第五章 项目投资管理 Financial Management PowerPoint Presentation by: 相福刚 2018

投资概述 投资项目现金流量 投资决策指标 项目投资决策

1 第一节 投资概述 投资的含义和类型 项目投资的含义和类型 投资管理的基本原则 项目投资决策的程序

一、投资的含义和类型 （二）投资的类型 企业投资是企业将财力投放于一定的对象，以期在未来获取收益的经济行为。

一、投资的含义和类型 （一）企业投资的含义 按投资与企业生产经营的关系，投资可分 为直接投资和间接投资。 按投资回收时间的长短，投资可分为短期 投资和长期投资。 按投资的方向，投资可分为对内投资和对 外投资。

二、项目投资的含义与类型 （一）项目投资的含义 项目投资是一种实体性资产的长期投资，是 一种以特定项目为对象，直接与新建项目或 者更新改造项目有关的长期投资行为。

二、项目投资的含义与类型 （二）项目投资的类型 1.单纯固定资产投资 2.完整工业投资项目 3.更新改造项目

三、投资管理的基本原则 认真进行市场调查，及时捕捉投资机会； 建立科学投资决策程序，认真进行投资项目可行 性分析； 及时足额筹集资金，保证投资项目的资金供金； 认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投 资风险。

四、项目投资决策的程序 （一）投资项目的提出； （二）投资项目的评价； （三）投资项目的决策； （四）投资项目的执行； （五）投资项目的再评价。

2 第二节 投资项目现金流量 现金流量的含义 投资现金流量的构成 投资决策中使用现金流量的原因

一、现金流量的含义 现金流量在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入的数量。 说明： 这里的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值或成本价值。 投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量。

二、投资现金流量的构成 终结现金流量 营业现金流量 初始现金流量 建设期 运营期 退出期 固定资产残值收入或 变价收入 收回垫支的营运资金 固定资产投资 营运资金垫支 其他费用 原有固定资产变价收入 建设期 运营期 退出期 12

（一）初始现金流量（建设期） 投资前费用 设备购置费用 设备安装费用 建筑工程费 营运资金垫支 原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 不可预见费

（一）初始现金流量（建设期） 投资前费用 设备购置费用 设备安装费用 建筑工程费 营运资金垫支 原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 不可预见费

（二）营业现金流量（运营期） 营业现金收入 付现成本及费用 所得税 根据定义直接计算 营业现金流量是营业现金流入扣减营业现金流出后的净额。 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税

营业现金流量公司分析 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-(营业成本-折旧)-所得税 =营业收入-营业成本-所得税+折旧 =净利润+折旧 16

（三）终结现金流量（退出期） 固定资产残值收入或变价收入 收回垫支的流动资金 停止使用的土地的变价收入 假定初始现金流量发生在期初，营业现金 流量和终结现金流量发生在期末。 17

例题1 大华公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10 000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第一年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税税率为25%，试计算两个方案的现金流量。

解： 为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额: 例题1 解： 为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额: 甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000（元） 乙方案每年折旧额=（12 000-2 000）/5=2 000（元） 下面先计算两个方案的营业现金流量，见表6-1，然后结合初始现金流量和终结点现金流量编制两个方案的全部现金流量表，见表6-2。

例题1 表6-1 投资项目的营业现金流量 单位：元 项目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 甲方案： 销售收入（1） 6000 表6-1 投资项目的营业现金流量 单位：元 项目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 甲方案： 销售收入（1） 6000 付现成本（2） 2000 折旧（3） 税前利润（4）=（1）-（2）-（3） 所得税（5）=（4）×25% 500 税后利润（6）=(4)-(5) 1500 营业净现金流量（7）=（1）-（2）-（5） 3500 乙方案： 8000 3000 3400 3800 4200 4600 2600 2200 1800 1400 750 650 550 450 350 2250 1950 1650 1350 1050 4250 3950 3650 3350 3050

