認識金融海嘯 2008年9月15日 世界金融史上黑暗的一天

何謂「金融海嘯」？ 2007－2008年環球金融危機，又稱金融海嘯、信用危機及華爾街海嘯等，是一場在2007年8月9日開始浮現的金融危機。自次級房屋信貸危機爆發後，投資者開始對按揭證券的價值失去信心，引發流動性危機。即使多國中央銀行多次向金融市場注入巨額資金，也無法阻止這場金融危機的爆發。直到2008年，這場金融危機開始失控，並導致多間相當大型的金融機構倒閉或被政府接管。 915的黑色星期一，與近百年來美國的其他股市大災難相比較，其影響之大、傷害之深，恐只有1929年的全球大蕭條出其右，其他的如1987年10月19日的黑色星期一，以及2000年的網路股泡沫破滅，都不如這次慘烈。因此，915金融風暴，稱為百年來首見的「金融災難」、「金融海嘯」，一點也不為過。

二、金融海嘯的背景 最初的流動性危機可以在事後被看作是由於早期次級房屋信貸危機所引發的。北岩銀行是首批遭遇衝擊的對象之一，它是英國的主流銀行。[1]該行已借不到額外資金來償還2007年9月中旬產生的到期債務。由於其所經營的高槓桿性質的業務無法支撐沒有持續現金注入，最終導致其被接管，並形成了很快降臨到其他銀行和金融機構的災難的早期跡象。

在鬆弛的簽名承受標準下的過度借貸，那就是美國房貸泡沫的特徵，導致大量的次級按揭（次級貸款）。投資者認為這些高風險的貸款會被資產證券化而緩和。不過，不但沒有緩和這個危機，反而，這個策略似乎以骨牌效應擴展和散佈。由失敗的資產證券化計劃所導致的損害橫掃了房屋市場及其企業，繼而引發了次級房屋信貸危機。這危機令到更大量的銀主盤被銀行在市場上拋售。這些過量的房屋供應令到周邊的住屋價值都大為下跌，令它們容易遭受法院收回拍賣或被放棄。這個結果替往後的金融危機埋下了伏線。

最初受影響的公司只限於那些直接涉足建屋及房貸借貸業務的公司。一些從事貸款證券化的金融機構，例如貝爾斯登，就成為了犧牲品。2008年7月11日，全美最大的受押公司瓦解。印地麥克銀行的資產在他們被緊縮信貸下的壓力壓垮後被聯邦人員查封，由於房屋價格的不斷下滑以及房屋回贖權喪失率的上升。當天，金融市場急劇下跌，由於投資者想知道政府是否將試圖救助抵押放貸者房利美和房地美。2008年9月7日，聯邦政府接管了房利美和房地美，危機仍繼續加劇。 然後危機開始影響到與房地產無關的普通信貸，也影響到那些與抵押貸款沒有直接關係的大型金融機構。因為這些機構擁有的資產裏, 大多都是那些捆綁式房屋貸款所取得的。受到衝擊成員增加了包括雷曼兄弟、美國國際集團、美林證券。而其他的公司開始面臨了壓力，包括華盛頓互惠銀行，和美國最大的savings and loan，並影響到大型投資銀行，摩根史坦利和高盛證券。

2008年9月15日，將是世界金融史上讓人刻骨銘心的一天；當天，美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司宣布倒閉，聲請破產保護，第三大投資銀行美林則被美國銀行收購。全球各國股市面對此衝擊，像骨牌一樣的全部應聲而倒，開始了至今仍餘波盪漾的全球金融風暴。預料全球金融體系，不僅將花費頗長時間去療傷止痛，調養生息，同時也印證了「地球是平的」的今天，地球村成員的命運已經緊緊綁在一起。 (文：謝明明)

三、金融風暴的啟示 首先，美國近年來用各種金融商品，在全球吸金，把吸到的資金，拿來花費享受，造就了美國的繁榮，而一旦周轉不靈，則是拖全球的投資人與投資機構下水，大家共蒙其害。這種吸金大法，挾著金融自由化、貿易自由化的名義，進攻全世界各地，無堅不摧，即使連中國大陸外匯管制的國家，都無法完全隔絕其危害。知名作家弗里曼曾出版「世界是平的」一書，過去人們都是從比較正面的角度來解讀這句話，自從金融界大震撼，不禁讓我們體會到「世界是平的」這句話的威力：不論你在世界的哪一個角落，金融風暴都不會放過你。

