沟 通 无 极 限 ——超越“3G”看通信

内容提要 通信行业的历史、现状、未来 “3G”大讨论：3G、 WiMax、 4G？ 关注市场忽视的领域：不仅是3G 投资策略与重点公司

全球通信发展简介 移动通信技术演进 核 心 产 业 链 语音 数据 制造商 运营商 消费者 1G：1972-1985 中 兴 爱立信 。。。 消费者 个人消费 集团消费 运营商 中国移动

现 实 需 求 创 造 需 求 “供求关系” 决定行业状态 相比发达国家，发展中国家通信水平依然较低，有较大的发展空间。 模拟—电路—纯IP数据的革新,未来3G、NGN、IPTV、FTTH等陆续商用。

通信设备行业的平衡刚被打破，需要重建平衡 供给方：中国力量打破了原有竞争格局 通信设备行业的平衡刚被打破，需要重建平衡 原有格局 现在格局 未来格局 8－10家巨头 “寡头竞争” 交叉竞争 供求基本平衡 中兴华为加入 格局改变 全业务竞争 供大于求 5－7家 “寡头竞争” 全业务+服务 供略大于求

中国企业成功秘诀和未来 中国企业海外成功的原因 中国企业海外扩张的未来 需求方 通信需求普及化运营商对成 供给方 核心竞争力的增强 本的控制要求高性价比产品 供给方 02年通信泡沫破灭竞争对手 节支增效对新兴市场疏忽 核心竞争力的增强 优势：成本、产品结构、服务 劣势：技术、标准、专利 规模 2010年，七分天下有其二，华 为挤入前5位，中兴前7位。 华为销售收入增长1－2倍，中 兴增长2－3倍。 效益 华为净利润增长2－3倍，中兴 增长3－5倍。

通信行业前景看好 未来3年，通信行业依然是朝阳行业，依旧是值得投资者关注的行业。但就具体投资方向而言，两大子行业：运营商和设备制造企业要有所区分。

内容提要 通信行业的历史、现状、未来 “3G”大讨论：3G、 WiMax、 4G？ 关注市场忽视的部分：不仅是3G 投资策略与重点公司

3G大讨论：中国要不要上3G？ 反方观点 我们的观点 正方观点 需求应参照日韩 发展自主3G标准 提升产业竞争力 3G没有需求 绕过3G上WiMax 投资巨大必亏损 需求前景光明 应创造有效需求 国家利益高于一切 应采用自主标准 只上TD-HSDPA 投资可控

讨论的实质：谁来掌控通信行业的未来—4G 4G：本质就是3C融合 NGN交换 内容 提供商 纯IP 数据网 信息 消费者 传输网 3G、 WiMax 、 4G 无论IPTV，还是WiMax，都是想掌握3C融合（Computer，Communication ，Consumer）主导权，3C融合将改变人的生活方式，从而孕育着重大的投资机会，虽然无法判断融合的方式和时间，但就细分行业而言，内容提供商在价值链中的地位将得到提升。

VS 3G、WiMax？谁来主导3C融合的未来 先看看电信行业内部两种产业模式 制造商 运营商 消费者 GSM产业链 CDMA产业链 制造商 中 兴 爱立信 。。。 消费者 个人消费 集团消费 运营商 中国移动 制造商 运营商 VS 高通 消费者

3G、WiMax？谁来主导3C融合的未来 再看看WiMax的实质：Intel的野心 计算机产业链 制造商 运营商 消费者 传统通信产业链 ADI等 电信消费者 NTT、中移动等 爱立信、中兴等 Intel,微软 芯片厂商 oracle等 各种消费者 联想等 用友等 制造商 中 兴 爱立信 。。。 消费者 个人消费 集团消费 运营商 中国移动

综上：自主“3G”是必然选择 设备和终端领先一步 现状:大而不强 电信强国战略 运营商 布局：3G 手段：市场 市场培育TD标准

内容提要 通信行业的历史、现状、未来 “3G”大讨论：3G、 WiMax、 4G？ 关注市场忽视的部分：不仅是3G 投资策略与重点公司

关注市场忽视的部分：不仅是3G 把握通信行业发展趋势 NGN技术 3G or WiMax 增值业务 手机电视 IPTV IPV6 网络角度 应用角度 服务角度 技术演进 数据业务 综合服务 NGN技术 FTTH or ADSL2 3G or WiMax 增值业务 手机电视 IPTV IPV6 “服务IBM”

PSTN—NGN—IMS：“固话3G” 软交换（NGN）建设如火如荼，从05年开始，移动、电信、网通纷纷铺设

PSTN—NGN—IMS：“固话3G” 中国软交换市场三足鼎立：中兴占据了战略制高点 中创信测占据NGN测试先机：利用性价比基本垄断了NGN测试 国内测试龙头企业，公司的NGN测试仪在05年中移动NGN测试仪器选型中，技术分排名第一，第二第三均为国际巨头 中兴牵手中电信 ABS牵手中网通 公司在05年底，广东电信NGN测试仪器招标中，中标了13个本地网，市场占有率达到50%，广东作为先锋省份，无疑有很强的示范效应。 华为牵手中移动 预计公司在NGN测试市场综合占有率在40%。

增值业务：精彩才刚刚开始 不考虑3G的情况下，中国增值业务未来3年依然保持25％的复合增长。 中国各种增值业务的种类、发展速度、生命周期

增值业务：精彩才刚刚开始 涉及增值业务的主要上市公司 G中兴 *ST新太 G明珠 中科英华 业务种类 收入占比 净利润占比 MMS， 彩铃，定位等 IVR业务 手机电视 通信SP 收入占比 10%（参考） 90% N.A 20%　 净利润占比 20%（参考） 100% 33%　

