值。 处理办法：（1）设置保证金；（2）根据证券抵押品的市值随时调整回购协议定价或者保证金数额。 逆回购协议

第二节 回购市场 (回购市场及其风险 ) 回购交易计算公式： (2.1) (2.2) 其中，PP表示本金，RP表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率，T表示回购协议的期限，I表示应付利息，RP表示回购价格。

第二节 回购市场 (回购利率的决定 ) 回购证券的质地 回购期限的长短 交割的条件 货币市场其它子市场的利率水平

§2 回购市场 1、建立 补充资料：我国的国债回购市场 §2 回购市场 补充资料：我国的国债回购市场 1、建立 1991年全国证券交易自动报价系统（STAQ）成立，9月国债回购第一笔交易完成，此后四五年，市场发展迅速，但不规范。1995年央行开始对这一市场清理整顿，目前全国统一的回购市场尚未形成。 上交所、深交所市场 2、现状 各地证券中心市场 银行间回购市场等等 市场条块 分割，利 率失真

第三节 商业票据市场（概念） 商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。 第三节 商业票据市场（概念） 商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。 商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。

第三节 商业票据市场（历史） 商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。 20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。 20世纪60年代，商业票据的发行量迅速增加。

第三节 商业票据市场 (市场要素) 发行者 面额及期限 销售 信用评估 发行价格和发行成本 发行商业票据的非利息成本 投资者

第三节 商业票据市场 (新发展) 其他国家开始发行自己的商业票据 第三节 商业票据市场 (新发展) 其他国家开始发行自己的商业票据 出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储蓄贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种，使商业票据市场能够吸引更多的资金供求者。 我国商业票据市场的发展

第四节 银行承兑票据市场 (概念) 商业承兑汇票与银行承兑汇票 以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。

3、银行承兑汇票的市场交易 二级市场 4、价值分析——即优点 从借款人 / 银行 / 投资者角度看 四、银行承兑汇票市场 初级市场 3、银行承兑汇票的市场交易 二级市场 4、价值分析——即优点 从借款人 / 银行 / 投资者角度看 2、为方便商业交易活动而创造出的一种信用工具 1、在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而鉴发汇票，经银行承兑，即成为银行承兑汇票。

汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定金额给收款人或者持票人的票据。 《日内瓦统一法》： 汇票需包含：(1)“汇票”字样(2)无条件支付一定金额的命令(3)付款人(4)付款期限(5)付款地点(6)收款人(7)出票日期和地点(8)出票人签字 我国票据法： 汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定金额给收款人或者持票人的票据。 出票人 收款人 付款人 3 1 2

§3 票据市场 四、银行承兑汇票交易原理 货运单 进口商 出口商 进口商 出口商 开户行 开户行 发货 订货 验看货运单据 要求开信用证 §3 票据市场 四、银行承兑汇票交易原理 货运单 发货 订货 进口商 出口商 验看货运单据 要求开信用证 转交承兑汇票 通知对方收 到信用证 开出汇票 寄出信用证 寄出汇票 承兑后寄回汇票 进口商 开户行 出口商 开户行

第四节 银行承兑票据市场 (原理) 银行承兑汇票的产生 在国际贸易中的优势 在国内贸易中的运用

第四节 银行承兑票据市场 (市场交易) 初级市场 出票 承兑 二级市场 背书 贴现 转贴现 再贴现

第一背书人永远是收款人；最后一个被背书人永远是持票人 第二被背书人 第三背书人 第三被背书人 第四背书人 第四被背书人 第五背书人 第五被背书人 第一背书人 第一被背书人 第二背书人 背书 C D E F G H 第一背书人永远是收款人；最后一个被背书人永远是持票人 B A

第四节 银行承兑票据市场 (价值分析) 从借款人角度看 从银行角度看 从投资者角度看 比较银行贷款 比较发行商业票据 增加经营效益 第四节 银行承兑票据市场 (价值分析) 从借款人角度看 比较银行贷款 比较发行商业票据 从银行角度看 增加经营效益 增加其信用能力 银行出售银行承兑汇票不要求缴纳准备金 从投资者角度看 收益性、安全性和流动性

第五节 大额可转让定期存单市场 (概述) 一、概述 一种新型的金融工具，是银行为了规避利率上限而开发出的一种短期票据。 （2）定期存款利率 第五节 大额可转让定期存单市场 (概述) 一、概述 一种新型的金融工具，是银行为了规避利率上限而开发出的一种短期票据。 （2）定期存款利率 固定；大额定期 存单利率可固定， 也可浮动，且比定 期存款利率高 （3）定期存款可提前支 取；大额定期存单 不可以，但可以流通转 让，有二级市场。 （1）定期存款记名，不可流通；大额定期存单不记名，可流通