例题1 表6-2 投资项目的现金流量 单位：元 项目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 甲方案： 固定资产投资 -10000 表6-2 投资项目的现金流量 单位：元 项目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 甲方案： 固定资产投资 -10000 营业净现金流量 3500 现金流量合计 乙方案： -12000 营运资本垫支 -3000 4250 3950 3650 3350 3050 固定资产残值 2000 营运资本回收 3000 -15000 8050

三、投资决策中使用现金流量的原因 采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素； 采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。

3 第三节 投资决策指标 非贴现现金流量指标 贴现现金流量指标

一、非贴现现金流方法 （一）投资回收期 1.定义投资回收期（PP）是指收回初始投资所需要的时间。 如果每年净现金流量（NCF）相等 假设投资额在第n年和第n+1年之间收回，那么：

【例6-2】根据【例6-1】的资料来说明投资回收期的计算和应用。 甲方案每年NCF相等， 例题2 【例6-2】根据【例6-1】的资料来说明投资回收期的计算和应用。 甲方案每年NCF相等， 故:甲方案回收期=10000/3 500=2.86(年) 乙方案每年NCF不等，所以应先计算其各年尚未回收的投资额(见表6-3)。 乙方案回收期=3+3150/3350=3.94(年) 表6-3 大华公司投资回收期的计算 年度 每年净现金流量 年末尚未收回的投资额 1 4250 10750 2 3950 6800 3 3650 3150 4 3350 -200 5 8050 -8250

2.投资回收期法决策规则 将各方案的投资回收期指标与基准投资回收期指标对比，小于或等于基准投资回收期的方案是可行方案，投资回收期最短的方案是最佳方案。

3.投资回收期法的优缺点 优点 计算简单，概念容易理解。 缺点 没有考虑货币时间价值因素； 忽视了回收期以外的现金流量； 主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性，只能作为参考指标。

（二）平均报酬率(ARR) 1.平均报酬率定义和公式 平均报酬率，是指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。 公式

【例6-3】根据【例6-1】的资料(见表6-1和表6-2 )，计算平均报酬率。 例题3 【例6-3】根据【例6-1】的资料(见表6-1和表6-2 )，计算平均报酬率。

2.平均报酬率决策规则 只有高于事先确定的必要报酬率的方案才能过，投资报酬率越高越好；在多方案互斥选择中，选用投资报酬率最高的方案。

3.投资回收期法的优缺点 优点 简明、易算、易懂。 缺点 没有考虑资金时间价值。 受到会计政策的影响，具有很大主观性。

二、贴现现金流方法 （一）净现值（NPV） 净现值是投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资额以后的余额。

净现值NPV决策标准 对于单一方案，如果投资方案的NPV大0，则方案可行，小于0是不可行方案。 对于多个被选方案的互斥选择中，选用净现值最大的方案。

【例6-4】根据【例6-1】的资料(见表6-1和表6-2)，假设资本成本为10%，计算净现值如下: 例题4 【例6-4】根据【例6-1】的资料(见表6-1和表6-2)，假设资本成本为10%，计算净现值如下: 甲方案的NCF相等，可用公式计算: 甲方案NPV=未来现金流量的总现值-初始投资额 =NCF×PVIFAi,n-10 000 =3 500×PVIFA10%,5-10 000 =3 500×3.971-10 000 =3268.5（元）

甲方案的NCF相等，可用公式计算: 甲方案NPV=未来现金流量的总现值-初始投资额 =NCF×PVIFAi,n-10 000 例题4 甲方案的NCF相等，可用公式计算: 甲方案NPV=未来现金流量的总现值-初始投资额 =NCF×PVIFAi,n-10 000 =3 500×PVIFA10%,5-10 000 =3 500×3.971-10 000 =3268.5（元）

例题4 乙方案的NCF不相等，表6-4进行计算 表6-4 乙方案的NPV计算表 年次（t） 各年的NCF(1) 现值系数(P/F,10%,t)（2） 现值(3)=(1)*(2) 1 4250 0.909 3863.25 2 3950 0.826 3262.70 3 3650 0.751 2741.15 4 3350 0.683 2288.05 5 8050 0.621 4999.05

