第六章 项目投资管理

本章学习目标 1.掌握项目投资的含义、特点、内 容和一般程序 2.掌握项目投资现金流量的含义 与计算方法 3.掌握常用投资评价指标的计算

LOREM IPSUM 投资(investment)，是指特定经 济主体（包括国家、企业和个人） 为了未来可预见时期内获得收益 或使资金增值，在一定时机向一 定领域的标的物投放足够数额的 资金或实物等货币等价物的经济 行为。

项目投资 资金来源 归 宿 金融投资

第六章 项目投资管理 项目 投资 概述 项目投 资决策 的依据 项目投 资决策 的方法 项目投 资决策 的实例 第一节 第二节 第三节 第六章 项目投资管理 第一节 第二节 第三节 第四节 项目 投资 概述 项目投 资决策 的依据 项目投 资决策 的方法 项目投 资决策 的实例

第一节 项目投资概述 一、项目投资的概念和特点 项目投资 指对企业内部生产经营所需要的各种资产的投资。

项目投资决策 指企业对长期投资项目进行规划、评价和取舍的过程。

特点： 投资周期长 投资数额大 投资风险大 变现能力差 不可逆

二、项目投资的种类 （一）按投资项目之间的关系分类 1.独立项目 指各项目的决策相互独立，一个项目的接受与否不 会对其他项目产生影响。

2.互斥项目 指多个投资项目之间是一种竞争的互相排斥的关系，当其中一个项目被选中时，其他项目就要被淘汰。

（二）按投资项目的现金流动模式分类 1.常规投资项目 项目投资初期一般净现金流量表现为流出，以后各年 一般表现为流入 2.非常规投资项目 现金流量在项目期内，正、负值交错出现

（三）根据投资在生产过程中的作用分类 1.初创项目 是在建立新企业时所进行的各种投资项目。 2.后续项目 为巩固和发展企业再生产所进行的各项投资 更新性投资项目 追加性投资项目 转移性投资项目

三、项目投资决策程序 （一）投资项目的决策 1.投资项目的提出 2.投资项目的评价 3.投资项目的决策

（二）投资项目的实施与监控 （2）按照拟定投资方案有计划分步骤实施 投资项目； （1）为投资方案筹集资金； （2）按照拟定投资方案有计划分步骤实施 投资项目； （3）对项目实施进度、工程质量、施工成 本等进行控制和监督，确保投资项目如期完 成预算任务；

（4）定期进行投资项目的后续分析，将项目实际的现金流和收益与预算进行比较，找出差异并分析原因，提出不同的处理意见，做出是延迟投资、放弃投资还是扩充或缩减投资的决策。

（三）投资项目的事后审计与评价 主要由公司内部审计机构完成，将投资项目的实际 表现与原来的预期进行比较，通过对其差异的分析进一 步发现并了解某些关键性问题。 按照审计结果对投资项目进行绩效评价，并据此建 立相应的激励制度，以持续提高管理效率。

四、项目投资计算期 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。 项目计算期 P124 建设期 运营期(具体又包括试产期和达产期) 建设起点 投产日 达产日 项目终结点 试产期 达产期 建设期 运营期 投资项目计算期

第二节 现金流量内容及其估算 一、投资项目中使用现金流量的原因 1、从投资项目完整期限上看，现金（净）流量总额和利润总额一般相等 第二节 现金流量内容及其估算 一、投资项目中使用现金流量的原因 1、从投资项目完整期限上看，现金（净）流量总额和利润总额一般相等 【例6-1】 某个投资项目，需要投资1 000万元，一年建成，使用期限为2年，投入使用后每年可获得现金销售收入1 500万元，支出付现金成本500万元，投资项目不考虑残值。

现金流量和利润总额的比较 -1000 1500 500 1000 投资额 现金销售收入 现金支付成本 折旧 利润 现金流量总计 项目 1 2 3 总计 投资额 -1000 现金销售收入 1500 现金支付成本 500 折旧 利润 1000 现金流量总计

2、现金流量比利润更加客观可靠 3、采用现金流量分析，有利于科学地考虑货币时间价值 4、在投资分析中，现金流动性比盈亏状况更重要

二、投资项目的现金流量及其估算 （一）投资项目现金流量的构成 1.初始现金流量 (1)建设投资 (2)营运资金垫支 (3)原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 (4)其他方面投资

