第八章互换的运用
互换的主要运用 套利 风险管理 创造新产品 信用套利 2
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税收套利：澳元预扣税（Withholding Tax）的互换套利 澳大利亚规定，一个非澳大利亚居民在澳大利 亚购买澳元证券所得的利息要缴纳10％的预扣税。 一家信用等级很高且希望发行美元债券的欧洲 机构可以运用互换对此预扣税机制进行套利，具体 机制如下： 第一步，该机构在欧洲市场上发行欧洲澳元债 券，利息所得免缴预扣税。 第二步，该机构与澳大利亚国内机构进行货币 互换。澳大利亚国内机构向该欧洲机构支付澳元利 息，而欧洲机构向澳大利亚国内机构支付美元利 息。双方融资成本降低。
监管套利 1984年底，在日元兑换限制解除的背景下，澳元证 券的高收益引起了日本投资者的极大兴趣。但日本当局 规定日本机构在外币证券方面的投资不应超过其证券组 合的10%。1985年初，上述10%的规定有所放宽，日本居 民出于某些特殊原因发行的外币证券不属于10%的外币 证券份额之内。一些日本金融机构运用货币互换对上述 监管制度进行了套利，具体机制如下： 第一步，日本金融机构向日本投资者发行澳元证 券，利率略低于澳大利亚实际证券利息。这些证券被认 定为不属于10%的外币证券份额之内。 第二步，日本金融机构与澳大利亚国内机构进行货 币互换。澳大利亚国内机构向日本金融机构支付澳元利 息，而日本金融机构向澳大利亚国内机构支付美元利 息。双方融资成本降低。
运用利率互换转换资产负债属性
运用利率互换进行利率风险管理 利用货币互换管理汇率风险 利率互换协议与固定附息债券的久期相当接近，可以 提供类似的久期对冲功能，而所需成本则要低得多， 因而利率互换成为久期风险管理的重要工具。 长期利率风险管理的重要工具之一 利用货币互换管理汇率风险 一个英国的国际债券投资组合管理者手中持有大量以 欧元标价的法国国债，剩余期限10年，年利率5.2％， 每年支付一次利息。债券的价格等于面值4615万欧 元。如果以当时的汇率1欧元等于0.65英镑计算，该债 券价格等于3000万英镑。该管理者打算将手中的这些 法国国债转换为英镑标价的固定利率投资。请问除了 直接出售这笔法国国债，将之投资于英镑固定利率债 券之外，该组合管理者是否还有其他的选择？
该组合管理者还可以通过英镑与欧元的货币互换实现这 笔资产货币属性的转换。当时这位组合管理者在货币互换市 场上可以得到的价格是：英镑固定利率为4.9％，而欧元固定 利率则为5.7％。具体操作过程为： （1）继续持有法国国债头寸，未来10年内每年定期获取5.2％ 的欧元利息； （2）签订一份支付欧元利息和收到英镑利息的货币互换合 约：名义本金为4615万欧元和3000万英镑，利息交换日期和到 期日与原国债投资相匹配； （3）货币互换协议初始，该组合管理者应得到3000万英镑， 支付4615万欧元，因其相互抵消，没有实际现金流动； （4）每年利息交换日，在互换协议中支付5.7%的欧元利息， 得到4.9%的英镑利息，与国债利息收入相抵消后，该管理者 的真实现金流为每年支付4615万欧元的0.5％欧元利息，得到 3000万英镑的4.9％英镑利息； （5）到期日在法国国债投资上收回4615万欧元本金，在互换 协议中4615万欧元与3000万英镑互换，最终获得3000万英镑本 金。
利用互换创造新产品 一笔固定利率的英国国债投资加上一份支付英镑固定 利息、收入瑞士法郎固定利息的高信用等级货币互 换，可以构造出一个近似的瑞士国债投资头寸