第3章 信用加強 Credit Enhancement

大綱 信用加強之概論 信用加強之型態 信評機構之考量 結論

信用加強之概論 評等機構根據擔保品特徵、交易參與者及該證券本身的評等，衡量必要的信用加強程度 個別貸款的必要信用加強程度 ＝ 違約頻率× 損失程度 ＝ 違約機率（PD）× 違約損失率（LGD） 全體必要信用加強程度 ＝ 貸款群組內每一個貸款的必要信用加強程 度相加（以本金餘額百分比表示）

信用加強之概論 信用評等及信用加強是「如何吸引投資人」的重要關鍵 證券化過程中，會將信用風險切割為數群組，分別轉嫁給願意承擔或最有能力承擔的單位

圖19-1 信用風險的分攤

證券化過程中可能遭遇之風險 以住宅抵押貸款證券為例 信用風險：借款者無力償還借款之風險 流動性風險：收集應收帳款的速度不夠快速足 以彌補資產抵押的應付款 利率風險：再投資風險、資本利得或損失 提前清償風險：抵押貸款者可在貸款期間內任 何時點執行提前清償之權利

信用加強之型態 信用加強的等級是由擔保品的特性、違約和延遲付款的歷史資料以及授信準則所決定 信用加強的方式很多，可分為 外部信用加強：由第三者或賣方提供保證 內部信用加強：利用本身的架構或現金流量 其他信用加強措施

信用加強之型態 外部信用加強的缺點：若提供信用加強的第三者信用評等遭到降級，則其所保證的證券也會遭到降級，且此第三者所提供的信用加強不可高於本身的信用等級 內部信用加強能夠消除承擔第三者本身信用等級下降的風險

外部信用加強 專業保險公司（Monoline Insurance） 專業金融擔保公司（Corporate Guarantee） 最普遍的方式 只為信用等級為BBB-/Baa以上的現金流量作保證 專業金融擔保公司（Corporate Guarantee） 每筆交易都必須有資金準備 信用狀（Letter of Credit） 由銀行或財務機構所提供的信用狀保證，不可高於本身的信用等級，已較少使用 現金擔保帳戶（Cash Collateral Account） 信託機構向銀行借一筆錢，再存入另一帳戶裡頭，由銀行來作擔保

內部信用加強 超額利差（Excess Spread） 利差帳戶（Spread Account） 應收債權的收益，高於其抵押證券應支付的票面利息、服務費及預期壞帳損失等費用總和的差額 利差帳戶（Spread Account） 按月將應收債權收益撥款若干，以彌補任何月份預期之外的壞帳損失 若應收債權下降或是壞帳損失增加，則超額利差將每期累積存入利差帳戶，做為未來信用加強之用

內部信用加強 附擔保投資額（Collateral Invested Amount, CIA） 又稱為C組 利用現金擔保帳戶及每月超額利差進行保障 若CIA彌補了損失，未來若有超額利差將還給 CIA

內部信用加強 優先／次順位憑證（Senior-Subordinated Security Classes） 較高等級的損失由較低等級償還，而較低等級的證券依順序或依比例決定拿到本金及利息的時間順序 超額擔保（Over Collateralization） 以較多的債權為抵押品發行較少額度之債券，抵押品的債權超過證券價值的部分稱為超額擔保 超額擔保的部分可發行殘值組（Residual Interest）

超額擔保與利差帳戶的比較 超額擔保 利差帳戶 相似處 1.額外利差累積到評等機構事先決定的 等級 2.通常和專業保險公司作信用加強搭配 不同處 以移轉差額作為擔保，可投資短期報酬較高的投資標的 以實現利差為擔保，以現金在投資於短期合格投資標的

其他信用加強措施 真實出售（True Sale） 殘差實現（Residual Realizations） 破產隔離機制 ：債權完全移轉給特殊目的公司 殘差實現（Residual Realizations） 租賃到期後，該設備賣出或再出租所實現的收益，稱為殘值 殘差實現為back-ended 績效保障措施（Performance Triggers） 提高利差帳戶，加速收回本金

信用評等機構之考量 信用評等的定義：評估債務人本身的信用風險和對此特定債務的約束及條件；當影響債權人權益時，對債權人之保護程度 信用評等的方法：運用統計方式擬定評等或評分的標準，將受評等對象的各項信用屬性加以量化，再計算其評分與等級所得之評比

信用評等的功能 提供信用風險的資訊 保護投資人權益 降低徵信成本 投資人的資金可更有效率運用 降低發行成本 監督經理人的行為 促使企業改善體質

國內信用評等機構 中華信用評等公司（中華信評） 台美合資方式 僅能從事台灣境內的評等，使用的評等等級係屬本土評等標準 境外的評等歸屬S&P，適用國際評等標準 缺失： 缺乏世界認同的評等標準 評等標準之建立及轉換問題

結論 金融資產證券化的靈魂在於信用評等，欲強化信用評等機制，引入客觀、嚴格的信用評等制度是基本要求 主管機關應嚴格執行相關規定以保護投資大眾權益，並確保金融資產證券化制度能夠順利運作

問題 信用加強的目的為何？ 證券化過程可能造成的風險為何？ 信用加強的型態分為幾類,而個別型態下又有哪幾項方法？ 信用評等的功能為何？ 信用評等的定義為何？

信用加強的目的為何？ 有了證券化後證券的「供給」，後，如何吸引及刺激投資人對其「需求」，以達到證券市場供需均衡的狀態，必須仔細思量，而信用評等及信用加強正是「如何吸引投資人」的重要關鍵。 信用加強旨在提升信用評等，在證券化的過程中，發行機構為了降低籌措資金的成本，往往期望自己所發行的證券信用等級愈高愈好，所以就必須和信用評等機構協議該採取何種信用加強的措施，來提升信用等級，以吸引投資者的興趣。

證券化過程可能造成的風險為何？ 信用風險：借款者無力償還借款之風險。 流動性風險：當收集應收帳款的速度不夠快速足以彌補資產抵押的應付款，也就是資產群組無法維持，使得回收的資金無法給付給投資者足額的現金流量。這乃是發生資產（標的物應收帳款）與債務（證券）無法協調現象。 利率風險：抵押擔保證券屬固定收益證券，不但其利息收入會有再投資風險，證券本身也因受到利率的變動，而有資本利得或損失產生。 提前清償風險：抵押貸款者，有權在貸款期間內之任何時點執行其提前清償之權利。由於此特性，使得抵押擔保證券的到期日及收益率非常不確定。

信用加強的型態分為幾類,而個別型態下又有哪幾項方法？ 外部單位提供之信用加強方式：專業保險公司、專業金融擔保公司、信用狀、現金擔保帳戶 利用內部架構進行信用加強：超額利差、利差帳戶、附擔保投資額、優先／次順位憑證、超額擔保 其他信用加強措施：真實出售、殘差實現、績效保障措施

信用評等的功能為何？ 提供信用風險的資訊 保護投資人權益 降低徵信成本 投資人的資金可更有效率運用 降低發行成本 監督經理人的行為 促使企業改善體質

信用評等的定義為何？ 對債務人就某一特定債務之信用風險加以評估，評估債務人依債務所定之條件，適時地支付利息及償還本金的能力與意願，並出具等級之意見。 因此除債務人本身的信用風險外，亦包括了對此特定債務的約束及條件，例如抵押品之內容及求償順位； 同時也顯示，當萬一發生破產、重整或在破產法的其他協助下、或在其他法律下會影響債權人權益時，對債權人之保護程度。