玉米丰产已定 结构性供需决定后期行情 招金期货有限公司 农产品团队
玉米价格分析框架 平衡表 宏观需求 价差分析 结构性变动 ◆国内宏观经济—总需求 ◆产量 ◆需求 ◆通胀周期与猪周期 ◆季节性 ◆基差走势 中美产量 ◆国内宏观经济—总需求 ◆产量 ◆需求 南美产量前景 养殖 ◆通胀周期与猪周期 平衡表 深加工 宏观需求 价差分析 结构性变动 ◆季节性 ◆基差走势 ◆ 1、5价差 ◆天气 ◆销售心理 ◆港口库存 ◆持仓状况 ◆国家收储状况
目录 一、宏观需求 二、供需平衡表 三、结构性变动 四、价差分析 五、技术分析及操作策略
宏观经济、CPI尚处于温和回升阶段 流动性：美债危机和量化宽松的延续导致短期热钱持续流入中国，9月人民币外汇占款增加1264亿元，较8月大幅增长，预计10~11月也将有不俗的增量，尽管央行可能放缓逆回购操作力度，但银行间流动性较为富裕； 融资规模：由于信贷额度可能有一定收紧，预计四季度信贷投放将逐步下降，但三中全会前后，由于政策放宽，地方政府和国企对债券融资的依赖更强，加之年末财政存款可能进一步突破4.5万亿，实体经济能够获得的资金将较为充沛； 实体经济：从上市公司三季度业绩来看，主要行业如有色、化工、能源等短期偿债能力均得到回升，在房地产尚未得到遏制的情况下，有补库存的机会出现，经济整体仍然维持弱势复苏； CPI：尽管9月CPI主要是因为蔬菜等食品价格季节性波动所致，不过，由于在货币较为宽松局面下，投资拉动效应将逐步显现，10~12月CPI将出现温和上涨的局面。
目录 一、宏观需求 二、供需平衡表 三、结构性变动 四、价差分析 五、技术分析及操作策略
供需平衡表 中美两国产量及库销比均达到历史最高水平。 就目前南美生产状况来看，由于干旱天气不容乐观。也就是说，5月合约面临的进口压力要明显轻于1月合约。
供需平衡表 能繁母猪、生猪存栏量双双回升，下半年饲料需求向好。 两地麦玉价差均达到历史高位
供需平衡表 开工率有季节性回升需求 由于宏观需求不振，深加工下游产品持续下滑，开工率维持低位，但有季节性回升需求。
供需平衡表变动——一张宽松的平衡表 饲料消费增加700万吨左右 产量增900万吨 其中：小麦替代减少400万吨 供给 需求 进口增300万吨 工业消费增加100万吨 去年年度结余量1800万吨 其它需求增加100万吨 今年较去年新增结余量200万吨，今年结余总量在2000万吨以上
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结构性因素——国储收购 *按一个月计算仓储、利息成本 按黑龙江1.11元/斤的国储价计算，对于玉米新作，运至港口成本在2480元/吨左右。 项目 短途运输 合理利润 站台费 仓储费 利息费用 运输费用 交易手续费 交割手续费 检验费 入库费 其它税费、杂费 总费用 黑龙江 20 15 33 52.8 120 0.18 1.8 1 10 14.5 288.28 *按一个月计算仓储、利息成本 按黑龙江1.11元/斤的国储价计算，对于玉米新作，运至港口成本在2480元/吨左右。
结构性因素——种植成本 成本项目 2012年 2013年 地租 5500元/公顷 6500元/公顷 种子 2.5元/斤 3元/斤（900元/公顷） 化肥 900元/公顷 农药 140元/公顷 播地 120元/公顷 150元/公顷 翻地 300元/公顷 400元/公顷 总播种成本 7860元/公顷 8990元/公顷 按照去年的单产水平，种植成本较去年提高0.08元/斤，大于今年临储的提价幅度。今年收割成本较去年大幅下滑，但总体来看，种植成本对新作价格的支撑较为明显。
结构性因素——港口存量呈季节性回落 底部支撑较为明显，导致粮农惜售心理较为严重，港口库存量也呈下滑态势。
结构性因素——季节性特征 玉米价格的波动呈现出较强的季节性，对于期货价格来说，由于国储对新作的支持力度以及养殖、深加工消费旺季的来临，下半年玉米价格上涨的概率较大。下图为对大连玉米指数的季节性分析，可以看出，每年玉米价格涨幅最大的月份是12月、1月、2月。因此，从交易上来看，10月出现季节性低点后多单入场较佳。
总结——丰产压力下结构性上涨 丰产——宽松的平衡表 时间点 销售心理——成本 临储收购 结构性因素 季节性因素 粮质问题 深加工需求
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1、5价差分析 从历年的价差规律来看，1、5价差在年末均有走弱趋势。
1、5价差分析——走弱的基本面因素 1、1401合约受进口冲击。 2、今年新粮上市后可能集中上市（2012/2013年度），对 1401合约冲击较大。 3、国储敞开收购在3月份左右，收购缺口对应5月合约。 4、1405合约不用考虑小麦替代问题。 5、今年春节是1月末，对1月合约的拉升可能不及预期。
目录 一、宏观需求 二、供需平衡表 三、结构性变动 四、价差分析 五、技术分析及操作建议
技术分析 玉米逼近多周期的共振时空点，临近反弹。从2013年1月9日至今，玉米品种经历了复杂的三波下跌过程。第一波下跌历时56个交易日，至2013年9月13日，已经下跌164个交易日。按照理论来看，56*3=168，还差4天。逼近时间的转折窗口。从空间来看，下跌幅度已经达到第一波幅度的2倍左右，2477-（2477-2399）*2=2321。 同时，从邻近的三波下跌分析，也已经完成了三波的下跌过程。从2013年5月17日开始，第一波下跌经历了29个交易日。至今，已经下跌82个交易日。按照理论来看，29*3=87。还差5天。从空间看，2431-（2431-2368）*1.7142=2316。空间已经达到。
操作建议 1、单边策略:主力合约 2300元/吨附近建仓，至2400元/吨附近平仓。 2、套利策略：1、5价差在10元/吨附近入场，在-50元/吨附近出场。
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