IPTV：电信行业进攻的号角 通信行业 广电行业 快速增长，短期对广电系统冲击有限 对相关行业及上市公司影响 影响 主要相关上市公司 正面 内容提供商：正面 运营类企业：负面 主要相关上市公司 设备： G中兴 运营商：中电信 G歌华，G广电， G明珠，中视传媒等

其他：FTTH，IPV6，服务 FTTH：预计2008年开始启动，光通信企业的春天 IPV6:预计2009年规模启动,中兴华为受益 服务：中国通信企业拥有一定的优势

内容提要 通信行业的历史、现状、未来 “3G”大讨论：3G、 WiMax、 4G？ 关注市场忽视的部分：不仅是3G 投资策略与重点公司

投资策略与重点公司 选择标准 重点公司 具有核心竞争力 中兴通讯： 海外业务引领业绩持续增长 符合通信产业发展趋势 中创信测 不依赖3G保持业绩增长 3G引领业绩更快增长 中兴通讯： 海外业务引领业绩持续增长 中创信测 新技术应用带来发展机遇 中科英华 市场尚未充分挖掘公司价值 新太科技 昔日增值业务龙头借重组重生

投资策略与重点公司 重点公司点评之一 中兴通讯 ——国际竞争力的龙头企业

重点公司之一:中兴通讯 收入方面－国内外市场共振 国内市场重现辉煌 中兴3G的业务竞争力分析 除3G，中兴的NGN、IPTV 、WiMax 等新技术均占据了制高点 未来几年，海外市场将进入收获期 机遇：国际背景、市场分析、 核心竞争 力、竞争态势 风险：回款、订单、费用失控 国内市场：3G给中兴带来什么？ 海外市场：08年前以38%速率快速增长

2G时代相对落后，新技术基本在同一起跑线。 重点公司之一：中兴通讯 从华为看中兴 历史总是相似而不同 华为02－05年的发展。 华为和中兴的盈利水平 追赶者的代价。一则赌局：未来5年华为中兴盈利的成长率 中兴的估值 企业低谷时应享有较高的市盈率。 赶超华为 是否可能？由点带面，至少拉近两者的距离，新技术不落下风。 中兴 华为 企业文化 稳健，现实 激进，强硬 优势产品 2G时代相对落后，新技术基本在同一起跑线。 2G时代产 品占据上风 盈利水平 05年：收入215亿 净利润12.8亿 05年：收入478亿 净利润54.5亿

重点公司之一：中兴通讯 其他深层次问题探讨 管理层讨论 股权激励 手 段 目 的 竞争合作 中兴的优势 企业文化 治理结构 业绩调控 华为和中兴 管理层讨论 股权激励 手 段 目 的 竞争合作 中兴的优势 企业文化 发货、应收帐款准备 、拨备、借货转正

重点公司之一：中兴通讯 结 论 未来3年，公司国际业务进入高速增长和财务上的收获期。在不考虑3G的情况下，预计业绩复合增长率15％－20％，如果3G启动，复合增长率30％。同时，公司面向未来的战略使自身处于有利地位。因此，我们认为中兴通讯价值严重低估，一年目标价为44元。

投资策略与重点公司 重点公司点评之二 中创信测 ——业绩将出现爆发增长

重点公司之二：中创信测 公司分析－重大转折点 公司地位：国内行业龙头确立，难有竞争者 公司发展：多元化失误，目前走专业化之路 核心竞争力：细分领域拥有核心竞争力 最大亮点：新技术最佳受益者

重点公司之二：中创信测 行业背景－新技术应用最佳受益者 国际背景 国内背景 行业稳步复苏 行业高速增长，行业转型测试非常重要 行业壁垒较高，寡头垄断 行业高速增长，行业转型测试非常重要 NGN等新技术的最佳受益者 安捷伦00-05年通信电子测试收入 中国通信测试市场规模和增长率

重点公司之二：中创信测 每项新技术应用都可能为公司带来新增测试和维护收入 NGN测试的市场规模分析（单位：亿元）

重点公司之二：中创信测 结 论 从内外部环境看，公司处于重大向好的转折点, 我们认为公司未来几年业绩将爆发增长，同时我们认为这个增长是可延续的。

投资策略与重点公司 重点公司点评之三 中科英华 ——市场未充分认识公司价值

重点公司之三:中科英华 ﹢ ﹢ ﹢ 产业布局 业务现状及前景判断 资产价值预测 目前市值 久游网 石油业务 铜箔业务 热缩业务 业务涵盖游戏和娱乐，目前月营业收入达三千万左右，月利润约千万左右 预计07年初在日本上市，市值可能超过5亿美金 久游网 >6亿 ﹢ 总可开发储量约3000多万桶，油价高企，近年尽享高油价的巨额利润 有意增加石油产量，预计06年、07年收益将突破5000万和8000万 14.5亿~29亿 石油业务 ﹢ >28亿 22亿 产能达到极限，铜价上涨导致利率有所下滑，但随铜箔需求扩大，成本转移能力增强，盈利逐步恢复 公司可能以电子信息用铜箔为基础，进入利润更高的锂离子材料领域，进而进入锂离子动力电池领域 铜箔业务 >0 ﹢ 近年来一直处于产业布局调整及产品结构调整阶段，目前调整已基本到位 由于新基地投产，无论是产能还是技术实力均有很大提高，即使原材料价格高企，盈利能力也将逐步提升 热缩业务 >0

重点公司之三：中科英华 结 论 公司资产的价值远超其市值，再考虑到公司即将进入的锂动力电源及材料制造，加上对管理层的经营能力的认可，建议增持。

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