第九章 国际储备 第一节 国际储备概述 第二节 国际储备的构成与来源 第三节 国际储备的管理

第一节 国际储备概述 一、国际储备的概念 国际储备（International Reserve）：国际储备 可定义为一国政府所持有的一切可用于平衡国际收支 和维持本币汇率稳定的资产。 国际储备是一国弥补国际收支逆差和干预外汇市场 的重要手段，当一国的国际收支出现逆差时，可以动 用国际储备来弥补；当一国货币的对外汇率出现剧烈 波动时，货币当局可以动用国际储备，通过干预外汇 市场来维护本币的稳定。

按此定义，一种资产必须具备四种特征，方能成为 国际储备： （1）公认性。 （2）流动性。 （3）稳定性。 （4）官方持有性。

二、国际清偿力与国际储备 国际清偿力（international liquidity）的定义是 ：“一个国家的货币机构能用来弥补国际收支不平衡 （当汇率固定时）或影响货币的交换价值（当汇率变 动时）的资产储备。它包括有条件和无条件两种，前 者是指借贷资金，并一般只能在贷款者所规定的条件 下获得，后者是指有关国家所拥有，并可独自使用的 储备资产。”这一定义从国际清偿力的作用和构成进 行了阐述，从构成看，国际清偿力包括借入储备（有 条件）和自有储备（无条件）两种。

国际清偿力是一个比国际储备的内涵和外延更广的概念， 能更完整地反映一国的对外支付能力。 自有储备：即国际储备，主要包括货币性黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸，以及在IMF的特别提款权余额。 借入储备：主要包括备用信贷、互惠信贷和支付协议、本国商业银行的对外短期可兑换货币资产等三项内容。 国际储备只限于无条件的国际清偿能力，而国际清偿力则 是“无条件的国际清偿能力”和“有条件的国际清偿能力” 之和。

二、国际储备的作用 1.弥补国际收支逆差，平衡国际收支。 2.干预外汇市场，调节本国货币汇率。 3.维护对外借款信用，增强本国资信。

第二节 国际储备的构成和来源 一、国际储备的构成 第二节 国际储备的构成和来源 一、国际储备的构成 目前就基金组织会员国而言，国际储备资产一般包 括四个部分： 黄金储备 外汇储备 储备头寸 特别提款权

一、黄金储备（Gold Reserve） 黄金储备是一国货币当局以金融资产形式持有的货 币性黄金。 自1976年起，根据IMF的《牙买加协议》，黄金同国 际货币制度和各国的货币脱钩，不准用于国际间的国 际收支差额清算。但基金组织在统计和公布各国的国 际储备时，仍然把各国的黄金储备列入其中。

二、外汇储备 (Foreign Exchange Reserve) 外汇储备是当今国际储备中的主体。 以1992年11月底数字为例，基金组织所有成员国的 黄金储备按市价计算约为3112亿美元，而外汇储备则 高达9786亿美元，储备头寸和特别提款权余额分别只 有395亿和236亿美元。

三、在IMF的储备头寸 （Reserve Position in Fund） 当成员国发生国际收支困难时，有权以本国货币抵押的形式向 该组织申请提用可兑换货币。提用的数额分五档，每档占其认缴 份额的25%，条件逐档严格。第一档为储备部分提款权，其余四 档为信用提款权。 所谓储备头寸，是指一成员国在基金组织的储备部分提款权余 额，再加上向基金组织提供的可兑换货币贷款余额。

四、特别提款权 （Special Drawing Rights，SDRs） 特别提款权是IMF对会员国根据其份额分配的、可用来归还 IMF的贷款和会员国政府之间偿付国际收支赤字的一种账面资 产。它是会员国在普通提款权之外的一种特别使用资金的权利 ，又名“纸黄金”。

特点： （1）特别提款权是一种没有物质基础的帐面资产或记帐单位。 （2）特别提款权是一种人为创造的资产。 （3）特别提款权有特定的用途。

2.特别提款权的定值 1969年初创时SDRs以黄金作为定值基础。1个特别提款权等 于1/35盎司黄金。 1974年7月1日起，特别提款权改用16种货币定值。 1981年1月1日起，特别提款权采用5种货币定值，它们分别 是美元、原西德马克、日元、法国法郎、英镑,并以5国各自 对外贸易在5国总贸易中的比重作为权重，以后每隔5年都要 调整一次货币币种和权重。 2001年1月1日，新的货币篮子中货币币种采用4种货币定值 ，它们分别是美元、欧元、日元、英镑。