2.营业现金流量 (1)营业现金收入； (2)营业现金支出； (3)税金支出

3.终结现金流量 (1)回收的固定资产残值。 (2)营运资金垫支的回收。 (3)停止使用的土地变价收入等。

（二）现金净流量的含义和计算 一定时期内该项目导致的现金流入量减去现金流出量 的差额，称为现金净流量（Net Cash Flow，NCF）. 用公式表示： NCFt＝CIt－COt(t＝0,1,2,…,n)

1.初始现金净流量 ＝建设投资＋营运资金垫支＋其他 2.营业现金净流量 ＝净利＋折旧（摊销）（公式1） ＝营业现金收入-付现成本-所得税（公式2） ＝收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧*税率（公式3） 3.终结现金净流量 ＝固定资产的残值或变价收入＋营运资金垫支的回收 ＋停止使用的土地变价收入

【例6-2】某公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。 假设所得税率为40％，公司资金成本率为10％。 课堂实训 【例6-2】某公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。 假设所得税率为40％，公司资金成本率为10％。 甲方案需投资30000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年付现成本为5000元。

乙方案需投资40000元，使用寿命、折旧方法与甲方案相同，5年后有残值收入5000元，5年中每年销售收入为18000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元。开始投资时还需垫支营运资金3000元。 要求计算两个方案各年的净现金流量。

课堂实训 解： （1）甲方案每年折旧额＝30000÷5＝6000（元） NCF0 =－30000（元） （2）乙方案每年折旧额＝（40000－5000）÷5＝7000（元） NCF0 =－（40000＋3000）＝－43000 （元）

NCF1 =18000-6000-(18000-6000-7000)×40% =10000（元） NCF2 =18000-6300-(18000-6300-7000)×40% =9820（元） NCF3 =18000-6600-(18000-6600-7000)×40% =9640（元） NCF4=18000-6900-(18000-6900-7000)×40% ＝9460（元） NCF5（1） =18000-7200-(18000-7200-7000)×40% =9280（元） NCF5（2）=9280＋5000＋3000=17280

三、所得税和折旧对现金流量的影响 1.税后收入 税后收入=收入金额×（1一税率） 2.税后成本 税后成本=支出金额×（1-税率） （收入-支出）金额×（1一税率） 3.折旧抵税 折旧可减少税负

【例6-3】某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税税率为40%，其他有关资料见下表。

课堂实训 项 目 旧 设 备 新 设 备 原价 税法规定残值（10％） 税法规定使用年限（年） 已用年限 尚可使用年限 每年操作成本 表6-2 单位：元 项 目 旧 设 备 新 设 备 原价 税法规定残值（10％） 税法规定使用年限（年） 已用年限 尚可使用年限 每年操作成本 两年末大修支出 最终报废残值 目前变现价值 每年折旧额： 第一年 第二年 第三年 第四年 60 000 6 000 6 3 4 8 600 28 000 7 000 10 000 （直线法） 9 000 50 000 5 000 * （年数总和法） 18 000 13 500 4 500

项 目 继续用旧设备： 现金流量 （元） 现 值 旧设备变现价值 每年付现操作成本 每年折旧抵税 两年末大修成本 残值变现收入 项 目 继续用旧设备： 现金流量 （元） 时间 （年次） 系数（10%） 现 值 旧设备变现价值 -10000 1 -10 000 旧设备变现损失减税 （10 000-33 000）×0.4=-9 200 -9 200 每年付现操作成本 -8 600×（1-0.4）=-5 160 1-4 3.170 -16 357.2 每年折旧抵税 9 000×0.4=3 600 1-3 2.487 8 953.2 两年末大修成本 -28 000×（1-0.4）=-16 800 2 0.826 -13 876.8 残值变现收入 7 000 4 0.683 4 781 残值变现净收入纳税 -（7 000-6 000）×0.4=-400 -273.2 合计 -35 973

新设备投资 每年付现操作成本 每年折旧抵税： 第一年 第二年 第三年 第四年 残值收入 残值净收入纳税 合计 -50 000 O 1 -50000 每年付现操作成本 -5 000×（1-0.4）=-3 000 1～4 3.170 -9 510 每年折旧抵税： 第一年 18 000×0.4=7 200 0.909 6 544.8 第二年 13 500×0.4=5 400 2 0.826 4 460.4 第三年 9 000×0.4=3 600 3 0.751 2 703.6 第四年 4 500×0.4=1 800 4 0.683 1 229.4 残值收入 10 000 6 830 残值净收入纳税 -（10 000-5 000）×0.4 =-2 000 -1 366 合计 -39 107.80