乙方案计算: 乙方案NPV=未来现金流量的总现值-初始投资额 例题4 乙方案计算: 乙方案NPV=未来现金流量的总现值-初始投资额 =3 863.25+3 262.70+2 741.15+2 288.05+4 999.05-15 000 =2 154.20（元） 从上面的计算中我们可以看出，两个方案的净现值均大于零，故都是可取的。但甲方案的净现值大于乙方案，故大华公司应选用甲方案。

净现值NPV优缺点： 优点：考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益。 缺点：不能反映各投资项目的效益的高低。

内含报酬率，又称内部报酬率，它是使投资方案的净现值为零的贴现率。反映了投资项目的真实报酬率。 （二）内部报酬率(IRR) 内含报酬率，又称内部报酬率，它是使投资方案的净现值为零的贴现率。反映了投资项目的真实报酬率。 式中：NCFt为第t年的净现金流量，IRR为内部报酬率，n为项目使用年限，C为初始投资额。

内部报酬率计算过程 内部报酬率，是使投资方案的净现值为零的贴现率。反映了投资项目的真实报酬率。 （1）如果每年的NCF相等，则按下列步骤计算 第一步:计算年金现值系数。 年金现值系数=初始投资额/每年NCF 第二步:查年金现值系数表，在相同期数内，找出与上述年金现值系数相邻的较大和较小的两个贴现率。 第三步:根据上述两个相邻的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算该投资方案内部报酬率。

（2）如果每年的NCF不相等，则按下列步骤计算 第一步:先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。经过如此反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 第二步，根据上述两个相邻的贴现率再使用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。

【例6-5】根据【例6-1】的资料(见表6-1和表6-2)，计算内部报酬率。 例题5 【例6-5】根据【例6-1】的资料(见表6-1和表6-2)，计算内部报酬率。 由于甲方案每年的NCF相等，因而，可采用如下方法计算内部报酬率。 年金现值系数=初始投资额÷每年NCF =10 000÷3 500 =2.857

现用插值法计算如下： 得：IRR甲=22.22% 甲方案的内部报酬率为22.22%。 折现率 年金现值系数表 20% 2.991 IRR 2.857 25% 2.689 得：IRR甲=22.22% 甲方案的内部报酬率为22.22%。

乙方案每年的NCF不相等，因而必须逐次进行测算，测算过程见表6-5。 表6-5 乙方案内部报酬率的测算过程 年次（t） NCF 测试11% 测试16% 复利现值系数(P/F,11%,t) 现值 复利现值系数(P/F,16%,t) -15000 1.00 1 4250 0.901 3829 0.862 3664 2 3950 0.812 3207 0.743 2935 3 3650 0.731 2668 0.641 2340 4 3350 0.659 2208 0.552 1849 5 8050 0.593 4774 0.476 3832 NPV — 1686 -381

结论：IRR甲>IRR乙，故选择甲方案。 乙方案每年的NCF不相等 折现率 年金现值系数表 说明 11% 1686 IRR>11% IRR 16% -381 IRR<16% IRR乙=15.08% 乙方案的内部报酬率为15.08%。 结论：IRR甲>IRR乙，故选择甲方案。

内部报酬率IRR决策准则 对于单一方案，如果投资方案的IRR大于要求收益率，则方案可行，小于要求收益率是不可行方案。 对于多个被选方案的互斥选择，则慎用。

内部报酬率IRR的优缺点 优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念易于理解。 缺点：计算过程复杂。

(三)获利指数法(PI) 获利指数，又称为利润指数，是未来现金流入量的现值与现金流出量的现值之比。

(三)获利指数法(PI) 1.获利指数法的概念 获利指数，又称为利润指数，是未来现金流入量的现值与现金流出量的现值之比。

2.获利指数法的计算过程 第一步:计算未来报酬的总现值，这与计算净现值所采用的方法相同。 第二步:计算获利指数，即根据未来报酬的总现值和初始投资额之比计算获利指数。