二、国际储备的来源 （一）从世界角度的国际储备来源 从世界角度看，国际储备主要来源于： 1．黄金生产 2．储备货币发行国的货币输出 3．国际货币基金组织创设的特别提款权

二、国际储备的来源 （二）从一国角度的国际储备来源 从一个国家来讲，国际储备的来源主要是通过一国 国际收支顺差、收购黄金、国际货币基金组织分配 的特别提款权以及在IMF的储备头寸、干预外汇市场 和政府或中央银行对外借款形成。

第三节 国际储备的管理 一、国际储备规模管理 国际储备规模管理是指国际储备的适度规模管理。 国际储备并非越多越好，这里有个机会成本问题。 一国究竟持有多少国际储备为适度？可从定性和定 量两个方面进行考察：

1.定性分析 主要是通过分析影响国际储备需求的因素，根据这些因素的变化来确定国际储备的是的规模。 影响一国国际储备需求的因素： 1.国际收支状况 2.一国经济对外开放的程度和对外经济活动的规模；

3.一国国际储备的范围及其货币在国际货币体系中的地位 4.国际融资的能力 5.汇率制度的选择 6.国际收支调节政策的成本和效果 7.持有国际储备的机会成本 8.国际政策的合作与协调状况

2.定量分析 比例分析法 （1）国际储备与进口额的比例（R/M） 一般认为，一国国际储备量能满足3个月的进口需求为宜。这一比例又称为“特里芬”法则。

（2）国际储备量与外债总额之比 一般认为，一国国际储备占对外债务总额的比例为40%左右为宜。 （3）国际储备量与国民生产总值之比 一般认为，在贸易收支平衡的情况下，一国国际储备量与国民生产总值的比例应保持在15%-30%。

成本-收益分析法 这是典型的微观经济学思路，即认为最佳储备规模是使储备边际收益与储备边际成本相等。 在分析国际储备适度水平问题时，需注意两点： 一是国际储备的适度水平没有一个统一的衡量标准，不同国家以及同一国家的不同时期都不一样。 二是最适国际储备量是个很难准确确定的变量，因而最好将其视为一个区域值，找出其上下限。

（1）理论基础 ①持有国际储备的收益 ②持有国际储备的成本 ③适度储备量 成本—收益分析法在国际储备规模分析上的应用主 要有：海勒模型和阿格沃尔模型。

二、国际储备的结构管理 所谓国际储备结构管理就是要合理安排各种储备资 产的构成比例。

国际储备的管理一般要遵循安全性、流动性和收益 性三项基本原则： 1.安全性原则 2.流动性原则 3.收益性原则

对国际储备的结构管理，具体讲应解决好三个层次的比例安排： 1.在国际储备总量既定的条件下，安排好四种储备资产的比例。 2.在外汇储备总额既定的条件下，安排好各种储备货币的比例。 这也就是储备资产的币种管理。 币种管理应遵循以下三个主要原则：币值的稳定性；盈利性；国 际经贸往来的方便性。 3.在外汇储备总额和币种结构既定的条件下，安排好各种储备货币持有形式的比例。

币种的安排 原则：在承担一定风险的条件下获取尽可能高的预期收益率。 设立与弥补赤字和干预市场所需用的货币保持一致的储备货币结构（交易性储备） 实行储备货币多样化（预防性储备） 流动性结构的确定 在保持一定的流动性条件下获取尽可能高的预期收益率 保持整个国际储备较优的流动性结构

储备货币在一国外汇储备额中各自所占的比重 预期收益率=名义利率+预期升值率 进口 债务 干预

一级储备或流动储备资产：流动性非常高的资产，即活期存款 和短期票据，平均期限为三个月。 二级储备：收益率高于一级储备，而流动性低于一级储备但仍 然很高的储备，如中期国库券，平均期限为2—5年。   收益率高但流动性低的储备资产：如长期公债和其他信誉良 好的债券，平均期限为4—10年。