第三节 项目投资决策的基本方法 静态评价法 动态评价法 静态投资回收期法(PP) 投资收益率法 动态投资回收期法(PP’) 第三节 项目投资决策的基本方法 静态评价法 静态投资回收期法(PP) 投资收益率法 动态评价法 动态投资回收期法(PP’) 净现值法（NPV) 现值指数法（PI） 内部收益率法(IRR)

一、非贴现评价法 1.投资收益率法 基本原理 通过计算项目投产后正常生产年份的报资收益率来判断项目投资优劣。 表达式： NB 经营期年均利润额 K 初始投资额

决策规则： 单个方案：需设基准投资收益率Rc。 若R≥Rc，接受；若R<Rc，则拒绝。 互斥方案： 在可行方案中选择投资收益率较高的方案；

【例6－4】以例2资料为例，分别计算甲乙方案的投资报酬率。 甲：投资报酬率＝8400÷30000＝0.28 乙：投资报酬率＝（10000＋9820+9640＋9460＋17280）÷5÷43000＝0.26 因此，甲方案较优。 优点：简便 缺点：没考虑资金时间价值 分子时期指标，分母时点指标

指从项目投建之日起，用每年项目所获得的现金流量来补偿全部投资所需要的时间。 2.静态投资回收期 基本原理 指从项目投建之日起，用每年项目所获得的现金流量来补偿全部投资所需要的时间。 表达式： 计算公式： （1）每年净现金流量相等:Pt=初始投资总额/每年现金净流量 （2）每年净现金流量不相等

决策标准 单个方案：需设置基准投资回收期Tc Pt ≤TC即可接受；Pt＞Tc则放弃。 互斥方案: 在可行方案中选投资回收期短的方案。

【例6-4】以例2资料为例，分别计算甲乙方案的静态投资回收期。 甲：投资回收期＝30000÷8400＝3.57年 乙：投资回收期：43000－10000－9820－9640－9460＝4080元 4080÷17280＝0.23年 所以，乙方案的投资回收期为4＋0.23＝4.23年 优点:简便，一定程度上反映风险程度 缺点:没考虑资金时间价值、后续盈利能力

二、贴现评价法 1.净现值法 基本原理 净现值等于投资项目未来净现金流量按资本成本折算成现值减去初始投资额现值后的余额。 表达式：

决策规则： 单个方案： NPV≥0的方案均可接受 若NPV<0，拒绝方案。 互斥方案：在可行方案中选NPV大的方案。

【例6-7】设贴现率为10%，有三项投资方案，各项投资终结时均无残值且采用直线法计提年折旧费 注意折旧额 年份 A方案 B方案 C方案 净收益 现金净流量 －20000 －9000 －12000 1 1800 11800 －1800 1200 600 4600 2 3240 13240 3000 6000 3 合计 5040 4200

优点:资金时间价值、整个经济年限、贴现率可调整、准确性高 缺点：绝对额指标，投资数额不同时，难以比较 解： NPVA＝－20000＋11800/1.1＋13240/1.12＝1669（元） NPVB＝－9000＋1200/1.1＋6000/1.12＋6000/1.13＝1557（元） NPVC＝－12000＋4600/1.1＋4600/1.12＋4600/1.13＝－560（元） 优点:资金时间价值、整个经济年限、贴现率可调整、准确性高 缺点：绝对额指标，投资数额不同时，难以比较

2.现值指数法 PI=项目未来现金流量的现状/初始投资额现值 =1+净现值/初始投资额现值 PI＞1 项目可选 PI越大越好

上例三个方案的现值指数依次为： PIA＝1＋1669/20000＝1.08 PIB＝1＋1557/9000＝1.17 PIC＝1－560/12000＝0.95

内部收益率指的是投资项目的净现值等于零时的折现率。 3.内部收益率法 基本原理 内部收益率指的是投资项目的净现值等于零时的折现率。 计算方法： A. 投资后各年的净现金流量相等 用年金现值计算原理计算内部收益率。