（一）全球金融市場　休戚與共 理財投資大師常常提醒投資人，不要把資產放在同一個籃子裡，要分散投資，然而，從美國次資、二房風暴到雷曼兄弟、美林證券造成全球股市、投資市場應聲而倒看來，其實「全球就只有一個籃子」，投資人將資產分散到股市、基金、房市，都沒有辦法避開風暴；分散到美國、亞洲、歐洲，差別也不大。 　全球股災讓我們更深刻地體認到「地球村」的現實意義：人們的關係休戚相關，如果沒有人能夠倖免於難，就意味著沒有人能夠置身事外，人人都必須警醒，每個環節都很重要。希望在這樣的認知下，台灣人可以努力找到切入世界點，避免永遠「人為刀俎，我為魚肉」。

（二）大陸成為外資「提款機」 過去幾年，包括中國大陸、印度等新興工業國家，發展情況很好。在美國經濟引擎動能下降後，原先世人寄望這些新興經濟體能扮演火車頭角色，替代美國作為拉動全球經濟的引擎。未料這些國家的問題，並不比美國小，在經濟泡沫破後一一現形。股市泡沫破滅後，大陸房市緊接著露出危機，中國最大的地產公司萬科，已開始在廣州、上海、深圳等地進行打折促銷，許多建案房價打75折，也因此引爆退房風潮，其他建商並陸續跟進，使大陸房地產存在著一夕崩盤的潛在危機。 　股市、房市外，大陸還面臨投機熱錢撤出的危機。中國大陸當前有大量的熱錢流入，截至去年底，外資在中國大陸金融資產高達人民幣1兆2,525億元（近新台幣6兆元）。另外，國際金融機構還在大陸房地產市場等非金融行業廣泛投資，成立合資公司、購買股權、設立創投基金等，這些熱錢，有可能因為歐美股市的下跌，而撤出大陸，回到歐美去應急。目前外資在中國大陸撤出跡象已漸明顯，大陸已變成外資的「提款機」。 　

（三）台商連帶受害 一些投資中國大陸金融機構的境外戰略投資者，開始醞釀將帳面上的利潤換成現金，以彌補次級房貸風暴中的虧損；一些以外資戰略投資者身分進入中國大陸的產業投資資金，也出現收縮甚至轉移戰場的趨向。另外，外資在中國投資主戰場—房地產市場上，陸續傳出雷曼、美林、摩根士丹利、美國國際銀行等計劃出售物業的消息，涉及上百億美元資金。 如果海外機構投資者、外資企業等為了彌補總部損失而大舉出售在大陸資產，把資金調回母國，人民幣匯率將受到沉重的向下壓力。套現帶來的壓力，以及熱錢大規模回流，可能給中國大陸的金融秩序帶來難以估量的影響，屆時，臺灣及大陸投資的台商，也都將連帶受害。

何謂次級貸款 過去在美國，貸款是非常普遍的現象，從房子到汽車，從信用卡到電話帳單，貸款無處不在。當地人很少一次現金買房，通常都是長時間貸款。可是我們也知道，在美國失業和再就業是很常見的現象。這些收入並不穩定甚至根本沒有收入的人，他們怎麼買房子呢？因為信用等級達不到標準，他們就被定義為次級貸款者。