3.获利指数法的决策规则 对于单一方案，获利指数大于或等于1，则采纳。 对于多个备选方案的互斥选择，则应采用获利指数大于1最多的投资项目。

【例6-6】根据【例6-1】资料(见表6-1和表6-2)，计算获利指数。 例题6 【例6-6】根据【例6-1】资料(见表6-1和表6-2)，计算获利指数。 甲方案的获利指数=未来现金流量的总现值/初始投资额 =13 269.50/10 000 =1.33 乙方案的获利指数=未来现金流量的总现值/初始投资额 =17 154.20/15 000 =1.14 结论：甲、乙两个方案的获利指数都大于1，故两个方案都可以进行投资，但因甲方案的获利指数更大，故应采用甲方案。

获利指数的优缺点 优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力。获利指数是用相对数表示，因此有利于初始投资额不同的投资方案之间进行对比。 缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能得到错误的答案。

三、投资决策指标的比较 （一）贴现现金流量指标广泛应用的原因 1.非贴现指标把不同时间点上的现金收入和支出当做无差别的资金进行对比，忽略了货币的时间价值因素，这是不科学的。 2.非贴现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标——净现值的多少。 3.非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力，而贴现法指标则可以通过净现值、内部报酬率和获利指数等指标，有时还可以通过净现值的年均化方法进行综合分析，从而作出正确合理的决策。

（一）贴现现金流量指标广泛应用的原因 4.非贴现指标中的平均报酬率、投资利润率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，因而，实际上是夸大了项目的盈利水平。 5.标准回收期一般都是以经验或主管判断为基础确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内部报酬率等指标是以企业的资本成本为取舍依据的，而资本成本可通过计算得到，这一取舍标准符合客观实际。 6.管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。

（二）折现现金流量指标的比较 1.净现值和获利指数的比较 多数情况下，运用净现值和内含报酬率得出的结论是相同的。但在如下两种情况，可能会产生差异。 互斥项目 对于常规的独立项目，净现值和内含报酬率法的结论是完全一致的，对于互斥项目，有时不一致。不一致的原因主要有两个：投资规模不同；现金流量发生的时间不同。 取舍的标准：以净现值为准。 非常规项目 对于出现多重报酬率情况，决策的标准：以净现值为准。

（二）折现现金流量指标的比较 2.净现值和内部报酬率的比较 只有当初始投资不同时，净现值与获利指数才会产生差异。 当净现值与获利指数发生冲突时，应以净现值为准。

结论: 在无资金限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策； 在独立方案的决策中，利用获利指数和内含报酬率能作出正确的决策； 在互斥选择决策或非常规项目中，利用获利指数和内含报酬率可能作出错误的结论，应以净现值为准； 在贴现现金流量指标中，净现值是最好的评价方法。

4 第四节 投资决策指标 固定资产更新决策 资本限额投资决策 投资时机选择决策 投资期选择决策

一、固定资产更新决策 （一）新旧设备使用寿命相同的情况 在新旧设备尚可使用年限相同的情况下，我们可以采用差量分析法来计算一个方案比另一个方案增减的现金流量。 【例6-7】拓扑公司考虑用一台新的效率更高的设备代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备采用直线法计提折旧，新设备采用年限总和法计提折旧，公司的所得税说率为25%，资本成本率10%，其他情况见表6-6。试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。

表6-6 设备更新的相关数据 单位：元 项目 旧设备 新设备 原价 50 000 70 000 可用年限 10 4 已用年限 6 表6-6 设备更新的相关数据 单位：元 项目 旧设备 新设备 原价 50 000 70 000 可用年限 10 4 已用年限 6 尚可使用年限 税法规定残值 7 000 目前变现价值 20 000 每年可获得的收入 40 000 60 000 每年付现成本 18 000 每年折旧额 直线法 年数总和法 第1年 5 000 25 200 第2年 18 900 第3年 12 600 第4年 6 300