计算年金现值系数 C=（P/A,IRR,n）=初始投资额/年现金净流量 查年金现值系数表， C1=（P/A,r1,n） C2=（P/A,r2,n） C1＞C＞C2 插值法求 IRR=r1+[(C-C1)/(C2-C1)]*(r2-r1)

B.投资后各年的净现金流量不等 在这种情况下，可采用逐次测试法来确定内部收益率。 表达式：

项目净现金流量 单位：元 【例6-9】有一投资项目A，净现金流量如表，试计算该项目的内含报酬率。 年份 净现金流量 -20000 1 项目净现金流量 单位：元 年份 净现金流量 -20000 1 11800 2 13240

课堂实训 内含报酬率的逐步测试过程 年份 净现金流量 贴现率＝18％ 贴现率＝16％ 贴现系数 现值 －20000 1 11800 －20000 1 11800 0.847 9995 0.862 10172 2 13240 0.718 9560 0.743 9837 净现值 －499 9

课堂实训 内含报酬率 IRR ＝16％＋【9÷（9＋499）】*（18%-16%） ＝16.04％

4.动态投资回收期法 基本原理 通过计算一个项目所产生的已贴现现金流量足以抵消初始投资现值所需要的年限。 表达式： 计算公式

三、项目投资决策方法的比较 在无资本限量的情况下，净现值法是一个比较好的方法 （一）非贴现指标与贴现指标的比较 （二）贴现指标间的相互比较 1. 净现值VS内含报酬率 在如下两种情况下，有时会产生差异： （1）初始投资不一致，一个项目的初始投资大于另一个项目的初始 投资； （2）现金流入的时间不一致，一个在最初几年流入的较多，另一个 在最后几年流入的较多。 在无资本限量的情况下，净现值法是一个比较好的方法

2. 净现值VS现值指数 净现值法和现值指数法出现矛盾的原因 初始投资额不同，前者采用减法，后者采用除法。 企业追求最大财富原因，净现值大者优先 以净现值法结论为主

【例6-10】 有两个投资项目，它们的初始投资额不等，详细情况见表6-9。 表6-9 项目净现金流量情况表 单位：元 指标 年度 A项目 B项目 初始投资额 110000 10000 营业现金流量 1 50000 5050 2 3 NPV 6100 1726 IRR 17.28％ 24.03％ PI 1.06 1.17 资本成本 14％

表6-10 不同贴现率情况下A、B项目净现值的比较 NPV-A NPV-B 40000 5150 5 26150 3751 10 14350 2559 15 4150 1529 20 -4700 635 25 -12400 -142

资本成本 项目A 净现值 40000 5000 项目B 16.59% 图6-2 净现值和内含报酬率对比图

第四节 投资决策方法的应用 一、固定资产更新决策 （一）新旧设备未来可使用年限相同情况下的投资决策 例 P141 （二）新旧设备未来可使用年限不相同情况下的投资决策 例 P142

二、资本限量决策 将有限的资本投放于一组能使净现值最大的项目组合。 通过以下两种方法获取： 1. 净现值法 指在企业投资资本己定的情况下所进行的投资决策。 将有限的资本投放于一组能使净现值最大的项目组合。 通过以下两种方法获取： 1. 净现值法 是以己获投资资本为最高限额，并以净现值总额最大为判断标准的最优化决策方法 例 P144

应用步骤： 第一步：计算所有项目的净现值，并列出每一项目的初始投资。 第二步：接受所有净现值≥0的项目。 第三步：应将所有的项目在己获投资资本限量内进行各种可能的组合，并计算出各种组合的净现值总额。 第四步：接受净现值总额最大的投资组合为最优组合。

2. 获利指数法 以各投资项目获利指数的大小进行项目排队，以己获投 资资本为最高限额，并以加权平均获利指数为判断标准的最 优化决策方法。 例 P145

（未使用资本假设可以保值，其获利指数为1） 应用步骤： 第一步：计算所有投资项目的获利指数，并列出每一个项目的 初始投资。 第二步：接受所有获利指数≥1的项目，并按获利指数的大小进 行项目的顺序排队。 第三步：对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后 计算出各种最大组合的加权平均获利指数。 第四步：接受加权平均获利指数最大的一组项目。 （未使用资本假设可以保值，其获利指数为1）