大豆有望继续跨年度牛市行情 2010.10.30 各位领导，各位同仁，大家下午好，我是浙商期货的徐文杰，今天下午我们团队将要讲的题目是 大豆有望展开跨年度牛市行情 农产品团队
Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved 摘要 基本面： 世界油料供需平衡偏紧 大豆自身供需基本平衡 这种平衡有可能被打破 国储能否重建平衡？ 资金面：资金流入明显 行 情：有望继续跨年度牛市行情。 操 作：粕、油以3300，9100为止损买入。 我们主要从基本面资金面两个方面对行情进行阐述，从基本面看，当前世界油料供需处整体于紧平衡状态， 而大豆自身供需基本平衡，不过这种平衡有可能被打破 从资金面看，量化宽松下资金流入明显，因此我们认为大豆市场有望继续一轮跨年度牛市行情，下面我们将一一详细阐述。 Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved
Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved 世界油料供需紧平衡 从2010/2011年度主要油籽油料的产量和消费量情况看，葵花籽、油菜籽产量略小于需求量，其他油料作物产量则略大于消费量。 作为油料作物的一种，我们关注一下今年世界主要油料作物的供需情况。 从图中可以看出，葵花籽、油菜籽产量略小于需求量，其他油籽油料产量则略大于消费量。 Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved
Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved 世界油料供需紧平衡 因为高含油量的油菜籽、葵花籽产不足需，使得2010/2011年度整体植物油（含油籽折油）的期末库存较上年度出现小幅下滑，整体供需平衡偏紧。 都折合成油来看的话，因为高含油量的油菜籽、葵花籽产不足需，使得2010/2011年度整体植物油，啊，包括含油籽折油， 期末库存是较上年度出现了小幅下滑，整体上供需平衡是偏紧的。 Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved
Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved 当前供需基本平衡 具体到大豆，整体上世界大豆供求依然保持了基本平衡的状态。 2010/2011年度世界大豆期末库存较上年增加不到100万吨。 虽然10月报告使得供需平衡朝着偏紧的方向运动，但整体上世界大豆供求仍能保持平衡。 2010/2011年度世界大豆期末库存较上年增加了不到100万吨，应该说供应还略有余裕。 Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved
Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved 但这种平衡有望被打破 供应：拉尼娜天气的影响 下图是2010年9月关于拉尼娜天气预测的模型，由模型中可见，截至明年3月，大部分模型显示海水据平温度将低于-0.5摄氏度，这意味着拉尼娜天气将有望持续至明年3月份。 不过我们认为这种平衡有可能被打破，首先从供应上说，目前的天气预测模型认为拉尼娜天气有望持续至明年3月。 Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved
Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved 但这种平衡有望被打破 供应：拉尼娜天气的影响 毫无疑问，这段时间处于南美大豆生长期，有可能使得阿根廷和巴西南部遭遇干旱，市场对08/09年度的南美大旱及大减产仍记忆犹新。 实际上，最近几个拉尼娜年度，2001/2002年，2005/2006年，2008/2009年,南美的大豆单产水平都不理想，特别是阿根廷和巴拉圭。这几个年份这三个国家的大豆单产水平都要低于美国农业部当前的预估水平。 仅以阿根廷为例，如果本年度单产只有2005/2006年度的水平，则产量将下滑204万吨。 毫无疑问，南美大豆的生长将处在此阴影之下，实际上，最近几个拉尼娜年度，2001/2002年，2005/2006年，2008/2009年,南美的大豆单产水平都不理想，特别是阿根廷和巴拉圭。仅以阿根廷为例，如果本年度单产只有2005/2006年度的水平，则产量将下滑204万吨。 市场对08/09年度的南美大旱及大减产仍记忆犹新。虽然11月因为预期南美降雨增多，对南美天气的炒作暂告段落，但长期影响仍不容忽视， 我们比较了最近几个拉尼娜年度南美单产的下降幅度，粗略的得出了一个数据， Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved
Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved 但这种平衡有望被打破 需求：中国需求强劲，美豆国内需求有望进一步上调 从目前公布的美豆出口数据看，本年度美豆出口水平屡创历史新高。 这是供应方面，从需求方面看，实际上刚才提到世界油料供应的整体偏紧，已经预示了大豆需求的旺盛。 如图所示，从目前公布的美豆出口数据看，本年度美豆出口水平屡创历史新高 Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved
Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved 但这种平衡有望被打破 其中中国需求强劲。而当前国内压榨利润丰厚，油厂进口冲动依然明显。中国需求有望进一步上调。 其中中国需求强劲。而当前国内压榨利润丰厚，油厂进口冲动依然明显。中国需求有望进一步上调。从而使得美豆出口需求进一步上调。 Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved
Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved 但这种平衡有望被打破 需求：美豆国内需求有望进一步上调 10月供需报告中，预计美国2010/2011年度大豆压榨量低于去年236万吨，和前年水平相当，但从近两月美豆国内压榨水平看，明显高于前两年水平，后市美豆压榨需求有望上调。 另一方面，美豆出口的强劲，市场一直都有预期，但现在，美国国内的压榨需求也有可能超过预期。 10月供需报告中，预计美国2010/2011年度大豆压榨量低于去年，和前年水平相当，但从近两月美豆国内压榨水平看， 明显高于前两年水平，后市美豆压榨需求有望进一步上调，甚至不排除提高到去年水平之上。 Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved
Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved 新季平衡也不乐观 播种面积面积争夺在2011/2012年度将更加激烈 当前大豆/玉米比价约为2.1，处于历史低位，下一年度美豆播种面积很难得到保证，后市大豆期价需要更好的表现。 总的来说，2010/2011年度，世界大豆供需平衡有望被打破，对于下一年度的预期，也并不乐观，当前大豆/玉米比价在2.1上下，下一年度的播种面积很难得到保证，后市大豆期价需要更好的表现。 Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved
Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved 国储能否重建平衡 国储10月20日第一次抛储30万吨临储菜油。 简单测算，国储大约三次收储菜籽油共计375万吨，汇易统计，国储豆油350万吨，预计大豆剩余约500万吨。 南美小灾下（阿根廷，巴拉圭减产不超过400万吨），国储仍有能力重建平衡，但考虑到新季供应的不乐观前景，以及玉米、棉花的教训，这会在行情爆发之后。 提高平衡，就不能不提国储，简单测算，国储现有345万吨的菜油，350万吨的豆油，约500万吨的大豆， 南美小灾下（阿根廷，巴拉圭减产不超过400万吨），国储仍有能力重建平衡，但考虑到新季供应的不乐观前景， 以及玉米、棉花的教训，这会在行情爆发之后。 Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved
Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved 资金持续流入对期价构成支持 量化宽松的背景下，资金流入的迹象明显。最直观的体现，无论是国外大豆市场，还是国内豆粕豆油市场，总持仓均创出历史新高。 讲完基本面，看看资金面，实际上，在量化宽松的背景下，资金流入的迹象非常明显。 最直观的体现，无论是国外大豆市场，还是国内豆粕豆油市场，总持仓均创出历史新高。 Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved
Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved 资金持续流入对期价构成支持 同时，CBOT大豆市场指数基金、商品基金净多持仓也创出或接近历史新高。 净多持仓也一样 Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved
Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved 关注资金仓位调整带来的压力 截至10月26日，基金净多头寸占总持仓30.98%，为历史第二高水平，即此时存在基金持仓调整带来的行情调整风险，当然，参考玉米、豆粕等今年持仓的新变化，加上资金是流入而非流出，这只是短期影响。 虽然截至26号，当前基金净多头寸占总持仓30.21%，存在一定基金持仓调整带来的行情调整风险，不过只要资金是流入而不是流出，就只是短期影响。 Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved
Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved 技术分析 1500美分 1300美分 1100美分 看下技术，站上1100美分后，下个目标就是1300，如果平衡被打破，有望上探15000甚至历史高点。 Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved
Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved 结论 对于大豆市场来说，当前供需基本平衡，但这种平衡有望被打破，在资金的助推下，这轮跨年度的牛市行情有望继续。 技术上上方第一目标在1300美分，如果平衡打破，远期目标在1500美分，较强支撑在1150。 国内调整后仍可逢低买入，豆粕豆油1109合约以3300，9100为止损买入，上方第一目标3500，10000。远期目标3800，11000. 对于大豆市场来说，当前供需基本平衡，但这种平衡有望被打破，在资金的助推下，有望继续这轮跨年度的牛市行情。 技术上上方第一目标在1300美分，1100美分将成为底部，短期支撑在1150。 国内调整后仍可逢低买入，豆粕豆油1109合约以3300，9100为止损买入，上方第一目标3600，10000。 Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved
Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved 谢 谢！ Copyright© 2010 浙商期货有限公司 All Right Reserved