§5 大额可转让定期存单市场 二、大额可转让定期存单市场特征 国内存单 欧洲美元存单 扬基存单 储蓄机构存单 大额定期存单的市场特征 1、利率在60年代固定，期限也固定；以后利率变得灵活，时间也缩短 2、风险和收益 风险包括信用风险和市场风险 收益高低取决于三个因素：信用、期限及存单供求，同时与风险联系也较大。 按照发行者的不同，大额存单可以分为四类 国内存单 欧洲美元存单 扬基存单 储蓄机构存单

第五节 大额可转让定期存单市场 (概述) 不记名、可以流通转让 金额较大 利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高 第五节 大额可转让定期存单市场 (概述) 不记名、可以流通转让 金额较大 利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高 不能提前支取，但可在二级市场流通转让

对银行（发行者）而言 增加资金来源，提供了资产负债管理的灵活手段，方便银行经营管理 §4 大额可转让定期存单市场 三、大额可转让定期存单市场 对于投资者而言收益性好，安全性高 对银行（发行者）而言 增加资金来源，提供了资产负债管理的灵活手段，方便银行经营管理 投资者一般为大企业和金融机构 存单价值分析

§4 大额可转让定期存单市场 补充资料：我国的大额可转让定期存单市场 1986年试点上海交行，1989推向全国。 对私最低500元，对公最低5万元。期限1，3，6，9，12个月5种。记名，可挂失。背书转让，转让后不可挂失。 存单利率与同期银行存款利率基本相同，缺乏弹性 目前投资者以居民个人为主，蜕变成为小额存单。缺少存单交易商等机构投资者 关于大额可转让定期存单问题的通知

第六节 短期政府债券市场 一、短期债券的发行 短期政府债券是政府部门以自己为债务人而发行的期限在一年以内的债务凭证 第六节 短期政府债券市场 一、短期债券的发行 短期政府债券是政府部门以自己为债务人而发行的期限在一年以内的债务凭证 ①满足政府短期资金周转的需要 政府发行国债的目的 ②作为央行操作公开市场业务的工具 竞价方式： 国库券拍卖方式 非竞价方式 ：按竞争性投标的平均中标价格认购 市场特征 : 风险小 ; 流通性强 ; 面额小 ; 收入免税 荷兰式：单一价格，最低价中标 美国式：多种价格，按各自申报价格认购

第六节 短期政府债券市场 (发行) 以贴现方式发行 发行目的 拍卖方式发行 满足政府部门短期资金周转的需要 第六节 短期政府债券市场 (发行) 以贴现方式发行 发行目的 满足政府部门短期资金周转的需要 为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具 拍卖方式发行 竞争性方式投标 非竞争性方式投标

第六节 短期政府债券市场 (市场特征) 违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。 第六节 短期政府债券市场 (市场特征) 违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。 流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。 面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。 收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。

§6 短期政府债券市场 收入免税

§6 短期政府债券市场 二、国库券收益的计算 商业票据收益率与国库券收益率之间的关系 r(1-t)=rm 国库券一般贴现发行，票面金额与发行价之间的差即为投资者的收益。 实际年利率 计算国库券收益率的三种方法： 银行折现收益率 真实收益率

第六节 短期政府债券市场 (收益率计算) 银行贴现收益率 真实年收益率 债券等价收益率 第六节 短期政府债券市场 (收益率计算) 银行贴现收益率 真实年收益率 债券等价收益率 银行贴现收益率<债券等价收益率<真实年收益率

第六节 短期政府债券市场 国库券收益的计算 例：期限为半年或182天的面值为10000美元的国库券，售价为9818美元，计算其年收益率。 第六节 短期政府债券市场 国库券收益的计算 例：期限为半年或182天的面值为10000美元的国库券，售价为9818美元，计算其年收益率。 A.银行贴现收益率算法 （10000－9818）/10000 * 360/182=3.6% 缺点：低估国库券真实收益率。

第六节 短期政府债券市场 B.真实收益率：复利法 YE=〔1+(10000-P)/P〕 365/t –1 第六节 短期政府债券市场 B.真实收益率：复利法 YE=〔1+(10000-P)/P〕 365/t –1 〔1+(10000-9818)/9818〕 365/182 =3.74% C.等价收益率YBE： YBE=(10000-P)/P*365/t 注意与贴现收益率公式的区别 YBE＝（（10000－9818）/9818）×365/182＝3.71％ 所以，等价收益率是真实收益率的很好近似计算。