现假设采用新设备为A方案，采用旧设备为B方案，计算如下： （1）计算初始投资的差量。 Δ初始投资=70000-20000=50000 （2）计算各年营业净现金流量的差量（见表6-7）。 表6-7 各年营业净现金流量的差量 单位：元 项目 第1年 第2年 第3年 第4年 Δ销售收入（1） 20 000 Δ付现成本（2） -2 000 Δ折旧额（3） 20 200 13 900 7 600 1 300 Δ税前利润（4）=（1）-（2）-（3） 1 800 8 100 14 400 20 700 Δ所得税（5）=（4）×25% 450 2 025 3 600 5 175 Δ税后利润（6）=（4）-（5） 1 350 6 075 10 800 15 525 Δ营业净现金流量（7）=（6）+（3） 21 550 19 975 18 400 16 825

（3）计算两个方案现金流量的差量（见表6-8）。 表6-8 两个方案现金流量的差量 单位：元 项目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 Δ初始投资 -50 000 Δ营业净现金流量 21 550 19975 18 400 16 825 Δ终结现金流量 7 000 Δ现金流量 21 550 19 975 23 825 因为固定资产更新后，将增加净现值16179.18元，故应进行更新。

（二）新旧设备使用寿命不同的情况 对于寿命不同的项目，不能对它们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。 沿用拓扑公司的例子，为了计算方便，假设新设备的使用寿命为8年，每年可获得销售收入45000元，采用直线折旧法，期末无残值，其他条件不变。

表6-10 新旧设备的现金流量 单位：元 项目 旧设备 新设备 第0年 第1-4年 第1-8年 初始投资 -20 000 -70 000 营业净现金流量 16 250 22 437.5 终结现金流量 现金流量 最小公倍寿命法 最小公倍寿命法又称项目复制法，是将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。

若使用新设备，根据前面的计算结果，其净现值为： 8年内，继续使用就设备的净现值为： 若使用新设备，根据前面的计算结果，其净现值为： 通过比较可知，继续使用旧设备的净现值比使用新设备的净现值高出3331.4元，所以目前不应该更新。 最小公倍寿命法优缺点 优点：是易于理解； 缺点：是有时计算比较麻烦。

年均成本法 当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本，并选取年均成本最小的项目。年均成本是把项目的总现金流出值转化为每年的平均现金流出值， 根据上述公式，计算上例中两方案的年均净现值为： 选择旧设备。

年均净现值法 1.定义 年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值，并进行比较分析的方法。 2.公式

二、资本限额投资决策 使用获利指数法的步骤 第一步，计算所有项目的获利指数，并列出每个项目的初始投资额。 第二步，接收所有PI≥1的项目。如果资本限额能够满足所有可接收的项目，则决策过程完成。 第三步，如果资本限额不能满足所有PI≥1的项目，就要对第二步进行修正。修正过程是，对所有项目在资本限额内进行各种可能的组合，然后计算出各种可能组合的加权平均获利指数。 第四步，接受加权平均获利指数最大的投资组合。

使用净现值法的步骤 第一步，计算所有项目的净现值，并列出每个项目的初始投资额。 第二步，接收所有NPV≥O的项目。如果资本限额能够满足所有可接收的项目，则决策过程完成。 第三步，如果资本限额不能满足所有NPV≥O的项目，就要对第二步进行修正。修正过程是，对所有项目在资本限额内进行各种可能的组合，然后计算出各种可能组合的净现值合计数。 第四步，接受净现值合计数最大的投资组合。

三、投资时机选择决策 投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。 如果等待时机的利益超过伴随而来的成本，那么公司应该采取等待时机的策略。

四、投资期选择决策 投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。 在投资期选择决策中，最常用的方法是差量分析法，采用差量分析法计算比较简单，但是不能反映不同投资期下项目的净现值。

THE END 顾客的难题，就是财务管理开发的课题