高槓桿操作 一、杠桿：目前，許多投資銀行為了賺取暴利，采用20－30倍杠桿操作，假設一個銀行A自身資產為30億，30倍杠桿就是900億。也就是說，銀行A 以 30億資產為抵押去借900億的資金用於投資，假如投資盈利5％，那麼A就獲得45億的盈利，相對於A自身資產而言，這是150％的暴利。反過來，假如投資虧損5％，銀行A賠光自己的全部資產還欠15億。 二。CDS合同。由於杠桿操作高風險，所以按照正常的規定，銀行不運行進行這樣的冒險操作。所以就有人想出一個辦法，把杠桿投資拿去做“保險”。這種保險就叫CDS。比如，銀行A為了逃避杠桿風險就找到了機構B。機構B可能是另一家銀行，也可能是保險公司。A對B說，你幫我的貸款做違約保險，我每年付你保險費5千萬，連續10年，總共5億，假如我的投資沒有違約，那麼這筆保險費你就白拿了，假如違約，你要為我賠償。A想，如果不違約，我可以賺45億，這裏面拿出5億用來做保險，我還能凈賺40億。如果有違約，反正有保險來賠。所以對A而言這是穩賺不賠的生意。B是一個精明的人，沒有立即答應A的邀請，而是回去做了一個統計分析，發現違約的情況不到1％。如果做一百家的生意，總計可以拿到500億的保險金，如果其中一家違約，賠償額最多不過50億，即使兩家違約，還能賺400億。A,B雙方都認為這筆買賣對自己有利，因此立即拍板成交，皆大歡喜。　　　　

三。CDS市場。B做了這筆保險生意之後，C在旁邊眼紅了。C就跑到B那邊說，你把這100個CDS賣給我怎麼樣，每個合同給你2億，總共200億。B 想，我的400億要10年才能拿到，現在一轉手就有200億，而且沒有風險，何樂而不為，因此B和C馬上就成交了。這樣一來，CDS就像股票一樣流到了金融市場之上，可以交易和買賣。實際上C拿到這批CDS之後，並不想等上10年再收取200億，而是把它掛牌出售，標價220億；D看到這個產品，算了一下，400億減去220億，還有180億可賺，這是“原始股”，不算貴，立即買了下來。一轉手，C賺了20 億。從此以後，這些CDS就在市場上反復的抄，現在CDS的市場總值已經抄到了62萬億美元。　　　　

四。次貸。上面 A,B,C,D,E,F....都在賺大錢，那麼這些錢到底從那裏冒出來的呢？從根本上說，這些錢來自A以及同A相仿的投資人的盈利。而他們的盈利大半來自美國的次級貸款。人們說次貸危機是由於把錢借給了窮人。筆者對這個說法不以為然。筆者以為，次貸主要是給了普通的美國房產投資人。這些人的經濟實力本來只夠買自己的一套住房，但是看到房價快速上漲，動起了房產投機的主意。他們把自己的房子抵押出去，貸款買投資房。這類貸款利息要在8％－9％以上，憑他們自己的收入很難對付，不過他們可以繼續把房子抵押給銀行，借錢付利息，空手套白狼。此時A很高興，他的投資在為他賺錢；B也很高興，市場違約率很低，保險生意可以繼續做；後面的C,D,E,F等等都跟著賺錢。　　　　

五。次貸危機。房價漲到一定的程度就漲不上去了，後面沒人接盤。此時房產投機人急得像熱鍋上的螞蟻。房子賣不出去，高額利息要不停的付，終於到了走頭無路的一天，把房子甩給了銀行。此時違約就發生了。此時A感到一絲遺憾，大錢賺不著了，不過也虧不到那裏，反正有B做保險。B也不擔心，反正保險已經賣給了 C。那麼現在這份CDS保險在那裏呢，在G手裏。G剛從F手裏花了300億買下了 100個CDS，還沒來得及轉手，突然接到消息，這批CDS被降級，其中有20個違約，大大超出原先估計的1％到2％的違約率。每個違約要支付50億的保險金，總共支出達1000億。加上300億CDS收購費，G的虧損總計達1300億。雖然G是全美排行前10名的大機構，也經不起如此巨大的虧損。因此G 瀕臨倒閉。

六。金融危機。如果G倒閉，那麼A花費5億美元買的保險就泡了湯，更糟糕的是，由於A采用了杠桿原理投資，根據前面的分析，A 賠光全部資產也不夠還債。因此A立即面臨破產的危險。除了A之外，還有A2，A3,...,A20，統統要準備倒閉。因此G,A,A2,...,A20一起來到美國財政部長面前，一把鼻涕一把眼淚地遊說，G萬萬不能倒閉，它一倒閉大家都完了。財政部長心一軟，就把G給國有化了，此後A,...,A20的保險金總計1000億美元全部由 美國納稅人支付。