第六节 短期政府债券市场 为什么用银行折现方法算出的比实际年利率小？ 用真实收益率方法计算，公式为 则例中

第六节 短期政府债券市场 补充：我国的短期国债 —国债的三种形态：实物国债，凭证式国债，记帐式国债 —实物国债图 1981年从开始发行中华人 第六节 短期政府债券市场 补充：我国的短期国债 —国债的三种形态：实物国债，凭证式国债，记帐式国债 —实物国债图 1981年从开始发行中华人 民共和国国库券到1997年止， 实物国库券正式退出了历史舞台， 以后发行的国债没有实物国库券了

第六节 短期政府债券市场 凭证式国债图样；从1994年开始发行凭证式国债

①开放型基金指基金在设立发行时总额不固定，投资者可以随时认购和赎回基金券，购买价格由基金净值决定 第七节 货币市场共同基金市场 一、共同基金的概念 ①开放型基金指基金在设立发行时总额不固定，投资者可以随时认购和赎回基金券，购买价格由基金净值决定 将众多的小额投资者的资金集中起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行收益分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上运作的基金称为货币市场共同基金。 ②封闭型基金指发行时基金总额固定，在规定的封闭期内，基金总额不得变更，投资者不能向基金公司要求赎回，而只能在证券交易所随行就市买卖基金，解决流通问题。

第七节 货币市场共同基金市场 (发展历史) 货币市场共同基金最早出现在1972年。当时，由于美国政府出台了限制银行存款利率的Q项条例，银行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行利率水平的收益途径。货币市场共同基金正是在这种情况下应运而生。它能将许多投资者的小额资金集合起来，由专家操作。货币市场共同基金出现后，其发展速度是很快的。目前，在发达的市场经济国家，货币市场共同基金在全部基金中所占比重最大。

第七节 货币市场共同基金市场 二、货币市场共同基金的特点 1、专家理财，分散投资 2、投资于高质量货币资产组合 第七节 货币市场共同基金市场 二、货币市场共同基金的特点 1、专家理财，分散投资 2、投资于高质量货币资产组合 3、可基于基金帐户签发支票来取现或者支付 4、受法律限制较少（因为不属于存款），比如可以不缴纳存款准备金。 不受利率上限限制。

购买或者赎回价格所依据的净资产值是不变的 第七节 货币市场共同基金市场 三、货币市场共同基金的发行与交易 案例：融通货币 公 募 私 募 初次认购按面额进行 实际上是投资者增持或退出基金的选择过程 购买或者赎回价格所依据的净资产值是不变的 所以衡量基金表现的标准是投资收益率

第七节 货币市场共同基金市场 五、我国货币市场基金的发展 第七节 货币市场共同基金市场 四、货币市场共同基金的发展历史及发展方向 发展历史： 最早出现于1972年，是为了规避Q条例对存款最高利率的限制 部分优势仍然存在，如专家理财，但另一些优势正在被侵蚀。原因在于，没有获得政府向金融机构提供的存款保险承诺，同时管制在增加，与其他货币工具的收益差距在缩小。 五、我国货币市场基金的发展 2003年12月10日，首批三只货币基金上市，华安，博时，招商。截至2006年3月7日，共有开放式货币基金34只。

第七节 货币市场共同基金市场 (市场运作) 货币市场共同基金的发行及交易： 货币市场共同基金的特征： 第七节 货币市场共同基金市场 (市场运作) 货币市场共同基金的发行及交易： 基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销等办法。 基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的手续费。其购买或赎回价格所依据的净资产值是不变的，一般是每个基金单位1元。衡量该类基金表现好坏的标准就是其投资收益率。 货币市场共同基金的特征： 投资于货币市场中高质量的证券组合。 提供一种有限制的存款账户。 所受到的法规限制相对较少。

一部分优势得以保持：专家理财、投资于优等级的短期债券等 一些优势正逐渐被侵蚀,主要表现在两个方面： 第七节 货币市场共同基金市场 (发展方向) 一部分优势得以保持：专家理财、投资于优等级的短期债券等 一些优势正逐渐被侵蚀,主要表现在两个方面： 货币市场共同基金没有获得政府有关金融保险机构提供的支付保证。 投资于货币市场共同基金的收益和投资于由银行等存款性金融机构创造的货币市场存款账户的收益差距正在消失。 将和其它存款性金融机构在竞争中共同发展。